65
подписчиков
0
подписок
Блог бывш. сотрудника Big 4 и MOEX об инвестициях, личных финансах, российском бизнесе и не только. Ныне продолжаю работать в Финтехе и держать руку на ПУЛЬСЕ. Тг: https://t.me/+Z2D_iW9r30s2MzYy
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Klochcoffee
17 апреля
#инвестиции #история $T Как в России появился статус квалифицированного инвестора? (Часть 2)
Если в 2017 году количество физических лиц, владеющих брокерскими счетами в России составляло 1,3 млн человек, то уже через два года их количество утроилось, а к концу 2021 года количество “инвесторов” выросло в 13 раз до 16,8 млн человек. Но большую часть из них составляли клиенты Тинькофф-инвестиций, количество которых в 2021 году превысило 13 млн человек. Так, доходы банка от комиссии за брокерское обслуживание выросли с 210 млн руб. по итогам 2018 года до 10 925 млн руб. по итогам 2021 года.
Стремительный рост интереса к инвестициям и убытков среди неграмотного ретейла не мог не привлечь внимание регулятора. В июле 2020 года был принят Федеральный закон № 306-ФЗ, который ввел «презумпцию непонимания риска» для всех неквалифицированных инвесторов: отныне им разрешено торговать только самыми простыми и надежными инструментами (ОФЗ, российские акции первого котировального списка, простые ПИФы).
Для доступа к более широкому набору инструментов, неквалам приходится проходить обязательное тестирование, которое подтверждает понимание механик работы даже для относительно понятных активов (российских корпоративных облигаций с низким рейтингом, акций вне котировальных списков или для торговли с заемными средствами).
“Красная зона” инструментов, доступных только квалифицированным инвесторам, напротив, стала значительно шире. Теперь в неё входит большинство внебиржевых (заблокированные активы, иностранные IPO и Pre-IPO, сложные деривативы) и часть биржевых инструментов (акции из “недружественных” стран, иностранные ETF, некоторые ЗПИФ), а все новинки (ЦФА, криптовалюты и др.) проходят “обкатку на квалах” перед допуском к широким массам инвестиционного ретейла.
В то же время требования для получения статуса квалифицированного инвестора были изменены:
1. В 2007 году инвестор должен был соответствовать как минимум двум из трех требований, чтобы получить статус квала, сегодня достаточно одного, а список был расширен.
2. В 2007 году требование по размеру капитала составляло 6 млн руб. Сегодня - 24 млн руб.
3. Требование по опыту работы с ценными бумагами было сокращено с 3 до 2 лет для сотрудников организаций со статусом квалифицированного инвестора.
4. Теперь статус можно получить, если у инвестора есть профильное образование или профессиональный сертификат.
5. Статус можно получить, если годовой доход инвестора в течение последних двух лет составлял не менее 12 млн руб.
6. В совокупности с непрофильным экономическим образованием или учёной степенью, требования по доходу, капиталу и обороту могут быть снижены.
Как итог, нововведения привели к тому, что возможности неквалифицированных инвесторов были значительно сокращены, но в то же время статус квалифицированного инвестора стал более доступным.
T
T
325,12 ₽
-23,5%
Klochcoffee
17 апреля
#инвестиции #история Как в России появился статус квалифицированного инвестора? (Часть 1)
После развала Советского Союза властям страны пришлось в спешке разрабатывать законодательство под новые реалии. Часть законов в сферах экономики, налогообложения, финансов и инвестиций была скопирована со «старших братьев» по капитализму, поскольку времени на их разработку попросту не было, а потребность в новых правилах игры уже была.
В нулевых ситуация стабилизировалась, а законодательство, вместе со страной, перешло на этап взросления: лакуны и дыры устранялись, а законы дополнялись в ответ на современные вызовы. Примерно такой же путь, но локально, прошли «квалифицированные инвесторы».
1 июня 2006 года распоряжением правительства было принято решение о вводе в законодательство термина «квалифицированный инвестор», а 23 декабря 2007 года был принят закон, который дополнил №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» статусом и другими важными деталями. На практике статус квалифицированного инвестора был скопирован с термина Accredited Investor (аккредитованный инвестор), которое было введено в США в 1933 году со следующей логикой:
Для того, чтобы любая компания могла продавать свои акции широкому кругу лиц, нужно защитить финансово неграмотных «бабушек и домохозяек» от мошенничества со стороны эмитентов, поэтому компании обязаны проходить сложную, долгую и дорогостоящую процедуру регистрации в SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам). Но что делать стартапам, у которых нет миллионов долларов? Для них придумали частное размещение по упрощенным правилам и без регистрации в SEC, но только для тех лиц, которые не нуждаются в защите государства.
Так, изначальный вариант закона выделял институционалов и сверхбогатых физических лиц из общего числа инвесторов и предоставлял им доступ к короткому списку непубличных, низколиквидных или сложных финансовых инструментов. Однако в 2018 году один желтый банк открыл новый «голубой океан» и изменил сферу инвестиций в России таким образом, что суть статуса квалифицированного инвестора пришлось изменить.
В марте 2018 года $T получил лицензию на осуществление брокерской деятельности, а уже в мае выпустил собственное приложение для инвестиций. Банк, как и все брокеры, получал прибыль от комиссии за сделки инвесторов, но в отличие от классических брокеров сделал ставку не на размер «среднего чека» инвестора, а на количество транзакций.
Вместо сложного и громоздкого биржевого терминала Тинькофф предложил клиентам дружелюбное приложение, которое было всегда под рукой. Вместо работы с нишевыми профессионалами, банк закупал рекламу у популярных блогеров, в поисковиках, на ТВ и радио, а слоган «Инвестиции с Тинькофф это просто!» привлекал миллионы новых пользователей.
T
T
324,96 ₽
-23,46%
Klochcoffee
2 апреля
#книги #бизнес #вино Как победить в конкурентной борьбе?
Говорят, что конкуренция - признак здорового бизнеса: она заставляет компании становиться эффективнее и внимательнее к клиенту. Но для малого и среднего бизнеса прямое столкновение с “акулой” - лидером рынка - часто превращается в игру с заранее неравными условиями. У крупных игроков выше узнаваемость, больше ресурсов, шире сеть продаж, а за счёт масштаба они нередко держат более низкую себестоимость и могут переживать ценовые войны дольше остальных.
Как же у компаний получается выживать и развиваться в столь сложных условиях? На этот вопрос попытались ответить авторы книги «Стратегия голубого океана».
Авторы книги - В. Чан Ким и Рене Моборн - теоретики бизнеса и профессора стратегии и международного менеджмента в бизнес-школе INSEAD, совместно разработали и популяризировали подход Blue Ocean Strategy.
Основываясь на теоретической базе и анализе практики, авторы приходят к простому выводу: искать рост нужно не в прямой (и кровопролитной) борьбе с конкурентами, а в создании новых (чистых) рынков, спроса или ценности для клиента. Таким образом, авторы выводят собственную терминологию. «Алый океан» - это рынок, где правила игры давно понятны, все бьются за одну и ту же аудиторию, а рост часто покупается скидками и рекламой. «Голубой океан», напротив, - ситуация, когда компания меняет саму логику предложения и расширяет спрос.
Краеугольным камнем выхода в «голубой океан» книга называет инновацию ценности: компания должна переосмыслить свою бизнес-модель и реформировать её таким способом, чтобы выйти за привычные рамки своей отрасли. Концепция может показаться трудной, но книга приводит множество примеров, которые знакомы широкой массе читателей (например, мебель от IKEA, iPod и iTunes от Apple, конвейер Ford’a). Но разбавляет их и более локальными, но менее популярными историями.
Так, например, Casella Wines создала «голубой океан» на переполненном рынке вина США, перестав играть по правилам традиционных винных брендов. Вместо конкуренции в “элитарности” (терруар, медали, сложные описания, винная терминология, узкая сегментация) компания сформулировала стоявшую перед ней задачу иначе: создать дружелюбное нетрадиционное вино для широкой аудитории.
Изучив потребление альтернативных напитков - пива и готовых коктейлей, - которых в США продавалось втрое больше, чем вина, компания обнаружила, что основная масса взрослых американцев считает вино «напитком для снобов». Оно казалось чуждым и претенциозным, а богатство вкусового букета создавало сложности для восприятия, хотя именно в этом производители и старались добиться совершенства.
Вместо того чтобы предлагать вино «как принято», Casella создала напиток для вечеринок, который подходил всем: любителям пива, коктейлей и традиционного вина. За два года «Yellow Tail» стал самым быстрорастущим брендом в истории австралийской и американской винодельческой индустрии, а также основным импортируемым в США вином, обогнав при этом французские и итальянские вина.
Главная мысль этой истории и всей книги проста: иногда рост начинается не там, где вы побеждаете конкурента, а там, где вы снимаете устоявшиеся барьеры и делаете продукт понятным для новой аудитории. Эта идея полезна не только предпринимателям, но и рядовым читателям: она помогает взглянуть на своё ремесло свежим взглядом, заметить в нём то, что кажется сложным, лишним или неоправданно дорогим, и упростить хотя бы 2–3 элемента ценности. Иногда этого достаточно, чтобы радикально пересобрать свою зону ответственности. Именно такие решения чаще всего и открывают дверь в собственный «голубой океан».
Klochcoffee
25 февраля
Как будут растить российский фондовый рынок?
18 февраля 2026 года прошел форум «Будущее рынка акций», организованный кредитным рейтинговым агентством «Эксперт РА». На форуме обсудили поручение президента об увеличении капитализации фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году.
Два года назад, когда поручение прозвучало впервые, капитализация российского фондового рынка составляла 56,9 трлн руб. На сегодняшний день капитализация рынка упала до 52 трлн руб. Траты на СВО и санкции дают о себе знать. При этом, по заявлению Минфина, целевой показатель - 184 трлн руб.
Одним из механизмов увеличения капитализации фондового рынка может быть проведение IPO государственных компаний. Прошлогоднее IPO $DOMRF стало примером успешности данного направления. А уже в марте мы узнаем, какие новые государственные компании появятся в скором времени на российском рынке.
Однако одних размещений будет недостаточно. IPO ДОМ.РФ привнесло на рынок немногим больше 300 млрд руб., а для достижения цели капитализация рынка должна вырасти ещё на 132 трлн руб. Путем нехитрых расчётов узнаем, что не хватает ещё 440 размещений аналогичных компаний. Даже если для расчёта мы возьмём другую компанию, например, $GAZP, то ситуация значительно не изменится: нужно найти ещё 44 такие компании. К сожалению, у нас их просто нет.
Второй механизм увеличения капитализации рынка - это увеличение стоимости самих компаний. Если мы рассчитаем коэффициент P/E (соотношение капитализации компании к её доходам) для средней компании на российском фондовом рынке, то получим значение ниже 5х. Для сравнения в странах Латинской Америки коэффициент составляет 11х, а в США - 27х.
Но и тут есть загвоздка: нельзя просто так взять и подписать указ об увеличении стоимости российских компаний в 4 раза. Для этого должны произойти изменения в соотношении спроса и предложения. Когда количество российских акций останется прежним, а количество инвесторов, желающих вложить в них средства, вырастет, тогда произойдет органический рост капитализации рынка.
Приток новых финансов на российский фондовый рынок мы можем получить только двумя путями прямо как в старом анекдоте:
Первый - привлечь иностранное финансирование, но из-за антироссийских санкций мы отрезаны от глобальных инвестиций. Даже наши азиатские «друзья» не спешат вкладываться в российский рынок и финансировать российские компании. Остается надеяться, что Кирилл Дмитриев сможет убедить американских партнеров, что выгода от сотрудничества с Россией превышает выгоду от изоляции РФ.
Второй - мотивировать граждан РФ достать деньги из заначек и вкладов и переложиться в акции российских компаний. По итогам 2025 года объём средств на вкладах у россиян составил 65,2 трлн руб., что больше объёма капитализации ВСЕГО российского фондового рынка и составляет половину от общего объёма необходимого финансирования.
Незадача лишь в том, что административно заставить граждан отнести средства на рынок тоже нельзя. Однако существуют все предпосылки для возникновения этого движения: ключевая ставка снижается, и вклады становятся менее выгодными; условия семейной ипотеки ужесточаются, и купить инвестиционную квартиру становится сложнее; а уровень финансовой грамотности граждан постепенно растёт.
В общем и целом из обсуждения на форуме можно сделать один главный вывод: к 2030 году количество компаний на российском фондовом рынке и его совокупная капитализация так или иначе будут расти, и чем раньше мы приобретём высококачественные активы, тем сильнее их поднимет общий прибой.
DO
DOMRF
2 258,5 ₽
-10,17%
GA
GAZP
127,11 ₽
-23,14%
Klochcoffee
18 февраля
Будни российсих компаний.
В декабре 2025 года продуктовая экосистема для беременных, молодых мам и малышей NappyClub провела pre-IPO на платформе Zorko-exchange. Инвестиционное предложение прогнозировало увеличение чистой прибыли с 21 млн руб. в 2025 до 321 млн руб. в 2028 году (+1428%) и рост капитализации (стоимости) компании в 3,5 раза.
План развития компании включает размещение облигаций на Мосбирже, привлечения инвестиций на внебиржевом рынке и выход на IPO в 2029 году. На текущий момент планы компании частично сбылись: она разместила дебютный выпуск облигаций ( $RU000A109KG1 ) на Московской Бирже (на 150 млн руб.) и продала акции на Zorko в рамках pre-IPO (на 110 млн руб.). Так какие могут быть сомнения, что она начнет бурно расти и достигнет целевых показателей к 2028 году?
В сентябре 2025 года кредитный рейтинг компании был понижен с ruB до ruB-. В январе 2026 года рейтинг был понижен до ruC. 12.02.2026 компания не смогла выплатить купон по облигациям в размере 3,1 млн руб. и допустила технический дефлот. Возникает справедливый вопрос: а где привлеченные деньги?
На минуточку: в настоящий момент облигации NappyClub торгуются за 36,5% от номинальной стоимости. Это означает, что при покупке по текущей цене и удержании бумаг до погашения в сентябре 2027 инвестор может получить ~300% прибыли. Но почему-то рынок не верит, что компания доживет до даты погашения облигаций.
Возникает подозрение, что владелец увидел проблемы в бизнесе и захотел избавиться от своего детища, но продать его не получилось: крупные инвесторы не заинтересовались покупкой, а требования биржи не позволили выйти на IPO. Владелец не отчаялся и решил по-максимуму выдоить компанию: разместил облигации на бирже и продал часть акций на pre-IPO, где требования значительно ниже.
Не удивлюсь, если 150 млн руб. от облигаций пошли не на развитие бизнеса, а были выплачены в качестве дивидендов владельцу, а прибыль от pre-IPO уже потрачена на хороший домик. Это всё, что нужно знать о рынках pre-IPO и высокодоходных облигаций.
RU
RU000A109KG1
370,9 ₽
-80,24%
Klochcoffee
17 февраля
Почему инвесторы не любят авиабизнес?
На днях Bloomberg сообщил, что в рамках урегулирования конфликта на Украине Россия и США обсудили вопрос о поэтапном снятии санкций. Издание пишет, что российская сторона в меморандуме для США изложила направления, где экономические интересы стран совпадают.
В открытых источниках полный документ найти не удалось, однако, фрагмент, который приводит Bloomberg, выглядит многообещающе. Меморандум не содержит каких-либо грандиозных нововведений, он структурирует и обобщает то, что мы уже слышали от наших и американских властей.
Сотрудничество в части добычи нефти, разработки шельфа и производства СПГ, развитие ИИ и ядерной энергетики, добыча редкоземельных металлов, возвращение России к долларовой системе расчётов и предоставление льгот для возвращения американских компаний на российский рынок - всё это не ново. В целом, документ выглядит, как готовая инвестиционная рекомендация для частных инвесторов - остаётся только изучать российский рынок и покупать по бросовым ценам те компании, которые получат наибольшую выгоду от сотрудничества с перспективой на 5-10 лет.
Однако первый пункт выбивается из общего списка:
“1. Долгосрочные авиационные контракты на модернизацию российского авиапарка, а также потенциальное участие США в российском производстве.”
Поймите правильно, сотрудничество в авиационной отрасли - это правильный и необходимый шаг для государств, но частному инвестору тут явно нечего делать. Лучше всего об авиационной отрасли высказался Уоррен Баффет в письме акционерам Berkshire Hathaway за 2007 год:
“Худший вид бизнеса - это тот, который быстро растёт и требует значительных капиталовложений для обеспечения роста, а затем приносит мало прибыли или не приносит её вовсе. Вспомните авиакомпании.”
Передаем привет, $OZON!
Рассмотрим основные проблемы индустрии:
1. Низкая маржинальность бизнеса. Ни одна современная компания не может изолированно от других стран разрабатывать и производить самолёты. Глобальные цепочки поставок накладывают необычайно высокие издержки для производителей. Так, компания Boeing в 2023 году взаимодействовала с 11 000 компаниями-поставщиками. Маржинальность производителей самолётов, двигателей, их поставщиков, лизинговых и обслуживающих компаний по всему миру варьируется от -10% до 10% в год.
Маржинальность авиакомпаний - перевозчиков тоже оставляет желать лучшего. Международная ассоциация воздушного транспорта ожидает, что в 2026 году высокие издержки на топливо и обслуживание не дадут компаниям получить чистую прибыль выше 3,9%, а номинальная прибыль с продажи одного билета будет ниже, чем прибыль Apple от продажи одного чехла на IPhone.
2. Высокая восприимчивость к рискам. COVID-19 полностью парализовал отрасль, СВО изменила привычные маршруты и увеличила затраты времени и топлива, контейнерный кризис и тарифные войны Трампа повлияли на стоимость комплектующих для производителей и др.
Последние 6 лет мир не перестаёт удивлять новыми кризисами. Сбой классических цепочек поставок привел к тому, что в 2024 году средний возраст мирового авиапарка вырос до 14,8 года по сравнению с историческим средним показателем в 13,6 года, поставки новых самолётов сократились на 30%, а 14% самолётов простаивают из-за проблем с техническим обслуживанием.
Можно и дальше перечислять риски и проблемы авиационной отрасли, но все они так или иначе будут связаны с этими двумя пунктами.
$IRKT, $UNAC, $AFLT
OZ
OZON
4 775,5 ₽
-38,99%
IR
IRKT
26,3 ₽
-28,82%
UN
UNAC
0,47 ₽
-17,31%
AF
AFLT
56,77 ₽
-43,65%
Klochcoffee
13 февраля
Как состарить нефть на миллионы лет за несколько дней? Часть 2.
В рамках экспериментов ученые проверили эффект воздействия сверхкритической воды на неподвижную органику (non-mobile OM/HC) из Баженовской свиты. Результаты показывают, что кероген почти полностью преобразуется в другие компоненты, в первую очередь в жидкую нефть (liquid oil) (см. Рис. 2).
В недавнем видеоинтервью (см. с 1:28:14) ученые сообщили, что на 2026 год запланированы первые промышленные испытания технологии на российских месторождениях. Проект реализуется консорциумом: «Сколтех» разрабатывает технологию и анализирует данные, «Газпром нефть» - выступаете заказчиком, предоставляет ресурсную базу и доступ к объектам, «Росатом» разрабатывает решения для нагрева и поддержания температуры и давления, «ТМК» - трубы для доставки жидкости на глубину около 3 км.
Если технология подтвердится в поле, это может расширить «рентабельную» часть ресурсной базы и отложить наступление дефицита добычи на зрелых регионах. Но в любом случае тренд уже задан: российская нефтедобыча будет всё больше зависеть от эффективности работы с ТРИЗ и скорости внедрения новых методов.
$ROSN, $SIBN, $TRMK
RO
ROSN
392,75 ₽
-10,11%
SI
SIBN
492,4 ₽
+13,12%
TR
TRMK
102,64 ₽
-43,37%
Klochcoffee
13 февраля
Как состарить нефть на миллионы лет за несколько дней? Часть 1.
Россия занимает 8-е место в мире по запасам сырой нефти. По данным Министерства природы, общий объем разведанных запасов ресурса в стране оценивается в 81,6 млрд тонн. Однако, по данным главы Роснедр Олега Казанова на 04.09.2025, объем ресурсов, подготовленных к бурению и остающихся рентабельными, составляет 13,2 млрд тонн.
В первую очередь это связано с тем, что по мере разработки месторождения меняются условия в пласте и способы добычи. Условно разработку можно разделить на три стадии.
1. На старте внутри пласта обычно достаточно высокое давление, и нефть может сама подниматься по скважине - иногда даже «фонтаном». На этом этапе добыча идет сравнительно легко, потому что сам пласт помогает выталкивать жидкость к поверхности.
2. Затем давление падает, и нефть уже не поднимается самостоятельно. Чтобы добыча продолжалась, чаще всего начинают поддерживать давление закачкой воды и используют насосы.
3. На поздней стадии значительная часть нефти всё ещё остается в недрах, но извлекать её становится трудно и дорого: она «заперта» в порах породы, а добываемая жидкость часто сильно обводнена. Без специальных методов повышения нефтеотдачи проект может перестать окупаться, и тогда часть скважин консервируют или закрывают, а компания ищет новые участки.
Проблема в том, что на многих зрелых месторождениях коэффициент извлечения нефти остается на уровне 20–30%, то есть значительная часть запасов так и остается в пласте. Большая доля традиционных месторождений истощается, а поддерживать добычу становится всё дороже. При этом потребность мировой экономики в нефти остается высокой.
Жидкие углеводороды в основном используются как топливо для транспорта (56%) и сырье для нефте- и газохимии (29%). Альтернативные источники энергии в большей степени распространены в производстве электроэнергии, где доля нефти составляет около 5%. Поэтому жидкие углеводороды и возобновляемые источники энергии напрямую практически не конкурируют.
На этом фоне добыча нефти постепенно смещается в сторону трудноизвлекаемых запасов (ТРИЗ), доля которых в России к 2020 году выросла до 65% от общего объема всех доказанных запасов нефти (см. Рис. 1).
К трудноизвлекаемым относятся запасы нефти в низкопроницаемых коллекторах, высоковязкие нефти, остаточные запасы выработанных месторождений, а также подгазовые залежи - то есть все то, для получения чего из недр земли необходимы новые решения.
Такие запасы были разведаны ещё советскими геологами в 60-е годы прошлого века в Баженовской, Абалакской и Фроловской свитах Западной Сибири, в Карском и Баренцевом морях, в районах Сахалина. Тогда их не спешили развивать: легкодоступной нефти было достаточно, а технических ресурсов для разработки ТРИЗ не было. Теперь ситуация меняется: «легкая» нефть кончается, и отрасль вынужденно опирается на более сложные запасы.
Исследователи Центра науки и технологий добычи углеводородов Сколковского института науки и технологий решили пойти еще дальше и предложили ускорить процесс образования нефти. Сланцевые толщи трудных и выработанных месторождений остаются богаты керогеном - твердым органическим веществом, которое со временем превращается в нефть.
Запасы керогена обычно не относят к запасам потенциально извлекаемых углеводородов, поскольку процесс преобразования занимает миллионы лет. При этом запасы керогена, например, в Баженовской свите, крупнейшем месторождении Западной Сибири (занимает более 1 млн кв. км) в 5-8 раз превышают запасы подвижной нефти в регионе.
Ученые выяснили, что процесс можно резко ускорить, если закачать в сланец очень горячую воду (350–380 °C) под очень высоким давлением (200–300 атмосфер), при котором вода переходит в сверхкритическое состояние и приобретает свойства «между» жидкостью и газом. В этих условиях кероген быстрее распадается на более легкие фракции, близкие по составу к нефти, а время превращения сокращается до часов или дней.
$SIBN, $ROSN, $TRMK
SI
SIBN
492,4 ₽
+13,12%
RO
ROSN
392,75 ₽
-10,11%
TR
TRMK
102,6 ₽
-43,35%
Klochcoffee
13 февраля
Как сплит влияет на акции?
$T заявили о намерении провести дробление акций в соотношении 1:10.
Сплит (дробление) акций - это увеличение количества ценных бумаг при пропорциональном снижении цены каждой отдельной бумаги. Доли акционеров и стоимость бизнеса при сплите остаются без изменений. Если у вас в портфеле были акции того же Т-банка на сумму, например, 100 тыс. руб., то после сплита сумма в портфеле останется прежней, хотя количество бумаг возрастет в 10 раз.
Обычно новости о сплитах рынок воспринимает позитивно: чем ниже цена одной акций, тем доступнее становится бумага. Во-первых, все любят круглые числа и инвестору / трейдеру психологически проще купить, скажем, 7 бумаг на 5 тыс. руб. вместо 1 на 7 тыс. руб. Так он ощущает, что владеет большим количеством бумаг и самостоятельно определил сумму покупки. Во-вторых, на части счетов действительно может не быть суммы для покупки хотя бы одной бумаги по текущей цене. Это может звучать смешно, но только пока не углубимся в статистику.
С 2022 года на Московской бирже около 80% сделок с ценными бумагами приходится на физических лиц. По данным Мосбиржи на 31.03.2023 65,7% счетов физических лиц остаются пустыми, а ещё у 21,6% на счёте было меньше 10 тыс. руб. (см. рис.1) Если исключить пустые счета, то получается, что 63% физических лиц оперирует суммами до 10 тыс. руб. и накручивает огромные объемы торгов.
С точки зрения менеджмента, премии которого зависят от выполнения поставленных целей, это абсолютно логичный ход, который позволит достичь KPI по рыночной стоимости компании (за счет увеличения спроса на акции) и выручке бизнеса (за счет комиссионного дохода брокерского подразделения) без фундаментальных изменений в бизнесе. Но с точки зрения миноритарных инвесторов это очередной развод.
Дополним общую картину мыслями Уоррена Баффета из письма акционерам Berkshire Hathaway по результатам 1983 года.
Во-первых, высокая цена выступает своеобразным цензом для акционерной базы. Когда значимая часть миноритариев принимает решения, слабо привязанные к внутренней стоимости бизнеса, котировки становятся более зависимыми от эмоций и общей рыночной динамики, чем от объективных показателей компании.
Во время спада или кризиса такие инвесторы могут усилить падение котировок, что создаёт дополнительные риски. Например, если крупный акционер (или менеджмент) привлёк кредит под залог своего пакета, резкое падение цены способно привести к margin call: потребуется довнести залог или частично погасить долг. В крайнем случае кредитор может продать залог на рынке, что может обрушить цену акций или создать возможность для недружественных действий со стороны конкурентов.
Во-вторых, рост оборота акций означает большее количество сделок, а значит большее количество денег инвесторов будет утекать на комиссии и спреды. Эти потери не увеличивают прибыль бизнеса, они просто перераспределяют часть доходности от инвесторов к посредникам. В среднем это делает владение акциями менее выгодным.
Акции Berkshire Hathaway в 1965 году стоили $19, а сегодня $748 456 и ни разу не дробились (см. рис. 2). Для участников российского рынка это может показаться удивительным, но именно так и должен поступать владелец публичной компании, который воспринимает миноритарных инвесторов, как совладельцев компании и проявляет заботу об их инвестициях.
T
T
337,56 ₽
-26,32%
Klochcoffee
6 февраля
Что «эксперты» недоговаривают об $OZON?
Ни для кого не секрет, что инвестиционные рекомендации аналитиков и экспертов нужны не для того, чтобы помочь обывателям заработать на бирже. Всё как раз наоборот: они нужны для того, чтобы сподвигнуть инвесторов не сидеть долго в старых позициях, а активнее торговать бумагами и платить комиссию брокерам или вкладываться в фонды и платить комиссию управляющим компаниям.
Отсюда происходит следующий вывод: брокеру или УК не важно какую бумагу рекомендовать, но важно, чтобы она показывала рост за последние несколько месяцев и манила хомяков, как фонарь - мотыльков.
Если сегодня инвестор откроет какой-нибудь РБК (к которому я отношусь с большим уважением), то все приглашенные эксперты и аналитики будут повторять одно и то же, как заученную мантру «OZON и Яндекс». «Вангую»: если бы WB был публичной компанией, то мантра состояла бы из 3 компаний.
Своё мнение о Яндексе я высказывал в одном из предыдущих тир-листов, поэтому сегодня копнём под OZON.
В 2020 году компания провела IPO на Нью-Йоркской фондовой бирже. Компания была оценена в $6,2 млрд (около 465 млрд руб. по актуальному на дату размещения курсу), а цена одной акции составила $30 (около 2250 руб.). Всего за 5 месяцев, на фоне развивающейся пандемии коронавируса и возросшего спроса на услуги маркетплейсов, акции выросли до 4681 руб. уже к апрелю 2021 года.
К концу 2021 года цена акций упала до 2300 руб., а к февралю 2022 года - до 1000 руб. за акцию. В настоящий момент цены восстановились до уровня апреля 2021 года (х4,5 от цены февраля 2022). Однако компания не стояла на месте и за это время выручка её выросла в 5 раз (со 178 млрд руб. по итогам 2021 года до 906 млрд руб. по итогам 9 месяцев 2025), активы - в 5 раз (с 241 млрд руб. до 1 249 млрд руб.), количество заказов - в 9 раз (с 223 млн шт. до 2 108 млрд шт.).
Казалось бы, «золотая жила»: рынок недооценивает рост бизнеса, потенциал всё ещё не исчерпан, все прогнозы закладывают рост, да и онлайн-шоппинг на подъёме. Но все не так просто.
За те же 5 лет компания увеличила долг в 15 раз (с 62 млрд до 914 млрд) и ни разу не вышла на чистую прибыль. Практически весь рост её активов обеспечен долговыми обязательствами. Можем вспомнить текущую ключевую ставку (16%) и темпы её снижения (совсем не быстрые). На днях девелопер $SMLT объявил, что ему нужна помощь государства для работы с долгом, а соотношение Долг/EBITDA у него даже лучше, чем у OZON.
Другой немаловажный момент заключается в том, что до COVID-19 маркетплейсы не были заметны для государства, но когда за 5 лет (с 2019 по 2024) их доля выросла с 5% российского розничного рынка до 23% на них сразу же появилась мишень.
1. В 2026 году в силу вступит ФЗ, регламентирующий деятельность маркетплейсов.
2. В 2025 году федеральные банки подняли срач на всю страну из-за скидок при оплате товаров картами маркетплейсов.
3. А прямо сейчас разгорается новый скандал уже с претензиями пищепрома и оффлайн-ритейлеров.
Может ли OZON продолжать расти? Конечно, и может расти ещё долго. Но мы не знаем, как долго, и есть нешуточные шансы, что либо его хорошенько прижмут уже в этом году, либо его задушат кредиты.
UPD: комментаторы заставили ещё раз проверить инфо, и правда кредитов у компании не много, а вот иных обязательств до жопы. Регуляторные риски и проблемы с прибылью остаются.
OZ
OZON
4 575 ₽
-36,32%
SM
SMLT
856,6 ₽
-70,65%
Klochcoffee
5 февраля
Про $ALRS и алмазы.
Нашел очередное доказательство того, что роль синтетических алмазов в снижении цен на натуральные камни переоценена.
В октябре прошлого года компания Anglo American объявила о продаже De Beers - второго по размерам добытчика алмазов в мире. При этом на дату публикации в запасах De Beers оставались камни на сумму $2 млрд. Anglo American распродает эти запасы по скидочным ценам перед тем, как избаиться от De Beers, что в очередной раз прибило индекс цен на бриллианты к полу.
Снижение цен на натуральные алмазы - это не признак замещения их искусственными камнями, а классический рыночный цикл. Цены по-прежнему могут восстановиться, если 1) закончится СВО, и бриллианты АЛРОСА перестанут быть санкционными, что подогреет спрос; 2) Трамп снизит пошлины на поставку товаров из Индии - огранщика 90% алмазов мира и крупнейшего поставщика украшений (уже снизил), что снизит цены на прилавках и повысит спрос на украшения в Штатах; 3) новый глава ФРС США будет активно снижать ключевую ставку, что упростит использование кредитов.
Есть вероятность и того, что после роста цен на драгоценные металлы спрос перекинется на драгоценные камни, которые сейчас едва ли не бесплатно раздают. Но есть проблема в том, что драгоценные камни, в отличие от металлов, нельзя отлить в нужной форме - все они уникальны и, как правило, не считаются резервными активами, как золото или серебро.
AL
ALRS
40,56 ₽
-52,84%
Klochcoffee
5 февраля
О новости про $SMLT
1. Образцовый пример того, почему не стоит инвестировать в застройщиков в долгую. Не прозрачная отчетность не дает понять как реально обстоят дела у компании. То же справедливо и для крупнейших застройщиков (вспоминаем китайский Эвергранд)
2. Любые льготные кредиты разгоняют инфляцию. Спасибо, что перестали выдавать их без раздумий, теперь хотя бы контрольный пакет акций в залог предлагают. Ждем, когда льготы окончательно закончатся и компаниям придется финансироваться за счет продажи акций на бирже. Так мы на ещё один шаг окажемся ближе к здоровой рыночной экономике.
SM
SMLT
881,8 ₽
-71,49%
Klochcoffee
5 февраля
Тир-лист: Медицина и фарма
Прежде чем приступить к обсуждению компаний списка, нужно сказать пару слов об отрасли в целом. Согласно недавнему исследованию MarketProGroup, сектор коммерческого сегмента медицинских услуг России находится на подъеме: с 2020 по 2024 год выручка росла в среднем на 12% в год, что достаточно много для целого сектора, а не отдельной компании. Этому есть ряд причин:
Во-первых, спустя 4 года всё ещё слышится эхо пандемии, во время и после которой фиксировалась перегрузка системы ОМС и всплеск спроса на платные медуслуги.
Во-вторых, во всех странах мира наблюдается уверенный тренд на старение населения, а значит, спрос на медицинские препараты также будет расти.
В-третьих, представители молодых поколений всё больше заботятся о собственном здоровье и всё чаще прибегают к медицинским услугам. Наслушаются стариков и бегут на чекапы.
Пробежимся по компаниям.
$MDMG Вторая после «МЕДСИ» медицинская компания России. Сеть основана в 2006 году и занимается многопрофильными премиальными медицинскими услугами с фокусом на акушерстве, гинекологии, педиатрии и ЭКО. В 2012 году IPO компании на Лондонской бирже (LSE) поддержали РФПИ и BlackRock.
В 2020-х группа активно расширяется: построила госпиталь в Домодедово и продолжает стройку в Одинцово, приобрела 21 клинику сети «Эксперт», запланировала стройку поликлиники в Петербурге. При этом компания наращивает выручку, сохраняет положительную чистую прибыль, продолжает выплачивать дивиденды и не использует займы. В общем, над ней едва ли не все звезды сошлись.
$GEMC Ближайший конкурент «Мать и дитя». Компания основана в 1989 году как медицинские кабинеты для обслуживания иностранцев. К настоящему времени компания выросла в сеть многопрофильных люксовых клиник с коллективом врачей из передовых медицинских стран (США, Израиль, Япония, Европа). В 2023 году компания уступила второе место в рейтинге крупнейших медицинских компаний сети «Мать и дитя». Некоторые аналитики считают, что за счет приобретения 75% сети «Семейный доктор» и сети «Скандинавия» ЕМС может вернуть позиции по итогам 2025 года.
По статистике на 02.12.2025 количество пациентов в ЕМС в 7 раз меньше, чем у «Мать и дитя», однако стоимость первичного приема терапевта выше в 5 раз, что позволяет компании добиваться сопоставимых финансовых результатов при меньшем количестве сотрудников и меньшей загруженности клиник. Выручка за 2024 год составила 25,4 млрд против 33,1 млрд у «Мать и дитя».
Значительный минус ЕМС - компания не платит дивиденды. Если выбирать между двумя компаниями, то мне больше нравится «Мать и дитя», однако ЕМС заслуживает пристального внимания.
Перед обсуждением фармацевтов рекомендую прослушать комментарии Уоррена Баффета и Чарли Мангера об инвестициях в отрасль. Если коротко, то фармацевтика - это бизнес с потенциалом кратного роста, но и всегда «кот в мешке». Не будучи специалистом в отрасли или инсайдером крайне сложно понять наверняка, что компания разрабатывает, на каком этапе испытания препаратов и будут ли они одобрены.
Для простых смертных существует только две стратегии инвестиций: если вы уверены в секторе - купите небольшие доли всех фармацевтических компаний на рынке; если не уверены - не покупайте вовсе.
Хотя $OZPH - это лидер рынка с наибольшим количеством регистрационных удостоверений в РФ, она всё равно зарабатывает меньше, чем частные клиники, и не платит дивиденды. Остальные - хуже. Не вижу смысла морозить деньги на неопределенный срок.
$APTK, $PRMD, $GECO, $LIFE, $ABIO Прибыли тупо нет и не ожидается. Посмотрим отчёты за 2025 год, но, вероятно, ситуация кардинально не изменится.
MD
MDMG
1 513 ₽
-15,25%
GE
GEMC
878,9 ₽
-32,7%
OZ
OZPH
51,85 ₽
-13,71%
AP
APTK
8,49 ₽
-26,95%
PR
PRMD
405,25 ₽
-1,28%
GE
GECO
24,66 ₽
-40,02%
LI
LIFE
3,26 ₽
-51,45%
AB
ABIO
67,26 ₽
-32,95%
Klochcoffee
29 января
Тир-лист акций: еда и алкоголь
Для долгосрочных инвестиций в розничный бизнес меня больше привлекают компании, работающие в люксовом сегменте. Товары дают более высокую маржинальность, аудитория меньше страдает во время кризисов, а сам бизнес привлекает меньше внимания и агрессии со стороны властей - значит, ниже регуляторные риски.
Среди нашего ритейла к люксу ближе всего продукция $BELU . Плюс у компании сильный менеджмент, понятная стратегия роста и хорошие результаты прошлых лет.
В 2025 году Группа планировала провести IPO «Винлаб», что может позитивно повлиять и на мать, и на дочку. Хотя большинство IPO последних лет оказались неудачными, в данном случае ситация может развернуться иначе. Novabev планирует кратно увеличить количество магазинов и средний чек к 2029 году.
Однако важно понимать разницу: Novabev Group - это бизнес с несколькими бизнес-моделями и источниками прибыли, а «Винлаб» - узкоспециализированная розница. Лично я предпочту Novabev Group. Во-первых, потенциал роста акций «Винлаба» компенсируется повышенными рисками. Во-вторых, материнская компания все-равно сохранит долю в сети и продолжит получать дивиденды.
$ABRD . Компания основана по указу императора Александра II в 1870 году. Абрау занимается виноградарством, производством вина (из собственного винограда, из российского и импортного виноматериала, что частично снижает риски неурожая), дистрибуцией в России и за рубежом, развитием e-commerce сервиса и туристического направления. Но бизнес так и остается заперт в рамках одного региона и одного вида напитков. За 155 лет менеджмент так и не сделал того, что “Novabev Group” сделала за 26 лет. При всем желании не могу разглядеть у текущего менеджмента желания масштабировать бизнес.
$KLVZ . Обнинский завод, который не приносит прибыли. Сильных брендов нет, а основной продукт - дешевый крепкий алкоголь, потребление которого постепенно снижается.
$X5, $MGNT, $LENT, $FIXR . Стрит-ретейл в сегменте масс-маркета - это «красная тряпка» для власть имущих. Идеи зафиксировать цены, добавить новые скидочные программы или организовать полки с просрочкой появляются примерно раз в квартал. Бизнес и так живет на 1-2% маржи с продаж дешевых товаров, поэтому всего одной реализованной инициативы может хватить, чтобы серьезно повредить бизнес-модель.
Если сравнивать эти компании между собой, то я отдам предпочтение X5. Компания выглядит надежно и в последнее время радует дивидендами. Но важно помнить, что с 2022 по 2025 выплат не было. Вероятно, компания до сих пор распределяет прибыль после редомициляции, а значит, скоро дивиденды вернутся к стандартным 6-9%.
«Лента» активно расширяется: число магазинов выросло с 393 в 2021 года до 6 202 2025. Однако, выручка компании растет не так активно, как количество магазинов.
«Магнит» сильно закредитован и почти не приносит прибыли.
У FixPrice самая уязвимая аудитория, которая страдает при каждом кризисе + с момента IPO график цен на акции движется строго в направлении правого нижнего угла.
$RAGR, $GCHE . Два диверсифицированных производителя продуктов питания. Потребитель в основном масс-маркет, но бизнес растет какими-то бешеными темпами. По ряду причин мне больше нравится «Черкизово».
Во-первых, в 2025 году «Русагро» национализировали и сейчас продолжаются поиски нового владельца, который может значительно улучшить бизнес или полностью его доломать. Во-вторых, с 2022 года «Русагро» не делится прибылью. В-третьих, с натяжкой, но у «Черкизово» можно найти премиальный бренды.
$AQUA . Рискованный бизнес с высокой зависимостью от внешних условий: инфекции, празиты, цветение воды, дефицит кислорода, штормы, повреждения садков, побег рыбы, аварии кормления/аэрации, карантины, запреты на реализацию, ограничения или тарифы на импорт вакцин, кормов, оборудования и т.д. Кроме того, потерянную биомассу нельзя быстро заменить покупной, как это делает Абрау-Дюрсо с виноматериалом, поскольку переработка взрослой рыбы даёт низкую маржу.
$KROT . Конфетки вкусные, но прибыли нет
BE
BELU
442,2 ₽
-43,55%
AB
ABRD
166,8 ₽
-31,29%
KL
KLVZ
3,19 ₽
-41,03%
X5
X5
2 542,5 ₽
-29,62%
MG
MGNT
3 289,5 ₽
-52,39%
LE
LENT
2 151 ₽
-17,57%
FI
FIXR
0,58 ₽
-33,38%
RA
RAGR
123,46 ₽
-44,39%
GC
GCHE
3 696 ₽
-3,65%
Klochcoffee
22 января
Как инвестировать в недвижимость?
В недавнем эфире телеканала $RBCM была приведена статистика по средней годовой доходности аренды в различных секторах недвижимости за 2023-2025 годы. К удивлению многих сограждан, доходность жилой недвижимости оказалась ниже других секторов. Чтобы понять с чем это связано, достаточно рассмотреть жилую недвижимость также, как мы привыкли рассматривать акции на бирже.
Жилая недвижимость - это масс-маркет бизнес, который товары, которого продаются по всей стране, а также предоставляют возможность для сохранения средств. Ближайшей аналогией можно назвать $SBER : его продукты также продаются по всей стране (кредиты), он также предоставляет возможность для сохранения средств (вклады), бизнес на рынке давно, он такой же простой и понятный. С одним отличием - вера у россиян в жилую недвижимость колоссально выше. Попробуйте поговорить с кем-нибудь из окружения об инвестициях. 3 из 4 скажут примерно следующее:
“Вклады? Сбер украл в 91-м. Акции? Олигархи кинули всех с приватизацией в 91-м. Фонды? МММ рухнул в 94-м. Валюта? Рубли обесценились в 98-м. Одни квартиры после развала СССР никто не отобрал.”
Людей можно понять, но тем не менее сектор перекуплен. Прибыль бизнеса на уровне 5% в год говорит о том, что срок окупаемости (или P/E) этого бизнеса составляет 20 лет. В то же время на рынке есть акции $BANE (нефтяная компания стоимостью свыше триллиона рублей) со сроком окупаемости к текущей цене в 2,5 года.
Ещё один момент, который не учитывают инвесторы в жилую недвижимость заключается в том, что все кризисы уникальны и предыдущий опыт не гарантирует повторения событий в будущем. А с нынешними интеллектуалами от КПРФ и СР в Госдуме на рынке недвижимости можно ожидать чего угодно. Вспомним хотя бы недавнее предложение подселять бедные семьи в квартиры к богатым. Его, слава Богу, не приняли, но раз в год и палка стреляет.
При этом инструментов для инвестиций в коммерческую недвижимость не так уж много: можно самостоятельно приобрести объект и управлять им или приобрести ЗПИФ на недвижимость. Однако и там, и там есть свои проблемы.
Купить коммерческую недвижимость на собственные средства может далеко не каждый. Это требует огромных денежных ресурсов, времени и опыта в управлении недвижимостью. Если у вас нет основного места занятости, но есть свободная сотня миллионов и желание, то кто вы такой? дерзайте. Для остальных же остаются только ЗПИФы.
Проблем у ЗПИФов много, вот только некоторые из них:
1. Мало качественных объектов.
2. Большинство требуют статус квалифицированного инвестора.
3. Большинство фондов не представлены на бирже.
4. У некоторых брокеров нельзя приобрести ЗПИФ, которые есть на бирже (этим грешит желтый банк, попробуйте найти, например, RU000A102N77 у него и у других брокеров).
5. Низкая ликвидность паев.
6. Сложно определить навыки управляющей компании.
7. Не все управляющие компании раскрывают информацию об объектах, входящих в ЗПИФ.
8. Не все управляющие компании раскрывают информацию об условиях аренды и ключевых арендаторов.
9. Сложно определить качество объекта.
В общем, чтобы выбрать качественный инвестиционный инструмент нужно постараться, однако, перспективы того стоят. Во-первых, доходность арендных платежей по некоторым объектам может сравниться с доходностью лучших дивидендных бумаг на $MOEX . Во-вторых, арендодатель, зачастую, может переложить инфляцию в стоимость аренды. В-третьих, на фоне снижения ключевой ставки и повышения доступности кредитов цена на дорогостоящие объекты будет расти ещё выше. И наконец, только представьте, что случится с ценой на коммерческую недвижимость, если иностранные компании вернутся в Россию.
В следующий раз разберем один такой объект.
RB
RBCM
11,61 ₽
-35,19%
SB
SBER
306,53 ₽
-11,12%
BA
BANE
1 521,5 ₽
-20,93%
MO
MOEX
179,97 ₽
-17,95%