Про облигацию Кокс 001P-04

АНАЛИЗ ЭМИТЕНТА: ПАО «Кокс» 🏭 Разбираю облигацию {$RU000A10C741} — «Кокс 001Р-04». 🏢 Чем занимается компания ПАО «Кокс» производит кокс и другую продукцию для металлургии и входит в группу ПМХ. Сильная сторона бизнеса — вертикальная интеграция. Но результаты зависят от ситуации в металлургии и угольной отрасли, а долговая нагрузка делает компанию чувствительной к стоимости обслуживания долга. 📊 Что показала отчётность за 9 месяцев 2026 года По РСБУ выручка за январь–сентябрь составила 27,8 млрд ₽ — на 24,7% меньше, чем за тот же период 2025 года. Прибыль от продаж снизилась с 2,34 млрд ₽ до 1,68 млрд ₽ — примерно на 28% . При этом процентные расходы выросли с 6,17 млрд ₽ до 9,58 млрд ₽ . Они почти в 5,7 раза превысили прибыль от продаж. Итог — чистый убыток 5,19 млрд ₽ против убытка 3,48 млрд ₽ годом ранее. То есть заёмные расходы сейчас значительно тяжелее операционной прибыли. Денег от текущей деятельности за девять месяцев было −2,78 млрд ₽ . Это лучше, чем −20,96 млрд ₽ годом ранее, но поток всё ещё отрицательный. В инвестиционной деятельности также отражена выдача займов на 26,8 млрд ₽ — существенный отток средств. На 30 сентября 2026 года в отчётности указано около 95,3 млрд ₽ займов и кредитов , а денежных средств — около 277 млн ₽ . Собственный капитал за период сократился примерно с 9,88 млрд ₽ до 4,69 млрд ₽. Это отдельная отчётность ПАО «Кокс» по РСБУ. Её цифры нельзя напрямую приравнивать к консолидированным показателям всей группы. 🏦 Что говорит кредитный рейтинг 26 октября АКРА понизило рейтинг ПАО «Кокс» до BBB−(RU) , прогноз — стабильный. Агентство отмечает сильные позиции бизнеса и вертикальную интеграцию, но также высокую долговую нагрузку, отрицательный свободный денежный поток и слабую ликвидность. По оценке АКРА, в 2025 году отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составляло 13,9× . Агентство ожидает, что в 2026 году покрытие процентных платежей показателем FFO будет выше 2,5×, однако свободный денежный поток, по прогнозу, останется отрицательным. АКРА также указывает, что банковский долг переведён в синдицированный кредит со сроками погашения не ранее 2029 года — это снижает ближайший риск рефинансирования, но не устраняет высокую долговую нагрузку. 💳 Условия облигации По данным Московской биржи, номинал выпуска — 1 000 ₽ , текущий купон — 21% годовых , выплаты ежемесячные — около 17,26 ₽ на облигацию . Ближайшая оферта — 25 января 2027 года , погашение — 13 июля 2028 года. После оферты условия купона важно проверить заново: высокая текущая ставка сама по себе не гарантирует такую же доходность на весь срок. 📏 Оценка по моей шкале Финансовая устойчивость — 2/10 Убыток увеличился, процентные расходы сильно превышают прибыль от продаж. Долг и ликвидность — 2/10 Долг большой, запас денежных средств небольшой. Перенос банковского долга на более поздний срок помогает с ближайшими выплатами, но не решает проблему нагрузки. Устойчивость бизнеса — 5/10 Вертикальная интеграция и рыночные позиции поддерживают компанию, но отрасль циклична. Кредитный профиль — 2/10 Рейтинг BBB−(RU) и его недавнее понижение отражают заметные кредитные риски. Частота купона — 10/10 Купон выплачивается ежемесячно. Размер текущего купона — 8/10 Ставка высокая, но она компенсирует повышенный риск и не отменяет необходимости проверить условия после оферты. Оферта и срок — 5/10 Оферта в январе 2027 года даёт ближайшую дату пересмотра условий, но потребует отдельно оценить решение по выпуску. Средняя общая оценка: 4,9/10. Риск: 2/10, где 1 — очень высокий риск, 10 — низкий. 🔴 Вывод По моей шкале бумаги с оценкой ниже 5,5 пока откладываются. У «Кокса» привлекательный ежемесячный купон, но свежая отчётность показывает снижение выручки, рост процентных расходов, убыток и отрицательный денежный поток. Поэтому сейчас выпуск не включаю в план покупок: сначала хочется увидеть улучшение финансовых результатов и долговых показателей. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.