Slavtrad_1

32

подписчика

7

подписок

Анализ всех типов мировых финансовых рынков с точки зрения социономики, волнового принципа и макроанализа. Четко, по делу и с юмором Телеграмм: https://t.me/+WKJlA998gKRjYTdi

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Slavtrad_1
Slavtrad_1

вчера в 6:35

Друзья, добрый день. Совсем недавно, в конце поста про ФРС от 28 октября мы говорили о короткой коррекции в волне {B}, после которой ждали S&P на новом ATH где-то в районе промежуточных выборов. С максимумом, как видим, не сложилось. Где ошиблись и чего ждать далее? Логика, напомним, в том тезисе была следующая: ожидания по ставке уже были достаточно жесткими, и для серьезного снижения Уоршу пришлось бы сказать что-то совсем неприятное. ФРС оставила ставку на уровне 3,75-4%, а S&P в день заседания даже прибавил 0,3%. Но беда для американских рынков пришла не со стороны монетарных властей, а с в какой-то мере более фундаментальной стороны, из отчетов американских компаний, и это можно было увидеть заранее. 21 октября отчиталась Meta*. Выручка выросла на 26% год к году, но из $32,8 млрд операционного денежного потока компания потратила $34,9 млрд на капвложения, включая платежи по финансовому лизингу. В итоге получили минус $2,1 млрд свободного денежного потока и -7% по акции на следующей сессии. И это стало только первым предвестником предстоящих событий. После заседания ФРС ту же историю в несколько большем масштабе показал Alphabet. Выручка Google Cloud выросла на 103%, но сама Alphabet потратила на капвложения $51,4 млрд при операционном потоке $42,3 млрд. Свободный денежный поток ушел в минус на $9,1 млрд, а выручка всей компании немного не дотянула до консенсуса. На следующий день $GOOGL потерял 12,6%. $MSFT, отчитавшийся тем же вечером, закрыл следующую сессию почти в ноль. У него после капвложений осталось $18,6 млрд свободного денежного потока. Ну и следом отчитался $AMZN. AWS вырос на 39%, а свободный денежный поток всей компании за 12 месяцев ушел с плюс $14,8 млрд до минус $42,4 млрд. Такие «прекрасные отчеты» запустили сначала цепную реакцию в производителях чипов, из которых особенно выделился $INTC, отчитавшийся так, что об усопших либо хорошо, либо никак. Ну а далее уже запустился механизм фронтального снижения рынков через маржин-коллы. После выборов к этому всему добавился риск, что стройки дата-центров станет сложнее согласовывать. В Техасе и Огайо, например, победили кандидаты в губернаторы, выступавшие за ограничения на новые ЦОД. Кроме этого позитива для ИИ-трейда не добавляют и любовь демократов к зеленой энергетике. Хотя 4 ноября $SFZ6 еще прибавил 1,6%, уже на следующей сессии индекс потерял 4,4%, а индекс полупроводников - около 12%. Подытоживая, еще в середине октября сами писали, что проблемы с финансированием ЦОД могут придавить рынок и при прежней ставке. Но в то же время мы рассчитывали, что сначала индекс успеет дорисовать рост впредверии выборов. После отчета Meta* уже появились первые звоночки, что отчетности могут уронить рынок и пораньше. Что теперь? Мы считаем, что с высокой долей вероятности, началась та самая продолжительная коррекция, о которой мы предупреждали уже более полугода. В этой самой коррекции мы судя по всему поставили волны 1-2 of (a), и сейчас находимся соответственно в 3. Есть и теоретический альтернативный сценарий, где рост еще не закончен и мы продолжаем мучать все ту же диагональ, тогда нас ждет еще 2 обновления ath перед глубоким падением, отмена - при падении ниже 7226. Не считаем этот сценарий очень уж вероятным, но учитывая специфику американского рынка, допускаем. Важнейшей точкой для рынков станет отчет $NVDA 17 ноября, если все будет плохо и там, то значительного роста до конца лета 2027 года ожидать не стоит. *Признана экстремистской организацией и запрещена на территории РФ.
Card image 1
1
2
Slavtrad_1
Slavtrad_1

2 ноября в 13:41

Друзья, добрый день! Вчера мы натолкнулись на интересную новость:  «За четыре дня число компаний, возражающих против торговли токенизированными версиями своих акций на OKXICE, выросло с 26 до 50.»  Среди них $NVDA, $MSFT, $GOOG, $JPM, $NKE и $COST. Площадка принадлежит OKX и ICE, владельцу NYSE, поэтому списать все на недоверие к криптобирже было бы неверно. Режим работы предполагает обеспечение токенов реальными акциями 1:1 через лицензированного брокера. При этом SEC требует сохранять дивиденды, голосование и другие права соответствующего класса бумаг. Будто бы и рыбку сьели, и костью не подавились: биржи получают новых пользователей и комиссии; компании - дополнительный спрос на акции; пользователи - облегченный доступ к торгам. В чем же тогда недовольство? Сразу скажем, далеко не все компании открыто аргументировали свой отказ, но из доступных комментариев основная проблема следующая: OKXICE планирует торги через автоматические пулы ликвидности , тоесть цена зависит от соотношения активов внутри пула, что является привычной системой для криптовалютного мира, а вот для традиционных бирж это не так привычно. Например при такой системе не работает одно из основных правил американских площадок: защита от исполнения сделки хуже доступной защищенной котировки на другой площадке. Тоесть возникает риск появления альтернативного рынка с другой ценой акции. Насколько это серьезная проблема? Исходя из исследования Всемирной федерации бирж по 61 паре «токен - акция» за июль 2025-го - май 2026-го примерно у 80% пар обнаружилась устойчивая долгосрочная связь цен: отклонения преимущественно корректировались, а не накапливались. Средняя дневная доходность практически совпала: 0,044% у токенов против 0,043% у базовых бумаг. Однако волатильность токенов оказалась примерно на 15% выше. Связь явно не идеальная, но и проблема явно не критична. Вторая претензия компаний касается обслуживания акционеров. Обеспечение 1:1 должно сопровождаться надежным хранением, передачей дивидендов, сбором голосов и корректным проведением сплитов и слияний. Если посредник допускает ошибку или ограничивает погашение, претензии возникают вокруг инструмента с названием Nvidia или Nike, хотя сами компании эту конструкцию не организовывали. Согласны, с такими провайдерами проблема выглядит явно притянутой за уши, но она явно встречается в объяснениях некоторых компаний. Подводя итог претензий компаний, получается неравномерное распределение стимулов: организатор запускает новый бизнес, а эмитент соглашается на эксперимент с обращением собственных бумаг без заранее понятной отдачи. Есть и другой слой противоречий. Nasdaq старается развивать модель токенизации с участием эмитентов и сохранением существующей регулируемой системы. Другие криптовалютные игроки, в частности Coinbase, напротив, выступают против обязательного согласия компаний: если акцию можно свободно перепродать, почему цифровая форма учета должна давать эмитенту право отказаться от такого вида обращения? Понять в этом противостоянии можно все стороны: биржи хотят расширять свой бизнес, предоставляя все больше торгуемых активов, компании выступают против торгов с неочевидными рисками и инфраструктурой. Для нас с вами, как для трейдеров и инвесторов, лучшим разрешением конечно же будет достижение соглашения между двумя сторонами, ведь с одной стороны токенизированные торги открывают для нас доступ к большому количеству инструментов из любой точки мира, но и согласие эмитентов явно не пустой звук: с его наличием сильно уменьшатся инфраструктурные и юридические риски таких торгов.
1
Slavtrad_1
Slavtrad_1

30 октября в 15:36

Друзья, добрый день. Наверное многие сегодня обратили внимание на новость примерно следующего содержания:  «Девелопер Самолет станет первым крупным участником нового механизма финансового оздоровления, тоесть санации». Но что обозначает это слово с флером какого-то не очень приятного медицинского термина и чего ждать от компании, как от эмитента, скорее всего поняли не все. Постараемся объяснить. Санация - это финансовое оздоровление компании, у которой возникли трудности с выплатой долгов. Компания и кредиторы договариваются, как восстановить ее платежеспособность: например, переносят сроки выплат, меняют условия кредитов, привлекают деньги или продают активы. По заявлениям Пьянова основные банки-кредиторы, среди которых ВТБ, Сбер и Дом.рф, уже пришли к соглашению по этому вопросу и рассчитывают оформить детали до конца года. Принципиальный механизм в случае Самолета будет подразумевать пролонгацию кредитов, а не о переходе активов компании под управление банков. Насколько вообще у компании плохи дела, раз понадобились такие шаги? За первое полугодие выручка сократилась на 31%, до 117,4 млрд рублей. Вместо прошлогодней прибыли в 1,8 млрд компания получила убыток 22,3 млрд. В связи с отменой льготной ипотеки, которая фактически была основным драйвером рынка, быстрого выхода из положения не предвидится. При этом часто звучащие 773 млрд рублей долга в каком-то смысле завышены. Около 661 млрд из них - проектное финансирование, связанное с конкретными стройками и счетами эскроу, тоесть это - фактически обеспеченные кредиты, риск по которым можно считать минимальным. Корпоративный же долг на конец июня составлял 112,7 млрд рублей и с начала года даже снизился. Но облегчения компания пока не почувствовала: совокупный чистый долг с учетом остатков на эскроу за полгода вырос с 373,3 до 424,6 млрд рублей. Логика спасателей в лице банков тут вполне ясна. У $SMLT буквально десятки миллионов квадратных метров в стройке, если дать проектам дойти до сдачи, шансов вернуть кредиты больше. Поэтому реструктуризация выглядит наиболее предпочтительным сценарием для всех сторон. Однако, она не убирает долговую нагрузку, а просто сдвигает ее вправо во времени. Следующий важный тест - условия соглашения и то, начнут ли сокращаться задержки ввода и долговая нагрузка. Для владельцев бумаг компании две разные ситуации. Держателям облигаций нужно понять, затронут ли их выпуски новые сроки и условия выплат. Акционерам же важнее, сколько стоимости останется после обслуживания долга и продажи активов. Поэтому небольшой рост $SMLT на новости о санации конечно понятен, но для пересмотра фундаментальных проблем компании нужно все же увидеть условия соглашения. Если посмотрим на долгосрочную разметку, на наш взгляд есть два варианта, структура допускает оба: рост до уровней в 3000 рублей на горизонте нескольких лет, либо обнуление акции через банкротство, делистинг и тд. К сожалению более точного сценария на данный момент составить нельзя, но готовящееся соглашение точно станет одним из важнейших пунктов в понимании направления движения.
Card image 1
3
4
Slavtrad_1
Slavtrad_1

28 октября в 15:54

Друзья, добрый день. Прошедшее заседание ЦБ РФ мы крайне безответственно пропустили, каемся. Сегодня, перед оглашением в 21:00 мск ставки ФРС постараемся исправится. Впрочем, как и в пропущенном нами заседании, никакой интриги в решении сегодня не предвидится. Если посмотреть бегло, статистика с тех пор скорее добавила аргументов за продолжение повышений. В сентябре CPI вырос на 0,6% за месяц, а годовая инфляция ускорилась с 3,4% до 3,7%. Но, если приглядеться, больше половины роста общей цифры обеспечил бензин, подорожавший на 9,1%. Без продуктов питания и энергии цены прибавили 0,3%, как и в августе. И тут начинается хороший пример, который нашему регулятору бы не помешало взять с заокеанских коллег, ведь ценовой шок идет не со стороны спроса, а со стороны предложения. Федрезерв не рвется устроить выжженную землю запредельной реальной ставкой, а наблюдает, насколько устойчивым окажется перенос в остальные цены и инфляционные ожидания. Справедливости ради, по нашим ожиданиям, о которых мы говорили не раз, быстро решения ближневосточного вопроса не будет и уже в следующем году ФРС может оказаться в сложноватом положении. Дополнительным аргументом за паузу стали галопирующие доходности американского долга. Ситуация в какой-то момент стала настолько неуправляемой, что вопреки заявленному курсу Уорша, 1 октября заместитель председателя ФРС Филип Джефферсон вышел успокаивать рынок словами о необходимости времени для собственной оценки ситуации. А 8 октября Кристофер Уоллер заверил рынок, что даже при сохранении жесткого сценария ДКП проводить повышения на каждом заседании необязательно. Это все кстати к вопросу о реальной ястребиности нового главы, о которой кричали многие издания в начале его срока. Многострадальный рынок труда, который приковывает особенное внимание макроэкономистов уже почти год, тоже позволяет обойтись без спешки. В сентябре экономика добавила 29 тыс. рабочих мест, безработица составила 4,2%. При этом с марта она остается в диапазоне 4,1-4,3%. Ну и наконец, консенсус: в опросе Reuters от 16-20 октября из 100 экономистов 94 ожидали сохранения ставки сегодня. При этом все 100 прогнозировали повышение в декабре. Ожидания по направлению политики оказались жестче, чем ожидания по ближайшему заседанию. В связи с уже достаточно жесткими ожиданиями, задавить рынок на наш взгляд могут только крайне жесткие заявления главы ФРС, причем настолько жесткие они должны быть, что на наш взгляд достаточно маловероятны. $SFZ6 если же говорить про рынки, на наш взгляд с текущих можем и подкорректироваться на пресс-конференции в составе волны {B} финальной восходящей волны диагонали. Но коррекция на наш взгляд будет иметь крайне непродолжительный характер и где-то в районе даты промежуточных выборов мы ждем индекс на новом ATH.
Card image 1
1
2
Slavtrad_1
Slavtrad_1

27 октября в 5:17

Друзья, добрый день. Вчера произошло одно из наиболее знаменательных электоральных событий последних лет - действующий президент Лула де Сильва, проигрывая первый тур, переизбрался таки на второй срок. Бразильский $IBOV таким движением не обрадовался и потерял за сессию 13,88%. Падение серьезное, крупнейшее с 2020 года, а если смотреть по однодневным движениям, то и сопоставимое. Давайте посмотрим, почему бразильские рынки так расстроились. Начнем с того, что инвесторы уже купили другой результат. После первого тура, в котором лидировал Болсонару, бразильские акции выросли почти на 7%, реал укрепился на 5%. Рынок рассчитывал на сокращение дефицита, реформы и снижение стоимости денег. Победа же Лулы запустила обратное движение сразу во всех активах страны. Причем бюджетные опасения не то чтобы призрачны. Между турами администрация Лулы повысила выплаты Bolsa Família на 15%, обнулила федеральные налоги на бензин и увеличила топливные субсидии. При госдолге около 83% ВВП такое мастерство неочевидных решений заставляет задуматься, за счет чего дальше будут сводить бюджет. Конечно, с одной стороны дополнительные расходы поддерживают потребление, что для рынка акций вроде и неплохо, но растущий дефицит одновременно увеличивает потребность государства в заимствованиях. О таких ситуациях подробнее рассказывали в недавном видео. И вот здесь важна исходная точка. Ключ уже составляет 13,75% при годовой инфляции 4,58%. С марта ЦБ пять раз снижал ставку, суммарно на 1,25 п. п., однако деньги остаются ощутимо дорогими. Более жесткий бюджет при победе Болсонару мог бы снизить инфляционное давление и дать ЦБ пространство для продолжения этого цикла. Но, как мы уже выяснили, не сложилось. К концу понедельника кривая уже закладывала сохранение ставки в ноябре, повышение на 0,25 п. п. в декабре и еще на 0,5 п. п. в январе. Доходность контракта $DI, в котором одновременно отражаются ожидания будущих ставок и премия за риск, на январь 2031 года выросла с 12,64% до 15,19%. Казначейству пришлось отменить два аукциона госдолга и выкупить с рынка облигации примерно на 14,8 млрд реалов. Падение реала стало отдельной вишенкой на торте: для иностранного инвестора падение акций и валюты вместе означало потерю около 21% в долларовом выражении. При этом внутри главного индекса разброс был огромным. Ретейлер $MGLUY потерял 58%, тогда как производитель целлюлозы $SUZ вырос на 10%. Тут тоже все достаточно очевидно: хуже всего себя почувствовали компании, ориентированные на внутренний рынок, а вот экспортеры получили крастксрочную поддержку из-за переоценки валюты. На наш взгляд, масштаб распродажи скорее преувеличен в силу ее шокового характера (в некоторые моменты вчерашних торгов сторона покупки в стакане банально отсутствовала). Глобально ни в экономике, ни в политике  ничего изменилось, а индекс, напомним, вырос за последние 4 года на 88,5% даже с учетом сегодняшнего падения. Да и от процессов, разворачивающихся в мире, Бразилия скорее является бенефициаром.
Card image 1
1
Slavtrad_1
Slavtrad_1

26 октября в 14:12

Друзья, мы дождались! Сегодня Anthropic официально подал заявку на IPO с тикером $ANT с обсуждаемой оценкой $1,5-2 трлн. В ожидании данного знаменательного события мы много писали о компании, из последнего: тут и тут. Давайте кратенько об оценке. По данным Reuters, выручка III квартала достигла $16,8 млрд, увеличившись на 45% к предыдущему кварталу. Умножаем ее на четыре - получаем годовой темп продаж $67,2 млрд и P/S около 22-30. Для ориентира: P/S индекса S&P 500 сейчас составляет около 3,5. Если применить этот мультипликатор к нынешнему годовому темпу продаж Anthropic, получим капитализацию примерно $235 млрд. От обсуждаемых $1,5-2 трлн это снижение на 84-88%. Разрыв в лучших традициях справедливой оценки, причем мы уже используем пересчет последнего квартала на год, который при быстром росте дает более высокий знаменатель, чем фактические продажи за последние 12 месяцев. Для исторического масштаба посмотрим на двух крупнейших бенефициаров интернет-бума. В квартале, закончившемся в январе 2000 года, выручка Cisco прибавила 11% к предыдущему кварталу, у Microsoft в октябре-декабре 1999-го рост составил около 14%. На пиках их акций P/S по последней опубликованной 12-месячной выручке составлял примерно 38 у Cisco и 29 у Microsoft, тогда как S&P 500 торговался около 2,2. У Cisco пересчет последнего квартала на год давал около 33 - это уже сопоставимо по методике с нашими 22-30 у Anthropic. То есть у крупных лидеров доткомов встречались и более высокие оценки продаж при существенно меньшем квартальном росте. Впрочем, это два примера из прошлого, которые ничего не гарантируют в будущем. Теперь зафиксируем капитализацию Anthropic и дадим расти выручке. Чтобы прийти к нынешнему P/S индекса 3,5, компании нужны годовые продажи $429 млрд при оценке $1,5 трлн или $571 млрд при $2 трлн. Если каждый следующий квартал прибавляет те же 45%, что на наш скромный взгляд невозможно, годовой темп продаж достигает нужной величины через 5-6 кварталов. А фактическая выручка за последние четыре квартала - через 7-8 кварталов, то есть во II-III кварталах 2028 года. Расчет конечно с серьезными допущениями по росту: 45% за квартал означают увеличение продаж в 4,4 раза за год. Если заложить более адекватные 20% за квартал, достижение того же P/S сдвигается на III квартал 2029 года при оценке $1,5 трлн и I квартал 2030 года при $2 трлн. Выводы делайте сами, мы свои тоже сделали. $AMD $AMZN $TSLA $SFM7
3
4
Slavtrad_1
Slavtrad_1

23 сентября

Друзья, добрый день. С $NGV6 $NGX6 проблема не в том, что его мало. Пока его как раз много. Проблема в том, что потребителей становится больше с той же скоростью, с какой США ставят рекорды по добыче. Поэтому Henry Hub остается внутри широкого диапазона, но профицит постепенно сокращается. На 11 сентября в американских хранилищах находилось 3,298 трлн кубических футов газа. Это на 3,7% выше пятилетней нормы, но на 122 млрд меньше, чем год назад. То есть относительно усредненной базы профицит еще есть, а год к году рынок его уже съедает. К 31 октября EIA ждет 3,969 трлн кубических футов, на 5% выше среднего уровня. Излишек в 190 млрд равен всего двум дням потребления США. Подушка есть, но бесконечного газового океана, гарантирующего Henry Hub вечную жизнь около $3, не наблюдается. В июне добыча сухого природного газа достигла рекордных 112,3 млрд кубических футов в сутки, а в четвертом квартале EIA ждет 113,2 млрд. Значительную часть прироста дает попутный газ из Пермского бассейна, где нефтедобыча идет стахановскими темпами. Этот объем удерживает цену внутри диапазона и будет регулярно устраивать глубокие откаты в рамках растущего движения. Со стороны спроса основным героем становится электроэнергетика. EIA ждет рекордные 4 135 ТВт·ч продаж в 2026 году и 4 211 ТВт·ч в 2027-м. Прирост обеспечивают дата-центры и новые производства. Часть нагрузки заберут солнце и ветер, но серверы почему-то не выключаются вместе с закатом, поэтому недостающие часы придется закрывать газом. В третьем квартале 2027 года его расход в электроэнергетике может вырасти до нового ATH в 47,5 млрд кубических футов в сутки против нынешних 46,3 млрд. Рост электропотребления превращается в спрос на газ через часы, когда системе нужна управляемая генерация. Второй источник спроса - СПГ. В первом полугодии США экспортировали 17,4 млрд кубических футов в сутки, на 23% больше, чем годом ранее, а в первой половине следующего года EIA ждет 18,7 млрд. ЕС входит в зиму с хранилищами, заполненными на 67-69% против 85% в среднем, а TTF торгуется около €70 за МВт·ч. Разница с Henry Hub напрямую не передается: газ сначала надо сжижить и довезти. Но потолок по сжижению растет. Corpus Christi Stage 3 завершен, Golden Pass наращивает загрузку, следом будут новые мощности. Каждая линия забирает газ, который иначе ушел бы в хранилища, причем почти непрерывно. Электростанции и экспорт СПГ вместе уже забирают почти 64 млрд кубических футов в сутки, больше половины добычи. Поэтому профицит не накапливается, а переваривается рынком. Добыча пока не допускает дефицита, но спрос поднимает каждый следующий минимум. Отсюда и широкий растущий флет, образующий начальную диагональ. Погода скорее меняет скорость движения. NOAA дает более 90% вероятности очень сильного El Niño и ждет теплую зиму на севере и в центре США. Безоткатный рост маловероятен. Однако прошлой зимой одной холодной недели хватило для рекордного изъятия 360 млрд кубических футов и роста Henry Hub почти на 150%. Сейчас, по нашей разметке, развивается третья волна начальной диагонали нового большого тренда. Мы ждем, что примерно до конца года цена продолжит двигаться внутри этой структуры и доберется до ее верхней границы. После этого логично ждать непродолжительную коррекцию. Сезонный спрос будет заложен в цену, добыча останется около рекордов, а теплая зима позволит снова вспомнить про запасы выше пятилетней нормы. Глубину второй волны заранее определить сложно, но обновления минимумов августа мы не ждем. А вот после нее ситуация обещает перестать быть томной. В следующем году LNG-мощности перейдут к стабильной работе, экспорт приблизится к 18,7 млрд кубических футов в сутки, а электроэнергетика поставит новый рекорд потребления газа. При более высокой базовой нагрузке любое отставание добычи или сокращение запасов будет быстрее переноситься в цену. Ну а рынки не ждут, пока дефицит появится в заголовке отчета EIA. К этому моменту значительная часть движения обычно уже заканчивается.
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+2
1
2
Slavtrad_1
Slavtrad_1

21 сентября

Друзья, добрый день. В США разворачивается нефтяной кризис. Страна добывает рекордные 13,9 млн баррелей в сутки, но за неделю импортировала 7,1 млн и экспортировала 4,8 млн. За год бензин подорожал на 36%, дизель - почти на 68%. Из импорта 4,35 млн баррелей пришли из Канады, а 3,03 млн направились на НПЗ Среднего Запада. По трубопроводам туда поступает преимущественно тяжелое сырье, тогда как сланцевая добыча дает много легкой нефти, избыток которой уходит на экспорт. Поменять потоки местами нельзя: нужны другие маршруты, смеси сырья и режимы НПЗ. Заводы уже перерабатывают 17,3 млн баррелей в сутки при загрузке 96,8%. За год доступная мощность сократилась на 133 тыс. баррелей, а на Западном побережье - на 283 тыс., или 11,1%. Дополнительная добыча и распродажа SPR сами по себе в дополнительный дизель не превращаются. Потребление дистиллятов снизилось на 3,3% год к году, но запасы остаются на 13% ниже пятилетней средней. Недостающие баррели обнаруживаются в экспорте: США отправляют за рубеж 7,8 млн баррелей нефтепродуктов в сутки, на 14,5% больше, чем год назад. Экспорт дистиллятов вырос на треть, до 1,67 млн баррелей. Американский дизель теперь оценивается через мировой дефицит: если за границей за галлон дают больше, он уходит туда, пока разницу не съест перевозка. Демпфер не придумали - лохи. Ограничена работа НПЗ Персидского залива и России, а Китай не спешит загружать мощности. Поэтому EIA ожидает дизельный crack spread выше $2 за галлон с августа по ноябрь. После ударов по саудовскому East-West за выходные через Ормуз прошли лишь 12 отслеживаемых товарных судов против 35 неделей ранее. Экспорт частично восстановили челночными рейсами с перегрузкой у Омана. В сентябре через них пройдет около 2,5 млн баррелей в сутки, 40% нынешнего потока. Но фрахт из Персидского залива в Китай уже превышает $30 за баррель: до войны он составлял 2-3% цены сырья, сейчас съедает больше четверти. В SPR осталось 285 млн баррелей, почти на 30% меньше, чем год назад. Это сырая нефть, а узкое место находится в дизеле, переработке и транспорте. Поэтому прекращение огня сначала ударит по $BRENT и лишь затем доберется до топлива. Премия может исчезнуть за несколько сессий, но запасы придется пополнять, НПЗ осенью уходят на обслуживание, а флот останется связан челночными рейсами. Конец кризиса покажут crack spreads и ставки VLCC, а не один красный день в нефти. За семь месяцев американцы, по оценке Climate Solutions Lab Университета Брауна, переплатили за топливо около $107 млрд, или более $500 млн в день. Топливная надбавка на железнодорожную перевозку зерна выросла на 153%, до 48 центов за милю на вагон, а ее доля в стоимости доставки кукурузы и сои - с 5% до 11%. Железные дороги перекладывают расходы на клиентов, элеваторы вычитают логистику из цены зерна, затем она уходит в продукты. Для ФРС это уже перенос в транспорт, еду и услуги. На рынке выигрывают НПЗ со свободной мощностью и владельцы танкеров; платят небольшие перевозчики, фермеры и потребитель. У Белого дома быстрых хороших решений нет. SPR не добавляет переработки, запрет экспорта ударит по зависимым от США рынкам, а новые НПЗ за шесть недель не появятся. Дизель на Западном побережье уже стоит выше $7 за галлон, в Калифорнии - выше $8. Через железнодорожные тарифы кризис приходит и в республиканские округа Среднего Запада. Уже 71% американцев не готовы оплачивать продолжение войны более дорогим топливом, среди независимых таких 81%. Мы считаем, что Ирану выгоднее тянуть время. Уступки сейчас повышают шанс сохранить республиканское большинство и получить возобновление боевых действий позже. После потери одной или двух палат продолжать войну в прежнем масштабе Белому дому будет сложнее, а условия переговоров для Тегерана станут лучше. Поэтому цикл роста нефти мы не считаем завершенным. Ждем еще одну волну, которая по таймингу может закончиться около промежуточных выборов. $BRV6 $BRX6 $SFZ6
Card image 1
Card image 2
Card image 3
4
5
Slavtrad_1
Slavtrad_1

18 сентября

Друзья, добрый день. Вернемся к биткоину, потому что с момента нашего последнего обзора рынок разрешил прежнюю развилку - правда, сделал это несколько сложнее, чем предполагал основной сценарий. В прошлом посте от 5 августа мы рассматривали два сценария. Основным сценарием тогда было формирование четвертой волны конечной диагонали, после которой ожидалось еще одно движение вниз с обновлением минимума. В качестве альтернативы мы допускали, что падение уже завершилось и рынок начал строить начальную диагональ нового растущего импульса. Обновления минимума в итоге не произошло, пошли по альтернативному сценарию, хотя и тут с оговорками. Движение, которое мы первоначально предполагали как начальную диагональ, в итоге сформировалось как треугольник в волне X. А вот начальную диагональ уже более старшей степени, судя по ситуации на табло, биткоин формирует сейчас. При этом на мировом рынке происходит примечательное перераспределение капитала. За последнюю неделю из фондов мировых акций вывели $23,2 млрд - это максимальный отток за девять месяцев. Американские фонды теряют деньги уже четвертую неделю подряд, причем последний недельный отток составил $31,4 млрд. Тут, на наш взгляд, важно подметить, что сами рынки пока не падают, а растут и, вероятно, еще некоторое время порастут. Причины достаточно очевидны: рост нефти усилил инфляционные опасения, ФРС повысила ставку на 25 базисных пунктов и допустила дальнейшее ужесточение, доходности облигаций выросли. Однако обычного бегства в кэш мы при этом не видим. Из фондов денежного рынка за неделю вывели еще $77,4 млрд, а глобальные облигационные фонды привлекли всего $855 млн - меньше всего с начала апреля. Зато фонды золота и других драгоценных металлов получили $1,17 млрд. Приток туда наблюдается уже девятую неделю из последних десяти. На наш взгляд, направление перетока здесь видно достаточно хорошо: капитал постепенно выходит из широкого рынка акций, но не спешит надолго оставаться в кэше или облигациях, а ищет истории, способные защитить от инфляции. В первую очередь это драгоценные металлы и биткоин. Сам $BTU6 на весь набор последних новостей отреагировал достаточно показательно. ФРС повысила ставку, доллар укрепился, а Clarity Act провалился в Сенате. После последней новости биткоин взгрустнул примерно на 4%, но полноценного продолжения распродажи мы не увидели, и цена достаточно быстро вернулась в район $81 тысячи. То есть негативные события никуда не делись, просто продавать на них рынок пока особенно не хочет. На наш взгляд, здесь одновременно работают два механизма. С одной стороны, биткоин по-прежнему остается рисковым активом и чувствителен к ставкам, доллару и общей ликвидности. С другой стороны, само повышение ставки происходит из-за нового витка инфляции, а попытки американских властей сдерживать длинные доходности через расширение обратного выкупа облигаций возвращают так называемую debasement trade. Если по-человечески, участники снова ищут ограниченные по предложению активы, которые нельзя допечатать вслед за очередным витком роста цен. Конечно, не стоит утверждать, что $BTV6 окончательно отделился от американских акций и превратился в полноценный защитный актив. Это абсолютно точно не так. В случае настоящего дефицита ликвидности его будут продавать вместе со всем остальным риском. Просто сейчас мы видим некоторое переключение режима рынка, при котором инфляционные опасения одновременно давят на широкий рынок акций и поддерживают спрос на более проинфляционные истории. По остальному крипторынку мы пока настроены осторожнее. $ETH и крупнейшие альткоины участвуют в восстановлении, но самостоятельного широкого сезона альтов мы не видим. Да и провал Clarity Act для многих из них неприятнее, чем для биткоина: его статус уже относительно понятен, тогда как значительная часть остальных токенов гораздо сильнее зависит от будущих решений американских регуляторов. Спотовую позицию продолжаем держать, долгосрочная цель в районе $150 тысяч и выше сохраняется.
Card image 1
1
2
Slavtrad_1
Slavtrad_1

10 сентября

Друзья, добрый день. Начнем обзор российского рынка с главного: локальный аптренд уже есть. От минимума 17 июля $MOEX прибавил 15,6%, вернулся выше 2200 пунктов и пытался закрепиться над 2300. Последняя граница пока не далась, но сам тренд это не отменяет. Первым импульсом стала активизация переговорного трека. Рынок начал закладывать снижение геополитической премии за риск еще до конкретных договоренностей. Это нормально: на рынках торгуются ожидания, и сейчас у части участников они осторожно позитивные. При этом чувствительность к отдельным заявлениям снизилась. Встречи и созвоны по-прежнему двигают котировки, но для ощутимого движения их уже недостаточно. Подтверждение мы видели вчера, хотя волатильность могла быть задавлена позиционированием под ставку, поэтому с выводами спешить не стоит. На наш взгляд, в ценах сейчас находится не завершение конфликта и даже не какой-то прогресс. Скорее, рынок перешел от сценария «мобилизация, ставка завтра 30% и бесконечный дефицит бензина» к более реалистичной картине. Иными словами, позитива в котировках пока нет - просто уменьшилась доля неоправданного негатива. Поэтому апсайд остается очень и очень высоким. Умеренный оптимизм по переговорам мы считаем оправданным. Все более-менее молчат и делают публичные пассы по официальным каналам. Как мы знаем, большие дела делаются тихо, а внезапные прилеты директоров ЦРУ и неанонсированные созвоны Трампа с Путиным - хороший знак. Позитивно выглядит и позиция европейцев, которые чуть ли не впервые не пытаются всеми способами сорвать переговоры. Заявления украинской стороны также достаточно позитивны, хотя и не лишены жесткости. Будем наблюдать, куда нас заведет очередная попытка. Если посмотреть на весь рост с 17 июля, разные части рынка проходят его с разной скоростью. Индекс металлов и добычи прибавил почти 30%, нефтегазовый сектор - 23,8%, химия и нефтехимия - 23,4%. IT вырос на 17,1%, энергетика - на 14,8%, потребительский сектор - на 14,3%, а финансовый - только на 8,1%. Тут все читаемо: нефть рвется к новым максимумам, металлы, судя по всему, также развернулись, а во всем остальном сохраняется умеренный негатив. Еще один вопрос - на какие деньги идет рост. В августе частные инвесторы вложили в акции 30,5 млрд рублей, в 3,6 раза больше, чем годом ранее. Но в облигации пришло 151,6 млрд рублей - почти в пять раз больше. В портфелях биржевых фондов у физлиц 86,7% приходится на фонды денежного рынка. Позиционирование широкого рынка остается консервативным, что опять-таки подтверждает тезис выше. Из корпоративных событий выделим $PIKK. Мажоритарий собрал более 98% акций, совет директоров поддержал делистинг, цена выкупа определена на уровне 551,4 рубля, а с 20 октября торги планируется прекратить. Пока государство и биржа рассуждают о расширении фондового рынка, ПИК уходит из публичного пространства. Причем после слабого периода для отрасли, когда возможное восстановление бизнеса достанется уже не широкому кругу инвесторов. Очередное напоминание: низкий мультипликатор иногда отражает и качество корпоративных прав. Еще один сюжет, про который поговорил каждый ленивый, развивается на долговом рынке. $EUTR, оператор сети АЗС «Трасса», допустил фактический дефолт по всем десяти выпускам облигаций на 27,1 млрд рублей. В места не столь отдаленные поехал и менеджмент компании. Банкротства, конечно, не будет - у нас так не принято. Но актив, скорее всего, перепишут на один из системообразующих банков, как недавно произошло с $ELMT. Вероятный кандидат - $VTBR . Как итог, рынок развернулся, ожидания у нас позитивные, но до условного альтсезона еще далеко. Растет не все, и выбор качественной компании по-прежнему важен для участия в движении. Если посмотреть на график, мы находимся в ii of 3, которую, скорее всего, завершим на этой неделе, причем не позднее завтра - на разгонах и решении нашего горячо любимого Центробанка. Но об этом подробнее, как обычно, напишем завтра с утра.
Card image 1
2
3
Slavtrad_1
Slavtrad_1

3 сентября

Друзья, добрый день. Мы изо всех сил стараемся не оставлять вас надолго без актуализации наших прогнозов, но иногда написать буквально нечего, и такая ситуация была с нефтью в течение прошлого месяца. Только с началом сентября продолжились телодвижения на этом треке. На момент прошлого поста $BRV6 $BMV6 стоил $79,7, мы тогда находились во второй волне старшего импульса, из который мы заходили в позицию, немного рано, но вот сам пост практически совпал с минимумами по черному золоту, рост с того момента составил почти 19%. Структуру прошедшего роста мы видим как i-ii на младшей степени (из которой в нашем тг канале тоже делали добор), а сейчас мы развиваем iii. Какие события вне графика сопровождают исполнение нашего сценария? В ночь с 30 на 31 августа США нанесли удары по иранским пусковым установкам на острове Ларак в Ормузском проливе (не будем злорадствовать над политологами, которые радостно объявили военные действия завершенными после слов Бессента о санкциях). Это была первая американская военная операция против Ирана с конца июля и первый прямой обмен ударами между сторонами примерно за месяц. Ну и завертелась череда увечий, взаимные удары продолжаются по сей день, останавливаться не собираются. IEA пересмотрело оценку дефицита нефтяного рынка в III квартале с 0,8 до 1,8 млн баррелей в сутки. В июле мировые запасы сократились еще на 69 млн баррелей, а суммарное снижение с конца февраля достигло 410 млн баррелей. Запасы опустились ниже 7,9 млрд баррелей - уже несколько месяцев нехватка предложения компенсируется расходованием резервов, чего рынок принципиально замечать и отражать в ценах пока не хочет. При этом добыча в странах Персидского залива по итогам июля оставалась на 8,3 млн баррелей в сутки ниже довоенного уровня, а эффективно доступные свободные мощности OPEC+ оцениваются всего примерно в 1,1 млн баррелей в сутки. То есть доступный резерв предложения уже меньше текущего дефицита. Сентябрьское повышение квот OPEC+ на 188 тыс. баррелей в сутки закрывает лишь около 10% этого разрыва. Важно отметить и еще одну очевидную вещь: квота еще не означает физическую поставку нефти покупателю. Последние данные это подтверждают: даже во время фактического прекращения огня в августе через пролив проходило около 6,1 млн баррелей в сутки (40% довоенного объема), а после начала обмена ударами проход вновь снизился до ничтожных значений. Если уже говорить предметно о сценариях: признаем, мы, как и множество других хотябы относительно погруженных в американскую политику людей, считали, что вся эта движуха хотябы временно завершится преддверии выборов в США, в попытке сохранить хотябы одну палату парламента. Но, администрация похоже смирилась со своей участью, и решила крайне непопулярную войну на Ближнем Востоке не заканчивать. В текущей логике развития более оправданной выглядит максимальная эскалация в течение осени, пока есть еще хоть какие-то ресурсы и проигранный Трампом парламент (это уже можно констатировать почти как свершившийся факт) не утянул его на внутренний рынок слушаниями, импичментами и другими веселыми процедурами. Несмотря на сезонность, которая предполагает снижение спроса на нефть в осенний период, а в следствие и снижение цен, мы предполагаем, что значения $100+ мы в самом скором времени еще увидим. Как мы писали выше, судя по ценам, рынки все еще верят в быстрое завершение и достаточность запасов, в чем мы очень сомневаемся. Рискнем предположить, что рост будет носить отрывистый характер: до какого-то момента осознания (что его вызовет и когда конкретно он произойдет сказать пока сложно) мы будем видеть относительно сдержанный рост цен, как это было в прошедший месяц. А вот в этот самый момент, когда рынок поймет, что пересидеть похоже не выходит, мы можем увидеть что-то похожее на мартовскую ситуацию, с гепами в десятки долларов вверх и безоткатным ростом к уровням в $120+.
Card image 1
1
2
Slavtrad_1
Slavtrad_1

24 августа

🌿📈 Друзья, короткий фоллоу-ап по нашей идее в сельхозах. Если совсем кратко: с момента последнего поста все выросло на 20%+, сценарий не отменился, а стал еще жестче. NOAA теперь дает более 90% на очень сильный El Niño осенью и зимой и 69% на событие исторического масштаба. То есть первоначальные 63% оказались скорее слишком осторожной оценкой. Крупнее всех отработало какао: с упомянутых нами 4900 долларов $CCQ6 добирался почти до 6500 - порядка 35% роста. При этом текущего дефицита по-прежнему нет: поставки из Кот-д’Ивуара растут, а биржевые запасы поднялись до двухлетнего максимума. Получается именно та ситуация, о которой мы говорили: рынок одновременно видит комфортный спотовый баланс и начинает закладывать проблемы будущего урожая. Мы даже после такого движения остаемся в лонгах и аккуратно отрабатываем локальные сетапы, рост не то что не завершился, а даже не закончил свою первую волну. $KCQ6 также развернулся от 275 долларов к 357 в пике, а запасы арабики на ICE упали до минимума почти за три года. Пока это скорее история о медленной уборке в Бразилии и физически плотном рынке. Главная проверка нашего тезиса - цветение под урожай 2027/28 - еще впереди, поэтому идея развивается в нужном направлении, но окончательно еще далеко не реализована. Тут справедливости ради стоит отметить, что данный нами вход не зацепило, и пришлось основную часть роста наблюдать с забора. $W4U6 вообще одним резким рывком забрала тейк буквально через две недели после публикации, дав рост в почти 24% в пике, однако здесь главным катализатором пока стал не El Niño, а проблемы с поставками через Черное море, жара в Европе и сокращение мирового предложения. Удобрения после весеннего ценового шока частично откатили, но нормального восстановления поставок через Ормуз пока так и не произошло. Итого: направление по всем трем активам выбрали верно, но рынок пока в основном торгует ожидание будущего дефицита. Настоящая проверка климатического сценария начнется с урожая 2027 года. Все идеи в отработке и уже принесли отличную прибыль А вы лайков мало ставите 😥
Card image 1
Card image 2
Card image 3
5
6
Slavtrad_1
Slavtrad_1

19 августа

Друзья, добрый день. За последние три месяца доллар успел вырасти примерно с 71 до 85 рублей, а сентябрьский фьючерс $SiU6 - с годового минимума 70500 почти до 86000 пунктов. Движение составило около 20%, и рынок довольно быстро вернулся к привычной логике: рубль должен слабеть, доллар снова пора покупать, а далее нас непременно ждут 90-100 рублей, российский рынок нельзя лонговать, бензина не будет, кладбища кладбища черепа. Мы считаем, что любители хоронить российскую или любую другую экономику как обычно ошибутся. Текущее ослабление рубля легко объяснить. ЦБ снижает ставку, импорт и расходы на зарубежные поездки постепенно восстанавливаются, обязательной продажи валютной выручки больше нет, а с 7 августа государство покупает валюту и золото на 6,5 млрд рублей в день. После учета зеркальных продаж ЦБ чистые покупки составляют около 5,9 млрд рублей. Все это действительно уменьшило предложение валюты и позволило накопленному спросу довольно быстро переставить курс наверх. Только вот фундаментальная картина выглядит заметно менее драматично. Во втором квартале профицит текущего счета вырос до $21 млрд против $2 млрд годом ранее, а положительное сальдо торговли - до $38 млрд. Экспорт товаров прибавил 27% год к году и достиг $126 млрд. При этом $BRU6 снова торгуется около $91-92 за баррель. То есть главный источник предложения валюты никуда не исчез, а нефтяные доходы ближайших месяцев при сохранении и росте цен (что так и будет в соответствии с основным прогнозом) могут оказаться весьма приличными. Не стоит забывать и о ставке. Даже после снижения она составляет 14% при годовой инфляции около 6%. Реальные денежные условия остаются очень жесткими, рублевые инструменты сохраняют высокую привлекательность, а дорогой кредит ограничивает внутренний спрос и восстановление импорта. Более того, на последнем заседании ЦБ снизил ставку всего на 25 базисных пунктов и отдельно подчеркнул, что дальнейшее смягчение должно идти осторожнее (даешь шаг снижения 0,05%). Получается следующая ситуация: рубль ослаб почти на 20%, хотя платежный баланс улучшился, нефть остается дорогой, а ставка - высокой. На наш взгляд, рынок уже отыграл не только фактическое ухудшение валютных потоков, но и значительную часть ожидаемого ослабления до конца года. Поэтому нынешнее движение больше похоже не на начало новой волны девальвации, а на ее завершающую стадию. Наш основной сценарий - разворот и укрепление рубля с текущих значений. По $SiU6 ориентируемся как минимум на пересьем годового минимума. Движение врятли будет очень быстрым и прямолинейным, на это намекают как структура на графике, так и патологические нежелание участников рынка обращать внимание на макроусловия. Но соотношение р/п на данный момент очень приятно, так что почему бы и не попробовать? Что может сломать этот сценарий? Резкое падение нефтяных цен, быстрое восстановление импорта, существенное увеличение государственных покупок валюты или неожиданно агрессивное снижение ставки ЦБ (все выше перечисленное = конец СВО). Пока этого не происходит, покупать доллар после почти 20-процентного роста нам кажется заметно более сомнительной идеей, чем работать в обратную сторону.
Card image 1
5
6
Slavtrad_1
Slavtrad_1

18 августа

Друзья, добрый день. На рынке газа на сегодняшний день происходят интересные вещи, и мы, в своем обновлении прогноза, не хотели бы по новому кругу рассказывать вам о Ормузском проливе (слово уже даже неприятное), снижении экспорта и так далее, сфокусируемся на других важных ценовых факторах. Начнем откуда? Правильно, с Европы. К середине августа европейские хранилища заполнены примерно на 60%. Это на 10 процентных пунктов ниже прошлого года и заметно ниже сезонной нормы, формально задача довести запасы хотя бы до 80% еще выполнима, но для этого ЕС потребуется практически без пауз закачивать газ до начала отопительного сезона. Основная проблема этой светлой идеи в том, что рынок за это не платит. Ближние контракты $FFU6 стоят ощутимо дороже зимних, что для рынка сырья в целом базово, а вот для рынка газа - аномально. Европейцы должны покупать дорогой газ сейчас, оплачивать его хранение и финансирование, а затем продавать зимой дешевле, в условиях стандартного рынка такая закачка изначально убыточна. Получается интересный дисбаланс: физически нужны дополнительные запасы, но ценовая кривая говорит, что хранить газ невыгодно. Разрешиться он может тремя способами. Либо ближний газ подешевеет благодаря росту поставок СПГ, либо зимние контракты подорожают и восстановят нормальную премию за хранение, либо государствам придется субсидировать газовиков. Первый вариант пока выглядит наименее надежным. В июне импорт СПГ в ЕС уже сократился на 18% год к году, а в конце июля суточные поставки опускались до минимума почти за два года. Поэтому достаточно очевидной выглядит ставка на постепенное подтягивание вверх зимней части кривой (которую на российском рынке впрочем не так просто отработать), чем дольше сохраняется слабая закачка, тем меньше оснований у ноября, декабря и первого квартала торговаться дешевле летних контрактов. Переезжаем за океан. Главным событием для Henry Hub $NGQ6 сейчас является не цена TTF (почему тоже много раз обсуждали), а ремонт Freeport LNG. Из-за остановки части мощностей терминал сократил потребление газа примерно с 2,4 до 1 млрд кубических футов в сутки. Ну казалось бы, один терминал, но возврат Freeport к полной работе может дополнительно забирать с американского рынка около 1-1,4 млрд кубических футов газа в сутки, что эквивалентно 7-10 млрд в неделю, а это в свою очередь эквивалентно около 1/4 всей закачки в хранилища на американской земле, тоесть фактор действительно существенный. В том числе из-за этого ремонта быстрого роста мы не ждем, закончить работы планируется в конце августа, а на полную мощность терминал выйдет ближе ко второй половине сентября, если все пойдет по плану. Однако, после возвращения эти мощностей, если экспортный спрос восстановится и недельная закачка опустится ниже сезонной нормы (сейчас она выше нормы на 6,7%, так что снижение в целях компенсации высоких темпов лета выглядит справедливо), рынок может достаточно быстро переставить газ на $1 еще до начала отопительного сезона. А вот с ситуацией зимой пока не все понятно, такой ситуации, как была в январе прошлого года скорее всего не будет, наоборот, сейчас прогнозируются температуры выше нормы, но вы знаете, как иногда ошибаются синоптики, особенно на длинных горизонтах.
Card image 1
3
4
Slavtrad_1
Slavtrad_1

14 августа

Друзья, добрый день. На российском рынке в среду произошел достаточно нечастотный случай, когда одна строка новости отправила два типа акций одной компании в противоположные стороны. Башкирия планирует продать Роснефти $ROSN оставшуюся долю в Башнефти. Обыкновенные акции $BANE на новости прибавили около 1%, а префы $BANEP падали на 6%, в моменте теряя до 8,6%. Такая реакция может показаться аномальной, но, как обычно в жизни и оказывается, тут все вполне обьяснимо. До начала продаж Башкирии принадлежало 25% плюс одна акция Башнефти: примерно 38,13 млн обыкновенных и 6,28 млн привилегированных бумаг. В июне республика уже продала часть пакета Роснефти за 14,8 млрд рублей, однако точный размер сделки официально не раскрывался. Здесь начинается самое интересное. Ранее власти обсуждали продажу ровно 11303564 акций, включая все 6280076 префов и 5023488 обыкновенных бумаг. Если в июне был реализован именно этот пакет, то у Башкирии теперь осталось около 33,1 млн исключительно обыкновенных акций. Математика при этом получается почти ювелирной. В 2016 году Роснефть приобрела госпакет и затем выкупила по обязательной оферте еще 13,48 млн обыкновенных акций. Если добавить бумаги подконтрольной Башнефть-Инвест и предполагаемый июньский пакет, группа оказывается буквально в нескольких десятках акций от порога 75% голосующей обычки. Покупка оставшейся доли Башкирии поднимет прямое владение Роснефти примерно до 95% обыкновенных акций, а вместе с аффилированной структурой - примерно до 97,4%. По общему правилу здесь должна возникнуть обязательная оферта. Закон требует направить ее при преодолении не только 30% и 50%, но и 75% голосующих акций. Цена по обычке не может быть ниже шестимесячной средневзвешенной цены и максимальной цены, по которой покупатель приобретал или обязался приобрести бумаги этого типа в течение предыдущих шести месяцев. Поэтому для владельцев $BANE ключевой вопрос теперь заключается не только в наличии оферты, но и в цене сделки между Башкирией и «Роснефтью». С префами все заметно печальнее. При расчете порогов учитываются обыкновенные акции и те привилегированные акции, которые получили право голоса из-за невыплаты дивидендов. За 2025 год «Башнефть» утвердила полноценные дивиденды в размере 69,29 рубля на оба типа бумаг, поэтому сейчас префы голосующими не являются. Следовательно, базовое прочтение закона предполагает оферту по обычке, но не по $BANEP. Именно поэтому обычные акции удержались, а префы отправились вниз. Конечно, окончательно говорить об оферте рано. Не опубликованы ни размер июньского пакета, ни структура новой сделки. Ее могут провести через предварительную добровольную оферту или собрать в более сложную юридическую конструкцию. Да и превышение 95% само по себе еще не означает автоматического принудительного выкупа и делистинга - для этого нужна отдельная процедура. Наш взгляд следующий. В обычке появилась интересная корпоративная опциональность, но покупать ее исключительно под оферту без понимания цены сделки преждевременно. Для префов ситуация хуже: надежда попасть в ту же оферту выглядит слабой, а после ухода Башкирии у «Роснефти» практически не останется корпоративного противовеса. Дивидендная политика с ориентиром не менее 25% прибыли по МСФО пока никуда не исчезает, однако политика - это не устав и не вечная гарантия. Поэтому падение $BANEP выглядит не паникой на пустом месте, а переоценкой вполне реального корпоративного риска.
3
4