Bitkogan

19,7K

подписчиков

Проект об инвестициях и финансах. Лидер проекта Евгений Коган – авторитетный инвестбанкир, автор популярного телеграм-канала о разумном управлении деньгами.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Bitkogan
Bitkogan

вчера в 13:18

Не пора ли сокращаться в российской нефтянке?   Волнующий многих вопрос, особенно после мощнейшей переоценки нефтяников с летних минимумов. Ответить на него попробуем с помощью свежего отчета «Татнефти» $TATN по РСБУ за 3 квартал 2026.   Данные г/г: ◽️Выручка +41% ◽️Операционная прибыль +291% ◽️Чистая прибыль +287% ◽️Операционная маржа — 48%   Кстати, напомним, что отчет «Татнефти» по РСБУ — это результаты добывающего сегмента, тут нет результатов переработки. Глядя на такие цифры, сразу хочется купить бумаги.   ☝️Но нужно разобраться по порядку. Действительно, операционная прибыль — абсолютный рекорд, «Татнефть» чуть ли не в 2 раза больше заработала, чем в один из кварталов 2022 года, когда цены на нефть взлетели вслед за рублем после начала СВО. Чистая прибыль — аналогично, абсолютный квартальный рекорд.   Результаты выдающиеся, но нельзя экстраполировать их на следующие периоды. Наш главный посыл в том, что в 2027 году так или иначе стоит ждать нормализацию на рынке нефти. Сейчас, например, в нефтепереработке уже значительно снизилась маржа с пиковых значений. Охлаждение есть — и это нельзя просто игнорировать.   📎 Нормализация на рынке нефти ведет к коррекции цен, что в свою очередь снизит финрезы нефтяников в следующем году.   Значит, пора немедленно продавать всю нефтянку из портфелей?   Вовсе нет. Как минимум, акции российских нефтяников в ближайшее время будут драйвиться высокими дивидендами и ударными финансовыми отчетами за 2026 год. Ожидать падения сектора здесь и сейчас не стоит. Особенно учитывая направленность российских инвесторов на дивиденды.   💡Но вот активно скупать всех нефтяников на возможном пике конъюнктуры — не самое лучшее решение. Переоценка произошла, во многих акциях существенная. Наиболее подходящей стратегией сейчас видится сохранение доли, но с потенциалом постепенного сокращения из-за возможного ухудшения условий в следующем году.
Card media 1
14
15
Bitkogan
Bitkogan

30 октября в 14:48

📌Что происходит с «Самолетом»? Сегодня стало известно, что банки-кредиторы «Самолета» $SMLT могут реализовать схему добанкротной санации девелопера, которая обсуждается в рамках плана по восстановлению финансовой устойчивости. По сути, это означает масштабный план реструктуризации долгов. И тут уже достаточно много нюансов. Например, в каком виде будет рестракт: перенос долговых обязательств на более поздние сроки или снижение ставок по долгу + частичное списание? Пока никаких подробностей нет. Эту ситуацию стоит воспринимать так, что кредиторы планируют достичь финансового оздоровления компании без запуска процедуры банкротства. Что это значит для акционеров? Мы бы выделили три возможных сценария: 1️⃣Продление сроков по долгу и снижение ставок/частичное списание обязательств – явный позитив для акционеров. По сути, своеобразный делеверидж. 2️⃣Продление сроков. Объем долга не меняется. Наиболее вероятный и умеренно позитивный сценарий. 3️⃣Реструктуризация в обмен на новые залоги или капитал. Банки входят в капитал, есть вероятность допэмиссии в таких случаях. Доля миноров, разумеется, размывается. Негативный сценарий ☝️А что останется держателям долга? Как минимум, если перенесут сроки, то это уже явный негатив для тех, кто держит облигации. Кроме того, как мы отметили, возможен пересмотр купона. То есть первоначальные условия будут изменены и, вероятно, держателям долга придется согласиться на менее выгодные условия. Сегодняшнее падение облигаций «Самолета» вполне объяснимо. Вывод Банки-кредиторы, по сути, напрямую заявляют о существенных проблемах в бизнесе, но при этом пытаются избежать банкротства крупнейшего застройщика. Подробностей пока что мало, нужно дожидаться окончательных условий.
28
29
Bitkogan
Bitkogan

27 октября в 7:45

📌У нефтяного страха глаза велики На прошлой неделе рынок нефти поверил в скорое возобновление боевых действий между США и Ираном. Иранские источники писали о том, что удар состоится уже в выходные, демократическая пресса обсуждала эвакуацию работников американских дипмиссий из региона, Трамп был в своем репертуаре. С учетом реальных ударов хуситов по саудовским объектам это создавало нервозную обстановку, итогом которой стал рост фьючерсов на Brent $BRX6 выше $117 к вечеру пятницы — в паре шагов от весеннего максимума. ▪️В этот раз пронесло, и новую неделю цены на нефть начали с небольшого снижения. Вряд ли оно будет долгим. Объяснений, почему уже на следующих выходных что-то обязательно случится, будет предостаточно, и напряжение снова будет расти с приближением пятницы. Слишком уж многим хочется, чтобы нефть была дорогой до выборов в США на следующей неделе. ☝️Однако я совсем не уверен в том, что в этой спекулятивной игре стоит принимать активное участие. Дело в том, что никто на самом деле не знает, будет ли какой-то удар, когда он будет, какой именно и как конкретно он повлияет на поставки нефти из Персидского залива. А уровень цен сейчас заметно выше, чем месяц или даже неделю назад. ➡️Одно дело покупать по $100 в расчете на резкий скачок цен, и совсем другое — по $115 и дороже. Даже если мы увидим нефть по $130-140, то разница в потенциальной прибыли уже ощутимая, а по рискам тем более. ◽️Ведь фундаментальная картина на нефтяном рынке не оправдывает таких высоких цен. Трафик через Ормузский пролив идет, хоть и урезанный. Обходные нефтепроводы, включая саудовский Восток-Запад, работают. Антироссийские санкции тоже начинают ослабевать. Есть проблема с нехваткой танкеров и подскочившими ставками фрахта, но она неизбежно решится со временем. Рынок это понимает, но страх неопределенности пока превалирует. Что, если в результате боевых действий пострадает нефтяная инфраструктура? Или хуситы снова перекроют нефтепровод? 🔍Да и исход выборов в США — та еще загадка со многими нюансами. Поэтому краткосрочно высокие цены на нефть будут сохраняться. Но и резких коррекций на $5-6 на надеждах на какую-то договоренность исключать нельзя. А к концу года или к началу 2027-го, вероятно, баррель снова уйдет ниже $100.
27
28
Bitkogan
Bitkogan

19 октября в 12:30

📌Стоит ли менять ОФЗ на более доходные?   21 января Минфин разместил ОФЗ-26230 с погашением 16 марта 2039 года под 14,71% годовых, а 9 сентября доразместил выпуск под 15,97%. В последней сделке ставка достигла 16,47%. Допустим, вы купили эти облигации в январе — стоит ли их продать и зафиксировать более высокий процент? ➡️Нет. Доходность выросла из-за падения цены: с 61,7155% от номинала в январе до 57,8526% в сентябре и 56,25% 16 октября. Продав и купив ту же облигацию, вы лишь зафиксируете убыток и заплатите комиссию брокеру.   Рассмотрим конкретный пример.   ▪️Вы купили 100 ОФЗ-26230 $SU26230RMFS1 номиналом 1000 руб. по 61,7155%, то есть за 61 715,50 руб. Купон по бумаге — 38,39 руб. раз в полгода, то есть 3 839 руб. на 100 бумаг. Если держать до погашения, вы получите 100 000 руб. номинала и 27 купонов (два уже выплачены — 1 апреля и 1 октября, осталось 25): 27 × 3 839 = 103 653 руб. Итоговая прибыль составит 100 000 + 103 653 − 61 715,50 = 141 937,50 руб. Если продать сейчас по 56,25%, выручите 56 250 руб. и зафиксируете убыток 5 465,50 руб. Но два полученных купона уже принесли 7 678 руб., поэтому общий результат по позиции составит около +2 212,50 руб. до налогов и комиссий. ☝️Если на эти деньги купить те же 100 ОФЗ, до погашения вы получите 25 купонов на сумму 95 975 руб. и 100 000 руб. номинала. Прибыль по новой покупке составит 100 000 + 95 975 − 56 250 = 139 725 руб. Вычтем убыток в 5 465,50 руб. и добавим полученные купоны на 7 678 руб. — получим те же 141 937,50 руб. А если учесть комиссии за обе сделки, результат будет хуже.   Если и менять ОФЗ, то с коротких на длинные — в расчете на рост цены, так как они сильнее реагируют на снижение ставок.   Плюс если держать бумагу больше трех лет, прибыль от роста цены при продаже попадает под долгосрочный вычет до 3 млн руб. за каждый полный год владения (на купоны эта льгота на распространяется). ➡️Минусы? Рост цены не гарантирован: если ставки вырастут, длинные ОФЗ могут подешеветь еще сильнее. Но при удержании до погашения это не страшно. А если горизонт короткий — около года, лучше выбирать бумаги с высоким купоном.
23
24
Bitkogan
Bitkogan

15 октября в 13:52

📌ПИК проводит делистинг — пойдут ли за ним другие? Один из крупнейших девелоперов завершает свою публичную историю, проводя делистинг с Мосбиржи. Это означает, что на площадке больше нет возможности купить акции ПИКа $PIKK. ➡️Компания проводит принудительный выкуп акций, или, как это называют, squeeze out. Происходит это в том случае, когда один из акционеров преодолевает отметку в 95% акций в капитале. Потянутся ли за ПИКом другие компании на Мосбирже? Маловероятно. Мы считаем, что история ПИКа — это, скорее, разовый кейс. То, что компания планирует делистинг, было понятно уже давно по косвенным признакам. ▪️Сейчас активность на рынке IPO/SPO значительно снижена. Причины должны быть ясны всем: макроэкономика, геополитика и нисходящий тренд на IMOEX. Эмитенты дожидаются нормализации условий. Как только ситуация выправится, нас ждет такой же бум IPO, который мы видели в 2023-2024 гг. Связано ли решение ПИКа с ситуацией на рынке недвижимости? Вряд ли. ПИК был самым крепким среди публичных девелоперов, располагал огромным запасом кэша и не стал агрессивно строить на пике конъюнктуры, параллельно набирая долг, как это сделали другие известные застройщики. С биржи компания уходит не из-за проблем с финансами. К сожалению, ПИК всегда славился слабой корпоративной культурой. 🔍Судить о ПИКе как о массовом явлении не стоит. #аналитика #россия
18
19
Bitkogan
Bitkogan

13 октября в 15:05

📌Вклад заканчивается — куда идти? Инфляция в России не хочет сбавлять темп: 6,4% г/г в сентябре после 6,3% месяцем ранее. У ЦБ все меньше стимулов снижать ставку. А значит, проценты по депозитам дольше будут высокими. С июля средняя ставка на три месяца выросла с 13,1% до 13,4%. ▪️Отсюда вопрос: допустим, в ближайшие дни у вас заканчивается депозит — стоит ли открыть новый? А может, подождать и вовсе найти альтернативу поинтереснее? Начнем с того, чего делать не стоит,— хранить деньги под подушкой. Согласно исследованию «инФОМ», в сентябре уже 38% граждан предпочитали кэш. Минусы в том, что деньги обесцениваются, а еще есть риски кражи, пожара или затопления квартиры. Обычно наличные держат по двум причинам: боятся остаться без денег, если отключат интернет, или не доверяют банкам. ◽️В первом случае хватит небольшого запаса дома. Во втором стоит выбирать системно значимые банки, подключенные к системе страхования вкладов. Если с банком что-то случится, вы вернете до 1,4 млн руб. Поэтому крупные суммы лучше разложить по нескольким кредитным организациям. Если такой формат вам не подходит, есть альтернативы: ➡️Один из самых надежных вариантов — это фонды денежного рынка. Но доходность и стоимость паев меняются каждый день, так как ставки привязаны к RUONIA или RUSFAR. Если инфляция пойдет на спад и ЦБ снизит ставку, доходность тоже станет меньше. ➡️С флоатерами, облигациями с плавающим купоном, то же самое: снижается ставка, снижается и ваш доход. ➡️Если хочется зафиксировать высокую доходность на годы вперед, смотрите на средне- и долгосрочные ОФЗ. Например, ОФЗ 26218 с погашением 17.09.2031 ($SU26218RMFS6) с доходностью 15,93% или ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году ($SU26238RMFS4) с доходностью 16,56% и ценой 50,45%. ➡️Чуть больше, чем ОФЗ, платят квазигосударственные облигации госкомпаний: ◾️Атомэнпр07 (RU000A10C6L5). Погашение в июле 2030 года. Доходность 16,46%, купон 14,35%. ◾️РЖД 1Р-38R (RU000A10AZ60). Погашение в марте 2030 года. Доходность 16,15%, купон 17,9%. ◾️ДОМ 2P10 (RU000A10FVE5). Погашение в августе 2028 года. Доходность 15,52%, купон 12,49 руб. (плавающий, ключевая ставка + 1,20%). Итог? Пока ставки высокие, короткий вклад или фонд денежного рынка вполне подойдут. Но если ЦБ начинает ставку снижать, выигрывают те, кто заранее зафиксировал доходность в длинных облигациях. Поэтому разумнее распределить деньги по инструментам разной срочности.
30
31
Bitkogan
Bitkogan

12 октября в 11:33

📌Дизельная Tesla для рынка РФ Российский рынок акций в пятницу под вечер знатно перетряхнуло. На этот раз с позитивной подоплекой. Стало известно, что Россия и США договорились о поставках дизельного топлива на американский рынок. ➡️По словам президента Штатов Дональда Трампа, в рамках сделки РФ «немедленно поставит 300 тыс. т дизеля, еще 500 тыс. т в ноябре и 1 млн т позднее». В перспективе поставки могут вырасти еще на 3 млн т. ➡️Тут же Минфин США временно снял санкции с импорта российского топлива до 7 апреля 2027 года. Чуть позднее последовали заявления Трампа и Илона Маска о том, что Украине необходим новый лидер и что она должна остановить атаки по российским НПЗ. На фоне новостей индекс Мосбиржи $IMOEXF взвился почти на 4%. Впереди, само собой, оказались представители нефтегазового сектора — «Роснефть» $ROSN, ЛУКОЙЛ $LKOH, «Газпромнефть» $SIBN и прочие, примкнувшие к ним. ▪️Все это, безусловно, радует. Но главный вопрос остается открытым: что дальше и будет ли это реальным, конкретным и осязаемым шагом к окончанию российско-украинского конфликта? Именно это может стать для рынка настоящим драйвером к долгому росту. «Настоящая бумажка! Фактическая! Броня!!». 💭Есть ли такая бумажка конкретно по дизельной сделке или это пока на словах, пусть и на самом высоком уровне? Мы можем только предполагать, тем более что, судя по всему, официальные документы пока не подписаны. Оно и понятно — на это нужно определенное время. Тем не менее ряд факторов указывает на то, что сделка — бизнес и ничего личного. Трампу нужен дизель, чтобы охладить внутренний рынок перед выборами в Конгресс. Президент США любит удивлять мир и в свойственной себе манере сделал «ход конем» — обратился за помощью к России, которой нужны деньги для пополнения оборонного бюджета. ▪️При этом о новых переговорах с Украиной пока речи нет. Президент РФ Владимир Путин уже после разговора с Трампом сказал, что возобновление диалога сейчас невозможно из-за позиции Киева, пытавшегося сорвать недавние выборы в Госдуму. При этом Кушнер и Уиткофф отложили визит в Москву. «Пока не выяснится, готовы ли Украина и европейцы согласиться на новое единое предложение для Путина». Кстати, о Европе. В Брюсселе крайне недовольны дизельной сделкой. А завтра ЕС может принять очередной, уже 22-й (кто-то их еще считает?) по счету пакет антироссийских санкций. Причем, как ожидается, он может стать одним из самых жестких в истории этого противостояния. В Штатах тоже нашлись недовольные. Так, несколько сенаторов от обеих партий потребовали отменить дизельную сделку, ссылаясь на закон от 2022 года, который запрещает импорт энергоносителей из РФ. Так что все неоднозначно, и есть ощущение, что разнонаправленные движения российского фондового рынка в ближайшее время мы еще увидим. Доверия Трампу, который давеча выразил желание переименовать Тихий или Атлантический океан в океан Трампа, как-то не прибавилось. Может, конечно, это и шутка (про океан), но… ◽️Вывод. Резкая смена долгосрочного тренда у рынка по-прежнему под вопросом. Рынку нужны реальные шаги по мирному урегулированию. Именно это даст «волшебный пинок» не только нефтянке, но и остальным секторам российской экономики. #аналитика #россия
25
26
Bitkogan
Bitkogan

6 октября

📌Что ждать от рубля? Вчера рубль $USDRUBF резко ослаб на 2% до 85,5 за доллар после новости о том, что государство сильно нарастит покупки валюты. С 7 октября по 6 ноября ее будут покупать на 12,1 млрд руб. в день против 1,9 млрд месяцем ранее. Как ни странно, мы видим больше факторов в пользу укрепления рубля в ближайшие месяцы, чем его ослабления. Начнем с того, что валютные операции по бюджетному правилу — это никогда не самостоятельный фактор для рубля. Они лишь компенсируют экспортные потоки. ➡️Приведем пример. Допустим, стало известно, что в сентябре выросли сборы налога на доходы населения. Это означает, что население стало беднее? Нет, напротив, оно заработало больше, поэтому больше собрали налогов. ▪️С валютными операциями по бюджетному правилу также. Чем выше нефтегазовые доходы, тем больше Минфин покупает валюты в резервы, чтобы компенсировать их влияние на рубль. Но компенсация всегда неполная. Покупки отражают только дополнительные нефтегазовые налоги, собранные сверх базовой цены нефти. ▪️Из-за санкций остаются лаги в поступлении валютной выручки. Сейчас на рубль скорее влияет российский экспорт, который продавали в конце июля. С тех пор цены на него выросли на 22%, и покупки валюты в резервы компенсируют только часть. Более того, бюджетное правило распространяется только на нефтегазовые доходы: в последние месяцы росли цены и неэнергетического экспорта на 3,5%, что также будет поддерживать рубль. Да, компании могут не полностью возвращать валютную выручку. Однако им нужно платить налоги, оплачивать расходы в России в рублях, платить дивиденды. В итоге в 2024–2025 гг. крупнейшие экспортеры возвращали в среднем 92% своей выручки. ▪️Также на рубль влияет импорт. Но и здесь причин для ослабления нацвалюты мы не видим. Закупки импортного топлива — это уже реализовавшийся фактор, который сдвинул равновесие курса в августе и сентябре. Чтобы рубль ослаблялся и дальше, нужны новые факторы расширения спроса на импорт. Однако рассчитывать на увеличение потребительской и инвестиционной активности не стоит в условиях ухудшения инвестиционного климата, высокой неопределенности, а также жесткой денежно-кредитной политики. ▪️Остаются потоки капитала. Здесь привлекательность рубля поддерживается высокими процентными ставками и отсутствием альтернатив для населения. В результате нетто-покупки россиян за первые 8 месяцев составили 0,6 трлн руб. и были меньше, чем в аналогичные месяцы в 2024 (1,1 трлн) и 2025 (0,7 трлн) годах. Итог. Вероятно, в октябре рубль может оставаться вблизи текущих значений из-за возможной рассинхронизации поступления экспортных доходов (лаг 2 месяца) и покупок валюты со стороны государства (лаг 1 месяц). Однако на горизонте двух месяцев рубль скорее может укрепиться ближе к 80 руб. за доллар под влиянием расширения экспортных доходов.
33
34
Bitkogan
Bitkogan

5 октября

📌«ЛУКОЙЛ» все-таки продаст активы? Что получат акционеры?   Продажа международных активов «ЛУКОЙЛа» $LKOH обсуждается в ходе переговоров об урегулировании конфликта на Украине, сообщает NYT.   ➡️Краткая предыстория происходящего. В октябре прошлого года «ЛУКОЙЛ» попал под SDN-санкции, вследствие чего был вынужден принять решение о продаже международных активов.   Кейс с продажей тянется до сих пор. На протяжении года называлось несколько потенциальных покупателей, но до конкретики дело не доходило.   Сегодняшние новости — свидетельство того, как США пытаются контролировать не только газовый, но и европейский нефтяной рынок. ❓Что будет, если «ЛУКОЙЛ» продаст   Компания в отчете за 2025 год отразила полное списание международных активов на сумму 1,66 трлн руб. Согласно документу:   ▪️«ЛУКОЙЛ» не в состоянии оценить вероятность возможных результатов продажи, поскольку это полностью зависит от решения OFAC. ▪️В случае успешной продажи сумма денежных средств с высокой вероятностью будет переведена на специальный счет, вывод с которого невозможен без снятия санкций. ▪️«ЛУКОЙЛ» допускает, что в будущем при нормализации всех процессов сможет восстановить ЧАСТЬ списанных инвестиций.   🔍Что имеем в итоге?   «ЛУКОЙЛ» напрямую заявляет, что продажа возможна, но все упирается не только в решение OFAC, но и в санкции. Продать-то, может, и продадут, но как получить деньги, находясь под ограничениями?   Это главный риск для всего кейса вокруг «ЛУКОЙЛа». Вообще, если посмотреть исключительно на цифры, то 1,66 трлн руб. списанных активов — это 2396 руб./акция денежных средств. Но никто не говорит, что компания получит именно эту сумму. Оценивать рано, но очень высока вероятность того, что будут применены дисконты. 💡Практический вывод   Краткосрочно для «ЛУКОЙЛа» новости позитивные, но в компании и без того достаточно рисков: по некоторым оценкам, достаточно существенная часть нефтепереработки сейчас простаивает. Мнение по поводу дивидендов озвучивали ранее. #аналитика #россия
29
30
Bitkogan
Bitkogan

28 сентября

📌Кого могут еще «общипать» налогами? После новой волны повышения налогов остались несколько нетронутых секторов. Основные — нефтегаз и банковский. Сверхдоходы ожидаются в этом году именно здесь: Сбер $SBER идет на рекорд по прибыли, другие банки особо не отстают. А нефтегаз пользуется благоприятнейшей конъюнктурой. Мы считаем, что эти сектора нельзя назвать безопасными на 100 процентов. Есть риски дальнейшего повышения налогов. ☝️Начнем с нефтегаза. Здесь возможна корректировка демпферного механизма. Сейчас нефтяники получают от государства выплаты по демпферу. Происходит это в том случае, когда экспорт нефтепродуктов рентабельнее, чем поставки на внутренний рынок. Таким образом достигается баланс на внутреннем рынке, чтобы не допускать дефицита, ведь с точки зрения экономики в определенные моменты намного выгоднее экспортировать нефтепродукты. ➡️Во 2 квартале 2026 года выплаты нефтяникам по демпферу составили 622 млрд руб. — это почти на 350% больше, чем в прошлом году. Такой уровень был только в начале 2022 года на фоне начала СВО. В июле и августе было тоже достаточно много. Пострадать могут нефтяники с высокой долей переработки — «Татнефть» $TATN, «Газпромнефть» $SIBN и особенно «Башнефть» $BANEP. ◽️Теперь банки. Мы уже приводили расчеты по возможному Windfall Tax для банков. Если честно, полагаем, что механизм все-таки может быть реализован. Удар по банкам оцениваем так: Сбер заплатит примерно 174 млрд руб., ВТБ $VTBR — около 60 млрд руб. Потери составят 9-10% от прогнозных прибылей за 2026 год. Вывод. Если в бюджете будут возникать дополнительные проблемы, государству потребуются денежные средства. Нетронутые сектора мы перечислили, но нужно четко понимать — это лишь предположения. Вполне вероятно, что нефтегаз и банки так и не тронут. Все-таки нефтегаз и так обложен большим количеством налогов. Но нужно быть готовым ко всему и всегда взвешивать риски. #аналитика #россия
33
34
Bitkogan
Bitkogan

25 сентября

📌Никогда такого не было, и вот опять Правительство РФ планирует сильное повышение коммунальных тарифов. За ближайший год они подорожают на 22%. ➡️ на 9,9% с 1 октября 2026 года; ➡️ на 11% с 1 июля 2027 года. И если о повышении на 9,9% в этом году было известно, то 11% в следующем стали негативным сюрпризом. Расходы на ЖКУ занимают значительную часть семейных бюджетов, поэтому их вес в инфляции относительно высокий. Вклад в общий рост цен составит: +0,7 п.п. в 2026 году (оценка Банка России); +0,8 п.п. в 2027 году (оценка bitkogan). 💭Чтобы в среднем попасть на цель по инфляции в 4% хотя бы в следующем году, нужно, чтобы остальные товары и услуги дорожали на 3,5%. Будет ли Банк России проводить жесткую денежно-кредитную политику по охлаждению совокупного спроса так, чтобы устойчивая инфляция была ниже 4%? ▪️Опыт предыдущих лет подсказывает, что нет. ЦБ будет целиться в 4%, позволяя инфляции «временно» отклониться из-за разовых факторов. Видимо, уже в октябре прогноз на 2027 год может быть смещен до 4-4,5%. Затем «неожиданно» случатся новые временные шоки на стороне предложения (а последние 4 года они появляются регулярно), и инфляция опять не достигнет цели. В сухом остатке инфляционные риски остаются, пространство для снижения ключевой ставки по-прежнему сильно ограничено. Не стоит чрезмерно оптимистично смотреть на рынок $IMOEXF в контексте более агрессивного снижения ставки.
30
31
Bitkogan
Bitkogan

23 сентября

📌Сектора рынка РФ: лучшие среди худших Пока все комментируют вчерашний геополитический позитив, напомню, что российский рынок с начала 2026 года просел на 16,8% по индексу Мосбиржи $IMOEXF. При этом отраслевые индексы, разумеется, имеют свою индивидуальную динамику. Как чувствовали себя сектора с начала года? Если обобщить, то неудовлетворительно — выросших отраслей нет. Однако кто-то был лучше, а кто-то хуже. Давайте попробуем разобраться, почему. ▪️Лучшие среди худших — это финансовый сектор, а также нефть и газ. Первый был более устойчив на фоне стабильных Сбера $SBER и ВТБ $VTBR (в том числе, из-за дивидендов). Кроме того, банки менее чувствительны к крепкому рублю, чем, к примеру, экспортеры. Да и жесткая политика ЦБ не так сильно бьет по бизнесу, как по реальному сектору. ➡️«Нефтянка» серьезно прибавила в последнее время благодаря скачку цен на нефть. Ослабление рубля также оказало сектору неплохую поддержку. Эти факторы «покрыли» негатив от атак украинских беспилотников по НПЗ. ▪️В арьергарде — недвижимость, металлы и потребительский сектор. Ритейл оказался в числе аутсайдеров на фоне замедления продуктовой инфляции и слабой активности покупателей. Что касается Real Estate, то здесь, как говорится, комментарии излишни. Высокая ключевая ставка, образно выражаясь, бьет ключом по строителям. Несмотря на наличие касок, все равно получается больно: реализация проектов частично тормозится или замораживается, а спрос на ипотеку в 2025 году снизился на 26%. В текущем году, правда, произошло некоторое оживление, но пока от этого не легче. ➡️Металлургию поделим на 2 части: черная и цветная. Наибольший отрицательный вклад в динамику индексов внесли сталелитейные компании, показатели которых напрямую зависят от «состояния здоровья» сектора недвижимости. Например, «Северсталь» $CHMF потеряла около 32% с начала года. Однако главным неудачником сектора стоит признать «Полюс» $PLZL. Падение цен на золото, а также отмена дивидендов и более чем странная финансовая отчетность за 1 полугодие заметно снизили интерес рынка к бумаге. На фоне «Полюса» те же «Норникель» $GMKN и РУСАЛ $RUAL выглядели увереннее (-13% и -28% соответственно). Остальные отрасли держались плюс/минус вместе с бенчмарком. 🔍Какие сектора способны «выстрелить» в дальнейшем? На наш взгляд, островком относительной стабильности продолжит оставаться банковский сектор. Традиционно неповоротливо будет себя вести электроэнергетика, которая «выезжает» за счет нескольких дивидендных историй (Интер РАО $IRAO и «Ленэнерго» $LSNGP). По мере снижения ключевой ставки могут более уверенно себя ощущать строители и металлурги. #аналитика #россия
Card media 1
32
33
Bitkogan
Bitkogan

16 сентября

📌Российский рынок теперь обречен только на рост?   Динамика в последнее время на это намекает: IMOEX $IMOEXF за последнюю неделю прибавил чуть более 3,3%. ➡️Два фактора, повлиявших на динамику — растущая нефть и геополитический позитив. Львиную долю роста бенчмарка обеспечил именно нефтегаз, MOEXOG (индекс Мосбиржи нефти и газа) показал аж +7% за неделю.   Рынок драйвится и будет дальше двигаться переговорным процессом. Как мы видели недавно, ничего особо важного после приезда Уиткоффа и Кушнера не произошло, рынок вроде хотел скорректироваться, но падение очень быстро выкупили.   О чем это может говорить?   Когда негатив переваривается и так охотно выкупается, то это напрямую говорит о силе рынка в моменте. Краткосрочно тренд остается восходящим. По некоторым сообщениям, переговоры могут возобновиться после выборов. ➡️Новый раунд переговоров = новый этап спекулятивного роста на ожиданиях.   Кажется, что на рынке действительно все позитивно. Но есть некоторые факторы, которые нас сейчас смущают: ▫️Переговоры возобновились, но пока реального эффекта от них нет. ▫️Нефть выросла, за ней справедливо переоценился российский нефтегаз. По нашим расчетам, во многих компаниях дивидендная доходность уже уступает бондам. А при условии, что в следующем году может быть нормализация, кажется, что дальнейший рост нефтянки уже сильно ограничен. А значит, и индекс тоже не будет так активно расти. ▫️RGBI падает. Доходность облигаций растет в то время как дивдоходность акций только снижается вслед за ростом котировок. Есть более высокая доходность в более консервативных инструментах.   Вывод   Все-таки сейчас рынок пришел в важную зону сопротивления, откуда может пойти коррекция, учитывая перекупленность рынка и спекулятивный характер торгов. Поэтому здесь покупать спекулятивно не хочется. #аналитика #россия
29
30
Bitkogan
Bitkogan

10 сентября

📌Нефть по $100 — новая реальность? Выбор среди российских нефтяников   Для российских нефтяников текущая конъюнктура на рынке благоприятна. Мы это уже увидели в отчетах за первое полугодие. Сюда же добавился и слабый рубль, который положительно сказывается на маржинальности компаний.   Средняя цена нефти марки Urals в рублевом эквиваленте за 8М2026 лишь на 2% выше, чем в прошлом году, но если во втором полугодии 2025-го цены упали значительно, то в 2026-м такого не ждем. Поэтому можно рассчитывать на сильные результаты нефтянки и за весь год.   Кого выбрать из нефтянки?   Кратко пробежимся по ключевым представителям отрасли: ▪️ «Роснефть» $ROSN. Нам не понравился отчет компании, очень слабые результаты во времена сильной конъюнктуры. Запуск «Восток Ойла», разумеется, позитивен, но эффект на прибыль смещается на 2-3 года вперед. ▪️ «Татнефть» $TATN. Качественный нефтяник с одним из лучших и эффективных НПЗ в России. По итогам года ждем дивиденд 60-70 руб./акция. По доходности есть имена и получше. ▪️ «Башнефть» $BANEP. Префы были бы выбором №1 во всем секторе, если бы не планы Башкирии продать оставшийся пакет акций «Башнефти». Риск состоит в том, что держатели префов, вероятнее всего, не получат никакой оферты со стороны «Роснефти». Также в зоне риска дивиденды: если раньше они шли в бюджет Башкирии, то теперь все в руках материнской компании. ▪️ «ЛУКОЙЛ» $LKOH. Про компанию писали совсем недавно. Вероятность выплаты 100% FCF в виде дивидендов есть, но по нашим оценкам, она невысокая. Поэтому данную историю мы предпочли отложить.   🔥Наш выбор пал на «Газпром нефть» $SIBN и префы «Сургутнефтегаза» $SNGSP. «Газпром нефть» нам нравится за счет сегмента downstream, который может получить высокую прибыль из-за выросших крэк-спредов. Кроме того, СД компании рекомендовал выплатить дивиденды — получилось 70% от прибыли, что может нам говорить о важном: группа будет придерживаться повышенного Payout. Риск тоже есть — это растущий долг.   Привилегированные акции «Сургутнефтегаза» — это классическая история на ослабление рубля. Концепция проста: чем слабее рубль, тем выше потенциальный дивиденд из-за переоценки кубышки. #аналитика #россия
27
28
Bitkogan
Bitkogan

4 сентября

📌«Лукойл» целится в огромный дивиденд Недавно компания опубликовала отчет по МСФО за первое полугодие 2026 года. Данные г/г: ◾️Выручка: +8% ◾️Операционная прибыль: +150% ◾️EBITDA: +93% ◾️Чистая прибыль: +50% ◾️Свободный денежный поток (FCF): 519 млрд руб.   Инвесторов и акционеров «Лукойла» $LKOH, конечно, больше всего интересует последний показатель, поскольку именно из FCF выплачиваются дивиденды.   ➡️FCF на уровне 519 млрд руб. эквивалентен дивиденду 750 руб./акция. Для понимания: это дивдоходность — 15,3% только за полугодие. Цифры кажутся невероятными. Но, как обычно и бывает, чем выше потенциальная доходность, тем выше риски.   У «Лукойла» сейчас есть две проблемы: 1️⃣ Международные активы, которые полностью были списаны. 2️⃣ Продолжающиеся атаки на НПЗ. По некоторой информации, порядка 30% мощностей компании сейчас приостановлено. Учитывая ситуацию с международными активами, это видится проблемой.   Если «Лукойл» выплачивает весь заработанный FCF на дивиденды, то это strong buy по текущим ценам. Но давайте будем реалистами. Компания заработала огромные деньги во время благоприятной рыночной конъюнктуры. Волатильность на нефтяном рынке остается повышенной, и никто не гарантирует, что нефть снова не пойдет вниз.   Эффективным шагом видится распределение части (скажем, 50–75% FCF) на дивиденды, при этом остальные денежные средства оставить внутри бизнеса. Ремонт НПЗ сам себя не оплатит, деньги нужны.   Вывод: Сомнений в том, что дивиденды будут, нет: «Лукойл» платил и в ковид, и в 2018 году, и в СВО, и после попадания в санкционные списки. Вопрос лишь в том, сколько заплатят. Рекомендация ожидается ближе к концу ноября. #аналитика #россия
36
37