Invest_Jockey

3,1K

подписчиков

179

подписок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Invest_Jockey
Invest_Jockey

10 июня

🔔🔔🔔 Что такое "качественная компания"??? И есть ли такие на ММВБ??? Качество- это про Терри Смита, основателя британского Fundsmith Equity Fund. С 2010 года его фонд показывает в среднем ~14% годовых, стабильно обыгрывая S&P 500 и MSCI World на длительной дистанции. Без маркет тайминга. Без сигналов. Просто покупка "крепких" компаний и удержание. 💼КТО ТАКОЙ ТЕРРИ СМИТ Британский фондовый менеджер. В 2010 году основал Fundsmith с подходом quality investing. Его философия из "Owner's Manual" фонда умещается в 3 правила: 1. Покупай только хорошие компании. 2. Не переплачивай. 3. Ничего не делай (с купленным). Никаких "горячих сигналов", никакого таймирования. Главное — найти ПРАВИЛЬНЫЕ компании. Терри держит во всём мире всего ~28 имён из тысяч публичных — концентрация по делу. 🏆7 КРИТЕРИЕВ "КРЕПКОЙ" КОМПАНИИ Из отчетов фонда и публичных выступлений Терри Смита: 1. ROCE > 20% → отдача на вложенный капитал. Главный фильтр. 2. Cash Conversion > 90% → прибыль превращается в реальные деньги (FCF / Net Income). 3. Operating Margin > 20% → высокая операционная маржа. 4. Net Debt / EBITDA < 1.5× → низкий долг, рост не за счёт кредитов. 5. Recurring Revenue → повторяющийся доход, не разовые контракты. 6. Moat (нематериальные активы) → бренд, сеть, лицензия, привычка пользователя. 7. Reinvestment at high returns → реинвестирование в проекты с такой же высокой ROCE. Все 7 вместе — редкая комбинация. 💼ПРИМЕНЯЮ К ММВБ — топ-5 кандидатов • $MOEX (Московская биржа) → ROCE ~30%, маржа ~75%, нет долга, доходы от комиссий, монополия — moat по определению. Эталон качества на ММВБ. • $PLZL (Полюс) → ROCE 25%+, маржа 50%+. Природный moat — одни из самых низких costs добычи золота в мире. Долг умеренный. Циклы есть, но защитный актив в кризисы. • $PHOR (Фосагро) → ROCE 25-30%, recurring спрос на удобрения. Low-cost производитель. Дивиденды стабильные. Цикличность присутствует. • $HEAD (Хедхантер) → платформа с сетевым эффектом, recurring revenue от работодателей, не капиталоемкая компания, ROCE 30%+. Минус: короткая публичная история. • $YDEX (Яндекс) → moat в поиске, Алисе, Такси, Маркете. Сейчас в переоценке — переходный период после реструктуризации. Кандидат на 5-10 лет. ▎КТО НЕ ПРОХОДИТ • Девелоперы ($PIKK , $SMLT ) → высокий леверидж, цикличность. • Сталь ($CHMF , $MAGN ) → циклический бизнес, много капиталовложений. • Нефтегаз ($LKOH , $GAZP ) → capex-тяжёлые, цены не контролируют. • Транспорт ($AFLT , $FLOT ) → циклы, долги. ❗️ Важно: это не "плохие компании". Это значит — НЕ КАЧЕСТВО по Терри Смиту. Для value-стратегий или дивидендных портфелей многие из них — отличный выбор. 🔹По всем 7 критериям близко проходит только $MOEX. По 5-6 — горстка имён. Это нормально: Терри Смит и в мировом масштабе держит всего ~28 компаний. 🔹Его правило простое: "Лучше держать одну великую компанию, чем 50 средних". *Это не точная наука и не индивидуальная рекомендация — частное мнение автора. 🔥Великолепная мысль от Уоррена Баффета, ежегодное письмо акционерам Berkshire Hathaway, 1989 год: "Время — друг прекрасного бизнеса и враг посредственного". В этом вся формула качественного инвестирования. Не угадывай рынок — покупай "прекрасные" компании и дай времени работать. У Терри Смита именно это. ☝️ И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы.
Card image 1
7
8
Invest_Jockey
Invest_Jockey

5 июня

🔥🔥🔥 M-счёт Бениша 🏆Компания публикует красивую годовую отчётность. Прибыль растёт, маржа держится, выручка взлетает. Аналитики рекомендуют «покупать». А через 3 года — крупнейшее в истории США корпоративное банкротство. История знаменитая — это про Энрон. ❗️В 1998 году, когда никто не подозревал подвоха, группа студентов Корнеллского университета прогнала отчёт Энрона через одну модель — и получила ответ: «высокая вероятность манипуляции». Модель называлась M-счёт Бениша. В 2001 году Энрон рухнул. Бениш — заранее нашел проблемы с отчетностью. 📌ЧТО ЭТО ВООБЩЕ ТАКОЕ Мессод Бениш, профессор Школы бизнеса Келли (Университет Индианы), опубликовал модель в 1999 году в Журнале финансовых аналитиков. Идея простая. Взять компании, которых Комиссия по ценным бумагам США поймала на манипуляциях с отчётностью (74 штуки за 1982–1992 годы), и 2 332 «честных» компании. Найти статистические признаки, по которым «честные» отличаются от «жуликов». Свести в одну формулу. Получился M-счёт из 8 переменных. ▎8 СИГНАЛОВ, КОТОРЫЕ ОТСЛЕЖИВАЕТ МОДЕЛЬ Каждая переменная — конкретный приём накрутки: DSRI — резкий рост дебиторки. Продажи «в кредит» без денег. GMI — падение валовой маржи. Под давлением рисуют прибыль. AQI — рост непрозрачных активов. Туда прячут проблемы. SGI — стремительный рост выручки. Соблазн «помочь» цифрам. DEPI — замедление амортизации. Растягивают срок службы. SGAI — рост админ. расходов несоразмерно выручке. TATA — много начислений. Прибыль есть, кэша нет. LVGI — рост долга. Давление подталкивает к фокусам. 🔍Формула: M = −4,84 + 0,92×DSRI + 0,528×GMI + 0,404×AQI + 0,892×SGI + 0,115×DEPI − 0,172×SGAI + 4,679×TATA − 0,327×LVGI. ▎КАК ЧИТАТЬ ИТОГ — M > −1,78 → 🔴 высокая вероятность манипуляции — −2,22 < M < −1,78 → 🟡 серая зона — M < −2,22 → 🟢 норма, цифры скорее правдивы 🔔На обучающей выборке Бениш ловил 76% реальных манипуляторов. Доля ложноположительных — около 17%. Не идеально, но в финансовой криминалистике 76% — очень хороший результат. После Энрона модель вошла в учебные программы Института CFA и стала стандартом для аналитиков, проверяющих качество отчётности. ▎ГДЕ БЕНИШ НЕ РАБОТАЕТ — Банки и страховые. Своя бухгалтерия, другие закономерности. — Сервисные компании с минимальной дебиторкой. DSRI и DEPI теряют смысл. — Убыточные компании. Модель тренирована только на прибыльных. — Дефолты по долгу. Бениш ловит манипуляции прибылью, не банкротство. Для последнего есть Альтман. В моём 12-блочном шаблоне разбора компании M-счёт — обязательная часть блока «Качество прибыли». Считается за 10 минут по двум годовым МСФО. ❗️Если M > −1,78 — копаю дальше, ищу источник нестыковок. Если M < −2,22 — перехожу к Альтману: прибыль не накручена, но это ещё не гарантия, что компания выживет. Источники: М. Бениш, «Выявление манипуляции прибылью» (Журнал финансовых аналитиков, 1999); материалы Института CFA. 💡Это не точная наука. Это инструмент для отсева — не для финального решения. 🤔Прежде чем поставить точку — слова, которые стоит запомнить, — из «Искусства войны» Сунь-Цзы (глава 3, около V века до нашей эры): «Знай врага и знай себя — в ста сражениях не потерпишь поражения». Сунь-Цзы писал о полководцах. В инвестициях это работает буквально: знать компанию изнутри, через её отчёт, важнее, чем знать «рынок». Знаете — у вас есть шанс. Не знаете — играете с завязанными глазами против тех, кто знает. ☝️И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы.
Card image 1
1
Invest_Jockey
Invest_Jockey

3 июня

💼 F-счёт Пиотроски: СУПЕР ФИЛЬТР, который отделяет недооценённую акцию от просто плохой 🏦Главная ловушка стоимостного инвестирования простая и обидная: компания с низким P/B чаще всего дешёвая не «незаслуженно», а потому что бизнес умирает. Дёшево — не всегда значит выгодно. Возможно рынок что-то знает, чего вы пока не знаете. 🔥В 2000 году Джозеф Пиотроски, в то время ассистент-профессор Чикагского университета (сейчас работает в Стэнфорде), опубликовал в Журнале бухгалтерских исследований работу с длинным названием — «Стоимостное инвестирование: использование исторической финансовой отчётности для отделения победителей от проигравших». Он предложил способ просеивать дешёвые акции через 9 двоичных проверок и отделять «мёртвых» от «здоровых». ❗️❗️❗️F-Score оказался пятым по эффективности среди 168 тестированных инвестиционных стратегий на данных еврозоны за 12 лет (1999–2011 годы) согласно известному Европейскому исследованию. ▎КАК ЭТО РАБОТАЕТ Берём отчёт МСФО компании за два последних года. По каждому из 9 критериев ставим 1 балл, если он выполнен, и 0, если нет. Получается счёт от 0 до 9. Чем выше — тем здоровее. Критерии делятся на три группы. ▎ПРИБЫЛЬНОСТЬ (4 балла) Чистая прибыль положительна. Операционный денежный поток положителен. ROA в этом году выше, чем в прошлом. OCF больше чистой прибыли — прибыль подтверждена живыми деньгами, а не «нарисована» через начисления. ▎ЛЕВЕРИДЖ, ЛИКВИДНОСТЬ, ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ (3 балла) Доля долгосрочного долга в активах снизилась г/г. Коэффициент текущей ликвидности вырос г/г. Не было допэмиссии. Миноритариев не размывали. ▎ОПЕРАЦИОННАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ (2 балла) Валовая маржа выросла г/г. Оборачиваемость активов выросла г/г. ▎ИНТЕРПРЕТАЦИЯ ИТОГА — 7–9 баллов: бизнес здоров. Если он ещё и дешёвый по мультипликаторам — серьёзный кандидат на покупку. — 4–6 баллов: середняк. Нужно копать дальше. — 0–3 балла: финансовое здоровье слабое. «Дёшево» — это надолго. Такие случаи вы знаете. ▎ЧТО ПОКАЗАЛО ИССЛЕДОВАНИЕ Выборка — 14 043 компаний-лет за 1976–1996 годы. Стратегия: внутри дешёвых акций (низкий P/B) купить тех, у кого F-счёт 8–9, и шортить тех, у кого 0–2. Спред между корзинами — 23% годовых. Простой фильтр без шорта (купить F-счёт 7+) давал +7,5 процентных пунктов сверх портфеля дешёвых акций без фильтра: 13,4% против 5,9%. 🔥Один из самых проверенных эффектов в фундаментальном инвестировании. Воспроизводился сотни раз в академических работах. ▎ГДЕ БЫТЬ ВНИМАТЕЛЬНЫМ — Он смотрит назад, не вперёд. Санкции, корпоративный конфликт или регуляторный шок он не увидит. — Не работает на быстрорастущих и убыточных по модели — например, $OZON в фазе масштабирования. — Не работает на банках, таких как $SBER или $T. Пиотроски сам исключил финансовые компании из выборки. У банков своя специфика — норматив Н1.0 ЦБ важнее коэффициента текущей ликвидности. — Требует два года подряд. Свежие IPO в стороне. ▎КАК ИСПОЛЬЗОВАТЬ F-счёт — не сигнал на покупку, а фильтр. Сначала проверяем идею на справедливую стоимость (мультипликаторы, DCF). Высокий F говорит «бизнес здоров», низкий — «осторожно, что-то ломается». В моём 12-блочном шаблоне разбора компании F-счёт — обязательная часть блока «Кредитное здоровье». Считается за 5 минут по двум годовым МСФО. Источники: Дж. Пиотроски, «Стоимостное инвестирование» (Журнал бухгалтерских исследований, том 38, Приложение, 2000); материалы Института CFA по фундаментальному анализу. Сегодня нашёл фразу, которую не могу не разделить с вами — из «Дао Дэ Цзин» Лао-Цзы (глава 33, около 4–6 веков до нашей эры): «Тот, кто знает, что довольно, всегда богат». Лао-Цзы писал об отношении человека к материальному миру. Богатство — это не размер счёта, а ясное понимание, чего вам хватает. Тот, кто этого не знает, остаётся бедным при любом капитале. ☝️И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы. #учу_в_пульсе #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени
Card image 1
2
3
Invest_Jockey
Invest_Jockey

2 июня

Софтлайн $SOFL — разбор по шаблону 📌1. БИЗНЕС-МОДЕЛЬ Софтлайн — два бизнеса в одном. Дистрибуция сторонних решений (68% оборота, валовая маржа ~17%) и собственные решения с услугами (32% оборота, маржа ~75%). Собственные растут +22% г/г, общий оборот +9% — модель сдвига работает. МСФО-выручка существенно ниже «оборота» — 95,5 млрд ₽ против 131,9 млрд. Для сравнения с конкурентами используется именно выручка. 📌2. КРЕДИТНОЕ ЗДОРОВЬЕ Скорр. чистый долг/EBITDA = 1,8x (норма для ИТ ниже 1, для промышленных — ниже 3). Z-счёт Альтмана = 1,28 — формально зона риска, но модель плохо работает на холдингах с большим гудвиллом. F-счёт Пиотроски = 4 из 9 — средний уровень. АКРА присвоила A−(RU) в марте 2026, Эксперт РА держит ruBBB+ с позитивным прогнозом. 📌3. КАЧЕСТВО ПРИБЫЛИ Главный негатив: чистая прибыль 2025 = 13,7 млн ₽. В 2024 было 2,6 млрд. Свободный денежный поток отрицательный третий год: −1,7 → −14,9 → −10,1 млрд ₽. Причина — агрессивная M&A-фаза. Это не операционный бизнес в обычном смысле, а инвестиционный холдинг в активной фазе скупки. 📌4. СРАВНИТЕЛЬНЫЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ P/E LTM ≈ 14,2 — сопоставимо с $ASTR (14,7). P/S по МСФО-выручке ≈ 0,23 — кратно дешевле сектора. EV/EBITDA LTM ≈ 4,7 — также кратно дешевле ($ASTR 8,0). P/B — отрицательный: гудвилл от M&A «съел» балансовый капитал. Картина: Софтлайн торгуется с большой скидкой к сектору. Скидка частично оправдана большой долей дистрибуции и отсутствием FCF. Часть скидки кажется чрезмерной. 📌5. ВНУТРЕННЯЯ СТОИМОСТЬ Классический DCF плохо работает на компании с отрицательным FCF. Считаю двумя методами: — Сумма частей — раздельная оценка сегментов через мультипликаторы (бизнес своих решений оценим по мультипликаторам сектора, дистрибуции по дисконтному): 77 ₽ за акцию. — DCF на нормализованной EBITDA (WACC 18,5%, терминальный рост 4%): 70 ₽ за акцию. Сценарии (бычий 100, базовый 70, медвежий 35 ₽ с весами 25/50/25): математически взвешенная 69 ₽. 📌6. ТЕЗИС, ВХОД И ВЫХОД Тезис: «Софтлайн — ставка на консолидацию российского ИТ-рынка через M&A. Текущая цена 55 ₽ уже закладывает значительную часть рисков переходной фазы. При выходе в позитивный FCF в 2026–2027 годах апсайд 30–45%». Идеальный вход — 45–50 ₽ (запас прочности по Грэму). ❗️❗️Условия выхода по тезису: рост собственных решений падает до однозначных значений два квартала подряд, или чистый долг/EBITDA пробивает 2,5x. 🔥По Софтлайну нужно обязательно следить за этими двумя главными показателями для отслеживания идеи - они сильно будут влиять на стоимость! Главный риск помимо финансовых: 24.04.2026 — арест счетов на 1,56 млрд ₽ по делу третьей стороны, к которой Софтлайн не имел отношения. Сняли через 6 дней, но эпизод обнажил уязвимость к внешним юридическим действиям. 🔍ВЫВОД Софтлайн по 6 блокам — спекулятивная идея с потенциалом 30–45% при горизонте 12–18 месяцев. Качественный анализ требует ещё 6 блоков шаблона; полная версия — отдельный документ на 14 страниц. Источники: пресс-релизы ПАО «Софтлайн» 19.02.2026 и 21.05.2026; Центр раскрытия корпоративной информации; Смарт-Лаб; АКРА (A−(RU)); Эксперт РА (ruBBB+). Не оставлю вас без цитаты. На сегодня — фраза Марка Аврелия из «Размышлений» (книга 7): «Загляните в себя — там источник силы, который забьёт, как только вы туда всмотритесь». Аврелий был императором Рима и философом-стоиком. Эту мысль он записывал в дневнике для самого себя — не для публикации. Сила, которая нужна для долгосрочных решений, не приходит извне (с новостей, советов или чужих тикеров). Она находится внутри — там, где мы тренируем терпение и дисциплину. ☝️И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы.
Card image 1
4
5
Invest_Jockey
Invest_Jockey

1 июня

🔥ШАБЛОН АНАЛИЗА КОМПАНИИ ПО СТАНДАРТАМ CFA. 🔹1. ТЕЗИС — Тезис покупки в одном предложении — Рекомендация (покупать / держать / продавать) и целевая цена с горизонтом — Главные катализаторы на 12–18 месяцев — Размер позиции в портфеле с учётом риска — Условия пересмотра тезиса (что должно произойти, чтобы решение изменилось) 🔹 2. О КОМПАНИИ История. Год основания, ключевые этапы. Сегменты выручки в процентах от общей, рентабельность каждого, география. Структура собственности. Контролирующий акционер, размер free-float. Менеджмент. Ключевые фигуры. 🔹3. ОТРАСЛЬ Пять сил Портера : угроза новых игроков, переговорная сила поставщиков и покупателей, угроза заменителей, интенсивность конкуренции. 🔹4. ФИНАНСОВАЯ ИСТОРИЯ Все показатели в трёх временных окнах: 10 лет / 5 лет / 1 год / последний квартал . Декомпозиция ROE по Дюпону: ROE = Маржа × Оборачиваемость активов × Финансовый рычаг. Разложение показывает, чем компания зарабатывает свою рентабельность — операционной эффективностью, использованием активов или плечом. 🔹5. КРЕДИТНОЕ ЗДОРОВЬЕ 🔍— Net Debt / EBITDA (ориентир по отрасли: для промышленных <3, телекомов <4, банков — норматив Н1.0 ЦБ РФ) 🔍 — Покрытие процентов (EBIT / Процентные расходы): больше 3 — комфортно, меньше 1,5 — опасно 🔍— Текущая ликвидность (Current Ratio): >1,5 🔍Z-счёт Альтмана — комплексный индикатор риска банкротства: Интерпретация: Z > 2,99 — финансово устойчиво; 1,81–2,99 — серая зона; <1,81 — высокий риск банкротства в течение 2 лет. 🔍F-счёт Пиотроски — 9 бинарных проверок финансовой силы (прибыль положительна, OCF положителен, OCF > прибыли и т. д.). 7–9 — отлично, ≤3 — слабо. 🔍M-счёт Бениша — индикатор вероятности манипуляций с отчётностью. >−1,78 — повышенная вероятность манипуляций. 🔍Коэффициент Слоуна — качество прибыли через долю начислений.Диапазон −10% до +10% — нормально. Высокие положительные значения — прибыль «бумажная». Кредитные рейтинги. Если есть, от каких агентств (АКРА, Эксперт РА, исторически Moody’s/S&P). 🔹6. КАЧЕСТВО ПРИБЫЛИ — Соотношение Чистая прибыль / FCF за 3–5 лет (большой разрыв = красный флаг) — Расхождение между МСФО и «скорректированной» прибылью менеджмента — Капитализация расходов на разработку (R&D) — что компания относит к активам, а не к расходам — Изменения учётной политики и амортизации — Сделки со связанными сторонами 🔹7. ОЦЕНКА — МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ Для каждого — текущее значение, медиана сектора, историческое среднее самой компании за 5 лет. — P/E (текущий, форвардный), PEG (P/E к темпу роста) — EV/EBITDA — EV/Sales — P/B (особенно важно для финансовых компаний) — P/FCF — Дивидендная доходность Правило Дамодарана: одна оценка по одному мультипликатору — почти всегда вводит в заблуждение. 🔹8. ОЦЕНКА — ВНУТРЕННЯЯ СТОИМОСТЬ (DCF) Модель выбирается по типу компании: Зрелая со стабильным ростом -Двухстадийная DCF на FCFF. Быстрорастущая - Трёхстадийная DCF. Банк, страховая - DDM (Гордон или многостадийная) или P/B × ROE. Циклическая (металлы, химия) - Нормализованная прибыль × средний мультипликатор . Сырьевая (нефть, газ, золото) - NAV (Net Asset Value) + DCF на остаточные потоки . Технологическая с убытками - DCF с длинным ramp-up или мультипликатор Sales. Холдинг - NAV портфеля владений минус дисконт Стоимость капитала (WACC): — Безриск: доходность долгосрочных ОФЗ — Премия за риск акций (ERP) для РФ: оценки 7–10% — Бета: историческая (2–5 лет) или фундаментальная (по отрасли) — Поправка на страновой риск (CRP), размер и ликвидность бумаги Что прогнозировать на 5–10 лет: выручка по сегментам, маржа, капекс, оборотный капитал, налоги. Терминальная стоимость: через перпетуитет (модель Гордона)/ Терминальный темп роста не должен превышать долгосрочный рост ВВП (для РФ — 2–4%). Сенсетивити-анализ: таблица справедливой цены при разных WACC и g. Видеть, насколько результат зависит от двух самых нестабильных допущений. Всего 12 блоков, в пост не все поместилось, к сожалению.
1
Invest_Jockey
Invest_Jockey

1 июня

💼CAPE Шиллера CAPE Шиллера на середину 2026: что показывает мультипликатор о российском рынке и почему его читают на 10 лет вперёд ❗️Когда вы видите «P/E компании 7 — недорого», это утверждение опирается на прибыль одного года. А если этот год был аномально хорошим — или аномально плохим? Прибыли циклические, оценка не должна зависеть от случайной точки цикла. На этом наблюдении и стоит мультипликатор CAPE. 💵ЧТО ТАКОЕ CAPE CAPE — это отношение текущей цены к усреднённой за 10 лет прибыли с поправкой на инфляцию. Идея появилась у Бенджамина Грэма в «Анализе ценных бумаг» (1934): чтобы избавиться от цикличности, надо смотреть на среднее за длинный период. Формализовали мультипликатор Джон Кэмпбелл и Роберт Шиллер в работе 1988 года «Цены акций, прибыли и ожидаемые дивиденды». Шиллер получил Нобелевскую премию по экономике в 2013 году в том числе за эту работу. 👍ПОЧЕМУ ЭТО ЛУЧШЕ ОБЫЧНОГО P/E Обычный P/E может «упасть» в кризис на годовую прибыль одного провального квартала — и показать иллюзорно дорогой рынок. Может «вырасти» в пик цикла — и показать иллюзорно дешёвый. CAPE сглаживает эти искажения, усредняя 10 лет. Главное эмпирическое свойство: CAPE на горизонте 10 лет объясняет около 30–40% дисперсии будущей реальной доходности рынка. Купив рынок при низком CAPE, вы статистически получите доходность выше средней за следующее десятилетие; купив при высоком — ниже. 📌ЧТО CAPE ПОКАЗЫВАЕТ В МАЕ 2026 Глобально: — Американский широкий индекс: CAPE около 41. Историческая медиана — около 16. Уровень редкий: сопоставимо было только перед 1929 годом и в районе доткомов. — Глобальный индекс: CAPE около 28 на начало 2026 (по данным аналитического сервиса Сиблис Ресёрч). — Историческая медиана развитых рынков — около 17. Российский рынок устойчиво считается среди самых дешёвых по CAPE в мире. По расчётам аналитиков на российских данных сейчас CAPE составляет около 4! — то есть ожидаемая доходность в следующие 10 лет составляет 25% годовых. Этот разрыв не техническая ошибка. Он отражает реальные риски (страновой риск, санкции, геополитика, низкая ликвидность), которые рынок закладывает в оценку. ❗️ОГРАНИЧЕНИЯ CAPE ДЛЯ РОССИИ CAPE надёжно работает на длинной истории. Российский рынок в современной форме существует с 1995 года, за это время дважды произошли структурные перемены: кризис 1998 года и санкции 2022 года. 10-летнее среднее прибылей пересекается с эпохами, когда рынок и экономика были качественно разными. Поэтому российский CAPE надо читать с осторожностью: он показывает направление, но не точную меру. ЧТО ВЫНЕСТИ CAPE — не инструмент для тайминга. Он не отвечает на вопрос «когда покупать». Он отвечает на вопрос: при текущей оценке какая реальная доходность за следующие 10 лет статистически ожидается? Для российского рынка ответ остаётся консервативно-оптимистичным: оценки исторически низкие, и долгосрочный инвестор покупает рынок в благоприятной точке цикла — если готов держать через все сопутствующие риски. Источники: Дж. Кэмпбелл, Р. Шиллер, «Цены акций, прибыли и ожидаемые дивиденды» (Журнал финансов, 1988); Р. Шиллер, «Иррациональный оптимизм» (2000, обновлённое издание 2015); Б. Грэм, «Анализ ценных бумаг» (1934). 🔥И не обойтись без цитаты.. На сегодня — фраза Сенеки из трактата «О скоротечности жизни» (около 49 года нашей эры): «Жизнь длинна, если знать, как ею пользоваться». Сенека написал это римскому чиновнику Паулину, потратившему годы на формальную службу. Не количество прожитых лет делает жизнь полной — а умение тратить их на то, что действительно ваше. Деньги работают по похожему принципу: важна не сумма, а то, на что вы её обменяете. ☝️И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы. #учу_в_пульсе #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени
Card image 1
2
3
Invest_Jockey
Invest_Jockey

31 мая

📈 Ньютон и пузырь Южных морей К 1720 году сэр Исаак Ньютон — самый знаменитый учёный своей эпохи. Президент Лондонского королевского общества, открывший законы гравитации и оптики, автор «Математических начал натуральной философии». При этом — успешный администратор: с 1699 года служит управляющим Королевского монетного двора, наводит порядок с английской валютой и накапливает значительное состояние. ☝️В январе 1720 года Англия — на пороге великого финансового эксперимента. Южноморская компания, обладающая монопольным правом на торговлю с Южной Америкой, предлагает выкупить почти весь национальный долг Британии в обмен на свои акции. План одобрен парламентом. Публика верит в баснословные прибыли от будущей южноамериканской торговли. Цена акций начинает стремительный рост: с 128 фунтов в январе до 175 в феврале, 380 в апреле, 700 в июне. 💰Ньютон входит в акции рано. К апрелю 1720 года, на росте примерно втрое, он продаёт с прибылью около 7000 фунтов — огромная сумма по тем временам, при том что его жалование на Монетном дворе составляло около 500 фунтов в год. Решение выглядит образцовым: ранний вход, ранний выход с фиксацией прибыли. Но рынок не останавливается. Летом 1720 года акции продолжают рост: 800, 900, 1000 фунтов. Лондон захлёстывает мания. Появляются десятки компаний-пузырей, в том числе знаменитая «компания для ведения предприятия столь больших преимуществ, что никто не знает, в чём оно заключается». 💡В июне–июле Ньютон возвращается в Южноморскую компанию — на пиковых ценах. Возможно, его подталкивает наблюдение, что менее образованные знакомые продолжают зарабатывать, в то время как он, ранний продавец, остаётся в стороне. Конец сентября 1720 года: пузырь лопается. К декабрю цена акций падает обратно к 124 фунтам. По расчётам историка Эндрю Одлызко (Записки Лондонского королевского общества, 2018), общие потери Ньютона составили около 20 000 фунтов — примерно две трети его накопленного капитала и эквивалент нескольких миллионов нынешних фунтов. 📌До конца жизни Ньютон не выносил упоминания о Южноморской компании в своём присутствии. Знаменитую фразу учёного об этом эпизоде впервые записывает Джозеф Спенс — со слов племянницы Ньютона. Чему это учит сегодняшнего инвестора? Не тому, что Ньютон был глуп — он был, возможно, умнейшим человеком своего века. А тому, что инвестиционный успех и интеллектуальная одарённость — это разные навыки. Высокий интеллект не защищает от страха упустить выгоду, от стадного поведения, от пересмотра рациональной стратегии при виде чужих прибылей. Ньютон проиграл не уравнения. Он проиграл психологию. Источники: Э. Одлызко, «Финансовые злоключения Ньютона в Южноморском пузыре» (Записки Лондонского королевского общества, 2018); Дж. Кэрсуэлл, «Южноморский пузырь» (1960); Ч. Киндлбергер, «Мании, паники и крахи» (1978). 💛Не оставлю вас без подарка. На сегодня — та самая фраза самого Ньютона: «Я могу рассчитать движение небесных тел, но не безумие людей». Это признание математического гения, отказывающегося описать рыночное поведение в формулах. Между гениальной головой и хорошим инвестором — пропасть, которую заполняет дисциплина, а не интеллект. Современная поведенческая экономика начала закрывать эту пропасть только через 250 лет — с работ Канемана и Тверски в 1970-х. ☝️И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы. #учу_в_пульсе #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени
Card image 1
8
9
Invest_Jockey
Invest_Jockey

30 мая

СЛОВА - МАРКЕРЫ РИСКА Когда менеджмент пишет годовой отчёт, он решает две задачи одновременно: соблюсти стандарты МСФО и выгодно представить компанию. Где эти задачи расходятся, появляются стандартные речевые приёмы. Они не нарушают закона, но и не являются нейтральным языком. Их полезно знать, прежде чем читать пресс-релиз очередного «рекордного квартала». Хауард Шилит в монографии «Финансовые махинации» (4-е издание, 2018) собрал систематический разбор приёмов, которыми компании по обе стороны океана управляют восприятием инвесторов. Уоррен Баффет в письмах акционерам Беркшир Хатауэй высмеивает эти приёмы каждый второй год. Ниже — семь самых частых. «Сложная макроэкономическая конъюнктура». Перевод: операционная маржа упала, выручка снизилась, и нам нужно это объяснить — но не за счёт собственных ошибок. Проверка: посмотрите, как тот же квартал прошли конкуренты по отрасли. Если они в плюсе — «конъюнктура» оказалась сюжетом для одной компании, а не для рынка. «Разовый эффект» / «нерекуррентная статья». Перевод: списание, штраф, реструктуризация. По стандартам действительно бывают разовые статьи. Но если такие «разовые» эффекты повторяются три года подряд — это уже регулярные расходы, замаскированные под исключения. Шилит называет это «вечнозелёными разовыми статьями». «Скорректированная EBITDA». Перевод: к стандартной EBITDA мы добавили или вычли то, что считаем нужным. Чаще всего исключают расходы на акции сотрудникам, реструктуризацию, обесценение активов, курсовые разницы. Баффет писал в письме акционерам 2002 года: «Когда менеджеры или инвестбанкиры рекламируют EBITDA как ориентир оценки, следите, как удлиняются их носы». «Без учёта курсовых разниц». Перевод: рубль ослаб (или укрепился), и в стандартной отчётности это видно. В «скорректированной» — нет. Но для российской компании с рублёвой выручкой и валютным долгом курсовые разницы — не аномалия, а основной хозяйственный риск. Исключать их — значит закрывать глаза. «Поддерживающий капекс». Перевод: менеджмент утверждает, что инвестиции лишь поддерживают существующие мощности. Проверка: если основные средства физически растут год от года быстрее амортизации — это уже капекс роста, а не поддержания. Разделение влияет на расчёт свободного денежного потока, на который смотрит инвестор. «Прибыль до обесценения». Перевод: обесценение — это бухгалтерский акт, но это признание того, что в прошлом инвестиции были переоценены. Исключать обесценение из «нормализованной прибыли» — значит делать вид, что прошлых ошибок не было. «Ожидаемые синергии» при сделках слияния и поглощения. Перевод: цифра, которую почти никогда не проверяют постфактум. Исследование консалтинговой компании Бэйн (2017) на 7500 сделках показало, что около 70% слияний не достигают анонсированных синергий. Когда читаете о «синергиях 15 млрд за 3 года» — отметьте дату и вернитесь к ней через 3 года. Главная защита читателя — простой вопрос: что менеджмент исключает из «скорректированных» цифр, и почему именно это? Если ответ «потому что эти расходы повторяются каждый квартал» — перед вами не корректировка, а косметика. Источники: Х. Шилит, «Финансовые махинации» (2018); годовые письма У. Баффета акционерам Беркшир Хатауэй; материалы Бэйн (2017) по результатам сделок слияния и поглощения. Не оставлю вас без цитаты. На сегодня — изречение Конфуция: «Если имена неправильны, то слова не имеют под собой оснований; а если слова не имеют оснований — дела не могут совершаться». Конфуций называл это «исправлением имён» и считал основой правильного устройства общества. В инвестициях работает то же самое: когда расход называют корректировкой, отчёт перестаёт отражать реальность, а решения по нему — теряют опору. И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы. #учу_в_пульсе #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени
Card image 1
2
3
Invest_Jockey
Invest_Jockey

29 мая

Какую долю выделить каждой бумаге? Часть 1. Стратегия 1/N — наивная, но устойчивая В прошлом посте мы выяснили, что портфель из 5 бумаг — это не диверсификация, а концентрированная ставка. Статман (1987) показал, что разумный ориентир — 20–30 бумаг разных отраслей. Допустим, ты определился: берём 20. (Для РФ рынка мой выбор минимум около 10-12 бумаг - на мой взгляд оптимальное соотношение между риском и доходностью). Сразу встаёт второй вопрос: какую долю капитала выделить каждой бумаге? Самый простой ответ — разделить поровну. Каждой бумаге 1/N капитала. Для 20 бумаг это 5% на каждую, для 12 — 8,33%. Никаких оптимизаций, никаких прогнозов доходности, никаких матриц ковариаций. Логика подсказывает, что такое наивное правило должно проигрывать «умным» моделям, которые учитывают разную волатильность бумаг, их корреляции и ожидаемую доходность. На практике — нет. В 2009 году В. ДеМигель, Л. Гарлаппи и Р. Уппал опубликовали в журнале «Ревью оф Файненшл Стадиз» работу «Оптимальная или наивная диверсификация? Насколько неэффективна стратегия 1/N», где сравнили равновзвешенный портфель с 14 другими моделями распределения весов. В выборку попали классическая модель Марковица, портфель минимальной дисперсии, модель Байеса-Стайна, модель Блэка-Литтермана и ещё десяток моделей разной степени сложности. Главный результат: ни одна из 14 моделей не превосходила стратегию 1/N стабильно на данных вне обучающей выборки. На каких-то наборах данных «умная» модель выигрывала, на других — проигрывала. В среднем по соотношению доходность/риск (коэффициенту Шарпа) равновзвешенный портфель оказывался не хуже. Причина не в том, что сложные модели математически неправильные. Они правильные. Причина в том, что все они требуют точных оценок ожидаемой доходности, волатильности и корреляций каждой бумаги. На реальных данных эти оценки всегда содержат ошибку. Чем сложнее модель, тем больше у неё входных параметров и тем больше пространства для ошибки. ДеМигель и соавторы прямо подсчитали, сколько данных нужно классической модели Марковица, чтобы устойчиво обыгрывать 1/N: от 3000 до 6000 месяцев истории по каждой бумаге. То есть от 250 до 500 лет. На реальном рынке столько данных нет — и не будет. Стратегия 1/N выигрывает не потому что она «умная», а потому что она робастная. Она не использует ожидаемую доходность — значит, не может в ней ошибиться. Она не использует ковариации — значит, не страдает от их нестабильности. В этом её преимущество, и оно структурное. Где 1/N не работает. Если в портфеле есть бумаги с резко разной волатильностью — например, $SBER и какой-нибудь $SGZH — равновзвешенный портфель даёт им одинаковый вес. В итоге колебания портфеля задаются в основном самыми дёрганными именами. Эту проблему решает следующее правило, ему посвящу отдельный пост. Второе ограничение — наличие явно слабых бумаг в выборке. Если в список из 12 имён попала плохая компания, 1/N выделит ей те же 8,33%, что и сильной. Метод не различает качества бумаг. Это компенсируется правильным отбором на входе — через чек-лист перед покупкой, который я разбирал ранее. Что брать с собой из этого поста: Для начинающего инвестора стратегия 1/N — рабочая точка отсчёта. Не «временное решение, пока не научусь», а статистически защищённое правило с серьёзной академической базой. Цена простоты — практически нулевая: брокерские приложения позволяют выставить равные доли за пару нажатий. Перебалансировка — раз в полгода. Веса со временем расходятся за счёт движения цен. Возврат к равным долям заодно работает как тихое «продавай то, что подросло, докупай то, что упало» — давно известная дисциплинирующая стратегия. Источники: В. ДеМигель, Л. Гарлаппи, Р. Уппал, «Оптимальная или наивная диверсификация? Насколько неэффективна стратегия 1/N» (2009); М. Статман, «Сколько акций образуют диверсифицированный портфель?» (1987); Г. Марковиц, «Выбор портфеля» (1952). Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #прояви_себя_в_пульсе #учу_в_пульсе
Card image 1
7
8
Invest_Jockey
Invest_Jockey

28 мая

«Купи Сбер, Лукойл, Татнефть, МТС и Сургут — и забудь». Почему этот совет математически неграмотный В Пульсе раз в неделю появляется новый пост с заголовком «топ-5 акций на 2026». Под ним — сотни лайков и репостов. Я объясню, почему такая рекомендация, независимо от выбранных тикеров, противоречит базовой портфельной теории. Гарри Марковиц получил Нобелевскую премию по экономике в 1990 году за работу «Выбор портфеля» (1952). Его главный результат можно сформулировать одной фразой: риск портфеля зависит не от среднего риска входящих в него бумаг, а от их корреляций между собой. Когда корреляции бумаг низкая, общий риск портфеля оказывается меньше, чем средневзвешенный риск его компонентов. Это единственный «бесплатный обед» в инвестициях. Сколько бумаг нужно, чтобы поймать большую часть этого эффекта? Меир Статман в работе «Сколько акций образуют диверсифицированный портфель?» (1987) рассчитал эмпирически. На американском рынке стандартное отклонение доходности случайного портфеля из 1 акции составляло около 49% годовых. Из 10 акций — около 24%. Из 20 — около 22%. Из 30 — около 21,5%. Из 40 — около 21%. Рыночный, систематический риск — около 19,2%, и он не устраняется никакой диверсификацией в принципе. Что это значит на практике? При портфеле из 5 бумаг основная часть несистематического риска остаётся в портфеле. Стандартное отклонение портфеля из 5 случайных акций оказывается примерно в полтора-два раза выше, чем у портфеля из 20–25 бумаг. Это не вкусовщина и не «личное мнение». Это арифметика. Контраргумент, который звучит регулярно: «зачем мне 20 бумаг, я держу 5 самых сильных». Проблема в том, что «сильные» определяется задним числом. Десять лет назад в списке «самых сильных российских акций» уверенно стояли Магнит, Распадская, М.Видео, Аэрофлот и ВСМПО-АВИСМА. Большинство этих имён сегодня либо торгуется с глубокими просадками, либо выпало из ликвидного оборота. «Самые сильные» меняются со временем, и портфель из 5 имён не оставляет запаса прочности на ошибку отбора. Свежее исследование Кэмпбелла, Леттау, Малкиела и Сюя (2001) показало, что в современных условиях идиосинкратическая (характерная для отдельной компании) волатильность выросла относительно 1960–70-х годов. В практическом переводе: чтобы достичь того же уровня диверсификации, что и в эпоху Статмана, сегодня может потребоваться больше бумаг — не меньше. «Портфель из 5 акций блогера» — это не консервативная инвестиция. Это концентрированная ставка, оформленная как стратегия. Имеете право — но называйте вещи своими именами. Источники: Г. Марковиц, «Выбор портфеля» (1952); М. Статман, «Сколько акций образуют диверсифицированный портфель?» (1987); Дж. Эванс, С. Арчер, «Диверсификация и снижение дисперсии» (1968); Дж. Кэмпбелл, М. Леттау, Б. Малкиел, Ю. Сюй, «Стали ли отдельные акции более волатильными?» (2001). Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #прояви_себя_в_пульсе #учу_в_пульсе
Card image 1
5
6
Invest_Jockey
Invest_Jockey

26 мая

8 поведенческих ошибок инвестора. Что говорят Канеман, Тверски и их соавторы Большинство «провалов» в портфеле — не результат неверного анализа. Это результат того, что аналитик и инвестор — одно и то же лицо, и второй регулярно ломает первого. Канеман собрал десятилетия исследований когнитивных искажений. Ниже — восемь, наиболее разрушительных для долгосрочной доходности портфеля. Каждое подтверждено публикациями в рецензируемых журналах. 1. Неприятие потерь Психологическая боль от потери в среднем примерно в 2 раза сильнее радости от эквивалентной прибыли. Следствие: инвестор готов терпеть огромные просадки, чтобы не «зафиксировать убыток», и режет прибыль слишком рано, чтобы её «не упустить». 2. Якорение Решение привязывается к первой попавшейся цифре. Самый частый якорь в инвестициях — цена покупки: «продам по 300, потому что купил по 300». Цена покупки — это не свойство компании, а ваш факт. Рынку всё равно. 3. Подтверждающее искажение Мы ищем информацию, которая подтверждает уже принятое решение, и игнорируем противоречащую. Если в ленте только аналитики, согласные с вашим тезисом, — вы не анализируете идею, вы её хвалите. 4. Эффект свежести Свежие события переоцениваются, дальние — недооцениваются. Полгода роста кажутся «новой нормой», три квартала плохих отчётов — «бизнес сломан навсегда». Базовые тренды на горизонте 10 лет почти всегда сильнее впечатлений последнего квартала. 5. Эффект диспозиции Инвестор склонен слишком рано продавать растущие позиции и слишком долго держать падающие. Прямое следствие loss aversion в действии. 6. Избыточная уверенность Активные трейдеры систематически проигрывают индексу — и тем сильнее, чем чаще торгуют. Высокая частота сделок — это не «активное управление», это уверенность, что вы видите больше, чем рынок. 7. Стадное поведение Решение основано на том, что делает большинство, а не на собственном анализе. Каждая толпа в финансах заканчивается одинаково: те, кто пришёл позже всех, теряют больше всех. 8. Искажение задним числом После события кажется, что оно было предсказуемо: «я же знал, что упадёт». Это искажает оценку собственных решений — мы преувеличиваем своё «понимание» и недоучимся на ошибках. Лучшая защита — инвестиционный дневник с фиксацией тезиса ДО сделки. Канеман и Тверски получили Нобелевскую премию по экономике в 2002 году именно за то, что показали: рациональный экономический агент — модель, а не реальность. Реальный инвестор работает на тех же когнитивных механизмах, что и реальный покупатель в супермаркете. Защита от перечисленных ошибок — не сила воли, а процесс. Чек-лист перед покупкой, инвестиционный дневник, заранее назначенные точки выхода. Дисциплина не отменяет искажения, но снижает цену каждого. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #пульс_оцени #учу_в_пульсе
Card image 1
4
5
Invest_Jockey
Invest_Jockey

25 мая

Чек-лист перед покупкой акции: 10 пунктов из CFA Curriculum, Дамодарана и Грэма Чек-лист, через который любая идея должна пройти ДО покупки. Он фильтрует значительную часть сделок, которые потом превращаются в «как же я тогда мог». 1. Тезис записан одним предложением. Если вы не можете в одной фразе сформулировать, ПОЧЕМУ покупаете — вы не понимаете идею.Перед сделкой ответьте: что должно произойти с компанией на горизонте года, чтобы цена выросла? «Жду роста» и «недооценка» — не тезисы, а ожидания. 2. Мультипликаторы сравнены с сектором, не с исторической средней самой компании. Дамодаран в своей книге предупреждает: сравнение с собственной историей опасно, потому что бизнес мог измениться структурно. Сравнивайте с сопоставимыми компаниями отрасли — желательно сразу по 3–5 мультипликаторам (P/E, P/B, EV/EBITDA, EV/Sales). Один мультипликатор всегда найдёт способ «оправдать» покупку. 3. Леверидж проверен относительно отраслевой нормы. Универсального «безопасного» уровня долга не существует. В кредитных методологиях повышенным риском для большинства промышленных компаний считается Net Debt / EBITDA выше 3–4; для телекомов и инфраструктуры допустимы уровни выше. Для банков работают другие метрики — норматив достаточности капитала. 4. Свободный денежный поток положительный минимум 3 из последних 5 лет. EBITDA можно «нарисовать» через статьи начисления, прибыль — скорректировать. FCF подделать сложнее. Компании с высокой долей начислений в прибыли систематически проигрывают по доходности тем, у кого прибыль подтверждается денежным потоком. Если FCF отрицательный 3 года из 5 — у вас либо компания в инвестфазе с понятной дорожной картой выхода в плюс, либо проблема. 5. ROE выше стоимости капитала. Это фундамент стоимостного инвестирования: если ROE компании ниже её WACC — каждый год бизнес уничтожает стоимость, а не создаёт . WACC считается индивидуально через CAPM, но даже грубый ориентир для российских акций сейчас лежит заметно выше ключевой ставки ЦБ , потому что Equity Risk Premium для РФ оценивается аналитиками выше, чем на развитых рынках. Если ROE у компании 12–13% — она формально растёт, но стоимость акционера сокращается. 6. Известен идентифицируемый драйвер на горизонте 12–18 месяцев. «Общая недооценка» — не драйвер, а надежда. Драйвер — конкретное событие: завершение капекс-цикла, изменение дивполитики, погашение долга, регуляторное решение, выход из санкционного периметра, M&A. Если такого триггера нет — вы покупаете не идею, а лотерею с неизвестным сроком до тиража. 7. Просчитан сценарий просадки −30 / −40%. Перед покупкой ответьте, что вы будете делать, если позиция уйдёт глубоко в минус. Усреднять — на какой цене и каким объёмом? Резать — на каком уровне? Сидеть — почему вы верите, что тезис устоял при таком падении? Решение, принятое заранее в спокойной голове, почти всегда лучше решения в красной свече. Это базовая идея margin of safety: цена входа должна оставлять запас на ошибку оценки. 8. Размер позиции согласован с риском. Риск портфеля зависит не от риска отдельной позиции, а от её доли и корреляции с остальными. Базовое правило, не противоречащее современной теории: на одну идею с обычным риском — не более 5–10% портфеля. На высокорисковую меньше. 9. Целевая цена и условие выхода названы ДО сделки. Не «продам, когда хорошо», а конкретный уровень или конкретное событие, после которого тезис считается реализованным или опровергнутым. Это защита от двух одинаково опасных ошибок: продать слишком рано на эмоциях и держать слишком долго «надеясь». 10. Горизонт удержания заявлен. Один год, три, пять — это меняет всё: ставку дисконтирования в DCF, налоговый режим (льгота долгосрочного владения через 3 года), допустимую просадку, расчёт дивдоходности, сравнение с бенчмарком. Без горизонта вы не знаете, что считать, и оценка превращается в гадание. Сохраните пост. Перед следующей покупкой пройдитесь по списку. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Card image 1
3
4
Invest_Jockey
Invest_Jockey

16 января

Автоследование: как не слить деньги с "гуру". Всегда нужно помнить, что в большинстве случаев стратегии ведутся не профессионалами с соответствующими дипломами (CFA ,например), а обычными блогерами. Если вы это сразу поймете, то это позволит привести свои ожидания от стратегий (часто завышенных благодаря рекламе) к реальности. Скорее всего, большинство стратегий будет хуже рынка (и даже сильно хуже). Так как же найти действительно что-то стоящее? Вот мой фейс-контроль: 1. Срок жизни В текущих реалиях минимум 2 года. Почему: Рынок меняется. Если стратегии 3 месяца, и она показывает +40% — это может быть просто удача на растущем тренде. Нам нужно увидеть, как автор пережил коррекцию (любую значимую). Многих смыло после 100% , 150% , 200% . Сейчас там огромные убытки в -50% или закрытые стратегии. Это была просто удача на растущем тренде. А вот кто остался в игре и не растерял доходность - вот к ним можно присмотреться ! 2. Максимальная просадка ​Смотрим в описании стратегии. Если там -30% и более — готовы ли вы морально увидеть половину депо красным? Лайфхак: Сравните доходность с просадкой. Если доход +20%, а просадка была -25% — игра не стоит свеч. 3. Вложенные средства автора Если у автора в своей же стратегии лежит 50 000 руб., а он управляет миллионами подписчиков — это «красный флаг». Он не рискует своей шкурой. Ищите тех, кто держит там существенные суммы. Я бы поинтересовался у автора на этот счет. Это скажет о многом. А если не держит, то по какой причине ? Комиссии высокие ?? Автоследование — это не кнопка «Бабло». Это инструмент. Выбирайте не доходность, а автора, который умеет НЕ ТЕРЯТЬ. *Это не точная наука, а всего лишь частное мнение автора, которое может не совпадать с вашим.
Card image 1
5
6
Invest_Jockey
Invest_Jockey

24 июля 2025

ОБУЧАЮЩИЙ МИНИ КУРС ПО ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА. КАК РЕШЕНИЕ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ ОТРАЖАЕТСЯ НА ЦЕНЕ НА МОЛОКО? В нескольких постах в деталях проследим весь путь трансмиссионного механизма от ставки ЦБ до конечных цен на товары. В целом, решение ЦБ по ставке влияет на экономику по нескольким каналам: Процентный канал (главный): Повышение ставки -> Дорожают кредиты -> Люди и бизнес меньше занимают и больше сберегают -> Спрос падает -> Инфляция замедляется. Это основа основ. Балансовый канал: Растут ставки -> Облигации и другие активы падают в цене -> "Залоги" у компаний становятся дешевле -> Банки менее охотно дают им кредиты. Узкий кредитный канал: Банкам становится дороже привлекать деньги -> Они ужесточают требования к заемщикам (даже без изменения ставки) -> Кредитование замедляется. Канал благосостояния: Растут ставки -> Акции и облигации дешевеют -> Люди чувствуют себя "беднее" -> Сокращают потребление. (В России этот канал пока слабее, так как у населения не так много вложений в фондовый рынок, но его роль растет!). Валютный канал: Повышение ставки -> Рублевые активы становятся привлекательнее -> Курс рубля укрепляется (в теории) -> Импортные товары дешевеют -> Инфляция замедляется. (ЦБ честно признает, что из-за санкций и ограничений этот канал сейчас работает гораздо слабее и с большим опозданием). Канал ожиданий: ЦБ повышает ставку и жестко говорит: "Будем бороться с инфляцией!" -> Люди и бизнес верят ему и ожидают снижения инфляции в будущем -> Компании не так активно повышают цены, а население не бежит скупать все подряд. Это канал психологии и доверия. Что это значит для нас? ЦБ влияет на нас не только напрямую через ставки по кредитам и вкладам, но и через кучу косвенных механизмов. Понимание этой сложной системы помогает предсказывать, какие сектора экономики отреагируют на действия ЦБ первыми. Рассмотрим подробно ПРОЦЕНТНЫЙ КАНАЛ. Восемь раз в год (иногда чаще, если что-то экстренное) собирается Совет директоров Банка России. Это 15 человек — высшее руководство ЦБ. Они смотрят на огромное количество данных: Инфляция: Не только текущая, но и десятки ее срезов (базовая, с поправкой на сезонность, по разным группам товаров). Экономика: Темпы роста ВВП, загрузка производств, уровень безработицы, рост зарплат. Кредитование: Насколько активно банки выдают кредиты, насколько закредитовано население. Ожидания: Что думают о будущей инфляции люди (через опросы) и бизнес. На основе всего этого они принимают решение, нужно ли "охладить" экономику (повысить ставку) или "подогреть" ее (понизить). После заседания выходит пресс-релиз: "Ключевая ставка повышена до 21% годовых". Что это означает на практике? ЦБ мгновенно меняет "прайс-лист" на свои собственные операции с коммерческими банками. Он устанавливает так называемый ПРОЦЕНТНЫЙ КОРИДОР. Отсюда и начинается путь , коридор это первый шаг трансмиссии ставок. Продолжение следует... #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
4
5
Invest_Jockey
Invest_Jockey

23 июля 2025

Почему высокая ставка не "убила" кредиты? Представьте, что ключевая ставка — это педаль тормоза в автомобиле экономики. "Трансмиссионный механизм" — это вся система, которая передает усилие от педали к колесам: тормозные колодки, гидравлика, шланги и так далее. ЦБ нажимает на тормоз (повышает ставку) -> Тормоза срабатывают (растут ставки по кредитам и депозитам) -> Машина замедляется (люди и бизнес меньше берут кредитов и больше сберегают, спрос падает, инфляция замедляется). В 2023-2025 годах ЦБ давит на тормоз со всей силы, а "машина" все равно едет довольно резво. В своей записке ЦБ честно признается: этот раз не похож на все предыдущие, и некоторые детали "тормозной системы" работают иначе. Главный вывод ЦБ: Тормоза работают, но с нюансами Если коротко, ЦБ говорит: "Наша педаль тормоза не сломана! Просто в этот раз на педаль газа одновременно давит кое-кто еще, а часть тормозной системы работает вполсилы". А теперь детали. Что же пошло не так? Причина №1 (и самая главная): "Льготная ипотека" ослабила тормоза Это ключевой момент! Обычно, когда ЦБ повышает ставку, ипотека становится дорогой (18-20% годовых), и строительный рынок остывает. Но в этот раз огромную долю рынка заняли льготные программы (семейная, IT, дальневосточная и т.д.). Как это работает: ЦБ ставит ключевую 16%, рыночная ипотека улетает в космос, но миллионы людей все еще могут взять ипотеку под 6-8% годовых, потому что разницу банкам компенсирует государство. Эффект: Самый мощный "тормозной суппорт" в экономике — ипотечный — фактически перестал реагировать на действия ЦБ. Люди продолжали брать "дешевые" кредиты, спрос на жилье оставался высоким. А это тянуло за собой всю цепочку: росли стройки, рос спрос на стройматериалы, мебель, бытовую технику. Экономика продолжала "перегреваться", игнорируя высокую ставку. Причина №2: Оптимизм и высокие доходы населения и бизнеса В отличие от прошлых кризисов (2014, 2022 гг.), когда повышение ставки сопровождалось страхом и пессимизмом, в 2023 году ситуация была иной. У людей есть деньги: Зарплаты росли очень быстро, часто обгоняя инфляцию. Безработица была на рекордно низком уровне. Люди чувствовали себя уверенно в завтрашнем дне и не боялись брать даже дорогие потребительские кредиты ("потом отдам, зарплата же растет!"). У бизнеса есть деньги: Корпоративный сектор в 2023 году получил рекордную прибыль. Компании активно инвестировали в новые проекты (импортозамещение, новые логистические цепочки), и высокая стоимость кредитов их не останавливала, так как ожидаемая отдача от вложений была еще выше. Причина №3: Государство давит на газ (Бюджетная политика) Это еще один важнейший фактор. В то время как ЦБ (монетарная политика) давил на тормоз, Правительство (бюджетная политика) активно стимулировало экономику. Как это работает: Огромные бюджетные расходы, госконтракты, инвестиции в инфраструктуру — все это вливало в экономику триллионы рублей. Эффект: Получилась ситуация "лебедь, рак и щука". ЦБ пытается забрать "лишние" деньги из экономики с помощью высокой ставки, а бюджет в это же время эти деньги в экономику добавляет. Это сильно ослабляло эффект от действий ЦБ. Причина №4: Банкам было хорошо Банковский сектор подошел к циклу повышения ставок в отличной форме: Рекордная прибыль в 2023 году (3,3 трлн руб.) и большой запас капитала. Регуляторные послабления от ЦБ, которые позволяли не так сильно "зажимать" кредитование. В итоге у банков были и желание, и возможность активно выдавать кредиты, смягчая неценовые условия (требования к заемщикам, сроки и т.д.). #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени
Card image 1
5
6