Хэштег #биржа_гонконга | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Сегежа отчиталась за 3й квартал 2023 года по МСФО. Пятый убыточный квартал подряд!! Девальвация рубля и рассказы про скорое восстановление спроса и рост цен пока никак не помогают!! Ваш покорный слуга что-то подозревал сильно заранее. Но спустя каких-то полтора года и рынок тоже заметил проблемы компании, после чего упали как акции, так и облигации. Вопрос о покупке акций Сегежи все еще не стоит. 195 млрд рублей (с учетом долга) за стабильно убыточную компанию с неясными перспективами это слишком дорого. Вопрос в том, сможет ли Сегежа обслуживать долг и не понадобится ли помощь материнского холдинга? Давайте прикинем. В презентации хорошо видно, что текущей EBITDA хватает либо на поддерживающий капекс, либо на проценты. А на все вместе не хватает. При этом в следующие 2 года компании нужно будет рефинансировать 85 млрд долга! Понятно, что таких денег взять негде и в долг Сегеже дадут только под очень высокий процент. Остается только один разумный выход - Система выпускает облигации (ей займут дешевле, хотя по текущим ставкам все равно дорого) и на привлеченные деньги выкупает допэмиссию. Какого размера нужна допка? Думаю, что как раз те самые 70 - 80 млрд рублей. Сколько акций выпустить вопрос дискуссионный. Думаю, что резонно делать допку в 2 раза ниже текущих и тогда понадобится 30 - 35 млрд новых акций. После допки доля текущих акционеров размоется в 3 раза. Соответственно стоимость сегодняшних ценных бумаг при сохранении капитализации упадет ниже 2 рублей. Если же Система пожадничает и решит размывать сильнее, то допку можно сделать и по рублю и даже по номиналу (0,1 рубля). Тогда стоимость долей текущих акционеров упадет еще сильнее, но вы сможете докупать акции по этой низкой цене по преимущественному праву и сохранить долю. Что должно произойти, чтобы допку делать не пришлось? Должны вырасти цены на бумагу и пиломатериалы. Причем они должны вырасти сильно и в Китае!! На диаграммах хорошо видно, что вопреки рассказам менеджмента про рынок Египта и ближнего востока, основной объем поставок идет в Поднебесную. Цены на этом рынке живут по своим законам (собственно поэтому уговоры вселенной от менеджмента про аномально низкие цены и скорый разворот не сработали). Плюс конкретно для Сегежи это означает очень длинное транспортное плечо, которое сжирает маржу. Но дело даже не в этом. Снова смотрим диаграммы. Пиломатериалы - 52%. Цены в долларах на уровнях 2019 и 2020 годов. А ведь тогда никакого кризиса в мировой экономике не было!! То есть в теории цены могут пойти еще ниже. Но и отскок возможен и вот кроется спасение компании. Рост хотя бы на 20% значительно улучшит маржинальность и прибыль. То есть, чтобы компании спастись, нужен рост цен прежде всего на пиломатериалы. Бумага - второй по значимости сегмент, который приносит более 30% выручки. Вот тут тревожно. Хотя за год цены упали примерно на 40%, они только вернулись к уровням все того же 2020 - 2021 годов. Кажется, что здесь реально продолжении падения цен. Часики на долговых часах Сегежи уже вовсю тикают. Думаю, что у компании есть максимум один - два квартала, после чего придется принимать непростые решения. И да, если вы купили акции по 8 - 9 - 10 рублей, их нужно все равно продавать. Да, вы зафиксируете убыток. Но не зафиксировав его сейчас, вы получите еще больший убыток в будущем.