🍿 Pinterest – PayPal (НЕ) хочет по 70$ Все уже слышали, что PayPal (НЕ) ведет переговоры с $PINS о возможном поглощении. Обсуждаемая цена – 70$ за акцию. После этой новости Pinterest успел сходит на 66$, и вернуться на 58$. Будет ли сделка, и зачем она была нужна? (UPD: пока разбор дошёл до пульса PayPal успел заявить, что не планирует покупку Pinterest в ближайшее время) 💵 Почему PayPal (БЫЛ) заинтересован – Pinterest может стать глобальной платформой для покупок онлайн. Компания активно создает инструменты как для пользователей, так и для продавцов. Сильный акцент на визуальной составляющей, то зачем приходит обычный пользователь, посмотреть картинки – у $PINS хорошая экспертиза в computer-vision, распознавании образов. Упрощенно: пользователь грузит картинку, она автоматически обрабатывается, в итоге Pinterest знает, что на ней, и, в идеале, кто продает – если сделка состоится, Pinterest + PayPal станет вертикально интегрированной e-commerce платформой: аудитория приходит в сервис делиться идеями, вдохновляться. Пользователь чаще всего еще не знает, что конкретно он хочет купить. Сервис дает ему варианты и процессит покупку «не отходя от кассы»: без перехода в магазин продавца или на страницу провайдера платежей. – PayPal теряет больших клиентов, например, eBay. Новые игроки на fintech-рынке предлагают такие же услуги за меньшую цену. Компании нужен большой ресурс, который будет генерировать транзакции для $PYPL, и который гарантированно не уйдет к конкурентам. – сделка вписывается в новую стратегию компаний: PayPal понимает, что потеряет долю на рынке, если будет только чеки отбивать. Компания ищет возможности в более плотной интеграции c e-commerce проектами 📌 Зачем это (БЫЛО) Pinterest Microsoft с его предложением на 51$ млрд, 85$ в пересчете на акцию, развернули на подступах. Pinterest ничего не получал от этой сделки кроме денег. PayPal в свою очередь может предложить транзакционные технологии: обработку платежей, комплайенс, бэк-офис. При должной интеграции пользователь не узнает, с помощью какого сервиса проводится его платеж. Pinterest сможет «закрыть» пользователя внутри платформы, обеспечив необходимые опции: от создания желания что-то купить, до финальной продажи товара или услуги. 🤔 (НЕ) Закроют или не закроют? Котировки акций получили разнонаправленное движение. Выкуп $PINS предполагает апсайд, в моменте цена скакнула вверх на 18%. PayPal же ушатали на 11% вниз. Рынок не верит в то, что такое приобретение будет полезно для платежного сервиса. ⬆️ Сделка будет – у обеих компаний есть интерес, обе получают то, что им нужно – несколько недель назад с поста ушел операционный директор Pinterest, неделю назад пост в совете директоров покинул сооснователь сервиса, который также помогал развивать продукт ⬇️ Сделки не будет (ТОЧНО) – слишком низкая цена, Pinterest прибылен, проспект по росту аудитории хороший, смысла отдавать контроль сейчас нет – компания анонсировала дату отчета за 3Q, 4 ноября. Многие поняли это, как знак того, что ничего не меняется, и $PINS будет продолжать работать самостоятельно – по слухам PayPal хотел закончить переговоры до своего квартального отчета 8 ноября, остается не так много времени чтобы структурировать сделку Если оценивать вероятности, сделка в том виде в котором мы о ней знаем вряд ли будет закрыта. С теми перспективами, которые имеет Pinterest он стоит дороже. Можно вспомнить Instagram, который Facebook купил за 1$ млрд. Сейчас у «сервиса для фоток еды» больше 1 млрд пользователей и 20$ млрд выручки, которую он зарабатывает не для себя. Кстати, через два года Facebook купил Whatsapp за 19$ млрд. Разница ощутима. 💡 Короткая идея Реагируя на новость цена PayPal ушла на уровень 240$. Столько компания стоила в декабре 2020-го. В этом году котировки не раз отталкивались от 230-235$. Безотносительно планируемого поглощения это хорошая цена, чтобы купить, а если сделка развалится в ближайшее время, появится еще один драйвер для роста. #longstoryshort

🔎 Endo – долг или не долг? В первом же комментарии к предыдущему посту озвучили мнение, что 8.3$ млрд это «нарисованный долг», к реальному долгу отношения не имеет, и по существу является суммой претензий к компании по опиумному делу. 📌 Разберемся, так ли это «Опиумная война» с дистрибьютерами и производителями началась в 2017 году. Штош, открываем годовой отчет компании за 2015 год и в балансовой ведомости находим строку «долгосрочные обязательства». Уже в 15-м году их размер 8.2$ млрд. Откуда, спросите вы, еще нет ни одного суда, а OPANA (препарат, из-за которого {$ENDP} сейчас судится) отлично продается? 💴 Сделки M&A Все из-за агрессивных приобретений, компания активно покупала конкурентов и мелких производителей, расширяла присутствие на рынке дженериков. Ниже неполный список покупок Endo с 2010 года: 2010 – HealthTronics, 258$ млн 2010 – Qualitest, 1.2$ млрд 2011 – American Medical Systems, 2.9$ млрд 2014 – Paladin Lab, 2.7$ млрд 2015 – Auxilium, 2.9$ млрд 2015 – Par Pharmaceutical, 8.1$ млрд 2020 – BioSpecifics, 540$ млн ⬇️ Теперь посмотрим на динамику долга компании 2007 – 0 2010 – 1$ млрд 2011 – 3.3$ млрд 2014 – 4.1$ млрд 2015 – 8.2$ млрд В 2015-м компания купила Par Pharmaceutical у TPG Capital за 8.05$ млрд. 1.55$ млрд выплачено акциями, 4.1$ млрд кэш и 2.4$ млрд долг Par, который упал на баланс Endo. С тех пор долг не растет, но и не уменьшается. ⚠️ И это еще не все Endo уже судили в подобном формате, по трансвагинальным сетчатым имплантам. Long story short: в итоге за последние шесть лет по мировым соглашениям и судам компания выплатила примерно 3.6$ млрд и закончится эта песня только по итогам 21-го года, в оптимистичном сценарии. 📝 Структура долга 8.3$ млрд это не претензии заявителей по OPANA, это конкретные обязательства по конкретным долговым инструментам. Открываем отчет за второе полугодие и смотрим раздел 12. ДОЛГ. Там 9 выпусков долговых бумаг, кредитное соглашение, и кредитная линия. Эффективные ставки от 5.62%, до 9.68%. И только по небольшой кредитной линии в 300$ млн там 2.63%. По этим обязательствам компания заплатила в 2020-м году 533$ млн процентов, в 2019 – 538$ млн, в 2018 – 521$ млн. Долг очень реален. 📉 Вместо вывода У компании отрицательный акционерный капитал. Если Endo сейчас закрыть, продать все оборудование, патенты, сырье и раздать долги, то всем кредиторам не хватит. Акционеры будут доплачивать из своего кармана. Стоит ли удивляться тому, что цена упала с 90$ до 4$. Допустим, все судебные дела в которых компания участвует в один день закроются. Endo останется должен ровно ту же сумму, которая отражена в отчете, и будет платить по ним реальные проценты – 560$ млн (в прогнозе на 21-й год), а это почти половина EBITDA – компания работает на кредиторов, а не на акционеров. Неприятненько. #разборотчета #longstoryshort