ПКО Филберт – обзор годовых отчетов Новый крупный игрок в сегменте ВДО. Компания занимается судебным и добровольным взысканием. Основана в 2010 г. в Санкт-Петербурге. Работает по всей стране, есть 4 филиала (локации странные кроме Москвы). Портфель в основном представлен банковской просрочкой. Есть МСФО, что нам непривычно среди коллекторов ВДО-сегмента. В МСФО есть великолепные таблицы по объему приобретения и взыскания задолженности по годам в разрезе контрагентов. Есть информация о резервах под кредитные убытки в портфеле цессий, чего у малых коллекторов мы никогда не видели. Есть разделение портфеля на долгосрочную и краткосрочную части. В общем, все совершенно удивительно и непривычно Но в анализе мы будем опираться на РСБУ 2025, не смотря на наличие МСФО, т.к. порядок цифр в отчетах совпадает, FFO ни в одном отчете нет, а в целом безудержно оптимистичные показатели эмитента в РСБУ выглядят хоть чуть-чуть скромнее и реалистичнее Основные финансовые результаты 2025: 🟢 Портфель цессий (за вычетом резервов): 12 458 млн. (🔼 +40% к 2024) 🟢 Выручка: 8 587 млн. (🔼 +41% к 2024) 🟢 EBITDA: 4 778 млн. (🔼 +29%) 🟢 ROIC по EBITDA: 🔼 35,5% 🟢 Чистая прибыль: 3 153 млн. (🔼 +23%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: РСБУ: -1 227 млн, +3 578 млн. прирост портфеля = итого +617 млн. МСФО: -695 млн, +3 578 млн. прирост портфеля без резервов = +2 883 млн Остаток кэша на балансе:🔻 131 млн. 🟡 Финансовый долг: 4 327 млн. (🔺 +70%), доля короткого долга – 🔺 53% На примере денежного потока от операций показали, как выглядит разница из РСБУ и МСФО. Тем не менее поток с корректировкой на рост портфеля везде положительный. Бизнес одновременно и большой (для коллектора) и быстро растущий Если сравнить с тем же ПКБ, то разница в эффективности видна довольно сильная. Портфели двух компаний до резервов близки: 28 млрд – у ПКБ и 23 млрд – у Филберта. Однако у ПКБ резервы под убытки всего 22%, а у Филберта – 46% от портфеля. Разница в статистике взысканий подтверждает эти расхождения. ПКБ по большинству контрагентов удается взыскать больше стоимости приобретения, Филберт же в большинстве случаев собирает близкие к стоимости покупки суммы или менее Также мы видим в отчетности Филберт рост дебиторки, характерный и многим малым коллекторам в последнее время. За 2025 задолженность по урегулированным договорам цессии растет с 51 до 725 млн. Т.е. часть роста, выручки и прибыли носит пока бумажный характер. Для сравнения у того же ПКБ этих процессов нет (и денежный поток от операций положительный). Значит, такие результаты нельзя считать спецификой растущего коллекторского бизнеса в принципе. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢3): х9,7 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 5,5 Портфель / Чистый долг 🟢: х3,0 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 11,96 Тем не менее долговая нагрузка компании по всем индикаторам безусловно низкая, а кредитная устойчивость высокая. И это по РСБУ. По МСФО большинство метрик выглядит еще лучше. Тут мало поводов для обсуждения – кредитные риски выглядят минимальными. Бумага эмитента RU000A10FTM2 торговалась вполне себе уверенно, даже не текущей просадке МФО и коллекторов чувствует себя нормально Кредитный рейтинг: ✅ BBB- от Эксперт РА, присвоен 16.07.26, стабильный Есть ощущение, что Эксперт немного перестраховывается. Долговая нагрузка минимальна, ликвидность хорошая, компания крупная и устойчивая. Если сравнивать с тем же ПКБ, то есть очевидная разница в качестве обработки портфеля и эффективности взыскания, но не на 3 ступени рейтинга. Если сравнивать с АйДи Коллектом, то Филберт по финансовым метрикам выглядит получше, а по масштабам примерно сопоставим. При этом рейтинги одинаковые В обращении есть всего одна бумага: $RU000A10FTM2 В итоге рейтинг Филберт выглядит, как осторожный старт с потенциалом дальнейшего повышения в случае системного закрепления на рынке #обзорвдо #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

Небольшой обзор первички Посмотрим, как размещались в последние недели бумаги и есть ли кто-то, не ушедший под номинал. Начнем с пары бумаг из высшей лиги. В высоких рейтингах около ААА бумаги не всегда дают в РПС. Но иногда они, тем не менее, тоже подвержены риску "помощи" в размещении: 1️⃣ Европлан 001P-10 RU000A10G6A4 (23.09.2026) — сейчас торгуется недалеко от ОФЗ, даже немного переоценен относительно своих же более коротких бумаг, но стартануть все равно умудрился с проливом до цены 99,3%. Насколько я знаю, этого эмитента в РПС не давали, но Тинек давал бонус за покупку в 0,5%, что тоже в некотором роде РПС сам по себе. Ну или по привычке уже льют на старте😁 2️⃣ НоваБев 004Р-01 RU000A10G940 (02.10.2026) — бумага торгуется у номинала, плюс-минус три копейки. Среднячки инвест грейда: 1️⃣ РКС 002Р-09 RU000A10G1Q1 (09.09.2026) — бумага аномалия. Стартовые условия были хуже рыночных, размещено на данный момент 90% выпуска, еще он и самый длинный. Не знаю, кто там держатели, но вряд ли бы сюда пошли РПСники по условиям хуже, чем было в стаканах. Она и сейчас дает 27% YTM, ниже всех других. То ли мистика, то ли заговор 2️⃣ ЗАСЛОН 002Р-01 RU000A10G2M8 (15.09.2026) — стартанул совсем чуть-чуть под номиналом, но эмитент не серийный, имеет отличный сентимент. Торгуется около номинала, но в доходностях рейтинга выше, чем недавно повышенный ему А-. 3️⃣ ПКБ 001Р-12 RU000A10G270 (15.09.2026) — вот и наш победитель над проливами!🥳 Не только не опускался ниже номинала, но и даже давал некоторый апсайд, пересекая цену в 101%. 4️⃣ СТМ 001P-11 RU000A10G486 (17.09.2026) — залив на старте, потом возврат к номиналу. Ничего особенного выпуск не обещал, но и падать по-хорошему до 99,2% не должен был. 5️⃣ НПСК 001Р-01 RU000A10G5F5 (18.09.2026) — старт под номиналом, хотя потенциал у бумаги был. Так что я текущую цену 99,5% связываю с общим состоянием рынка, а не не с тем, что стартовые условия были как-то изначально плохи. 6️⃣ ЛОЭСК 001P-01 RU000A10G7X4 (29.09.2026) — и еще один чемпион🏆🎆, не бывавший под номиналом, хотя на старте его к 100% приближали. Разместился с аллокацией. Но здесь, в отличие от остальных бумаг рядом по рейтингу, и купон 18%, (у ПКБ 17,5%), и проблем, массово известных рынку нет, как у СТМ. Хотя отчетность не супер. ВДО. Раздолье для помогаторов, где им могут дать скидку аж на несколько процентов: 1️⃣ ЮСВ 1Р2 RU000A10G6S6 (25.09.2026) — выпуск разорвали с аллокацией, и все равно на старте можно было взять под номиналом🤷‍♂️ К сожалению, реализовать свой потенциал полностью он не успел (хотя и начал рост после выхода самых спешащих), началась очередная волна уныния на рынке, а вчера и вовсе Лайм дал сектору лопатой по макушке😁 2️⃣ АСВ 1P6 RU000A10G7Z9 (29.09.26) — пытался побарахтаться на номинале или на пару рублей выше, где по-хорошему он и должен был быть, но ему быстренько напомнили, что на нашем рынке так не принято, и бодренько укатали. Выпуски мемы (лол, кек, трололо и это вот все): 1️⃣ ДиректЛизинг БО 002Р-07 RU000A10G5G3 (18.09.2026) — был хуже рынка, теперь по цене 97,3% примерно в нем. 2️⃣ Каршеринг 001P-10 RU000A10G9C4 (05.10.2026) — разместился на 60%, сейчас по цене 97% все равно дает YTM ощутимо ниже своих же бумаг. Как держатель погашенного выпуска без всякой иронии благодарю этих самоотверженных ребят, помогающих эмитенту. Низкий вам поклон!🫡 Что можно сказать в итоге? Принципиальных изменений нет. Отдельно отмечу, что выпуски "победители", здесь, скорее, те самые исключения, которые подтверждают правило, что в книгу ходить не надо. Даже не опускаясь ниже номинала цена в ПКБ и ЛОЭСКе на старте была на пару рублей выше номинала, что не является сильной помехой взять их из стакана. На этой неделе прям кучно пошли эмитенты инвест грейда, и купоны не то чтобы прям укатывали. Есть опасения, что пока не поздно они собираются затарить полные баки, пока дают по вменяемым доходностям. У ВИСа, кстати, не получилось, весь объем не собрали. Продолжаю наблюдение.

МГКЛ: долг, рейтинг и запас прочности Продолжим разбор МГКЛ с долговой нагрузки и структуры баланса. Формально коэффициенты сейчас выглядят для ВДО умеренно, но качество активов и источники будущего денежного потока здесь важны не меньше самих цифр Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к скор. капиталу (🔴>2): х2,9 Чистый долг к EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х1,5 ICR по EBITDA / FFO (🟡 от 1,5 до 3): х2,15 / х1,56 Чистый долг к EBITDA пока низкий — около 1,5х. Процентные платежи покрываются операционным результатом, хотя запас по FFO уже не выглядит огромным. Основной источник покрытия процентов — ресейл, то есть комиссионные магазины Сильная сторона эмитента — кэш на балансе: на конец полугодия около 3,2 млрд рублей. При этом финансовый долг составил почти 6,9 млрд рублей. Поэтому возникает вполне практичный вопрос: почему при дорогом долге компания держит настолько крупный остаток денежных средств Для облигационеров это, с одной стороны, запас ликвидности. С другой — качество и доступность этого кэша всегда важно проверять отдельно. Особенно когда компания одновременно расширяет товарные запасы, проводит сделки по приобретению бизнесов и активно использует заемное финансирование. Кредитный рейтинг: ❌ B от Эксперт РА, отозван 14.09.26 по инициативе эмитента! 🆕 BB от НРФ, присвоен 21.11.25, стабильный Перед отзывом рейтинга Эксперт РА дважды понижал оценку эмитента с ранее действовавшего уровня BB. Среди отмечавшихся агентством факторов риска были непрозрачность части сделок M&A, финансирование за пределами группы, отдельные активы вне периметра и операции со связанными сторонами При этом финансирование за пределами группы, по имеющейся информации, в 2026 году было свернуто. Но вопросы к прозрачности структуры группы и экономике сделок для рынка остаются актуальными К сильным сторонам МГКЛ можно отнести работающий бизнес комиссионных магазинов, который продолжает генерировать EBITDA и денежный поток. Также у компании пока есть существенный запас кэша, а объем погашений на ближайшие 12 месяцев составляет всего около 0,5 млрд рублей Но структура активов требует внимательного отношения. Помимо операционного бизнеса, значимую роль в балансе играют гудвилл, права пользования арендованными помещениями и товарные запасы оптового направления Если оценка гудвилла окажется завышенной, его списание способно практически обнулить собственный капитал. А дальнейшая кредитная история тогда будет зависеть прежде всего от способности ресейла поддерживать процентные расходы, ликвидность и обязательства по долгу Пока МГКЛ остается в #redlabel. Работающий ресейл и запас кэша дают компании определенное пространство для маневра. Но инвесторам, на мой взгляд, стоит особенно внимательно следить за движением денежных средств, объемом запасов, новыми M&A-сделками и раскрытием информации по структуре активов RU000A10CHX1 RU000A104XJ9 RU000A10ATC4 RU000A108ZU2 RU000A107UB5 MGKLCO1 RU000A106FW4 MGKL1P3 RU000A106MV2 RU000A10C6U6 MGKL1P2 MGKL1P1 #ОбзорВДО