Всем привет

**⚡️ Почему я продал «Самолет» в убыток** и пару слов про свои личные заблуждения Продавать «Самолёт» вслед за Балтийским Лизигом в минус было, безусловно, неприятно, но я сделал это по следующим причинам: 1. Механизм эскроу и процентный тупик Одна из основных метрик застройщика — коэффициент покрытия проектного долга средствами на счетах эскроу. Если покрытие >100%, банк дает льготную ставку по кредиту (например 3–5%). У «Самолета» из-за обвала продаж покрытие эскроу упало до 51%. Это невероятно низко, чтобы ориентироваться, этот показатель менее 80 процентов уже плохо. Итог: На оставшиеся 49% долга банк запросит полную коммерческую ставку (примерно как кредит). Расходы на обслуживание таких кредитов растут и при высоких ставках просто обнуляют прибыль. 2. Критическая долговая нагрузка В пиар-релизах компания показывает только чистый корпоративный долг (около 1х EBITDA). Но обслуживать нужно весь долг (включая проектный). Чистый убыток группы составил 22,3 млрд рублей, а EBITDA рухнула на 40% (до 31,3 млрд руб.). С учетом проектного финансирования мультипликатор Net Debt / EBITDA - 3,88х Консервативные аналитики без бумажных корректировок оценивают нагрузку еще выше — в районе 6,0х. Причем будущие метрики скорее всего будут только ухудшаться из-за низкой распродаваемости объектов, нет оснований считать иначе. 3. Биржевой стакан: Сигнал близкого дефолта Выпуски облигаций (например мой, из которого я вышел, БО-П16 с купоном 25,5%) рухнули до 700 рублей (70% от номинала). Эффективная доходность к погашению улетела в космос и пробила 60% годовых. На долговом рынке это статус distressed debt (преддефолтное состояние). Институционалы и другие крупные держатели не просто так выходят даже по такой цене, закладывая существенные риски. Участвовать в такой лотерее для меня перебор. 4. Потеря контроля и переход под контроль Сбера Как широко известно, банк обсуждает получение части проектов «Самолета» под свое управление в рамках реструктуризации. Для Сбера это спасение своих кредитов, но для розничных держателей облигаций это не решение проблем, после взятия под контроль ключевых объектов они достроятся, но вот взять с головной компании будет уже нечего или почти нечего, а именно она платит долговому рынку. Резюме: «Самолет» скорее всего отлетался в прежнем виде. Ситуация была плохой, стала ещё хуже и я не вижу, почему этот тренд вдруг будет сломлен. Я держал несколько выпусков облигаций ещё с размещений примерно годичной давности, потом продал, а потом вновь зашёл на микродолю, когда цена опустилась к номиналу. Думал: «Ну вот теперь это дно цены, 1000 р. за купон 25.5% от большого и известного застройщика». Но как мы все увидели, то, что мы лично думаем о том или ином дне и том, что получится пересидеть на жирном купоне и безболезненно соскочить в нужный момент, не всегда соответствует тому, что будет на самом деле. И нынче такие просадки не только в акциях, а ещё и облигациях, к слову рейтинга А- и АА-, не говоря уже о более низком грейде, что делает рынок в целом все сложнее предсказуемым. Берегите свои депозиты! SMLT RU000A1095L7 RU000A109874 RU000A10E6U4 RU000A10CZA1 $RU000A0JWYJ0 RU000A10BW96 RU000A10DCM3 RU000A10E6U4

🔴 Почему я вышел из «Балтийского лизинга» Я принял решение продать облигации «Балтийского лизинга» с убытком под 30%. С учётом полученных купонов результат лучше — менее 20%. Поделюсь своим мнением о ситуации: 📊 Рейтинг не всегда отражает реальность Иногда кажется, что ruAA- от «Эксперт РА» - инвестиционный уровень с минимальным риском. Но рынок — это не рейтинг, это математика вероятностей. Рейтинг — это мнение агентства на конкретную дату, он не обновляется мгновенно при изменении ситуации. Если у компании упал свободный кэш, нарушились ковенанты и появился кассовый разрыв, то рейтинг может ещё какое-то время оставаться высоким, но рынок уже пересчитывает цену. Вот почему бумага с рейтингом AA- может торговаться с колоссальной доходностью. Это не «страх», это пересчёт цены под новые риски. 📊 Сравнение риска и доходности Что случилось с фундаментом: · Кэш: с ~7 млрд ₽ в начале года упал до ~946 млн ₽ · Чистая прибыль: падение на 98% (с 2,1 млрд до 39,9 млн ₽) · Операционный поток: ушёл в минус — −1,12 млрд ₽ · Ковенанты: нарушены по кредитам на 86,5 млрд ₽ Ближайший тест на прочность: В ноябре 2026 компании нужно найти ~14,5 млрд ₽ на оферты и погашения. При кэше меньше 1 млрд ₽ и закрытом рынке облигаций — это кассовый разрыв. 🧮 Математика риска Доходность к погашению на данный момент взлетела до 50%+ при купоне 20% годовых. Когда бумага с рейтингом AA- торгуется с такой доходностью, рынок закладывает вероятность дефолта выше 50%. Что я посчитал: · Продать сейчас: убыток примерно 17,5% с учётом купонов. · Держать до ноября: если дефолт — потеря 70–80% тела. · Вероятность благоприятного исхода: ~30–40% (по оценке рынка), но этот исход не гарантирует даже возврат к номиналу, так как погашения в конце года - не последние. Математическое ожидание удержания - отрицательное. Продажа — фиксация понятного убытка вместо лотереи с неизвестным исходом. ⚠️ Что будет при реструктуризации Некоторые говорят: «ПСБ всё закроет, проблем не будет». Это может быть далеко не так. Даже если банк пойдёт навстречу: 1. Реструктуризация — это не спасение держателя облигаций. Банк может забрать актив через залог, а держатели бумаг останутся в очереди кредиторов после банка. В случае реструктуризации вы получите не номинал, а часть, причем не сразу, а через какое-то время, например через сниженный купон и т д, вариантов миллион, сейчас не об этом. 2. Банк действует в своих интересах, а не в интересах облигационеров. ПСБ уже держит в залоге 100% долей компании. Для банка логично сохранить актив под своим контролем, а не спасать все выпуски облигаций. 3. Реструктуризация — это длительный процесс. Даже при таком относительно благоприятном исходе не факт, что получится выйти сильно дороже, а за это время вы потеряете возможность вложить средства в другие инструменты. 💎 Что это значит Я проанализировал изменившиеся риски и принял решение выйти на основе цифр, а не надежды. Убыток — это цена ошибки в оценке риска. Но это не оставшиеся потенциальные потери, которые могут случиться при реструктуризации и тем более дефолте. Ухожу из лотереи, с пониманием что даже если все восстановится, я сделал это избегая риска (который к примеру не реализуется). Но я говорю о соотношении, математически не выгодном на данный момент, признаю ошибку, что слишком полагался на рейтинг, надеялся пересидеть спокойно и не уследил за ухудшением метрик, которые были очевидны еще до обвала цен на бонды. Так же хочу отметить, что меня очень спасла диверсификация, не забывайте о ней ДАЖЕ с учетом высокого рейтинга! Это отличный урок, что никакие буковки А ничего НЕ гарантируют! Общий убыток от портфеля терпимый, который частично перекрыт купонами. А вы как поступаете, когда рейтинг AA- перестаёт отражать реальность — держите до последнего или фиксируете? MOEX T #инвестиции #облигации #риски #опыт #мысли_вслух RU000A10DUQ6 RU000A10BZJ4 RU000A10EEE4 RU000A10ATW2 RU000A108777 RU000A108P46 RU000A109551 RU000A106EM8 RU000A10FJ57

💰 Банковский вклад vs фондовый рынок: кто на самом деле выигрывает? Как я заметил, большое количество начинающих инвесторов заходят на биржу с ощущением того, что тут становятся богатыми и инвестиции на бирже — это лёгкий способ заработать больше, чем по вкладу. Но статистика говорит обратное. Банк России проанализировал портфели частных инвесторов (от 10 тыс. до 10 млн ₽) за 2023–2025 годы и вот что выяснилось. 📊 Главные цифры исследования Средняя годовая доходность инвесторов составила всего 2,9% (!) Как распределились результаты: 🔻 5% — потеряли более 10% капитала 🔹 ~32% — около нуля/минимальная прибыль 🟡 41% — заработали 0,1–6,7% годовых (выше нуля, но ниже рынка) 🟢 13% — заработали 6,71–17,2% годовых (обогнали индекс гособлигаций) ⭐ 9% — заработали больше 17,2% годовых (обогнали рынок акций) То есть 63% инвесторов действительно оказались в плюсе, но большинство из них заработали скромно — за 3 года результат оказался ниже, чем мог бы дать обычный вклад. 🏦 А что с банковским вкладом? Пока инвесторы получали в среднем 2,9% годовых, вкладчики зарабатывали значительно больше: 📆 2023 год — средняя ставка по вкладам ~9,95% 📆 2024 год — средняя ставка ~17,5% 📆 2025 год — средняя ставка ~21,5% За 3 года накопленная доходность вклада с учётом сложного процента могла бы составить ~50 %. А средний инвестор за этот же период заработал всего ~9% (2,9% × 3 года). То есть простыми словами - потерял 40%. 🤔 Почему так происходит? Исследование ЦБ показало: готовность рисковать сама по себе не гарантирует высокую доходность. Наиболее успешные инвесторы выбирали более диверсифицированные стратегии. Лучшие результаты показали те, кто включал в портфель паи ПИФов — их средняя доходность достигла 17,9% годовых. А использование производных инструментов (фьючерсы, опционы) чаще ухудшало результат. 💎 Что это значит? Главный вывод исследования: успешное инвестирование зависит не столько от готовности рисковать, сколько от выбранной стратегии, диверсификации и понимания инструментов. Если нет времени глубоко разбираться в рынке — есть альтернативы: ✅ Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) — дали 17,9% годовых в среднем ✅ Банковские вклады — предсказуемая доходность без стресса ✅ Облигации с фиксированным купоном — понятный денежный поток Инвестиции — это не лёгкие деньги. Это работа. И статистика это подтверждает. Не получится открыть брокерский счет, почитать аналитиков, что то купить-продать и бах, ты всех обогнал, Ферарри уже во дворе. На самом деле риск потерять доход даже относительно банковского вклада очень велик, а средний шанс обогнать его - примерно 10%. А какая стратегия все же ближе вам лично — самостоятельный отбор бумаг, коллективные инструменты или пусть средства спокойно лежат на вкладе? MOEX T #инвестиции #статистика #вклады #опыт