#Мысливслух #Проект

**Проекту Долгосрок 3 года** Перед традиционным обзором хотелось бы отметить тот факт, что проекту и портфелю Долгосрок в июле исполнилось 3 года. За это время рынок несколько раз кардинально поменялся: — КС сходила от 7.5% до 21% и сейчас уже 14%. — Разбавление рынка флоутерами и уход от фиксированных ставок. — Огромное количество новых имен на рынке и не меньшее количество тех компаний, что ушли с рынка. И несмотря на всю эту турбулентность нам удалось остаться такими же открытыми в рамках ведения и публикации портфеля — 36 месяцев — ровно столько раз мы публиковали результаты портфеля за этот период. Мы благодарны всем, кто вместе с нами проходит этот путь и надеемся, что мы внесли определенную лепту и пользу рынку своим каналом. **Портфель - Итоги за** **01.07.26-31.07.26** 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам июля. Предыдущий обзор доступен по ссылке https://t.me/DolgosrokInvest/1328. https://t.me/DolgosrokInvest/786 **Взгляд на рынок** В отличие от погоды на улице на российских финансовых рынках июль выдался жарким. В первой половине месяца и облигации, и в особенности акции продолжили снижаться в результате более жёсткого решения ЦБ РФ в июне в ответ на инфляционные шоки предложения в условиях стагнации экономики (практически отсутствия роста), а также общего резкого ухудшения настроений бизнеса и населения на фоне атак на нпз, логистику, дефицита топлива и пр. Кульминацией стало падение акций к середине месяца в преддверии крупных дивидендных гэпов более чем на 20% с начала июля (по итогам месяца падение составило менее 2% с учётом дивидендов) с обилием маржин-коллов на рынке и повышенной рыночной волатильностью, после чего началось восстановление, которое закрепилось по итогам довольного мягких решения и риторики ЦБ на очередном заседании, а также постепенного улучшения ситуации с топливом. Несмотря на повышенную волатильность, лидером месяца стали ВДО, показавшие второй лучший результат с начала года. Также лучший для себя результат в этом году, как ни странно, показали ОФЗ. В целом облигационный рынок, особенно корпоративный (+ денежный рынок), стабильно продолжает приносить высокий доход, несмотря на общую волатильность на рынках и частую смену настроений от эйфории до депрессии и наоборот. *️⃣Индекс Мосбиржи MCFTR: -1.91% *️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: 2.54% *️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: 0.97% *️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: 1.33% *️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: 1.76% *️⃣Вим Ликвидность: 1.29% LQDT *️⃣Доллар (курс ЦБ): 1.53% USDRUBF *️⃣Юань (курс ЦБ): 2.40% CNYRUB *️⃣Евро (курс ЦБ): 1.47%. **Долгосрок** По итогам июля портфель составляет 1 786 тыс. руб. Доходность со старта портфеля составляет 65.4%. Доходность за июль 2026 г. составляет 3.0%. Портфель обходит все индексы и в частности RUCBHYTR на 1.6%, при этом отрыв от RGBITR и RUCBTRNS составляет 8.2% и 3.6%. В июле не предпринимали активных действий, хотя как оказалось — был хороший момент для увеличения доли ОФЗ перед заседанием ЦБ. В корпоративных эмитентах — аналогично без изменений. Скорее всего исключим из портфеля Инвест КЦ на фоне слабых результатов по 2025 г. и нарастанию конкуренции с китайскими поставщиками. SU26254RMFS1 **Сводный** **индекс** Мы продолжаем расчет сводного индекса, отражающего структуру портфеля на конец месяца, чтобы результат портфеля был более сопоставимым с рейтинговыми группами. (Значения на конец периода) — LQDT - Ликвидность = 0% — CBI BB Group = 27% — CBI BBB Group = 20% — CBI A Group = 32% — CBI AA notch = 2% — Cbonds CBI AAA notch = 18%. **Исходя из данных параметров, сводный индекс показал результат за январь-июль 9.6%, при этом наш портфель показал доходность 12.3%. Портфель показывает результат лучше на 2.3 п.п.** **Пополнения и выплаты** Сумма инвестиций — 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам АйДи Коллект, Делимобиль, ЭкоНива, ДелЛиз, ИнвестКЦ, ВУШ, Симпл, Фордевинд, Лайм-Займ, Интерскол КЛС, Рольф и Самолет на сумму 25 374 руб. #Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель @DolgosrokInvest 04 августа 2026 г.

Петербургский парадокс: дисциплинарный вывод (3/3) Первая часть здесь, вторая — здесь. Связка с парадоксом Здесь идеи Якоба и Даниила Бернулли смыкаются. Длинная позиция в ОФЗ — это та же ставка на «бесконечность», только в маленьком масштабе. Каждый базисный пункт дальнейшего снижения ставки повышает цену длинной бумаги, и пока траектория считается устойчивой, нет внутреннего ограничителя на размер позиции. Полезность каждого следующего процентного пункта добавления к 26254 кажется одинаковой — как и у бесконечной игры Бернулли. Но апостериорный факт перерисовывает граничные условия одним заседанием. И тогда становится видно: тот, кто не поставил себе «cap» — точку, после которой добавлять не имеет смысла, даже если арифметика сходится — заплатил за переоценку режима. Важный нюанс: это не значит, что длинные ОФЗ перестали быть осмысленной позицией. Текущая доходность к погашению уже закладывает почти отсутствие ожиданий дальнейшего снижения ставки — а с этим тезисом ещё надо поспорить. Большая устойчивость длинной бумаги к смещению планов ЦБ «вправо» — её свойство, а не баг. Между флоутером с риском снижения доходности и длинной ОФЗ с гарантированным долгосрочным carry разумно выбрать второе как основу. Но размер позиции — это другой разговор. Тот, кто 19 июня держал в 26254 от 25% до 30% портфеля, и тот, кто держал 18% — оба получили апостериорный факт, но не одинаково. Что в итоге Главная ценность связки Якоба и Даниила Бернулли — не в том, чтобы спорить с рынком про SpaceX. А в том, чтобы каждый раз спрашивать себя: — Где у меня в модели ограничитель? Если нет точки, в которой дополнительный потенциальный выигрыш становится пренебрежимо малым — модель сломана. — Какая часть моей уверенности — априорная, а какая выдержит первый апостериорный факт? Если позиция держится только на экстраполяции тренда или на встроенной презумпции «всё работает как раньше» — она не выдержит сообщения, которое выпадет в одном заседании из десяти. — Какие тихие допущения зашиты в мою цену? Часто самые опасные — те, которые не сформулированы. «Слаженная работа» экономического блока была именно таким — пока её не назвали и не отменили. Маск и ОФЗ 26254 — разные масштабы одной задачи. Единственная защита — не отказ от участия (часто это слишком дорого), а дисциплина выхода до того, как апостериорный факт сделает её за тебя. Сегодня закладывается «бесконечность» — завтра она пересчитывается обратно к чему-то конечному. Кто вышел первым — собрал премию за неопределённость. Кто остался — заплатил за переоценку режима. #ОФЗ #Аналитика #Мысливслух @DolgosrokInvest 14 июля 2026 г.

Портфель - Итоги за 01.06.26-30.06.26 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам июня. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок Июнь начинался в скучной парадигме прошлых месяцев: отсутствие ярко выраженной динамики в корпоративных облигациях и продолжающееся медленное сползание длинных ОФЗ. Ярких красок добавило заседание Банка России, по итогам которого скорректировались практически все активы. Сильнее всего досталось длине и некоторым distress облигациям (а также акциям), в идеях которых в первую очередь было смягчение ДКП, а не перспективы паузы и выхода на нейтральный уровень ставки при текущих значениях ил цифрах близким к ним. В результате прошлый прогноз не реализовался: Июнь вероятно будет несколько более позитивным. Риски на фоне глубокого пессимизма теперь смещены в положительную сторону.а решение Банка России снизить ставку на 50 б.п. (если состоится) может быть воспринято позитивно (сейчас рынок в лучше случае закладывает снижение на 25 б.п., если вообще закладывает). - есть над чем подумать. С другой стороны, падение длины было компенсировано небольшой валютной частью в портфеле на фоне снижения рубля на 8-10%. Поэтому итоговый результат получился нейтральным и сохранил темп прошлых месяцев, опережая основные облигационные индексы (а также ликвидность) при минимальном участии. *️⃣Индекс Мосбиржи MCFTR: -8.28% *️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: -3.50% *️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: -0.49% *️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: 1.35% *️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: -0.26% *️⃣Вим Ликвидность: 1.09% *️⃣Доллар (курс ЦБ): 10.21% *️⃣Юань (курс ЦБ): 8.03% *️⃣Евро (курс ЦБ): 9.59%. Долгосрок По итогам июня портфель составляет 1 737 тыс. руб. Доходность со старта портфеля составляет 61.2%. Доходность за июнь 2026 г. составляет 1.3%. Портфель впервые с начала года обошел RUCBHYTR на 0.99%, несмотря на абсолютно очевидное различие в кредитном качестве и волатильности. В текущем месяце добавили в портфель 2 новых имени: АйДи Коллект и АФК Система. По второй Эксперт РА пересмотрел недавно рейтинг, снизив до A+. При этом мы уверены, что снижение рейтинга было без учета договоренностей по сделке на 320 млрд руб., которая должна обеспечить более комфортную долговую нагрузку для холдинга. Выпуски были приобретены на замену О'Кей и Новые технологии — как мы и обозначали в предыдущем обзоре портфеля. Сводный индекс Мы продолжаем расчет сводного индекса, отражающего структуру портфеля на конец месяца, чтобы результат портфеля был более сопоставимым с рейтинговыми группами. (Значения на конец периода) — LQDT - Ликвидность = 0% — CBI BB Group = 28% — CBI BBB Group = 19% — CBI A Group = 33% — CBI AA notch = 2% — Cbonds CBI AAA notch = 17%. Исходя из данных параметров, сводный индекс показал результат за январь-июнь 7.2%, при этом наш портфель показал доходность 9.4%. Портфель показывает результат лучше на 2.2 п.п. Пополнения и выплаты Сумма инвестиций — 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам АйДи Коллект, Делимобиль, ЭкоНива, ДелЛиз, ИнвестКЦ, ВУШ, Симпл, Фордевинд, Лайм-Займ, Интерскол КЛС, Рольф и Самолет на сумму 22 073 руб. RU000A10BS76 RU000A10BLG0 RU000A10ESF1 RU000A10EHB3 RU000A107C34 RU000A106UW3 RU000A10BW96 RU000A10BQ78 RU000A10BQV8 RU000A10BQ60 #Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель @DolgosrokInvest 04 июля 2026 г.