400
подписчиков
22
подписки
Главное правило на рынке- сохранить капитал. Главная цель- преумножить.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
C_R_E_A_M
7 ноября в 12:32
SMART-LAB. СЪЕЗД ВЫЖИВШИХ И СВИДЕТЕЛЕЙ БЫЧЬЕГО РЫНКА
Третий год подряд посещаю Smart-Lab. Раньше ездил слушать эмитентов, теперь исключительно для психиатрического наблюдения за инвестиционным сообществом.
В прошлом октябре атмосфера напоминала поминки по российскому фондовому рынку. Ставка высокая, СВО продолжается, иностранцы сбежали, население обнимает депозиты. В воздухе висело коллективное желание продать последние акции и уйти выращивать картофель.
В этом году пациент неожиданно ожил.
Хотя рынок успел основательно выпотрошить инвесторские карманы. Мой «Магнит», например, из инвестиционной идеи превратился в памятник человеческому упрямству. Причем памятник весьма дорогостоящий.
И все же народ повеселел. Снова обсуждают снижение ставки, потенциальные иксы и светлое капиталистическое будущее. В глазах появился знакомый блеск. Такой обычно бывает у людей, которые уже забыли, сколько потеряли, зато прекрасно помнят, сколько могли заработать.
С эмитентами все гораздо прозаичнее.
Послушал VK, Совкомбанк, «ВсеИнструменты», «Мать и дитя». Вместо топ-менеджеров все чаще выступают специально обученные IR-сотрудники. Зачитывают презентации с таким видом, будто сообщают человечеству координаты Атлантиды. Хотя все эти цифры уже месяц лежат в интернете.
Публика тоже доставляла.
Один товарищ всерьез интересовался, не боится ли компания враждебного поглощения путем скупки 30% free float. Видимо, накануне прочитал историю американских корпоративных рейдеров и решил, что на Мосбирже уже орудует Карл Айкан с мешком наличных.
Отдельная когорта участников, семнадцатилетние адепты Мурада Агаева. Глаза горят, плечи манят, иксы мерещатся. У каждого в кармане телефон, в душе Уоррен Баффет, в голове казино.
Впрочем, сам когда-то был таким же.
С возрастом начинаешь понимать, что 20% годовых десять лет подряд на весь капитал гораздо привлекательнее, чем 200% за год с последующим десятилетием реабилитации.
Поэтому облигации держу, длинные ОФЗ тоже. На акции посматриваю. Всю котлету пока берегу для момента, когда рынок наконец решит воскреснуть.
В общем, конференция оказалась полезной. Ничего нового не узнал, зато увидел, что инвестиционное сообщество постепенно выходит из депрессии.
При благоприятном стечении обстоятельств рынок вполне может выстрелить на 30–50%. И тогда вчерашние мученики снова превратятся в финансовых пророков.
Осталось угадать две вещи: когда занести всю котлету и когда унести ее обратно.
Потому что на российском рынке главное вовремя покинуть банкет. Особенно когда официанты уже начали разносить бесплатное шампанское, а каждый второй гость объясняет, почему впереди еще минимум три икса. $IMOEXF
IM
IMOEXF
2 483 пт
+1,33%
C_R_E_A_M
7 ноября в 6:48
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МОРГ ИМЕНИ КОЛЛЕКТИВНОГО КОНСЕНСУСА
В отечественном инвестиционном пансионате снова проводят утренний обход. Главврач в дорогом костюме, вооруженный презентацией на сорок семь слайдов, сообщает пациентам, что выжили только банки и добывающий сектор. Остальная экономика, судя по выражению его лица, уже отпета, кремирована и списана с баланса.
Банки особенно хороши. ROE выше 20%. Миллиарды прибыли. Дивиденды. Безупречная фундаментальная родословная.
Аналитики с выражением религиозного экстаза перебирают мультипликаторы, словно четки на Афоне. В воздухе пахнет инвестиционной привлекательностью и дорогим парфюмом.
Затем в палату заходит рынок.
Финансовый сектор от годового дна отскочил примерно на 22%. Весь индекс Мосбиржи от июльского минимума прибавил около 30%.
А в третьем эшелоне начались вовсе какие-то пляски святого Витта. Отдельные бумаги за месяц удваивались в цене. Например, «Южный Кузбасс» за октябрь прибавил 128%.
Разумеется, низкая ликвидность, спекуляции, корпоративные события. Покупать такое без понимания рисков примерно столь же разумно, как играть в русскую рулетку с микрокредитом.
И все же картина получается занятная.
Пока солидные господа объясняют, почему надо покупать исключительно качественный бизнес, биржа раздает доходность в местах, куда приличный аналитик без сопровождающего риск-менеджера даже не заглядывает.
Впрочем, прошлогодний сезон был ничуть не хуже.
Тогда инвестиционное духовенство служило другую литургию. Длинные ОФЗ под снижение ключевой ставки.
Идея была настолько безупречна, что ее хотелось немедленно застеклить и повесить рядом с портретом Набиуллиной.
Ставка пойдет вниз. Доходности облигаций снизятся. Тело вырастет. Купоны добавят. На выходе 30–40% доходности.
Красота. Макроэкономика для благородных девиц.
За 2025 год ОФЗ действительно принесли около 23% полной доходности. Вполне достойно, хотя до обещанного некоторыми экспертами Эльдорадо не дотянули.
Зато следующий год продемонстрировал неприятную особенность финансовых рынков. Даже снижение ключевой ставки не гарантирует роста цен облигаций.
В 2026-м ценовой индекс ОФЗ ушел в минус более чем на 5%. Купоны пока удерживают общую доходность в положительной зоне.
Особенно трогательно здесь положение инвестора, купившего длинные бумаги уже после того, как все вокруг торжественно объявили снижение ставки неизбежным.
Он правильно угадал направление денежно-кредитной политики. Осталось дождаться, когда с его правотой согласится котировка в терминале.
Во всей этой истории меня восхищает даже не способность рынка издеваться над здравым смыслом.
Меня восхищает индустрия по производству инвестиционной очевидности.
Каждый год она выбирает новую икону. Подбирает убедительную аргументацию, рисует графики, накладывает сценарии. Затем торжественно сообщает публике, в каком именно активе лежат деньги, которые осталось только подобрать.
Обычно к этому моменту самые очевидные деньги уже подобраны.
Проблема ведь не в фундаментальном анализе. Хороший бизнес действительно стоит искать. Проблема начинается в тот момент, когда качество бизнеса принимают за гарантию доходности его акций, а экономический прогноз за расписание прибытия электрички.
Можно совершенно правильно оценить прибыль банка, угадать снижение ставки и даже направление движения экономики.
И при этом заработать меньше человека, который купил какую-нибудь полузабытую бумагу в тот момент, когда ее владельцы уже обсуждали коллективную эвтаназию.
У рынка отвратительное воспитание.
Он совершенно не уважает людей, которые оказались правы.
Особенно если они оказались правы одновременно со всеми. $SBER $T $SVCB $RGBIF
SB
SBER
294,5 ₽
+1,67%
T
T
271,5 ₽
+8,11%
SV
SVCB
10,58 ₽
+3,17%
RG
RGBIF
111,71 пт
+0,03%
C_R_E_A_M
8 октября
Яндекс $YDEX : почему я рассматриваю покупку акций на текущем снижении.
Сегодня после атаки БПЛА на дата-центр Яндекса в Рязанской области акции компании потеряли около 2,5–3%. Произошел пожар, работа дата-центра остановлена. Масштаб финансового ущерба пока неизвестен.
На мой взгляд, стоит посмотреть на ситуацию шире.
За последние годы Яндекс существенно улучшил финансовые результаты. В первом полугодии 2026 года выручка выросла на 19%, до 759 млрд рублей, скорректированная EBITDA увеличилась на 41%, до 162 млрд. Скорректированная чистая прибыль выросла сразу на 90%.
Компания прогнозирует около 350 млрд рублей EBITDA по итогам года.
При этом акции торгуются около 3 600 рублей, примерно на 25% ниже февральских уровней. Оценка компании составляет около 10 годовых скорректированных прибылей за 2025 год. Для бизнеса с такими темпами роста это выглядит интересно.
Особенно привлекает улучшение экономики городских сервисов, сокращение убытков электронной коммерции и развитие облачных технологий. Прибыль растет значительно быстрее выручки.
Сегодняшний инцидент создает дополнительные риски. Пока нет оценки повреждений и сроков полного восстановления. В то же время одно поврежденное инфраструктурное подразделение еще не означает ухудшения экономики всей компании на годы вперед.
Инвестиционная идея простая: бизнес продолжает расти и становится прибыльнее, при этом акции стоят заметно дешевле, чем несколько месяцев назад.
Я рассматриваю текущие уровни как возможность для постепенной покупки с горизонтом 2–3 года. Если компания продолжит наращивать прибыль, потенциал переоценки акций может оказаться существенным.
Краткосрочные просадки вполне возможны. На длинной дистанции для меня важнее финансовые результаты бизнеса и цена, которую я за него плачу.
*Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.
YD
YDEX
3 590 ₽
-4,11%
C_R_E_A_M
3 октября
2026-2027 год постепенно превращаются из истории «когда снизят ставки» в историю «как долго экономика и заемщики смогут жить с дорогими деньгами».
На мой взгляд это сейчас важнее ежедневных колебаний индексов.
Для инвестора отсюда следуют три особенно важных вещи:
1. Доходность облигации сама по себе уже недостаточна, нужно смотреть способность эмитента пережить рефинансирование;
2. Длинные облигации остаются чувствительными к ставкам;
3. Акции сталкиваются с очень высокой альтернативной безрисковой доходностью со стороны облигаций.
$IMOEXF $RGBIF
IM
IMOEXF
2 282 пт
+10,25%
RG
RGBIF
110,85 пт
+0,8%
C_R_E_A_M
30 сентября
Рынок облигаций 23 августа по 30 сентября 2026 года. За это время картина по российским облигациям стала заметно менее благоприятной для быстрого роста длинных ОФЗ.
- ЦБ поставил снижение ставки на паузу.
11 сентября Банк России сохранил ключевую ставку на 14% и специально не дал сигнала о направлении следующего шага. Регулятор отметил усиление ценового давления. В июле текущий рост цен достигал 11,6% SAAR, базовая инфляция 7% SAAR.
Базовый прогноз ЦБ по средней ставке на 2027 год остается 10,5–12,5%. Для длинных ОФЗ это означает, что сценарий быстрого снижения ставок сейчас рынком поддерживается слабее.
- Минфин вернулся на рынок очень большим объемом предложения. 2 сентября после перерыва был размещен новый флоатер ОФЗ 29031 сразу на 1 трлн ₽, спрос составил около 1,425 трлн ₽. Затем Минфин активно размещал классические ОФЗ: 9 сентября доходности составляли 15,45–15,97%, 16 сентября уже 16,0–16,3%, 23 сентября ОФЗ 26249 разместили под 16,14%, длинную 26253 под 16,44%.
- К концу сентября рынок потребовал еще более высокую доходность. На 30 сентября доходность ОФЗ 26241 около 16,12%, 26238 около 16,46%, 26254 около 16,74%. Для сравнения, в предыдущем обзоре длинный конец кривой находился примерно около 16,2%. То есть несмотря на ставку ЦБ 14%, длинные бумаги подешевели. Рынок закладывает инфляционный риск и большой будущий объем госзаимствований.
- Бюджет стал одним из главных факторов давления на ОФЗ. Дефицит федерального бюджета за январь–август достиг 5,795 трлн ₽, или 2,5% ВВП, при предусмотренных законом на весь 2026 год 3,786 трлн ₽.
28 сентября стало известно, что план чистого привлечения через внутренние заимствования на 2026 год увеличивается примерно до 5 трлн ₽, на 1 трлн ₽ выше первоначального плана. 30 сентября Минфин вообще отменил аукцион ОФЗ 26228 из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам. Это довольно сильный рыночный сигнал: инвесторы требуют более высокой премии.
- Инфляция пока не дает повода рассчитывать на скорое агрессивное снижение ставки. Свежие данные за 22–28 сентября показали рост цен на 0,12% за неделю после 0,06%. С начала года цены выросли на 4,93%, годовая инфляция около 6,25%. Сам показатель не выглядит критическим, его направление сейчас важно для длинных облигаций.
- Появился налоговый риск для инвесторов в облигации и облигационные фонды. Минфин предложил с 2027 года включить доходы по операциям с ценными бумагами в общую шкалу НДФЛ 13–22%, а для ПИФов ввести налог на прибыль с пассивных доходов *ю15%. Это пока законопроект, не действующая норма. Новость уже вызвала 24 сентября отток примерно 2,7 млрд ₽ из облигационных, денежных и смешанных ПИФов. Для прямого владения облигациями и владения ими через фонд последствия будут различаться, если поправки примут.
Отдельно выросла значимость кредитного риска корпоративных облигаций. У «Евротранса» Сбербанк и банк «Россия» уведомили о намерении добиваться банкротства компании. В сегменте ВДО продолжались дефолтные события, включая переход техдефолта «Антерры» в полноценный дефолт.
Случай «Самолета» 29 сентября оказался техническим: сначала НРД показал неполное погашение, из-за чего некоторые облигации обвалились почти на 40%, затем НРД подтвердил полное погашение выпуска. Это хорошо показывает, насколько низкая ликвидность и новостные сбои могут усиливать движения даже в бумагах крупных эмитентов.
Что изменилось практически: месяц назад ставка 14% выглядела как начало дальнейшего цикла снижения и давала хороший фундамент для длинных ОФЗ. Сейчас этот сценарий отодвинулся. Доходности 16,5–16,7% уже дают более высокую точку входа, одновременно риск дальнейшего снижения цен сохраняется и из-за дополнительного предложения Минфина, бюджета и инфляции.
Для наших ранее отслеживаемых 26238 / 26241 / 26254 я бы сейчас прежде всего следил за тремя вещами: следующим решением ЦБ, фактическим графиком дополнительных размещений Минфина в IV квартале и недельной инфляцией. Именно они сейчас определяют возможность возвращения длинных ОФЗ к росту.
C_R_E_A_M
4 сентября
$GLRX Ну и кто считает, что тут не было инсайда? Цена выкупа установлена в 44,57 руб. Список на выкуп сформирован по состоянию на 31.08.2026.
GL
GLRX
41,38 ₽
-11,21%
C_R_E_A_M
24 августа
OZ
OZON
2 395 ₽
+58,48%
C_R_E_A_M
22 августа
Почему ОФЗ под 16% не покупают и что на самом деле сломалось на рынке госдолга?
Сложилась странная картина: ключевая ставка снизилась, короткие ОФЗ отреагировали, длинные бумаги все равно дают около 16% годовых.
В 2026ом Минфин резко увеличил предложение длинного фиксированного долга, а крупнейший покупатель этого долга- банки, уже и так заметно перегружены дюрацией.
В 2025 году Минфин разместил ОФЗ примерно на 8,2 трлн рублей по номиналу. Это рекордный объем. При этом структура выпусков изменилась: вместо флоатеров, которые почти не несут процентного риска, государство стало активно продавать ОФЗ с постоянным купоном.
Для банков разница огромная. Флоатер привязан к RUONIA, его доходность адаптируется к ставке. ОФЗ с погашением в 2038–2040 годах фиксирует ставку на долгие годы. Если доходности вырастут еще на 1 п.п., цена такой бумаги может упасть на несколько процентов и съесть несколько лет процентного дохода.
Банки уже держат около 18,6 трлн рублей государственных облигаций. Причем крупнейшие банки в 2026 году начали постепенно сокращать риск: в марте они были нетто-продавцами примерно на 83 млрд рублей, в июне продали на вторичном рынке еще около 105 млрд, в июле еще примерно 57 млрд.
Т.е. они покупали ОФЗ на первичном размещении и одновременно продавали, но в бОльших объемах на вторичке.
То есть главный покупатель Минфина перестал быть бездонным.
Одновременно ухудшилась ситуация с бюджетом. За первые четыре месяца 2026 года дефицит федерального бюджета достиг примерно 5,9 трлн рублей, хотя первоначальный план на весь год был около 3,8 трлн.
Для рынка это негативный сигнал.
Инвесторы начинают оценивать не только будущую ставку ЦБ, а также пытаются понять, сколько триллионов новых ОФЗ государству придется разместить в следующие годы.
Так возникает дополнительная премия за длинный срок.
Показательный эпизод произошел в июле. Минфин практически остановил размещения: за месяц удалось привлечь всего около 9 млрд рублей. После исчезновения крупного предложения доходности длинных ОФЗ снизились примерно на 0,55 п.п.
Это фактически доказывает, что Минфин излишне давит на рынок своим предложением размещений, и как только давление ушло, длинные бумаги сразу подросли.
Есть еще один важный фактор. Раньше значительную часть российского госдолга покупали иностранные инвесторы. Сейчас доля нерезидентов в ОФЗ находится примерно около 3%.
В итоге у нас сложилась почти закрытая система: Минфин занимает деньги в основном у российских банков, НПФ и населения. А их ликвидность конечна.
НПФ увеличивают покупки, население тоже заходило в ОФЗ весной. Но масштабы их покупок несопоставимы с потребностями государства. Только программа внутренних заимствований на 2026 год составляла около 5,5 трлн рублей.
Отсюда и нынешние 16%. В доходности сидит сразу несколько премий: инфляционная, бюджетная, процентная, срочная и премия за огромный объем будущего предложения.
Государство способно занимать дальше, вопрос по какой цене?!
Сейчас, судя по котировкам, ответ рынка таков: чтобы держать российский долг 10–15 лет, ему нужно около 16% годовых.
Здесь и зарыта инвестиционная идея: если бюджетный дефицит начнет сокращаться, а Минфин перенесет большую часть новых заимствований во флоатеры и короткие бумаги, длинные ОФЗ могут заметно вырасти даже без резкого снижения ключевой ставки.
Если дефицит останется высоким и Минфин снова начнет ежемесячно выбрасывать на рынок сотни миллиардов длинных ОФЗ, нынешние 16% вполне могут оказаться не пределом- можем увидеть и 17-18% доходность.
Верите ли вы в сокращение дефицита бюджета при продолжающейся СВО?
$SU26254RMFS1 $SU26252RMFS5 $SU29013RMFS8
SU
SU26254RMFS1
861,84 ₽
-3,59%
SU
SU26252RMFS5
880 ₽
-1,4%
SU
SU29013RMFS8
975,62 ₽
+0,66%
C_R_E_A_M
29 июля
В ходе падения рынка я продавал убыточные позиции, чтобы зафиксировать отрицательный результат для целей налогообложения. После этого в терминале Тинька уже стало непонятна реальная средняя цена покупок. Могу лишь зафиксировать, что до возврата к максимуму по счету осталось совсем немного. $IMOEXF
IM
IMOEXF
2 248 пт
+11,92%
C_R_E_A_M
24 июля
Конспирология про $OZON
По состоянию на 24.07.2026 у Вайлдберриз «вынесли» уже 5-6 складов, а Озон это не коснулось.
По-моему мнению это может быть связано с присутствием в акционерном капитале иностранных фондов, прежде всего американских.
По тем публичным данным, которые я нашел по состоянию на 30.12.2025 на ownership-странице и структуре на 01.03.2026 года в отчетности Ozon, вот список иностранных держателей в порядке убывания доли:
• Alfred Berg Kapitalforvaltning AB — 0,58%
• Norges Bank Investment Management — 0,07%
• Penserra Capital Management LLC — 0,07%
• KBC Asset Management NV — 0,06%
• BlackRock, Inc. — 0,05%
• UBS Asset Management AG — 0,04%
• Vanguard Capital Management, LLC — 0,04%
• SEB Funds AB — 0,04%
• HSBC Global Asset Management (UK) Limited — 0,03%
• ProShare Advisors LLC — 0,03%.
OZ
OZON
2 659 ₽
+42,74%
