Senia756

3

подписчика

3

подписки

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Senia756
Senia756

30 сентября в 7:04

$GAZP Дивиденды Газпрома: почему я не тороплюсь с выводами из бюджета В понедельник вышла новость: Минфин заложил в бюджет-2027 дивиденды госкомпаний на 836,4 млрд рублей против 810,3 млрд в 2026-м. Плюс три процента, ниже инфляции, «основной вклад — Сбер». Рынок прочитал это как «Газпрома в этих деньгах нет», и на вечерней сессии бумага потеряла почти три процента. Мне кажется, толпа поддалась заголовку, а не цифрам. Дело в том, с чем сравнивают. 810 млрд — это не прошлогодний план, а текущая оценка Минфина того, сколько придёт в этом году. Прошлогодний план был 703 млрд. То есть Минфин, как обычно, занизил, а факт оказался выше на сотню с лишним миллиардов — в основном за счёт Сбера. Годом раньше история та же: поступления по линии Росимущества превысили план на треть. Сравнивать план с фактом в этой логике бессмысленно: план всегда консервативен, факт всегда выше. Корректно сравнивать план с планом. Тогда прирост не 26 млрд, а 133. И вот эти 133 млрд надо кем-то объяснить. Сбер объясняет часть — прибыль рекордная, но при выплате в 50 % государство получит примерно на 50–75 млрд больше, чем в этом году, не на 133. Нефтяники сверхприбылей не дают: Urals в бюджет заложен по 61 доллару на 2026 год и 53 на 2027-й, это умеренный рост, а не скачок. ВТБ платит четверть прибыли и тут же добирает капитал допэмиссией — там роста нет. Транснефть стабильна. Остаётся дыра примерно в 60–80 млрд, и самый большой невыплачивающий актив в госпортфеле — Газпром. Разбивки по компаниям Минфин не публикует, поэтому это гипотеза, а не факт. Но она мне нравится больше, чем противоположная. Если государству при дефиците 3,2 % ВВП нужны деньги от Газпрома, у него два пути: НДПИ или дивиденды. НДПИ забирает сто процентов и миноритариям не оставляет ничего, зато и рынок убивает — мы это видели в 2022-м. Дивиденды формально отдают половину «чужим», но если посчитать честно, чужих там немного: пятая часть акций лежит на счетах типа С, дивиденды по ним никуда не уходят, а с остальных живых миноритариев казна ещё соберёт НДФЛ. В сумме государство получает порядка 70–75 % любой выплаты и при этом сохраняет работающий рынок, который ему нужен под приватизацию и новые размещения. Не обобрать, а взять сколько могут — так это выглядит. Что против: долг 6,7 трлн, свободный денежный поток около нуля, и надбавку к НДПИ отменили ровно для того, чтобы Газпром сам финансировал стройки. За 2025 год дивидендов точно нет, это решено в мае. Речь только о выплате летом 2027-го из прибыли 2026-го. Мои ожидания: вероятность выплаты за 2026 год оцениваю примерно в 60 процентов, размер — 7–10 рублей на акцию. При цене около ста это 7–10 % доходности на бумаге, которую рынок оценивает так, будто дивидендов не будет никогда. Асимметрия в пользу позиции: падение вниз ограничено, вверх есть переоценка. Проверять буду по трём вещам: заключение Счётной палаты к бюджету в середине октября, где обычно видно, какие компании заложены; отчётность Газпрома за девять месяцев в ноябре — интересует денежный поток, а не прибыль; и возможно что скажет Силуанов на первом чтении, когда журналисты зададут прямой вопрос. Это не рекомендация. Это рассуждение человека, который держит немного Газпрома и пытается понять, почему все вокруг уверены в том, чего в бюджете не написано.
3
4