Kudrik_Vasili4

33

подписчика

1

подписка

Заметки управляющего фондом "Матрешка а-ля Рус" https://www.matreshkarusfund.ru/

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Kudrik_Vasili4
Kudrik_Vasili4

6 октября в 13:35

Индексация тарифов на передачу электроэнергии в 2027 году прогнозно составит более 13% (см. картинку). Индексация планово пройдет с июля 2027 года, а не как в этом году с октября. Это формирует неплохие ожидания по результатам сетей в 2027 году ($MRKP $MRKV $LSNGP и другие) Возникает другой вопрос: как с такими индексациями цен на базовые вещи, как газ и электроэнергия, неснижающимся дефицитом бюджета и растущим объемом заимствований со стороны Минфина выполнять прогноз инфляции в 4-5%?
Card image 1
1
Kudrik_Vasili4
Kudrik_Vasili4

25 сентября в 10:37

Мысли про новую див. политику $MTSS Выделю то, что не увидел в блогосфере за прошедшие полторы недели с объявления новой див. политики: • У бизнеса МТС все хорошо. Дан гайденс на рост OIBDA двузначными темпами. Таким образом, по итогам 2028 года компания выйдет на 380-400 млрд OIBDA, что по новой див политике обеспечит рост отдачи акционерам. • Возврат акционерам будет осуществляться без роста долговой нагрузки в терминах NetDebt/OIBDA, что также положительно. • Ключевая проблема МТС для акционеров сейчас - это низкий уровень СЧА по РСБУ, размер которого является ограничением для выплаты дивидендов. Капитал составляет 100 млрд, а размер не распределенной ЧП всего 54 млрд, что меньше одного годового дивиденда (70 млрд). Надежды были на существенное пополнение от сделки по башенному бизнесу на уровне 55 млрд, как это отражено в МСФО. Но из-за особенностей учета по РСБУ прибавка составила всего 20 млрд, т.е. недобрали около половины размера годового возврата акционерам. • Прибыль по РСБУ МТС находится под давлением процентных платежей. При сохранении текущих условий компания будет получать около 25-30 млрд прибыли по РСБУ в год, чего не достаточно для восполнения СЧА после дивидендов. А предпосылок к существенному снижению стоимости обслуживания долга пока нет. • Проблемы с СЧА по РСБУ как раз и нашли отражение в новой формуле распределения возврата акционерам. Дивиденды, на сколько возможно их выплатить, а остальное на байбек, ведь $AFKS крайне заинтересована в денежном потоке. По этой же причине считаю, что байбек будет исключительно на дочернюю компанию, а пакет будет квазиказначейским и не будет погашен, чтобы не оказывать влияние на СЧА по РСБУ. Такая конструкция позволяет (но не значит, что так будет) бОльшую часть байбека осуществлять у самой Системы напрямую, ведь квазиказначейский пакет проголосует, как надо. И еще две важные детали, на которые обращено мало внимания: • Положительная: 70% от 70 млрд - это нижний порог для див выплаты, т.е. могут платить больше, если такая возможность с т.з. СЧА появится. Например, январская выплата части дивиденда за 2026 год будет 100%, т.к. байбек начнется только с середины следующего года. • Негативная: переход на промежуточные дивиденды подразумевает разово повышенные обязательства по возврату акционерам внутри первого года действия. По сути в 2027 календарном году возникают обязательства выплаты полного дивиденда за 2026 и половины дивиденда за 2027 учетные года. Согласно новой див. политике это: 20%*OIBDA2026 + 10%*OIBDA2027 или около 100 млрд внутри 2027 года. Компания же дала ориентир в 70 млрд возврата акционерам за календарный 2027 год (т.к. див политика действует на выплаты внутри календарного года, а не по учетным годам), т.е. около 30 млрд возникающего обязательства по возврату акционерам выпадают. Таким образом, 2026 учетный год не попал в действие ни старой, ни новой див политик, а акционеры, вероятно, недополучат ожидаемого возврата. Считаю, что основная причина этого все та же - проблема с СЧА по РСБУ. Итого, считаю, что январские и июльские дивиденды могут оказаться неприятным сюрпризом с т.з. размера даже с учетом вводных про байбек. Дальнейшие же перспективы компании выглядят любопытно.
4
5
Kudrik_Vasili4
Kudrik_Vasili4

22 сентября в 7:43

Себестоимость добычи золота в мире растет уже двузначными темпами в долларах, около 14% за 2025 год. К концу 2026 года можем увидеть значение выше 2000$ за унцию. И это без учета части коммерческих расходов, налогов на доходы и стоимости обслуживания долга у компаний. Таким образом, цену на золото около 4000$ за унцию уже можно считать обоснованной с точки зрения стоимости добычи. Рост мировой инфляции может только усилить этот восходящий тренд. $GLDRUB_TOM $RU000A1062M5
Card image 1
1
2
Kudrik_Vasili4
Kudrik_Vasili4

17 сентября в 13:52

По слухам нефть urals в портах уже выше 100$ за баррель. В рублях это больше 8400 за баррель, что выглядит не хуже рекордного 2022 года. Второе полугодие для нефтяных компаний без большой доли переработки может быть значительно лучше первого. Курс доллара на 31.12.2025 составлял 78.2 рубля, что от текущих 84+ даёт хорошую маржу безопасности в $SNGSP на тему валютной переоценки кубышки. . Выглядит как любопытный нефтевалютный хедж на случай реализации инфляционного сценария, про который так много говорит наш ЦБ.
3
4
Kudrik_Vasili4
Kudrik_Vasili4

24 августа

Пока весь фокус у рынка на стремительном снижении котировок Озона, другая любопытная цифра дня от $PHOR Квартальные затраты компании на серу и серную кислоту: 2024: 3.1 млрд. руб. 2025: 10.8 млрд. руб 2026: 22.1 млрд. руб 7 ИКСОВ за 2 года!!! Цены на серу пока даже не думают снижаться из-за Ближневосточного конфликта. Из хорошего для компании: с т.з. себестоимости затрат компания топ-1 в мире по эффективности. Т.е. все остальные производители в нулях или убытках, когда у фосагро прибыль упала всего-лишь в 2 раза. Еще и постепенное ослабление рубля в будущем поможет. Жаль только, что цены на фосфорные удобрения пока слабо реагируют на очевидный в среднесрочной перспективе дефицит предложения.
1
Kudrik_Vasili4
Kudrik_Vasili4

18 августа

Шутка дня: единственный банк, торгующийся дороже капитала, имеет дырку в капитале. Секрет успеха найден:) $CBOM
8
9
Kudrik_Vasili4
Kudrik_Vasili4

12 августа

Много ли ОФЗ на балансах крупных банков? $SBER в результатах за полгода раскрыл структуру портфеля ценных бумаг. Размер портфеля ОФЗ за полгода вырос с 7.44 трлн. до 7.93 трлн., т.е. + 500 млрд только у зеленого банка. Сама доля ОФЗ составляет более 2/3 портфеля ценных бумаг. То есть возможности для наращивания доли в рамках аукционов Минфина скорее ограничены. Минфин пока взял паузу в размещениях до стабилизации доходностей в длинных фиксах. На мой взгляд, доходность там уже нашла новую точку равновесия. Но после возвращения к размещениям, а от этого никак не уйти, проблема с желающими покупать может сохраниться. Осень обещает быть интересной, там еще и новые параметры бюджета озвучат. $SU26248RMFS3 $SU26254RMFS1
Card image 1
1
2
Kudrik_Vasili4
Kudrik_Vasili4

1 июля

Сетевые компании и инфляция На фоне борьбы ЦБ с инфляцией невольно возникает ощущение, что текущая индексация тарифов на передачу электроэнергии выше инфляции выглядит как "пир во время чумы". С такой вводной при желании можно увидеть дополнительные риски в МРСК. Например, отмену/снижение индексации, повышение налогов на отрасль или отмену дивидендов. Решил проверить, как соотносятся накопленные индексация тарифов на передачу ЭЭ для МРСК и официальная инфляция за последние 15 лет (2012-2026). Таблица с детализацией по каждому году приложена к посту. Накопленный рост тарифа МСРК за 15 лет составил +163%, а инфляция - +169%. Таким образом, даже с учетом рекордной индексации в 15% с октября 2026 года накопленная индексация тарифа МРСК на передачу ЭЭ составит только 97.7% от накопленной инфляции за 15 лет. Да, в разных субъектах индексация может отличаться, но в среднем по РФ тариф на передачу только-только нагоняет официальную инфляцию. Что еще стоит отметить: • До 2014 года индексацией тарифов занималась ФСТ (служба по тарифам) и руководствовалась принципом обеспечения необходимого возврата инвестиций. Индексация была выше инфляции • С 2014 по 2021 года функция была передана в ФАС. Это привело к смене подхода на строго антиинфляционный. Индексация была ниже инфляции. • С 2022 года решения принимаются прямым распоряжением Правительства, т.е. в более "ручном режиме" в период нестабильных макроусловий. Таким образом, с точки зрения соответствия уровню накопленной инфляции на длинном горизонте текущие размеры индексации тарифов не должны вызывать вопросов. Ситуация, в целом, справедливая. Да, есть определенная "сезонность", которая, скорее всего, связана с циклами капитальных затрат в сетевых компаниях, т.к. бОльшая часть операционного денежного потока (80+%) идет на инвестиции в основные средства. Итого: озвученные в начале заметки потенциальные риски серьезных аргументов под собой пока не имеют. Чего не скажешь про риски уничтожения физической инфраструктуры сетей, связанные с СВО. Они как раз выросли для всех МРСК без исключения. Реализацию их мы уже смогли наблюдать в МРСК Центра в виде перераспределения денежного потока в специальный резервный фонд. $MRKP $MRKU $MRKV $LSNGP $MRKC $MSRS
Card image 1
7
8