🛻 ИЛС — щедрый купон или ловушка с амортизацией? Вышел консолидированный отчёт группы «Эй-Пи Трейд» по МСФО за 2025 год. ИЛС — одна из «дочек» группы, её отдельные показатели в МСФО не раскрыты, но общую картину оценить можно. Выпуск ИЛСБО-1-1Р держу в вотчлисте. Торгуется по ~98% от номинала, купон 15,62 руб./мес, YTM ~26,27%, погашение 19 ноября 2027 года. Последние месяцы — жёсткая амортизация по 300 рублей подряд. Давайте смотреть, смогут ли расплатиться. --- 🥇 Кредитный рейтинг BB- от 🤩НКР, прогноз стабильный. Присвоен в декабре 2025 года на основе РСБУ за 2024 год — то есть с запозданием. ⚠️ Рейтинг не учитывает свежие операционные результаты и рост долга в 2025 году. Но формально — третья ступень спекулятивного уровня. --- 📊 Ключевые показатели группы за 2025 год (МСФО) Выручка: 41,2 млрд ₽ (стабильно, -1% г/г) Основные сегменты: оптовая торговля (85% выручки), логистика, реклама и аренда. Бизнес большой и диверсифицированный ✅ Валовая прибыль: 9,76 млрд ₽ (+6,4%) Рентабельность подросла — эффект масштаба и контроль закупочных цен ✅ Операционная прибыль: 2,36 млрд ₽ (+25%) Коммерческие расходы (6,7 млрд) и админка (1 млрд) растут, но медленнее выручки. Операционно группа эффективна ✅ EBITDA: ~2,88 млрд ₽ (рост к 2024) Считал так: операционная прибыль (2,36 млрд) + амортизация (0,52 млрд). Без учёта переоценки инвестнедвижимости. Маржа ~7% ✅ Чистая прибыль: 548 млн ₽ (рост в 2,4 раза к 2024) Рванула вверх. Группа научилась зарабатывать чистыми ✅ --- ⚖️ Баланс и ликвидность группы Кэш: 60 млн ₽ (было 119 млн в 2024) Снижение. Денег на счетах — минимум. Но здесь важно: группа активно пользуется овердрафтами и факторингом, ликвидность — в обороте, а не на счетах 🟡 Запасы: 5,01 млрд ₽ (снижение на 9%) Обслуживают текущий бизнес. Оборачиваемость высокая ✅ КТЛ (текущая ликвидность): ~1,12x Было 0,93x в 2024. Подросла, но всё ещё чуть выше единицы. Оборотных активов хватает на покрытие краткосрочных обязательств, но без запаса 🟡 --- 🪙 Долговая нагрузка и покрытие процентов Общий долг: 8,92 млрд ₽ (+4,8% к 2024) Состоит из кредитов, факторинга, аренды и облигаций ИЛС. Долг большой, но фондируется банками — это плюс ✅ Чистый долг: ~9,74 млрд ₽ (против ~9,5 млрд в 2024) Практически не изменился. Рост остановился 🟡 ND/EBITDA: 3,38x (было 4,12x в 2024) Снижение за счёт роста EBITDA. Показатель вернулся в комфортную зону ✅ ICR (через EBIT): ~1,17x (было 1,08x в 2024) Чуть подрос, но всё ещё ниже комфортных 1,5x 🟡 ICR (через EBITDA): ~1,43x (было ~1,31x в 2024) Покрытие получше, тренд позитивный — с 1,31x до 1,43x. Но до комфортных 2x всё ещё далеко. Проценты съедают почти весь операционный денежный поток 🟡 --- 🚩 Что смущает ❌ ICR = 1,17-1,43x — проценты съедают почти всю операционную прибыль группы ❌ Кэш на счетах — 60 млн на всю группу, ликвидность держится на овердрафтах ❌ Займы связанным сторонам — 1,94 млрд ₽ (краткосрочные) — деньги уходят из оборота ❌ Рейтинг BB- присвоен с запозданием и не учитывает свежие данные ❌ Факторинг — 735 млн ₽ — дорогой источник фондирования ✅ Что держит на плаву 🟢 Выручка 41,2 млрд ₽ — масштаб огромный 🟢 Чистая прибыль выросла в 2,4 раза — группа научилась зарабатывать 🟢 ND/EBITDA снизился с 4,12x до 3,38x — долговая нагрузка в комфорте 🟢 Банки продолжают кредитовать — Сбер, РСХБ, ВТБ, Альфа открыли лимиты 🟢 Бизнес диверсифицирован — опт, логистика, аренда, реклама --- 🧠 Мой вывод Группа «Эй-Пи Трейд» — крупный и устойчивый региональный дистрибьютор. Масштаб бизнеса позволяет обслуживать долги, даже несмотря на низкий ICR и минимальный кэш на счетах. По облигациям ИЛС: при YTM 26,27%, рейтинге BB- и жёсткой амортизации в конце срока — инструмент для тех, кто готов принять риск низкой ликвидности и верит в группу. Я бы рассмотрел небольшую позицию в рамках диверсификации. Но с оговоркой: следить за каждым квартальным отчётом. ❓У кого есть ИЛС в портфеле? #батюшка_анализ #ИЛС #ЭйПиТрейд $RU000A107BH2 --- Не ИИР