vnizovtsev

619

подписчиков

17

подписок

1) Разбираю эмитентов по собственной модели 2) Ищу бумаги с минимальным риском и максимальной доходностью 3) Делюсь своими мыслями и не только. 4) тг каналов не веду Подписывайся, чтобы не пропустить обзоры компаний из твоего портфеля. https://smart-lab.ru/mobile/users/ViktorNizovcev/blog/

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

vnizovtsev
vnizovtsev

15 июня

Всем привет! Вчера вернулся из двухнедельного отпуска с побережья Балтики и нисколько не пожалел что не брал ноут с собой. Смог немного переключить голову , перезагрузиться, благодаря чему появилось несколько новых идей, как по обзорам облигаций - добавить несколько аналитик, делать рейтинги/антирейтинги по отраслям и т д . Также хочу начать краткие разборы акций. Буду стараться, по возможности и времени, чередовать. По акциям пока есть мысль разобрать все бумажки из моего портфеля: $SMLT $ABRD $AQUA $UWGN $NVTK $DATA $ABIO $PHOR $IRKT По облигациям уже готовы рейтинги на последнюю дату: $RU000A10CHX1 МГКЛ $RU000A0ZYNY4 ГТЛК $RU000A10C6M3 Уральская Кузница $RU000A10AYB6 А Спэйс Осталось дело за малым - написать сам обзор😏 А это по 5-6 часов на каждого☝️ Что еще планирую проанализировать (но без детального разбора) : Регион-Продукт ВЗВТ Эталон (+который финанс) Транс-Миссия Органик Парк Пионер-Лизинг Хромос Инжиниринг Так как в этом деле я напрочь отказываюсь от ИИ и пишу сам - буду стараться находить время в перерывах между работой/семьей/сном/делами. Надеюсь, по указанным эмитентам мои руки дойдут быстрее, чем по ним наступит дефолт😂 Делитесь в комментариях - каких эмитентов нет в моей таблице и хотели бы прогнать через мою модель оценки. Ну и пару фото в ленту с освежающего, но порой припекавшего макушку побережья Балтики
Card image 1
Card image 2
25
26
vnizovtsev
vnizovtsev

25 мая

Оил ресурс - Все пропало? Или все только начинается? Краткий обзор эмитента. Друзья, текущая ситуация вокруг эмитента, которая, я считаю, как и с $EUTR, искусственно создана и напоминает ситуацию, будто рой мух собрался вокруг гнильца и неустанно кружит. Настала пора дать собственную оценку. Прошлой осенью я уже делал обзор на эмитента, где главным риском подсвечивал не фин. положение или бизнес-риски, а странности с отчетом и аудитора с сомнительной репутацией (ПромИнвестАудит) - да, цифры плясали между РСБУ и МСФО (в РСБУ сегментная выручка была больше чем по всей группе МСФО), да, 4 триллиона воздуха - это тумач. Однако не вижу в этом проблемы - 4 триллиона за скобки и смотрим что получилось? А получилось очень даже неплохо: • Закредитованность (D/E) чуть выросла (3,5-> 3,9) - но остается ниже среднеотраслевого (6,5) • Фин устойчивость улучшилась: 0,87-> 0,92 • Оборотный капитал полностью финансируется из устойчивых пассивов (КОСОС=1,22) • Зависимость от займов пока высокая (КФА=0,22), однако, это типичная картина для нефтетрейдеров • Текущая ликвидность улучшилась благодаря рефинансированию: 2,3 -> 4,5 • Срочная ликвидность - с большим запасом (3,34) • Абсолютная ликвидность - 2,01 - свободных денег дважды хватит погасить все срочные долги! • Чистый денежный поток стал положительным (+1,7 млрд руб) - да, в первую очередь за счет рефинансирования и размещения облигаций, тем не менее деньги есть • Покрытие процентов - что по прибыли (ICR=2,69> 1,5) что по денежному потоку (DSCR= 1,5 >1,4) - достаточны для обеспечения всех срочных обязательств • Скачок опер. прибыли сократил период полного погашения чистого долга с 3 до 2,6 лет. • Выручка и прибыль показали г/г кратный рост, однако свободный денежный поток - по-прежнему в минусе. Причина в том, что большая часть КЗ была погашена, а ДЗ увеличилась ввиду агрессивного роста выручки. Также минусов FCF добавила реализация инвест стратегии: приобретение нефтеналивных терминалов и развитие собственного НТЦ. • Показатели рентабельности, не смотря на выросшую % нагрузку, продолжают оставаться выше среднеотраслевых значений. Высокие показатели ROE и ROA подтверждают, что компания работает эффективно, даже с учетом агрессивного роста. • Рисков блокировки счетов нет - налоги выплачиваются своевременно, свободных денег предостаточно для покрытия исковой задолженности. Вывод: итоговый балл сильно скакнул вверх - от 57,5 до 74 баллов (BBB+ -> AA-) У эмитента действительно имеется запас прочности, причем не за счет сильного бизнес-профиля, а благодаря хорошей фин. устойчивости. Рисков банкротства/дефолта в данный момент не видится. Сейчас, если судить по отчетности, эмитент имеет наилучшее кредитное качество среди всех публичных нефтетрейдеров. До конца 2026 года у компании нет крупных погашений, поэтому ближайшие полгода переживать не стоит, даже если не верите цифрам в отчете. Увеличил позицию в портфеле с пределом до 10%, планирую держать ближайшие месяцы. Главный риск (еще раз подчеркну) - качество раскрытия информации. Эмитент своевременно и полно раскрывает существенные факты, но репутация аудитора не вызывает доверия Напомню вот такую историю. Ранее был эмитент - ССМ - перед своим банкротством честно признался,что отчет и АЗ имеет массу неточностей, аудитором выступал ПромИнвестАудит, который также признал свою ошибку. Тут думайте сами - можно ли верить отчету. В целом, в МСФО, как и РСБУ за 2025 год грубых ошибок/неточностей не нашел. Фейковые 4 трлн руб. уже обмусолили неоднократно полгода назад. Я тоже выступаю против отражения воздуха в балансе, но у эмитента и без них все неплохо. Недавно стало известно, что контора купила действующее месторождение для собственной добычи, на нем планируют тестировать новую технологию, соответствующее оборудование уже закупают в Китае. В общем, история покажет - кто прав, кто виноват. Пока у компании слова не расходятся с делом, возможно для них все только начинается. $RU000A10DB16 $RU000A108B83 $RU000A10C8H9 $RU000A10AHU1 #облигации #вдо
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+4
85
86
vnizovtsev
vnizovtsev

20 мая

$EUTR Любопытная ситуация. Пару недель назад мне попалась подборка от @T-Investments по лучшим энергетическим компаниям по показателю P/E - там был евротранс как одна из лучших компаний. Что видим сейчас - в топе есть $NVTK с P/E = 18,5, в середине списка $BANE с Р/Е = 4,5 Что у Евротранса, считаем: Акций в обращении - 159 149 000 штук Капитализация = 159 149 000 * 70 /= 11,14 млрд руб Прибыль по МСФО - 4,792 млрд руб Получается, P/E евротранс = 11,14/ 4,792 = 2,3 То есть Еаротранс должен быть лучше не только чем Новатэк, замыкающий список, но Башнефть, которая в середине. Но я этого не наблюдаю. @T-Investments Вопрос к вам - почему? Ситуация похожа на лоббирование брокером интересов отдельных компаний, и намеренное скрытие неугодных компаний. Другими словами - м*************е рынком (сыграем в поле чудес)
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+2
29
30
vnizovtsev
vnizovtsev

18 мая

Юмористическая мини-повесть "Приключения Еврика и его друзей в темном Лесу Мосбиржи", часть четвертая: Еврик, изрядно помятый, лишившийся части своего облигационного костюма (рейтинг все-таки сполз, как и предсказывал Правдоруб), вдруг нащупал в кармане ту самую банковскую кредитную линию. Собрав последние силы, он ударил ею монстра Кассового Разрыва по голове. Монстр поперхнулся, выплюнул часть долга и временно отступил в чащу. Еврик тяжело осел на землю, вытирая лоб банановой кожурой. Он выжил. Пока что. Из-за дерева плавно вышел Финансовый Кот. Он подошел к израненной, но ликующей толпе, которая кричала: «Мы победили! Дефолта нет! Акции сложились пополам, но зато какой купон!». Кот достал свой блокнот и произнес: - Потрясающе. Вы понимаете, что компания держится на волоске, суды продолжаются, а ваши «друзья» слили облиги вам же на голову и сбежали? - Уйди, желтая пресса! - зашипела инвесторша. - Твои иски - чушь! Еврик жив! - Мы не лудоманы, у нас просто высокая толерантность к риску! - гордо заявил другой, хотя его портфель состоял из минус 80%. Финансовый Кот лишь улыбнулся в усы. - Знаете, почему Еврик вызывает у вас такую бурю? - мягко спросил Кот. - Потому что вы нарушили правила: влюбились в акцию, котлетили и поверили сказочникам. А теперь агрессивно бросаетесь на всех, потому что пытаетесь уговорить себя, а не меня. С этими словами Кот захлопнул тетрадь. Материала для новой статьи было предостаточно. Где-то далеко в пещере Правдоруб спокойно пил чай, глядя на новые данные. Доктор Кул считал фьючерсы на газ, Наёк строчил очередной коммент про Ойл Ресурс, а Котик-Вертолетик искал новую жертву для троллинга. А на поляне остался помятый Еврик. Он достал новый, слегка остывший хот-дог, откусил кусок и улыбнулся оставшимся Друзьям: - Ну что, братва? Оформим еще один выпуск под 25% фикс? Деньги-то нужны... И толпа, забыв про шрамы и убытки, снова с радостью потянулась к кошелькам, свято веря, что на этот раз эквадорских бананов точно хватит на всех. А Лес Мосбиржи продолжил жить своей суровой жизнью. Конец! $EUTR $RU000A10BVW6 $RU000A1082G5 $RU000A108D81 $RU000A10BB75 $RU000A1061K1 $RU000A10A141 $RU000A10E4X3
33
34
vnizovtsev
vnizovtsev

18 мая

Юмористическая мини-повесть "Приключения Еврика и его друзей в темном Лесу Мосбиржи", часть третья: Толпа Агрессивных Друзей закипела. Им нужно было срочно выплеснуть гнев на того, кто посмел усомниться в их божестве. - Он просто хочет перезайти пониже! - заорал Префик, хотя у самого нервно задергался глаз. - Отзывы куплены! В налоговой одни цифры, у аудитора другие! Это все проделки кукловодов! - подхватили хомяки. Но магия слов Правдоруба и ядовитые уколы Наёка уже начали действовать. Лес вокруг начал темнеть. Надвигалась буря под названием «Погашение ЦФА и оферта по народным облигациям». Внезапно земля задрожала. Из чащи вывалился огромный, слюнявый монстр - Кассовый Разрыв. За ним семенили мелкие, но кусачие гоблины - Технические Дефолты. Они бросились к Еврику и начали грызть его бумажный костюм. Еврик запаниковал. - Братцы! -взмолился он. - А ну-ка, скинемся! Акционеры, родненькие, занесите назад три ярда! Народники, не предъявляйте к выкупу! Потерпите! У меня же 250 миллиардов выручки... бананами! Агрессивные Друзья сомкнули ряды. Они грудью встали на защиту Еврика, отбиваясь от Технических Дефолтов своими брошюрами с презентациями. - Не отдадим нашего кормильца! - ревели они. - Потерпим! Купоны святые! Это всё происки Кота.Финанса и грязных шортистов! Битва была страшной. Котировки летели вниз: 800, 700, 610, 520... Хомяки теряли депозиты, их счета окрашивались в кроваво-красный цвет. В самый кульминационный момент, когда Кассовый Разрыв открыл пасть, чтобы откусить от Еврика кусок номинала, толпа обернулась к своим духовным лидерам - Хитрым Цыганам Префику и Сатрику - ожидая, что те произнесут мощное заклинание покупки на просадке. Но на месте, где только что стояли Префик и Сатрик, никого не было. Если бы хомяки посмотрели на край леса, они бы увидели, как двое «преданных друзей» со скоростью ракеты мчатся прочь от Еврика. В руках они сжимали мешки с зафиксированной прибылью. - Фух, еле успели! - тяжело дыша, сказал Префик, нажимая кнопку «Продать всё по рынку». - Хорошо, что я стоп-лоссы поставил, пока им сказки про бананы рассказывал. - И не говори! - усмехнулся Сатрик. - Я же писал, что диверсификация - это бред, если ты не знаешь, когда вовремя спрыгнуть! Мы свои 34% забрали на отскоке. А эти пусть дальше с инфоцыганами воюют. - Сибстекло еще рассматриваю, - деловито добавил Префик. - Взял на 70 тыщ. Там тоже хомяков много. Главное вовремя кричать: «Ангел сегодня в хорошем настроении!» - Ага, а если что пойдет не так, спишем на панику домохозяек! - засмеялся Сатрик, и оба скрылись в тумане. Тем временем на поляне Агрессивные Друзья продолжали отчаянно биться. Оставшись без лидеров, они растерялись, но религиозный экстаз взял свое. Они вложили в Еврика столько денег, что признать ошибку было физически больно. - Это тактический трюк! - кричали они вслед сбежавшим. - Они ушли за подкреплением! Конец 3 части $EUTR $RU000A10BVW6 $RU000A1082G5 $RU000A108D81 $RU000A10ATS0 $RU000A10BB75 $RU000A1061K1 $RU000A10A141 $RU000A10E4X3
10
11
vnizovtsev
vnizovtsev

18 мая

Юмористическая мини-повесть "Приключения Еврика и его друзей в темном Лесу Мосбиржи", часть вторая: Тут на ветке старого дуба материализовался Финансовый Кот. На носу у него блестели круглые очки, в лапах он держал толстую тетрадь с надписью «Психология самообмана», а на шее висел бейдж #хочу_в_дайджест. Кот не любил иллюзий. Он любил суровые факты. И немного провокаций! -Кхм-кхм, - громко мяукнул Кот, стряхивая пепел сожженных депозитов на процессию. - Уважаемые верующие. Не хочу вас расстраивать, но ваш кумир только что отменил дивиденды за 2025 год. А еще к нему прилетел иск от компании «Айсорс» на 8 миллиардов рублей. Толпа резко замерла. Еврик неловко улыбнулся, дожёвывая хот-дог, и развел руками: - Ребят, ну прибыль там 4,7 миллиарда… мы уже 67% выплатили… короче, всё, кина не будет. Бананы закончились. На секунду над лесом повисла звенящая тишина. Но тут случилось нечто поразительное. - УРА-А-А! -вдруг истошно завопил кто-то из толпы. - Какая отличная новость! -подхватил Бази, поправляя очки. - Иск на 8 миллиардов -это знак того, что инвестпрограмма сворачивается! Отмена дивов - это шаг к стабилизации! Гениальное управление в кризис! Финансовый Кот поперхнулся валерьянкой и быстро начал строчить в тетради: «Феноменально… Вчера они ждали дивиденды, сегодня радуются их отмене, оправдывая падение цены в полтора раза. Кто вчера кричал о росте, сегодня кричит, что деньги останутся в компании». - Эй, ты, блохастый ЛОМ ( лидер общественного мнения) - заорал Префик, грозя Коту кулаком. - Завязывай эту инфоцыганщину нести! Восемь миллиардов - это тьфу! Вы представляете, сколько эшелонов бананов нужно отправить на 250 миллиардов выручки?! У шортиста всегда актив плохой! - Это просто Айсорс банные веники недопоставил! -вторил Сатрик. -Интрига! Еврик тут вообще третье лицо! Над поляной с диким жужжанием пронесся Котик-Вертолетик. Он скинул на толпу пару фантиков и радостно завопил: - Суету наводить весело! Обожаю смотреть, как лудоманы оправдывают свой мусор! Трасса - на дно! Ваши нападки - от бессилия, убытки множатся, сектанты забавные! -Изыди! - кричали Агрессивные Друзья, кидая в Котика-Вертолетика дизами и жалобами, вспоминая, как недавно они уже отправили в бан пророка Пробондика, посмевшего усомниться в платежеспособности их кумира. Но испытания Еврика на этом не закончились. Из темной пещеры Отчетности, куда редко заглядывали рядовые инвесторы из-за страха перед многоэтажными формулами, вышел Правдоруб. Он был облачен в плащ из распечаток МСФО, а в руках держал светящийся магический шар, в котором крутились коэффициенты ликвидности. Правдоруб был спокоен, холоден и неумолим. - Табор уехал, теперь, пожалуй, и я добавлю немного слов, - произнес Правдоруб. Голос его был тихим, но разносился над всем лесом. Толпа Агрессивных Друзей напряглась. Правдоруб не был похож на провокаторов. Он просто рубил правду-матку языком цифр, и от этого становилось по-настоящему страшно. - Я проанализировал по своей модели итоги 2025 года, -начал Правдоруб, разворачивая длинный свиток. -Динамика, господа, отрицательная. Закредитованность выросла с 2.52 до 3.10. Срочная ликвидность ниже минимального уровня. Свободный денежный поток продолжает оставаться в глубокой... кхм, яме. - Ложь! -крикнул кто-то из толпы. - Отчетность отличная! Мы заработали четыре миллиарда! - Вы заработали бумажную прибыль, - парировал Правдоруб, не повышая тона. - А способность обслуживать долг (DSCR) упала до 1.27. Вернуть весь долг стало тяжелее. Вместо четырех лет - пять. К тому же, я вижу, что у Еврика появились жалобы на просрочки зарплат, а на заправках перебои с бензином. Мой вердикт: рейтинг падает до ВВ+. Риск дефолта повышается. Я, пожалуй, посижу на заборе. У вас свой риск-профиль, а я хочу не потерять свои деньги. И Правдоруб спокойно удалился обратно в свою пещеру заваривать чай, оставив после себя шлейф из экселевских таблиц. Конец 2 части $EUTR $RU000A10BVW6 $RU000A1082G5 $RU000A108D81 $RU000A10ATS0 $RU000A10BB75 $RU000A1061K1 $RU000A10A141 $RU000A10E4X3
12
13
vnizovtsev
vnizovtsev

18 мая

Юмористическая мини-повесть "Приключения Еврика и его друзей в темном Лесу Мосбиржи" В некотором царстве, в финансовом государстве, раскинувшемся среди графиков, свечей и красных водопадов маржин-коллов, лежал суровый и беспощадный Лес Мосбиржи. Зима здесь выдалась лютая - мела метель из высокой ключевой ставки, замораживая ликвидность на лету. И именно по этой заснеженной тропе, бодро напевая песню про 21% годовых, шагал наш главный герой. Звали его Еврик. Полное имя - Евротранс. Выглядел Еврик весьма колоритно. Он был одет в строгий деловой костюм, сшитый из свежеотпечатанных облигаций девяти выпусков, которые слегка расходились по швам. В одной руке он держал надкусанный хот-дог с заправки «Трасса», в другой - связку спелых эквадорских бананов. Еврик шел немного вразвалочку, потому что его карманы были отягощены то ли огромной выручкой, то ли гигантскими кассовыми разрывами - издалека было не разобрать. Периодически он спотыкался о свои же банановые шкурки, издавал звук «Упс, техдефолт!», но тут же вскакивал, улыбался и раздавал прохожим долговые расписки. За Евриком следовала колоссальная, шумная процессия - его Агрессивные Друзья. Это была пестрая толпа инвесторов, вооруженных вилами, щитами с надписью «ВЫРУЧКА 250 МИЛЛИАРДОВ!» и калькуляторами. Как только кто-то из лесных обитателей смел косо посмотреть на Еврика, толпа тут же бросалась в атаку, скандируя свое любимое заклинание: -ИН-ФО-ЦЫ-ГА-НЕ! ШОР-ТИС-ТЫ! ВЫ НИЧЕГО НЕ ПОНИМАЕТЕ В БИЗНЕСЕ! В авангарде этой армии шли двое самых громких, самых преданных (на первый взгляд) соратников - Хитрые Цыгане по имени Префик и Сатрик. На них были надеты мантии Верховных Жрецов Свидетелей Святого Еврика, но если присмотреться, под мантиями скрывались беговые кроссовки и заранее расставленные стоп-лоссы. - Вы только посмотрите на нашего лучезарного Еврика! - вещал Префик, театрально вздымая руки к небу. - Ангел сегодня в хорошем настроении! Если вы возьмете его бумажку за 610 рублей, то купончик-то считается от номинала! Математика проста: 21 умножить на тысячу и поделить на шестьсот десять… Это же почти 34% годовых! А с учетом реинвестирования - все 54%! Разве это не лучше, чем сидеть на скучном вкладе? Тут из толпы выпорхнула Фея-Счетовод Настя, потрясая бухгалтерскими счетами: - Постойте! Чтобы быть математически точными, купон не 21, а 20.712%! Значит, доходность ровно 33.95%! Т-Банк просто округляет! Но вы правы, Префик, я в подтверждение ваших слов говорю! - Спасибо, Настя, что так легко объяснили мою мысль! -сиял Префик. - Истинно так! - поддакивал Сатрик, быстро-быстро стуча по экрану телефона, проверяя глубину стакана. -Диверсификация - это лотерея для трусов! Я вот сдал сталь и вбухал в Еврика. Больше трех эмитентов - и контроля уже нет! А у нашего Еврика кредитная линия на 8 ярдов нетронутая лежит! Толпа Агрессивных Друзей ревела от восторга и кидала в Еврика свои последние сбережения. Но из-за кустов вдруг раздался ехидный смешок. Это был лесной тролль-скептик по имени Наёк. -Ага, конечно! - язвительно выкрикнул Наёк, жонглируя актами о банкротстве других компаний. - А полмиллиарда выручки в день с нами сейчас в одной комнате? Дайте мне два юрлица, и я нарисую вам три триллиона за сутки! Плавали, знаем! Ойл Ресурс, Эбис, Гарант - там тоже аудиторы за лишний нолик такие запасы рисовали, что закачаешься! Толпа зарычала на Наёка, но вперед выступил рассудительный воин Бази. В отличие от слепых фанатиков, он носил очки и пытался анализировать происходящее. - Узбагойся, Наёк, -холодно произнес Бази. - Грубое обобщение - это манипуляция фактами. Фальсификация отчетов ЕТ доказана? Нет. Кто-то сел? Нет. У меня вложено много денег, и я готов их потерять, если окажусь неправ, но я верю отчетам! Конец 1 части. $EUTR $RU000A10BVW6 $RU000A1082G5 $RU000A108D81 $RU000A10ATS0 $RU000A10BB75 $RU000A1061K1 $RU000A10A141 $RU000A10E4X3
13
14
vnizovtsev
vnizovtsev

15 мая

Новосибирскавтодор - обзор эмитента, часть 3 🔸 Оценка фин. устойчивости - выше среднего (33 из 46): • Закредитованность (D/E=6,3) - довольно высокая, но покажите мне хоть одну строительную контору, у кого этот показатель сильно ниже - к примеру, дефолтнувший Сибавтотранс имел рычаг =9,9, ПСФ Балтийский проект - вовсе 11,7. • За счет высокого фин. рычага КФУ (0,29) и КФА (0,14) закономерно ниже пороговых значений. Выживаемость эмитента полностью зависит от возможностей рефинансирования, однако операционную деятельность эмитент все еще способен осуществлять за свой счет (КОСОС= 0,11 > 0,1) • Текущая (КТЛ=1,12> 1,1) и срочная (КБЛ=1,09 > 0,8) ликвидность - у нижней границы допустимого • Абсолютная (КАЛ=0,27 > 0,2) ликвидность достигает приемлемых значений за счет накоплений свободных денежных средств и частичного рефинансирования долга. • Чистый денежный поток - положительный (+0,8 млрд руб. или 4,4% от выручки) с учетом минимального запаса ликвидности достигнут за счет оптимизации платежей по КЗ и получения дополнительных отсрочек. Это объясняет и почти 3-хкратная разница между оборачиваемостью ДЗ и КЗ, что снижает риски кассовых разрывов при неликвидности ДЗ. • Компании при текущих фин. результатах потребуется почти 8 лет копить прибыль чтобы самостоятельно погасить все обязательства. Это в очередной раз подтверждает вывод о необходимости рефинансирования. Тем не менее, если брать в расчет только финансовый долг (без КЗ и лизинговых платежей), то эмитент справится с погашением и за год. • Покрытие процентов опер прибылью (ICR=0,83) - недостаточное, чтобы полностью погашать проценты. Для этих целей эмитент вынужден занимать дополнительно денег. Однако трюк с частичной капитализацией процентов делает опер поток более устойчивым к выплатам (DSCR=2,08 >1,4) • В 2026 году эмитенту предстоит погасить 3,4 млрд руб. фин. долга - 2,4 ЦФА и 1 млрд - облигации. 0,8 млрд руб ЦФА уже погашены в марте, следующее погашение - по облигациям в июне (1 млрд), далее - 2 выпуск ЦФА на 1,6 млрд руб в конце сентября. В целом, нагрузка равномерно распределена в течение года, что не должно вызвать проблем при погашении. Резюме: эмитент сохранил платежеспособность после провального 2024 года, однако стал более за кредитованным и зависимым от заемных средств, что отразилось на показателях финансовой устойчивости. Компания сейчас во многом зависит от доступности рефинансирования. Тем не менее срочные долги она в состоянии погашать за счет операционной деятельности. 🏆 Итог: 65,5 баллов из 100 (рейтинг А 🚀). Кэф Фулмера (К=0,78 > 0) подтверждает состоятельность компании. Вероятность дефолта по модели на горизонте 1 года оценивается как невысокая (около 2%). Однако, существуют скрытые предпосылки ухудшения фин. состояния, которые следует мониторить: выплаты дивидендов при отрицательном FCF, размещение нового выпуска под более высокий процент, появление крупных (500+ млн руб.) исков к компании, снижение остатка ДС ниже величины предстоящего погашения, снижение покрытия долга по опер потоку (DSCR < 1,8). Потенциально, при стресс-сценариях рейтинг может упасть до ВВВ уже к середине 2026 года. Пока текущая доходность эмитента (YTMmax = 25,5% 💵) покрывает необходимую премию за риск, бумаги остаются для меня привлекательными с точки зрения инвестиций. Далее у эмитента погашение в июне - облигации на 1 млрд руб. Лимит свободных кредитных линий контора не раскрывает, возможно их и нет. Если смотреть на структуру имущества и ее обременение, то поверхностно можно сделать вывод, что под залог активов кредит выдать могут. Поэтому буду наблюдать: планируется ли ближе к погашению очередной выпуск и под какой купон. Это будет главным ответом на вопрос - есть ли у компании деньги, доступна ли им альтернатива рефинансирования кроме облигаций и стоит ли продолжать инвестировать в их бумаги. Следующие обзоры: - ГТЛК -МГКЛ - Уральская кузница $RU000A10ADD6 $RU000A108UJ6 $RU000A10B461 $MGKL $RU000A0JXPG2 $RU000A10C6M3 $RU000A10CR50 $RU000A10CHX1 $MGKL1P2 $RU000A106FW4
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+4
17
18
vnizovtsev
vnizovtsev

15 мая

Новосибирскавтодор - обзор эмитента, 2 часть 🔸 Оценка операционных показателей - выше среднего (11,5 из 17): • Не смотря на падение выручки г/г на 32%, компании удалось выбраться из убытков и восстановить операционную и чистую прибыль - 1,06 и 0,43 млрд руб при -0,7 и -0,8 млрд руб. соответственно в 2024 году. • Рентабельность также восстановилась до приемлемых отраслевых значений - до 6% операционной и 2,4% нормы прибыли • ROE (17,7%) восстановился до отраслевых значений, однако во многом благодаря повышенному фин. рычагу. Низкий ROA (3,3%) говорит как раз о недостаточной эффективности вложений. • Динамика свободного денежного потока г/г ухудшилась (-240%), однако отмечу, что операционный поток остается положительным и наоборот вырос на 15%. С одной стороны, это позитивный сигнал с учетом снижения выручки. С другой, причиной роста является получение крупных авансовых платежей под будущие работы, а это значит, что они несут дополнительные обязательства для эмитента и имеют узконаправленный целевой характер. Также отмечу, что часть процентных платежей была капитализирована (на 670 млн руб.), если их искусственно перенести в опер поток, то прирост составит всего 1%. • Однако серьезным ред флагом денежного потока является то, что компания выплатила дивиденды при отрицательном FCF - то есть по сути за счет кредитов и займов. Такой подход позволяет долго жить, если есть возможность рефинансировать долг. На минуту, такой же подход и у владельцев $EUTR , который временно потерял возможность рефина на открытом рынке из-за околодефолтного рейтинга. Резюме: ввиду завершения в 2024 году нескольких крупных, но не рентабельных проектов, компания была вынуждена произвести оптимизацию затрат и частичного сокращения обособленных подразделений. Это негативно сказалось на динамике выручке, но позволило восстановить норму прибыли до нормальных значений. С учетом достаточного портфеля контрактов, уровень выручки в 2026 году не должен упасть ниже 2025 года, при условии непрерывности деятельности компании. ❗️ Интересные факты: 1) «Предком» компании является «Сибирское окружное управление местного транспорта», созданное ровно 100 лет назад - в 1926 году. Выжив в 90-е годы и пройдя процедуру реорганизации и приватизации, компания стала крупнейшим дорожным предприятием новосибирской области. 2) в 2024 году эмитент заказал процедуру присвоения рейтинга от Эксперт РА, 2 ноября 2024 года был опубликован рейтинг ВВВ, однако через 4 дня отозвал его. Потенциально это может говорить о том, что контора боится потерять репутацию на публичном долговом рынке, т к альтернативные инструменты привлечения денег ему могут быть недоступны. Далее - 3 часть $RU000A10ADD6 $RU000A108UJ6 $RU000A10B461
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+6
8
9
vnizovtsev
vnizovtsev

15 мая

Новосибирскавтодор - обзор эмитента, часть 1 Следующий на очереди - крупнейший представитель дорожного строительства в Новосибирской области. Почти все выпуски - с привлекательным «вкусными» купонами, но как правило, за высокой доходностью кроются повышенные риски. Эмитент имеет хорошую публичную оценку А- от НКР. Насколько она отражает все риски компании - сейчас увидим: 🔸 Оценка качества ведения бизнеса - средняя (21 из 37): • Отрасль - одна из рискованных в нашей экономике: высокая зависимость от госзаказов, риски потери рентабельности при реализации долгосрочных контрактов из-за тендерного ценообразования (как раз причина глубокой просадки эмитента в 2024 году) + высокая капиталоемкость и потребность в оборотном капитале создают риски кассовых разрывов и полной потери ликвидности • Цикличность бизнеса - высокая, ввиду сезонности работ, а также неравномерности денежных потоков при реализации крупных проектов. При этом, выручка эмитента на 40% состоит из круглогодичных доходов - содержание автомобильных дорог, что снижает риски цикличности. • Доля эмитента в отрасли составляет всего 0,6% процентов от рынка РФ, однако в отдельных регионах (Новосибирская область) - доля присутствия составляет почти 90%, также эмитент представлен почти во всех регионах Западной Сибири + республике Татарстан. • Бизнес достаточно диверсифицирован: портфель эмитента составляют 108 действующих контрактов на территории 9 регионов РФ от разных заказчиков. Однако, разнообразие бизнес-профиля ограничено - содержание и ремонт автодорог составляют большую часть (68%) выручки. • У компании есть несколько конкурентных преимуществ: 1. Наличие уникальных компетенций в технологии цементобетонного покрытия обеспечивает исполнение основных контрактов за эмитентом 2. Успешная реализация крупных федеральных проектов - аэропорт Казань, Толмачево, М-51, и др 3. Преференции со стороны крупных госзаказчиков Сибирского региона 4. Развитая материально- техническая база позволяет реализовывать проекты любой величины, в отличие от большинства других подрядчиков. • Оценка потенциала развития - сдержанная. С одной стороны - у компании есть амбициозная стратегия развития: выход на реализацию сложных объектов (логистические хабы, аэродромы, портовые сооружения, БАМ) с возможностью их реализации за счет операционных потоков (CFO > CAPEX). С другой - высокий износ ОС и резкое сокращение ССЧ + закрытие нескольких филиалов говорят о структурных изменениях бизнеса после провальных результатов в 2024 году и необходимости вложений в данном направлении. • Деловая репутация конторы подпорчена разбирательством с ФКУ РОСТРАНСМОДЕРНИЗАЦИЯ по поводу реализации проекта реконструкции аэропорта Толмачево, кредитными издержками и убытками, потребовавшими закрытие нескольких филиалов и резкого сокращения ССЧ (на 10,5%). • Качество раскрытие информации - приемлемое. Отчетность раскрывается регулярно, своевременно и без ошибок, мнение аудитора - без оговорок. Корпоративные риски - низкие. • Прозрачность корпоративных процессов достаточная: наличие МСФО, сформированного СД, Правления, низких обременения бизнеса и объемов операций со связанными компаниями. Обращу внимание, что за последний год сменился ГД, совет директоров, что вызывает вопросы о стабильности корпоративного управления. • Низкое качество работы с ДЗ (растет в 2 раза быстрее выручки) и значительная доля просроченной ДЗ (27%) говорят о специфике госфинансирования контрактов, а также сложных взаиморасчетов по проекту "аэропорт Толмачево", где заказчик не рассчитался до конца. Тем не менее, свободные денежные средства позволяют покрыть всю исковую задолженность, налоги выплачиваются своевременно, что минимизирует риск блокировок счетов. Резюме: с учетом непростой конъюнктуры рынка строительства, эмитент сохраняет устойчивость бизнеса, даже после плохого 2024 г. Ухудшения фин. состояния и платежеспособности за счет влияния отраслевых и корпоративных рисков не видится. Далее - 2 часть $RU000A10ADD6 $RU000A108UJ6 $RU000A10B461
Card image 1
Card image 2
Card image 3
7
8
vnizovtsev
vnizovtsev

9 мая

Группа Биннофарм - обзор эмитента, часть 3. 🔸Оценка операционных показателей - все очень плохо (2 из 17), • Темпы роста выручки и прибыли - низкие (4,7% и 7,3% соответственно) , причем небольшой прирост случился только благодаря реализации услуг. Если учесть пересмотр учетной политики в части признания выручки - увидим, что чистый доход даже снизился г/г. • Однако главная проблема - высокая величина процентных расходов, которая возникает больше не от долговой нагрузки, а за счет высокой доли комиссии за факторинг по ДЗ, скрывающейся в прочих расходах. Отсюда катастрофическое ухудшение фин. результата - с 1,3 млрд убыток двукратно увеличился - до 2,6 млрд руб. • То же самое касается и свободного денежного потока - эмитент за счет использования факторинга получает свою выручку с дисконтом, так еще и уплачивает комиссию + растущие % по фин долгу никто не отменял, из-за чего опер поток глубоко отрицательный. Да и строительство нового хаба и R&D исследований нужно завершать - это еще дырка в 5,4 млрд руб. • Исходя из описанного выше хорошую рентабельность ожидать бессмысленно - если по продажам удается держать приемлемую маржу (13,4%), то по остальным метрикам - в минусе. Отрицательный ROE и ROA как бы намекает - бизнес не работает как надо, а долги из года в год только увеличиваются. Без кардинальных структурных изменений и собственных денежных вложений бизнес обречен на гибель в ближайшие 1-2 года. Резюме: Бизнес катится в тартарары. Выручка не растет, расходы не уменьшаются, обслуживание долга дорожает + активное использование факторинга съедает всю маржу. Без кардинальных структурных изменений - сокращения факторинга и общей долговой нагрузки, оптимизации затрат, продажи «якорного» предприятия в группе - бизнес может уйти на покой уже через 1-2 года. ❗️ Интересный факт: В 2024 году при чистом убытке 1,4 млрд руб. Биннофарм выплатил дивиденды на сумму 5 млрд руб. В 2025 году история повторилась: дивиденды составили 5,5 млрд руб. при убытке в 2,6 млрд руб. По сути деньги дважды выведены из бизнеса в адрес учредителей - и это в момент сильных убытков и кассовых разрывов. 🏆 Итог: 40 баллов из 100. Ввиду отрицательного значения коэффициента банкротства (К Фулмера= -1,46), оценка согласно принятой модели снижена, итоговый балл - 33,6, что соответствует рейтингу В+, но гораздо ниже рейтинга от Эксперт РА - А. Статистическая вероятность дефолта - до 25% на горизонте 1 года. Полученный расчетный рейтинг - спекулятивный, требующий повышенной доходности (45%), которую эмитент не обеспечивает (YTM max 23,5%). В связи с чем бумаги не являются для меня привлекательными с точки зрения инвестиций. Какой можно сделать вывод? Компания сама нуждается в «лечении», причем системном и основательном. Обычным вливанием денег здесь не помочь, необходимо менять бизнес-модель, подход к финансированию деятельности, самостоятельно работать с ДЗ без дорогого факторинга, чтобы выходить на положительный FCF. В противном случае в ближайшие 1-2 года эмитент исчерпает запас прочности и рискует покинуть рынок, далее все будет зависеть от целей АФК по группе - дела у них идут также нехорошо. Заводы и лаборатории наверняка продолжат работать, но под каким названием и кто будет владелец, а также кто будет возвращать деньги облигационерам - остается вопросом. Ближайшие обзоры: Новосибирскавтодор ГТЛК МГКЛ $RU000A10AS28 $RU000A10B3Q2 $RU000A1043Z7 $RU000A104Z71 $RU000A107E81 $RU000A10BZT3 $RU000A10ADD6 $MGKL $RU000A10EMU3
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+2
17
18
vnizovtsev
vnizovtsev

9 мая

Группа Биннофарм - обзор эмитент, часть 2. 🔸Оценка фин. устойчивости - низкая (9 из 46): • Закредитованность - приемлемая для фармкомпаний (D/E= 2,25 < 3) • Также отмечу, что скорость оборачиваемости ДЗ в 2 раза быстрее, чем КЗ, однако достигается исключительно за счет факторинга. • Чистый денежный поток - положительный (1,5 млрд руб.) - спасибо облигационерам. На этом положительные моменты заканчиваются: • Эмитент финансово неустойчив (КФУ=0,38 < 0,8), зависим от заемных денег (КФА=0,28 <0,4), не имеет достаточно собственных средств для финансирования опер. деятельности (КОСОС - отрицательный) • Ликвидность (КТЛ=0,63, КБЛ=0,46, КАЛ=0,06) - очень низкие. Продав всех быстрореализуемые активы по балансовой стоимости, эмитент покроет только 46% срочных обязательств. Однако, баловство с факторингом ухудшает картину. • Чтобы полностью расплатиться с долгами, компании потребуется почти 6 лет. Учитывая структуру долга (85% - с погашением в течение года), контору спасет только рефинансирование. • ICR<1 говорит о том, что компания не зарабатывает достаточно, чтобы покрывать свои процентные платежи. Для своевременной оплаты процентов ей уже требуется дополнительно занимать деньги. • DSCR - чуть лучше (1,25 <1,4), но только благодаря моментальным перечислениям факторинговой ДЗ. • В первые полгода 2026 эмитенту предстоит погасить 8,2 млрд обязательств + около 4 млрд процентов. У эмитента на начало 2026 есть неиспользованные кредитные линии на 12,6 млрд руб. - до середины года переживать не стоит! Самый тяжелый - 3 квартал: большая часть долговой нагрузки к погашению выпадает туда, кредитные линии будут исчерпаны, при условии, что фин. результат и опер поток останутся отрицательными. Если с кредиторами им помогут договориться «крыша», то с облигациями сложнее. Эмитент в отчетности анонсировал новый выпуск облигаций, а вот от успешности его размещения зависит погашение старых. Резюме: эмитент, как и многие другие крупные игроки рынка с наличием господдержки, не отличается хорошей финансовой устойчивостью. Ликвидность компании недостаточная, обеспечивается в основном за счет рефинансирования/новых кредитов и займов, а не опер. деятельности. Основной вопрос - смогут ли рефинансировать весь долг к погашению - остается открытым. Очень много отрицательных сигналов прямо бьют «в набат». Понятно, что АФК не даст просто так схлопнуться группе, имеющей стратегическое значение для экономики, но и откровенный слив денег в трубу не может продолжаться бесконечно. ❗️ Интересный факт: В 2025 году компания капитализировала в стоимость строящихся активов процентные расходы на сумму 1,7 млрд руб: 0,6 млрд на строительство склада и лаборатории, 1,1 млрд на разработку новых препаратов и прочие НИОКТР Это означает, что фин. результат завышен на эту сумму - если бы все проценты были отнесены на расходы периода, убыток составил бы 4,3 млрд руб. Вот такая магия учетной политики! Далее - см 3 часть $RU000A10B3Q2 $RU000A10AS28 $RU000A1043Z7 $RU000A104Z71 $RU000A107E81 $RU000A10BZT3
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+2
8
9
vnizovtsev
vnizovtsev

9 мая

Группа Биннофарм - обзор эмитента, часть 1 Всех с праздником! Сегодня поговорим об известной фармкомпании в России. Наверняка, у каждого в аптечке найдется продукция их производства, будь это Кагоцел, Максилак, Венарус (всех могли слышать в рекламе), Цефтриаксон, а также различные известные препараты с суффиксом «-АКОС» и многие другие - все это производят предприятия группы данного эмитента. Так как с текущим рейтингом (А) эмитент давал хорошую доходность, я решил проанализировать - а нет ли необходимости «лечить» саму компанию, которая производит все то, что лечит людей. Давайте разбираться: 🔸 Оценка качества ведения бизнеса - выше среднего (29 из 37): • Эмитент является представителем одной из самых защищенных отраслей экономики - фармацевтика. Доля компании на рынке - около 2% (в ТОП-5 по выручке среди отечественных компаний) • Цикличность практически отсутствует, т к продукция компания является товарами первой необходимости и формируют постоянный спрос. • Диверсификация отмечается как высокая ввиду достаточно разнообразной линейке препаратов, начиная от средства от головной боли и диареи, заканчивая вакцинами и препаратами для терапии тяжелых заболеваний. Структура активов группы представляет собой производственные мощности в Подмосковье, Ставрополе, Кургане, а также филиал в Китае, что позволяет распространять продукцию по всей стране и за рубеж. Основных дистрибьюторов 4 - ФК Пульс, Катрен, Протек, Система-К - составляют 80 % выручки. • Конкурентоспособность отмечается как высокая. Компания имеет большие производственные мощности, множество патентов на уникальные и жизненно важные препараты, поддерживается государством через субсидии и доступ к госзакупкам. • Тем не менее, потенциал развития - не высокий. Потенциал денежного потока к инвестициям, не то чтобы низкий - отрицательный. Компании сейчас явно не до развития - устранить кассовые разрывы, оптимизировать затраты (сокращение ССЧ) первоочередная задача. Поэтому весь САРЕХ финансируется исключительно на заемные деньги. Дополнительно обращу внимание, что операционный цикл стал длиннее из-за роста запасов и увеличения доли ДЗ, проданной через факторинг, что давит на операционный денежный поток, усиливая кассовый разрыв. • Деловая репутация отмечается как высокая: нет просрочек ЗП, текучки кадров, внутренние и внешние организационные процессы выстроены на качественном уровне, существенных просрочек расчетов с КА , как и скандалов/разбирательств не обнаружено. • Качество раскрытия информации - нормальное. Аудитором из Биг-4, заключение - не модифицированное (по-русски - без оговорок и плохих выводов), отчетность - регулярная и своевременная. Единственный минус - корректировки показателей прошлых лет в связи с пересмотром учетной политики. • Транспарентность - не однозначная. С одной стороны группа - публичная, с регулярной МСФО и четко структурированными процессами принятия решений (через совет директоров). С другой - большой объем активов сосредоточен в связанных компаниях, где нет своей индивидуальной отчетности и не понятно, как там дела у конечного получателя денег. Так же не до конца прозрачна структура и нет четкого ответа - кто конечный бенефициар, понимаем, что это Евтушенков, но напрямую его доля участия не прослеживается. Тем не менее оценку не снижаю. • Эмитент недостаточно уделяет внимание прямой работе с ДЗ, предпочитая передачу в факторинг, вместо самостоятельного контроля. Тем не менее это позволяет держать долю неликвидной ДЗ на низком уровне (0,7%) • Рисков блокировки счетов нет, т к эмитент своевременно платит налоги и не допускает массовых исков по задолженности со стороны КА. Резюме: Биннофарм - один из крупнейших игроков, устоявшихся в секторе фармацевтики, с положительными репутационными характеристиками и наличием определенных преференций от государства. Ложку дегтя добавляет ограниченный потенциал развития в виду проблемного фин. состояния. Далее - 2 часть $RU000A10AS28 $RU000A10B3Q2 $RU000A1043Z7 $RU000A104Z71 $RU000A107E81 $RU000A10BZT3
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+5
6
7
vnizovtsev
vnizovtsev

8 мая

$RU000A10BVW6 $RU000A1082G5 $RU000A10ATS0 $RU000A108D81 $RU000A10ATS0 $RU000A10BB75 $RU000A10A141 $RU000A1061K1 Только что заехал на АЗС $EUTR в рассказовке: 1) бензин сегодня есть 2) дизель тоже 3) электро заправки работают 4) на входе приветливо встретил манекен 5) пройдя в зал - подумал что зашёл в перекрёсток, ассортимент конечно вах, от патрона до г 6) Это первая сеть АЗС где увидел в продаже кëрхер - чуть не купил 7) Взял интересного формата полу хот-дог полу ролл - название не запомнил, вкусный, но с огурцами лучше не брать - доставали из непонятного ведра, отказался от них 8)Ненавязчиво спросил "как у них дела" + у заправщика на улице спросил, нет ли задержек зп - все постеснялись со мной поговорить, однако через 5 минут пошли на задний дворик подымить и что-то ехидно обсуждали, периодически на меня поглядывая. Испугались наверное😀 9) Бананов не нашёл
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+2
40
41
vnizovtsev
vnizovtsev

6 мая

$RU000A10DB16 $RU000A10AHU1 $RU000A108B83 $RU000A10C8H9 Друзья, в продолжение предыдущего своего поста https://www.tbank.ru/invest/social/profile/vnizovtsev/0f8abb34-35af-4280-a90b-a26f5d67de13?author=profile&channel=sharing про ойл ресурс и последнюю новость про отказ ЦБ регистрировать выпуск акции хочу сказать следующее. Данная процедура регламентируется 2 документами : ст 21 ФЗ 39 "о рынке ценных бумаг" и ст 7.1 ФЗ 208 "об акционерных обществах". Так вот, причин отказать всего несколько: - ошибки в проспекте эмиссии - ошибки в иных эмиссионных документах - несоответствие размера УК и стоимости размещённых акций. - отказ без объяснения причин Первые три должны быть прямо указаны в решении ЦБ, если имеют место быть. Однако причина в решении не раскрывается, значит она отличная от первых трёх. На это у эмитента есть право подать на ЦБ РФ в арбитражный суд. Если это произойдет, то считаю, что веских оснований для отказа у ЦБ действительно нет. Паника пока не уместна, необходимо дождаться официального ответа от эмитента. Я бы, возможно, напрягся, если была причина номер 3, тк акции = уставному капиталу, а тот как известно - должен быть либо оплачен деньгами либо обеспечен имуществом. Доказать, что у тебя есть имущество в виде 4 трлн нематериальных активов действительно сложно. Но, как видим, здесь что-то другое. Видимо "разбираются" с жалобой от АВО. Другое дело, что АВО не является ПВО по бумагам эмитента, и какое им дело до оила совершенно не понятно...
20
21