106,7K
подписчиков
710
подписок
- Инвестирую с 2016 г. - Автор стратегии в Т-Банке с 2021 г. - Высшее экономическое образование - Эксперт в секторе FMCG В своем блоге рассказываю про интересные идеи и мнение о рынке. Личный тг-канал: https://t.me/+lX_j4MECSdszMzNi
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Zalim_Sokhov
8:40
💼 Куда смотрит рынок долга?
Недавно Пульс организовал онлайн встречу блогеров и управляющих Т-Капитала - c Михаилом Ивановым и Борисом Никитиным. Они управляют направлением Fixed Income с портфелем ~70 млрд руб!
Было интересно узнать, как крупные фонды проходят текущую турбулентность на рынке облигаций.
▫️Где мы находимся сейчас
Минфин занимает рекордные объёмы, а доходности длинных ОФЗ подошли к отметке ~17%, при этом спред к ключевой ставке находится в районе 250–270 б.п.. По историческим меркам это не экстремум, но и не норма. Такая зона обычно характерна для периодов, когда ставка либо растёт, либо долго остаётся неизменной. При этом у ЦБ формально ещё есть пространство для снижения, если рост цен на топливо не даст вторичных эффектов. Но даже при снижении ставки спред может сохраниться - давление от заимствований слишком велико.
Вывод управляющих достаточно осторожный: длинные ОФЗ сейчас - это скорее ставка на деэскалацию, чем на уверенный рост. Инструменты с минимальным процентным риском выглядят привлекательнее.
▫️Как они управляют процентным риском
Здесь интересна логика, которую полезно перенять. Фонды не сидят с фиксированной дюрацией. Они управляют ей на основе макроданных. В фазе risk-on, когда рынок ждёт смягчения, доля длинных бумаг в фонде $TBRU доходила до 35%. Когда инфляционные риски растут — дюрация срезается. Т.е. это не пассивное удержание портфеля, а активная работа с кривой.
Для частного инвестора это значит: если вы держите длинные бумаги, стоит хотя бы следить за риторикой ЦБ и динамикой инфляции, а не просто забывать о позиции.
▫️Управление кредитным риском
Процесс кредитного анализа выстроен в 5 этапов: анализ эмитента, коммуникация с ним, оценка прайсинга, открытие лимита и управление позицией.
При этом риск-менеджмент проводит независимый анализ и устанавливает лимит в процентах от СЧА. Максимум на одного эмитента - 9%, и то обычно для рейтинга AAA. В среднем аллокация 2–3%. Как это работает на практике? Например, покупка флоатера Росэксимбанка с премией 7–8% в период турбулентности в конце 2024 года. Или спекулятивная покупка флоатера Балтийского лизинга во время распродажи с закрытием позиции на амортизации с доходностью 32% годовых. И обратный пример: выход из бумаг застройщиков по спредам 300–350 б.п. до выхода слабых отчётностей и проблем с ликвидностью у Самолёта.
▫️Секьюритизация: недооценённый сегмент
Отдельно управляющие выделяют рынок банковской секьюритизации. Например, размещения «Кредитный поток», о котором писал ранее. Логика простая: кредитный риск распределён на множество заёмщиков, уровень дефолтности даже в кризис не превышает 10–15%. Плюс переобеспечение - объём пула кредитов больше выпуска минимум на 20%. Плюс резервный фонд. Но главное - доходность. Из-за того что рынок только формируется, здесь есть неэффективность в прайсинге. Бумаги с рейтингами A–AA- и дюрацией 1–2 года торгуются со спредами 220–340 б.п. на уровне эмитентов вроде КАМАЗа или ГТЛК. Для консервативного портфеля это может быть интересной точкой входа.
🤝 Спасибо Пульсу за организацию этой встречи. Мне, как управляющему облигационной стратегии &Облигационный доход полезно было почерпнуть опыт коллег.
#Пульс_Толкс
Облигационный доход
+41,11%
Zalim_Sokhov
вчера в 6:23
ON
ONZ6
3 257 пт
+0,46%
OZ
OZON
3 236 ₽
-0,02%
Zalim_Sokhov
3 октября в 18:27
Обмен технологиями.
Представьте, вы - РФ, Иран с вами делится технологией производства шахедов, вы это используете, а затем вам становится выгодно дать преимущество Ирану, поскольку чем сильнее сопротивление блокировке Ормузского пролива, тем вам выгоднее, тк цены на энергоносители растут. Что вы будете делать?! Делиться технологией реактивных высокоточных беспилотников или нет?! Высок соблазн подвергнуть опасности всех НПЗ на ближнем востоке и повысить затраты на оборону, таки образом повысить стоимость вывоза и производства нефтепродуктов, чтобы максимально усложнить и удорожать стоимость конечной продукции в точке приемки?!
Противостоящая сторона сейчас активизирует релиз дизельного топлива с хранилищ ЕС. Что будет делать РФ?
Наверняка же, пытаться балансировать силы противостояния? Таким образом, передача (или продажа) технологий выглядит вполне разумным вариантом для удержания высоких цен на нефть и нефтепродукты.
Этот фактор в копилку удержания цены на нефть >100$ и в целом позитивно для индекса Мосбиржи, я считаю.
$BRX6 $BRF7
BR
BRX6
102,44 пт
+1,79%
BR
BRF7
95,77 пт
+3%
Zalim_Sokhov
30 сентября в 18:15
Друзья, спасибо большое за ваши советы. Честно говоря, был очень приятно удивлен такому числу комментариев и словам поддержки. ❤️❤️❤️ Сходил на выходных к психиатру
с этой проблемой и он выписал мне феназепам и стрезам, чтобы легче было справится с излишней тревожностью. Помимо этого врач рассказал о том, что «боятся это нормально и многие боятся полетов, но большинство ошибок человека и технических проблем завершаются благополучно. Привел свой пример с неоткрывшимся шасси..».
И вот сегодня прикиньте этот случай с самолетом в Тель-Авив….Вроде как после этого случая у меня должна была повыситься тревожность касаемо перелетов, поскольку еще таблеток не принимал, но благополучное стечение обстоятельств-что в самолете были еще 4 пилота в гражданском (хотя по уставу должно было быть 2) и что все завершилось хорошо для пассажиров меня больше успокоило, хотя казалось бы…
В общем, сегодняшний случай укрепил в моей голове мнение, что большинство инцидентов завершается без шума и пыли и обычно просто об этом не трубят в СМИ.
Короче говоря, еще раз, всем спасибо за советы и поддержку, если интересно напишу ощущения как будет перелет с использованием выписанных таблеток.
Хорошего вечера и позитивных путешествий!
Zalim_Sokhov
24 сентября в 11:24
🥇 Настала пора покупать Полюс $PLZL?!
Бумага снизилась в район предыдущего минимума и, после вышедшей новости о планах Минфина по повышению налогов в т.ч. на золотодобытчиков, нырнула вниз, ёё выкупили и пошла выше уровня выхода новости. Это может говорить о снижении числа продавцов на текущих уровнях...
Zalim_Sokhov
21 сентября в 17:41
Друзья, у меня к вам один вопрос, не относящийся к инвестициям. Дело вот в чем - я жутко боюсь перелетов, хоть и летал на самолетах раз 15, но никак не проходит чувство страха. Когда другие спят в полете во время ночных рейсов, я не могу не только не сомкнуть глаз, но и переживаю с потными ладонями сижу, вцепившись в подлокотники от старта до полной остановки воздушног судна. Есть ли среди вас те, которые испытывают те же самые ощущения и, самое главное, как вы эту проблему решаете? Я пробовал напиться, но это не помогает никак, возможно даже становится хуже. В последние 2 года я решал это тем, что отказывался от перелетов и выбирал поезд, но сейчас мне предстоит перелет на 7 часов в Якутск. Отказываться шансов нет, а поездом - это неделю ехать. Сами понимаете, поездом неделю- точно не вариант….
Zalim_Sokhov
21 сентября в 9:19
💳"Кредитный поток 7.0" - новый продукт на базе портфеля потребительских кредитов Т-Банка.
На полке в Т-Инвестициях появилась возможность участвовать в размещении. Давайте посмотрим какие особенности и стоит ли?!
▫️Ключевые параметры выпуска
- Эмитент: (СФО) ООО «СФО ТБ-11». Cтарший транш облигаций с фиксированной ставкой;
- Наивысший рейтинг: eААА(ru.sf), от АКРА
- Ожидаемая доходность до погашения - 17,21% - 17,79% годовых при размещении, ежемесячный купон до 16,5% годовых.
- Ожидаемый срок до погашения: ~1,9 года при расчетной дюрации: ~1,27 года.
- Доступно неквалифицированным инвесторам при прохождения обязательного тестирования.
- Объем размещения: 30 млрд руб.
- Сбор заявок до 25.09.26. Размещение: 29.09.26
💼 Структура обеспечения
- Портфель потребительских кредитов, обеспечивающий выпуск, составляет 50 млрд руб, что покрывает объем облигаций на 167%. Это создает существенный запас прочности;
- Кредитный портфель передан в СФО и юридически отделен от баланса банка - при потенциальных сложностях у кредитора активы не будут использоваться для расчетов с другими кредиторами банка, кроме владельцев облигаций;
- Доходность по кредитному портфелю в обеспечении превышает выплаты по старшему траншу. Избыточный спред составляет >18%. Это важный буфер, который позволяет генерировать выплаты даже при некотором ухудшении качества портфеля.
🛡Защитные механизмы для инвесторов
- Резервный фонд — до 10,67%. Он формируется за счет кредитной линии, предоставленной Т-Банком, и погашается только после выполнения обязательств перед держателями облигаций.
- Младший транш. Потери по портфелю в первую очередь принимает на себя младший транш, что снижает риски для владельцев старшего транша (А1).
- Ускоренное погашение. В отдельных случаях может запускаться механизм ускоренной амортизации долга.
- Револьверный период. В течение определенного времени объем портфеля поддерживается на стабильном уровне за счет замещения погашаемых кредитов новыми.
- Согласно оценке исторических данных Т-Банка, средний уровень дефолтности по потребительским кредитам не превышает 6% в год. При этом облигации старшего транша А1 способны выдержать более 50% дефолта портфеля, что подтверждает высокий уровень кредитного качества выпуска.
⚖️ Сравнение с рынком и рейтинг
- Выпуску присвоен наивысший рейтинг eAAA(ru.sf) от агентства АКРА. Для сравнения рыночных условий: на момент 15.09.2026 доходность ОФЗ (сроком 1.3 года) составляла около 14,18% годовых, а корпоративных облигаций с рейтингом ААА(ru) — 15,28% годовых. Таким образом, диапазон доходности «Кредитного потока 7.0» (17,21–17,79%) предлагает премию к безрисковой и высоконадежной корпоративной доходности.
📯 Итого
"Кредитный поток 7.0" - классический инструмент секьюритизации, где выплаты инвесторам формируются из платежей по портфелю кредитов.
Ключевые факторы привлекательности: высокий рейтинг, многократное покрытие портфелем, наличие резервного фонда и субoрдинация (младший транш). При этом следует понимать что, как и любой инвестиционный инструмент, продукт несет некоторые риски, хоть они в данном случае кажутся минимальными.
Zalim_Sokhov
14 сентября в 11:14
🆘Глава Anthropic Дарио Амодеи опубликовал в прошлую субботу статью с призывом замедлить темпы развития передовых ИИ-моделей, отметив, что за счет координированного замедления скорости работы над передовыми технологиями ИИ-компании смогут "выиграть 1-2 года дополнительного времени, прежде чем модели достигнут критических уровней" развития, и избежать серьезных просчетов. С этим согласились Илон Маск и глава OpenAI Сэм Альтман.
🇨🇳Тем временем Китай:
Китайские власти выступают за открытое развитие технологий искусственного интеллекта (ИИ) и считают нежелательными негативные рассуждения по этому поводу. С таким заявлением выступил официальный представитель МИД КНР Го Цзякунь.
"Развитие ИИ касается общего благополучия всего человечества. Все стороны должны совместно содействовать тому, чтобы ИИ развивались в духе открытости, инклюзивности, всеобщего доступа и благотворительности. Распространение различных угрожающих нарративов, провоцирование противостояния и злонамеренной конкуренции только помешают процессу глобального управления в сфере ИИ, не соответствуют интересам ни одной из сторон". https://tass.ru/ekonomika/28109653
🐻А главный «медведь» Уолл-Стрит М. Бьюрри (на картинке) написал свое мнение относительно замедления.
Nasdaq на премаркете -1.5%
$NAZ6 $NAU6
Как считаете, Nasdaq обновит максимум, не упав на 10-20%?👇
NA
NAZ6
28 943 пт
+7,16%
NA
NAU6
28 845 пт
+1,91%
Zalim_Sokhov
8 сентября в 11:49
Технически акции протестировали предыдущий минимум и оттолкнулись. В ближайший месяц должна быть финализирована сделка с RWB. Если параметры допэмиссии не изменятся, то новость о выкупе допэмиссии толкнет биржевую цену вверх. Менеджмент ожидает влияние на банковский бизнес уже в следующем году.
Zalim_Sokhov
3 сентября
💸 Какой % валютных инструментов следует держать в портфеле?
Этим вопросом новички фондового рынка часто начинают задаваться только когда валюта уже выросла и хочется исправить ошибку, потому что мучает чувство упускаемой выгоды. К слову, за 3 летних месяца доллар подорожал на 20% $USDRUBF и многие, не купив валютные инструменты в течение этого времени теперь хотят «сделать всё правильно», ведь «а вдруг пойдет на 100 руб?»...
Для себя я выделил несколько правил, исходя из которых я принимаю решение о том, какой % портфеля мне нужно в валютных инструментах, когда мы говорим о пассивном инвестировании:
1. Доля от всего капитала (не только от портфеля) должна быть плавающей, а не статичной.
от 10% до 50% в зависимости от текущей цены валюты. «Кажется, что уже дорого» - сокращать, «Стало дешевле» - увеличивать. В среднем это 25-30% - когда вроде и не дорого, но и не дешево.
2. Когда эксперты или чиновники говорят о своих ожиданиях, подвергай сомнению и, действуй наоборот.
Если вы слышите или читаете в газете, что «мы не ожидаем ослабления рубля», то с большей вероятностью, то это время начинать покупать валюту. К слову, я писал о потенциале роста доллара вот тут - https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Zalim_Sokhov/8478bea3-9c77-4eb1-8d97-78ad0b0ea1f7?channel=sharing&author=profile
3. Покупай и продавай частями, а не разом.
Покупка частями делает вам вашу позицию по инструментам со средней ценой за период ваших покупок и вам не нужно угадывать где дно или пик. Вы все равно точно не угадаете эти точки.
4. Учитывай какая доля акций экспортеров в вашем портфеле.
Экспортеры напрямую выигрывают от ослабления рубля, т.к. получают валютную выручку, а затраты, в основном, в рублях, поэтому, например, имея 30% портфеля в акциях Лукойл $LKOH , Фосагро $PHOR или Алроса $ALRS вы имеете экспозицию на валюту. Но, тут еще следует учитывать, что их выручка еще зависит от стоимости товаров, которые они реализуют (нефть, удобрения, алмазы), поэтому сделайте некий дисконт...Для примера, если 30% от портфеля это экспортеры, то учитывайте, что это 5% или 10% от валютных инструментов (вопрос дискуссионный и творческий, конечно сколько в % считать. Определите для себя сами)
5. Паника и газетные заголовки - золотое время.
Видите очереди в обменниках или страшные прогнозы, что валюта улетит еще на 30% - самое время продавать валюту и выходить в рубли. Вспомните февраль 2022....Эксперты из аналитических банков говорят «рубль недооценен, потому что цена нефти высокая» или «мне очень жаль людей, которые купили доллар по 32 - они просто потеряют свои деньги» (с), то будьте уверены (но не слишком, чтобы не брать на плечи😃) валюта будет расти.
В стратегии &Облигационный доход я полностью закрыл валютную позицию временно после текущего роста и выжидаю момент для захода обратно. При этом следует понимать, что покупки могут быть и на уровнях выше и это нормально, поскольку пока имеет смысл получать купоны от рублевых облигаций.
👇А какие правила есть у вас? Что бы вы посоветовали новичкам для принятия решений о покупке? Напишите в комментариях.
👍 Если пост был полезен, поставьте лайк, мне будет приятно.
US
USDRUBF
86,68 пт
-1,27%
LK
LKOH
4 894,5 ₽
+15,19%
PH
PHOR
5 642 ₽
-8,56%
AL
ALRS
19,87 ₽
-3,57%
Облигационный доход
+41,11%
Zalim_Sokhov
31 августа
✈️ Группа "Аэрофлот" $AFLT отчиталась за 1П2026
· Выручка: 429,8 млрд руб. (+3,6% г/г).
· Скорр. EBITDA: 83,1 млрд руб. (+0,4% г/г)
· Скорр. прибыль (за искл. разовых статей): 0,5 млрд руб. (4,3 млрд руб. за 1П2025)
Рост выручки последовал за ростом операционных метрик. Причем хорошо повлияли именно международные перевозки (а они, кстати, всегда более рентабельные). На международных линиях компания перевезла 6,9 млн пассажиров – на 10,3% больше г/г. Общий пассажирооборот +5,1%, загрузка кресел 90,9%, а доходные ставки немного снизились (в том числе влиял более крепкий рубль).
▫️Цифры выглядят ожидаемо, учитывая заметный рост стоимости авиатоплива на глобальном рынке со второго квартала и общий уровень расходов на авиапарк:
- Топливо. В 1кв26 цены на керосин были стабильны, а в 2кв26 резко выросли, что привело к росту расходов на авиационное топливо на +13,0%. Частично сгладить негативный эффект роста цены на керосин помог топливный демпфер. Компания отмечает, что работает над оптимизацией маршрутной сети для нивелирования этой статьи расходов.
- Подорожание обслуживания пассажиров и рост тарифов аэропортовых сборов.
- Рост расходов на персонал из-за повышения зарплат и улучшения условий труда (на звонке компания пояснила, что это частично связано с техническими моментами: в этом году премии начислили уже во 2 квартале, тогда как обычно это происходит ближе к концу года. То есть по итогам года база должна выровняться).
Несмотря на все эти вызовы, стоит отметить, что во 2кв26 темп роста операционных расходов по ключевым статьям (кроме ГСМ) снизился по сравнению с 1кв26. Полагаю, можно ожидать более сильного второго полугодия, в т.ч. с учетом сезонности.
▫️Еще из приятного – долговая нагрузка снизилась:
- Общий долг: -5,7%, до 574,8 млрд руб. (погашение облигаций);
- Чистый долг: -4,5%, (511,6 млрд руб.).
👉 Итого, несмотря на возросшую топливную базу и разовые технические факторы в затратах на персонал, Аэрофлот удержал маржу по скорр. EBITDA почти на уровне прошлого года (около 20%) и несколько снизил долговую нагрузку. Замедление темпов роста ключевых расходов (без ГСМ) уже во 2 квартале – хороший сигнал на второе полугодие, традиционно более сильное по сезону: при стабильном спросе и поддержке доходных ставок на международных направлениях у компании есть база для улучшения показателей по итогам года. Кстати, недавно глава авиакомпании Сергей Александровский говорил, что «Задача для Аэрофлота завершить 2026 год с чистой прибылью является достижимой». Ждем и следим.
AF
AFLT
31,04 ₽
+7,25%
Zalim_Sokhov
13 августа
VK $VKCO ключевые финансовые итоги 2кв26 и 1П26.
Компания завершила инвестиционную фазу и выходит на прибыльность.
Главное по кварталу и полугодию:
📍 Чистая прибыль — впервые с 2022 года
По итогам 2К26 VK показала чистую прибыль 328 млн руб. За счет чего удалось достичь:
- Операционная эффективность: EBITDA +41% г/г (выручка +17%). Рост EBITDA вдвое быстрее выручки = масштабирование прибыли за счёт контроля расходов;
- Снижение долговой нагрузки: экономия на процентах за год составила более 11 млрд руб. Это прямой вклад в нижнюю строку.
- Продажа «Точки»: ~3,5 млрд руб (разница между ценой продажи 21,2 млрд руб. и балансовой стоимостью 17,7 млрд руб.).
- Но ключевой драйвер: операционный рычаг и работа с долгом, а не разовый доход.
❗️ Устойчивость прибыли: чистый операционный денежный поток (OCF) вырос до 15,4 млрд рублей против отрицательного значения год назад. Деньги реально приходят, прибыль не "бумажная".
📊 Полугодие: рост ускоряется
Выручка 1П26 — 81 млрд руб. (+12% г/г)
EBITDA 1П26 — 14 млрд руб. (+34% г/г)
Рентабельность по EBITDA — 17% (+3 п.п. г/г)
Сегменты роста:
- VK Tech +35%
- VK Знакомства х2,3
- Почта и Облако Mail +67%
- Образование +26%
- ВКонтакте +21%
- Ежедневная аудитория сервисов VK: 90,7 млн (+13,2 млн г/г);
- MAX: 87 млн DAU, 11,5 млн каналов, несмотря на ограничения;
- VK Видео: лидер по аудитории в РФ, in-stream реклама +44% г/г;
💰 Долговая нагрузка сокращается
Это напрямую влияет на чистую прибыль и FCF:
- Чистый долг за полгода: -27% против конца 2025 года;
- Чистый долг/EBITDA улучшился до 2,3х (было 3,6х год назад);
- Свободный денежный поток (FCF) уже положительный: +3 млрд руб. за полугодие.
- Запасы денег на счетах выросли на 51% до 49,6 млрд руб.
📈 Прогноз по EBITDA на 2026 год сохранен: >24 млрд руб.
Краткий вывод
VK вышла на устойчивую чистую прибыль за счёт операционной эффективности и снижения долга. Разовые факторы минимальны. Денежный поток подтверждает качество прибыли. Компания в фазе начала генерации акционерной стоимости. Будем пристально продолжать следить за компанией.
VK
VKCO
155,5 ₽
-23,5%
Zalim_Sokhov
4 августа
Идея закрыта - https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Zalim_Sokhov/a55607df-ddf4-4a4a-b43f-96e896a8ff65?author=profile&channel=sharing, как и дивидендный гэп $CNRU
Не поскупитесь на лайк ❤️
CN
CNRU
633 ₽
+4,83%
Zalim_Sokhov
4 августа
Валюта поехала в нужном направлении, как указывалось в посте - https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Zalim_Sokhov/8478bea3-9c77-4eb1-8d97-78ad0b0ea1f7?channel=sharing&author=profile.
Пока удерживаю фьюч, подтягивая стоп. $USDRUBF
@JEEVA_CAPITAL Все еще готовитесь к 73?🙂
Не поскупитесь на лайк ❤️
US
USDRUBF
81,1 пт
+5,52%