MaxSemenov

75

подписчиков

0

подписок

Разборы эмитентов с удобным поиском и многое другое в ТГ: https://t.me/semenov_invest/20

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

MaxSemenov
MaxSemenov

вчера в 8:40

АО ЛК «Роделен» (РСБУ 2026 6 мес.) Итоговая оценка: 2.6/5 Чем занимается компания: лизинговая компания, фокус на МСП; портфель включает недвижимость, грузовой транспорт, строительную технику, энергетическое и прочее оборудование. Доход формируется в основном процентами по договорам финансового лизинга. Исходные показатели: - Процентные доходы: 709.2 млн руб. (+11.2% г/г) - Процентные расходы: 622.0 млн руб. (+13.5% г/г) - Чистый процентный доход: 87.2 млн руб. (-2.3% г/г) - Чистая прибыль: 81.7 млн руб. (+39.2% г/г) - ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг): 3 985.3 млн руб. (+6.8% г/г) - Имущество вне ЧИЛ: 347.2 млн руб. - Резервы/обесценение портфеля: 26.9 млн руб. (-2.9% г/г) - Активы: 8 080.7 млн руб. (+4.5% к 31.12.2025) - Капитал: 836.7 млн руб. (+10.8% к 31.12.2025) - Чистый долг: 6 564.0 млн руб. (+9.7% к 31.12.2025) - Поступления по ЧИЛ и фин. активам до 12 мес: 1 750.6 млн руб. Коэффициенты: - Net Debt / Капитал: 7.8x - Капитал / Активы: 10.4% - ЧИЛ / Net Debt: 0.61x - Имущество вне ЧИЛ / ЧИЛ: 8.7% - ICR: 1.16x - ROA: 1.0% - 12M Liquidity Coverage: 2.35x - Short-term debt / total debt: 3.0% Детализация долга: - Долг: 6 749.1 млн руб.; чистый долг 6 564.0 млн руб. - Сроки и структура: краткосрочный долг 202.4 млн руб. = 200.0 займы + 2.4 проценты; долгосрочный долг 6 546.7 млн руб. = 2 322.3 кредиты банков + 3 759.8 облигации/ЦФА + 464.6 займы; распределение: 34.4% кредиты банков, 55.7% облигации/ЦФА, 9.8% привлеченные займы/проценты. - Ликвидность: 1 750.6 млн руб. ЧИЛ до 12 мес + 185.1 млн руб. кэш против 200.0 млн руб. краткосрочного погашения и 622.0 млн руб. процентного proxy; запас 1 113.7 млн руб. Подтвержденные линии не раскрыты. Дополнительная ликвидность от продажи стока не рассчитана: нет раскрытий по срокам, скидкам и обременениям. Качество портфеля: - Портфель: ЧИЛ 3 985.3 млн руб.; структура лизингового портфеля: недвижимость 29.0%, прочее 19.2%, грузовой транспорт 13.9%, строительная техника 11.7%, энергетическое оборудование 8.0%. - Риски: Stage 3/POCI и 90+ не раскрыты; резерв по ЧИЛ 26.9 млн руб. = 0.7% ЧИЛ. Сток/запасы 347.2 млн руб. = 8.7% ЧИЛ. Комментарий по кредитоспособности: профиль слабый из-за высокого плеча и низкого покрытия чистого долга ЧИЛ; краткосрочная ликвидность по раскрытым срокам хорошая, прибыльность положительная. Расшифровка оценки: - Капитализация и финансовое плечо: 1.2/5; вес 25%; капитал/активы 10.4% = 2/5, Net Debt/капитал 7.8x = 0/5. - Покрытие долга лизинговым портфелем: 0.0/5; вес 10%; ЧИЛ/Net Debt 0.61x, чистый долг существенно выше ЧИЛ. - Имущество и эффективность стока: 3.0/5; вес 5%; запасы/ЧИЛ 8.7% = 3/5; ликвидность активов 3/5 по общей структуре портфеля как proxy. - Ликвидность и рефинансирование: 5.0/5; вес 25%; coverage 2.35x = 5/5, short debt/debt 3.0% = 5/5. - Покрытие процентов и прибыльность: 2.6/5; вес 15%; ICR 1.16x = 2/5, ROA 1.0% = 3/5, прибыльность положительная = 4/5. $RU000A10FJ65 $RU000A10EQD0 $RU000A10C626 $RU000A10B2F7 $RU000A107SA1 $RU000A107076 $RU000A105SK4 $RU000A105M59
3
4
MaxSemenov
MaxSemenov

вчера в 8:22

ООО "Лизинг-Трейд" (РСБУ 2026 6м) Итоговая оценка: 2.8/5 Чем занимается компания: ООО "Лизинг-Трейд" ведет финансовый лизинг: доходы формируются по договорам лизинга, выкупным платежам и реализации изъятого имущества. Исходные показатели: - Процентные доходы: 46 млн руб. (+44,9% г/г) - Процентные расходы: 411 млн руб. (-28,4% г/г) - Чистый процентный доход: -365 млн руб. (+32,7% г/г) - Чистая прибыль: 50 млн руб. (-62,9% г/г) - ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг): 3 824 млн руб. (-11,4% г/г) - Имущество вне ЧИЛ: 413 млн руб. - Активы: 6 861 млн руб. (-8,0% г/г) - Капитал: 1 329 млн руб. (+0,2% г/г) - Чистый долг: 4 408 млн руб. (-13,2% г/г) - Поступления по ЧИЛ и фин. активам до 12 мес: 1 890 млн руб. Коэффициенты: - Net Debt / Капитал: 3,32x - Капитал / Активы: 19,4% - ЧИЛ / Net Debt: 0,87x - Имущество вне ЧИЛ / ЧИЛ: 10,8% - ICR: 1,21x - ROA: 0,7% - 12M Liquidity Coverage: 1,09x - Short-term debt / total debt: 36,2% Детализация долга: - Долг: 4 893 млн руб.; чистый долг 4 408 млн руб. - Сроки и структура: краткосрочный долг 1 773 млн руб. = 1 509 млн руб. кредиты/займы + 223 млн руб. облигации + 41 млн руб. нераскрытая разница; долгосрочный долг 3 120 млн руб. = 1 504 млн руб. облигации + 1 616 млн руб. прочие займы/кредиты; всего 64,7% кредиты/займы и 35,3% облигации. - Ликвидность: ЧИЛ до 12 мес 1 890 млн руб. + кэш 485 млн руб. против краткосрочного долга 1 773 млн руб. и процентов 411 млн руб.; покрытие 1,09x, запас около 192 млн руб. Дополнительная ликвидность от продажи стока не рассчитана. Качество портфеля: - Портфель: балансовый ЧИЛ 3 824 млн руб., -11,4% к 31.12.2025; график лизингового портфеля раскрывает ожидаемые поступления 2026-2030 гг. на 6 426 млн руб. - Диверсификация: концентрация по крупнейшим лизингополучателям, предметам лизинга и отраслям не раскрыта. - Риски: в ОФР есть крупная реализация изъятого имущества с убытком по валовой марже. Комментарий по кредитоспособности: Профиль держится на приемлемой капитализации и покрытии ближайшей ликвидности, но ЧИЛ ниже чистого долга, прибыльность слабая, качество портфеля непрозрачно, а операции со связанными сторонами и значимый сток изъятого/товарного имущества повышают риск. Расшифровка оценки: - Капитализация и финансовое плечо: 4,4/5; вес 25%; капитал/активы 19,4% = 4/5, Net Debt/капитал 3,32x = 5/5. - Покрытие долга лизинговым портфелем: 1,0/5; вес 10%; ЧИЛ/Net Debt 0,87x, чистый долг превышает балансовый ЧИЛ. - Имущество и эффективность стока: 2,4/5; вес 5%; сток/ЧИЛ 10,8% = 2/5, ликвидность стока 3/5 по факту активных продаж изъятого имущества, но с дисконтом/убытком. - Ликвидность и рефинансирование: 3,2/5; вес 25%; 12M coverage 1,09x = 3/5, short debt/total debt 36,2% = 4/5. - Покрытие процентов и прибыльность: 2,2/5; вес 15%; ICR 1,21x = 2/5, ROA 0,7% = 2/5, прибыль положительная, но резко снизилась = 3/5. - Качественная корректировка: -0,3; связанные стороны: депозиты в связанном Банке Казани 245 млн руб., доля в банке 562 млн руб., задолженность основного участника 96 млн руб.; дивиденды выплачивались при снижении прибыли. $RU000A10CU97 $RU000A107NJ3 $RU000A107480 $RU000A106GB6 $RU000A106987 $RU000A105WZ4 $RU000A105RF6 $RU000A1053H4 $RU000A104XE0
1
MaxSemenov
MaxSemenov

вчера в 7:10

ООО «РЕСО-Лизинг» (МСФО 2026 6м) Итоговая оценка: 3.5/5 Чем занимается компания: Группа оказывает услуги финансового лизинга автотранспорта и оборудования юридическим лицам и ИП в РФ. Портфель в основном состоит из легковых автомобилей, грузового транспорта и строительной/спецтехники; доход формируется процентными доходами по финансовому лизингу и сопутствующими комиссиями. Исходные показатели: - Процентные доходы: 12 422.7 млн руб. (-23.6% г/г) - Процентные расходы: 7 168.7 млн руб. (-27.9% г/г) - Чистый процентный доход: 5 254.0 млн руб. (-16.8% г/г) - Чистая прибыль: 915.5 млн руб. (+495.8% г/г) - ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг): 84 047.3 млн руб. (-10.3% к 31.12.2025) - Имущество вне ЧИЛ: 5 371.5 млн руб. - Резервы/обесценение портфеля: 2 232.4 млн руб. (+22.5% к 31.12.2025) - Проблемные активы: 1 295.5 млн руб. - Активы: 103 028.5 млн руб. (-21.1% к 31.12.2025) - Капитал: 29 284.7 млн руб. (+3.2% к 31.12.2025) - Чистый долг: 58 210.2 млн руб. (-22.9% к 31.12.2025) - Поступления по ЧИЛ и фин. активам до 12 мес: 53 056.9 млн руб. Коэффициенты: - Net Debt / Капитал: 1.99x - Капитал / Активы: 28.4% - ЧИЛ / Net Debt: 1.44x - Имущество вне ЧИЛ / ЧИЛ: 6.4% - ICR: 1.17x - ROA: 0.78% - 12M Liquidity Coverage: 1.14x - Short-term debt / total debt: 70.0% - Проблемные активы / Капитал: 4.4% - Проблемные активы / ЧИЛ: 1.5% - Резервы / проблемные активы: 172.3% Детализация долга: - Долг: 67 007.1 млн руб.; чистый долг 58 210.2 млн руб. - Сроки и структура: краткосрочный долг оценочно 46 913.8 млн руб. = 21 029.4 банковские кредиты + 25 884.4 облигации с погашением/офертами до июня 2027; долгосрочный долг оценочно 20 093.3 млн руб.; всего 31.4% кредиты банков, 68.6% облигации/ЦФА, 0.0% прочие займы. - Ликвидность: кэш 8 796.9 + поступления ЧИЛ до 12 мес 53 056.9 против 46 913.8 долга и 7 168.7 процентов; покрытие 1.14x, стресс с -10% поступлений ЧИЛ 1.05x. Продажи стока могут дать дополнительный буфер, но сроки, дисконт и обременения не раскрыты. Качество портфеля: - Портфель: ЧИЛ 84 047.3 млн руб., снижение на 10.3%; 61.7% легковые авто, 24.4% грузовой транспорт, 9.1% строительная и спецтехника. - Риски: Stage 3 net 1 295.5 млн руб.; резерв 2 232.4 млн руб.; сток вне ЧИЛ 6.4% ЧИЛ, включая активы по не начавшимся договорам, расторгнутым договорам и имущество для продажи. Комментарий по кредитоспособности: Профиль поддерживают высокая капитализация, ЧИЛ выше чистого долга и умеренный Stage 3, но ликвидность зависит от рефинансирования оферт/банковских погашений, процентное покрытие слабое, а после отчетной даты объявлены крупные дивиденды. Расшифровка оценки: - Капитализация и финансовое плечо: 5.0/5; вес 25%; капитал/активы 28.4%, Net Debt/капитал 1.99x. - Покрытие долга лизинговым портфелем: 5.0/5; вес 10%; ЧИЛ/Net Debt 1.44x. - Кредитное качество портфеля: 4.2/5; вес 20%; проблемные активы/капитал 4.4%, проблемные активы/ЧИЛ 1.5%, резервы/проблемные активы 172.3%, диверсификация слабая по отраслям. - Имущество и эффективность стока: 3.7/5; вес 5%; сток/ЧИЛ 6.4%, ликвидность активов оценена по структуре портфеля как высокая. - Ликвидность и рефинансирование: 2.6/5; вес 25%; 12M coverage 1.14x, short debt 70.0%. - Покрытие процентов и прибыльность: 2.3/5; вес 15%; ICR 1.17x, ROA 0.78%, прибыль положительная, но маржа давления высокая. - Качественная корректировка: -0.3; крупные дивиденды после отчетной даты 7 500.0 млн руб. усиливают риск для кредиторов. $RU000A10AHC9 $RU000A108C74 $RU000A1075J3 $RU000A106DP3 $RU000A105HH3 $RU000A103C53 $RU000A102K39
1
MaxSemenov
MaxSemenov

27 сентября в 16:28

Эту неделю хочу посвятить лизинговым компаниям. В ближайшие дни буду регулярно выкладывать разборы эмитентов: долговая нагрузка, качество портфеля, покрытие долга, прибыльность и основные риски. В конце недели соберу всё в сравнительную таблицу, чтобы компании можно было быстро сопоставить между собой по единой методологии. Полный список всех разборов собираю у себя в канале.
2
3
MaxSemenov
MaxSemenov

27 сентября в 16:11

Группа АО «Балтийский лизинг» (МСФО 2026 6м) Итоговая оценка: 1.9/5 Чем занимается компания: группа занимается финансовым и операционным лизингом в РФ: автотранспорт, спецтехника, промышленное оборудование, сельхоз/лесная техника и недвижимость. Исходные показатели: - Процентные доходы: 19 267 млн руб. (-16,5% г/г) - Процентные расходы: 14 633 млн руб. (-9,2% г/г) - Чистый процентный доход: 4 634 млн руб. (-33,5% г/г) - Чистая прибыль: 348 млн руб. (-85,3% г/г) - ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг): 139 883 млн руб. (-13,3% г/г) - Имущество вне ЧИЛ: 10 059 млн руб. - Резервы/обесценение портфеля: 3 878 млн руб. (+4,8% к 31.12.2025) - Проблемные активы: 778 млн руб. - Активы: 193 412 млн руб. (-3,3% к 31.12.2025) - Капитал: 25 421 млн руб. (+1,4% к 31.12.2025) - Чистый долг: 157 147 млн руб. (+0,8% к 31.12.2025) - Поступления по ЧИЛ и фин. активам до 12 мес: 57 149 млн руб. Коэффициенты: - Net Debt / Капитал: 6,18x - Капитал / Активы: 13,1% - ЧИЛ / Net Debt: 0,89x - Имущество вне ЧИЛ / ЧИЛ: 7,2% - ICR: 1,03x - ROA: 0,18% - 12M Liquidity Coverage: 0,41x - Short-term debt / total debt: 80,2% - Проблемные активы / Капитал: 3,1% - Проблемные активы / ЧИЛ: 0,6% - Резервы / проблемные активы: 498,5% Детализация долга: - Долг: 158 188 млн руб.; чистый долг 157 147 млн руб. - Сроки и структура: выплаты по кредитам и облигациям на 12 мес раскрыты как 126 797 млн руб.; долг по нарушенным ковенантам 86 472 млн руб. классифицирован «до востребования». Структура долга: 53,5% кредиты банков, 44,0% облигации/ЦФА, 2,5% прочие займы. - Ликвидность: кэш 1 041 + ЧИЛ до 12 мес 57 149 против выплат долга 126 797 и процентных расходов 14 633; покрытие 0,41x, дефицит 83 240 млн руб. Сумма неиспользованных лимитов не раскрыта, поэтому не включена; менеджмент ожидает чистые поступления 93 778 млн руб. и ссылается на кредитные линии. Продажа стока возможна, но скидки/залог/доля реализуемая за 12 мес не раскрыты. Качество портфеля: - Портфель: ЧИЛ 139 883 млн руб., снижение на 13,3%; основные предметы - легковой/легкий коммерческий автотранспорт 28,6%, прочий автотранспорт 26,2%, строительная техника 18,0%, промышленное оборудование 14,1%. - Риски: Stage 3 net 778 млн руб.; просрочка 90+ в Stage 3 около 993 млн руб. gross; судебные претензии 8 794 млн руб. и лизинговые активы для продажи 8 802 млн руб. не включены в проблемные активы модели, но важны как риск качества. Комментарий по кредитоспособности: капитал умеренный, ЧИЛ уже ниже чистого долга, ликвидность слабая и зависит от рефинансирования/лимитов, прибыль резко снизилась; главный риск - ковенанты и крупные выплаты/оферты при выросших неработающих активах. Расшифровка оценки: - Капитализация и финансовое плечо: 2,6/5; вес 25%; капитал/активы 13,1% = 3/5, Net Debt/капитал 6,18x = 2/5. - Покрытие долга лизинговым портфелем: 1,0/5; вес 10%; ЧИЛ/Net Debt 0,89x. - Кредитное качество портфеля: 5,0/5; вес 20%; PA/капитал 3,1%, PA/ЧИЛ 0,6%, резервы/PA 498,5%; диверсификация оценена по доступным отраслевым данным. - Имущество и эффективность стока: 3,4/5; вес 5%; сток/ЧИЛ 7,2% = 3/5, ликвидность активов 4/5 по структуре общего портфеля. - Ликвидность и рефинансирование: 0,2/5; вес 25%; 12M coverage 0,41x = 0/5, short debt proxy 80,2% = 1/5, линии и top-5 кредиторов N/A. - Покрытие процентов и прибыльность: 1,3/5; вес 15%; ICR 1,03x = 1/5, ROA 0,18% = 1/5, прибыль положительная, но резко снизилась = 3/5. - Качественная корректировка: -0,3; рост неработающих/прочих активов, резкое падение прибыли и зависимость от рефинансирования сверх уже учтенных коэффициентов. $RU000A10FJ57 $RU000A10EEE4 $RU000A10DUQ6 $RU000A10D616 $RU000A10CC32 $RU000A10BZJ4 $RU000A10BJX9 $RU000A10ATW2 $RU000A10A3W1 $RU000A109551
4
5
MaxSemenov
MaxSemenov

27 сентября в 16:04

АО «ГТЛК» (МСФО 2026 6М) Итоговая оценка: 1,0/5 Чем занимается компания: Транспортный лизинг и операционная аренда; основные активы - ж/д, авиа, водный и автотранспорт. Исходные показатели: - Процентные доходы: 46 130 млн руб. (+9,5% г/г) - Процентные расходы: 72 784 млн руб. (+7,7% г/г) - Чистый процентный доход: -21 526 млн руб. - Чистая прибыль: -28 112 млн руб. - ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг): 574 334 млн руб. (+5,5% г/г) - Имущество вне ЧИЛ: 5 374 млн руб. - Резервы/обесценение портфеля: 30 210 млн руб. (+79,6% г/г) - Активы: 1 442 536 млн руб. (+2,5% г/г) - Капитал: 173 047 млн руб. (-10,8% г/г) - Чистый долг: 1 101 523 млн руб. (+6,0% г/г) - Поступления по ЧИЛ и фин. активам до 12 мес: 150 235 млн руб. Коэффициенты: - Net Debt / Капитал: 6,4x - Капитал / Активы: 12,0% - ЧИЛ / Net Debt: 0,52x - Имущество вне ЧИЛ / ЧИЛ: 0,9% - ICR: 0,51x - ROA: -2,0% Детализация долга: - Долг: 1 121 836 млн руб.; чистый долг 1 101 523 млн руб. - Сроки и структура: краткосрочный долг раскрыт неполно; минимум до 12 мес. 139 661 млн руб. = 135 852 кредиты + 3 809 аренда, без графика облигаций/ЦФА. Общий долг: 57,9% кредиты, 37,0% облигации/ЦФА, 4,7% финобязательство перед акционером, 0,4% аренда. - Ликвидность: доступный кэш оценочно 13 744 млн руб., ЧИЛ-поступления до 12 мес. 150 235 млн руб., лимиты не раскрыты. Минимальное покрытие без облигаций 0,77x; полный показатель не скорится. Ковенанты, по заявлению менеджмента, не нарушены. Качество портфеля: - Портфель: ЧИЛ 574 334 млн руб.; до резерва 604 544 млн руб.; резервы 30 210 млн руб. - Диверсификация: топ-5 лизингополучателей 29,3% ЧИЛ до резервов, все ж/д; структура ЧИЛ до ОКУ: ж/д 55,7%, водный/порты 16,0%, авто 13,5%, авиа 11,9%. - Риски: Stage 3/POCI net по ЧИЛ не раскрыт; рост резервов из-за реструктуризаций, ухудшения отдельных контрагентов и роста просрочки. Stage 3 финвложения 113 908 млн руб. и резерв по гарантиям 11 448 млн руб. Комментарий по кредитоспособности: Профиль слабый: ЧИЛ покрывает только 0,52x чистого долга, прибыльность отрицательная, ликвидность неполная; смягчают риск гос-контроль, ФНБ-финансирование и отсутствие нарушения ковенантов. Расшифровка оценки: - Капитализация и финансовое плечо: 2,0/5; вес 25%; капитал/активы 12,0% = 2/5, Net Debt/Equity 6,4x = 2/5 - Покрытие долга лизинговым портфелем: 0,0/5; вес 10%; ЧИЛ/Net Debt 0,52x, net debt существенно выше ЧИЛ - Имущество и эффективность стока: 4,6/5; вес 5%; оборудование к передаче / ЧИЛ = 0,9% = 5/5; ликвидность активов 4/5 по прокси структуры портфеля - Покрытие процентов и прибыльность: 0,0/5; вес 15%; ICR 0,51x, ROA -2,0%, два полугодия подряд убыток - Качественная корректировка: -0,3; санкции/еврооблигации, гарантии/Stage 3 финвложения, рост резервов и убытков; $RU000A10FXF8 $RU000A10F801 $RU000A10EMU3 $RU000A10EAM5 $RU000A10DP51 $RU000A10CR50 $RU000A10C6F7 $RU000A10BQB0 $RU000A10A3Z4 $RU000A108DE3
4
5
MaxSemenov
MaxSemenov

26 сентября в 11:04

Группа «Интерлизинг» (МСФО 2026 6м) Итоговая оценка: 3.3/5 Чем занимается компания: Группа занимается финансовым лизингом в РФ; портфель в основном грузовой автотранспорт, строительное оборудование и легковые автомобили. Доход формируется из процентных доходов по лизингу и связанных финансовых активов. Исходные показатели: - Процентные доходы: 7 389.7 млн руб. (-29.8% г/г) - Процентные расходы: 4 475.9 млн руб. (-33.5% г/г) - Чистый процентный доход: 2 913.8 млн руб. (-23.1% г/г) - Чистая прибыль: 14.0 млн руб. (-96.2% г/г) - ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг): 49 913.0 млн руб. (-16.4% к 31.12.2025) - Имущество вне ЧИЛ: 1 968.6 млн руб. - Резервы/обесценение портфеля: 1 594.9 млн руб. (-16.1% к 31.12.2025) - Проблемные активы: 3 466.1 млн руб. - Активы: 61 330.2 млн руб. (-14.8% к 31.12.2025) - Капитал: 15 648.5 млн руб. (+0.1% к 31.12.2025) - Чистый долг: 37 788.9 млн руб. (-15.0% к 31.12.2025) - Поступления по ЧИЛ и фин. активам до 12 мес: 36 118.4 млн руб. Коэффициенты: - Net Debt / Капитал: 2.41x - Капитал / Активы: 25.5% - ЧИЛ / Net Debt: 1.32x - Имущество вне ЧИЛ / ЧИЛ: 3.9% - ICR: 1.00x - ROA: 0.02% - 12M Liquidity Coverage: 2.25x - Short-term debt / total debt: 84.1% - Проблемные активы / Капитал: 22.2% - Проблемные активы / ЧИЛ: 6.9% - Резервы / проблемные активы: 46.0% Детализация долга: - Долг: 39 740.3 млн руб.; чистый долг 37 788.9 млн руб. - Сроки и структура: балансово банки 19 070.0 млн руб., облигации 14 212.1 млн руб., привлеченные займы 6 458.3 млн руб.; распределение долга: 48.0% кредиты банков, 35.8% облигации/ЦФА, 16.3% привлеченные займы. Недисконтированные выплаты до 12 мес: банки 20 620.8 млн руб., займы 5 518.1 млн руб., облигации 11 965.5 млн руб. - Ликвидность: кэш 1 951.5 + поступления ЧИЛ/фин. активов до 12 мес 36 118.4 + лимиты банков 47 460.7 против 12м выплат 38 104.4 млн руб.; база 2.25x. Без лимитов и с -10% к ЧИЛ-поступлениям стресс 0.90x. Сток-продажи отдельно не добавлялись: нет раскрытия дисконтов, сроков и свободности от залога. Качество портфеля: - Портфель: 49 913.0 млн руб. после резервов, снижение на 16.4%; основные предметы до резервов: грузовой автотранспорт 32.2%, строительное оборудование 26.2%, легковые авто 23.9%. - Диверсификация: топ-5 лизингополучателей 3 124.5 млн руб., 6.3% статьи; топ-3 отрасли 61.9%: транспорт, строительство, производство. - Риски: Stage 3 + POCI net 3 466.1 млн руб.; просроченные платежи в таблице ликвидности 2 394.1 млн руб.; резервы 1 594.9 млн руб.; имущество вне ЧИЛ 3.9% ЧИЛ, в основном активы для продажи 1 967.6 млн руб. Комментарий по кредитоспособности: Сильные капитализация, ЧИЛ/Net Debt и базовая ликвидность с учетом лимитов компенсируются слабой прибыльностью, высокой долей 12м фондирования и нарушенными ковенантами; для bondholder итог ограничен стоп-фактором. Расшифровка оценки: - Капитализация и финансовое плечо: 5.0/5; вес 25%; капитал/активы 25.5% и Net Debt/капитал 2.41x - Покрытие долга лизинговым портфелем: 5.0/5; вес 10%; ЧИЛ/Net Debt 1.32x - Кредитное качество портфеля: 3.5/5; вес 20%; проблемные активы/капитал 22.2%, проблемные активы/ЧИЛ 6.9%, резервы/проблемные 46.0%, диверсификация частично по топ-5 и топ-3 отраслям - Имущество и эффективность стока: 4.2/5; вес 5%; сток/ЧИЛ 3.9%, ликвидность активов оценена по структуре портфеля как прокси, фактическая структура стока не раскрыта - Ликвидность и рефинансирование: 4.3/5; вес 25%; 12M coverage 2.25x, short debt proxy 84.1%, лимиты/12м выплаты 124.6%, концентрация кредиторов N/A - Покрытие процентов и прибыльность: 1.3/5; вес 15%; ICR 1.00x, ROA 0.02%, прибыль положительная, но резко снизилась - Качественная корректировка: -0.3; налоговый спор по НДС 173.8 млн руб. с риском расширения на 2025-2026 годы и сокращенный формат раскрытия; ковенант учтен стоп-фактором $RU000A10B4A4 $RU000A109DV5 $RU000A108AL4 $RU000A1077X0
2
3
MaxSemenov
MaxSemenov

24 сентября в 15:52

Минфин предлагает заметно изменить налогообложение инвестиций. Сейчас большинство «пассивных» доходов — дивиденды, проценты по вкладам, доходы от ценных бумаг — облагаются НДФЛ по ставкам 13–15%. Предлагается включить их в общую прогрессивную шкалу 13–22%. Но есть еще один интересный момент — ПИФы. Для них предлагается ввести налог 15% на получаемые пассивные доходы с последующим зачетом этого налога у пайщика. Это может затронуть в том числе фонды облигаций: сейчас купоны приходят внутрь фонда и могут полностью реинвестироваться. Если с них придется сразу платить 15%, часть преимущества налоговой отсрочки исчезнет — в реинвестирование пойдет уже меньшая сумма.  Момент уплаты налога переносится внутрь фонда, а значит, может пострадать эффект сложного процента. Пока это только предложения Минфина. $SBGB $SBRB $AKMB $TBRU@ $OBLG $GPBM
Card image 1
Card image 2
Card image 3
2
3
MaxSemenov
MaxSemenov

22 сентября в 8:06

Тут Манька выкатил пост и порассуждал, кого могут залить следующим. Один из критериев — серийный заёмщик на облигационном рынке. Я собрал немного данных по количеству выпусков у эмитентов, чьи облигации сейчас торгуются на бирже. Сам по себе критерий ничего не решает, но за такими эмитентами стоит внимательнее следить по отчётности. $RU000A10ERC0 $RU000A10E5C4 $RU000A10DZH4 $RU000A10G122 $RU000A10F7V9 $RU000A10EQ83 $RU000A10E6U4 $RU000A10DCM3 $RU000A10FJ57 $RU000A10EEE4
Card image 1
11
12
MaxSemenov
MaxSemenov

21 сентября в 11:19

Еще 2 недели назад выходил из полипласта и обьяснял почему. Весьма успешно $RU000A10G122 $RU000A10F7V9 $RU000A10ECW0 $RU000A10ECX8 $RU000A10DZK8 $RU000A10DEQ0 $RU000A10CTH9 $RU000A10CH11 $RU000A10C8A4 $RU000A10BU07
Card image 1
5
6
MaxSemenov
MaxSemenov

18 сентября в 11:00

Балтийский лизинг выглядит очень тонко. Прибыль почти обнулилась. Поступления по фин. активам до 12 мес - около 93,5 млрд, а краткосрочный долг(до 12 мес) - около 114 млрд. Денег от портфеля не хватает, нужно рефинансироваться. Доступ к облигационному рынку сейчас фактически закрыт, а облигации и ЦФА - около половины процентного долга. Плюс есть 86,5 млрд банковского долга по договорам с нарушенными условиями, классифицированного до востребования. Банки пока не требуют досрочного погашения, но зависимость от их лояльности высокая. Риск высокий, фиксирую свои 2,5% от портфеля с убытком. В ближайшее время планирую пересмотреть свою методологию оценки лизинговых компаний и выкатить сравнительную табличку, как по застройщикам. $RU000A10FJ57 $RU000A10EEE4 $RU000A10DUQ6 $RU000A10D616 $RU000A10CC32 $RU000A10BZJ4 $RU000A10BJX9 $RU000A10ATW2 $RU000A10A3W1 $RU000A109551
7
8
MaxSemenov
MaxSemenov

17 сентября в 9:54

Продолжаю пополнять список разборов эмитентов — сейчас он уже покрывает приличную часть рынка ВДО. Для каждого сегмента стараюсь использовать свою методологию оценки, чтобы учитывать специфику бизнеса: отдельно для девелоперов, лизинга, коллекторов и других отраслей. Планирую дальше поддерживать список в актуальном состоянии, расширять охват и постепенно улучшать сами методологии. $RU000A10EQ83 $RU000A10E6U4 $RU000A10CZA1 $RU000A10ERC0 $RU000A10DZH4 $RU000A10E5C4 $RU000A10AUG3 $RU000A10CM06 $RU000A10F6Y5 $RU000A107UU5
Card image 1
7
8
MaxSemenov
MaxSemenov

16 сентября в 13:09

Группа ООО «Элит Строй»(Страна Девелопмент) (МСФО 2026 6М) Итоговая оценка: 2,4/5 Чем занимается компания: Группа строит и продает жилую и нежилую недвижимость в Тюмени, Москве и МО, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге и других регионах РФ. Выручка почти полностью девелоперская и зависит от передачи объектов и раскрытия эскроу. Исходные показатели: - Выручка: 47 683,7 млн руб. (+52,6% г/г) - Валовая прибыль: 19 919,5 млн руб. (+51,1% г/г) - Операционная прибыль: 14 155,4 млн руб. (+44,7% г/г) - EBITDA: 14 681,8 млн руб. (+46,1% г/г) - Финансовые расходы: 12 406,1 млн руб. (+25,0% г/г) - Чистая прибыль: 3 372,1 млн руб. (-36,7% г/г) - Денежные средства: 195,8 млн руб. - Эскроу: 118 851,9 млн руб. (+2,2% к 31.12.2025) - Запасы: 193 233,6 млн руб. (+12,4% к 31.12.2025) - Капитал: 24 858,0 млн руб. (+15,7% к 31.12.2025) - Активы: 359 129,1 млн руб. (+13,0% к 31.12.2025) - Чистый долг: 162 307,6 млн руб. (+18,9% к 31.12.2025) Коэффициенты: - ICR LTM: 1,4x - ICR классический LTM: 1,4x - Current ratio: 2,1x - Валовая маржа: 41,8% - Запасы / Выручка LTM: 1,7x - Покрытие проектного долга эскроу: 50,6% - Чистый долг / EBITDA LTM: 4,6x - Чистый долг / Капитал: 6,5x - Cash / ближайшие облигации и займы: 9,8% Детализация долга: - Долг: 281 355,2 млн руб.; банки/проектное финансирование 234 958,4 млн руб. без процентов, облигации 2 000,0 млн руб., связанные стороны 1 989,7 млн руб., проценты 42 430,8 млн руб. - Сроки: краткосрочный долг 130 974,7 млн руб. = банки 88 946,6 млн руб. + проценты 42 028,1 млн руб.; долгосрочный долг 150 380,4 млн руб. = банки 145 988,0 млн руб. + облигации 2 000,0 млн руб. + связанные стороны 1 989,7 млн руб. + проценты 402,7 млн руб. - Структура: банки 17,25-26,50% до 2034 г.; облигации 1 000,0 млн руб. 26,5% до 2028 г. и 1 000,0 млн руб. 25,25% до 2027 г.; после даты отчета еще 1 000,0 млн руб. под 21%. - Рефинансирование: cash 195,8 млн руб. В залоге активы на 112 266,4 млн руб.; облигации зависят от рефинансирования/проектного cash flow. Проекты и эскроу: - Портфель: топ-10 девелоперов РФ; запасы состоят из WIP, земель, прав аренды и готовых объектов. - Продажи: выручка девелопмента 47 417,6 млн руб.; активы по договорам под эскроу 97 543,2 млн руб.; эскроу вырос слабо. - Риски строительства: в запасах капитализировано 22 427,2 млн руб. процентов. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: масштабный девелопер с сильной маржей и растущей выручкой, но высокой нагрузкой после эскроу, тонким капиталом и минимальным cash. - Без рефинансирования: проекты поддерживают проектное финансирование и эскроу, но облигации, купоны и часть долга за 1-2 года не покрываются свободным cash. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка и проектный долг: 2,0/5; вес 25%; чистый долг / EBITDA LTM 4,6x, эскроу покрывает около половины банковского проектного долга. - Покрытие процентов и маржинальность: 2,5/5; вес 20%; ICR LTM 1,4x, маржа 41,8%, но финрасходы почти съедают операционную прибыль. - Ликвидность и рефинансирование: 1,0/5; вес 20%; cash/ближайшие облигации и займы 9,8%. - Проекты и продажи: 3,0/5; вес 25%; выручка и запасы растут, inventory/revenue LTM 1,7x нормален, но эскроу почти не растет и нет раскрытия распроданности/готовности. - Качественные риски: 2,0/5; вес 10%; высокая ставка фондирования, залог активов, зависимость от проектного финансирования и связанные стороны. $RU000A10FLJ5 $RU000A10E6J7 $RU000A10BP46
7
8
MaxSemenov
MaxSemenov

15 сентября в 21:45

МКПАО «Эталон Груп» (МСФО 2026 6М) Итоговая оценка: 1,6/5 Чем занимается компания: Группа строит и продает жилье в России: квартиры, коммерческие помещения и машино-места; есть подряд, материалы, сервис и аренда. Профиль определяется проектным финансированием и раскрытием эскроу после завершения объектов. Исходные показатели: - Выручка: 54 443 млн руб. (-9,6% г/г) - Валовая прибыль: 14 556 млн руб. (+3,5% г/г) - Операционная прибыль: 7 427 млн руб. (-11,5% г/г) - EBITDA: 8 078 млн руб. (-8,7% г/г) - Финансовые расходы: 25 166 млн руб. (-5,4% г/г) - Чистая прибыль: -13 170 млн руб. (+6,9% г/г, убыток снизился) - Денежные средства: 7 442 млн руб. - Эскроу: 48 454 млн руб. (-53,5% к 31 декабря 2025 г.) - Запасы: 175 251 млн руб. (-3,1% к 31 декабря 2025 г.) - Капитал: 28 869 млн руб. (-1,9% к 31 декабря 2025 г.) - Активы: 327 408 млн руб. (-13,9% к 31 декабря 2025 г.) - Чистый долг: 140 356 млн руб. (+23,9% к 31 декабря 2025 г.) Коэффициенты: - Current ratio: 2,19x - Валовая маржа: 26,7% - Покрытие проектного долга эскроу: 41,7% - Чистый долг / EBITDA LTM: 5,5x - Чистый долг / Капитал: 4,86x - Cash / ближайшие облигации и займы: 50,2% Детализация долга: - Долг: 196 252 млн руб.; проектное финансирование 116 061 млн руб.; корпоративные кредиты, облигации и ЦФА 80 191 млн руб. - Сроки: краткосрочный долг 28 812 млн руб. = банки 943 + проектное финансирование 13 034 + необеспеченные кредиты 219 + облигации/ЦФА 14 616; долгосрочный долг 167 440 млн руб. = банки 34 970 + проектное финансирование 103 027 + необеспеченные кредиты 2 995 + облигации 26 448. - Структура: 83% долга привязано к ключевой ставке; обеспеченные кредиты покрыты запасами 140 431 млн руб., долями дочерних компаний и инвестнедвижимостью. - Рефинансирование: свободные деньги 7 442 млн руб.; линии 189 342 млн руб. не являются твердыми обязательствами. Есть waiver по ковенантам; при новом нарушении банк может потребовать 35 088 млн руб. Проекты и эскроу: - Портфель: сегмент «Жилая недвижимость» дал 43 115 млн руб. внешней выручки; запасы в строительстве 152 495 млн руб., готовая продукция 19 615 млн руб. - Продажи: авансы покупателей 11 842 млн руб.; поступления на эскроу за 6М 2026 25 169 млн руб., остаток эскроу снизился до 48 454 млн руб. - Риски строительства: текущие проекты обеспечены проектным финансированием, но ставка, ипотечный спрос, ковенанты и социальные объекты остаются рисками. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: высокая долговая нагрузка после эскроу, слабое покрытие проектного долга эскроу и убыток от процентов перевешивают маржу и высокий current ratio. - Без рефинансирования: пройти 1-2 года маловероятно; проекты фондированы, но корпоративные выплаты требуют доступа к банкам/рынку. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка и проектный долг: 1,5/5; вес 25%; чистый долг/скорр. EBITDA LTM 5,5x, эскроу покрывает 41,7% проектного долга. - Покрытие процентов и маржинальность: 1,0/5; вес 20%; маржа 26,7%, но финрасходы 25 166 млн руб. выше операционной прибыли, период убыточен. - Ликвидность и рефинансирование: 2,0/5; вес 20%; cash/ближайшие облигации и займы 50,2%, но свободная ликвидность мала и есть waiver. - Проекты и продажи: 2,0/5; вес 25%; выручка снизилась, эскроу резко сократилось, запасы высокие; текущие проекты профинансированы. - Качественные риски: 1,0/5; вес 10%; высокая ставка, ипотечный спрос, санкционная среда, залоги запасов и ковенантные нарушения. $RU000A103QH9 $RU000A10EST2 $RU000A10BAP4 $RU000A10DA74 $RU000A105VU7 $RU000A109SP5
12
13
MaxSemenov
MaxSemenov

15 сентября в 11:53

АО «Новосибирскавтодор» (МСФО 2026 6м) Итоговая оценка: 2,5/5 Чем занимается компания: Группа строит, ремонтирует и содержит автомобильные дороги и инженерные сооружения, а также участвует в долгосрочных инвестиционных договорах на строительство и эксплуатацию автодорог. Выручка формируется в основном из дорожного строительства и содержания, работы сезонны: основная выручка и сбор дебиторской задолженности смещаются на май-октябрь и второе полугодие. Прибыль и денежный поток неравномерны из-за сезонности дорожных работ и высокой доли контрактов с государственным/бюджетным спросом. Исходные показатели: - Выручка: 7 034,3 млн руб. (+3,5% г/г) - Валовая прибыль: 1 511,2 млн руб. (+51,3% г/г) - Операционная прибыль: 426,8 млн руб. (+12,9% г/г) - Чистая прибыль: 90,4 млн руб. (-50,6% г/г) - EBITDA: 598,4 млн руб. (-15,9% г/г) - Финансовые расходы: 350,4 млн руб. (+41,2% к 30.06.2025) - Чистый долг: 4 390,1 млн руб. (+63,7% к 31.12.2025) - Денежные средства: 1 820,4 млн руб. (-53,8% к 31.12.2025) - Капитал: 2 503,9 млн руб. (+3,7% к 31.12.2025) Коэффициенты: - Net debt / EBITDA LTM: 2,8x - Net debt / Капитал: 1,8x - ICR: 1,4x - Current ratio: 0,8x - Cash / short-term debt: 103,3% - FCF: -1 774,2 млн руб. Детализация долга: - Долг: 6 210,5 млн руб., включая кредиты и займы 6 024,5 млн руб. и аренду 186,0 млн руб.; чистый долг 4 390,1 млн руб. - Сроки: краткосрочный долг 1 762,9 млн руб., долгосрочный долг 4 447,6 млн руб.; облигации/ЦФА имеют крупные погашения и оферты в 2026-2028 гг. - Структура: банковские кредиты 2 103,7 млн руб., облигационные займы 3 920,7 млн руб., обязательства по аренде 186,0 млн руб.; в портфеле также раскрыты ЦФА как часть рыночного фондирования. - Рефинансирование: денежный буфер формально покрывает краткосрочный процентный долг, но OCF и FCF за 6м отрицательные; менеджмент указывает на доступ к банковским лимитам и открытым рынкам, однако профиль зависит от сезонного притока выручки во 2 полугодии и продления/замещения фондирования. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: бизнес растет умеренно по выручке и улучшил валовую маржу, но чистая прибыль снизилась из-за дорогого фондирования, Net debt / EBITDA около 2,8x, покрытие процентов среднее с ограниченным запасом, ликвидность напряженная из-за отрицательного денежного потока и крупного оборотного капитала. - Стресс -20%: при снижении рынка запас прочности по процентам быстро станет слабым, а отрицательный FCF усилит зависимость от банков, облигаций и ЦФА; своевременность платежей будет критически зависеть от сбора дебиторки, сезонного выполнения работ и сохранения доступа к рефинансированию. - Без рефинансирования: 1 год может быть пройден только при сильном сезонном OCF во 2 полугодии и сборе дебиторской задолженности; горизонт 1-2 года без нового или продленного фондирования выглядит слабым из-за отрицательного FCF, короткого долга и высокой процентной нагрузки. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка: 3/5; вес 25%; Net debt / EBITDA LTM 2,8x, уровень умеренно повышенный. - Покрытие процентов: 3/5; вес 25%; ICR LTM 1,4x по финансовым расходам, средний уровень с ограниченным запасом. - Ликвидность и рефинансирование: 2,1/5; вес 20%; Current ratio 0,8x, Cash / short-term debt 103,3%, но (cash + OCF) / short-term debt около 6%, поэтому буфер держится в основном на cash и рефинансировании. - Бизнес-профиль и прибыльность: 2/5; вес 20%; выручка +3,5% г/г, EBITDA -15,9% г/г, денежный поток слабый из-за оборотного капитала. - Качественные риски: 2/5; вес 10%; сезонность дорожных работ, высокая ставка долга, отрицательный FCF, крупная дебиторская задолженность и зависимость от рынков фондирования. $RU000A10FVF2 $RU000A10ADD6 $RU000A10B461
3
4