72
подписчика
23
подписки
ВДО и не только
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
AndreyHohrin
12 августа 2022
Календарь первички #ВДО
___________________________
Новых и потенциальных размещений нет или почти нет. То. что уже размещается, размещается самыми ненавязчивыми темпами.
Та фаза рынка, когда заемщикам дорого и не очень нужно, а инвесторам обоснованно страшно и не то, чтобы были лишние деньги.
AndreyHohrin
12 августа 2022
17 августа мы планируем начать размещение 5-го выпуска облигаций ООО «Лизинг-Трейд».
Обобщенные предварительные параметры:
o 100 млн.р.
o Оферта через 1,5 года
o Купон: 17% годовых — первые полгода обращения выпуска, 16% — вторые полгода, 15% — третьи полгода
Организатор выпуска – ИК Иволга Капитал
В июле была размещена первая часть совокупного 500-миллионного заимствования, тоже суммой 100 млн.р. Цена и доходность этого выпуска на вторичных торгах сейчас — 101% от номинала и 18,5% годовых к погашению.
Если новый выпуск будет принят инвесторами благосклонно, как это произошло с предыдущим, в сентябре-октябре компания доразместит остаток облигационного лимита на сумму 300 млн.р., с более консервативные условиями, чем сейчас.
Не является инвестиционной рекомендацией
AndreyHohrin
12 августа 2022
Инфляция опустилась к 15%, что настраивает ЦБ на снижение ставки, но не снижает облигационных доходностей
___________________________
По итогам июля годовая инфляция (к июлю 2021 года) опустилась до 15,1%. Предыдущее значение – 15,4%, а максимум, поставленный в апреле – 17,8%.
Дефляция продолжается всё лето. Банк России в комбинации параллельного снижения и цен, и экономики уже заметно снизил и ключевую ставку, с 20% до 8%.
Последний раз мы видели инфляцию вблизи 15% 7 лет назад, в октябре-ноябре 2015 года. Причем она отчетливо замедлялась в последующие месяцы. Однако тогда ЦБ твердо держал базовую ставку на 11%. Экономику тоже нужно было восстанавливать после санкционного удара. Но на первый план выходило обеспечение устойчивости рубля. Сегодня риск его обвала кажется гипотетическим.
Так что новые инфляционные данные позволяют Банку России вновь снижать ключевую ставку 16 сентября. Вплоть до 7% и ниже. Однако в отличие от 2015-16 годов облигационные (а может, и депозитные) ставки рискуют оказаться выше базиса, а не ниже, как 7-ю годами ранее.
В конце концов, почему-то же корректируются вверх доходности ОФЗ, да и всего облигационного рынка (5-летняя ОФЗ 26232 давала вчера 8,6% годовых к погашению, ее цена снизилась на 0,5% от номинала с ценового максимума 22 июля). Чего не должно бы происходить в ожидании понижения ставок. Сказывается слишком глубокое проседание экономики, а вместе с ним обострившиеся кредитные риски.
AndreyHohrin
11 августа 2022
На 9 августа сумма клиентских активов в нашему ДУ повысилась до 425 млн.р. Компенсационный фонд (на покрытие дефолтных потерь) достиг 14,9 млн.р.
Совокупный доход, накопленный на действующих счетах ДУ, превысил 25 млн.р. В годовых, в среднем по всем счетам, доходность составляет 6,7%.
Число счетов прежнее, 58. 88% счетов прибыльны, и их процент в течение августа, скорее всего, вырастет до 93%. Как и раньше, основная масса активов сосредоточена на счетах, ориентированных на высокодоходные облигации, 364 млн.р. из 425. Остальные 61 активов приходятся на счета, ориентированные на акции и РЕПО с ЦК. Судя по предпочтениям наших клиентов, вес ВДО в активах ДУ со временем будет не снижаться, а увеличиваться.
О тактике сделок. Облигации
Из высокодоходных облигаций наибольшую долю в портфелях занимают:
o Облигации ГК ХайТэк
o Облигации Kviku
o Облигации ГК Страна Девелопмент
o Облигации Займер
o Облигации АПРИ Флай Плэнинг
o Облигации Маныч-Агро/АО им. Т.Г. Шевченко
o Облигации ВЭББАНКИР
o Облигации АйДиЭф/МаниМен
o Облигации Лизинг-Трейд
Средняя перспективная доходность портфелей ДУ ВДО – около 19% годовых. Это сумма облигационных доходностей и доходности сделок РЕПО с ЦК, входящих в портфели.
Рынок облигаций для нас последнее время дружественен. Он стал «правильным»: высокие доходности против большого числа дефолтов. Избегаешь последнего – получаешь первое. В этом понятная логика управления капиталом.
Эта же логика позволяет надеяться на приток новых активов на счета ДУ ВДО. Я говорю о заводах к нам не денег, а самих ВДО. Ряд держателей этого класса бумаг, получив несколько дефолтных проблем за короткое время, интересуются тем, чтобы в дальнейшем их портфелями занимался более информированный участник рынка. Об этом будет отдельный материал. Мы же в своем управлении облигационными активами настроены оптимистично. Опираясь на результаты.
Акции.
Очень жаль, что, когда рынок акций дешев, он мало кому нужен. У нас всего 3 счета ДУ Акции. Все три в плюсе, причем в годовых, возможно, большем, чем средний результат от высокодоходного облигационного сегмента. И это на рынке, который не рос.
Вчера мы увеличили долю акций в соответствующих портфелях. Возможно, она вырастет еще в ближайшие дни. Предполагаю при этом, что, увидев даже небольшую волну фондового роста, наши клиенты предпочтут закрыть свои счета на акциях, удовлетворившись небольшим в абсолюте, но высоким в годовых доходом.
Не является инвестиционной рекомендацией
AndreyHohrin
10 августа 2022
Если вам страшно на рынке акций, вы не одиноки
___________________________
С конца прошедшей недели получил несколько прямых сообщений наших клиентов, в т.ч. клиентов доверительного управления с похожей тематикой. Клиенты предлагают или не покупать отечественных акций, а по возможности продавать их в случае роста. Или подумать над продажей сейчас.
Вчера же прочитал ряд аналитических комментариев из любимой ленты на finam.ru с аналогичными мыслями.
Что сказать. Если вам страшно покупать или держать российские акции (кстати, ВДО тоже), вы не одиноки. Страх не панический, даже больше не страх, а апатия. Однако она всеобъемлющая. Значения фондовых индексов при этом в непосредственной близости от минимумов февраля. Возможно, приведенной аргументации недостаточно для разворота падающего тренда вверх. Но в подобной обстановке не ждал бы дальнейшего падения рынка.
AndreyHohrin
9 августа 2022
Уральский строительный холдинг АО АПРИ «Флай Плэнинг» получил кредитный рейтинг BB- от НКР. До сих пор у холдинга действовал рейтинг уровня B от Эксперт РА. Эмитент планирует сохранять рейтинги от 2 агентств, повышая их общий уровень.
Подробнее в релизе НКР:
👉 https://ratings.ru/ratings/press-releases/Flyplaning-RA-090822/
ИК Иволга Капитал активно участвует в процессах повышения кредитного качества АПРИ. Ожидаем, что в ближайшие месяцы АПРИ даст нам новые положительные рейтинговые поводы.
На данный момент на размещении находится выпуск облигаций АПРИ Флай Плэнинг с купонной ставкой 24% до оферты. Возможно, новый кредитный рейтинг станет стимулом для завершения этого размещения.
AndreyHohrin
9 августа 2022
Подтверждаем попадание облигаций ООО "Главторг" в индекс потенциальных дефолтов. Данные облигации были внесены в индекс с 8 августа.
Также вносим в индекс потенциальных дефолтов все биржевые выпуски облигаций ООО "Эбис". Внесение требует подтверждения в дальнейшем и до подтверждения означает, что в индексе будет учитываться пока только 50% от совокупного объема выпусков.
Индекс потенциальных дефолтов - это эксперимент, не имеющий пока какого-либо результата. Пожалуйста, не воспринимайте его в качестве рекомендации.
AndreyHohrin
9 августа 2022
Дебютант сегмента высокодоходных облигаций ООО «Ника» опубликовало отчетность за первое полугодие 2022 года.
На прошедшей неделе мы делали оценку отсутствовавших на тот момент показателей. Почему подписанная еще 15 июля отчетность была раскрыта эмитентом только вчера, после, а не до начала размещения облигаций, остается загадкой.
Фактические данные оказались чуть лучше наших прогнозов. Хотя снижения выручки по итогам полугодия они не опровергают, как и крайне высокой доли краткосрочного долга в структуре заимствований (99%). Полугодовая отчетность вполне подтверждает соответствие кредитного риска кредитному рейтингу (у компании действует рейтинг B- от НРА).
AndreyHohrin
8 августа 2022
Индекс дефолтов
__________________________
Дефолтный риск – самый болезненный, если речь о портфеле высокодоходных облигаций. На портфели первоклассных бумаг больше влияют инфляция и политика базовых процентных ставок.
#Дефолты в сегменте #ВДО из-за его молодости долго казались редкими событиями. По аналогии с давно сложившимся первым эшелоном. Однако ситуация резко изменилась в нынешнем году. По сути, она лишь пришла в норму. Не нужно думать, что в рейтинговом диапазоне B- — BBB+ нынешние дефолтные проблемы – локальный всплеск. В особенности в диапазоне B- — BB+.
Значит, можно вводить дефолтный индикатор, временно назовем его индексом дефолтов. Мы видим это так. Какие-то облигации мы считаем наиболее подверженными дефолту или обесценению. И добавляем их в индекс, по сложившимся на данный момент котировкам. Скорее всего, подобные бумаги будут стоить меньше 100% от номинала. И это добавляет риска нашему предположению. Если компании здоровы, а облигации продолжат обслуживаться и вырастут в цене, прогноз будет убыточен.
Механизм работы индекса только возникает. Сейчас бумага будет попадать в индекс в 2 этапа. 1-й – непосредственно попадание в индекс. 2-й – подтверждение попадания, через некоторое, еще не регламентированное количество дней.
Первая облигация – Главторг. Обоснования мы сделаи 29 июля. С того момента облигации компании упали с 67% до 46%.
Индекс дефолтов позволит нам здраво смотреть на собственные оценки критических рисков. Будем «угадывать», дадим рынку интересный индикатор. Не будем, задумаемся над собственной компетентностью.
Также будем обозначать кандидатов в индекс. Сейчас это Литана и ЭБИС. Литана перестанет им быть, когда или если у компании появится новый облигационный организатор, ЭБИС – возможно, после подробного разбора эмитента, которым мы занимаемся.
Просим смотреть на индекс дефолтов как на наш мыслительный эксперимент и принимать решения без сноски на него. По крайней мере, пока индекс не наберет хотя бы минимальной статистики.
AndreyHohrin
7 августа 2022
Портфель PRObonds Акции упал. И что впереди с нашими акциями, для меня загадка
___________________________
То, что за первую неделю рынок упал на 7%, а портфель только на 4%, утешает, но «постольку, поскольку».
Что впереди на нашем рынке акций, для меня загадка. За его рост – напряженные настроения участников, а также падение ставок денежного рынка (РЕПО с ЦК дает уже только 7,6%, месяц назад было около 9%).
Против роста – падение нефти и укрепление рубля. Одно однажды развернет вектор другого. Т.к. падение нефти, думаю, надолго.
Ситуация противоречива. Нет смысла принимать решений, всё равно просчитаешься. Доли бумаг и денег остаются нейтральными, а сам портфель худо-бедно обыгрывает рынок. И, если не драматизировать, находится в весьма умеренном минусе.
___________________________
Индикативный портфель PRObonds Акции — смешанный портфель, состоящий из отечественных акций и сделок РЕПО с ЦК. Для отражения динамики акций используется Индекс МосБиржи голубых фишек полной доходности «брутто» (MEBCTR), для денежной части – индекс однодневных сделок РЕПО с ЦК (MOEXREPO) с учетом реинвестирования однодневной доходности. Цена сделок с акциями — средняя цен закрытия индекса MEBCTR на предыдущей и текущей сессии. Транзакционные издержки вычитаются из результата и составляют 1% годовых от средних активов портфеля.
Не является инвестиционной рекомендацией.
AndreyHohrin
7 августа 2022
Дайджест по рейтинговым действиям в сегменте ВДО за неделю (МФК ЦФП / VIVA Деньги - ruBB, Транспортная лизинговая компания - ruBB-)
___________________________
🟢МФК «Центр Финансовой поддержки» (бренд VIVA Деньги)
«Эксперт РА» повысил кредитный рейтинг до уровня ruBB и изменил прогноз на стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг кредитоспособности на уровне ruBB- с позитивным прогнозом. (https://www.raexpert.ru/releases/2022/aug01d)
Пересмотр рейтинга обусловлен успешной реализацией планов по расширению масштабов бизнеса компании без ухудшения качества портфеля микрозаймов, а также значительным ростом капитала на фоне поддержания высоких показателей прибыльности.
МФО работает на рынке с 2011 года. Основная специализация компании – предоставление физическим лицам необеспеченных микрозаймов на сумму до 100 тыс. руб., на срок от 7 дней до 1 года через онлайн и оффлайн каналы.
За период с 01.04.2021 по 01.04.2022 отмечаются высокие темпы прироста профильного бизнеса: объём выданных микрозаймов вырос в 2,4 раза по сравнению с аналогичным периодом годом ранее, а число активных займов в портфеле на 85%. В структуре клиентской базы по-прежнему отмечается повышенная доля заемщиков с высоким ПДН, которая демонстрирует снижение на фоне ожиданий по введению регуляторных ограничений по работе с подобными заемщиками в 2023 году.
За период с 01.04.2021 по 01.04.2022 благодаря капитализации прибыли регулятивный капитал вырос на 51% до 1 015 млн руб., что позволило компании в условиях расширения бизнеса и выплаты дивидендов сохранить высокий уровень норматива НМФК1 (15,7% на 01.04.2022).
Поддержку рейтингу оказывает высокое покрытие денежным потоком от операционной деятельности ожидаемых выплат по долгу в предстоящие 12 месяцев при наличии источников рефинансирования этих обязательств.
🟢Транспортная лизинговая компания
«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг на уровне ruВB-. (https://www.raexpert.ru/releases/2022/aug01b)
ООО «Транспортная лизинговая компания» – небольшая компания, специализирующаяся на финансовом лизинге автобусов, грузового транспорта и прочей спецтехники. Головной офис компании находится в Ярославской области, представительства функционируют в 8 городах России.
Компания занимает 54-е место в рэнкинге «Эксперт РА» по итогам 2021 года по объёму нового бизнеса и 53-е по объёму лизингового портфеля, при этом в основном сегменте (автобусы и троллейбусы) компания занимает 9-е место.
Деятельность компании характеризуется удовлетворительным уровнем коэффициента автономии (16% на 01.04.22). При этом, несмотря на комфортный уровень операционных расходов (42% чистых доходов за период 01.04.21 – 01.04.22), рентабельность компании находится на невысоком уровне (ROE за тот же период составила 7,1%).
Кредитные риски адекватно диверсифицированы по контрагентам: на 10 крупнейших клиентов приходится 30% от совокупной величины кредитных рисков, крупнейший составляет 5,2%. Лизинговый портфель характеризуется невысоким уровнем просроченной задолженности: на 01.04.22 доля платежей к получению по сделкам с просроченной задолженностью более 30 дней составила 4,3%. Большей части клиентской базы компании присущи риски выхода на краткосрочную просрочку ввиду их повышенной зависимости от своевременного поступления бюджетных средств на обслуживание лизинговых платежей.
Фондирование компании осуществляется в основном за счёт банковских кредитов (72% обязательств на 01.04.22). Агентство положительно оценивает высокую диверсификацию по кредиторам (на крупнейшего приходится около 19% пассивов), которые при этом обладают преимущественно высокими рейтингами кредитоспособности, что является важным для стабильного фондирования в условиях его ограниченности на рынке. Компания имеет адекватный уровень долговой нагрузки (отношение валового долга к капиталу на 01.04.22 – 3,8), однако давление на рейтинг оказывает низкий уровень покрытия процентных расходов операционными доходами (1,2 за период 01.04.21 – 01.04.22)
AndreyHohrin
6 августа 2022
Про любовь, сельское хозяйство и простые истины
___________________________
Почему покупатели облигаций (например, облигаций АО им. Т.Г. Шевченко или Центр-резерва), да и акций тоже (ФосАгро, где главное - приставка "агро") любят сельхозпроизводителей и предпочитают их всему остальному? Почему не интересовались ими (тем же Шевченко), например, в 2019 году? И почему нынешняя любовь, кажется, скоро закончится? Для ответа на 3 вопроса достаточно 1 графика (https://img.profinance.ru/news/568344-1).
AndreyHohrin
5 августа 2022
Символом возродившегося сегмента #ВДО, похоже, становится дебютный выпуск ООО "#Ника". Как минимум, столько дискуссий после начала СВО не запускало ни одно размещение.
Дадим свою расшифровку, по возможности, нейтральную.
ООО "Ника" работает с 2017, занимается производством снэков из орехов, сухофруктов и цукатов на собственных производственных мощностях в Московской области, а также реализацией орехов оптовым покупателям. Также компанию отличает предельно низкий рейтинг, достаточно высокая закредитованность и отсутствие актуальной отчётности.
С декабря 2021 компания имеет рейтинг (https://www.ra-national.ru/ru/press_release/64482/722274) B-|ru| от НРА. Рейтинг был понижен во внеочередном порядке, предыдущий был присвоен в сентябре 2021, основная причина понижения – рост долга до 454 млн. (+33%) в 3 квартале прошлого года.
В 4 квартале 2021 компания продолжила наращивание долга, по итогам года заёмные средства составили 842 млн., 99.4% долга является краткосрочным и подлежит погашению в 2022 году. Смягчающее обстоятельство в том, что банковский долг в действительности меньше, часть кредитов компании - прямые займы от бенефициара, но точной суммы мы не знаем.
Увеличение долга в 4 раза за 2021 не оказало такого масштабного влияния на прибыльность компании: чистая прибыль 29 млн., EBIT 76 млн. Рентабельность инвестированного капитала составила (ROIC) 7%, а отношение Долга к EBIT 11.
Отсутствие отчетности хотя бы за 1 квартал при выходе на размещение в августе нетипично для дебютанта. Последняя доступная отчётность ООО "Ника" есть за 2021 год, отдельные финансовые показатели, на которые могут опираться инвесторы, находятся в инвестиционном меморандуме (https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=38521&type=7&attempt=1) (в котором указаны планы по прибыли прошедшего 2021 года в размере 140 млн. руб.) и презентации для инвесторов. Из этих данных следует, что за 6 мес. 2022 компания немного снизила долг до 755 млн., прибыль по итогам 6 мес. 2022 составила 35 млн., капитал практически не изменился и составляет 149 млн.
За неимением отчётности приходится делать собственные (вероятно, не очень точные) оценки текущего финансового состояния. По ним, на рынок компания выходит с отношением долга к EBIT примерно 7, ROIC ~10% и отношением долга к капиталу на уровне 5.
По дебютному выпуску на 300 млн. рублей компания предлагает ступенчатую процентную ставку. 1-4-й 3-месячные купоны - 18%, 5-8 купоны - 15%, 9-12 купоны - 14%. Т.е. ~ 16% на весь срок обращения. Что в среднем оказывается ниже купонов по последним размещаемым в сегменте ВДО выпускам. Однако бумага более длинная, без частых нынче оферт через год-полтора. Так что, наверно, именно по ставке она "в рынке", без поправки на рейтинг. Надо отметить, размещение идет достаточно динамично, за 3 сессии размещена 1/8 выпуска.
Из важного, пожалуй, всё. Думайте сами, решайте сами.
Источники информации: бухгалтерская отчетность по РСБУ ООО "Ника" за 2021 год, расчеты и прогнозы ИК "#Иволга Капитал"
/Марк Савиченко, Андрей Хохрин/
