​​⏹ Hua Hong Semiconductor Limited $1347 - обзор китайского производителя микрочипов ▫️Капитализация: 35 млрд HKD (27 HKD/акция) / 4,5 млрд $ ▫️Выручка ТТМ: 2,2 млрд $ ▫️Чистая прибыль ТТМ: 371 млн $ ▫️P/B: 1,5 ▫️P/E fwd 2022: 10,5 ▫️P/E fwd 2023: 8,5 ▫️P/E fwd 2025: 6 👉 Отдельно результаты за 3 квартал 2022г: ▫️ Выручка: 629 млн $ (+39,5% г/г) ▫️ Валовая прибыль: 234 млн $ (+91,5% г/г) ▫️ Чистая прибыль: 65 млн $ (+83,7% г/г) 👉 Hua Hong Semiconductor - это второй по величине производитель чипов в Китае и 6 шестой по величине производитель во всем мире с долей рынка около 3,2%. ✅ Компания зарегистрирована в Гонконге (не в офшорах). ✅ Продукция Hua Hong пользуется огромным спросом в Китае. Фабрики компании работают на 111% от проектных мощностей, продаются практически все произведенные чипы. На фоне ограниченного предложения выросли цены на чипы. При росте производства всего на 10%, выручка увеличилась на 39,5% (средние цены выросли на около 30% г/г). ✅ Основной фокус компании - это конечные рынки бытовой электроники, автомобилей и промышленности. Большинство чипов необходимых для этих отраслей относительно больших размеров и не требуют передового оборудования для производства (от ASML). Если брать географическое распределение, то компания зависит в основном от рынка КНР (72% продаж) и США (13% продаж). ✅ Hua Hong широко пользуется государственной поддержкой: это прежде всего государственные субсидии на расширение производства (для новой фабрики в Уси), более низкие ставки для импорта оборудования и «стимулирование» спроса на продукцию компании. ✅ Финансовое состояние компании вполне надежное - на балансе чистая денежная позиция в $1,5 млрд, что вполне хватит на дальнейшее финансирование расширения производства (пока это еще доступно), тем более учитывая поддержку властей. ❌Компания публикует мало операционных данных и также особо не комментирует свою зависимость от иностранного оборудования для производства чипов. Но такую информацию можно найти в проспекте эмиссии ценных бумаг (когда Hua Hong выпускала акции на Гонконгскую биржу). Практически всё оборудование компания покупает в США, Японии, Европе, Корее и Тайване. По некоторым позициям в мире практически нету аналогов (например, системы контроля дефектов от KLA-Tencor). На данный момент, экспортные ограничения США не особо затрагивают оборудование необходимое для Hua Hong, но это скорее всего вопрос времени. Полностью доступ к оборудованию компания вряд ли потеряет (как минимум будут поставки из Японии и Кореи), но даже утрата всего нескольких видов систем значительно ограничит дальнейшее развитие. ❌ Еще в 2021г власти Китая объявили, что рост цен на полупроводники по большей части спекулятивный и будут предприниматься меры по его ограничению. В 2022г это заметно еще больше: в то время как отпускные цены всех западных производителей падают, цены китайских чипмейкеров только продолжают рост. Вероятность повторного административного вмешательства очень высокая. Это может не дать прибыли компании расти за счет дефицита и высоких цен. Вывод: В целом, Hua Hong выглядит достаточно интересно. По мере продолжения реализации СП в Уси, и расширения собственных фабрик компании, выручка будет показывать рост около 15-20% до 2025г. Прибыль компании будет расти опережающим темпом (как в 2021г) в около 20-25%, так как увеличится доля продаж более маржинальных чипов 12мм и 8мм. Спрос будет обеспечен местными компаниями. Риск полного запрета на поставки оборудования достаточно низкий, но в целом в любой момент Hua Hong могут обвинить в работе на военные силы Китая и запретить поставки без которых дальнейшее развитие производства невозможно. 📉 Текущая оценка в fwd p/e 8,5 на 2023г особо дисконта к другим представителям отрасли не представляет, хотя рисков здесь больше. Однако, это уникальная компания, на которую стоит обратить внимание всем любителям китайских бумаг. По 22 HKD задумаюсь о покупке. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #HuaHong #1347