Bonds_PnL

246

подписчиков

14

подписок

Разбираю облигации и эмитентов по полочкам. Показываю риски, цифры и помогаю собирать надёжный портфель. Всё честно и без воды. Подписывайся, если хочешь лучше понимать долговой рынок.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Bonds_PnL
Bonds_PnL

1 июля

🚧Полный разбор АО «АБЗ-1»(продолжение, первая часть в профиле)🛣️ 3. Рыночный контекст Бумаги АБЗ-1 торгуются с высокой доходностью: YTM часто в диапазоне 18–23%+ в зависимости от оставшегося срока и серии (высокие купоны + возможный дисконт/премия). Это заметно выше кривой ОФЗ (длинный конец ~16%+, короткий/средний ниже). Спреды к ОФЗ и аналогам привлекательные (премия за кредитный риск). Ликвидность вторичного рынка средняя — достаточная для средних объёмов, но не топ-уровня (типично для эмитентов ruA– сегмента). Bid-ask шире, чем у крупных корпоратов. Недавние размещения (в т.ч. 002P-06 в апреле 2026) прошли успешно с хорошим спросом — инвесторы привлекались высоким carry. Рыночная реакция позитивная на фоне общей конъюнктуры высоких ставок; при дальнейшем снижении ключевой ставки ЦБ возможен ценовой upside у бумаг высоким фиксированным купоном с амортизацией. 4. Основные риски • Секторальный и контрактный риск (высокая вероятность, высокое влияние): Сильная зависимость от гос. и региональных тендеров/бюджета на инфраструктуру. Задержки платежей, конкуренция, изменения приоритетов гос. программ — классика для дорожников. Сезонность (зима снижает активность). • Риск leverage и рефинансирования (средне-высокая вероятность, высокое влияние): Быстрый рост долга при capex и оборотке. При сохранении высоких ставок процентная нагрузка давит; рефинансирование может быть дорогим. Net Debt/EBITDA на повышенном уровне требует контроля. • Операционный и execution risk (средняя вероятность, среднее-высокое влияние): Риски реализации строительных проектов (сроки, качество, перерасходы), волатильность цен на битум и сырьё, производственные мощности. • Групповой и структурный риск (средняя вероятность, среднее влияние): Анализ часто консолидированный; взаимозависимость с «Балтийским проектом» и субсидияриями. Потенциальные риски внутригрупповых сделок/гарантий. • Регуляторный и макро-риск (средняя вероятность, среднее влияние): Экологические/качественные требования к материалам, правила госзакупок, общая макро (инфляция издержек, курс, ставки). Санкционные/геополитические аспекты косвенно влияют через бюджет и цепочки поставок. Позитив: доказанный доступ к рынку облигаций, региональное лидерство, вертикальная интеграция снижают некоторые риски. 5. Итоговое мнение Нейтральное с выборочными покупками по амортизирующим сериям с высоким купоном (например, недавние вроде 002P-06 и аналогам) для инвесторов с горизонтом до погашения/оферты и толерантностью к секторальной волатильности. 6. Ключевые триггеры на ближайшие 6–12 месяцев Позитивные: Рост/стабильность гос. расходов на дорожную инфраструктуру и выигрыш крупных тендеров/проектов ГЧП; сильные финансовые результаты 2026 (рост выручки/прибыли, улучшение FCF, снижение Net Debt/EBITDA); дальнейшее смягчение ДКП ЦБ (поддержка цен high-coupon бумаг); благоприятная ценовая конъюнктура на материалы. Негативные: Сокращение инфраструктурного бюджета или задержки тендеров/платежей; ухудшение leverage (рост долга без соответствующего роста EBITDA); негативные новости по крупным проектам (перерасходы, срывы сроков); резкий рост ставок или ужесточение условий рефинансирования; волатильность цен на битум/сырьё. Нейтральные: Стабильное исполнение текущего портфеля контрактов, постепенное снижение ставок в line с ожиданиями, штатные размещения/погашения без сюрпризов. В профиле больше разборов эмитентов Подписывайтесь🤝 $TBRU@ #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_эмитента #абз $RU000A10BNM4 $RU000A10DCK7 $RU000A109PP1 $RU000A10EW51 $RU000A10B263 $RU000A1070X5 $RU000A10DQK7
Card media 1
4
5
Bonds_PnL
Bonds_PnL

1 июля

🚧Полный разбор АО «АБЗ-1» (Асфальтобетонный завод №1) 🛣️ 1. Краткий обзор эмитента и программы облигаций АО «АБЗ-1» — крупнейший производитель асфальтобетонных смесей и дорожно-строительных материалов в СЗФО (доля рынка ~24–25% в Санкт-Петербурге и Ленинградской области). Мощности включают несколько заводов в СПб и Тверской области, установки по эмульсиям и полимер-битумным вяжущим. Годовой выпуск — около 1,5 млн тонн асфальтобетона. Компания входит в группу «АБЗ-1», где материнской/головной структурой выступает АО ПСФ «Балтийский проект». Группа обеспечивает полный цикл: производство материалов + дорожно-строительные и инфраструктурные работы (через субсидиарии вроде АО «АБЗ-Дорстрой»). Бизнес высокосезонный, сильно зависит от государственных и региональных тендеров на ремонт/строительство дорог, национальных проектов и ГЧП. Программа облигаций активная. Эмитент размещает биржевые выпуски серий 001P и 002P (в основном 2–3 года обращения). Ключевые особенности последних выпусков: • Объёмы 1,5–4 млрд руб. (например, 002P-06 — 4 млрд руб., размещён в апреле 2026). • Ежемесячные купоны (фиксированные, высокие — ориентир/итог 17,5–18%+). • Часто амортизационная структура (погашение частями номинала, например по 16,5% в определённые купонные даты — снижает баллон-риск). • Рейтинги облигаций на уровне ruA– / A–.ru (Эксперт РА и НКР). 2. Кредитный анализ (финансовое здоровье + динамика 3–5 лет) Ключевые показатели (в основном по АО «АБЗ-1», данные РСБУ/МСФО за 2025 год, частично группа): Выручка ~9,22–9,33 млрд руб. (+14–22% г/г). Валовая прибыль/маржа на уровне ~32%. Чистая прибыль ~0,74–0,83 млрд руб. (+7–15% г/г). Операционная прибыль/ EBIT растёт, но медленнее выручки в отдельных периодах. Долг вырос заметно: общий долг ~11,86 млрд руб. (рост до +87% за год в отдельных отчётах), чистый долг ~8,92 млрд руб. (рост ~100%+ г/г в данных за 2025). Net Debt/EBITDA по разным оценкам и периодам — в диапазоне ~2,8–3,8x (улучшение с более высоких уровней в прошлые годы благодаря росту EBITDA, но всё ещё повышенный). Interest coverage (примерно по методологии агентств) ~2,0–2,2x — приемлемо, но чувствительно к ставкам (часть долга плавающая). Динамика: За последние годы — рост выручки и прибыли на фоне реализации проектов и ценовой конъюнктуры, но с ускоренным наращиванием долга под capex и оборотный капитал. FCF часто отрицательный или pressured из-за высоких инвестиций (рост мощностей/проектов). ROE и маржинальность улучшаются, но leverage остаётся ключевым вызовом. Группа в целом показывает более крупные консолидированные цифры (выручка группы в прошлые периоды — десятки млрд руб.). Структура долга, ликвидность, ковенанты: Значительная доля — облигации + банковские кредиты. Ликвидность эмитента/группы поддерживается за счёт операционного CF и доступа к облигационному рынку. Ковенанты стандартные для уровня рейтинга (ограничения по долгу, покрытию процентов и т.д.). Часть обязательств может быть связана с групповыми структурами. Качество активов и денежного потока: Активы — производственные мощности, запасы материалов, дебиторка по контрактам. Качество среднее-высокое для сектора, но подвержено сезонности и рискам неплатежей по тендерам. Денежный поток операционный положительный в активные периоды, однако инвестиционный отток высокий. Источники погашения облигаций: операционный CF, рефинансирование (доказанный доступ), поступления по контрактам. Качество CF улучшается с ростом прибыльности, но остаётся волатильным из-за сезонности и capex-цикла. В целом финансовое здоровье улучшается по маржинальности и прибыли, но leverage и capex создают давление — типичная ситуация для растущего игрока в капиталоёмком секторе. Полный разбор не влезает в один пост. Вторую часть с итогом выложу в 18.00 профиле➡️ Подписывайтесь🤝 $TBRU@ #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_эмитента #абз $RU000A10BNM4 $RU000A10DCK7 $RU000A109PP1 $RU000A10EW51 $RU000A10B263 $RU000A1070X5 $RU000A10DQK7
Card media 1
8
9
Bonds_PnL
Bonds_PnL

30 июня

Обзор эмитента и программы облигаций ПАО «Селигдар» — российский полиметаллический холдинг с основным фокусом на добыче золота и олова. Ключевые активы расположены в Якутии и Хабаровском крае. Запасы золота на 01.01.2026 составляют около 295 т (категории B+C1+C2). В 2025 году произведено порядка 8 т лигатурного золота, а в I квартале 2026-го производство выросло на 13% г/г. План на 2026 год — 9 т золота и более 4 тыс. т олова после запуска ЗИФ «Хвойное». Капитальные затраты сохраняются на уровне ~18 млрд руб. Компания активно использует программу биржевых облигаций серии 001P (сроком 2–3 года, номинал 1000 руб., ежемесячные купоны 15,75–18%+ и удобная амортизационная структура). Отдельный интерес представляют уникальные гибридные «золотые» облигации GOLD03 (срок ~5,24 года, номинал и купонная база привязаны к цене грамма золота по курсу ЦБ, фиксированный купон 5,5% ежеквартально). Пример недавнего размещения (апрель 2026) — серия 001P-11: объём увеличен до 3,6 млрд руб., YTM ~16,94%, рейтинг ruA+ (Эксперт РА). Общий финансовый долг компании на конец 2025 года — около 154 млрд руб. Рейтинги эмитента: ruA+ (Эксперт РА) и A+.ru (НКР). Кредитный анализ По МСФО за 2025 год: выручка — 87,9 млрд руб. (+48% г/г), банковская EBITDA — 44,2 млрд руб. (+60% г/г, маржинальность 50%). Валовая рентабельность — 41%, чистый убыток — 10,1 млрд руб. (снижение на 21%, полностью за счёт некэш-статей). Финансовый долг — 154 млрд руб., чистый долг — 140,9 млрд руб. Показатель Net Debt / EBITDA вырос до 3,19x (с 2,76x годом ранее) из-за активной инвестиционной фазы. Операционный денежный поток остаётся сильным благодаря высокой маржинальности золотодобычи, хотя свободный денежный поток (FCF) испытывает давление от capex. Ликвидность компании хорошая, размещения облигаций проходят успешно. Рыночный контекст Облигации Селигдара торгуются с доходностью 16–19%+ в зависимости от серии. Это заметно выше кривой ОФЗ (спред 150–350 б.п.). Ликвидность вторичного рынка умеренная, что типично для эмитентов уровня ruA+. Недавние размещения прошли с хорошим спросом на фоне постепенного снижения ключевой ставки ЦБ (до 14,25% в июне 2026). Особенно интересны GOLD03 для инвесторов, желающих получить гибридную экспозицию на золото. Основные риски • Товарный (цена золота) — высокое влияние • Leverage и рефинансирование (Net Debt/EBITDA 3,19x в инвестиционной фазе) • Операционный (своевременный запуск и выход на проектную мощность ЗИФ «Хвойное») • Валютный / gold-linked debt • Регуляторный и страновой Сравнение и итоговое мнение По сочетанию маржинальности (50%+ EBITDA), диверсификации в олово и удобной структуры облигаций (амортизация + золотая опция) Селигдар выглядит привлекательнее многих аналогов в секторе. Мнение: Neutral с selective Overweight по наиболее интересным выпускам — амортизационным сериям (например, 001P-11) и GOLD03. Подходит инвесторам с горизонтом 1–3 года и комфортной толерантностью к товарному риску. Высокая доходность, защитная амортизационная структура и ожидаемый рост производства создают хороший setup. При этом важно мониторить уровень leverage и динамику цен на золото. В портфеле такие бумаги лучше дополнять более консервативными инструментами (ОФЗ, IG-корпораты). Ключевые триггеры на ближайшие 6–12 месяцев Позитив: высокие цены золота, успешный запуск «Хвойное», дальнейшее снижение ставки ЦБ, снижение leverage ниже 3,0x. Негатив: коррекция цен на золото, задержки capex, рост Net Debt/EBITDA выше 3,5x. В профиле больше разборов эмитентов Подписывайтесь🤝 $TBRU@ #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_компании #разбор_эмитента $SELG $RU000A10B1X2 $RU000A10C5K9 $RU000A10DTF1 $RU000A106XD7 $RU000A1062M5 $RU000A10D3X6 $RU000A10DTA2 $RU000A10B933
Card media 1
9
10
Bonds_PnL
Bonds_PnL

23 июня

Длинные ОФЗ: разбор по полочкам🏦 (продолжение, первая часть в профиле) 4. Основные риски Процентный риск (высокая вероятность, высокое влияние). Дюрация длинных выпусков 8–15+ лет. Любая задержка снижения ключевой ставки или новая инфляционная волна приведёт к росту доходностей и падению цен (особенно по сериям с низким купоном типа 26238, торгующимся около 54–55% от номинала). Фискальный риск (средне-высокая вероятность, средне-высокое влияние). Дефицит уже вдвое превысил годовой план за пять месяцев. Дальнейшее расширение расходов (военные нужды, соцобязательства) может потребовать либо большего заимствования (давление на длинный конец), либо элементов монетизации — оба варианта негативны для цен длинных ОФЗ. Геополитический и санкционный риск (средняя вероятность, высокое влияние). Новые ограничения на финансовую инфраструктуру или вторичные санкции против крупных держателей способны ухудшить ликвидность и sentiment, хотя рублёвые платежи по ОФЗ исторически выполняются в полном объёме. Инфляционный риск (средняя вероятность, среднее влияние). Фиксированные купоны длинных серий теряют реальную доходность при ускорении цен. 5. Сравнительный анализ Ближайший аналог 1 — короткие и средние ОФЗ (срок 2–7 лет, доходность 13,7–15,4%). Выигрывают по волатильности, reinvestment-риску и чувствительности к ставке ЦБ. Проигрывают по текущей доходности. Для консервативных портфелей и горизонта до 3–4 лет — однозначно предпочтительнее длинных. Ближайший аналог 2 — длинные квазисуверенные выпуски (ДОМ.РФ, отдельные серии ВЭБ.РФ 10Y+). Кредитное восприятие близкое (государственная связь), спред к ОФЗ обычно 30–100 б.п. Ликвидность чуть ниже. ОФЗ выигрывают по чистоте риска, глубине рынка и бенчмарк-статусу. Ближайший аналог 3 — длинные корпоративные выпуски инвестиционного уровня (Газпром нефть, Сбер и др., fixed или floater 10Y+). Доходность выше на 100–250 б.п., но добавляется кредитный риск (даже у AAA-эмитентов). ОФЗ однозначно лучше по кредитному качеству и ликвидности; корпораты интереснее только при уверенности в конкретном эмитенте и желании взять spread. 6. Итоговое мнение Neutral с возможностью selective Overweight по наиболее ликвидным длинным сериям (26238, 26254 и аналоги) для инвесторов с горизонтом 5–7+ лет и готовностью переносить волатильность. Логика: term premium 150–200 б.п. над коротким концом выглядит привлекательно на фоне консервативных ожиданий рынка по ставке; низкий госдолг и устойчивая база внутренних инвесторов дают запас прочности. Однако значительное превышение бюджетного дефицита и неопределённость по инфляции/расходам не позволяют ставить агрессивный overweight. 7. Ключевые триггеры на ближайшие 6–12 месяцев Позитивные: устойчивое замедление инфляции к 4% и ниже с продолжением снижения ключевой ставки (ещё 100–150 б.п. до конца года); исполнение бюджета ближе к плану без резкого роста заимствований; деэскалация геополитической напряжённости и ослабление санкционного давления на финансовый сектор. Негативные: новая волна инфляции или проинфляционные шоки (курс рубля, бюджетные траты); пауза или разворот политики ЦБ; существенное превышение дефицита над планом с необходимостью экстренных размещений; ужесточение санкций против банков или расчётной инфраструктуры. Нейтральные: макростатистика в рамках ожиданий, постепенное снижение ставки в соответствии с текущим консенсусом, штатные аукционы Минфина без аномального спроса или отказа. В профиле больше разборов эмитентов Подписывайтесь🤝 $TBRU@ #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_компании #разбор_эмитента $SU26238RMFS4 $SU26254RMFS1 $SU26248RMFS3 $SU26247RMFS5 $SU26230RMFS1 $SU26253RMFS3 $SU26243RMFS4 $SU26250RMFS9
7
8
Bonds_PnL
Bonds_PnL

23 июня

Длинные ОФЗ: разбор по полочкам🏦 1. Краткий обзор эмитента и программы облигаций Эмитент — Российская Федерация в лице Министерства финансов. Долг имеет суверенный статус в рублях, является безусловным и безрисковым бенчмарком всего внутреннего долгового рынка. Программа ОФЗ — основной инструмент финансирования дефицита федерального бюджета через регулярные аукционы. Выпуски делятся на ОФЗ-ПД (фиксированный купон), ОФЗ-ПК (плавающий к ключевой ставке) и реже ОФЗ-ИН (инфляционные). Длинные ОФЗ — выпуски с оставшимся сроком 9–15+ лет (погашение 2036–2041 гг.). Общий объём внутреннего госдолга — около 30–38 трлн руб., значительная и растущая доля приходится на длинный сегмент для удовлетворения спроса НПФ, страховщиков, банков и розницы. Особенности: номинал 1000 руб., торги на Мосбирже, полугодовые купоны, высокая предсказуемость платежей, отсутствие ковенантов. Длинные выпуски часто размещаются с низким первоначальным купоном и торгуются с глубоким дисконтом к номиналу. 2. Кредитный анализ (финансовое здоровье + динамика 3–5 лет) Кредитное качество рублёвого суверенного долга остаётся высоким по внутренним меркам: низкий уровень долга относительно ВВП (около 18%), полный монетарный и налоговый суверенитет, крупная база внутренних инвесторов. Внешний долг ограничен санкциями (~60 млрд долл.) и не влияет на рублёвые обязательства. Ключевые показатели на середину 2026 года: федеральный бюджет за январь–май исполнен с дефицитом 6,01 трлн руб. (2,6% ВВП в годовом выражении) против планового 3,786 трлн руб. (1,6% ВВП) на весь год. Доходы выросли лишь на 0,3% г/г, расходы — опережающе (оборонные и социальные статьи). Внутренний долг растёт для покрытия разрыва; структура — преимущественно рублёвые ОФЗ с фиксированным купоном. Динамика за 3–5 лет: переход от низких дефицитов/профицитов (до 2022) к устойчивому структурному дефициту на фоне геополитических расходов. Резервы (НВФ, золотовалютные) продолжают выполнять буферную роль, но их использование для финансирования увеличивает риски. Качество денежного потока бюджета среднее: нефтегазовая составляющая снижается в доле, но остаётся значимой; несырьевые доходы растут медленно. Ликвидность эмитента высокая — внутренний рынок стабильно абсорбирует размещения даже крупных объёмов. Структура долга комфортная для суверена (длинные выпуски позволяют сгладить пики погашений), но рост процентных расходов (уже заметная доля бюджета) при высокой ключевой ставке давит на первичный баланс. Активы эмитента — налоговая база и монетарный контроль; качество высокое, но чувствительно к макро- и санкционным шокам. 3. Рыночный контекст На кривой бескупонной доходности ЦБ РФ (данные на 22.06.2026) длинный конец демонстрирует выраженный term premium: 10 лет — 15,74%, 15 лет — 16,01%, 20 лет — 16,15%, 30 лет — 16,32%. Короткий конец — 13,7–14,9%. Кривая круто восходящая; рынок закладывает ограниченное снижение ключевой ставки (14,25% после снижения 19 июня) и/или сохранение высокой инфляции в среднесрочной перспективе. Спреды длинных ОФЗ к ОФЗ более коротких сроков — 150–250 б.п., к корпоративным бенчмаркам (даже AAA) — обратные (корпораты дают премию). Ликвидность вторичного рынка высокая по меркам emerging markets (оборот миллиарды рублей в день по сегменту), но для отдельных длинных серий (особенно с низким купоном и глубоким дисконтом) — заметно ниже коротких/средних: шире спреды bid-ask, меньшая глубина книги. Недавние размещения: Минфин регулярно доразмещает остатки длинных серий (26238, 26254 и др.). Спрос обычно устойчивый при текущих уровнях доходности; реакция рынка — нейтрально-позитивная на аукционы, чувствительная к новостям по ставке ЦБ и бюджету. Полный разбор не влезает в один пост. Вторая часть с итогом уже в профиле➡️ Подписывайтесь🤝 $TBRU@ #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_эмитента $SU26238RMFS4 $SU26254RMFS1 $SU26248RMFS3 $SU26247RMFS5 $SU26230RMFS1 $SU26253RMFS3 $SU26243RMFS4 $SU26250RMFS9
5
6
Bonds_PnL
Bonds_PnL

21 мая

Полный разбор АО «РОЛЬФ» 🚘 (продолжение, первая часть в профиле) 3. Рейтинги Эксперт РА — ruBBB, прогноз «Развивающийся» (06.02.2026). НКР — BBB+.ru, прогноз «Стабильный» (31.03.2026). НКР обосновывает рейтинг восстановлением выручки и прибыли во 2П 2025 и прогнозом снижения долговой нагрузки до 2,8х. Эксперт РА делает акцент на невыполнении планов и сохраняющейся неопределённости темпов восстановления отрасли. ⚠️ По рейтингу АКРА: в источниках упоминается рейтинг АКРА «A» для выпуска 001Р-08 (14.08.2025) — но это рейтинг конкретного выпуска, а не эмитента. Рейтинг эмитента АО «РОЛЬФ» от АКРА на дату анализа не подтверждён как действующий. Практический вывод: ruBBB — это уже не инвестиционная категория. РОЛЬФ находится на границе ВДО. 4. Основные риски 🔴 Критические: LBO-структура — главный риск: значительная часть долга на балансе — это долг акционера, а не операционный долг бизнеса; дивиденды при убытках подтверждают приоритет обслуживания LBO над развитием. Двойное понижение рейтинга A → BBB+ → BBB за один год — беспрецедентная скорость деградации. Рост процентной нагрузки на фоне жёсткой ДКП: при ставке 14,5% обслуживание ~44 млрд долга обходится в ~6+ млрд руб. в год — сопоставимо со всей годовой чистой прибылью. 🟡 Умеренные: рентабельность по OIBDA — лишь 3% от выручки, что характерно для автодилерского бизнеса в целом — любой стресс немедленно уходит в убыток. Санкционное давление, недоступность ряда брендов, избыток китайских авто на рынке. 🟢 Относительно низкие: дефолтный риск в горизонте 12 месяцев — 5–8%. Выше, чем у всех ранее разобранных эмитентов. РОЛЬФ — крупнейший автодилер страны, но нет ни государственного акционера, ни системообразующего кредитора типа РСХБ/ВТБ/ПСБ, ни ломбардного списка ЦБ. 5. Сравнительный анализ РОЛЬФ ruBBB / YTM ~21–24% (001Р-08, до мая 2027) — ПГК ruAA / YTM ~17% (фикс, 2028–2029) — Европлан ruAA / YTM ~16% (001Р-09, до июля 2028) — АБЗ-1 ruA- / YTM ~19% (002Р-03, до 2028). Спред РОЛЬФ к АБЗ-1 (рейтинг А-, выше на две ступени) составляет ~200–500 б.п. — справедливая компенсация за кредитный разрыв. Это уже территория ВДО, а не качественных корпоратов. 6. Триггеры (6–12 месяцев) 🟢 Позитивные: снижение КС до 12% резко снизит стоимость LBO-долга; восстановление рынка авто с пробегом (сокращён в 3 раза за два года — потенциал отскока высокий); нормализация запасов китайских авто; реализация прогноза НКР по ЧД/OIBDA 2,8х → рейтинговый апгрейд → сужение спредов. 🔴 Негативные: третье понижение ruBBB → ruBB → массовые продажи, спреды +200–300 б.п.; продолжение дивидендов при слабой прибыли; ухудшение авторынка в 2026 году; технический дефолт по ковенантам с банками. 7. Итоговое резюме РОЛЬФ — самый рискованный из всех разобранных эмитентов в профиле. Бизнес реальный и крупный, но финансовый профиль разрушен LBO-долгом и неблагоприятным отраслевым циклом. Два понижения рейтинга за год говорят сами за себя. Высокий купон (~25%) является платой за этот риск, но для качественного облигационного портфеля РОЛЬФ — не лучший выбор. Максимум — спекулятивная микропозиция с жёстким контролем рейтинговых действий. Пишите в комментариях что думаете об этой компании, а так же какой эмитент разобрать следующим В профиле больше разборов эмитентов Подписывайтесь🤝 $TBRU@ #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_компании #разбор_эмитента $RU000A10ASE2 $RU000A109LC8 $RU000A10BQ60 $RU000A10ASD4 $RU000A10A6U8 $RU000A10A6W4
Card media 1
8
9
Bonds_PnL
Bonds_PnL

21 мая

Полный разбор АО «РОЛЬФ» 🚘 ⚠️ Критические факты — читать первым 1. Сложная история собственности. РОЛЬФ по решению суда был обращён в государственную собственность РФ, а позже выкуплен у Росимущества структурами бизнесмена Умара Кремлева почти за 35 млрд рублей. Сделка закрыта в конце 2024 года. Головная компания группы — АО «ПромАгроЛогистика». 2. Инвестиционный кредит на покупку — структурный долг. После изменений структуры собственности и привлечения инвестиционного кредита на приобретение компании долговая нагрузка «РОЛЬФ» существенно выросла. Фактически облигационные инвесторы финансируют LBO-сделку нового бенефициара — это принципиально другой риск-профиль, чем органический долг бизнеса. 3. Два рейтинговых понижения за год. Эксперт РА понизил рейтинг с ruA до ruBBB+, сославшись на рост долговой и процентной нагрузки, санкционное давление, жёсткую ДКП и снижение финансовых показателей. Затем 6 февраля 2026 года рейтинг понижен до ruBBB с развивающимся прогнозом — из-за невыполнения планов по финансовым метрикам на фоне более выраженного, чем прогнозировалось, спада в автоотрасли. Дополнительное давление оказало укрепление рубля. 1. Эмитент и бизнес АО «РОЛЬФ» — крупнейший автодилер России: реализация новых авто и авто с пробегом, сервис, trade-in, запчасти, страховые и финансовые продукты. Исторически занимает долю около 10–11% рынка новых автомобилей. Присутствие сосредоточено преимущественно в Москве и Санкт-Петербурге — двух наиболее маржинальных рынках страны. Отраслевой контекст — крайне неблагоприятный. Компания столкнулась с неблагоприятным влиянием изменений курса рубля, а также избыточных запасов новых китайских автомобилей, сформированных автопроизводителями. Укрепление рубля сделало китайские авто дороже, дилеры оказались с переполненными складами, которые пришлось продавать с дисконтом. 2. Финансы — детальный разбор Динамика выручки: 231,6 млрд (2022) → 211,8 млрд (2023) → 203,7 млрд (2024) → ~220–250 млрд (2025, оценка). Прибыль: 13,1 млрд (2022) → 5,2 млрд (2023) → убыток по текущей деятельности (2024). Чистая прибыль по МСФО за 12 месяцев 2025 года составила 2,28 млрд рублей. Это разворот от убытков промежуточных периодов, но слабый показатель для компании такого масштаба. 1П 2025 — провальный: выручка составила 89,8 млрд руб. (−36,8%), операционная прибыль упала в 3,2 раза до 1,1 млрд руб., финансовые расходы выросли до 6,1 млрд руб. с 2,4 млрд руб., чистый убыток по группе — 5 млрд руб. ⚠️ Ремарка: в источниках фигурируют разные цифры убытка за 1П 2025 — 5 млрд (Интерфакс, консолидация группы АО «ПромАгроЛогистика») и 0,95 млрд (Cbonds, только АО «РОЛЬФ»). Для кредитного анализа релевантна консолидация. По итогам года — прибыль 2,28 млрд: значит, 2П 2025 компания работала прибыльно. Долговая нагрузка: чистый долг группы снизился на 8,9% до 41,8 млрд руб., однако соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 5,88х с 4,79х на конец 2024 года. НКР ожидает улучшения до 2,8х к концу 1П 2026 — если прогноз реализуется, это существенный позитив. Дивиденды при убытках: объявленные дивиденды по итогам 9 месяцев 2025 года составили 1 458 млн руб. Прямая аналогия с Балтийским лизингом: новый акционер обслуживает LBO-долг через дивиденды из операционного бизнеса. Полный разбор не влезает в один пост. Вторая часть с итогом уже в профиле➡️ Подписывайтесь🤝 $TBRU@ #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_эмитента $RU000A10ASE2 $RU000A109LC8 $RU000A10BQ60 $RU000A10ASD4 $RU000A10A6U8 $RU000A10A6W4
Card media 1
6
7
Bonds_PnL
Bonds_PnL

15 мая

🚗 Полный разбор ПАО «ЛК «Европлан»(продолжение, первая часть в профиле) 3. Рейтинги АКРА — АА(RU), прогноз «Стабильный» (дважды подтверждён в 2025 году). Эксперт РА — ruАА, прогноз «Стабильный» (подтверждён апрель 2026). В соответствии с методологией АКРА кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Европлана — АА(RU). Ключевое отличие от Балтийского лизинга: у Европлана оба агентства дают «Стабильный» прогноз, а не «Развивающийся». Это говорит о том, что агентства видят устойчивость кредитного профиля даже в сложный год. 4. Риски 🟡Умеренные: Качество портфеля ещё не восстановилось: доля возвращённых предметов лизинга составляла 6,3% валюты баланса по итогам 9М 2025. Позитив — разворот в 4К. Концентрация в автолизинге: 86% портфеля — автотранспорт, что означает прямую зависимость от состояния рынка грузоперевозок и спроса МСБ на авто. Риск делистинга акций (не облигаций): если Альфа-Банк доберёт долю до 95%, акции уйдут с биржи. Для держателей облигаций это нейтральное событие, но снизит ликвидность в информационном поле. 🟢Низкие: Дефолтный риск — минимальный среди всех лизинговых эмитентов. Европлан своевременно и в полном объёме выплатил купонные доходы по облигациям. За акционером стоит Альфа-Банк с активами более 8 трлн руб. Вероятность дефолта в 12-месячном горизонте — менее 0,5%. 5. Сравнительный анализ с лизинговым сектором Европлан АА / YTM ~14,5% (001Р-09, дюрация 1 год) vs. Балтийский лизинг АА- / YTM ~17–18% (флоатеры КС+2,3%, до 2027) vs. РЕСО-Лизинг АА- / YTM ~16,5% vs. Интерлизинг А / YTM ~19%. Европлан торгуется с минимальным спредом к ОФЗ среди частных лизинговых компаний — это справедливо: акционер АА+, рейтинг стабильный, операционная эффективность лучшая в секторе. 6. Триггеры (6–12 месяцев) 🟢Позитивные: снижение КС до 12–13% — прямой драйвер восстановления спроса на автолизинг и роста портфеля; рынок лизинга легковых авто за январь–февраль 2026 уже вырос на 20% г/г — восстановление началось; удвоение прибыли до 10+ млрд в 2026 году подтвердит разворот; синергия с Альфа-Банком (кросс-продажи, фондирование по льготной ставке). 🔴Негативные: сохранение высоких ставок выше 13% дольше 2К 2026 замедлит восстановление портфеля; рост дефолтов в МСБ при экономическом торможении; агрессивная дивидендная политика со стороны Альфа-Банка (пока не наблюдается — отказ от дивидендов за 2025 год позитивный сигнал); делистинг акций при снижении информационной прозрачности. 7. Итоговое резюме Европлан — лучший кредитный профиль в российском лизинговом секторе. Акционер уровня Альфа-Банка, рейтинг АА от двух агентств со «Стабильным» прогнозом, лучший CIR в секторе (27,5%), отказ от дивидендов за провальный год — всё это признаки компании с серьёзным менеджментом и дисциплиной. Падение прибыли в 2025 году — это отраслевой цикл, а не структурная поломка бизнеса. Разворот в 4К 2025 уже виден. По облигациям — это «тихая гавань» лизингового сектора. Платишь премию рейтингом к более доходным аналогам, но получаешь минимальный дефолтный риск и максимальный апсайд при снижении ставки. Пишите в комментариях что думаете об этой компании, а так же какой эмитент разобрать следующим В профиле больше разборов эмитентов Подписывайтесь🤝 $TBRU@ #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_компании #разбор_эмитента $LEAS $RU000A0JWVL2 $RU000A10ASC6 $RU000A108Y86 $RU000A10A7C4 $RU000A103KJ8 $LEM6 $RU000A100W60 $RU000A0ZZBV2
Card media 1
9
10
Bonds_PnL
Bonds_PnL

15 мая

🚗 Полный разбор ПАО «ЛК «Европлан» ⚠️ Главное структурное событие — читать первым Смена акционера. Сделка по продаже «Европлана» завершилась 25 декабря 2025 года. Альфа-Банк заплатил 50,79 млрд рублей за долю SFI (87,5%), при этом SFI также получил от «Европлана» дивиденды за 9 месяцев 2025 года в размере 6,1 млрд рублей. В рамках сделки 100% акций «Европлана» были оценены в 65 млрд рублей — сделка стала крупнейшей в истории лизингового рынка. Это ключевое изменение кредитного профиля: Европлан из независимой публичной компании превратился в дочернюю структуру одного из крупнейших частных банков России. Для облигационного инвестора это позитивно: за эмитентом стоит системообразующий акционер с очевидным интересом в репутации. Топ-менеджмент. Ключевой руководящий персонал Европлана владеет более 10% акций в свободном обращении (около 1,2% от всего капитала) и принял решение не продавать акции Альфа-Банку, объяснив это личным интересом в успехе компании. Это сигнал качества управления. 1. Эмитент и бизнес ПАО «ЛК «Европлан» входит в группу Альфа-Банка и является многолетним лидером автолизинга. Компания специализируется на лизинге легковых и грузовых автомобилей, а также спецтехники преимущественно для МСБ. Рыночные позиции: Европлан занимает до 9% объёма портфеля рынка автолизинга против 3% по всему лизинговому рынку за 1П 2025 года. В сегменте автолизинга — абсолютный лидер среди независимых (небанковских) компаний. За 9 месяцев 2025 года общее число сделок компании достигло 701 тыс., а общее число клиентов — 167 тыс. На отчётную дату в лизинге находится 113 тыс. автомобилей и техники. Госпрограмма как опора: В 2025 году доля сделок на автомобили с применением государственной программы субсидирования Минпромторга составила около 30%. Это структурный буфер против падения рынка. 2. Финансы (МСФО 2025) Чистая прибыль по МСФО за 12 месяцев 2025 года снизилась на 65,57% до 5,13 млрд рублей. Детализация по кварталам (МСФО): прибыль 1К 2025 — 1,4 млрд (-68% г/г); прибыль 9М 2025 — 2,9 млрд (-74% г/г); прибыль 4К 2025 — 2,2 млрд (восстановление); итого год — 5,1 млрд (-60% г/г). Четвёртый квартал показал разворот — это важный позитивный сигнал. Лизинговый портфель: лизинговый портфель за 9 месяцев 2025 года сократился до 183,2 млрд руб. (-28% с начала 2025 года). По итогам года портфель стабилизировался — падение остановилось в 4К 2025. Главная причина падения прибыли — резервы: расходы по резервам за 9 месяцев 2025 года увеличились до 19,2 млрд руб. из-за снижения спроса на рынке ввиду длительного периода высокой ключевой ставки и возникновения убытков по сделкам с низкими авансами. 💡 Разбор механики убытков по «низким авансам». В 2022–2023 годах рынок был перегрет — конкуренция за клиентов подталкивала лизинговые компании снижать авансы (первоначальный взнос) до 5–10%. При ставках 20%+ такие клиенты оказались не способны обслуживать лизинговые платежи. Именно эти сделки и генерируют резервы. Это разовая проблема конкретного поколения сделок, а не системный дефект бизнес-модели. Позитивный разворот в 4К 2025: по итогам года стоимость риска (COR) начала снижаться с 9,2% до 8,9%. Это первый разворот после нескольких кварталов роста. Операционная эффективность: несмотря на провальный год по прибыли, Европлан выполнил одну из трёх стратегических целей — CIR составил 27,5% при целевом значении около 30%. Это лучший показатель операционной эффективности среди российских лизинговых компаний. Отказ от дивидендов по итогам 2025 года: «Европлан» отказался от дивидендов по итогам 2025 года. Это правильное решение — компания капитализирует прибыль для восстановления портфеля вместо выплаты акционеру. Полный разбор не влезает в один пост. Вторая часть с итогом уже в профиле➡️ Подписывайтесь🤝 $TBRU@ #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_эмитента $LEAS $RU000A0JWVL2 $RU000A10ASC6 $RU000A108Y86 $RU000A10A7C4 $RU000A103KJ8 $LEM6 $RU000A100W60 $RU000A0ZZBV2
Card media 1
5
6
Bonds_PnL
Bonds_PnL

11 мая

🚊Полный разбор АО «Первая Грузовая Компания» (ПГК)(продолжение) 4. Отраслевой контекст — жёсткий Железнодорожный операторский бизнес в 2025–2026 годах переживает глубокую коррекцию. Ставки аренды полувагонов упали с пиковых 4 500–5 000 руб./сут. в 2024 году до 1 400–1 800 руб./сут. в первой половине 2025-го — то есть в 2,5–3 раза. Это прямое следствие перегрева рынка: в 2022–2024 годах все крупные операторы агрессивно наращивали парк, финансируя покупки дорогим долгом. Когда ставки упали, долг остался. ПГК — один из наиболее пострадавших: компания покупала вагоны на пике рынка (в 2025 году приобрела вагоны на сумму 27,9 млрд руб. ) под высокие ставки. Сейчас эти активы генерируют доход по значительно более низким ставкам аренды, а долг обслуживается по КС+маржа. Позитив: ПГК стала одной из немногих компаний, показавших рост погрузки, несмотря на сложную обстановку на железнодорожной сети. 5. Основные риски 🔴Красные флаги: Непрозрачный бенефициар — главный структурный риск. Неизвестно, кто реально контролирует компанию, каковы его интересы и готовность поддерживать кредитное качество. Именно это сняло рейтинг ААА. Отрицательный капитал по МСФО. При дальнейших убытках или крупных дивидендных выплатах дыра в балансе будет расти. Дивиденды, равные 98% чистой прибыли. Эмитент выплатил практически всю прибыль при отрицательном FCF и растущем долге. Если это системная практика нового акционера — риск для кредиторов. Рост долга в 3,7 раза за два года. Это не органический рост — это спекулятивная покупка вагонов на заёмные деньги. При продолжении цикла низких ставок аренды FCF останется отрицательным. 🟡Умеренные риски: Отраслевой цикл. Ставки аренды вагонов зависят от деловой активности, угольного экспорта и пропускной способности РЖД. Все три фактора сейчас под давлением. ICR 2,4х — комфортно, но деградирует: был выше 5х в 2023–2024 годах. Концентрация на клиентах. На топ-5 клиентов по итогам 2024 года пришлось 56% выручки. Потеря одного крупного клиента — существенный удар. 🟢Низкие риски: Дефолт в горизонте 12 месяцев. Несмотря на все красные флаги, ICR 2,4х, кэш 11,2 млрд, рейтинг АА от двух агентств и историческая устойчивость бизнеса (12% рынка на протяжении 20+ лет) делают дефолт маловероятным. Оцениваю вероятность как 2–3%. 6. Триггеры (6–12 месяцев) Позитивные: восстановление ставок аренды полувагонов до 2 500+ руб./сут. резко улучшит FCF и прибыль; снижение КС до 12% сократит процентные расходы и вернёт прибыль к норме; раскрытие информации о бенефициаре снимет корпоративный дисконт — потенциальное возвращение рейтинга к ААА; снижение долга через продажу части парка. Негативные: сохранение низких ставок аренды при высоком долге → ICR продолжит падать; дальнейшие агрессивные дивиденды → отрицательный капитал растёт → понижение рейтинга АКРА до АА; угольный кризис (основной груз 25% портфеля) при санкционном давлении на экспорт; очередная смена собственника с непрозрачными целями. 7. Итоговое резюме ПГК — это операционно сильный эмитент с проблемным финансовым профилем. Двадцатилетняя история, 12% рынка и диверсифицированная клиентская база — это реальные активы. Но отрицательный капитал, долг выросший в 3,7 раза, прибыль упавшая в 9 раз, дивиденды равные прибыли и непрозрачный собственник — это не просто «красные флаги», это системная история вывода капитала из качественного актива новым бенефициаром. Рейтинг АА от двух агентств создаёт иллюзию надёжности, но реальный кредитный профиль на уровне АА- при текущих финансовых метриках. Флоатер 003Р-03 — единственный выпуск, который оправдывает ограниченную позицию в портфеле. Фиксы — без явной идеи. Пишите в комментариях что думаете об этой компании, а так же какой эмитент разобрать следующим В профиле больше разборов эмитентов Подписывайтесь🤝 $TBRU@ $RU000A109KE6 #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_компании #разбор_эмитента $RU000A10CWF7 $RU000A10EYW4 $RU000A10EYV6 $RU000A10DSM9 $RU000A10DSL1
Card media 1
16
17
Bonds_PnL
Bonds_PnL

11 мая

🚊Полный разбор АО «Первая Грузовая Компания» (ПГК) ⚠️ Критические факты — читать первым 1. Непрозрачная структура собственности. Компания не раскрывает фактических собственников, ссылаясь на наличие санкционных рисков. В декабре 2024 года ВТБ продал 100% акций АО «Аврора Инвест», которое владеет ПГК. Кто стоит за «Аврора Инвест» — публично неизвестно. Это главный корпоративный риск эмитента. 2. Рейтинговая история после смены собственника. До смены структуры собственности с 1 ноября 2023 года у компании действовал рейтинг ruAAA, который был поставлен сначала под наблюдение, а затем понижен на две ступени до ruAA со стабильным прогнозом. Снижение с ААА до АА — прямое следствие непрозрачности нового бенефициара. 3. Долг вырос в 3,7 раза за два года. Общий долг: 65,5 млрд руб. (2023) → 143,8 млрд руб. (2024) → 242,7 млрд руб. (2025 по РСБУ). Темп роста долга кратно опережает рост бизнеса. Это не масштабирование — это агрессивная покупка вагонов в долг на пике рынка. 4. Дивиденды при падающей прибыли. В апреле 2026 года объявлены дивиденды в 4,5 млрд руб. при чистой прибыли по МСФО 4,6 млрд руб. Практически вся прибыль выплачивается акционеру при растущем долге и падающем рынке — красный флаг. 1. Эмитент и бизнес «Первая грузовая компания» (ПГК) — один из крупнейших частных операторов железнодорожных перевозок. Основана в 2007 году в результате реформирования ОАО «РЖД» путём выделения подвижного состава монополии. По состоянию на конец 2024 года парк в управлении составлял 97,9 тыс. единиц. Компания оперирует парком подвижного состава, 84% из которого приходится на полувагоны и 16% — на крытые вагоны. Грузовая база диверсифицирована: руда — 28,4%, каменный уголь — 25,4%, металлургическое сырьё — 22,5%, строительные грузы — 11,3%. ПГК занимает первое место в РФ среди частных операторов по грузообороту. В 2025 году грузооборот составил 256 млрд т-км, перевезено 137 млн тонн грузов. Компания сохраняет устойчивую долю рынка ~12% на протяжении более 20 лет — это структурное конкурентное преимущество. 2. Финансы (МСФО 2025 — актуальные данные) Ключевые финансовые показатели 2025 года: выручка — 123,7 млрд руб., EBITDA — 59,3 млрд руб., чистая прибыль — 4,6 млрд руб. Выручка упала на 9% со 136,6 млрд руб. Чистая прибыль по МСФО за 2025 год упала в 9 раз. Динамика ключевых показателей (МСФО): Выручка: 117 млрд (2023) → 136,6 млрд (2024) → 123,7 млрд (2025, −9,5%). EBITDA: ~60 млрд (2024) → 59,3 млрд (2025, −1,2%). Чистая прибыль: 38,5 млрд (2023) → 42,7 млрд (2024) → 4,6 млрд (2025, −89%) - прибыль упала из - за высокого долга и его обслуживания. Долговая нагрузка — ключевой показатель: По МСФО 2025: краткосрочный долг — 13,96 млрд руб., долгосрочный долг — 141,97 млрд руб., итого — 207,4 млрд руб. по МСФО. ЧД/EBITDA — 2,4х, ICR — 2,4х. Денежные средства — 11,2 млрд руб. Капитал — отрицательный. 3. Рейтинги Эксперт РА — ruАА, прогноз «Стабильный» (подтверждение июнь 2025). НКР — АА+.ru, прогноз «Стабильный» (подтверждено в 2026 году). АКРА — АА+(RU) (понижено с ААА в мае 2025). Эксперт РА характеризует компанию как имеющую комфортную долговую нагрузку при среднем покрытии процентных платежей и умеренно низком уровне корпоративных рисков. Сильная оценка риск-профиля отрасли. Важный исторический контекст: 14 мая 2025 года АКРА понизило кредитный рейтинг эмитента до АА+(RU) с прогнозом «Стабильный». Это второе понижение АКРА подряд — с ААА до АА+ за полтора года. Агентство реагирует на рост долга и непрозрачность бенефициара жёстче, чем Эксперт РА. Полный разбор не влезает в один пост. Вторая часть с итогом уже в профиле➡️ Подписывайтесь🤝 $TBRU@ #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_эмитента $RU000A10CWF7 $RU000A10EYW4 $RU000A10EYV6 $RU000A10DSM9 $RU000A10DSL1
Card media 1
9
10
Bonds_PnL
Bonds_PnL

4 мая

🐄Полный разбор ООО ЭкоНива (продолжение, первая часть в профиле) 4. Рейтинги АКРА — А+(RU), прогноз «Стабильный» (январь 2026). Эксперт РА — ruA, прогноз «Стабильный» (февраль 2026). В начале года рейтинговые агентства «Эксперт РА» и АКРА подтвердили высокий кредитный статус компании, присвоив ей рейтинги «ruA» и «A+(RU)» соответственно со стабильным прогнозом. Разрыв между агентствами на одну ступень (А+ vs A) — стандартная картина для агросектора, где АКРА традиционно выше оценивает системную значимость и господдержку. 5. Основные риски 🔴Критические: Краткосрочный долг 80 млрд руб. при зависимости от решений РСХБ — главный риск. Рефинансирование возможно только через продление банковских линий или новые облигационные выпуски. Самостоятельно ЭкоНива этот долг обслужить не может. При этом пятикратная переподписка на мартовское размещение показала, что рынок готов давать деньги — вопрос в цене. Регуляторный риск субсидирования: снижение прибыли на 34% прямо вызвано изменением правил субсидирования инвестиционных кредитов. Государство может снова изменить правила — это неустранимый риск для любого агрохолдинга. 🟡Умеренные: Валютная составляющая исторического долга: до 2024 года значительная часть обязательств ЭкоНивы была в евро. После перехода под российскую юрисдикцию долг переведён в рубли, но структура активов и техники по-прежнему сохраняет импортную зависимость в части запчастей и оборудования. Сезонность и цикличность молочных цен. Несмотря на рост выручки, маржинальность молочного производства чувствительна к ценовой политике переработчиков и розницы. 🟢Низкие: Дефолтный риск в 12-месячном горизонте оцениваю как умеренно низкий — около 3–4%. ЭкоНива — системообразующий агрохолдинг в области продовольственной безопасности, РСХБ — государственный банк с имплицитной государственной поддержкой. Банкротство крупнейшего производителя молока в стране политически неприемлемо. Тем не менее кредитный профиль существенно слабее, чем у предыдущих разобранных эмитентов. 6. Сравнительный анализ Для корректного сравнения — эмитенты агросектора и смежных отраслей с рейтингом А/А+: ЭкоНива 001Р-01 (рейтинг А+, YTM 16,84%, 2029) торгуется дешевле аналогов: Инарктика 002Р-04 (рейтинг А+, YTM ~15,5%, 2028), Селигдар (рейтинг А+, YTM 17,5%, с амортизацией). При этом Инарктика имеет значительно более низкий ЧД/EBITDA (около 1,5х против 2,9х у ЭкоНивы) и нет проблемы реклассификации краткосрочного долга. Флоатер 001Р-02 (КС+400 б.п.) — один из наиболее щедрых спредов в категории А/А+. Для сравнения: ВИС Финанс флоатер даёт КС+3,25%, Балтийский лизинг — КС+2,3%. КС+4% за рейтинг А+ с господдержкой — нетривиальная компенсация. 7. Ключевые триггеры (6–12 месяцев) Позитивные: успешное рефинансирование краткосрочного долга в РСХБ закроет главный кредитный риск; снижение КС снизит стоимость обслуживания и улучшит чистую прибыль; восстановление правил субсидирования или компенсация через другие господдержки; дальнейшее снижение ЧД/EBITDA ниже 2,5х — потенциальный повод для повышения рейтинга до АА−. Негативные: отказ РСХБ от пролонгации кредитных линий — немедленный кризис ликвидности; очередное изменение правил субсидирования; резкое падение цен на молоко (маловероятно при дефиците на рынке); рост стоимости импортных комплектующих. Итог: ЭкоНива — отраслевой лидер с сильным операционным профилем, хорошей динамикой EBITDA и системной значимостью для государства. Главный риск — не кредитный, а структурный: 80 млрд краткосрочного долга, сосредоточенного в одном банке. Пока РСХБ лоялен — эмитент устойчив. Флоатер 001Р-02 с КС+4% — лучший инструмент для тех, кто готов принять этот специфический риск.​​​​​​​​​​​​​​​​ Пишите в комментариях что думаете об этой компании, а так же какой эмитент разобрать следующим В профиле больше разборов эмитентов Подписывайтесь🤝 $TBRU@ $RU000A109KE6 #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_компании #разбор_эмитента $RU000A10EJZ8 $RU000A10EKY9
Card media 1
10
11
Bonds_PnL
Bonds_PnL

4 мая

🐄Полный разбор ООО «ЭкоНива» 1. Эмитент и группа «ЭкоНива» — абсолютный лидер по производству сырого молока в России, занимает лидирующие позиции среди крупнейших производителей молочной продукции. Бренд «ЭкоНива» занимает более 30% рынка профессионального молока. Под управлением группы находятся 648 000 га сельскохозяйственных угодий, 42 современные фермы, 4 перерабатывающих завода и один сыродельный завод. В семье «ЭкоНивы» три самостоятельных холдинга: «ЭкоНива-АПК» — ведущий аграрный холдинг, крупнейший производитель сырого молока в России и Европе; «ЭкоНива-Продукты питания» — переработка молока с собственных ферм; «ЭкоНиваТехника-Холдинг» — поставка и обслуживание сельхозтехники. Более чем в 40 регионах России работают 18 000 сотрудников. Дебют на публичном рынке — март 2026: ГК «ЭкоНива» впервые в своей истории привлекла финансирование через публичный долговой рынок. Итоговая книга заявок в пять раз превысила изначально заявленный объём — пятикратная переподписка зафиксировала рекорд для агросектора. 2. Финансы (МСФО 2025 — опубликованы 23 апреля 2026 г.) В 2025 году выручка от продаж группы увеличилась на 14% и превысила 103 млрд руб. Ключевым фактором роста остаётся производство сырого молока: группа нарастила выпуск на 7% г/г до 1,45 млн т. Совокупный доход ГК «ЭкоНива» за отчётный период достиг 117 млрд руб. (+19% г/г). EBITDA за 2025 г. выросла на 27% до 30,9 млрд руб. Соотношение чистого долга и EBITDA на 31 декабря 2025 г. сократилось до 2,9х с 3,7х на аналогичную дату 2024 г. По итогам 2025 года группа получила 5,9 млрд руб. чистой прибыли. По сравнению с 2024 годом она сократилась на 34% в связи с ростом финансовых расходов из-за изменений в правилах субсидирования инвестиционных кредитов, выданных на строительство молочных комплексов, и увеличением затрат на персонал. Ключевые коэффициенты (МСФО 2025): ЧД/EBITDA — 2,9х (против 3,7х в 2024 и 5,4х в 2023). Устойчивое снижение долговой нагрузки три года подряд — сильный позитивный тренд. Рентабельность по EBITDA — ~30%. Чистая прибыль — 5,9 млрд руб. Краткосрочный долг — главный риск: Практически вся долгосрочная задолженность в размере 46 млрд рублей была реклассифицирована в краткосрочную, что формально даёт кредиторам право потребовать возврата средств в любой момент. Это произошло из-за нарушения ковенант — предположительно, связанного с изменением правил субсидирования. По данным на момент размещения в марте 2026 года: компании надо в течение 12 месяцев (с 01.07.2025 по 30.06.2026) рефинансировать или погасить 80 млрд рублей — это 88% годовой выручки. Операционный денежный поток за 2024 год — 20 млрд руб. Крупнейший кредитор — РСХБ. ⚠️ Это самый важный кредитный риск. 80 млрд руб. краткосрочного долга при годовом FCF ~20 млрд — принципиально нерефинансируемо из собственного потока. Вопрос сводится к одному: продлит ли РСХБ кредитные линии? 3. Фактор РСХБ — системообразующий риск Отношения ЭкоНивы с Россельхозбанком имеют непростую историю. В 2021 году основатель группы Штефан Дюрр и основной кредитор РСХБ уладили разногласия: структуры банка не будут исполнять опционы в отношении долей компаний группы и возобновят финансирование для завершения ряда проектов. Конфликт был урегулирован, однако сам факт его существования важен: РСХБ имеет рычаги влияния на бизнес через ковенанты. При этом РСХБ — государственный банк, а ЭкоНива — стратегически значимый актив для продовольственной безопасности страны. Это одновременно и риск (зависимость), и защита (системная значимость). Полный разбор не влезает в один пост. Вторая часть с итогом уже в профиле➡️ Подписывайтесь🤝 $TBRU@ #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_компании #разбор_эмитента $RU000A10EJZ8 $RU000A10EKY9
Card media 1
8
9
Bonds_PnL
Bonds_PnL

29 апреля

🚗 Балтийский лизинг — кредитный разбор (продолжение, первая часть в профиле) 4. Ликвидность и ближайшие события На конец 2025 года на счетах 7,2 млрд руб., в 2026 году добавилось ещё 4 млрд от размещения облигаций. Главное событие года — put-оферта по БО-П08 на 10 млрд руб. 7 июня 2026 года. При текущем рынке большинство держателей предъявят бумагу — нужно рефинансирование. Риск дефолта по оферте оцениваю как низкий: в базовом и стрессовом сценариях АКРА прогнозирует отсутствие дефицита денежных средств на горизонте 12–24 месяцев. 5. Риски 🔴Критические: дивиденды систематически выше прибыли при отрицательном FCF — это прямое изъятие капитала новым собственником; ICR 1,17х без запаса прочности; рефинансирование 10 млрд по оферте в июне. У бенефициара Жарницкого — задолженность перед ФНС в 1,36 млрд руб. Это не прямой риск для эмитента, но сигнал о качестве корпоративного управления. 🟡Умеренные: технический дефолт логистической группы «Монополия» затронул «Контрол лизинг» как крупного партнёра — на БалтЛиз не переходит юридически, но давит на котировки; стагнация портфеля (ЧИЛ −1,8% за 2025 г.); МСБ как основная клиентская база — наиболее чувствительный к ставкам сегмент. 🟢Низкие: дефолтный риск в горизонте 12 месяцев — около 2–3%. Масштаб бизнеса (200 млрд активов), ломбардный список ЦБ и наличие крупного кредитора в лице ПСБ (БалтЛиз у него в залоге) делают дефолт маловероятным. 6. Триггеры Позитив: снижение КС — прямо улучшает ICR и прибыль; успешное рефинансирование оферты П08 в июне подтвердит доступ к рынку; сокращение дивидендных выплат в 2026 году снимет главный риск для рейтинга АКРА. Негатив: повторные дивиденды выше прибыли → снижение рейтинга АКРА с АА− до А+ → расширение спредов на 50–100 б.п.; эскалация проблем Контрол Лизинга; сохранение КС выше 14% дольше 2К 2026 → ICR ниже 1,0. Итог: БалтЛиз — крупный эмитент с реальным бизнесом и двойным рейтингом АА−. Главная проблема не кредитная, а управленческая: новый собственник изымает капитал через дивиденды. Пишите в комментариях что думаете об этой компании, а так же какой эмитент разобрать следующим В профиле больше разборов эмитентов Подписывайтесь🤝 $TBRU@ $RU000A109KE6 #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_компании #разбор_эмитента $RU000A106EM8 $RU000A10BZJ4 $RU000A10DUQ6 $RU000A109551 $RU000A10BJX9 $RU000A10D616 $RU000A108P46 $RU000A108777
Card media 1
15
16
Bonds_PnL
Bonds_PnL

29 апреля

🚗 Балтийский лизинг — кредитный разбор ⚠️ Три структурных факта — читать первым 1. Смена собственника и менеджмента. В 2023 году ГК «Балтийский лизинг» была приобретена группой компаний «Контрол лизинг». 29 января 2024 года прежний гендиректор Корчагов был отстранён, новым стал Михаил Жарницкий. 2. «Сестринский» риск. Связь между Балтийским лизингом и Контролом — только по конечному бенефициару. Балтийский лизинг юридически не несёт ответственности за проблемы Контрола. Тем не менее рынок закладывает дисконт. 3. Дивиденды выше прибыли. Выплата дивидендов составила 4 482 млн руб. — больше чистой прибыли при отрицательном денежном потоке от операций. Собственный капитал сократился. АКРА прямо назвало это в обосновании смены прогноза. 1. Эмитент «Балтийский лизинг» — первая лизинговая компания России с лицензией №0001. Основана в 1990 году в Ленинграде, к 2026 году имеет 80 филиалов по всей стране. По итогам 2025 года — 4-е место среди лизинговых компаний РФ по объёму нового бизнеса (135,5 млрд руб.). Год назад компания была на 7-м месте — рост в рэнкинге на 3 позиции в условиях сжимающегося рынка. Совокупный лизинговый портфель российских компаний по итогам 2025 года снизился на 11% — впервые за последние годы. БалтЛиз удержал позиции лучше рынка. В обращении — 14 выпусков облигаций суммарным объёмом около 76 млрд руб. 2. Финансы (МСФО 2025) Процентные доходы от лизинга выросли на 24% до 42,3 млрд руб., но чистая прибыль снизилась вдвое — до 3,1 млрд руб. — из-за роста процентных расходов (+38%, до 32,3 млрд руб.) и резервов (+2,5 раза, до 4,7 млрд руб.). Финансовый долг вырос всего на 2% до 160,5 млрд руб. Кэш на конец года — 7,2 млрд руб. Ключевые коэффициенты: долг к капиталу — 6,4х (норма для лизинга 4–9х), чистый долг / EBITDA — 4,4х, ICR — 1,17х. Последний показатель критичен: доля процентных платежей в EBITDA растёт, и если тенденция продолжится, показатель ICR грозит уйти за 1. При ICR ниже 1,0 компания не способна покрывать проценты из операционной прибыли — это дефолтный сценарий. За 9м 2025 по РСБУ зафиксирован рост резервов на 171,7% — беспрецедентный уровень. Позитив: объём изъятой техники снизился в 3К 2025 практически на четверть, и прогнозом компании не предполагается его дальнейший рост. 3. Рейтинги Актуальные рейтинги: АКРА — АА−(RU), прогноз «Развивающийся» (11.12.2025); Эксперт РА — ruАА−, прогноз «Стабильный» (28.01.2026). «Развивающийся» — не то же самое, что «Негативный»: АКРА допускает как повышение, так и снижение рейтинга в зависимости от того, снизит ли менеджмент дивидендные выплаты и удержит ли рост потенциально проблемной задолженности. Эксперт РА отмечает высокую текущую ликвидность — 122% на 01.10.2025 — и комфортный прогнозный уровень 138%, при этом прямо называет ICR «низким» на уровне 1,2х. Полный разбор не влезает в один пост. Вторая часть с итогом уже в профиле➡️ Подписывайтесь🤝 $TBRU@ #облигации #пульс_учит #мойпортфель #пульс_оцени #рынокоблигаций #разбор_облигации #разбор_компании #разбор_эмитента $RU000A106EM8 $RU000A10BZJ4 $RU000A10DUQ6 $RU000A109551 $RU000A10BJX9 $RU000A10D616 $RU000A108P46 $RU000A108777
Card media 1
7
8