IРО Европлан

Продолжаю свои рассуждения про валютный курс рубля, задался вопросом: **А что будет с рублём ПОСЛЕ окончания СВО? 🤔** Недавно я писал о странной гипотезе: возможно, крепкий рубль сейчас государству вовсе не мешает. Мои мысли: а что произойдёт с рублём, если СВО закончится? Полез в свою базу Centum http://centumlab.ru:55665/ (где у меня база бюджетных показателей с 2006 года) . Смотрите, как изменились военные расходы федерального бюджета: 2021 — 3,6 трлн ₽ 2023 — 9,7 трлн ₽ 2024 — 10,7 трлн ₽ 2025 — 11,9 трлн ₽ 2026 — около 12,8 трлн ₽ То есть по сравнению с 2021 годом они выросли примерно в 3,6 раза. А теперь представим, что с 2027 года СВО заканчивается и военные расходы начинают постепенно сокращаться. И здесь вся наша конструкция с крепким рублём начинает работать в обратную сторону. Государству уже не нужно в таком объёме субсидировать критический импорт крепкой валютой. Зато остаётся накопленный за несколько лет дефицит. По данным моей базы Centum http://centumlab.ru:55665/: 2022: −3,3 трлн 2023: −3,2 трлн 2024: −3,5 трлн 2025: −5,6 трлн А если 2026 закончится дефицитом около 7 трлн, то с 2022 года суммарно получится примерно: 🥁 22,6 трлн рублей. Конечно, накопленный дефицит — это не то же самое, что государственный долг рубль в рубль. Но масштаб накопленного бюджетного дисбаланса виден прекрасно. И тут я снова полез в модель бюджетно-комфортного курса Centum. При Brent $93,7 и ставке 14% она раньше давала: дефицит 7,6 трлн → около 65 ₽/$ дефицит 3,8 трлн → около 86 ₽/$ А дальше начинается самое интересное. Если после окончания СВО государство решит возвращать бюджет к нормальному состоянию, модель начинает требовать совсем другой рубль. Дефицит 3 трлн → около 90 ₽/$ Дефицит 2 трлн → около 95 ₽/$ Дефицит 1 трлн → около 101 ₽/$ Нулевой дефицит → около 106 ₽/$ А если государство захочет не просто сбалансировать бюджет, но постепенно компенсировать накопленные 22,6 трлн? Вот тут вообще становится весело. 😁 Если растянуть это на 10 лет, нужен средний профицит около 2,3 трлн ₽ в год. Модель показывает бюджетно-комфортный курс уже около: 118 ₽/$ за 7 лет: профицит ~3,23 трлн ₽ в год → ~123 ₽/$ за 5 лет: профицит ~4,52 трлн ₽ в год → ~130 ₽/$ Если попытаться за 3 года: профицит ~7,54 трлн ₽ в год → ~146 ₽/$ ❗️Сразу предупрежу: это не прогноз курса доллара. Я не утверждаю, что после окончания СВО доллар будет стоить 118 рублей. Это мысленный эксперимент на моей модели. Но направление получается очень интересным. Пока военные расходы огромны → крепкий рубль помогает удешевлять импорт → дефицит можно финансировать долгом. После окончания СВО: военные расходы ↓ потребность в критическом импорте ↓ необходимость терпеть огромный дефицит ↓ И государству снова становится выгоднее получать больше рублей с каждого экспортного доллара. То есть слабый рубль опять становится помощником бюджета. И получается довольно забавный парадокс. Все сейчас думают примерно так: окончание СВО = санкции слабее = капитал возвращается = рубль укрепляется. И первое время именно так вполне может произойти. Но дальше Бюджетная арифметика может сказать: — Спасибо. А теперь нам нужен другой рубль. 😁 Основной вывод к которому я прихожу: Крепкий рубль может быть удобен государству во время максимальных военных расходов. Но после их сокращения мотивация поддерживать эту крепость исчезает, а слабый рубль снова становится одним из самых простых способов починить бюджет и существенно сократить дефицит. Чем дольше будет период крепкого рубля в условиях стремительного наращивания долга, тем большая девальвация нас ожидает позже. 🥕🥕🥕

**А что, если крепкий рубль сейчас — не проблема, а часть плана? 🤔** В пятницу увидел интересный слайд. В законе о бюджете дефицит заложен около 3,8 трлн ₽, а Сбер ждёт уже 7,6 трлн. Почти вдвое больше. И тут у меня зачесались руки. 😁 У меня есть собственная модель Centum бюджетно-комфортного курса рубля. Решил скормить ей эти цифры. 🛢 Brent — $93,7 🏦 ставка — 14% 💰 дефицит — 3,788 трлн ₽ Получаю 85,72 ₽/$. Теперь меняю только дефицит на 7,6 трлн ₽. И модель выдаёт... 🥁 65,38 ₽/$. Приехали. 😂 Сначала подумал, что где-то ошибка. Ведь больший дефицит вроде бы должен требовать более слабого рубля: экспортную валюту меняем на большее количество рублей — бюджет получает больше доходов. Но модель отвечает на другой вопрос: какой курс нужен бюджету при том размере дефицита, который государство готово себе позволить? Если дефицит ограничиваем 3,8 трлн — недостающие доходы надо где-то искать, и слабый рубль помогает. А если говорим: «Пусть будет 7,6 трлн. Займём» 😁, то необходимость ослаблять рубль ради дополнительных доходов резко уменьшается. И тут возникает другой вопрос: а государству сейчас вообще так нужен слабый рубль? Мы обычно смотрим на доходы бюджета. Но есть ещё расходы. Оборонная промышленность — это в том числе импортные станки, электроника, оборудование, компоненты и длинные цепочки поставок. Компонент за $100 000 при долларе 100 стоит 10 млн ₽, при 85 — 8,5 млн ₽, при 65 — 6,5 млн ₽. Получается интересный конфликт: доходам бюджета выгоднее слабый рубль, а критическому импорту — крепкий. И большой дефицит позволяет какое-то время этот конфликт не решать. Не хватает доходов? Займём. ❗️И ещё раз: 65,38 — НЕ прогноз курса доллара. Модель говорит лишь о том, что при готовности терпеть значительно больший дефицит потребность бюджета в слабом рубле уменьшается. А дальше уже моя гипотеза: что, если крепкий рубль сейчас не случайная проблема, а при нынешней структуре государственных расходов кому-то вполне удобен? Доказательств, что его специально держат крепким ради критического импорта, у меня нет. Но картина получается интересная. 😁 Правда, бесплатного обеда опять не получилось. Крепкий рубль оплачиваем дефицитом → дефицит долгом → долг высокой ставкой. Поэтому меня сейчас больше интересует не «почему рубль такой крепкий?», а кто и чем в итоге заплатит за эту крепость? 🥕🥕🥕 Модель я открыл в своей аналитической системе Centum, регистрация бесплатная. Можно менять нефть, ставку и дефицит и смотреть результат самому. Не верьте моим 85,72 и 65,38. Покрутите цифры сами. 😁 Centum http://centumlab.ru:55665/ — модель бюджетно-комфортного курса рубля.

Газпром впервые с 1999 закончил год с убытком. В 2023 г. чистый убыток составил 629 млрд руб. против прибыли в 1,23 трлн руб. годом ранее. Акций Газпрома на этой новости просели до уровня 155руб. (вес Газпрома в индексе МосБиржи – 10,7%). Основные моменты из отчетности: 📌Газпром больше больше не газовая компания. Продажа газа в выручке теперь всего 36%, тогда как нефть генерирует 48% выручки. (Газпромнефть теперь тащит на себе Газпром😎). Капитализация Газпромнефти 3509 млрд руб, капитализация Газпрома 3670 млрд руб, при этом доля Газпрома в Газпромнефти 95,68%. Интересные цифры и не вооруженным взглядом Газпром смотрится дешевым, но мне кажется, рынок оценивает заранее предстоящий Capex компании и размер ее долга и все это вешает на стоимость Газпромнефти. Теперь простым языком, бизнес Газпрома сейчас «не стоит практически ничего», он превращается в мексиканский PEMEX (государственный мексиканский монополист обвешанный долгами на попечении государства), принадлежащий кредиторам. В цене Газпрома стоимость Газпромнефти + стоимость бизнеса Газпрома- долги Газпрома и предстоящий Capex. Акции Газпрома это своего рода бесплатный опцион на прекращение СВО. 📌Несмотря на плохой отчет, Газпром вероятнее прошел нижнюю точку кризиса. Динамика выручки: 2 полугодие 2022 – 4,6 трлн., 1 полугодие 2023 – 4,1 трлн., 2 полугодие 2023 года – 4,4 трлн. рублей. Важный сегмент бизнеса сейчас – продажа газа внутри РФ, где рост выручки в 2023 году составил 14%. 📌 Исходя из отчетности, убытки Газпрома сформированы «бумажными» факторами: Списаны активы-1,1 трлн. руб.) и начислением резервов по дебиторской задолженности (-0,3 трлн. руб.). Видимо эмитент решил воспользоваться ситуацией и списать с баланса безнадежные активы. Без учета этих факторов и дополнительного ндпи, Газпром может генерировать порядка 1,0 трлн. рублей чистой прибыли в год. ⛔️Долг у Газпрома в 2023 году увеличился на 1,6 трлн. руб., плюс в капитале отражается еще «вечный» долг на 434 млрд. рублей. В акции компании инвестировать пока смысла не вижу,но стоит себе в голове отложить, что если будут подвижки в деэскалации конфликта, то это первая бумага куда стоит бежать. Она будет двигаться против рынка, ещё раз подтверждаю аксиому Газпром растёт последним. Стоит ли продавать, если в портфеле есть эти акции - вероятнее нет. Уже поздно выходить и похоже бизнес уже в самой нижней своей точке. Облигации Газпрома, пока ничего не угрожает обслуживанию долга и бумаги остаются интересными после гос долга РФ. Продолжаю оставаться в его валютных облигациях и в флоатере. История с мексиканским Pemex показывает, что подобные не эффективные компании важные для государства способны десятилетиями обслуживать свой долг при этом давая значительную премию к суверенным бумагам. GAZP Флоатер RU000A1087J8