Хэштег #acrobat | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

В это невозможно поверить, но акции ADBE, упали почти в три раза от своего пика!! А еще вышли новости о приобретении компании Figma за 20 млрд долларов. Давайте попытаемся оценить перспективы уникального и очень крутого бизнеса в новых условиях. Быть может нужно бежать покупать акции? Прежде всего, стоит понять, что ADBE не дешев даже после мощнейшего падения котировок. Капитализация в 130 млрд долларов это очень много, как ни крути. Мультипликаторы при этом все еще высокие: P\S = 6,5; P\E = 20. С другой стороны 20 прибылей это 5% доходности на вложенный капитал, при том что бизнес, хотя и замедляется, но пока продолжает расти. Это все еще выше, чем безрисковая доходность государственных облигаций. Если бы выручка росла на 30% в год, я бы однозначно сказал, что текущая цена это супер шанс. Но, как я написал ниже, темпы роста замедляются: - выручка выросла всего на 13% год\году; - а EBITDA вообще немного снизились, отражая ухудшение маржинальности и опережающий рост операционных расходов!! - чистая прибыль оказалась под давлением возросшей налоговой нагрузки; Что за зверь эта FIGMA, которую оценили аж в 20 млрд долларов? Википедия пишет, что это онлайн-сервис для разработки интерфейсов и прототипирования с возможностью организации совместной работы в режиме реального времени. Используется как для создания упрощённых прототипов интерфейсов, так и для детальной проработки дизайна интерфейсов мобильных приложений, веб-сайтов, корпоративных порталов. На пике пандемии такой бизнес для совместной удаленной работы по подписке вероятно должен был стоить невероятно дорого. Что получит ADBE за 20 млрд? - 850 подписчиков; - TAM 16,5 bill к 2025 году (возможно оценка сильно завышена); - говорят, что покупка добавит 200 млн AAR в 2022 году и более 400 млн в следующем году. Получается, что Adobe купил стартап за 50 выручек. Теперь понятно, почему акции рухнули на 16% после выхода новости. - gross margin 90%, AAR 150%, FIGMA вроде как уже операционно прибыльна. Честно говоря, покупка похожа на невероятную блажь. Возможно разработчики ADBE сами пользуются FIGMA и считают этот бизнес невероятно крутым, но купить контору за 50 выручек в момент, когда ставки уже приближаются к 4%. Мягко говоря, неординарный и устаревший подход. Честно говоря, даже не стал читать звонок после знакомства с FIGMA. Я все понимаю, совместная разработка продукта через онлайн это будущее и ADBE преуспел в продвижении цифровых технологий в массы. Но должна же быть какая-то адекватность? В мире развивается как минимум экономическая рецессия, если не полноценный кризис. Темпы роста почти всех бизнесов сильно упадут, как и средняя рыночная оценка бизнесов. В такой момент покупка стартапа за 50 выручек это просто безумие. Если FIGMA не даст большой и супер быстрой отдачи, то сделка окажется провалом. Как бы потом не пришлось обесценивать вложенные миллиарды. Редкий момент, когда я полностью согласен с аналитиками, которые все как один понизили целевые цены по Adobe после объявления сделки. Впрочем, посмотрим где котировки окажутся через полгода-год и какую отдачу даст Figma. Быть может менеджменты ADBE сделали гениальный ход наподобие приобретения instagramm Цукербергом. Акции я бы покупать не стал.

Adobe Inc. отчитался за 4 квартал 2021 года. После выхода отчета котировки гиганта рухнули сразу на 11%. Как любят писать журналисты ради красивых заголовков: "Акционеры Adobe за один день потеряли около 30 млрд долларов"! А вот сам отчет, как это часто бывает в последнее время, вышел позитивным: - выручка выросла на 20%; - EBITDA выросла на 15%; - Digital Media segment revenue +21%; - Digital Experience segment revenue +23%; - Remaining Performance Obligations (будущая выручка) +23%; - EPS сократился из-за налоговых льгот в прошлом году; - компания выкупила собственные акции с рынка на 1,6 млрд долларов за квартал. Отчет вышел вполне в духе ADBE - выручка и прибыль стабильно растут около 20% в год независимо от обстоятельств. Но менеджмент внезапно понизил прогноз ниже ожиданий аналитиков: теперь компания ждет рост всего на 8% в 1 квартале и 13% за 2022 год. Такие темпы роста точно низковаты для компании, оцененной в 16,5 выручек и 38 EBITDA!!!! В общем падение на 11% совершенно логично. Что же делать? Продавать, докупать на посадке, просто ждать? Правильный ответ - не дергаться. Да, замедление темпов роста (которое я упорно ждал весь год и вот дождался) - это супер негатив. Вероятно, отрицательная переоценка может продолжится и котировки упадут до EV\EBITDA = 30 (сегодня это цена в районе 450 долларов, ну или 500 долларов если учесть форвардные показатели 2022 года). Почему именно 30 EBITDA? Примерно столько сегодня стоят лучшие компании из реальной экономики, имеющие сопоставимые или даже более низкие темпы роста - , , . То есть 30 EBITDA для крутого бизнеса с отличным менеджментом - это нормальная рыночная оценка! Учитывая, что ADBE имеет более высокую маржинальность, а также является бенефициаром цифровой трансформации экономики, вероятно компания еще и должна иметь премию к аналогам из реального сектора! Поэтому все, что ниже 30 EBITDA для ADBE считается даром. К тому же стоит помнить, что менеджмент любит давать весьма консервативные прогнозы, а потом уверенно их превосходить. То есть по итогам года (и на трехлетнем горизонте) выручка может расти темпами более 13% в год. Приближение к таргету в 20% год\году даст быструю обратную переоценку котировок. Ну и самое главное - замедление темпов роста основного бизнеса заставит руководство усиленно работать. Усохнут бонусы (они напрямую зависят от роста), что еще сильнее увеличит маржинальность (мы помним про огромные бонусы акциями у всех IT компаний США), а менеджменту придется искать (и вероятно находить) новые точки роста для их возвращения. Ждем анонса сделок по покупке активов!! Выводы. Прочитал несколько комментариев, где ADBE уже успели переквалифицировать из компании роста в унылый не растущий бизнес и предрекают падение котировок до 300 долларов. Я с этим мнением в корне не согласен. Да, компания замедлилась относительно достигнутой высокой базы. Но это скорее логично и ожидаемо. Самое главное, что TAM почти у всех продуктов продолжит расти в ближайшие годы, а сама ADBE будет играть важную роль в цифровой трансформации экономики. Конечно, прямо сейчас покупать акции нет смысла и вероятно мы увидим даже котировки ниже 500 долларов. Но вот покупка ADBE в районе оценки в 30 EBITDA (450 долларов на сегодня) - это хорошее долгосрочное вложение даже с темпами роста около 15% в следующие 3 года. Ведь 30 EBITDA за это время превратится в 15!!! К тому же не стоит забывать про влияние обратного выкупа акций: компания стабильно выкупает 2 - 3% капитала в год повышая внутреннюю стоимость каждой акции. За последние 5 лет у инвесторов не было возможности купить ADBE не только дешево, но даже просто по адекватной стоимости. И вот, на фоне эволюционного замедления бизнеса такая возможность появляется. Думаю, что покупка акций ниже 500 долларов - это отличное долгосрочное вложение.