ArtAero

539

подписчиков

11

подписок

Канал про облигации https://t.me/corpbonds Оценка первичных размещений Анализ эмитентов ВДО и инвест грейда Актуальные новости по эмитентам Сайт, карты рынка и лучший скринер для облигаций https://corpbonds.ru/screener

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ArtAero
ArtAero

2 октября в 10:24

МГКЛ: отчет 1п2026 — что происходит с бизнесом Разбор получился насколько объемным, что его пришлось разбить на 2 поста, которые выйдут последовательно Начать стоит с важного контекста. Ассоциация инвесторов АВО направила в ЦБ обращение с требованием проверить качество аудита отчетности МГКЛ. Основная претензия касается сделок по покупке компаний и того, насколько полно их последствия отражены в отчетности Речь идет о приобретениях бизнесов с отрицательным чистым оборотным капиталом и заметными налоговыми обязательствами. Суммы сделок при этом сопоставимы с собственным капиталом приобретаемых компаний. После таких покупок на балансе возникает гудвилл — разница между ценой сделки и стоимостью чистых активов Проблема в том, что при существенном обесценении гудвилла МГКЛ может одномоментно потерять значительную часть собственного капитала. В обращении АВО отмечается, что этот вопрос не был выделен аудитором как ключевой. Сам эмитент публично комментировал сделки как часть развития группы, но рынку явно не помешало бы больше прозрачности по их экономике и оценке приобретенных активов. Как видно по доходностям, инвесторам не очень нравится все происходящее $RU000A10CHX1 $RU000A104XJ9 $RU000A10ATC4 $RU000A108ZU2 $RU000A107UB5 $MGKLCO1 $RU000A106FW4 $MGKL1P3 $RU000A106MV2 $RU000A10C6U6 $MGKL1P2 $MGKL1P1 Тем не менее стандартный разбор отчетности все равно имеет смысл. Помимо M&A, МГКЛ сейчас ведет три основных направления: ломбарды, ресейл через комиссионные магазины и оптовую торговлю драгоценными металлами Финансовые результаты 1п2026: 🟢 Выручка: 26 971 млн. (🔼 +268% к 1п2025) 🟢 EBITDA: +1 385 млн. (🔼 +55%) Денежный поток от операций: 🔴 Чистый (OCF): -2 254 млн. (+250 млн. годом ранее) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +1 004 млн. (🔻 -3,5%) Остаток кэша на конец периода: 3 197 млн. (🔻 -30%) 🟢 ROIC по EBITDA LTM: 27,2% 🟢 Чистая прибыль: +551 млн. (🔼 +33%) 🟡 Финансовый долг: 6 934 млн.( 🔺 +17,6%) Портфель займов физлицам снова сократился: с 1,1 до 0,87 млрд рублей. Ломбардное направление все заметнее выглядит вспомогательным. В 2025 году оно было убыточным по EBITDA, а в 2026-м существенно уступает ресейлу Основной генератор EBITDA и денежного потока — ресейл, то есть комиссионные магазины. А практически весь резкий прирост выручки сформировала оптовая торговля драгоценными металлами И здесь появляется главный вопрос к структуре роста. Оптовая торговля дает большой оборот, но очень скромную отдачу: EBITDA margin этого направления в последнем отчете составила лишь 0,37% То есть за полугодие компания увеличила запасы примерно на 3,4 млрд рублей — вероятно, в основном под металлы для оптовых операций. На этом направлении было получено около 88 млн рублей операционной прибыли. При дорогом заемном финансировании такая модель требует очень аккуратного управления ликвидностью и оборотным капиталом В упрощенном виде денежный поток за полугодие выглядит так: ➕ Около +1 млрд. FFO, в основном за счет ресейла ➕ Еще около +1 млрд. привлечено на долговом рынке ➖ Около 0,7 млрд. ушло на проценты ➖ Около 0,9 млрд. — на приобретение бизнеса ➖ Еще 3,4 млрд. — на увеличение товарных запасов 🟰 В итоге с учетом прочих статей — заметный отток денежных средств (около 1,4 млрд.) Рост выручки здесь сам по себе мало что объясняет. Для оценки кредитного качества важнее, сможет ли оптовое направление приносить достаточную отдачу на вложенный оборотный капитал и не будет ли оно продолжать забирать ликвидность у работающего ресейла В продолжении разберем долговую нагрузку, расчеты со связанными сторонами и риски от значительного гудвила на балансе... #ОбзорВДО #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
24
25
ArtAero
ArtAero

2 октября в 9:35

Биннофарм Групп установил новый купон 14% на 18 купонный период (на 1 квартал) в выпуске 001Р-02 $RU000A104Z71 В этот раз эмитент не расщедрился на хороший купон. Сроки приема на оферту с 09.10 до 15.10.
13
14
ArtAero
ArtAero

29 сентября в 11:00

Ожидаемые рейтинговые действия в октябре в корпоративном секторе облигаций. Отметил позитивные и негативные последние изменения. Из таблицы убраны эмитенты без выпусков облигаций и/или с выпусками с нулевой ликвидностью. Так же я исключил тех, у кого уже отозваны рейтинги или они давно в дефолте. Из относительно интересного в октябре: 1️⃣ Реиннольц — доходность у бумаг эмитента достигает 60%+, последний выпуск полностью не разместился, рейтинг от НРА отозван в прошлом году, сейчас есть только рейтинг ВВ- от Эксперт РА $RU000A105LS2 2️⃣ Гидромашсервис — 24.09.2026 НКР понизило рейтинг до А с негативным прогнозом, теперь очередь перерейтинговки за Эксперт РА $RU000A10FXM4 3️⃣ Алтимейт Эдьюкейшн — у компании плохой отчет (https://corpbonds.ru/issuer_review/500), доходность сейчас 50%+ и негативный прогноз. Понижение рейтинга не будет чем-то удивительным $RU000A10C7C2 4️⃣ Роделен ЛК — рейтинг был понижен с развивающимся прогнозом, но отчет был не так уж и плох. Доходности в бумагах эмитента как будто бы закладывают уже понижение, так что будет интересно посмотреть на новый рейтинг $RU000A10B2F7 5️⃣ ИЛОН — эмитент имеет позитивный прогноз и торгуется явно не в доходностях своего рейтинга, а даже более, чем на ступень выше $RU000A10EG44 6️⃣ Заслон — текущий рейтинг от АКРА с позитивным прогнозом, а в марте был присвоон А- от Эксперт РА $RU000A10G2M8 7️⃣ ДелоПортс — у компании рейтинг АА- и статус под наблюдением от Эксперт РА и АА от НКР с неопределенным прогнозом. Агентства отслеживают ход сделки с Росатомом, которая пока ничем не завершилась $RU000A10FZ16 8️⃣ Брусника — эмитент из проблемного нынче сектора строительства, с повышенными доходностями. За эмитентами из отрасли стоит наблюдать. Сейчас у Брусники стабильный прогноз от НКР и негативный от АКРА, но от нее перерейтинговка будет ближе к декабрю $RU000A10FWA1 9️⃣ КЛВЗ Кристалл — эмитент побывал в техдефолтах, имеет прогноз "Рейтинг на пересмотре с возможностью понижения" $RU000A10DSU2 🔟 ДиректЛизинг — рейтинг был понижен с развивающимся прогнозом до ВВ, но доходности даже ниже, чем у Роделена🤷‍♂️ $RU000A10G5G3 1️⃣1️⃣ АПРИ — ну тут в целом без комментариев, эмитента и так часто обсуждаем. НКР ранее подтвердило ВВВ- со стабильным прогнозом, теперь очередь от НРА. Доходности тем временем чуть ли не как у дефолтника $RU000A10ERC0 1️⃣2️⃣ ОТЭКО-Портсервис — 8 октября эмитент собирает первую книгу в дебютный выпуск, а после размещения мы узнаем новый рейтинг от НКР😁 Справедливости ради, еще есть присвоенный в июне рейтинг А от НРА 1️⃣3️⃣ ДельтаЛизинг — Экспертом рейтинг был повышен год назад, но уже в июне 2026 АКРА подтвердило АА- с развивающимся прогнозом, который был обусловлен "рисками устойчивого ухудшения качества активов на горизонте следующих 12 месяцев" 1️⃣4️⃣ Кокс — еще один падший ангел из проблемной отрасли. Рейтинг был понижен с негативным прогнозом, но сейчас доходности у бумаг уже не как у дефолтника $RU000A10CRB6 #рейтинги
Card image 1
18
19
ArtAero
ArtAero

28 сентября в 18:26

А101 – обзор эмитента А101 в индустрии неформально считается одним из лидеров по надежности. Раньше этот застройщик не особенно привлекал мое внимание из-за скромных доходностей. Но стало интересно посмотреть, чем он так отличается от средних значений по отрасли 23 место по объему строительства по данным ЕРЗ, но по вводу жилья — 5-е место. Видимо, у компании сравнительно мало зависших и слишком долго строящихся объектов. География присутствия — практически только Московский регион и Санкт-Петербург 2025 год завершился еще на позитиве, хотя динамика уже была противоречивой. Выручка росла, прибыль снижалась. Финансовый долг увеличивался, но чистый долг с учетом эскроу оставался отрицательным. То есть кэша и остатков на эскроу было больше, чем финансовых обязательств, хотя этот запас быстро сокращался. На фоне сектора уже необычно Финансовые результаты 1п2026: 🔴 Выручка*: 50 179 млн. (🔻-25% к 1п2025) 🟡 EBITDA*: +18 009 млн. (🔻-42%) Денежный поток от операций: 🟢 Чистый (OCF): +46 184 млн. (-6 317 млн. годом ранее) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +18 097 млн. (🔻-42%) ROIC: 🟡 по EBITDA LTM: 17,6% 🟡 по FFO LTM: 18,3% 🟡 Чистая прибыль (убыток): +6 310 млн. (🔻-88%) 🟢 Финансовый долг: 133 746 млн.( 🔽 -19,5%), краткосрочный долг: 🔺 55% 🔴 Доля ввода с переносом сроков: 88% (59% в 2025) * - вычитаем компронент экономии на эскроу Вот так, на мой взгляд, и должны выглядеть девелоперы в условиях кризиса ипотеки. На сушке продаж сокращается объем строительства, вместе с ним падают выручка и прибыль. Но чистый денежный поток заметно выше EBITDA, потому что из проектов высвобождаются деньги. Именно так и должно быть у всех, у кого падает выручка. Финансовый долг снижается, запасы кэша растут для поддержания ликвидности, а чистая прибыль остается положительной. Для акционеров такая фаза не слишком приятна. Для облигационеров — более понятна: компания не поддерживает рост любой ценой, а сокращает долг и максимизирует денежный поток Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔽 х0,8 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): 🔺 х0,1 ICR по EBITDA / FFO (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 х1,9 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 🔻 2,19 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 3,52 Моя прежняя гипотеза, что всей отрасли девелопмента сейчас одинаково плохо, была слишком обобщающей. У А101 ситуация на фоне отрасли выглядит устойчиво. FFO примерно в 10 раз больше чистого долга, а чистый операционный денежный поток еще в 2,5 раза выше FFO Смущает рост просрочки по сдаче объектов: средний срок задержки увеличился с 1,7 месяца в 2025 году до 3,5 месяца в 2026 году. Это может означать рост штрафов и исков, что дополнительно будет давить на будущую прибыль Кредитный рейтинг: 🔼 A+ от Эксперт РА, повышен 21.11.25, стабильный 🔼 A+ от АКРА, повышен 19.11.25, стабильный ✅ A+ от НКР, 23.02.26, стабильный Выше в секторе сейчас только ПИК. Вопрос в том, что рейтинговые действия Эксперт РА и АКРА были до выхода последних двух отчетов, где метрики долговой нагрузки ухудшились. На фоне рынка А101 по-прежнему выглядит очень достойно, что и отражается в доходностях выпусков $RU000A108KU4 $RU000A10DZU7 {}. Но агентства могут учесть общую негативную динамику отрасли при следующих пересмотрах. Что и отражается в доходностях выпусков $RU000A108KU4 $RU000A10DZU7 $RU000A10DZT9 Вывод: действительно крепкий девелопер, достойный инвестиционного портфеля. Отрицательная динамика по отдельным показателям есть, но пока она не выглядит критичной. Если рынок стабилизируется в ближайшие 6–12 месяцев, А101 должен пройти этот период лучше многих конкурентов #ОбзорВДО #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе$
Card image 1
17
18
ArtAero
ArtAero

25 сентября в 15:37

Предстоящие оферты и погашения в октябре эмитентов инвест грейда от ВВВ+ до АА- (Даты приема на оферты уточняйте у своего брокера!) Комментарии к таблице: 1️⃣ РЕСОЛизБ05 и 2️⃣ ЭлемЛиз1P6 — погашения двух не ликвидных выпусков, а у лизинга так и вообще 3% от номинала осталось. 3️⃣ РУСАЛ 1Р7 $RU000A1089K2 — погашение юаневого выпуска на 900 млн. Торгуется вокруг номинала. 4️⃣ ЯТЭК 1P-3 $RU000A1070L0 — погашение на 6 млрд. Цена около номинала, доходность не интересная. 5️⃣ iКарРус1P4 $RU000A109TG2 — погашение выпуска на 3,3 млрд. Простая доходность под 40%. Эмитент не без проблем, в конце сентября выходит с новым выпуском объемом 1 млрд. Доходность высокая, в дефолт сегодня не верится, но риски все-таки не нулевые, так что не ИИР. 6️⃣ MTRCSPR001 $RU000A1071Q7 — погашение оставшихся 40% номинала в выпуске на 300 млн. Доходность никакая, как и ликвидность. 7️⃣ БинФарм1P2 $RU000A104Z71 — пут выпуска на 3 млрд. В предыдущих эмитент давал неплохие купоны на новый период, вероятно, здесь будет так же. Простая доходность около 15%. 8️⃣ ИнтЛиз1Р07 $RU000A1077X0 — осталось 8% от номинала, до погашения будет еще одна амортизация на 4%, объем выпуска 4,5 млрд. Простая доходность совсем маленькая. 9️⃣ КАМАЗ БП13 $RU000A109VM6 — погашение выпуска на 5 млрд. Простая доходность около 16%. 🔟 МТС-Банк03 $RU000A107456 — погашение выпуска на 10 млрд. Торгуется по номиналу с купоном ∑RUONIA + 2.2%. 1️⃣1️⃣ ВОКСИС-04 $RU000A10C8K3 — погашение выпуска на 200 млн. Простая доходность около 15,5%, маловато для эмитента. Ликвидность слабая, но есть. 1️⃣2️⃣ Самолет 01 $RU000A0JWYJ0 — погашение выпуска на 1,5 млрд. Простая доходность около 30%. Эмитент давно уже торгуется, как ВДО, но в этом выпуске сумма для него совсем не большая, должен справиться. Не ИИР, конечно. Цвет отражает доходность, а не призывает к покупке. 1️⃣3️⃣ СистемБ1P4 $RU000A0JWYQ5 — погашение выпуска на 6,5 млрд. Цена в стакане 105%❗️ и по ней бывают заявки на покупку. Я не понимаю, в чем прикол...😵‍💫 Бумаги с чистым коллом (в таблице нет): Банк ВТБ ПАО СУБ-Т2-1 — суборд ВТБ с ценой 87,9% и номиналом 10 млн. руб. Колла не будет😁 ГруппаЧеркизово БО-002P-02 $RU000A10C5F9 — флоатер с ∑KC + 2% по цене 100,77%. Сегодня размещается выпуск со спредом +1.6 и таким же объемом. Кто знает, может и исполнят колл, не слежу за такими выпусками🤷‍♂️ ПКБ 001Р-07 $RU000A10BGU1 — цена 100,2%. Здесь колл уже объявили ГПБ Финанс 001Р-02Р — цена 100% АЛЬФА-БАНК ЗО-350 и ЗО-500 — суборды в USD, колл вряд ли будет. ❗️В таких коротких бумагах доходности перекашивает от малейшего изменения цены, имейте это ввиду. P. S.: 🟢 — представляют хоть какой-то интерес, 🟡 — обычное погашение/оферта, можно оставить, если вы хотите дождаться нового купона и потом принять решение, 🔴 — не стоит пропускать оферту/могут быть невыгодны по доходности. #оферты #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
10
11
ArtAero
ArtAero

25 сентября в 9:10

Предстоящие оферты и погашения в октябре эмитентов ВДО от В- до ВВВ (Даты приема на оферты уточняйте у своего брокера!) 1️⃣ МаниКап1Р1 $RU000A1074F4 — погашение выпуска на 150 млн. Простая доходность около 25%. Не очень, но и не ужас-ужас😁 Из негатива: эмитенту недавно понизили рейтинг до В+ с развивающимся прогнозом и эмитент перенес размещение нового выпуска. Все его выпуски на бирже короткие, со скорыми погашениями. 2️⃣ ОхтаГрБП03 $RU000A1070A3 — погашение единственного выпуска на 500 млн. Простая доходность около 17% (здесь каждый рубль в цене перекашивает ее). Не очень много для ВВ, который недавно на одну ступень понизили от ВВ+. Ликвидность так себе, если не уверены, можно попытаться выйти. 3️⃣ СлавЭКО1Р1 $RU000A103WB0 — погашение выпуска на 3 млрд. Простая доходность около 19%, на мой взгляд маловато. Ликвидность не очень, если получится, можно и не сидеть до погашения. У эмитента открыты кредитные линии в РСХБ, по идее, не должно возникнуть проблем с погашением, но гарантий нет. 4️⃣ РегПрод1Р4 $RU000A1075R6 — погашение выпуска на 100 млн. Простая доходность 25,18%. Рейтинг то отзывали, то опять присваивали. О рисках в В- судить не берусь (но и связываться с ними не хочу). Рынок не котирует эмитента, как дефолтника, доходности для В- относительно нормальные. 5️⃣ РУССОЙЛ-01 $RU000A1074E7 — погашение оставшихся 25% выпуска на 200 млн. Простая доходность 28,43%. Второй выпуск эмитента все еще висит в простыне, размещено лишь 11% из 200 млн. 6️⃣ РДВ ТЕХ 01 $RU000A10ANT1 — пут выпуска на 250 млн. Простая доходность 150%. Я эмитента давно обхожу стороной, и рынок его обходит тоже. Второй выпуск летом был размещен на 56 млн. из 250 млн. Оферта предстоит рисковая. 7️⃣ ЛаймЗайм04 $RU000A107795 — погашение оставшихся 50% выпуска на 500 млн. Простая доходность 19%. Для эмитента маловато, на рынке есть выпуски подоходнее. Ликвидность слабая, но есть. Бумаги с чистым коллом (в таблице нет): ПКО СЗА БО-04 $RU000A10D3T4 — цена 99,2% АСВ БО-03-001P — цена 102%, купон 25,75%. Эмитент выходит с новым выпуском с купоном 24%, ЕСТЬ вероятность колла. Еще и выпуск маленький, всего на 77 млн❗️ ИСТРИНСКАЯ СЫРОВАРНЯ БО-03 — цена 98,1% ВОСТОК-ОЙЛ БО-01 — цена 65%, доходность высокая, рейтинг отозван (был В-) ❗️Пост выходит с небольшой задержкой, в таких коротких бумагах доходности перекашивает от малейшего изменения цены, имейте это ввиду. P. S.: 🟢 — представляют хоть какой-то интерес, 🟡 — обычное погашение/оферта, можно оставить, если вы хотите дождаться нового купона и потом принять решение, 🔴 — не стоит пропускать оферту/могут быть невыгодны по доходности. #Оферты
Card image 1
13
14
ArtAero
ArtAero

24 сентября в 15:06

Джой Мани: отченость МСФО 2025 МФК Джой Мани является эмитентом 2 собственных займов, а также поручителем по бумагам связанной коллекторской компании Бустер.ру. В отчетности нам интереснее МСФО, т.к. там баланс разделена на короткую и длинную части, а также есть хорошие комментарии и пояснения   Бизнес МФО сейчас вовсе не такой динамичный, как бурный бизнес в коллекторской отрасли. В этой связи анализ годовой отчетности за 2025 (а ничего свежее по МСФО у нас нет) не столь критичен в анализе микрофинансовой компании   Компания по-прежнему не очень крупная. В последнем отраслевом рейтинге Эксперт РА Джой занимает всего 22е место по размеру рабочего портфеля и 14е – по объему выдач за прошлый год. Основная специализация – высокдоходные и короткие займы PDL. Однако в отраслевом рейтинге мы видим мы видим, что уже четверть портфеля наполняют более близкие к банковским продуктам IL-займы   Основные финансовые результаты 2025 (индивидуальная МСФО): 🟡 Портфель займов: 2 351 млн. (🔼 +7,4% к 2024 г.) 🟡 Выручка: 6 505 млн. (🔻 -20%) 🟡 EBITDA: 751 млн. (🔻 -1%) 🟢 ROIC по EBITDA:  +31,7% 🟢 Чистая прибыль: +397 млн. (🔼 +21%) 🟢 Чистый денежный поток от операций (OCF): +426 млн. (🚀 х6 к 2024), Остаток кэша на балансе: 🔻 134 млн. (-23%) 🟢 Финансовый долг: 834 млн. (🔽 -34%) Вот тут с точки зрения кредитной аналитики все просто блестяще: портфель продолжает расти, хоть и на скромные 7% в год. Денежный поток от операций положителен даже на этом фоне. С корректировкой на вложения в новый портфель там получится почти +600 млн. Куда пошли деньги? Правильно! На сокращение долговой нагрузки и увеличение выдач Небольшой негатив можно узреть в падении выручки. На фоне роста портфеля в коротких займах это, скорее всего, связано с ограничениями на предельную ставку у сумму начислений по микрозаймам. PDL пострадал от регуляторных ограничений больше всех. Но компания все равно сохраняет высокую рентабельность – EBITDA почти не падает, чистая прибыль растет, а возврат на инвестированный капитал выше любых ставок заимствования При этом собираемость платежей растет с 49% до 56% от начисленных процентов. При объеме резервов 65% от портфеля это значит, что компания по денежному потоку должна быть не менее успешна по начислению Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<0,67): х0,54 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х0,9 Портфель займов / чистый долг: 🟢  х3,36 ICR по EBITDA (🟢>3): х3,6 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,4 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 8,29 Блестящие показатели кредитной нагрузки. Даже собственного капитала в бизнесе вполне достаточно. И EBITDA не бумажная, а подтверждена реальным денежным потоком   Кредитный рейтинг: 🆙 BB от Эксперт РА, повышен 17.06.26, стабильный Повышение рейтинга обусловлено «укреплением капитальной позиции». А в целом по-прежнему низкий уровень рейтинга для такой кредитной устойчивости в моем понимании определен «риск профилем отрасли», помноженным на «ограниченные рыночные позиции» Весь рынок ждет ухудшения ситуации в сегменте МФО из-за государственного регулирования. Снижение выручки и стагнацию EBITDA мы уже видим по 2025 году. Тем не менее компания активно сокращает долговую нагрузку и демонстрирует максимальную кредитную устойчивость перед очередными изменениями. Что и видно по не очень высоким доходностям бумаг $RU000A107EW5 $RU000A108462 Также в декабре учреждено дочернее МКК ФинДжой. Возможно, это какой-то ответ на усложнение регулирования через диверсификацию юридической формы бизнеса Вывод: Сам эмитент смотрится отлично и как самостоятельный заемщик на долговом рынке, и как поручитель по выпускам ПКО Бустер.Ру   #ОбзорВДО #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
9
10
ArtAero
ArtAero

24 сентября в 10:23

Изменения в налогах Минфин России внес в Правительство РФ бюджетный пакет. Изменения, которые коснутся нас на бирже: 1. В основную налоговую базу по НДФЛ включат «пассивные» доходы по ставкам 13-22% – по дивидендам, по процентам от вкладов (вкладчики в банки $SBER $VTBR $T $BSPB и все другие обрадуются), по операциям с ценными бумагами и цифровыми правами, от продажи имущества и пр. (купоны в том числе). Сейчас «Пассивные» доходы облагаются по ставкам 13-15%. Напомню, что прогрессивная шкала начинается от следующих сумм доходов: До 2,4 млн рублей 13% От 2,4 млн до 5 млн рублей 15% От 5 млн до 20 млн рублей 18% От 20 млн до 50 млн рублей 20% Свыше 50 млн рублей 22% 2. Кроме того, предлагается установить для ПИФов обязанности по уплате налога на прибыль с получаемых пассивных доходов по ставке 15%. При этом при налогообложении пайщиков уплаченный налог на прибыль ПИФ будет зачитываться. Как я понимаю, налог инвесторами в БПИФы ($TMON@ $LQDT $TMOS@ $TBRU@ $SBRB $AKMB и тд.) будет заплачен в любом случае, а не именно при продаже. Цитата: "Сейчас ПИФ не платит налог на прибыль, а налогообложение возникает в момент выплаты доходов пайщикам, что может откладываться на долгий срок."😱 Всем прибыльных сделок!😁
9
10
ArtAero
ArtAero

23 сентября в 15:00

Группа Финбридж / ПКО ЮСВ: знакомство ПКО ЮСВ выходит на рынок со вторым выпуском облигаций. Это коллекторская компания без собственного рейтинга, входящая в группу Финбридж, где ключевой бизнес — МФО.  Подробности структуры холдинга и роли коллектора в ней мы разбирали во вчерашнем интервью с эмитентом (https://t.me/corpbonds/5940) Если смотреть на ПКО ЮСВ отдельно от группы, картина слабая. Компания быстро наращивает портфель, выручку и прибыль, но рост требует активного фондирования: 🤔 Денежный поток от операций после покупок цессий — хронически отрицательный, около −0,5 млрд руб. в год 🤔 Долг / капитал: х13,3 🤔 Покрытие процентов (IRC): х1,2 🤔 Портфель по балансу / чистый долг: х0,8 Чистый долг / EBITDA выглядит приемлемо — х2,9. Но при отрицательном операционном денежном потоке, быстром росте и отсутствии собственного рейтинга этого недостаточно для комфортной оценки Поэтому главный фактор для оценки риска — поручительство флагманской компании группы и консолидированные показатели Группы Финбридж Основные результаты ГК Финбридж за 2025 год: 🟢 Портфель займов: 7 958 млн. (🔼 +11% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 24 502 млн. (🔼 +15%) 🟢 EBITDA: 3 565 млн. (🔼 +84%) 🟢 ROIC по EBITDA: 🔼 +28,1% 🟢 Чистая прибыль: +2 242 млн. (🔼 +21%) 🟢 Чистый денежный поток от операций (OCF): +2 095 млн. (🔼 +6,7%), денежный поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +12 887 млн! Остаток кэша на балансе: 🔼 4 604 млн. (+41%) 🟡 Финансовый долг: 5 431 млн. (🔺 +35%) Это крупный по меркам ВДО и устойчиво растущий бизнес. При этом кэш группы почти сопоставим со всем финансовым долгом, а чистая долговая нагрузка остается минимальной Коэффициенты финансовой устойчивости: 🟡 Долг / капитал: х0,75 🟢 Чистый долг / EBITDA: х0,2 🟢 Чистый долг / FFO: х0,1 🟢 Портфель займов / чистый долг: х9,62 🟢 ICR по EBITDA / FFO: х7,4 / х27 Денежных средств группы, по последней отчетности, хватает для покрытия всего долга ПКО ЮСВ — даже с учетом предполагаемого нового займа. Поэтому риск выпуска определяется не столько самостоятельным состоянием коллектора, сколько платежеспособностью поручителя Зачем же занимать на рынке, если есть кэш? Вероятный ответ — экономика капитала. При ROIC по EBITDA 28,1% деньги, вложенные в основной бизнес, могут приносить больше, чем стоит долговое финансирование даже при запланированных ставках привлечения Кредитный рейтинг: ✅ BBB- от НКР, 23.07.2026, прогноз «стабильный» Рейтинг выглядит сдержанным на фоне финансовых метрик, но для МФО-сектора агентства традиционно учитывают повышенные отраслевые риски. Важнее другое: рейтинг группы официально транслируется на первый выпуск ПКО ЮСВ через механизм поручительства Вывод: сам ПКО ЮСВ — молодой и агрессивно растущий бизнес с высокой самостоятельной долговой нагрузкой. Без поддержки группы эмитент выглядит слабо. Но Финбридж обладает сильной ликвидностью, низким чистым долгом и высоким покрытием процентов. Для инвестора ключевой риск здесь — качество и надежность поручительства группы, а не standalone-показатели коллектора Обращающегося флоатера в Т нет, нечего тегнуть. #обзорвдо #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
11
12
ArtAero
ArtAero

18 сентября в 12:57

Алтимейт Эдьюкейшн — экспресс-знакомство с эмитентом Ultimate Education — образовательная компания, объединяющая семь онлайн-школ ДПО: креативные профессии, психология и здоровье, IT и современные корпоративные специальности Отрасль онлайн-образования и ДПО в последнее время попала под достаточно жёсткое регуляторное вмешательство. Игрокам приходится либо быстро перестраиваться, либо постепенно сокращаться на рынке. Поэтому оперативная отчётность здесь особенно важна Но компания её не раскрывает. Консолидированная отчётность выходит только раз в год, последняя доступная отсечка — 2025 год. Смотреть РСБУ смысла почти нет: в контуре консолидации 11 юрлиц, а выручка самого эмитента по РСБУ составляет лишь 1,7% консолидированной выручки группы То есть мы смотрим на показатели девятимесячной давности — в отрасли, где за это время многое могло поменяться. Уровень неопределённости по эмитенту уже априори высокий Основные финансовые результаты 2025: 🔴 Выручка: 1 867 млн. (🔻 -32% к 2024) 🟡 EBITDA: +279 млн. (🔻 -65%) Денежный поток от операций:  🔴 Чистый (OCF): -39 млн. (🔻 -122%)  🟡 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +291 млн. (🔻 -64%) 🟡 ROIC по EBITDA: 19,0% 🔴 Чистая прибыль (убыток): -180 млн. (🔻 -149%) 🔴 Финансовый долг: 676 млн. (🔺 +212%), краткосрочный долг: 9% Кризис ударил по группе в полной мере: выручка и EBITDA резко снизились, чистая прибыль и OCF стали отрицательными, а долг на таком фоне вырос более чем в три раза. На фоне сокращения денежной подушки чистый долг вырос примерно в 30 раз — правда, здесь эффект низкой базы Плюс в том, что основной долг длинный. Но ключевая проблема бизнеса, судя по отчётности, не в традиционном банковском или облигационном долге Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х0,8 Чистый долг к EBITDA / FFO (🟢<2,5): х2,2 / х2,1 ICR по EBITDA / FFO (🔴<1,5): х0,9 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,71 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): 0,86 Формально финансовый долг пока не выглядит запредельным. Но ликвидность слабая, а риски кассовых разрывов уже вполне реальные, что и видно по доходности $RU000A10C7C2 единсветнного выпуска. ⚠️ 77% финансовых расходов — комиссии за банковскую рассрочку. В 2025 году это около 258 млн руб., или примерно 95% EBITDA и FFO. Банк сразу платит компании за обучение, а клиент затем рассчитывается с банком; эмитент платит комиссию за этот канал продаж. То есть значимая часть экономики бизнеса уходит на субсидирование продаж через необеспеченное потребкредитование ⚠️ У компании отрицательный чистый оборотный капитал: краткосрочный долг, кредиторка и обязательства по договорам заметно превышают кэш и дебиторку ⚠️ В собственном капитале накопленный убыток 218 млн руб.; капитал поддержан эмиссионным доходом и добавочным капиталом Кредитный рейтинг: ☑️ BBB от АКРА, подтверждён 07.10.2025, прогноз негативный. Показатели 2025 года выглядят кризисно, а более свежих консолидированных данных нет. Поэтому оценивать текущее состояние эмитента по последней отчётности можно только с очень большой поправкой на неопределённость. В такой ситуации на ближайшем подтверждении рейтинга можно допустить что угодно от его сохранения до снижения на уровень "дефолт в течение года с вероятностью 20%" #ОбзорВДО #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
11
12
ArtAero
ArtAero

16 сентября в 15:41

⚡️ ПКБ исполнит колл 17.10.2026 в выпуске 001Р-07 $RU000A10BGU1 Цена все еще выше номинала, хотя риски выкупа были известны и ранее при выходе $RU000A10G270
12
13
ArtAero
ArtAero

10 сентября в 11:52

ЛСР: 57 млрд убытка и сделка, ухудшающая кредитный профиль Главный риск в отчетности ЛСР за 1П2026 — не снижение EBITDA и даже не рост чистого долга. Главный риск — продажа дочерней компании связанной стороне на условиях, которые выглядят крайне невыгодными для самого ЛСР 🔴 За полугодие группа показала чистый убыток 57,6 млрд руб. против убытка 2,5 млрд руб. годом ранее На первый взгляд значительная часть этого результата выглядит как бухгалтерская история: около 47 млрд руб. составил убыток от переоценки проданного дочернего предприятия. Но по сути это не безобидная проводка в отчете о прибылях и убытках ЛСР продал связанной стороне дочернюю структуру примерно за 3 млрд руб. При этом на балансе этой компании находились: ✅ около 20 млрд руб. денежных средств — примерно 80% входящего кэша ЛСР на начало периода ✅ запасы и дебиторская задолженность примерно на 25 млрд руб. ✅ практически отсутствующий долг Иными словами, компания с чистыми активами около 45 млрд руб. была продана связанной стороне примерно за 3 млрд руб. Разница между ценой сделки и стоимостью чистых активов была просто отражена в отчетности, как убыток от обесценения 👀 Поэтому это не просто разовый небанковский расход, который можно безоговорочно исключить из анализа. Экономический эффект вполне реальный: из группы ушли ликвидные активы и часть капитала, а выгода от сделки досталась связанной стороне Что произошло с устойчивостью После сделки и снижения запаса ликвидности ключевые показатели заметно ухудшились: Долг к капиталу (🔴>2):  🔺 х5,0 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): 🔺 х4,3 Чистый долг / FFO (🔴>4): 🔺 х4,2 ICR по EBITDA / FFO (🔴<1,5): 🔻 х0,5 / 0,5 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,04 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 3,64 Особенно показателен коэффициент покрытия процентов: EBITDA и FFO за отчетный период не хватает для обслуживания процентных расходов. Компания смогла компенсировать этот разрыв за счет раскрытия эскроу и высвобождения денег из оборотного капитала, однако это источник, который нельзя считать постоянным При этом номинальный финансовый долг за полугодие даже немного снизился. Но для кредитора важнее другое: кэш почти исчез, чистый долг вырос более чем на 50%, а капитал сократился вследствие крупного убытка Кредитный рейтинг: ✅ A от АКРА, 18.03.26, стабильный ✅ A от Эксперт РА, 05.12.25, стабильный Эти рейтинговые действия, вероятно, не учитывают полностью сделку со связанной стороной и ее последствия для ликвидности, капитала и долговых коэффициентов. Поэтому давление на рейтинговую оценку выглядит вполне возможным Вывод ЛСР остается операционно сильным эмитентом: нет просрочек по вводу, бизнес продолжает генерировать FFO, а в 1П2026 компания получила сильный приток денежных средств от операционной деятельности Но кредитный профиль ухудшился не только из-за слабого рынка или роста ставок. Продажа дочерней компании связанной стороне привела к реальному уменьшению ликвидности и капитала группы. В наибольшей степени от этого пострадали акционеры, но для облигационеров последствия тоже существенны: запас кэша сократился, чистый долг вырос, а покрытие процентов опустилось ниже комфортного уровня. $RU000A10B0B0 $RU000A10EYH5 $RU000A103PX8 $RU000A1082X0 $RU000A10CKY3 #ОбзорВДО #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
15
16
ArtAero
ArtAero

9 сентября в 14:36

ЛСР: хорошие операционные результаты, но есть нюанс ЛСР с 2026 года выбыл из топ-10 крупнейших застройщиков России по объему текущего строительства: по данным ЕРЗ на момент подготовки обзора группа занимает 12-е место. По вводу жилья она пока остается девятой — здесь сохраняется инерция от ранее накопленного портфеля. Годовой отчет за 2025 год мы отдельно не разбирали, поэтому коротко: компания завершила его относительно достойно. Выручка росла примерно в пределах инфляции, прибыль снизилась, а долговая нагрузка увеличилась, но в целом оставалась приемлемой для девелопера. На фоне сектора ЛСР тогда выглядел одним из более устойчивых игроков — примерно на уровне Джи-Групп. В 1П2026 операционная картина тоже выглядит так: 🟡 Выручка: 88,0 млрд руб. (🔻−0,8% г/г) 🟡 EBITDA adj.*: 11,2 млрд руб. (🔻−29,5% г/г) 🟢 Чистый денежный поток от операций — +29,6 млрд руб. против −45,7 млрд руб. годом ранее 🟡 FFO: 11,3 млрд руб. (🔻−21% г/г) 🟡ROIC по EBITDA: 9,9% 🟢 Просрочка по вводу объектов — 0% 🟡 Финансовый долг — 363,9 млрд руб. (🔻−0,7%) * Из EBITDA исключен эффект выбытия дочерней компании. Для нынешнего рынка это сильный результат. У ЛСР нет переноса сроков сдачи, выручка почти не сократилась, а операционный денежный поток резко развернулся в плюс. В отличие от части девелоперов, которые испытывают нехватку ликвидности, группа в отчетном периоде получила реальные деньги. Но важно понимать происхождение этого денежного потока. ЛСР сокращает масштаб деятельности — в первую очередь в денежном выражении, а не только в квадратных метрах. При снижении объема строительства часть средств закономерно высвобождается из запасов, незавершенного строительства и прочего оборотного капитала. Дополнительно в 1П2026 было введено много ранее строившихся объектов, что позволило раскрыть эскроу-счета. Именно поэтому компания получила сильный OCF, но одновременно: 🔻 Денежные средства на балансе сократились на 81%, до 5,4 млрд руб. 🔻 Остатки на эскроу снизились на 21%, до 172,4 млрд руб. 🔺 Чистый долг вырос на 53,5%, до 186,1 млрд руб. То есть деньги действительно пришли, но они не остались в компании в виде кэша и не привели к заметному снижению чистого долга. Раскрытие эскроу также означает сокращение льготного проектного финансирования: номинальный долг почти не изменился, однако процентная нагрузка дополнительно выросла. На этом этапе ЛСР еще можно было бы описать так: операционно устойчивый девелопер, который проходит через сжатие бизнеса и высвобождение капитала из стройки. Но отчет содержит одну сделку, после которой такой нейтральный вывод уже недостаточен. Именно она объясняет и рекордный убыток, и резкое ухудшение балансовых метрик. Во втором посте чуть позже разберем, почему убыток ЛСР на 57 млрд руб. нельзя считать просто «бумажной переоценкой» и что именно произошло с кэшем группы. $RU000A10B0B0 $RU000A10EYH5 $RU000A103PX8 $RU000A1082X0 $RU000A10CKY3 #обзорвдо #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
15
16
ArtAero
ArtAero

1 сентября

АйДи Коллект – разбор отчета МСФО 2025 Впервые делаем разбор одного из крупнейших коллекторов рынка по МСФО отчетности. Одна из ее важных особенностей в том, что портфель цессий в ней отображается не по цене покупки, а по некоторой дисконтированной стоимости, которая отражает ожидаемый денежный поток по портфелю с учетом ожидаемых сроков его поступления   Это, конечно, не абсолютно точное значение, т.к. оно базируется на определенных допущения, статистике сборов за прошлые периоды и математическом моделировании. Тем не менее такая оценка крайне интересна, т.к. она показывает, что эмитент планирует получить от своего портфеля, а не за какую цену он его приобрел. Аудитор, кстати, подсвечивает это в качестве ключевого вопроса аудита   Основные финансовые результаты 2025: 🟢 Портфель цессий: 25 038 млн. (🔼 +35% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 8 530 млн. (🔼 +14%) 🟢 EBITDA: 6 887 млн. (🔼 +19%) 🟢 ROIC по EBITDA: 24,8% 🟢 Чистая прибыль: +2 323 млн. (🔼 +1%) 🟡 Чистый денежный поток от операций (OCF): -3 925 млн. (-14 млн. годом ранее), денежный поток от операций до вложений в увеличение портфеля +2 580 млн. Остаток кэша (с депозитами): 903 млн. (🔻-30%) 🔴 Финансовый долг: 21 329 млн. (🔺 +58%) Финансовые результаты, вроде, блестящие: растет портфель, EBITDA, выручка, хороший возврат на инвестированный капитал. Чистый денежный поток отрицателен, но прирост портфеля (по дисконтированной стоимости) за период в 2 раза больше оттока средств. Т.е. операционные деньги инвестированы в покупку новых цессий. Портфель по РСБУ (по стоимости покупки) составляет около 22 млрд. Смущает то, что чистый долг за год увеличился на 8,2 млрд., а портфель – только 6,5. А если посмотреть расшифровки, то по денежному потоку собрано даже больше (11,7 млрд.), чем вложено в покупку новых цессий (~9,7 млрд.) Прирост портфеля произошел как раз за счет дисконтирования (неденежной корректировки) новых купленных цессий Куда же ушли деньги? На 1 млрд. приобретена инвестиционная недвижимость, на 0,4 млрд. выдано займов, еще на 2,4 млрд. выплачено дивидендов. Таким образом, прибыль получена, денежного потока нет (формально из-за увеличения портфеля), а с увеличившегося долга выданы займы, заплачены дивиденды и куплена «инвестиционная недвижимость» Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х3,3 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔺 х3,0 Портфель цессий / чистый долг: 🟢  🔻 х1,23 ICR по EBITDA (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 х1,9 Долговые метрики сносные, но все за год заметно ухудшились. Конечно, если дивиденды платить с отрицательного операционного потока и инвестиционную недвижимость покупать на баланс коллекторской компании и при этом увеличивать займы на пике ставок. Эмитент недавно собрал книгу на новый выпуск, который по заявленному купону 20,25 хуже (как минимум не лучше) обращающихся $RU000A10F0W2 $RU000A10EDV0 $RU000A10D4V8 $RU000A10BQH7 $RU000A10BW88   Кредитный рейтинг: ✅ BBB- от Эксперт РА, подтвержден 31.07.26, стабильный Эксперт тоже подсвечивает дивидендную выплату в размере всей чистой прибыли за 2025 год, что сократило долю капитала в бизнесе. А привлечение фондирования по рыночным ставкам сократило покрытие процентов. Тем не менее масштаб компании, ее рыночные позиции в сочетании с темпами роста бизнеса и уровнем эффективности позволяют надеяться на лучшее   #обзорвдо #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
17
18
ArtAero
ArtAero

28 августа

Мани Капитал – разбор отчетов на начало 2026 В одну группу с Мани Капиталом входят такие хорошо знакомые нам эмитенты, как МК Лизинг и Делимобиль. И внутригрупповых расчетах - ниже   Последний разбор делался по отчетности за 9 мес. 2025 года. В итоге год закончился в тех же трендах, которые мы видели по предыдущему разбору: сокращение выручки и прибыли, портфеля,сокращение долговой нагрузки. Компания в последней коммуникации с рынком подтвердила, что весь год ужесточала скоринг и работала над повышением качества выданных займов и микрозаймов   В итоге мы видим за 2025 год сбор процентных платежей в 96,9% от начисленных. Это сильно больше тех 82-84%, которые мы видели внутри 2025 года. А для облигационеров определенное сокращение бизнеса может быть позитивом, если оно ведет к росту фин. устойчивости   Осн. фин. результаты за 1п2026: 🟡 Портфель займов*: 1 933 млн. (🔼 +0,2% к 2025 г.) 🟡 Выручка: 692 млн. (🔻 -2,5% к Iп2025) 🟢 EBITDA: 198 млн. (🔼 +10%) 🟡 ROIC по EBITDA: 16,2% 🟢 Чист. прибыль: +84 млн. (🔼 +152%) 🟢 Чист. ден. поток от операций (OCF): +27 млн. (🔻 -92% к АППГ), ден. поток от операций до вложений в увеличение портфеля +31,5 млн. Остаток кэша (с депозитами): 🔻 50 млн. 🟢 Фин. долг: 1 018 млн. (🔽 -17%) * - без учета займа МК Лизингу - добавили прочие доходы от пени и штрафов   2026 год начался позитивно. Динамика портфеля развернулась – падение прекратилось. Все виды прибыли растут. Ден. поток от операций положителен во всех доступных нам вариантах расчетов. Фин. долг продолжает активно снижаться – компания гасит свой кредитный портфель из операционных результатов   Также, 230 млн. руб. было выдано связанному МК Лизингу на фоне избытка ликвидности на стыке 2025 и 2026 гг. Соответственно, займ МК Лизингу мы исключили из расчета рыночного портфеля, как выдачу связанным сторонам, хотя эмитент включает его в расчет портфеля в своей презентации, т.к. он выдан на общих условиях МФК (с процентами и графиком погашения)   Соотношение собранных процентов к начисленным за полугодие составляет 100,0%   Основные коэфф.фин. устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔽 х0,8 Чист. долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х2,6 Портф. займов / чист. долг: 🟢  🔼 х2,0 ICR по EBITDA (🟡 от 1,5 до 3): 🔼 х2,25   Все долговые метрики в приличной для ВДО зоне и продолжают улучшаться. Портфель выданных займов превышает объем привлеченного долгового финансирования в 2 раза даже без учета займа в пользу МК Лизинга. С ним покрытие долга еще выше. Компания работает на весьма приличной доле собственного капитала   Ложка дегтя – это текущ. ликвидность. По формату отчетности мы ее формально не видим. Но анализ только биржевых облигаций показывает, что на ближайшие полгода эмитенту предстоит погашений на 540 млн. Все выпуски $RU000A1079G1 $RU000A1074F4 $RU000A107WD7 короткие. А ден. ср-в вместе с депозитами осталось на 50 млн. Еще 25-30 млн. дал ден. поток от операций за предыдущие 6 мес   Нужные 230 млн выданы связанному МК Лизингу на пике ликвидности, когда шла сушка портфеля выдач. Теперь эти средства нужны на рефинанс обл. долга, и компания идет за ними на публичный рынок   Кредитный рейтинг: ✅ BB- от Эксперт РА, 02.09.25, нег.   Негативный прогноз почти год назад был связан в том числе «с ухудшением качества портфеля микрозаймов и сокращением операционной эффективности бизнеса». Но за прошедший год ситуация сильно выправлена. Бизнес действительно сократился, но фин. устойчивость заметно повысилась: вырос собственный капитал, сократилась долговая нагрузка, повысилась собираемость платежей. На этом фоне на очередном пересмотре мы бы рассчитывали как минимум на снятие негативного прогноза   Да и рост бизнеса возобновляется. Ключевой риск сейчас – это рефинансирование предстоящих облигационных погашений. С этой задачей, очевидно, эмитент и выходит сейчас на рынок. На крайний случай есть материнский фонд и какие-то лимиты в банках, но план А на фондовом рынке, что вполне логично   #ОбзорВДО #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе
Card image 1
7
8