201
подписчик
5
подписок
Путешествую, работаю, инвестирую 🤯
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Sergey_Volkov_
12 марта
Новости все интересен и интереснее.
(Смотри пост от 9 января).
Рынок частного кредитования в Америке продолжает сыпаться как домино. Morgan Stanley ограничивает выход из частного кредитного фонда MS North Haven Private Income.
Частный кредитный фонд Cliffwater, управляющий активами на сумму 33 млрд долларов, ожидает, что процент погашения превысит 7%. Напомним, что Дэвид Розен из фонда Rubric Capital считает, что Cliffwater вызовет «первую цепную реакцию» в секторе частного кредитования.
❌Cliffwater – блокировка денег инвесторов
❌Blue Owl — блокировка
❌Blackstone — блокировка
❌BlackRock — блокировка
❌Morgan Stanley — блокировка
Пенсионный фонд учителей Онтарио (ОТРР) зафиксировал первый убыток по портфелю частного кредитования с 2009 года. Стоимость активов фонда в секторе прямых инвестиций упала на 7,4 млрд долларов в 2025 году.
Рынок частного кредитования составляет 2 триллиона долларов, а до 2008 года его практически не существовало. Каждую неделю становится известно о проблемах в этом секторе новых игроков.
Sergey_Volkov_
9 января
Часть 4. Упадок коммерческой недвижимости.
Из отчета S&P Global Ratings следует, что корпоративные заимствования взлетели до рекордных значений в 2025 году. И вместе с ними растут просрочки по кредитам, обеспеченным коммерческой недвижимостью.
Общий уровень просрочек по корпоративным кредитам по итогам 2025 года увеличился на 18,4%. Это указывает на то, что владельцы зданий перестают платить по кредитам из-за отсутствия арендаторов и невозможность рефинансирования (ставка рефинансирования слишком высокая). Мы подбираемся к «ковидным» временам по уровню закредитованности, но тогда офисы и компании были закрыты из-за локдауна (коммерческая недвижимость просто не работала). Но сейчас компании функционируют без каких-либо ограничений.
Но если из коммерческой недвижимости выделить офисные помещения, то уровень просрочек по ним достиг 11.2%, что выше пика (10.7%) мирового финансового кризиса 2008 года.
Офисный сектор в зоне тотального бедствия. Это проблема, потому что офисы – гигантский класс активов, которые обеспечивают долги на сумму более 4 трлн. $. И просрочки по ним бьют рекорды.
Deutsche Bank – главная жертва офисов США. Немцы одни из крупнейших кредиторов армериканской коммерческой недвижимости. У них на балансе висят миллиарды долларов кредитов на офисы в Нью-Йорке и Сан-Франциско. Они вынуждены увеличивать нормы резервирования, что съедает их прибыль. Они сидят на пороховой бочке: если офисы продолжат падать, Deutsche Bank будет первым в очереди на спасение.
UBS, купивший в 2023 Credit Suisse по указке регуляторов для спасения системы, теперь имеет на своем балансе огромное количество «токсичных рисков» перешедших от UBS.
JP Morgan Chase закладывает миллиарды долларов в резервы на покрытие убытков по кредитам. У них гигантский портфель коммерческой недвижимости, и они тоже списывают плохие долги, просто их размеры позволяют пока это скрывать за прибылью других отделов.
Почти 15 лет при дешевых деньгах породило иллюзию у корпораций, что брать в долг это не риск, а стратегия. Компании перепутали долги с успехами. Брали долги, скупали все подряд, раздували акции и рынки. Они держались на плаву, потому что кредит ничего не стоял. Но как только ФРС начала повышать процентные ставки, дешевые кредиты превратились в дорогие обязательства. К этому добавляется падение потребительских расходов и снижение выручки. Процентные платежи по долгам «пожирают» прибыль. Для компаний со слабым балансом этого оказалось достаточным, чтобы скатиться в пропасть. Как только бренды не могут рефинансировать долги, они переживают моментальный крах.
Многие компании уже являются «зомби», но они годами держались на плаву из-за бесплатных денег. Только теперь деньги не бесплатные, поэтому они рушатся.
Инвест-фонды и банки действуют по принципу «продлевай и притворяйся». Они просто переписывают условия кредитов, закрывают глаза на просрочки и молятся чтобы рынок коммерческой недвижимости вновь вырос.
В ЕС и Британии ситуация еще хуже. Владельцы зданий нарушают условия договоров и не выплачивают кредиты вовремя. Банки требуют внести деньги, пересматривают ставки, но не банкротят компании, т.к. боятся распродажи зданий за бесценок еще больше, чем сами должники. Будет очень больно.
Sergey_Volkov_
9 января
Часть 3. Пожар на рынке частного кредитования.
Уровень банкротств в США продолжает бить рекорды, показатель остается самым высоким за последние 15 ЛЕТ.
Американские фонды недвижимости бурят дно, достигнув уровней мирового финансового кризиса и продолжают приближаться к минимумам времен ковида.
Объем «теневого» (неучтенного) рынка репо достиг 5 трлн. $, и если в этой цепочке случится сбой (банки перестанут друг друга кредитовать), случится кризис ликвидности, о котором мы узнаем только по факту обвала, т.к. регулятор почти не контролирует данный сектор.
Частный кредитный CLO-фонд BlackRock в ноябре провалил тесты на достаточность обеспечения (OC test) и был вынужден отказаться от собственных приболей (комиссий), чтобы залатать дыры и не допустить дефолта фонда из-за череды банкротств.
10 сентября 2025 года компания Tricolor California Auto Acceptance, LLC подала заявление о банкротстве. Компания занималась выдачей кредитов заемщикам без кредитной истории (или с плохой кредитной историей). BlackRock и JP Morgan пришлось списать долг компании и занести убытки в отчетность. Примечательно то, что за несколько недель до банкротства, Tricolor присвоили высший кредитный рейтинг (AAA).
28 сентября 2025 года американский производитель автокомпонентов First Brands Group подал заявление о банкротстве. Их крах связывают с возможным мошенничеством и использованием «серых схем» внебалансового финансирования (брали в долг на рынке «частного кредитования»). Пирамида сложилась.
3 ноября 2025 года компания Renovo Home Partners подала заявление о банкротстве. В апреле компания уже проводила реструктуризацию долгов (часть инвесторов согласилась списать долг в обмен на акции). В третьем квартале 2025 года компания уже не могла платить проценты по долгу и просила отсрочить их выплату. И несмотря на это, в сентябре BlackRock оценил стоимость долга, предоставленного компании «100 центов за доллар». Однако, в результате банкротства, выданные 150 млн. $ частного кредита, пришлось «списать».
Казалось бы, 150 млн. $ убытков – копейки для BlackRock. Суть не в размере убытков, а сокрытии информации о выдаче частных кредитов «мусорным компаниям» в своей отчетности. Еще вчера компания была «здоровой», а сегодня банкрот. Компания умирала давно. BlackRock знал, что у компании нет денег, но в своих отчетах они «рисовали», что долг абсолютно надежен и будет возвращен.
Банкротство Renovo открывает «ящик Пандоры». Состояние частных кредитов, описанных в отчетах BlackRock, может не иметь ничего общего с реальностью.
Еще пример: сеть автомоек Zips, получившая кредит на 654 млн. $, оценивалась как надежная компания. По заявлениям BlackRock на конец сентября 2025 года вероятность полного погашения долга была высокой. Однако, в период с марта по сентябрь компания уже получила 10-месячную отсрочку погашения кредита, но не смогла найти рефинансирование и уже в сентябре наняла консультантов по банкротству (в то время BlackRock оценивали заемщика как «надежный»). Инвесторам тем временем показывали графики, как все хорошо.
В феврале 2023 года BlackRock купил контрольный пакет акций страховой компании Alacrity по цене 600 млн. $, имевшей на тот момент порядка 1 млрд $ долга перед частными кредиторами и 500 млн. $ перед банком Goldman Sachs. Сегодня эта инвестиция полностью обнулилася. Во время покупки компания уже находилась в состоянии «клинической смерти».
Данные примеры показывают, как отчеты фондов «отстают» от реальности. На бумаге все идеально, а в жизни кредиты уже «трещат по швам». Отрыв от реальности создает иллюзию безопасности на рынке частного кредитования, объем которого оценивается аналитиками в 1.6 трлн. $.
BlackRock (и другие частные кредиторы) уже теряют миллиарды долларов на этих сделках. Они вынуждены списывать и обнулять кредиты, выданные «мусорным» компаниям, проблемы которых они скрывали на протяжении многих месяцев. И это только начало...
Sergey_Volkov_
2 января
В дополнение к предыдущему посту...
Объем экстренной ликвидности ФРС по программе РЕПО подскочил до $74,6 млрд. В финансовой системе США появляется всё больше сигналов о надвигающемся кризисе.
Федеральная резервная системав последний день 2025 года заливала десятки миллиардов долларов в банковскую систему США с помощью однодневных РЕПО. Это крупнейшая инъекция ликвидности со времен пандемии и превосходит даже пик пузыря доткомов.
Казначейство США в последний день года напечатало ещё $105 млрд.
Sergey_Volkov_
2 января
Часть 2. Хворь на рынке репо.
14 и 16 ноября 2025 года FT и Bloomberg опубликовали статьи о прошедшем 12 ноября конференции ФРС Нью-Йорка по рынку казначейских облигаций.
В кулуарах обсуждались признаки стресса в финансовой системе, в виде резко возросшей ставки SOFR, которая оказалась значительно выше ставки, установленной ФРС. Простыми словами, в банковской системе возникла проблема ликвидности на рынке репо в результате повышения процентной ставки, под которую банки кредитую друг друга на одну ночь.
ФРС пообещали прекратить сокращение своего баланса с 1 декабря, что привело к нормализации ставки SOFR.
Роберто Перли, глава рыночных операций ФРБ Нью-Йорка, заявил, что доля сделок репо, заключаемых по высоким ставкам, достигла уровней, которые наблюдались лишь в период 2019 года.
После трех лет количественного ужесточения у банков мало свободных денежных средств, и эта ситуация будет только усугубляться по мере приближения конца года, когда они будут сокращать размеры своих балансов для целей отчетности.
Кредиторы не хотят использовать механизм репо, опасаясь, что это может послужить рынку сигналом, что их организации находятся под давлением, даже несмотря на то, что имена заемщиков становятся достоянием общественности только через два года после того, как они воспользуются этим механизмом.
Как только банки видят, что ликвидность в системе иссякает, они перестают кредитовать друг друга и замораживают выдачу денег. Если и выдают, то под очень большие проценты. Они знают, что грядут тяжелые времена.
Похожая ситуация была в 2019, сначала кризис репо, а затем глобальный обвал рынков в 2020. По сравнению с 2020 есть большое различие. В прошлом ФРС могло уронить ставки до нуля и объявить бесконечное количественное смягчение.
И они бы сделали это вновь, если бы не дикая инфляция, которая мешает включить станок. Если они это сделают, нас будет ждать волна инфляции (например, как в 70-х).
Есть два сценария, которые могут произойти:
1. ФРС не спасает банки, так скорее должно быть, раз банки взяли на себя слишком много рисков и не способны платить по счетам.
2. ФРС будет спасать банки. Такой сценарий более реальный. Они так делали всегда. Всегда жертвовали людьми и бизнесом для спасения «своих» слишком больших корпораций. Они просто включали печатный станок, роняли ставку до нуля. И это всегда приводило к массовой инфляции.
Сейчас монетарное правительство США находится в положении, когда любое его решение ведет к ухудшению ситуации в будущем. Выхода больше нет.
Sergey_Volkov_
5 декабря 2025
Часть 1. Облигационное харакири.
21 ноября экономист Питер Шифф заявил: «Япония может торпедировать экономику США. Они утверждают, что профинансируют свой огромный пакет стимулов без увеличения собственных гособлигаций (JGB). Возможно, план состоит в том, чтобы распродать казначейские облигации США (U.S. Treasuries), чтобы оплатить этот банкет. Это отправит доходности облигаций вверх, а доллар – вниз, усугубляя стагфляцию».
Японии нужны деньги на спасение, печатать новые – они боятся, потому что это обрушит иену. Где взять деньги? Шифф намекает на самый страшный сценарий.
Токио объявляет стимулы на 135 млрд. $, чтобы разогнать экономику, но у них уже и так гигантский госдолг. Япония должна в 2.3 раза больше, чем зарабатывает вся страна. Рынок видит это и возникает коллапс на рынке облигаций, к которому доверие и так стремительно снижается.
Страшно то, что если «рухнет» Япония, то она утянет за собой американский долговой рынок, т.к. Токио – главный кредитор США.
Эра халявы подходит к концу. Последние 17 лет Япония была для всего мира «самой дешевой кредитной картой».
Процентные ставки в Японии были около нуля (или отрицательные), крупные мировые инвесторы занимали триллионы иен почти бесплатно, затем конвертировали их в доллары/рупии и инвестировали в высокодоходные активы (акции технологических компаний США, развивающиеся рынки).
Доходности по гособлигациям Японии подскочили до максимума с 2008 года, что сделало «бесплатную кредитную карту» внезапно дорогой. Занимать иены становится невыгодно. При этом, КС ЦБ Японии находится НИЖЕ! уровня инфляции. Где-то мы такое уже видели. Привет, Эрдоган?
Чтобы вернуть подорожавшие кредиты в иенах, крупные фонды вынуждены продавать активы, которые они накупили (акции США, рынки развивающихся стран). Приток капитала в страну укрепляет иену, что вызывает еще бОльшие продажи со стороны инвесторов для покрытия долгов (нужно больше $ для закрытия долга в иенах).
Вы возразите, что доходности по американским облигациям остаются выше, чем в японском долге, к которому падает доверие. Да, выше. Но здесь есть нюанс. Но, чтобы купить американский долг за иену, и не «погореть» на курсе, нужен «хедж» от колебаний валют. Сейчас из-за разницы ставок она стоит безумно дорого (5-6%). Как итог, ты остаешься в минусе, инвестируя в американский долг. Однако, в падающей иене, со снижающимся доверием, получаешь 1.5%. Что выбрать? Вопрос риторический.
Японский инвестор возвращается в иену, не потому, что он верит в светлое будущее Японии, а потому, что математика более не на стороне США. Инвесторы «держат Токио за горло»: хотите в долг – платите больше, поэтому доходности растут.
Новые правила регулирования в Японии загнали своих же страховщиков в ловушку, вынуждая скупать их японский госдолг. Токио «выкачивает» деньги из США и Европы, чтобы спасти свою тонущую систему.
Эра дешевых заимствований и халявы закончилась. Это новая реальность. Япония старее и тонет в долгах, рынок облигаций трещит по швам. Новый премьер-министр ввязывается в экономическую войну с Китаем. Японии срочно нужны деньги на оборону и спасение собственной валюты, но брать их больше негде. Последние аукционы по продаже долга провалились. Токио загнал себя в смертельную ловушку.
Выбор есть всегда!
Вариант 1. Япония повышает ставки, чтобы спасти иену, но стоимость обслуживания их гигантского госдолга улетает в космос. В бюджете нет денег, чтобы платить такие проценты. Дефолт.
Вариант 2. Оставляют ставки низкими, иена летит в пропасть, как турецкая лира. Инфляция обгоняет рост зарплат, сбережения простых японцев сгорают на глазах, народ нищает.
Вариант 3. Чтобы не выбирать между собственной смертью от банкротства или от инфляции, Япония может попытаться решить проблему за чужой счет. А именно начать массовую распродажу долговых обязательств США. Эта попытка спастись утянет на дно экономику Америки и всего мира.
Sergey_Volkov_
4 декабря 2025
Скоро будет серия интересных статей про неизбежность надвигающегося кризиса.
Все намного страшнее, чем 2000 и 2008 год. Больше похоже, что новый кризис совместит в себе два предыдущих.
Пузырь ИИ, огромная закредитованность в США и крючок японского керри трейда для госдолга Америки... Об этом подробнее в ближайшие дни🐌
Sergey_Volkov_
6 ноября 2025
Кризис доверия в банковской система США нарастает, ФРС продолжает вливать крупные суммы через сделки репо овернайт. Рекомендую ознакомиться с роликом youtu.be/6c5oHewcdBE?preview=false
Нашел на просторах интернета, весьма хорошее объяснение происходящему.
Sergey_Volkov_
13 сентября 2025
В целом, как и предполагал ранее, потенциал быстрого снижения ставки улетучился.
Сигналы от главы ЦБ негативные, но похожие на правду.
Если и будет достаточное снижение, то это либо политическое регион, либо экономика окончательно загнётся к тому моменту.
Самое главное, чтобы не было вторичного витка инфляции в результате потенциального снижения ставки и ослабления рубля.
По прежнему большая позиция в ЗО. Буду наращивать, если дадут. Также нарастил позицию в коротких флоатерах качественных эмитентов.
Sergey_Volkov_
7 сентября 2025
Сейчас много разговоров про то, как физики "залетают с двух ног" в фиксы, при этом никто не задумывается о двух факторах:
1. Что если ставку не снизят ниже 14-15% на горизонте следующего года, или ещё хуже, начнут повышать ввиду вторичного витка инфляции? Об этом уже писал ранее пару дней назад.
2. Рейтинг облигаций практически ничего не значит и чаще всего, пересматривается с опозданием. BBB и А уже в зоне риска и вот почему.
•Компании набрали долгов в период роста КС. Старые "дешёвые" долги либо уже погашены, либо будут рефинансированы в ближайшее время по высокой ставке. Т.е. средние процентные расходы не снизились, а наоборот увеличились в реальном выражении.
•Замедление экономики влияет на выручку компаний, а процентные платежи все больше сжигают стагнирующую прибыль.
•Если ставку все же не снизят до приемлемого уровня (12% и ниже), либо это займет несколько лет, то высока вероятность дефолтов из-за сложностей рефинансирования. Также, не стоит забывать про временной лаг. Снижение КС оказывает влияние на экономику не сразу.
Полагаю, что отчётность за 2 квартал у многих компаний выйдет хуже, чем в первом полугодии.
Я могу ошибаться, но я сократил значительную часть фиксов, в т.ч. ВДО, зафиксировав неплохую прибыль.
Взял короткие рублёвые флоатеры. Основная часть по-прежнему в долларовых ЗО.
Кто что думает?
Sergey_Volkov_
6 сентября 2025
Интересное мнение об ослаблении рубля на Форбс:
https://www.forbes.ru/mneniya/544687-lucsaa-valuta-kakim-dolzen-byt-spravedlivyj-kurs-rubla
$USDRUBF
$USD000UTSTOM
US
USDRUBF
81,71 пт
+3,29%
US
USD000UTSTOM
83 ₽
+1,88%
Sergey_Volkov_
3 сентября 2025
И что-то пошло не так 😅
ЗО ⛷️
Минфин почти в пять раз увеличит продажу валюты и золота по бюджетному правилу. С 5 сентября по 6 октября объем операций достигнет 1,4 миллиарда рублей в день. А суммарно — 31,5 миллиард рублей. При этом в предыдущий период министерство направляло на эти цели 6,2 миллиарда рублей, по 300 миллионов в день.
Sergey_Volkov_
2 сентября 2025
Банк России опубликовал проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы.
Во всех сценариях денежно-кредитная политика направлена на возвращение годовой инфляции к 4%.
ЦБ в случае реализации проинфляционного сценария ожидает диапазона ставки в районе 14-16% в 2026 году, 10,5-11,5% в 2027 году.
ЦБ РФ третьем квартале 2025 ожидает продолжения замедления экономической активности
Достигнутой жестокости политики достаточно, чтобы по итогам 2026 года годовая инфляция вернулась к целевым 4%.
По мнению аналитиков Bloomberg, справедливым курсом рубля с учетом денежной массы на рынке и уровня инфляции является 120 рублей за доллар. Текущее укрепление национальной валюты связано с жесткой ДКП. При снижении ключевой ставки к 14-16% курс рубля вернется в 90—120 за доллар.
Последний абзац самый интересный...