KirillNOW

4

подписчика

10

подписок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

KirillNOW
KirillNOW

10 ноября в 21:50

Группа Позитив: бизнес наконец-то выходит из минуса, и цифры выглядят обнадёживающе Positive Technologies опубликовала отчётность по МСФО за 9 месяцев 2026 года. И здесь действительно есть за что похвалить компанию. Выручка выросла на 48%, до 16,15 млрд рублей, валовая прибыль прибавила 52%, достигнув 12,63 млрд рублей. Но особенно важно, что рост продаж наконец начал превращаться в улучшение финансового результата. За январь-сентябрь прошлого года компания получила операционный убыток 4,05 млрд рублей, а сейчас вышла практически в ноль, зафиксировав операционную прибыль 34 млн рублей. Чистый убыток сократился с 5,76 млрд до 700 млн рублей. А третий квартал и вовсе завершился с чистой прибылью 664 млн рублей против убытка 744 млн годом ранее. Есть и другие позитивные моменты. Отгрузки за 9 месяцев выросли на 54%, до 18,3 млрд рублей, а только за третий квартал прибавили почти 68%. Это важный показатель для Positive Technologies, поскольку отгрузки отражают объём переданных клиентам продуктов и заключённых контрактов, тогда как выручка в МСФО может признаваться позднее. Компания увеличивает продажи не только за счёт лицензий, но и за счёт программно-аппаратных комплексов и услуг информационной безопасности. Выручка от лицензий выросла на 45%, от программно-аппаратных комплексов почти в 2,8 раза, от услуг в сфере информационной безопасности на 39%. То есть спрос расширяется сразу по нескольким направлениям, а не держится на одном продукте. Отдельно стоит отметить контроль расходов. Валовая прибыль выросла на 52%, тогда как операционные расходы по МСФО увеличились всего примерно на 2%. При этом компания не отказалась от инвестиций в будущее: затраты на исследования и разработки выросли на 14%, до 7,9 млрд рублей. Это важный баланс для технологической компании: Positive продолжает вкладываться в продукты, но рост бизнеса уже не сопровождается сопоставимым раздуванием расходов. По управленческой отчётности общие расходы за 9 месяцев даже сократились на 4%, а затраты, не связанные с оплатой труда, снизились на 19%. Финансовое положение тоже стало заметно крепче. Чистый долг за год сократился с 20,9 млрд до 12,9 млрд рублей, а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев снизилось с 2,56 до 0,76. Денежные средства на счетах на конец сентября составляли около 12,1 млрд рублей. Операционный денежный поток за 9 месяцев достиг 15,1 млрд рублей против 4 млрд годом ранее. Правда, здесь стоит сохранять осторожность: значительную поддержку денежному потоку обеспечило погашение дебиторской задолженности, поэтому автоматически переносить такой результат на следующие периоды не стоит. Компания также заявила, что не планирует в ближайшее время новые размещения облигаций и намерена приблизиться к нулевому чистому долгу к концу первого квартала 2027 года. Самое интересное теперь впереди. Positive Technologies подтвердила план по отгрузкам на 2026 год в диапазоне 40–45 млрд рублей. За первые девять месяцев набралось 18,3 млрд, следовательно, в четвёртом квартале предстоит отгрузить ещё 21,7–26,7 млрд рублей. Это очень высокая концентрация годового результата в последнем квартале, но для компании такая сезонность традиционна. Именно поэтому сейчас важно не только радоваться улучшению отчётности, но и дождаться подтверждения, что компания способна выполнить годовой план. Если это получится, 2026 год может стать для Positive Technologies периодом полноценного восстановления после слабого прошлого года. Пока динамика действительно выглядит позитивно: продажи ускоряются, убытки сокращаются, долговая нагрузка снижается, а третий квартал уже показал чистую прибыль. $POSI
Card media 1
Card media 2
Card media 3
2
3
KirillNOW
KirillNOW

9 ноября в 15:04

Почему положить все деньги на турецкий вклад, мягко говоря, бред? Недавно один знакомый спросил меня: «А почему бы не вложить деньги на вклад в Турции? Там же проценты огромные». На первый взгляд идея действительно выглядит заманчиво. Турецкие банки предлагают доходность, от которой у привыкшего к европейским ставкам инвестора могут загореться глаза. Но есть одна проблема: высокий процент по вкладу не появляется из воздуха. Он существует в экономике, где сама валюта и покупательная способность денег находятся под постоянным давлением. Посмотрим на цифры. По данным турецкого статистического института, в октябре 2026 года годовая инфляция составила 29,77%, а за один месяц цены выросли ещё на 2,58%. При этом средняя ставка по депозитам в лирах, согласно данным Центробанка Турции, к середине октября составляла около 42,9%. Кажется, что разница между ставкой и инфляцией оставляет привлекательную доходность. Но это ещё не прибыль в долларах или евро, а лишь номинальная доходность в лирах. И здесь начинается самое интересное. Турецкая лира продолжает обновлять минимумы. В начале ноября доллар торговался уже около 50 лир, а за год американская валюта подорожала к лире примерно на 18,8%. То есть часть процентов, которые банк начисляет по вкладу, фактически съедается ослаблением валюты. И это не какая-то экзотическая теория, а главный риск такой стратегии: ты можешь увидеть красивую цифру на счёте, но при пересчёте обратно в доллары или евро получить совсем другой результат. Причём нельзя просто взять сегодняшнюю ставку 42,9%, вычесть из неё прошлогоднее ослабление лиры и объявить результат гарантированной доходностью. Ставка меняется, курс меняется, а условия конкретного вклада имеют значение. Вторая проблема, о которой обычно забывают в разговорах про «огромные проценты», это стоимость входа и выхода. Сначала нужно обменять свою валюту на лиры, потом заплатить за перевод, конвертацию и возможные банковские комиссии, а после окончания вклада снова купить доллары или евро. Между официальным курсом и тем, по которому реально проведёт операцию банк или обменник, может быть разница. Плюс налоги на процентный доход и условия досрочного снятия. В итоге часть доходности исчезает ещё до того, как ты успеваешь порадоваться своему депозиту. И наконец, есть риск финансовой политики. В октябре 2026 года Центробанк Турции снизил ключевую ставку до 36%, несмотря на то что годовая инфляция в октябре снова ускорилась. Сам регулятор в конце октября отмечал давление со стороны цен, а также сокращение международных резервов на 9,6 млрд долларов с середины сентября до 169,1 млрд долларов на 16 октября. Это не означает, что завтра случится валютный обвал, но показывает, что перед нами не безрисковая гавань, а экономика с непростым балансом между инфляцией, ставками, резервами и курсом. Самое главное, что нужно понять: процент по вкладу нельзя оценивать отдельно от валюты, в которой ты измеряешь своё богатство. Если твои будущие расходы в евро или долларах, то и результат нужно считать в евро или долларах. Иначе можно стать чемпионом по доходности в лирах, одновременно теряя деньги в привычной валюте. А идея положить туда вообще все накопления добавляет ещё и концентрационный риск: одна страна, одна валюта, одна банковская система и одна денежно-кредитная политика. Высокая ставка не является подарком банка. Это компенсация за риски, которые вкладчик принимает на себя. И прежде чем гнаться за красивыми процентами, стоит спросить себя, почему за них вообще так щедро платят.
Card media 1
1
2
KirillNOW
KirillNOW

4 ноября в 10:30

ИИ: революция, которая пока отлично умеет сжигать деньги Вокруг искусственного интеллекта постепенно появляется интересная финансовая проблема. Крупнейшие американские технологические компании вкладывают в ИИ рекордные суммы: строят дата-центры, закупают ускорители, расширяют вычислительные мощности и инфраструктуру. Но есть нюанс: капитальные расходы растут настолько быстро, что начинают съедать свободный денежный поток. По итогам третьего квартала 2026 года среди пяти крупнейших американских технологических компаний, активно инвестирующих в ИИ, положительный свободный денежный поток сохранила только Microsoft. У остальных инвестиционные аппетиты уже опережают способность генерировать свободные деньги. И здесь возникает вполне закономерный вопрос: а когда все эти инвестиции начнут приносить сопоставимую отдачу? Сам факт, что компании тратят сотни миллиардов долларов на ИИ, еще не означает, что они смогут заработать на этом сотни миллиардов. Инфраструктуру нужно окупить, оборудование постоянно обновлять, электроэнергию оплачивать, а клиентам еще предстоит доказать, что они готовы платить за ИИ столько, сколько необходимо для возврата вложенного капитала. Технологическая революция вполне может состояться, но это совершенно не гарантирует, что каждый инвестор, купивший акции компаний с приставкой AI, на ней заработает. И самое забавное, что российский рынок тоже активно подхватывает эту моду. Теперь практически любая IT-компания старается встроить искусственный интеллект в свою инвестиционную историю. Отличный пример — Софтлайн. На Дне инвестора можно было бы устроить отдельную игру: сколько раз за презентацию прозвучит слово «ИИ»? Кажется, что если произнести его еще пятьдесят раз, капитализация должна вырасти сама собой. Компания действительно развивает собственные решения и ИИ-направление, но инвестору от этого не должно становиться менее интересно, сколько денег эти направления приносят, какая у них маржинальность и сколько капитала требуется для развития. Проблема не в искусственном интеллекте. Это действительно важная технология, которая будет менять целые отрасли. Проблема в том, что рынок начинает путать перспективность технологии с инвестиционной привлекательностью конкретной компании. Можно бесконечно рассказывать про нейросети, цифровую трансформацию и ИИ-агентов, но в конечном итоге бизнес оценивается не количеством упоминаний модных слов на Дне инвестора, а прибылью, денежным потоком и доходностью на вложенный капитал. Поэтому я бы сейчас особенно внимательно смотрел на компании, которые обещают заработать на ИИ. Не на количество презентаций и красивых слайдов, а на реальные коммерческие контракты, выручку от собственных продуктов, операционную прибыль и свободный денежный поток. Потому что если даже крупнейшие мировые технологические гиганты сталкиваются с проблемой окупаемости ИИ-инвестиций, то российским компаниям тем более придется доказывать, что за громкими заявлениями стоит работающая экономика. $SOFL $POSI $DATA $ASTR $DIAS Не является инвестиционной рекомендацией. Убери технические теги источниковСделай формулировки про денежный поток точнее
Card media 1
2
3
KirillNOW
KirillNOW

29 октября в 12:39

МГКЛ: акции рухнули на 66%. История, которая началась задолго до обвала С августа 2026 года вокруг МГКЛ постепенно накапливались проблемы, которые рынок сначала пытался игнорировать, а затем начал закладывать в стоимость бумаг. Сама компания занимается ломбардами, комиссионной торговлей и операциями с драгоценными металлами. По отчетности за первое полугодие бизнес показывал рост: выручка достигла 27 млрд рублей, EBITDA составила 1,81 млрд, чистая прибыль выросла до 553 млн рублей. На бумаге все выглядело неплохо. Но инвесторы покупают не только рост выручки и прибыли, им важно понимать, насколько качественные активы стоят за этими цифрами и можно ли доверять отчетности. Первый серьезный удар пришелся на конец августа и начало сентября. Ассоциация владельцев облигаций обратилась в Банк России с вопросами к качеству аудита МГКЛ и экономической обоснованности приобретений. Основная претензия касалась гудвилла, то есть нематериального актива, возникающего при покупке бизнеса. В отчетности группы его размер превышал 2 млрд рублей, что сопоставимо со всем собственным капиталом. Отдельные вопросы вызвала покупка «Ломбарда Аквамарин» примерно за 941 млн рублей при отрицательных чистых активах приобретенной компании. Важно: это претензии АВО, а не доказательство недостоверности отчетности. Но для рынка такие вопросы означают неопределенность относительно того, сколько на самом деле стоят активы группы. 1 сентября облигации МГКЛ на отдельных торгах теряли до 30%. В сентябре ситуация продолжила ухудшаться. 11 сентября «Эксперт РА» понизил рейтинг МГКЛ с ruBB- до ruB, указав на высокую долговую и процентную нагрузку, непрозрачные сделки M&A и финансирование за пределами группы. Отношение долга к EBITDA составляло 3,4x, а покрытие процентных платежей EBITDA было всего 1,8x. Уже 14 сентября агентство отозвало рейтинг по инициативе самой компании. Отзыв рейтинга сам по себе не означает дефолт, но для инвесторов он уменьшает количество доступных независимых оценок кредитного риска. При этом МГКЛ объявляла о выкупе собственных облигаций и усилении обратного выкупа акций, пытаясь поддержать котировки в условиях высокой волатильности. А затем к вопросам о качестве активов и корпоративном управлении добавились налоговые проблемы дочерних структур. По информации, опубликованной в конце октября, ФНС заблокировала счета восьми дочерних компаний из-за налоговой задолженности, а в отношении нескольких структур подавались заявления о банкротстве. Компания заявила, что продолжает работать и взаимодействует с налоговыми органами. 29 октября НРА присвоило действующему рейтингу МГКЛ статус «под наблюдением» на срок до трех месяцев. Сам рейтинг при этом сохранен на уровне BB|ru| со стабильным прогнозом, но агентству требуется дополнительно оценить влияние негативного новостного фона и блокировок счетов дочерних компаний. Это не объявление дефолта и не автоматическое понижение рейтинга, но еще один сигнал, что кредитные риски требуют повышенного внимания. НРА С июля акции МГКЛ потеряли около 66%. И главная проблема здесь не в самом падении котировок. Дешевеющая акция не становится автоматически недооцененной, если рынок одновременно сомневается в качестве активов, прозрачности сделок и способности группы управлять обязательствами. Рост выручки и прибыли не снимает этих вопросов, особенно при высокой долговой нагрузке. Пока инвесторы не получат ясных ответов по налоговым долгам дочерних компаний, реальной стоимости гудвилла и движению денежных средств внутри группы, акции будут оставаться историей с повышенным корпоративным риском. А высокая потенциальная доходность в такой ситуации является не подарком рынка, а компенсацией за неопределенность, которая может оказаться гораздо дороже, чем кажется по текущей цене. $MGKL Не является инвестиционной рекомендацией.
Card media 1
5
6
KirillNOW
KirillNOW

21 октября в 10:14

Россия готова поставлять США удобрения. Ну и что дальше? Очередное заявление о готовности расширять сотрудничество, на этот раз речь идет о поставках удобрений в США. Звучит красиво: переговоры прошли, перспективы обозначены, рынки открываются. Но мы уже не первый год наблюдаем, как подобные заявления превращаются в заголовки, а инвесторы пытаются заранее найти в них будущую прибыль. Проблема в том, что готовность поставлять продукцию не означает заключение контрактов, рост объемов экспорта или увеличение маржи производителей. Для российских производителей удобрений американский рынок потенциально интересен, но между политическими заявлениями и реальной экономикой лежит огромная дистанция. Нужны конкретные договоренности, понятная логистика, приемлемые условия расчетов, отсутствие критических ограничений и экономика поставок, которая действительно выгодна компаниям. Даже если поставки начнутся или увеличатся, это еще не гарантирует существенного влияния на финансовые результаты: многое зависит от цен, себестоимости и того, какие рынки придется обслуживать вместо американского. Поэтому пока радоваться акционерам особенно нечему. Рынок уже не раз слышал обещания о новых направлениях сотрудничества, но инвестору нужны не обещания, а контракты, объемы и деньги в отчетности. Когда появятся подтвержденные сделки и станет понятно, сколько компании заработают на дополнительных поставках, тогда и можно будет оценивать влияние новости на акции. А пока это очередное заявление о потенциальных возможностях, которое само по себе не меняет инвестиционную картину. Не является инвестиционной рекомендацией. $PHOR $AKRN
1
2
KirillNOW
KirillNOW

20 октября в 14:29

Северсталь: прибыль рухнула на 61%, но в третьем квартале стало немного лучше Результаты за 9 месяцев 2026 года у Северстали слабые. Выручка снизилась на 10%, до 488,4 млрд рублей, EBITDA обвалилась на 28%, до 82,3 млрд, а чистая прибыль сократилась с 49,7 до 19,3 млрд рублей, минус 61%. Рентабельность EBITDA упала с 21% до 17%. При этом производство стали выросло на 2%, до 8,24 млн тонн. То есть проблема не в том, что компания перестала производить металл. Проблема в экономике продаж: объемы производства держатся, но финансовый результат становится заметно хуже. Для металлургов сейчас важны не тонны в отчетности, а цены реализации, спрос и маржа, которую удается сохранить после всех расходов. Однако третий квартал дает более интересную картину. Выручка снизилась всего на 3% год к году, до 173,5 млрд рублей, зато EBITDA выросла на 13%, до 40 млрд, а чистая прибыль увеличилась на 17%, до 15,2 млрд рублей. Рентабельность EBITDA поднялась с 20% до 23%. Это говорит о том, что квартальная прибыльность улучшилась, несмотря на снижение выручки. Но одного квартала недостаточно, чтобы объявлять разворот цикла: результаты за девять месяцев по-прежнему показывают серьезное падение прибыли и операционной эффективности. Есть и еще один важный момент. Инвестиции за 9 месяцев упали на 39%, до 77,2 млрд рублей. Это помогает сдерживать капитальные расходы, но само по себе не является однозначно позитивным сигналом: нужно понимать, какая часть сокращения связана с завершением проектов, а какая с пересмотром инвестиционной программы. Свободный денежный поток за девять месяцев остался отрицательным, минус 27,6 млрд рублей, хотя это лучше прошлогодних минус 21,8 млрд по сравнению показателя в таблице? Нет, здесь ситуация неоднозначная: абсолютный отток стал больше, но в отчетности указан рост на 26%, что требует уточнения методики расчета или знака показателя. Чистый долг к EBITDA составляет 0,47x, поэтому долговая нагрузка пока выглядит умеренной. Для инвестора ключевой вопрос заключается в том, сможет ли Северсталь закрепить улучшение рентабельности, которое видно в третьем квартале. Пока отчет не подтверждает полноценного восстановления: прибыль за девять месяцев просела, денежный поток остается отрицательным, а выручка сокращается. Но если спрос на сталь и маржинальность продолжат улучшаться, третий квартал может оказаться первым признаком стабилизации. Сейчас важнее следить за динамикой цен и денежного потока, чем делать вывод о развороте только по росту квартальной EBITDA. Не является инвестиционной рекомендацией $CHMF@
Card media 1
1
2
KirillNOW
KirillNOW

15 октября в 13:12

Евротранс еще 4,3 млрд рублей взыскания. История «Евротранса» продолжает разваливаться на глазах С сентября 2026 года ситуация вокруг сети АЗС «Трасса» превратилась в один из самых показательных кризисов российского публичного рынка. Очередная новость: суд взыскал 4,3 млрд рублей в пользу структуры «Зарубежнефти». Но это уже не отдельный судебный спор, а очередная часть истории компании «Евротранс», которая владеет сетью заправок. Чтобы понимать масштаб происходящего, нужно вспомнить, что началось в сентябре. В начале месяца Московская биржа зафиксировала дефолты по облигациям «Евротранса», после того как компания не смогла полноценно исполнять обязательства перед инвесторами. До этого проблемы с платежами и выкупом так называемых народных облигаций тянулись месяцами. Параллельно росли претензии кредиторов: к концу июля совокупный объем судебных требований к компании оценивался почти в 34 млрд рублей. В сентябре история получила и уголовное продолжение: совладельца Игоря Мартышова и нескольких топ-менеджеров арестовали по делу о предполагаемом хищении топлива, предназначенного для подмосковной полиции. Это обвинения следствия, а не установленная судом вина. Теперь к финансовой проблеме добавляется новое взыскание на 4,3 млрд рублей. Для компании, у которой уже возникли проблемы с обслуживанием долга и накопились многомиллиардные претензии, каждое новое решение суда усиливает давление на ликвидность. При этом важно не складывать автоматически все опубликованные суммы исков и взысканий: часть требований может пересекаться, а некоторые споры еще продолжаются. Но общая картина очевидна: кредиторы пытаются вернуть деньги, а у «Евротранса» остается все меньше пространства для маневра. Для держателей облигаций это особенно неприятная ситуация. В случае банкротства они будут конкурировать за активы компании с другими кредиторами, а возврат денег будет зависеть от стоимости имущества, очередности требований и итогов судебных процедур. Акционеры находятся еще дальше в очереди: если после расчетов с кредиторами ничего не останется, акции могут превратиться в практически бесполезную бумагу. И наличие 57 заправок само по себе не гарантирует возврата долга, потому что активы могут быть обременены, переданы в лизинг или принадлежать разным юридическим лицам. Главный урок этой истории даже не в том, что очередная компания допустила дефолт. «Евротранс» выходил на биржу в 2023 году, привлекал капитал через акции и облигации, а бренд «Трасса» был вполне узнаваемым бизнесом. Но инвесторы покупали не просто заправки, а финансовую конструкцию с долгами, обязательствами и зависимостью от платежного потока. Пока все работало, высокая доходность могла выглядеть привлекательной. Когда денежный поток дал сбой, на первый план вышли реальные обязательства и способность их обслуживать. $EUTR
Card media 1
5
6
KirillNOW
KirillNOW

9 октября

Яндекс падает второй день подряд. Что происходит с акциями? Акции Яндекса оказались под давлением после новостей о повреждении дата-центров компании в результате атак беспилотников. За два торговых дня котировки снизились примерно с 3694 до 3550 рублей. Но важно не путать совпадение по времени с доказанной причиной падения: без подтверждения со стороны рынка нельзя утверждать, что снижение вызвано исключительно этими инцидентами. Для инвестора ситуация поднимает неприятный вопрос: насколько надежно защищена физическая инфраструктура технологического бизнеса? Яндекс зарабатывает на поиске, рекламе, такси и других цифровых сервисах, но за ними стоят реальные дата-центры, серверы и дорогостоящее оборудование. Их повреждение потенциально означает расходы на восстановление, дополнительные вложения в защиту и риск перебоев в работе сервисов. Для развития ИИ инфраструктура особенно важна, поскольку требует значительных вычислительных мощностей. При этом пока рано делать вывод, что бизнес Яндекса серьезно пострадал в финансовом отношении. Для этого необходимо понимать масштаб повреждений, сроки восстановления, влияние на доступность сервисов и дополнительные капитальные затраты. Сам факт падения котировок еще не означает, что акции стали дешевыми, а два дня снижения не гарантируют скорого отскока. Сейчас ключевой вопрос не в том, насколько сильно бумаги уже упали, а в том, изменились ли долгосрочные перспективы бизнеса. Если последствия окажутся ограниченными, рынок может постепенно отыграть первоначальный страх. Если же компании придется существенно увеличивать расходы на восстановление и защиту инфраструктуры, это способно повлиять на будущий денежный поток и оценку акций. Пока нет достаточной информации, покупать только потому, что цена снизилась, было бы поспешным решением. $YDEX
Card media 1
1
2
KirillNOW
KirillNOW

2 октября

Бюджет России на 2027 год: государство снова собирает больше денег с экономики Проект федерального бюджета на 2027 год уже внесен правительством, и если смотреть на него не как на набор цифр, а именно с позиции инвестора, картина довольно показательная. Доходы бюджета планируются на уровне около 43,3 трлн рублей, расходы около 48,8 трлн, то есть дефицит составит примерно 5,5 трлн рублей, или 2,2% ВВП. На всю трехлетку закладывается дефицит около 2% ВВП ежегодно. При этом базовая цена нефти для бюджетного правила снижается до $50 за баррель. И вот здесь начинается самое интересное: государству одновременно нужны большие расходы, а нефтегазовые доходы уже не выглядят тем источником, который способен без проблем закрывать растущие потребности бюджета. Поэтому деньги приходится искать внутри экономики, через налоги и сборы. Самое важное для частного инвестора, на мой взгляд, даже не сам дефицит, а то, как государство собирается его финансировать. Минфин предлагает распространить прогрессивную шкалу НДФЛ 13-22% на дивиденды, проценты по вкладам, доходы от операций с ценными бумагами, продажи имущества и другие виды пассивного дохода. Сейчас для многих из этих доходов действует отдельная шкала 13-15%. Одновременно предлагается ввести НДС 22% для электронной трансграничной торговли и сбор 100 рублей за зарубежные посылки стоимостью до €200. То есть государство фактически расширяет налоговую базу сразу в нескольких направлениях: потребление, капитал, трансграничная торговля. Для инвестора это особенно неприятная история, потому что доходность актива теперь нужно считать не до налогов, а после них. Если компания платит дивиденды, часть дохода может уйти государству. Если человек получает доход от продажи акций, ситуация аналогичная. Если покупатель заказывает товар из-за рубежа, увеличивается конечная стоимость покупки. Для российского бизнеса это тоже далеко не абстрактная история. X5 и другие ритейлеры будут работать в среде, где у потребителя остается меньше свободных денег. Ozon и другие маркетплейсы получают новые правила для трансграничной торговли. М.Видео оказывается в ситуации, когда техника из-за рубежа становится дороже, но одновременно снижается реальная покупательная способность населения. Банки получают потенциально более высокую налоговую нагрузку на доходы клиентов от вкладов и инвестиций. А компании, которые традиционно рассчитывают на дивидендный спрос со стороны частных инвесторов, должны учитывать, что чистая доходность для акционера может снижаться. При этом бюджет не выглядит как попытка резко затянуть пояс по всем направлениям. Пенсии в 2027 году предлагается индексировать дважды, на 6,8% с февраля и еще на 3,3% с апреля, а средняя страховая пенсия по старости к концу года должна достигнуть примерно 29,9 тыс. рублей. Среди приоритетов Минфин прямо называет социальные обязательства, оборону и безопасность, поддержку участников СВО и их семей, а также технологическое развитие. Поэтому главная проблема бюджета не в том, что государство просто «режет расходы». Наоборот, оно пытается одновременно поддерживать высокий уровень расходов и закрывать образующийся разрыв дополнительными доходами. И для рынка это означает довольно простую вещь: в 2027 году инвестору придется еще внимательнее смотреть не только на выручку и прибыль компаний, но и на то, сколько денег государство забирает из экономики. Низкий P/E сам по себе ничего не гарантирует, если одновременно растут налоги, стоимость денег, тарифы и регуляторная нагрузка. Компания может показывать рост прибыли на бумаге, а акционер получать все меньшую реальную доходность после налогов и инфляции. Поэтому бюджет 2027 года это не просто документ про доходы и расходы государства. Это фактически инструкция о том, откуда государство собирается брать деньги на поддержание своих расходов, и значительная часть этих денег в конечном счете будет приходить из карманов бизнеса, потребителей и инвесторов. $OZON $X5 $SBER $VTBR $MOEX
Card media 1
4
5
KirillNOW
KirillNOW

28 сентября

Цены растут, налоги растут, сборы растут. А что это значит для акций российских компаний? Не прошло и недели после выборов, а для потребителя уже формируется вполне понятная картина: с октября меняются тарифы на транспорт и коммунальные услуги, с 1 января снова вырастет утильсбор, с 1 декабря начинает работать технологический сбор на электронику, а Минфин предлагает расширить налоговую нагрузку на зарубежные покупки, инвестиционные доходы и дивиденды. Параллельно обсуждается дополнительный сбор с авиабилетов, причем пока это именно инициатива, а не утвержденный налог. На этом фоне инфляция в августе уже составляла 6,33% год к году, а Банк России оценивал устойчивое ценовое давление в пересчете на год примерно в 5-6%. Для бизнеса это интереснее, чем просто очередная новость про подорожание. Потому что любой новый сбор в конечном итоге оказывается либо в себестоимости компании, либо в цене для покупателя, либо одновременно бьет по обоим. Для X5 это означает более дорогую логистику, аренду, оборудование и зарплаты, при этом переложить все расходы на покупателя невозможно, если спрос начинает проседать. Для Ozon и других игроков электронной торговли дополнительный НДС на зарубежные покупки и технологический сбор могут менять экономику отдельных категорий товаров и одновременно усиливать преимущество крупных площадок, которые способны лучше контролировать ассортимент и логистику. Для М.Видео технологический сбор на электронику выглядит особенно показательно: смартфоны и ноутбуки становятся еще одним сегментом, где регуляторные платежи будут закладываться в конечную цену. Автомобильный рынок получает еще один удар по цене. С 1 января 2027 года ставки утильсбора должны вырасти на 10-20% в зависимости от категории машины. Это не новый внезапный налог, а очередной этап ранее установленной индексации, но для покупателя результат тот же: стоимость автомобиля и владения им получает дополнительное давление. В публичном рынке здесь напрямую интересен Sollers, а косвенно это касается всего авторынка, включая поставщиков и дилерскую инфраструктуру. Отдельная история с жильем. С 1 октября меняются условия семейной ипотеки: для семьи с двумя детьми в большинстве регионов ставка составит 8%, а максимальный размер льготного кредита снизится до 8 млн рублей, тогда как для трех детей ставка составит 6%. В Москве, Санкт-Петербурге, Московской и Ленинградской областях условия другие. Для девелоперов это важно не потому, что завтра исчезнет спрос на квартиры, а потому что государство постепенно перестает поддерживать прежний объем доступного ипотечного спроса. Значит, застройщикам придется конкурировать за покупателя уже не только ценой квартиры, но и условиями рассрочек, скидками и собственными финансовыми программами. Для банков это одновременно означает изменение структуры ипотечного бизнеса. И вот здесь начинается самое интересное для инвестора. Когда государство одновременно повышает тарифы, расширяет сборы и меняет условия льготных программ, это не просто история про то, что «в магазинах станет дороже». Это перераспределение денег между потребителями, государством и компаниями. Часть расходов бизнес переложит в цены, часть съест из маржи, а часть просто приведет к снижению спроса. Поэтому смотреть нужно не на сам факт роста цены, а на то, у кого есть возможность этот рост переложить на клиента без потери объемов продаж. У X5 это одна экономика, у М.Видео другая, у Ozon третья, у застройщиков вообще четвертая. А если сверху еще добавить высокую стоимость денег, то компании с большой долговой нагрузкой получают дополнительное давление. Именно поэтому очередное повышение цен для экономики не означает автоматически рост прибыли компаний: иногда цена растет на 10%, а прибыль при этом не растет вообще. $X5 $OZON $MVID $SVAV $AFLT
Card media 1
7
8
KirillNOW
KirillNOW

25 сентября

Газпром нарастил продажи газа, но главный вопрос не в самих объемах Газпром увеличил реализацию газа на внутреннем и внешних рынках в первом полугодии 2026 года до 193,2 млрд кубометров против 185 млрд годом ранее. Рост составил около 4,4%. Поставки трубопроводного газа на внешние рынки выросли на 29%, причем основной вклад обеспечил Казахстан. Добыча газа также увеличилась, примерно на 3,4%, до 216,55 млрд кубометров. На первый взгляд, цифры выглядят позитивно, но проблема в том, что сам по себе рост объемов еще ничего не говорит о качестве этого роста. Важно понимать, по какой цене Газпром продает газ, какую маржу получает и способен ли новый спрос компенсировать потерю европейского рынка. Сейчас компания постепенно перестраивает географию поставок, делая больший акцент на Казахстан, страны Центральной Азии, Китай и внутренний рынок. Но заменить европейский рынок простым увеличением физических объемов невозможно. Разная длина маршрутов, инфраструктурные ограничения, цены, условия контрактов и капитальные затраты напрямую влияют на итоговую прибыльность. Поэтому рост поставок на 29% сам по себе не является полноценным инвестиционным аргументом. Гораздо важнее, сколько дополнительного денежного потока Газпром сможет получить от этих направлений и насколько устойчивым окажется спрос. Финансовые показатели при этом действительно улучшились: выручка выросла примерно на 6%, до 5,3 трлн рублей, EBITDA увеличилась на 28%, до 1,98 трлн рублей. Однако укрепление рубля оказывает давление на экспортную выручку, а рост финансовых показателей пока не отменяет главную стратегическую проблему компании. Газпрому необходимо не просто продавать больше газа, а заново выстроить экономику экспортных поставок в условиях, когда прежний европейский рынок уже не может рассматриваться как надежная основа бизнеса. Для акционеров поэтому важны не красивые проценты роста объемов, а способность компании превращать новые маршруты и рынки в стабильную прибыль и дивиденды. $GAZP $SNGSP $SNGS
Card media 1
6
7
KirillNOW
KirillNOW

21 сентября

Российский фондовый рынок: зачем покупать помойку, если можно открыть себе весь мир? Меня вообще удивляет отношение части российских инвесторов к Мосбирже. Человек видит P/E 4, дивиденд 15%, акция упала на 30% и сразу начинает искать причину купить. А то, что вместе с этой акцией он получает высокую ставку, дорогой капитал, ограниченный доступ компаний к внешнему финансированию, санкционные и логистические риски, постоянные изменения правил игры, инфраструктурные риски и вообще хрен знает сколько факторов, которые невозможно нормально заложить в модель, его почему-то не волнует. ЕвроТранс показал, как дорогие деньги могут довести нормальный работающий бизнес до проблем с долгом. Ozon показал, что физическая инфраструктура может внезапно стать огромным риском. ПИК сейчас вообще уходит с биржи, потому что после концентрации почти 98% акций публичный рынок для мажоритария фактически перестал быть нужен. МГКЛ показал, насколько важен вопрос доверия к отчётности и качеству раскрытия. И после всего этого инвестор всё равно сидит и говорит: «Но ведь акция дешёвая». Да какая разница, насколько она дешёвая, если вместе с ней ты покупаешь ещё и весь этот цирк? Российский фондовый рынок для меня сейчас выглядит именно как помойка не потому, что все компании плохие. Компании есть хорошие. Помойкой его делает сочетание огромного количества системных рисков, маленького выбора и слабой возможности нормально диверсифицироваться внутри самого рынка. И вот здесь я вообще не понимаю, зачем добровольно загонять себя в этот угол. Что сложного в том, чтобы сдать экзамен на квалку инвестиционную и открыть себе доступ к гораздо большему количеству инструментов и рынков? Это не вопрос каких-то космических знаний. Нужно один раз потратить время, разобраться в требованиях, получить статус и перестать относиться к Мосбирже как к единственному месту, где вообще существуют инвестиции. В мире тысячи компаний, огромное количество отраслей, ETF, облигации и другие инструменты, которые позволяют собирать портфель из разных юрисдикций и не зависеть от одного рынка. И самое смешное, что человек может неделю искать на Мосбирже компанию с P/E 3 и дивидендом 12%, потому что «рынок её не понял», но потратить несколько дней на расширение собственного доступа к мировому рынку ему почему-то жалко. Это уже даже не проблема фондового рынка, это проблема подхода инвестора. Инвестиции вообще не должны превращаться в выбор между плохим и очень плохим. Ты не обязан покупать российский риск только потому, что живёшь в России или потому, что эти акции торгуются у тебя перед глазами. И речь вообще не о том, что надо бросать всё и бежать в иностранные бумаги. Речь о другом: у инвестора должен быть выбор. Если после сдачи квалификационного экзамена и открытия доступа к другим юрисдикциям ты можешь выбирать из гораздо большего количества активов, зачем искусственно ограничивать себя несколькими десятками российских компаний и потом убеждать себя, что P/E 4 обязательно означает подарок? Иногда самая важная инвестиционная операция заключается не в покупке очередной «недооценённой» акции, а в том, чтобы перестать считать российский рынок обязательным местом для своих денег.
Card media 1
Card media 2
Card media 3
1
2
KirillNOW
KirillNOW

18 сентября

📦 Ozon получил главный ответ на вопрос, который появился после пожаров на складах: кто понесет убытки? «Ингосстрах» выплатил 8,2 млрд рублей страхового возмещения продавцам Ozon, чьи товары были повреждены в результате происшествий на логистических объектах компании в Чапаевске, Махачкале и Энеме. Первую часть компенсаций получили около 90 тысяч предпринимателей: 15 сентября выплаты получили примерно 50 тысяч продавцов, еще около 40 тысяч — днем позже. На первый взгляд новость выглядит как обычная выплата по страховке. Но для Ozon это гораздо больше, чем просто компенсация убытков. После проблем с логистической инфраструктурой главный вопрос рынка был не только в размере прямого ущерба, а в том, насколько быстро компания сможет восстановить доверие продавцов. Для маркетплейса доверие селлеров — это один из главных активов. Продавец готов размещать миллионы рублей товара на чужой инфраструктуре только если понимает, что в случае форс-мажора существует понятный механизм компенсации. Если бизнес начинает считать, что его товар может исчезнуть без нормальной защиты, он начинает искать альтернативные площадки. Именно поэтому выплата 8,2 млрд рублей важна не только как финансовая операция. Она показывает, что риски логистической модели были частично закрыты страхованием. Компания не оставила продавцов один на один с потерями, что снижает вероятность массового ухода части партнеров. Но здесь есть и обратная сторона. Сам факт необходимости выплаты на 8,2 млрд рублей показывает масштаб риска, который существует у крупных маркетплейсов с собственной инфраструктурой. Чем больше складов, сортировочных центров и объемов хранения, тем выше операционная эффективность, но одновременно растет цена любой аварии. И это как раз тот риск, который рынок часто недооценивает. Когда инвестор смотрит на Ozon, он обычно оценивает GMV, рост количества покупателей, развитие финансовых сервисов и выход компании на прибыльность. Но за этой историей есть еще физический бизнес: склады, логистика, доставка, хранение миллионов товаров. Проблема таких рисков в том, что их сложно заложить в классическую модель оценки. Финансовые показатели могут выглядеть отлично, пока не происходит событие, которое заставляет рынок заново пересчитать стоимость компании. При этом сама выплата является позитивным сигналом для экосистемы Ozon. Компания сохранила отношения с десятками тысяч продавцов, а страховой механизм показал, что подобные ситуации могут решаться без полного переноса убытков на партнеров. Теперь главный вопрос — насколько быстро Ozon сможет сделать выводы из этих событий. Для маркетплейса критично не только компенсировать прошлый ущерб, но и доказать, что подобные риски будут лучше контролироваться в будущем: через резервирование инфраструктуры, распределение складских мощностей и снижение концентрации операций на отдельных объектах. Потому что для бизнеса Ozon главный актив — это не только покупатели. Это доверие продавцов, которые готовы хранить свой товар внутри чужой системы. Потеря этого доверия может стоить дороже любой страховой выплаты. $OZON
Card media 1
4
5
KirillNOW
KirillNOW

11 сентября

ЦБ остановил снижение ставки. И, похоже, не просто так Банк России сегодня сохранил ключевую ставку на уровне 14% после серии последовательных снижений на 25 б.п. И вот здесь, на мой взгляд, гораздо важнее самой цифры то, что произошло с риторикой регулятора. Еще недавно рынок постепенно привыкал к сценарию постоянного смягчения ДКП, а теперь ЦБ фактически нажал на паузу и дал понять, что дальнейшее снижение может оказаться значительно сложнее. Главная проблема очевидна, инфляция снова ускоряется. По оценке ЦБ, в июле текущий рост цен с сезонной корректировкой в пересчете на год составил 11,6%, тогда как во втором квартале он был в среднем около 5,3%. Оценка устойчивой инфляции поднята до 5–6%, базовая инфляция ускорилась примерно до 7%, а годовая инфляция на 7 сентября составляет около 6,3%. При этом цель Банка России остается 4%. И вот это уже очень важный сигнал. Мы вроде бы несколько месяцев снижали ставку, но инфляция не закрепилась около цели, а наоборот снова начала ускоряться. Поэтому сегодняшнее решение выглядит логично. ЦБ просто не может бесконечно снижать стоимость денег, пока ценовое давление остается высоким. Причем интересно, что регулятор прямо говорит об изменении баланса рисков: проинфляционные риски сейчас преобладают над дезинфляционными. Это фактически означает, что главный риск для экономики на текущем этапе, по мнению ЦБ, уже не слишком высокая ставка, а возможность нового витка инфляции. При этом сама экономика действительно охлаждается. Потребительская активность замедляется, рынок труда понемногу становится менее перегретым, дефицит кадров сокращается, рост зарплат замедляется. Но кредитование остается достаточно активным, особенно в корпоративном сегменте. То есть экономика не выглядит настолько слабой, чтобы регулятору пришлось срочно спасать ее резким снижением ставки. И здесь я как раз согласен с сегодняшним решением ЦБ. Мы уже увидели, что чрезмерная спешка со снижением ставки может оказаться ошибкой. Бизнес действительно хочет более дешевых денег, население хочет более дешевых кредитов, фондовый рынок хочет снижения ставки, потому что это обычно означает рост оценок акций. Но задача ЦБ немного другая. Его задача не в том, чтобы сделать всем хорошо прямо сейчас, а в том, чтобы вернуть инфляцию к цели и не допустить нового разгона цен. Особенно важен бюджетный фактор. ЦБ отдельно отметил, что если новые параметры бюджета будут предполагать более высокий структурный дефицит, чем заложено в текущем прогнозе, может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика. То есть ставка в 14% сейчас вовсе не выглядит каким-то потолком, после которого остается только снижать. В определенных условиях разговор может снова пойти вообще в обратную сторону. И получается довольно неприятная конструкция. Экономика уже чувствует высокую стоимость денег, компаниям тяжело рефинансировать долг, инвестиции становятся дороже, потребительская активность замедляется. Но одновременно инфляция все еще выше цели, кредитование остается активным, бюджет продолжает создавать спрос, а устойчивое ценовое давление никак не хочет уходить. Поэтому сегодняшние 14% я бы воспринимал именно как паузу в цикле снижения, а не как подтверждение того, что ставка обязательно продолжит падать на каждом следующем заседании. ЦБ показывает, что теперь ему нужно намного больше доказательств устойчивого замедления инфляции. И для российского рынка это, кстати, не самый приятный сигнал. Многие уже начали закладывать практически автоматическое снижение ставки и восстановление акций. Но ставка снижается не потому, что фондовому рынку хочется роста. Она снижается только тогда, когда регулятор видит возможность сделать это без нового ускорения инфляции. Пока такой уверенности у ЦБ нет. $SBER $VTBR $DOMRF
Card media 1
9
10
KirillNOW
KirillNOW

10 сентября

Завтра, 11 сентября, Банк России примет решение по ключевой ставке. Сейчас ставка находится на уровне 14% годовых, а последующее решение будет особенно важным, потому что ЦБ одновременно пытается удержать инфляцию под контролем и не загнать экономику в ещё более глубокое охлаждение. Я вижу здесь два основных варианта. Первый вариант, снижение ставки на 0,25 п.п., до 13,75%. Логика у такого решения есть. Высокая стоимость денег уже давит на кредитование, инвестиции и потребительский спрос. Экономическая активность заметно охладилась, и ЦБ может захотеть хотя бы немного смягчить условия, чтобы не вводить экономику в стагнацию. Но проблема в том, что, на мой взгляд, мы эту стагнацию уже фактически получили. Поэтому аргумент «не допустить стагнации» выглядит немного запоздалым. Вопрос уже не в том, как не допустить охлаждения экономики, а в том, насколько глубокой и продолжительной будет эта просадка. Второй вариант, сохранение ставки на уровне 14%. И вот этот сценарий мне кажется более правильным. Инфляция всё ещё заметно выше цели ЦБ: по последним доступным данным за июль она составляла около 6% годовых при цели 4%. При этом сам Банк России подчёркивает, что изменение ставки действует на экономику и инфляцию с лагом, который может составлять от 3 до 6 кварталов. То есть эффект от уже проведённого ужесточения денежно-кредитной политики ещё далеко не полностью проявился. Поэтому сейчас снижать ставку просто ради того, чтобы немного поддержать экономику, на мой взгляд, преждевременно. Мы прекрасно понимаем, что инфляцию потом придётся сдерживать снова, если спрос начнёт оживать быстрее предложения. Получается довольно странная ситуация: сначала мы долго боремся с перегревом, потом пугаемся замедления экономики, начинаем снижать ставку, а затем снова сталкиваемся с инфляционным давлением. Мне кажется, сейчас гораздо важнее довести инфляцию до устойчивых 4%, а уже после этого получать полноценное пространство для снижения ставки и восстановления экономики. Тем более ЦБ ранее прямо говорил, что дальнейшее снижение должно быть плавным, поскольку инфляционные риски и более стимулирующая бюджетная политика никуда не исчезли. Поэтому мой базовый сценарий на завтра, сохранение ставки на уровне 14%. Да, для экономики это неприятно. Да, для бизнеса, банков, рынка акций и заёмщиков это означает, что лёгких денег пока не будет. Но если выбирать между временной болью от высокой ставки и риском снова разогнать инфляцию, я считаю сохранение ставки более правильным решением. А снижение на 0,25 п.п. я бы воспринимал скорее как попытку немного поддержать экономику, которая уже находится в очень слабом состоянии. Только вот снижение ставки само по себе не отменяет фундаментальных проблем экономики. Оно лишь делает деньги чуть дешевле.
Card media 1
1
2