igorino

726

подписчиков

40

подписок

Чаще и интереснее: https://t.me/investimore Работаю на buy side: M&A, прямые инвестиции и специальные ситуации (PE&SS) в одном из крупнейших банков РФ

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

igorino
igorino

19 августа

Отметим также и результаты стратегии &Инвестимо | Акции РФ С начала 2026 года имеем -2,8% после комиссий по сравнению с -19,2% по индексу MCFTRR. Альфа = 16,4% Уже неоднократно упоминал, что к автоследованию, как к инвестиционному инструменту, я отношусь негативно. Отчасти поэтому здесь оно упоминается раз в полгода 🤭 Но последние апдейты Т-инвестиций чуть поменяли мнение о продукте: ➡️ снижена фиксированная комиссия с 4% до 2% в год. Помним, что кроме неё есть переменная комиссия 20% от прибыли ➡️ теперь доходность по стратегиям в их карточке показывается с учётом всех комиссий, уплаченных подписчиками — удобнее сравнивать «чистую» доходность подписчика с индексами-бенчмарками ➡️ появились какие-то движения по улучшению каталога стратегий. Если коротко — делают выбор более понятным и менее «продающим» для подписчика. Абсолютно верный шаг, учитывая, что есть инвесторы-инфлюенсеры, накупившие шлака в 2023 году, когда всё без исключения росло, набрали десятки тысяч человек на автоследование, а последние 2,5 года все вместе теряют деньги 🥴 В стратегии придерживаюсь более агрессивного подхода распределения активов, чем в личном портфеле, но даже там акций сейчас всего 55% — исторический минимум. Рынок безусловно дешёвый, мы это все знаем уже 1,5 года, но каких-то обозримых драйверов к переоценке при дальнейшем статусе-кво по линии СВО я не вижу. Плюс, думаю, что мы чересчур сильно отскочили вверх с прошлой коррекции (подробнее мысли об этом описаны в прошлом посте) Топ-позиции по долям: $T Т-Технологии $SVCB Совкомбанк $SBER Сбер $MRKV Россети Волга Если вы начитались про индексное инвестирование и хотите купить акции, т.к. это исторически самый доходный класс активов даже в нашем кризисном государстве И НАМЕРЕНЫ КУПИТЬ ИНДЕКС — пожалуйста, не делайте этого! 🤌 Лучше подпишитесь на стратегию, где я выбираю наиболее подходящие акции по совокупности критериев: ➡️ потенциальной доходности ➡️ корпоративного управления ➡️ намерения компании создавать акционерную стоимость, а не выполнять какие-то другие гос. задачи (самый важный критерий, кстати, давно хочу на эту тему сделать исследование) …и нахожусь каждый день «в рынке» — анализирую макро, обновляю финансовые модели, читаю финансовые отчеты и комментарии менеджмента. И писать планирую чаще! Но уже который раз…)
Card image 1
5
6
igorino
igorino

14 августа

Не успел моргнуть, как лето уже на финишной и пора подвести… итоги портфеля за 7 месяцев По сравнению с последними итогами удивляюсь, какие результаты может принести подход активного управления с постоянным поиском максимально инвестиционно привлекательных историй и работы с рыночным сентиментом Для справки, с момента моих прошлых итогов за 5 месяцев (извините, что не опубликовал их в Пульсе 🥲): • Индекс Мосбиржи успел в июле спикировать вниз на 25%, затем отскочить вверх на смягчении риторики ЦБ и, вероятно, прекращению навеса во внешнем контуре (возможно, временного) • К сегодняшнему же дню динамика составила -9%, но доходность портфеля выросла! С начала года сейчас идём +4,5%, против индекса MCFTR -12,9% Альфа к MCFTRR за 7,5 месяцев составляет более 16% — перевыполнен даже мой годовой план, чему я несказанно рад и что является отличным результатом для человека, у которого рынок не является основным источником дохода 💼 Портфель сейчас: • Акции: ~49%, преимущественно финансовый сектор $T , $SBER , $SVCB , $DOMRF , немного $OZON • Бонды: ~23%, преимущественно флоатеры А-грейда, короткие фиксы и юаневые замещайки • Ликвидность и пару микро-позиций: 28% Как видно по распределению активов, я немного затаился. Что сейчас смущает: • многие голубые фишки так резко отскочили от июльского дна, будто бы что-то кардинально улучшилось в экономике. А ничО тот факт, что нет, не улучшилось? Тот же Сбер, с учетом выплаченного дивиденда, торгуется по 325 руб за акцию. Это как в апреле-мае, когда не было ни ударов по Московскому НПЗ и складам, ни топливного кризиса, ни слов Грефа про превращение его кредитного комитета в комитет проблемных активов, ни слов Тараса Скворцова (CFO Сбера) про их ожидание роста стоимости риска во 2 пол. • какие-то активные подвижки к потенциальному перемирию в персидском заливе между Ираном и США. Всем ясно, что сейчас Россия бенефитит от высоких цен на нефть. Но если когда все закончится — «ножницы» цен на нефть и курса $ негативно повлияют на инфляцию и инфляционные ожидания —> смягчение ДКП сдвинется ещё правее, а это уже неизбежно отразиться на цене акций и длинных ОФЗ • совокупность других факторов поменьше: постепенный вывод капитала из страны, сентимент относительно осенней эскалации и т.д. Описывать все не хочется — уже и так мало, кто дочитает. В таких условиях важнее сохранить капитал. Триггер, открывающий путь к устойчивому и долгосрочному росту российских акций, всем известен. И думаю, что успеть в вагон, если этот поезд поедет, время точно будет. Надо сделать так, чтобы и денег на билет хватило! Поэтому работаем дальше. В очень любопытное время живем.
Card image 1
Card image 2
6
7
igorino
igorino

16 декабря 2025

Почему академические корпоративные финансы плохо работают на российском рынке? (часть 2️⃣) ... продолжаем: 4. «Балансовая стоимость создаёт нижнюю границу оценки» Это в дополнение к пункту №1. На западных рынках сложно встретить компанию, капитализация которой ниже её балансовой стоимости (СЧА). У нас же таких компаний множество. И дело не в их недооценке, а в том, что многие публичные АО не знают, как управлять своей капитализацией. Или не хотят знать, ведь им это не надо :) 5. «Прогноз DCF на 5–10 лет — стандартная практика» Самый классический инструмент базового инвестиционного аналитика — это DCF-модель прогнозных денежных потоков оцениваемой компании на 5 лет и терминальная стоимость на пост-прогнозный период (TV). В российской реальности горизонт 5 лет — это как прогнозировать другую эру. За это время может измениться всё: налоги, санкции, регулирование отрасли и т.д. Я читаю много аналитиков и платных источников и вывод такой — тот, кто фокусируется на прогнозировании 1-1,5 лет — имеет результаты заметно лучше, чем те, кто считает по-классике и ждёт «запуска нового цеха / месторождения» по 3 года. Всё это к чему — академический фундаментальный подход очень важен и помогает не засесть в откровенно плохие компании со слабыми балансами и без перспектив роста финансовых показателей. Но инвестируя в РФ надо также критически оценивать намерения мажоритарных акционеров, имеющих КОНТРОЛЬ над вашим общим активом. В одной ли вы лодке с господами вроде Олега Д., Владимира Е., Алишера У.? Я бы задумался.
7
8
igorino
igorino

15 декабря 2025

Почему академические корпоративные финансы плохо работают на российском рынке? (часть 1️⃣) В прошлом посте я упоминал, что все труды по финансам уже написаны, что не мешает инвесторам ошибаться. Вооружившись бессмертной классикой со своей книжной полки, я решил разобрать какие ключевые тезисы корпоративных финансов и инвестиционной оценки вообще не работают на нашем рынке, а какие работают, но с жутким скрипом. 1. «Цена акции = будущие денежные потоки компании на 1 акцию, «приведённые» к сегодняшнему дню» 📈 Это база для любого финансового инструмента в принципе — вы платите сегодня, чтобы что-то бОльшее получить в будущем, с учётом всех рисков. Тезис верный, но при условии, что денежные потоки хоть когда-то достанутся миноритариям — через дивиденды или выкуп. Или путём продажи бумаги следующему «ждуну» после вас, но это уже не инвестиции, а игра в «музыкальный стул». Если мажоритарный собственник не собирается распределять прибыль на всех акционеров, то все расчеты становятся просто фикцией 🚮 Пример: капитализация компаний $IRAO и $SNGS меньше, чем денежных средств у них на балансе. Для людей, не искушенных учебниками, — это значит, что за 50 руб. (капитализация) вы можете купить мешок с лежащими внутри 100 руб. (кэш на балансе). А еще в подарок к мешку идёт целый гараж (другие активы компании) 👍 Но мешок открыть без разрешения другого владельца нельзя, как и гараж посмотреть. Поэтому на бумаге вы совершили блестящую сделку, а в итоге сидите без 50 руб., но с тяжелым мешком и гаражом где-то в Сибири. 2. «Компании из одной отрасли торгуются по схожим мультипликаторам» ⚖️ Это работает на западных рынках, а у нас — не очень. Опять-таки, у нас мультипликаторы определяют не сектор или финансовое положение сравниваемых компаний, а: • кто владелец, • собирается ли он делиться прибылью, • насколько прозрачна компания. Мультипликаторы похожих компаний могут отличаться в разы, потому что у каких-то есть приоритет на создание акционерной стоимости, а у других нет 🤷‍♂️ 3. «IPO как раскрытие стоимости» 🌱 В теории, IPO должно вести к раскрытию стоимости компании. Чуть заниженная цена при IPO способствует повышению цены акций в ходе дальнейших торгов на рынке и укрепляет способность фирмы привлекать финансирование в будущем. Так работает и на развитых рынках. Но не у нас. Что обычно происходит на российских IPO: — само размещение акций происходит на пике цикла для отрасли компании. Здесь сильно их винить не будем — каждый из нас предпочёл бы продать что-то своё по-дороже — компании прибегают ко всем возможным манипуляциям в своей отчетности, чтобы завысить свои показатели перед IPO - занижают резервы как в $ZAYM , заранее признают будущую выручку, как в $DATA — деньги привлекаются не в компанию (cash-in), а в карман прежних акционеров, продающих свои акции (cash-out). Конфликт интересов получается — вам обещают кэш-машину, которую сами зачем-то продают — компании дают нереалистичные прогнозы своих показателей на ближайшее будущее или проплачивают консультантов, чтобы те им подготовили report о том, насколько большой потенциал имеется у их рынков сбыта, как у $WUSH Что получается в итоге — можно посмотреть на динамику цены акций у вышедших на IPO российских компаний за последние 2-3 года. В основном, там страшно :) В Части 2️⃣ выложу еще несколько пунктов, за которые зацепился глаз. Если интересно — подпишитесь, чтобы не пропустить! 🫡
Card image 1
13
14
igorino
igorino

8 декабря 2025

Давно не писал о состоянии своего портфеля Каждый раз мне немного не по себе от того, что так подробно свечу циферками, но считаю, что без доказательств практической применимости того, о чем я пишу — всё это не имеет смысла. В конце концов, все книжки по финансам уже давно написаны, а источников информации — больше, чем мы способны переварить за всю жизнь. Но российские розничные инвесторы почему-то продолжают совершать десятки ошибок 🤪 С начала года двигаемся на +12,2%. Индекс MCFTRR, с которым я себя сравниваю, с начала года едет примерно в 0%. Текущее позиционирование портфеля: — акции крепких бизнесов, хорошо себя чувствующих при текущей ключевой ставке ( $NMTP - 7%, $T - 11%, Дочки Россетей $MRKC $MRKP - 12%, $LENT - 5%, $TRNFP - 3%, $X5 - 3%) — также отведена доля на акции компаний, которые много выиграют от неизбежного снижения ключевой ставки на горизонте ближайших 1,5 лет ( $SVCB - 9%, $HEAD - 5%, $VTBR - 3%) — оставшаяся часть — фьючерсы на юань, облигации разной длины, кэш и прочие микродоли, за которыми мне легче наблюдать, когда они есть в портфеле. У меня практически нет ставок на «мир-коины» — акций тех компаний, которые особенно сильно выигрывают при завершении СВО. Не скажу, что нет веры в этот процесс. Напротив — риторика ОЧЕНЬ продвинулась и запросы сторон наконец-то начали сближаться. Просто пока что интуиция не «бьёт в колокол» Возможно, какую-то доходность я недополучу, если в ближайшее время стороны пойдут на взаимные уступки и объявят мир, дружбу, жвачку. Но в таком сценарии долгожданный 🚀туземун 🚀 будет в акциях абсолютно любой российской конторы. Совокупно акций сейчас — 60%, облигаций — 15%, фьючерсов на юань — 22%, и 3% кэша 📊 Пока как-то так! Доволен собой, что на таком слабом рынке за 11 месяцев даже удалось что-то заработать
Card image 1
15
16
igorino
igorino

21 ноября 2025

Затянувшийся отпуск и легкая послеотпуская депрессия тёмной Москвы наложила отпечаток на своевременный апдейт по стратегии &Инвестимо | Акции РФ — исправляюсь! По сделкам за последний месяц: 1. Потихоньку начал формировать долю в $MAGN . Металлурги уже выглядят очень дёшево и пришли в этот кризис в полной боевой готовности — без долгов и с запасами кэша. Операционная прибыль за 3-й квартал — 3,9 млрд руб., такого не было с 2014 года. Что это, если не близкий разворот цикла? Понятно, что надо принимать во внимание макроэкономические факторы, но если крупнейшие игроки вроде ММК работают на грани операционной рентабельности, при этом не имея долга, но обладая подушкой кэша объемом 130 млрд руб. (вкл. 117 млрд руб. депозитов), то что происходит с менее эффективными игроками? Вопрос риторический, мы это видим на примере $MTLR и $TRMK , но есть также и другие игроки, менее крупные и не публичные, у которых также происходит спад. Возможно, рынки металлургов сжимаются сильнее, чем мы видим в отчетах подготовленной к кризису тройки $MAGN $CHMF и $NLMK Акции дёшевы даже без учёта очередного миро-ралли, правда и краткосрочных триггеров к раскрытию стоимости тут нет. Но и доля на текущий момент всего 3%. В идеале пока что хочется видеть 5%. 2. Покупка $MBNK на 5% за счет сокращения доли в LQDT. Ожидал хорошего отчета за 3-й квартал и так оно и случилось: ROE 3-го квартала 24,4% (не без нюансов, не учитывают % расходы по субордам), рекордная квартальная прибыль. Отчет в целом интересный, не будем слишком глубоко погружаться в тонкости, но кажется, что ситуация для МТС-Банка начинает разворачиваться — сокращение традиционного бизнеса в лице кредитования и просто тупо «купи ОФЗ» начинает разворачивать P&L. Спасибо за внимание!
22
23
igorino
igorino

15 октября 2025

Вы не поверите! Накануне как раз хотел разобрать, что ещё кроме грядущего CAPEX $FEES меня смущает в сетевых компаниях, как подоспел «сюрприз» от Минэнерго. Я как всегда с запозданием, но немного напомню «боль» инвестиционного сообщества в последние дни: «Субъектам электроэнергетики предлагается приоритизировать капитальные затраты над дивидендами путём сравнения ЧИСТОЙ прибыли и этих самых кап. затрат. Если чистая прибыль оказалась меньше — дивиденды отменяем, ибо кучу всего еще построить надо» Писать про глупость этого положения — излишне, но, на всякий случай, чистую прибыль и кап. затраты — сравнивать неправильно, часть кап. затрат, которые когда-то были понесены в прошлом, уже «сидят» в расходной части отчета о прибылях и убытках в виде амортизации. Источником финансирования кап. затрат не должна выступать чистая прибыль компании, это некомпетентно. Не говоря уже о том, что данным пунктом нарушаются текущие пункты ФЗ об АО, Указы Президента, Уставы компаний (префы Ленэнерго), дивидендные политики и прочие клятвы и обещания в отношении нашего фондового рынка. Но стоит ли на нашем рынке опираться на правила и какую-то базовую логику? 🧐 Подготовил вам немного simple math: 📌 ФСК Россети необходимо 2,2 трлн руб на 2025-2028 гг (из их сводной инвестиционной программы), и это уже включая CAPEX всех сетевых компаний как «дочек» 📌 По годам это — 761 млрд в 2025, 568 млрд в 2026, 433 млрд в 2027, 410 млрд в 2028 📌 Совокупные дивиденды от 5 крупнейших сетевых компаний (МРСК, ЦиП, Ленэнерго, Россети МР и Волга), выплаченных в 2025 г. — 23,3 млрд руб, при этом МИНОРИТАРИИ из этого получили, вы удивитесь, 5.4 МЛРД РУБ! Остальное получила сама ФСК как материнская компания. 📌 С учётом индексации тарифов, ожидается, что дивиденд за 2025 год будет выше, ну, допустим, совокупно вырастет на 15% => 5,4 * 1,15  = 6,21 млрд руб — это лишь 1% от годового CAPEX. 👀 Стоит ли это полного разрушения акционерной стоимости в стратегическом секторе? Очень надеюсь, что в органах, кто будет принимать решения, остались грамотные люди. Вышедшее сегодня «опровержение» подкрепило эту надежду! Сам не продавал ни одной акции в сетевых компаниях ни в рамках стратегии &Инвестимо | Акции РФ , ни в собственном портфеле. Только перекладывался из Центра в ЦиП. Сегодня крепкие руки были чуть-чуть вознаграждены 🫡 $MRKC $MRKP $MRKV $MSRS $LSNGP $LSNG $MRKZ
Card image 1
11
12
igorino
igorino

7 октября 2025

Как стратегия &Инвестимо | Акции РФ переживает коррекцию и каков план действий? Для начала, я прошу единственного подписчика стратегии (кроме меня самого) извинить меня за такие редкие отчёты :) За счетом стратегии я слежу ежедневно, но часто писать — только учусь! Итак, рынок попал в идеальный шторм из: — действий ЦБ, который решил не спешить стремительно снижать КС — Роста геополитического риска, где мы видим отсутствие продолжения какого-либо переговорного трека и всё более агрессивную риторику наших европейских соседей — Усиления налогового бремени, вызванного дефицитом бюджета. Все три пункта связаны друг с другом и понятно чем обусловлены, но мы здесь не для рассуждений, что хорошо и что плохо, а чтобы воспользоваться рыночными неэффективностями лучше среднего инвестора. В этом и состоит цель стратегии. Итак, как портфель переживает коррекцию? 🐻 Смотрим картинку. После 17 августа портфель потерял 8%, в то время как MCFTRR потерял 15%. Здесь ничего не остаётся, кроме радости — на общем снижении рынка портфель выглядит сильнее. 🫡 Теперь основная задача — посмотреть на активы, которые вышли из слабых рук, не стали ли они привлекательнее, чем то, что мы имеем в портфеле? 💼 Сделки: последняя сделка была 18-го августа, как раз перед коррекцией, где я на 1/4 сократил долю в $MRKV Текущая аллокация общими мазками и комментарии к позициям: 1. 33% в сетевиках. 29 сентября Минэкономразвития опубликовали новый план индексации тарифов сетевых компаний и он ещё агрессивнее, чем тот, что выкатывали в апреле (рост в 2026 г. 15,2% vs 9,8%, в 2027 г. 13% vs 6,3%). После апреля график сетевых компаний говорит сам за себя. При этом, в кейсе сетевых компаний существенный НО: видимо, такая агрессивная индексация тарифов нужна для финансирования CAPEX самих сетевиков и их материнской компании — ФСК Россети $FEES . Дивиденды дочек Россетей платятся в пользу ФСК, сама ФСК объявляла, что не будут платить до 2027 г. Возможно ли тут прокатиться в одной ракете с госкомпанией или миноритариев вновь могут оставить за бортом? Я склоняюсь, скорее, к первому варианту. Но у инвесторов мир не черно-белый, а степень уверенности определяется аллокацией. $MRKC $MRKP $MRKV 2. $TRNFP — 11%. Консенсусная ставка, которая довольно устойчива на коррекции. Очень привлекательный форвардный дивиденд за 2025 г. — 15,5-16% от текущих. Зачем люди покупают ОФЗ со схожей YTM в этом случае? Есть риски прилётов БПЛА по трубопроводам, поэтому даже подумывал о частичном размене позиции на $NMTP . Но пока время не пришло, да и хотелось бы увидеть НМТП дешевле. 3. $HEAD — 11%. Конъюнктура не самая лучшая. Если экономика идёт на жёсткую посадку, то оживления Индекса ХХ можно ждать долго. Подумаю о размене позиции на более привлекательные истории с более краткосрочными триггерами. 4. $X5 — 10%. В последней коммуникации менеджмента смутило не столько понижение гайденса по рентабельности EBITDA, сколько увеличение прогноза по CAPEX. Ошибся, что не продал сразу же после отчета. Надо было быстро считать на пальцах, а не искать время для полноценного анализа. 5. Остальное — 46%, включая 17% в $LQDT Ищу цели для распаковки запаса. Всем спасибо! Подписывайтесь и будем опережать рынок вместе 🤝 #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
8
9
igorino
igorino

30 сентября 2025

О капитализации Вчера главным героем инвестиционных блогов и сообществ стала Тамара Меребашвили, IR и член Правления $IRAO Интер РАО, заявившая, что у компании нет задачи бегать за розничным инвестором и растить капитализацию, которая является предметом психологической реакции большого количества людей. Мол «Интер РАО» ничего не получает от изменения капитализации, поскольку компания не эмитирует новые акции, ну вы, скорее всего, слышали. Один мой старый друг спросил, читал ли я об этом, а затем усомнился в профпригодности такого IR-профессионала. Зная, сколько невесть чего вылилось на голову Тамары, мне захотелось разобраться. ________ С одной стороны, а в чем она не права? 🙃 Она вылила ушат холодной воды на головы тех розничных инвесторов, которые не понимают — а зачем вообще компании капитализация и, без этого понимания, думают, что публичые компании им что-то должны. Она абсолютно права в том, что пока капитализация — это предмет психологической реакции людей — компании действительно нет смысла на этом фокусировать свои ресурсы. А знаете, когда компании есть смысл фокусировать ресурсы на восприятие своего бизнеса в глазах розничного инвестора? Когда нужно провести очередное SPO и «впарить» физикам свои акции подороже (привет $VTBR , $SOFL, $POSI и прочие герои). Вот тогда-то про вас вспомнят, будут облизывать, выступать на конференциях и рисовать радужные прогнозы своих результатов на пару лет вперед 📈 А вот с точки зрения истинного повышения капитализации для фундаментального инвестора, Интер РАО как раз делает многое! У них шикарное раскрытие информации по всем своим активам, они очень подробно раскрывают драйверы своей акционерной стоимости. И они даже держат почти 30% своих же акций в казначейском пакете (что вполне обосновано для компании с P/BV = 0,3) Инвесторы почему-то не видят, что у них есть возможность купить холдинг с перспективным и НЕциклическим бизнесом, который платит 25% от чистой прибыли дивидендами и див доходностью более 10%. Не видят, что если компания вдруг не найдет каких-то интересных инвест. возможностей и государство не принудит их к CAPEX вселенских размеров, то может вполне платить и 50% от прибыли. Тогда див доха станет 20% и уж тогда, уверен, все набегут и будут восхвалять эту шикарную инвестидею! 🥴 Вот только с точки зрения академических корпоративных финансов, дивиденды — это по сути ПЛОХО для ПАО. Если контора платит дивиденды, то это значит, что менеджмент не видит перспективных инвестиционных возможностей для своего бизнеса (внутренняя норма доходности которых должна быть >ROE в %) и принимает решение распределить прибыль на акционеров, чтобы акционеры сами решили куда им вложить деньги ещё 🤷‍♂️ Так должен работать рынок. Но у нас пока что всё иначе) И Интер РАО действительно не эмитирует новые акции, поэтому вроде как ей должно быть все равно на рыночные котировки. И котировки действительно не влияют на эффективность менеджмента, тут она права... но до поры до времени! Во первых, ликвидность и рыночная цена акций дает компании преимущество в привлечении даже долгового финансирования. Банально можно дать ликвидный пакет акций в залог банку под кредит и получить по этому кредиту лучше условия. Во-вторых, опять же казначейский пакет. Его можно использовать в сделках М&A или вообще продать в рынок (но для этого IR обязательно вам покажет Светлую сторону Интер РАО 😁). И чем дороже будет акция — тем больше денег компания привлечет в свой капитал за этот пакет. Поэтому она, конечно, права только отчасти! Надеюсь, это простимулирует розничных инвесторов смотреть не только на див. доходности, мультипликаторы и графики, а делать, и самое главное, УЧИТЬСЯ делать более глубокий анализ. Хотя бы на предмет того, нужны ли вы в лодке с акционерами или вас скинут за борт сразу после того, как вы поработаете вёслами 🙂 #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
21
22
igorino
igorino

11 августа 2025

Отчеты компаний-сетевиков из стратегического портфеля &Инвестимо | Акции РФ за 2 кв 2025 по РСБУ: Россети Центр С самого старта в портфеле стратегии держу акции 3-х сетевых компаний — $MRKV $MRKP $MRKC на совокупную долю 34% портфеля.
Динамика акций компаний существенно опережают рынок с начала года, постараемся разобраться, есть ли потенциал для их дальнейшего роста. Россети Центр:
 Выручка — 32,7 млрд (+14,1% г/г) EBITDA — 7,6 млрд (+15,4%) Чистая прибыль — 1,8 млрд (+33,4%) — рекордная прибыль для вторых кварталов. Форвардный мультипликатор EV / EBITDA’25 = 1,63x, если верить в ИПР компании. В то же время EV / EBITDA’25 у $MRKP = 1,32х. По данному показателю Центр оценивается с ~24% премией относительно ЦиП, что странно, учитывая, что ЦиП: — более эффективна с точки зрения рентабельности; — имеет маленький чистый долг (т.е. практический весь EV — это именно капитал акционеров, а не кредиторов); — имеет более удачное расположение активов по сравнению с Центром, который покрывает Курскую и Белгородскую области. Думаю, еще не до конца очевидно, какой урон инфраструктуре сетевиков нанесен в результате боевых действий. Див. доходность Центра согласно последнему ИПР от мая 2025 г. с учетом текущей цены: 2025 = 17,8% 2026 = 25,4% 2027 = 25,0% 2028 = 27,3% 2029 = 27,3% Общий взгляд на акции — аналогично ЦиП, в моменте закрывать позицию не собираюсь, однако меня очень смущает почему Центр оценивается рынком дороже ЦиП. Рынок видит в Центре выше дивидендную доходность в 2025 году и далее. В ИПР у ЦиП выше CAPEX к выручке — как исторически в 22-24 гг, так и прогнозный. Хочу чуть изучить эту тему поглубже, но если бы ЦиП имел такой же CAPEX/выручка, как и Центр — дивидендная доходность до 2029 года была бы почти идентичной, но при этом ЦиП имеет операционные и финансовые преимущества, как описал выше. Задумаюсь над тем, чтобы чуть-чуть перераспределить средства от Центра пользу ЦиП. 
#хочу_в_дайджест #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
7
8
igorino
igorino

6 августа 2025

Отчеты компаний-сетевиков из портфеля &Инвестимо | Акции РФ за 2 кв 2025 по РСБУ: Россети ЦиП С самого старта в портфеле стратегии держу акции 3-х сетевых компаний — $MRKV $MRKP $MRKC на совокупную долю 34% портфеля. Динамика акций компаний существенно опережают рынок за последние 3 мес, постараемся разобраться, есть ли потенциал для их дальнейшего роста. Центр и Приволжье: • Выручка — 34,4 млрд (+12,4% г/г) • EBITDA — 12,1 млрд (+24%) • Чистая прибыль — 5,1 млрд (+31%) Если коротко — тут всё круто! ЦиП — это эффективнейшая компания, которая даже в условиях работы на строго регулируемом поле показывает динамику выручки выше, чем рост тарифов (в 1Q’25 тариф выше на 8,9%, чем в 1Q’24), а также не позволяет расходам расти теми же аналогичными темпами => прибыль растет еще более высокими темпами! Граалем для инвесторов в сетевые компании является ИПРы, которые компании готовят и обновляют до 3 раз в год, где прогнозируют свои финансовые показатели на несколько лет вперед. Там же есть сведения о прогнозируемых дивидендах. Однако прогнозы по чистой прибыли и див доходности могут довольно сильно отличаться от ИПРа к ИПРу, поэтому смотреть только на них — не совсем корректно. Нужно критически подходить к информации и искать акционерную стоимость там, где менеджмент готов её создавать, невзирая на внешние обстоятельства. Див. доходность $MRKP согласно последнему ИПР от мая 2025 г. с учетом текущей цены: 2025 = 10,4% 2026 = 16,5% 2027 = 17,3% 2028 = 18,9% 2029 = 21,1% Напомню, что с июля тарифы сетевых компаний вырастут на 12,6% — такого роста не было ни разу. Акции пока что продавать не собираюсь и ожидаю, что, во-первых, ЦиП сможет перевыполнить свой план по прибыли, во-вторых, невнимательные инвесторы могут удивиться хорошим отчетам сетевиков за 3-й квартал, когда начнут действовать новые тарифы. Для операционно эффективных компаний влияние на прибыль будет еще выше за счет расширения дельты между динамикой доходов и расходов. #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
5
6
igorino
igorino

30 июля 2025

Пару изменений в стратегии &Инвестимо | Акции РФ за последнюю неделю: 1. Была продана вся доля в $MAGN по 34,61 руб. за акцию. Вышел операционный отчет, который не стал сюрпризом — отрасль находится в кризисе и точно пробудет в нем еще какое-то время. От снижения ставки на 2% не особенно легче, ДКП всё ещё жесткая, а лаг в ДКП, то есть, в какой срок влияет изменение ключевой ставки на инфляцию, актуален и при смягчении. При КС 18% бума в стройке и машиностроении не случится.
Маленькая позиция была сформирована по 31 руб с копейками и была рассчитана скорее на рыночный сентимент в ожидании снижения ставки. Но так как акции разогнались, видимо, в предвкушении снижения КС на 3%, принял решение продать ММК, так как фундаментально бизнесу будет плохо ещё несколько кварталов. 2. Купил акции $TRNFP . Наверное купил чуть-чуть рановато, но рынок почему-то не видит, что потенциальный дивиденд по результатам 2025 года может быть 188 руб. на акцию, что дает 14,8% дивидендной доходности к текущей цене — это выше, чем доходность к погашению самых длинных ОФЗ $SU26243RMFS4 $SU26238RMFS4 , где купон остается фиксированным до погашения, в то время как дивидендная доходность акций «впитывает» инфляцию, особенно в случае с тарифами Транснефти. Поэтому див. доходность стабильного бизнеса должна быть меньше, чем доходность длинных ОФЗ, а следовательно — цена префов Транснефти выше! 3. Поступили дивиденды от Россети Волга и Совкомбанка $MRKV $SVCB 4. Сегодня продал маленькую долю $BELU . Компания недорогая, грамотно управляется, есть триггер к раскрытию акционерной стоимости через будущее IPO ВинЛаб, к которому Новабев готовит свою дочку. Что смущает — пока что непонятны сроки реализации корп. события. Плюс, я не очень верю в долгосрочные драйверы роста алкогольного рынка. В интересах государства сократить потребление спирта до 7,8 л на человека в год с текущих 8,4 л. То есть -8% рынка в натуральном выражении. При этом государство имеет прямые рычаги влияния на потребительское поведение через акцизы и контроль за маркетингом алкоголя. Потребительские привычки также меняются — молодое поколение не особенно заинтересовано в крепких напитках. Чтобы не перегружать пост — постараюсь раскрыть тезисы последнего пункта на языке цифр, если будет интересно. На этом всё, спасибо! Стратегия была запущена 27-го мая и за 2 месяца показала +13,4% полной доходности, за то же время индекс MCFTR вырос на 3,6%. Альфа на текущий момент = 9,8%. Подписывайтесь, с помощью фундаментального анализа будем стараться опережать рынок вместе!
8
9
igorino
igorino

23 июля 2025

Всем привет! 👋 Неделю назад $X5 поделилась своими операционными результатами за 2-й кв. 2025 г. Скорее всего, вы уже ознакомились с выжимками из отчета в других каналах. А если вы даже изучили отчёт самостоятельно — вы вдвойне супер! Для тех, кто не успел — поделюсь самым ключевым 👇 📦 Выручка за 2 кв. — +21,6% г/г, по полугодию идут +21,2%. Здесь всё базово: держат высокий темп роста за счёт увеличения числа магазинов и роста среднего чека. 📊 LFL-продажи — +13,9%. Важнейший операционный показатель для ритейла. 🧾 LFL-средний чек — +12,2%. Продовольственная инфляция во 2 кв. — 12,4%, то есть почти вровень. 🚶‍♂️ LFL-трафик — +1,5%. Тут не густо — трафик вниз утянул Перекрёсток (–2,9%). Зато у будущего локомотива Чижика +15,4% по трафику 🔥 💡 Второй важнейший момент, на котором базируется инвестиционный кейс X5, — это рентабельность по EBITDA, а точнее — прогноз менеджмента о таргете на уровне 6% по году. В 1 кв. было 4,7% — из-за выплаты годовых премий за 2024 г. По валовой марже это подтверждается: она почти не изменилась г/г и кв/кв, то есть расходы были именно в SG&A (коммерческие и административные). 🧮 Исторически, маржа во 2 и 3 кв. — выше. Если удастся сохранить её на уровне прошлого года, то таргет в 6% по году — более чем реален. 📈 Аналитики по ритейлу говорят, что снижение темпов роста трафика = будущий рост маржи (меньше маркетинга и скидок → выше эффективность). Посмотрим это уже в финансовом отчете за 1 пол. 2025, его обещают нам 13 августа. Также ждём, какую операционку нам покажет $LENT 📌 Подсмотрел у Анатолия из Мозговика, что у X5 это уже 47-й квартал подряд с ростом LFL-продаж. Невероятная операционная эффективность. 👏 💼 X5 — это топ-2 позиция в моём портфеле. Была топ-1, но дивгэп + рост $HEAD в последний месяц на +20% сдвинули X5 с тумбы. В &Инвестимо | Акции РФ также держу X5 с долей 10,8%. Если с учетом такого опоздания вам было полезно — поддержите, пожалуйста, лайком! Всем спасибо!
Card image 1
24
25
igorino
igorino

15 июля 2025

Привет, дорогой путник, присоединившийся к Стратегии &Инвестимо | Акции РФ Раз уж нас теперь тут двое — немножко вводных, помимо тех, что указаны в описании стратегии: 1. Бенчмарк доходности для стратегии — Индекс Мосбиржи полной доходности с учётом дивидендов (MCFTR). Недавно писал, что исторически MCFTR дает около 14% среднегодовой доходности с 2014 г. «брутто» и 12,2% чистой доходности после налога 2. Базовая цель — опережать посленалоговый MCFTR на 12%. Конечно, хочется больше, но не хочется создавать завышенных ожиданий для подписчиков данной стратегии. Именно поэтому целевая СРЕДНЕГОДОВАЯ доходность стратегии — 25% в год. Думаю, что авторы, которые указывают 40-70% немножко лукавят. Если у нас получится опережать рынок на 12%, то, с учетом комиссий, ваше личное «опережение» индекса составит около 5% 3. Может показаться, что 5% это не шибко много. У меня нет точной статистики по российскому рынку, на развитых рынках ~80% активно управляемых фондов проигрывают индексному инвестированию. Мы не на развитом рынке, да и не фонд мы вовсе, но тем не менее — 5% это лучше большинства. А когда рынок будет расти быстрее, чем среднегодовые 14% — наша чистая «альфа» будет ещё лучше 3. Так как наш бенчмарк — индекс акций, то бОльшую часть времени портфель будет состоять из акций. Я убежден, что спрятаться в $LQDT вы сможете и сами, закрыв стратегию и не неся расходы на комиссию в периоды, когда портфель не растет. При этом, у меня нет хрустального шара и я не умею предсказывать точный момент разворота рынка при коррекциях и в периоды повышенной волатильности. Поэтому не гарантирую, что смогу «пригласить» в стратегию прямо перед ростом 4. Не могу не предупредить о рыночном риске, который присущ всем без исключения акциям. Пакеты санкций, твиты Трампа и действия иных Верховных Главнокомандующих мне заранее неизвестны. Моей задачей, как управляющего, будет подбор активов в портфель таким образом, чтобы падать слабее рынка, а расти сильнее. Или хотя бы падать с рынком, а расти сильнее. Этого уже будет достаточно для формирования целевой премии к индексу 5. Все сделки я постараюсь описывать. Но иногда описание может занять какое-то время. Прочие критерии выбора активов, структуры порфтеля, принципах принятия решений об открытии и закрытии позиций и другие особенности моей модели управления капиталом — буду транслировать в процессе! Спасибо, что подключились! Постараюсь оправдать ваши ожидания 🤝 Пока что за 3 месяца мы опередили индекс на 5,6%.
Card image 1
8
9
igorino
igorino

14 июля 2025

Насобирал уже почти 14% альфы с начала года. Напомню, что в качестве бенчмарка доходности моего портфеля я смотрю на индекс Мосбиржи полной доходности (с учетом дивидендов) — MCFTR. Если я не опережаю индекс, то что-то делаю неправильно, ибо в этом случае можно было положить все деньги в биржевой фонд $EQMX и расти вместе с рынком (и падать тоже, в случае чего) MCFTR с 2014 г., когда его только начали считать, давал около 14% среднегодовой доходности. При альфе к индексу 15%, среднегодовая доходность будет около 28-29% в год., а это х2+ вашего капитала каждые 3 года. Естественно, это не гарантированная доходность — будут периоды, когда рынок будет падать на десятки процентов (как в 2022 г), а затем расти на 40-60% (как в 2019, 2023 г). Идеально угадывать дно и пики рынка могут не только лишь все, но по объективным признакам кажется, что сейчас для обычных частных инвесторов хорошая точка входа: • начало цикла снижения ставок. База: положительный эффект для бизнеса — растет потребление и снижается стоимость кредитов для расширения производства (и дальнейшего роста прибыли компаний) • слишком окрепший рубль. На нашем фондовом рынке много экспортеров, доходы которых растут от ослабления рубля • мертвый рынок IPO. Обычно разгар IPO приходится на периоды, когда рынок переоценён и эту переоценку пытаются продать инвесторам как нечто вечное
9
10