FinAnatomy

5

подписчиков

3

подписки

https://t.me/finanatomy - информацию о более полных разборах отчетов компаний и портфеле можно найти в моем Телеграм канале Фундаментальный анализ и разбор отчетности компаний на благо собственного портфеля.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

FinAnatomy
FinAnatomy

вчера в 6:13

Транснефть. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $TRNFP Текущая цена: 1018 Капитализация: 737.2 млрд Сектор: Транспортировка Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 3.11 ▫️ P/BV - 0.25 ▫️ P/S - 0.50 ▫️ ROE - 7.9% ▫️ ND/EBITDA - отриц. ND ▫️ EV/EBITDA - 0.92 Что нравится: ▫️ рост выручки на +5.8% г/г (357.9 → 378.8 млрд); ▫️ чистая денежная позиция выросла на 19.9% к/к (164 → 213.1 млрд); ▫️ чистая прибыль увеличилась на 3.8% г/г (77.2 → 80.2 млрд) Что не нравится: ▫️ отрицательный FCF еще уменьшился в 2 раза г/г (-19.7 → -39.6 млрд); ▫️ нетто фин доход снизился на 3.7% к/к (20.5 → 19.7 млрд). Дивиденды: Определяются на основе распоряжения Правительства РФ в размере не менее 50% от нормализованной чистой прибыли по МСФО (не учитываются доли в прибыли совместных компаний; доходы, полученные от переоценки финансовых вложений; положительное сальдо курсовых разниц и прочие нерегулярные неденежные составляющие прибыли). По данным сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2026 год равен 175.28 руб. (ДД 17.22% от текущей цены). Мой итог: Если в 1 квартале рост выручки был почти формальным и уступал уровню индексации тарифа (5.1%), то в отчетном квартале динамика была уже лучше и рост оказался вышел индексации. На это повлияло увеличение объем экспорта нефти и нефтепродуктов в ключевых для компании портах (Приморск +15.3%, Козьмино +5%, Козьмино +13.6% и только Усть-Луга -29.6%), а также восстановление с конца апреля экспорта по нефтепроводу "Дружба" в Венгрию и Словакию. За полгода выручка выросла на 2.9% г/г (719.5 → 740.1 млрд). Несмотря на ухудшение операционной рентабельности с 24.9 до 22.1% и снижение нетто фин дохода (28.6 → 19.7 млрд), чистая прибыль за квартал увеличилась. Помог рост неоперационных доходов (прочие доходы и прибыль в доле совместных предприятиях), а также более низкая эф. ставка налога на прибыль (35.6% vs 38.4% во 2 кв 2025). Стоит отметить, что этот неоперационный доход не входит в дивидендную базу и нормализованная прибыль фактически меньше прошлого года (примерно 57.5 млрд vs 69.6 млрд во 2 кв 2025). За полгода чистая прибыль снизилась на 2.7% г/г (161.4 → 157.2 млрд). FCF отрицательный и заметно хуже прошлого года на фоне недобора OCF (-31.8% г/г, 60.7 → 41.4 млрд) и небольшого роста кап. затрат (+0.7% г/г, 80.4 → 81 млрд). Чистая денежная позиция на месте. Более того она неплохо увеличилась за квартал (в первую очередь за счет снижения резервов предстоящих расходов, которые Транснефть учитывает при расчете чистого долга). Большинство аналитиков считают, что второе полугодие будет слабее первого (последние несколько лет так и было). Хотя это в большей степени касается стандартной прибыли, а не нормализованной. Плюс есть еще ряд факторов, которые негативно повлияют на результаты компании: ▫️ проблемы с отгрузкой в порту Новороссийска (за июль-август -21.3% г/г) из-за регулярных атак беспилотников по инфраструктуре и судам. За июль-август также снизился экспорт с Усть-Луга на 12.1% г/г (по Козьмино и Приморску рост); ▫️ с июля Казахстан не отгружает нефть в Германию по «Дружбе»; ▫️ в июле компания купила за 40 млрд рублей долю 7.52% в Газпромбанке (банк выпустил дополнительные 50.6 млн обычных акций). По грубым прикидкам Транснефть потеряла примерно 2 руб прибыли на акцию из-за траты средств, а взамен получила актив с див. доходностью в 6.5% (исходя из выплаты за 2025). По примерным подсчетам за 2026 год компания получит прибыль в районе 229 млрд, что дает P/E 2026 = 3.23. Нормализованная прибыль может быть выше (около 250 млрд). Тогда дивиденд будет в районе 172.48 руб (ДД 16.94% от текущей цены). При текущих котировках компания выглядит вполне интересно в качестве дивидендного актив, но при этом стоит понимать, что у Транснефти отсутствуют какие-то значимые драйверы роста. Есть только индексация тарифов, но там прирост слишком скромный. Да и то динамика выручки не всегда успевает за индексацией. Прогнозная справедливая стоимость - 1261 руб. Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
6
7
FinAnatomy
FinAnatomy

24 сентября в 6:29

Россети Северо-Запад. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $MRKZ Текущая цена: 0.12870 Капитализация: 12.3 млрд Сектор: Электросети Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 1.72 ▫️ P/BV - 0.44 ▫️ P/S - 0.14 ▫️ ROE - 25.9% ▫️ ND/EBITDA - 0.03 ▫️ EV/EBITDA - 0.73 Что нравится: ▫️ рост выручки на 12.7% г/г (17.4 → 19.6 млрд); ▫️ чистый долг снизился на 44.1% к/к (1 → 0.6 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.07 до 0.03; ▫️ нетто фин расход снизился на 21% к/к (188 → 148 млрд); ▫️ чистая прибыль 0.6 млрд против убытка -0.3 млрд во 2 кв 2025. Что не нравится: ▫️ отрицательный FCF уменьшился еще в 3 раза г/г (-0.9 → -2.7 млрд)/ Дивиденды: Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум между РСБУ и МСФО с корректировкой на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет. Прогноз на сайте Доход отсутствует. Мой итог: Полезный отпуск снизился на 1.9% г/г (7.57 → 7.42 млрд кВт* ч). Уровень потерь в 5.26% является одним из самых низких значений во 2 квартале за последние 5 лет. Рост тарифа за квартал в среднем составил +17.4% г/г (2179 → 2559 руб/МВт* ч). Выручка по сегментам (г/г в млрд): ▫️ передача электроэнергии +15% (16.1 → 18.5); ▫️ технологическое присоединение +52.8% (0.27 → 0.41). За полгода выручка увеличилась на 17.3% г/г (38.2 → 44.8 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%. В квартале была заработана прибыль (против убытка в прошлом году) за счет улучшения операционной рентабельности с -1.2 до 5%, снижения нетто фин расхода (311 → 148 млн) и уменьшения эф. ставки налога на прибыль (29.9% vs 47.7% во 2 кв 2025). FCF еще больше ушел в отрицательную зону на фоне такого же OCF (0.7 → -0.4 млрд) и роста кап. затрат (+50.4% г/г, 1.6 → 2.3 млрд). Долговая нагрузка снижается и ND/EBITDA все ближе к 0. В контексте долга есть одна новость, но о ней чуть ниже. В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 4.9 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 77%. То ли компания подошла к прогнозу очень осторожно, то ли в конце года ожидаются различные списания, обесценивания и т.п. Если все же исходить из цифры по ИПР, то это дает P/E 2026 = 2.52. Дивиденд по ИПР получается 0.0179 руб (ДД 13.9% от текущей цены). И вот, с одной стороны, компания не в первый раз закладывает в ИПР сумму на дивиденды, а потом их не выплачивает. А с другой стороны, недавно была новость, что Россети Северо-Запад объявила аукцион на привлечение возобновляемой кредитной линии на 2 млрд на срок 5 лет под ставку "КС + 5%". Среди целей получения линии финансирование расходов, рефинансирование задолженности и, что особенно интересно, выплата дивидендов. Итоги аукциона будут подведены 28.09.2026. Риски для компаний холдинга, в целом, одинаковые. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуру. Во-вторых, риск государственного регулирования. По каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны. Если смотреть только на 2026 год, то Россети Северо-Запад нормальная, но не топовая история (где-то на уровне Центр и Приволжья и Волги, но только у этих двух положительный FCF). При этом есть серьезный риск очередной невыплаты дивидендов. Но здесь есть "ковбойская" идея состоящая из двух факторов: компания должна начать выплачивать дивиденды и планы на прибыль в 2027 хотя бы близки к реальности (30.5 млрд vs 4.9 млрд в 2026). Если все действительно так сложится, то от текущей цены "рисуется" фантастическая дивидендная доходность в 89%. Такой расклад точно приведет к значительной переоценке акций Северо-Запада. И первым звоночком может быть получение кредитной линии. Прогнозная справедливая стоимость - 0.179 руб (с расчетом на выплату дивидендов). Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
5
6
FinAnatomy
FinAnatomy

23 сентября в 5:58

Русагро. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $RAGR Текущая цена: 70 Капитализация: 67.1 млрд Сектор: Агропищепром Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 4.52 ▫️ P/BV - 0.26 ▫️ P/S - 0.16 ▫️ ROE - 7.66% ▫️ ND/EBITDA - 3.38 ▫️ EV/EBITDA - 5.05 Что нравится: ▫️ рост выручки на 9.1% г/г (167.8 → 183 млрд); ▫️ положительный FCF +24.6 млрд против -9.5 млрд в 1 пол 2025. Что не нравится: ▫️ чистый долг снизился на 8.5% п/п (189.5 → 173.5 млрд), но ND/EBITDA ухудшился с 3.38 до 3.64; ▫️ нетто проц расход увеличился на 16.4% п/п (5.4 → 6.2 млрд); ▫️ чистая прибыль уменьшилась на 98.9% г/г (5.2 → 0.05 млрд). Дивиденды: Выплата дивидендов в размере не меньше 50% чистой прибыли МСФО. По данным сайта Доход ожидается дивиденд в размере 11.8 руб (ДД 16.86% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели за 1 пол 2026 по сегментам (г/г в тыс т). Масложировой: ▫️ производство +6.8% (518 → 553); ▫️ продажи потребительской продукции +6.7% (209 → 223); ▫️ продажи промышленной продукции +28.4% (1035 → 1329). В сегменте производство и продажи восстанавливаются после запуска Аткарского МЭЗ. Мясной: ▫️ производство +4% (277 → 288); ▫️ продажи +5.9% (222 → 235). После взрывного роста на консолидации «Агро-Белогорье» в 2025 году сегмент перешел к спокойному органическому росту. Сахарный: ▫️ производство -5.7% (123 → 116); ▫️ продажи +31% (256 → 336). Снижение производство связано с более низкой дигестии сахарной свеклы в сезоне 2025/26, но было компенсировано сильным ростом продаж в трейдинговом канале. Сельскохозяйственный (продажи): ▫️ зерновые +208.2% (245 → 755); ▫️ масленичные +986.4% (22 → 239); ▫️ сахарная свекла +331.7% (60 → 259). Рост объемов связан с расширением продаж в трейдинговом канале. Выручка по сегментам (г/г в млрд): ▫️ сахар +49.2% (16.5 → 24.6); ▫️ мясо -10% (46.2 → 41.6); ▫️ сельск. хоз. +248.5% (6.2 → 21.6); ▫️ масла и жиры +2.5% (101.1 → 103.7). Чистая прибыль обвалилась на фоне уменьшения прибыли от переоценки биоактивов и с/х продукции и роста нетто проц расхода (4.2 → 6.2 млрд). В контексте прибыли стоит отметить один момент. Компания с 2024 года наращивала в себестоимости статью "Товары для перепродажи". Судя по всему, в отчетном полугодии продали большой объем из купленного ранее. Это хорошо заметно по росту выручки в сегменте сельского хозяйства. Причем продавали в убыток (опер. рентабельность в сегменте 1.9% vs 55.4% в 1 пол 2025). И, кстати, во 2 пол 2025 рентабельность вообще была отрицательной. Наверное, продажи в убыток начались еще тогда. При этом проблема с прибылью в этом полугодии не только из-за плохого трейдинга в с/х, а также по причине слабых результатов в мясном сегменте (опер. рентабельность -1.4% vs 16.2% в 1 пол 2025). FCF стал прилично положительным на фоне разнонаправленного движения OCF (+627.1% г/г, 4.5 → 32.9 млрд) и кап. затрат (-41.4% г/г, 14.1 → 8.2 млрд). Хорошо поработали с оборотным капиталом. Долговая нагрузка выросла, несмотря на снижение чистого долга. Просела EBITDA. По примерным прикидкам за 2 полугодие Русагро сможет заработать прибыль в районе 19 млрд, что дает P/E 2026 = 3.51. Недавно компания вернулась к выплате дивидендов (впервые с 2021 года), поэтому можно рассчитывать на дальнейшие выплаты. Дивиденд за 2026 может быть около 10 руб (ДД 14.22% от текущей цены). Выглядит интересно, но надо понимать, что расчеты примерные и прогноз может не оправдаться. Судебная эпопея с бывшим мажоритарием закончилась и его доля перешла под управление структуры РСХБ. Пока у государства нет планов по продаже Русагро. Сейчас основным риском является нестабильность результатов. Во-первых, есть проблемы с экспортом продукции из-за атак БПЛА по инфраструктуре наших черноморских портов. Перестройка маршрутов увеличивает расходы. Во-вторых, в 2025 году была очень слабая операционная рентабельность в сегментах мяса и сельского хозяйства. Как бы не было дальнейшего ухудшения. Прогнозная справедливая стоимость - 100 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

22 сентября в 6:04

Россети Урал. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $MRKU Текущая цена: 0.6326 Капитализация: 55.3 млрд Сектор: Электросети Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 2.83 ▫️ P/BV - 0.62 ▫️ P/S - 0.4 ▫️ ROE - 21.8% ▫️ ND/EBITDA - 0.3 ▫️ EV/EBITDA - 1.69 Что нравится: ▫️ рост выручки на 15.2% г/г (27.7 → 31.9 млрд); ▫️ положительный FCF +0.4 млрд против -2.8 млрд во 2 кв 2025; ▫️ чистый долг снизился на 10.6% к/к (13.3 → 11.9 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.37 до 0.3; ▫️ нетто фин доход +0.3 млрд против расхода -0.6 млрд во 2 кв 2025; ▫️ чистая прибыль выросла в 2.5 раза г/г (2.2 → 5.4 млрд); ▫️ хорошее соотношение активов к обязательствам. Что не нравится: ▫️ Дивиденды: Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет. По данным сайта Доход ожидается дивиденд в размере 0.0935 руб (ДД 14.78% от текущей цены). Мой итог: Полезный отпуск снизился на 3.9% г/г (13.9 → 13.4 млрд кВт* ч). Уровень потерь в 5.84% является примерно средним значением во 2 квартале за последние 5 лет. Рост тарифа за квартал в среднем составил +20.5% г/г (1889 → 2276 руб/МВт* ч). Выручка по сегментам (г/г в млрд): ▫️ передача электроэнергии +15.7% (26.1 → 30.2); ▫️ технологическое присоединение +1.9% (1.17 → 1.19). За полгода выручка увеличилась на 17.1% г/г (59.5 → 69.6 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%. Прибыль кратно выросла за счет улучшения операционной рентабельности с 11.3 до 20.8%, появление нетто фин дохода (-303 → 340 млн) и более низкой эффективной ставки налога на прибыль (22.6% vs 23.6% во 2 кв 2025). За полгода чистая прибыль выросла в 2.2 раза г/г (5.3 → 11.5 млрд). Во 2 квартале получен положительный FCF за счет сильного роста OCF (+548% г/г, 0.8 → 5 млрд) относительно динамики кап. затрат (+30.5% г/г, 3.5 → 4.6 млрд). Правда здесь отметить эффект низкой базы по OCF, который был аномально низким во 2 кв 2025. Долговая нагрузка продолжила снижаться и тренд длится уже 4 квартал подряд. В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 15.9 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 72.5%. И здесь вопрос, компания заложила сверх консервативный прогноз или они что-то знают и прибыль второй половины года будет значительно меньше (какие-то списания, обесценения и иные расходы)? Если все же исходить из цифры по ИПР, то это дает P/E 2026 = 3.48. Дивиденд по ИПР получается 0.0644 руб (ДД 10.18%). Риски для компаний холдинга, в целом, одинаковые. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуру. Во-вторых, риск государственного регулирования. По каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны. Если обойдется без неожиданностей, то компания должна заработать по году прибыль значительно выше той, что сейчас заложена в ИПР (в районе 23 млрд). И в этом случае див. доходность будет одной из самых высоких среди стабильных "дочек" Россети. При этом результаты Урала идут по нарастающей: растет выручка и прибыль, снижается долг, FCF в отличии от прошлого года стал положительным. Сложно сказать, как здесь поступать правильно. Можно купить сейчас, но если вдруг прибыль по году действительно будет в районе 16 млрд, то див. доходность за 2026 получится не самой выдающейся. А можно дождаться обновления ИПР (в 2025 его опубликовали 20 октября), но если будет пересмотр результатов в лучшую сторону, то не факт, что получится зайти в позицию по хорошей цене. Хотя с учетом текущего спекулятивного рынка может выйти так, что даже на публикации более привлекательного ИПР котировки будут ниже нынешних. Прогнозная справедливая стоимость - 0.801 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

21 сентября в 6:22

Газпром. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $GAZP Текущая цена: 96.5 Капитализация: 2.28 трлн Сектор: Нефтегаз Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 1.83 ▫️ P/BV - 0.12 ▫️ P/S - 0.23 ▫️ ROE - 6.3% ▫️ ND/EBITDA - 1.92 ▫️ EV/EBITDA - 2.6 Что нравится: ▫️ рост выручки на 14.8% г/г (2.18 → 2.5 трлн); ▫️ положительный FCF +8.5 млрд против -20.1 млрд во 2 кв 2025; ▫️ чистый долг вырос на 3.4% к/к (6.21 → 6.42 трлн), но ND/EBITDA улучшился с 2.03 до 1.92; ▫️ нетто фин доход +88.6 млрд против расхода -60.5 млрд за 1 кв 2026; ▫️ чистая прибыль выросла на 63.9% г/г (340.1 → 557.2 трлн); ▫️ деб. задолженность снизилась на 16.2% к/к (1.38 → 1.15 трлн). Что не нравится: ▫️ Дивиденды: Выплата дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО скор. на курсовые разницы и обесценение активов. Дивиденды могут быть меньше, если отношение ND/EBITDA > 2.5. По прогнозам дивидендов за 2026 год не ожидается. Мой итог: Выручка по сегментам за 2 квартал (г/г в млрд ): ▫️ газовый бизнес +15.4% (1206 → 1394 млрд); ▫️ нефтяной бизнес +17.2% (959 → 1124 млрд); ▫️ электро-энергетический бизнес +15% (131 → 151 млрд); ▫️ прочее -3.3% (40 → 39 млрд). В сравнении с прошлым годом доля внутренних продаж в газовом бизнесе изменилась с 28.3 до 27.6%, в нефтяном - с 53.9 до 48.8%. Логично предположить, что компания во 2 квартале получила больше экспортной выручки на фоне хорошей конъюктуры, связанной с ситуацией вокруг Ормузского пролива. За полгода общая выручка увеличилась на 6.3% г/г (4990 → 5302 млрд). Чистая прибыль выросла сильнее выручки за счет улучшения операционной рентабельности с 15.8 до 23.4% и снижения эф. ставки налога на прибыль (22% vs 26.1% во 2 кв 2025). За полгода прибыль снизилась на 9.8% г/г (1034 → 933 млрд). За 2 квартал FCF положительный в отличии от 2025 года, благодаря более сильной динамики снижения кап. затрат (-14.9% г/г, 504.5 → 429.5 млрд) в сравнении с OCF (-9.6% г/г, 484.4 → 438 млрд). Вообще, на весь год Capex планируется в размере 2.7 трлн (за 1 пол получается 31% от этой суммы), так что все кап. затраты еще впереди. Хотя, возможно, это сумма с учетом капитализированных процентов, которых за полгода набралось уже 350 млрд. Тогда Газпром "идет" примерно по графику. Долговая нагрузка продолжила снижаться и ND/EBITDA наконец-то ушел ниже 2. Хотя все же сумма долга смущает. 2 квартал получился лучше субъективных ожиданий, поэтому и ожидаемая прибыль за весь года стала больше (примерно 1.74 трлн). Это дает P/E 2026 = 1.31. Если бы компания заплатила 50% от чистой прибыли, то дивиденд мог бы составить 36.7 руб (ДД 38.06% от текущей цены). Но пока это выглядит каким-то фантастическим раскладом. Большинство аналитиков вообще не ждет дивиденд за 2026 год с учетом имеющейся немалой долговой нагрузки и будущих затрат на проекты. С одной стороны, Газпром стоит очень дешево для такого уровня компании. Даже если фактическая прибыль по году будет меньше, то форвардный P/E не превысит 1.5 при стоимости примерно в 0.3 баланса. Есть планы поставок в Китай по дальневосточному маршруту с объемом 12 млрд куб м в год, плюс увеличение поставок по Силе Сибири до 44 млрд куб. С другой стороны, эти дополнительные объемы примерно соответствуют тем, что могут выпасть, если ЕС действительно откажется от газа, поступающего сейчас по Турецкому потоку, с осени 2027. Воспользоваться текущей ситуацией в ЕС (низкая заполненность ПХГ и высокие цены на газ) не получится в полной мере, так как уже почти уперлись в пропускную способность Турецкого потока, а в перезапуск ветки Северного потока не верится. Наверное, будут увеличены поставки СПГ, но вряд ли в каких-то значимых объемах. Да, есть (а точнее будет) "Сила Сибири - 2", который теперь называется "Сила Байкала". Но это проект долгосрочный, который изначально "принесет" повышенный Capex и только после нескольких лет уже прибыль. Плюс по нему пока не получается окончательно договориться с Китаем. Прогнозная справедливая стоимость - 122 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

18 сентября в 6:05

Тикер: $MRKP Текущая цена: 0.4938 Капитализация: 55.7 млрд Сектор: Электросети Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 2.1 ▫️ P/BV - 0.45 ▫️ P/S - 0.32 ▫️ ROE - 21.3% ▫️ ND/EBITDA - отриц. ND ▫️ EV/EBITDA - 0.92 Что нравится: ▫️ выручка выросла на 11.5% г/г (35.4 → 39.5 млрд); ▫️ нетто фин расход вырос на 179.5% к/к (0.1 → 0.3 млрд); ▫️ рост чистой прибыли на 20.7% г/г (5 → 6 млрд); ▫️ деб. задолженность снизилась на 13% г/г (15.2 → 13.2 млрд); ▫️ хорошее отношение активов к обязательствам. Что не нравится: ▫️ отрицательный FCF, но он улучшился на 49.5% г/г (-2.4 → -1.2 млрд); ▫️ чистая денежная позиция снизилась на 1.4% к/к (5 → 4.9 млрд); Дивиденды: Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом значение чистой прибыли может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет. По данным сайта Доход ожидается дивиденд в размере 0.0836 руб (ДД 16.93% от текущей цены). Мой итог: Полезный отпуск снизился на 1.4% г/г (12.2 → 12 млрд кВт* ч). За полгода полезный отпуск вырос на 0.7% г/г (25.99 → 26.16 млрд кВт* ч). Уровень потерь в 7% является примерно средним значением во 2 квартале за последние 5 лет. Рост тарифа за квартал в среднем составил +13% г/г (2714 → 3066 руб/МВт* ч). Выручка по сегментам (г/г в млрд): ▫️ передача электроэнергии +22.4% (29.8 → 36.5); ▫️ технологическое присоединение +31.4% (1.2 → 1.5). За полгода выручка увеличилась на 12.8% г/г (76.1 → 85.9 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%. Чистая прибыль выросла сильнее даже при том, что операционная рентабельность немного ухудшилась с 20.3 до 20.1%. Причина в появлении нетто фин дохода, тогда как в прошлом году был расход (-237 → 287 млн). За полгода чистая прибыль выросла на 23.8% г/г (12 → 14.8 млрд). Отрицательный FСF улучшился на фоне более лучшей динамика OCF (+67.5% г/г, 2.7 → 4.6 млрд) в сравнении с кап. затратами (+12.1% г/г, 5.2 → 5.8 млрд). Чистая денежная позиция незначительно снизилась. Чуть-чуть вырос долг, чуть-чуть уменьшились денежные средства на счетах. В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 24.1 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 61.6%. С учетом того, что 3 и 4 кварталы исторически сильнее 2, можно предположить перевыполнение плана по итогам года. Если все же исходить из озвученной цифры, то это дает P/E 2026 = 2.31. Дивиденд по ИПР получается 0.07142 руб (ДД 14.46%). Вообще, если не случится чего-то негативного, то стоит ожидать пересмотра план по ИПР в бОльшую сторону. С другой стороны, надо помнить, что ИПР не догма и акционеры могут принять решение исходя из каких-то иных соображений. Риски для компаний холдинга, в целом, одинаковые. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуру. Во-вторых, риск государственного регулирования. По каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны. Если опираться на ИПРы, то у Россети Центр и Приволжье одна из самых интересных дивидендных доходностей среди "дочек" холдинга (выше только у Мос. региона и у Центра, к которому теперь настороженное отношение). Но если смотреть на следующие годы, то доходность получается самой низкой (если смотреть на прибыльные компании Россети). Хотя, как уже упоминалось выше, ИПР могут пересматриваться в любую сторону в зависимости от различных факторов и конъюктуры. Еще бы отметил субъективный небольшой минус для компании в виде дорогого лота. Да, сумма в 5000 не такая большая, но все же для частных инвесторов с малым капиталом удобнее было бы управлять лотом с ценой в 10 раз меньше. Прогнозная справедливая стоимость - 0.748 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

17 сентября в 5:47

Тикер: $ROSN Текущая цена: 353.3 Капитализация: 3.72 трлн Сектор: Нефтегаз Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 9.15 ▫️ P/BV - 0.4 ▫️ P/S - 0.45 ▫️ ROE - 4.4% ▫️ ND/EBITDA - 1.8 ▫️ EV/EBITDA - 3.4 Что нравится: ▫️ рост выручки на 14% г/г (1.98 → 2.26 трлн); Что не нравится: ▫️ чистый долг вырос на 13.3% к/к (3.92 → 4.35 трлн). ND/EBITDA ухудшился с 1.7 до 1.8; ▫️ чистая прибыль снизилась на 14.3% г/г (140 → 120 млрд) ▫️ некомфортное отношение активов к обязательствам. Дивиденды: Целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 50% от чистой прибыли по МСФО с периодичностью по меньшей мере два раза в год. По данным сайта Доход за 9 мес 2026 прогнозируется дивиденд в размере 9.41 руб (ДД 2.66% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели за 2 кв 2026 (г/г): ▫️ добыча углеводородов +1.8% (60.4 → 61.5 млн т.н.э.); ▫️ добыча жидких углеводородов -0.2% (44.7 → 44.6 млн т); ▫️ добыча газа +7.2% (19.1 → 20.48 млрд куб м); ▫️ реализация нефтепродуктов на внутреннем рынке -10.8% (10.2 → 9.1 млн т). По выручке все понятно. Ее поддержали рост цен на нефть, нефтепродукты и выплаты по топливному демпферу (общая сумма выплат нефтяникам выросла на 11.2% г/г, 544.7 → 605.5 млрд). В целом, рост примерно такой же, как у Татнефти и Газпром нефти. Разбивка по сегментам отсутствует. За полгода выручка увеличилась на 0.6% г/г (4.18 → 4.21 трлн). А вот с чистой прибылью все не очень. Операционная рентабельность улучшилась с 11.4 до 13.8%, но все перечеркнули прочие расходы, которые выросли в несколько раз (34 → 153 млрд). Расшифровки по ним, но в своем релизе компания дала пояснения, что уменьшение прибыли обусловлено рядом неденежных и разовых факторов, включая курсовые разницы и обесценение активов. По FCF за 2 квартал не получить даже расчетным путем (Роснефть не предоставил данные за 1 квартал), но за полгода информация есть. Рост на 12.1% г/г (173 → 194 млрд). Долговая нагрузка выросла, и, исходя из указанного показателя ND/EBITDA, расчетным путем можно получить значение чистого долга в 4.35 трлн. В целом, 2 квартал получился нормальным. Рентабельность по EBITDA выросла до 30%, но прочие расходы испортили благостную картину. 3 квартал должен быть еще лучше с учетом того, что конфликт на Ближнем Востоке пошел на очередной круг эскалации и это снова разогнало цены на нефть (Urals в Индии вообще торгуется с премией к Brent). При этом еще и рубль значительно ослаб (средний курс должен быть в районе +-81 рублей). Пока продолжаются приличные выплаты по топливному демпферу (правда они будут меньше, чем за 2 квартал). Про 4 квартал пока сложно что-то сказать, но вряд ли ближневосточный конфликт разрешится в ближайшие несколько дней (плюс понадобится какое-то время на восстановление потоков). Риски атак по инфраструктуре компании все также в силе. Уже в 3 квартале были атакованы заводы в Сызрани, Рязани, Саратове. С учетом слабого полугодия ориентир в 800 млрд прибыли уже выглядит недостижимым. Наверное можно ожидать прибыль в 400-450 млрд за 2 полугодие. Это дает P/E 2026 = 5.12 и дивиденд в районе 30.67 руб (ДД 8.68% от текущей цены) при выплате 50% от чистой прибыли. Если смотреть на текущий год, то Роснефть как идея уступает другим нефтяникам. Но на более долгосрочный период компания выглядит интереснее с учетом того, что в сентябре стартовала эксплуатация проекта "Восток Ойл". Первая нефть уже поступила к новому терминалу порта Бухта Север и была загружена на танкер "Валентин Пикуль". Здесь, правда, пока остается проблемой отсутствие достаточного количества специализированных танкеров для круглогодичного судоходства по СевМорПути. Ожидается, что к 2030 году поставки нефти с проекта достигнут 50 млн т в год, которые позже можно нарастить до 100 млн т в год. Прогнозная справедливая стоимость - 415 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

16 сентября в 6:22

Россети Ленэнерго. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $LSNG $LSNGP Текущая цена: 13.91 (АО), 339.75 (АП) Капитализация: 150.3 млрд Сектор: Электросети Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 3.85 ▫️ P/BV - 0.61 ▫️ P/S - 0.97 ▫️ ROE - 15.3% ▫️ ND/EBITDA - отриц. ND ▫️ EV/EBITDA - 1.59 ▫️ Акт/Обяз - 3.45 Что нравится: ▫️ рост выручки на 17.7% г/г (68.5 → 80.6 млрд); ▫️ чистая денежная позиция осталась снизилась на 21% п/п (20.6 → 16.3 млрд), но все равно выше прошлых лет; ▫️ нетто фин доход вырос на 9.6% п/п (2.4 → 2.6 млрд); ▫️ чистая прибыль увеличилась на 19.8% г/г (20.4 → 24.5 млрд); ▫️ деб. задолженность снизилась на 22.3% г/г (10.4 → 8.1 млрд); ▫️ очень хорошее соотношение активов и обязательств. Что не нравится: ▫️ уменьшение FCF на 86.7% г/г (5.9 → 0.8 млрд); Дивиденды: Выплата 10% от чистой прибыли по РСБУ на привилегированные акции. По обычным акциям выплата в 50% скор. чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. По данным сайта Доход ожидается дивиденд на привилегированные акции в размере 42.09 руб (ДД 12.39% от текущей цены). Мой итог: Полезный отпуск увеличился на 1.7% г/г (17.9 → 18.3 млрд кВт* ч). Уровень потерь 9.78% за 1 полугодие самый низкий с 2022 года (ранее данные не анализировались). Рост тарифа в среднем составил +14.4% г/г (3403 → 3893 руб/МВт* ч). Выручка по сегментам (г/г в млрд): ▫️ передача электроэнергии +16.3% (61.1 → 71.1); ▫️ технологическое присоединение +28% (6.3 → 8.1); ▫️ прочее +9.9% (1.1 → 1.2); Основным драйвером остается рост тарифов на передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%. Чистая прибыль выросла за счет улучшения операционной рентабельности с 35.2 до 37.4%. Отчасти это связано с ростом прочих доходов (0.8 → 1.2 млрд). Но с другой стороны, в отчетном полугодии получено меньше нетто фин дохода (3.3 → 2.6 млрд). Хотя это ожидаемо с учетом снижения ключевой ставки. Стоит ожидать дальнейшего уменьшения нетто фин доход вслед за снижением процентных ставок по депозиту. FCF просела на фоне более слабой динамики OCF (+0.8% г/г, 30.7 → 30.9 млрд) в сравнении с кап. затратами (+21.8% г/г, 24.8 → 30.2 млрд). Чистая денежная позиция уменьшилась, несмотря на снижение общего долга. Денежные средства "ушли быстрее". В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 40 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 61.1%. С учетом того, что 3 и 4 кварталы исторически сильнее 2, можно предположить перевыполнение плана по итогам года. Если все же исходить из озвученной цифры, то это дает P/E 2026 = 3.76 и дивиденд в районе 42.89 руб (ДД 12.62%). Если не случится чего-то негативного, то стоит ожидать пересмотра план по ИПР в бОльшую сторону. С другой стороны, надо помнить, что ИПР не догма и акционеры могут принять решение исходя из каких-то иных соображений. Риски для компаний холдинга, в целом, одинаковые. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуру. Во-вторых, риск государственного регулирования. По каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны. Ленэнерго хорошая, стабильная и понятная по дивидендам история (в отличии от других "дочек" Россети здесь хорошо просчитывается выплата по префам). Также в моменте плюсом является наличие денежной "подушки". При этом оценка у компании по P/E самая дорогая из всех адекватных компания холдинга, а по P/BV уступает только Волге. Потенциальная дивидендная доходность за 2026 год тоже уже не самая "вкусная" (у Мос. региона и Центра и Приволжья она выше), но если верить в ИПР за 2027 года, то там доходность Ленэнерго уже выше остальных (без учета рисковых Центра и Северо-Запада). Прогнозная справедливая стоимость - 17.5 руб (АО), 423 руб (АП). *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

15 сентября в 6:37

Лукойл. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $LKOH Текущая цена: 5468 Капитализация: 3.79 трлн Сектор: Нефтегаз Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - убыток LTM ▫️ P/BV - 0.98 ▫️ P/S - 0.97 ▫️ ROE - убыток LTM ▫️ ND/EBITDA - отриц. ND ▫️ EV/EBITDA - 2.68 Что нравится: ▫️ рост выручки на 8% г/г (1.91 → 2.06 трлн); ▫️ FCF увеличился на 69.5% г/г (324.9 → 550.9 млрд); ▫️ чистая денежная позиция увеличилась на 51.8% п/п (225.8 → 342.7 млрд); ▫️ нетто фин доход вырос в 5.7 раза п/п (3.7 → 21.3 млрд); ▫️ чистая прибыль увеличилась на 52.5% г/г (288.6 → 440.1 млрд); ▫️ очень хорошее соотношение активов к обязательствам. Что не нравится: ▫️ Дивиденды: Выплаты дважды в год в размере не менее 100% FCF по МСФО, скор. на уплаченные проценты, погашение обязательств по аренде и расходы на выкуп акций. По данным сайта Доход выплата за 9 мес 2026 года может составить 557 руб (ДД 10.19% от текущей цены). Мой итог: Операционных данных пока нет. В разборе за 2025 год была "прикидка" по выручке за 1 пол 2025, исходя из пропорций выручки за 2024 год. Расчет давал 1847.7 млрд. В принципе получилось достаточно близко. Общий рост выручки обусловлен увеличением цен на нефть и нефтепродукты, также помогли выплаты по топливному демпферу (общая сумма выплат нефтяникам выросла на 11.2% г/г, 544.7 → 605.5 млрд). Разбивку по выручке Лукойл, к сожалению, не показывает начиная с отчета за 2023 год. В 2020 и 2021 годах переработка, торговля и сбыт занимали львиную долю выручки (97%). Чистая прибыль увеличилась значительно сильнее выручки за счет улучшения операционной рентабельности с 12.8 до 29.7%, уменьшения убытка по курсовым разницам (-69.2 → -18.9 млрд) и снижения эф. ставки налога на прибыль (24.3% vs 50% в 1 пол 2025). Но при этом в 1 пол 2025 была дополнительная прибыль от прекращенной деятельности в 198.3 млрд, которая уже отсутствует в отчетном полугодии. Если сравнивать прибыль от продолжающейся деятельности, то получается совсем разгром в пользу 1 пол 2026 (+387.3% г/г, 90.3 → 440.1 млрд). FCF заметно вырос на фоне разнонаправленного движения OCF (+11% г/г, 711.6 → 790 млрд) и Capex (-38.1% г/г, 386.6 → 239,1 млрд). Чистая денежная позиция продолжила увеличиваться, хотя до значений конца 2024 еще очень далеко (там было больше 1 трлн). С продажей зарубежных активов ясности пока и не наступило. OFAC регулярно продлевает лицензию для их продажи. Срок завершения текущей лицензии - 19 сентября. Судя по всему она будет продлена еще на какой-то срок. По данным Reuters зарубежные активы Лукойла оцениваются в 22 млрд $. Но даже если продажа произойдет, то есть пару "но": ▫️ вряд ли продажа пройдет без дисконта; ▫️ по предложенной США схеме средства от продажи должны поступить на заблокированные счета, то есть непонятно когда компания получит к ним доступ. Для 2 полугодия есть как положительные моменты, так и отрицательные. Конфликт на Ближнем Востоке не прекращается, и это поддерживает цены на нефть и нефтепродукты. Как минимум в 3 квартале выплаты по топливному демпферу будут высокими. Также рубль с мая постепенно слабеет. С другой стороны, НПЗ и инфраструктура Лукойла регулярно подвергаются атакам, что приводит к потерям и приостановкам работы заводов на неопределенный срок. С начала июля были несколько раз атакованы пермский, нижегородский и волгоградский НПЗ. В начале сентябре после атаки был пожар на нефтебазе в Сочи. Если сделать поправку на то, что выручка во 2 полугодии будет меньше из-за влияния атак БПЛА, то по очень примерным расчетам Лукойл получит прибыль в районе 865 млрд. Это дает P/E 2026 = 4.38. За 2025 год компания заплатила 73% от FCF. Если даже взять 70%, то дивиденд за 2026 год получается чуть выше 965 руб (ДД 17.65% от текущей цены). Исходя из этого же расчета за 1 полугодиt Лукойл заработал дивиденд около 557 руб (ДД 10.74% от текущей цены). Но еще раз стоит сказать, что это приблизительные расчеты. Прогнозная справедливая стоимость - 6370 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
4
5
FinAnatomy
FinAnatomy

14 сентября в 5:10

Россети Московский Регион. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $MSRS Текущая цена: 1.54 Капитализация: 75 млрд Сектор: Электросети Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 1.51 ▫️ P/BV - 0.27 ▫️ P/S - 0.24 ▫️ ROE - 18.1% ▫️ ND/EBITDA - 0.66 ▫️ EV/EBITDA - 1.38 Что нравится: ▫️ выручка выросла на 22.6% г/г (61 → 74.8 млрд); ▫️ снижение нетто фин расхода на 0.6% г/г (2.06 → 2.04 млрд); ▫️ чистая прибыль выросла на 69% г/г (5.9 → 10 млрд); Что не нравится: ▫️ отрицательный FCF снизился в 28.8 раза г/г (-0.3 → - 5.9 млрд); ▫️ чистый долг вырос на 16.8% к/к (58.5 → 68.3 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 0.59 до 0.66; ▫️ среднее соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет. По данным сайта Доход за 2026 год прогнозируется дивиденд в размере 0.2278 руб (ДД 14.79% от текущей цены). Мой итог: Полезный отпуск увеличился на 2% г/г (22.52 → 22.97 млрд кВт* ч). За полгода полезный отпуск вырос на 3.9% г/г (48.64 → 50.55 млрд кВт* ч). Уровень потерь 8.05% самый низкий показатель во 2 квартале за последние 5 лет. Рост тарифа за квартал в среднем составил +18.1% г/г (2412 → 2848 руб/МВт* ч). Выручка по сегментам (г/г в млрд): ▫️ передача электроэнергии +20% (54.5 → 65.4); ▫️ технологическое присоединение +43.2% (4.8 → 6.9). За полгода выручка увеличилась на 22.2% г/г (130.1 → 159 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%. Чистая прибыль выросла за счет увеличения выручки, улучшения операционной рентабельности с 18.2 до 21% и уменьшения эф. ставки налога на прибыль (27.2% vs 30.7% во 2 кв 2025). За полгода чистая прибыль увеличилась на 46.5% г/г (16.6 → 24.4 млрд). FCF сильно провалился в отрицательную зону на фоне разнонаправленного движения OCF (-17.1% г/г, 22.4 → 18.5 млрд) и кап. затрат (+8% г/г, 22.6 → 24.4 млрд). Долговая нагрузка немного увеличилась за счет более быстрого роста чистого долга, но она остается вполне в комфортных пределах. В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 46.1 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 52.9%. С учетом того, что 3 и 4 кварталы исторически сильнее 2, можно предположить перевыполнение плана по итогам года. Если все же исходить из озвученной цифры, то это дает P/E 2026 = 1.63. Дивиденд по ИПР получается 0.2361 руб (ДД 15.33%). Вообще, если не случится чего-то негативного, то стоит ожидать пересмотра план по ИПР в бОльшую сторону. С другой стороны, надо помнить, что ИПР не догма и акционеры могут принять решение исходя из каких-то иных соображений. Странно, но рынок как-будто сильно недооценивает компанию. На текущий момент Россети МР - самая дешевая компания из адекватных "дочек" холдинга. При этом, если исключить "ковбойскую" Россети Центр (с дивидендом за 2025 они хорошо "прокатили" инвесторов), то и по дивидендной доходности за 2026 (исходя из ИПР) это самая интересная история. Но то ли рынок "слепой", то ли он что-то знает, чего еще неизвестно всем. Риски для компаний холдинга, в целом, одинаковые. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуру. Во-вторых, риск государственного регулирования. По каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны. Прогнозная справедливая стоимость - 3.3 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
4
5
FinAnatomy
FinAnatomy

11 сентября в 5:58

Газпром нефть. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $SIBN Текущая цена: 556 Капитализация: 2.64 трлн Сектор: Нефтегаз Мультипликаторы (LTM): P/E - 6.86 P/BV - 0.81 P/S - 0.71 ROE - 11.8% ND/EBITDA - 1.09 EV/EBITDA - 3.14 Что нравится: ✔️рост выручки на 15.6% г/г (884 → 1022.2 трлн); ✔️чистый долг увеличился на 4.4% к/к (1351 → 1411 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 1.22 до 1.09; ✔️нетто фин расход уменьшился на 81.1% к/к (12.7 → 2.4 млрд); ✔️чистая прибыль выросла в 3.2 раза г/г (61.4 → 195.1 млрд); ✔️некомфортное отношение активов к обязательствам. Что не нравится: ✔️FCF снизился на 7.2% г/г (65.2 → 60.5 млрд); Дивиденды: Целевой размер дивидендных выплат по акциям компании — не менее 50% от чистой прибыли по МСФО с учетом корректировок. Дивиденды выплачиваются дважды в год. СД рекомендовал дивиденд за 1 пол 2026 в размере 42.51 руб (ДД 7.65% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели к/к: - добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях -1.3% (33.04 → 32.6 млн т н.э.); - объем переработки на собственных НПЗ и НПЗ совместных предприятий -5.1% (10.43 → 9.9 млн т). Добыча поквартально продолжила снижение, хотя за полгода она выросла на 1.5% г/г (65 → 65.64 млн т н.э). Кстати, в мае компания начала полномасштабную добычу нефти на Чонской группе месторождений в Восточной Сибири. По снижению объемов переработки от компании комментарии отсутствуют, но можно предположить, что это связано с остановкой московского НПЗ с середины июня. За полгода переработка уменьшилась на 6.3% г/г (21.69 → 20.33 млн т). Выручка за квартал выросла на фоне повышения цен на нефть и нефтепродукты в связи с ситуацией вокруг Ормузского пролива. За полгода выручка увеличилась на 5.9% г/г (1.77 → 1.88 трлн). Чистая прибыль кратно выросла по нескольким причинам - увеличение выручки, улучшение операционной рентабельности с 10.4 до 23.7%, снижение нетто фин расхода (18 → 2.4 млрд), прибыль в совместных предприятиях (+14.8 млрд vs -0.8 млрд во 2 кв 2025) и уменьшение эф. ставки налога на прибыль (23.6% vs 25.1% во 2 кв 2025). FCF снизился счет более высокого роста кап. затрат (+16.9% г/г, 93.9 → 109.8 млрд) относительно OCF (+7% г/г, 159.1 → 170.2 млрд). В отчетном квартале Газпром нефть снова нарастила долг. При этом долговая нагрузка уменьшилась за счет стремительного роста EBITDA. Как ожидалось, 2 квартал получился сильным. Следующий по логике должен быть точно не хуже, а, скорее всего, еще лучше, так как ко всем прочим факторам добавилось еще ослабление рубля. Про конец года пока сложно что-то сказать определенное. При этом риски ударов по НПЗ никуда не исчезли. Положительной новостью стало то, что московский НПЗ уже в начале июля возобновил переработку нефти после атаки от 16 июня. Предварительно была информация, что остановка могла быть минимум на 6 месяцев. Правда в том же июле омский НПЗ остановил работу после удара беспилотника. О возобновление его работы пока информации нет. Сильный 2 квартал и пока неизменная конъюктура снова меняют расклад. Даже если сделать поправку на приостановку НПЗ, то, наверное можно рассчиывать, что Газпром нефть сможет заработать за 2 полугодие еще 250 млрд. В таком случае за 2026 год получается прибыль в районе 546 млрд, что дает P/E 2026 = 4.83 и дивиденд около 80.55 (ДД 14.49% от текущей цены) при выплате 70% от ЧП (примерно так рекомендуется за 1 полугодие). С момента прошлого обзора акции неплохо подросли и сейчас апсайд по цене уже не такой ощутимый, но дивидендная доходность остается интересной. Компании только остается избегать риска приостановки переработки на своих НПЗ. Продажа доли компании в 56.15% в сербской NIS в процессе. По словам президент Сербии сделка может быть закрыта уже в сентябре. А пока Сербия добилась от США нового исключения из санкций для NIS до 30 сентября. Прогнозная справедливая стоимость - 587 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

10 сентября в 6:10

Россети Волга. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $MRKV Текущая цена: 0.1972 Капитализация: 37.1 млрд Сектор: Электросети Мультипликаторы (LTM): P/E - 2.63 P/BV - 0.64 P/S - 0.26 ROE - 24.3% ND/EBITDA - 0.03 EV/EBITDA - 1.38 Акт/Обяз - 2.35 Что нравится: ✔️рост выручки на 25% г/г (27.7 → 34.7 млрд); ✔️нетто фин доход уменьшился на 24% к/к (44 → 33 млн); ✔️чистая прибыль выросла в 2.3 раза г/г (1.5 → 3.5 млрд); ✔️хорошее соотношение активов и обязательств. Что не нравится: ✔️FCF остался отрицательным, хотя и увеличился на 30% г/г (-1.4 → -1 млрд); ✔️чистый долг вырос в 7.8 раза к/к (0.1 → 0.9 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 0 до 0.03; Дивиденды: Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из прибыли, погашение убытков прошлых лет. По данным сайта Доход за 2026 год прогнозируется дивиденд в размере 0.0296 руб (ДД 15.01% от текущей цены). Мой итог: Полезный отпуск снизился на 0.7% г/г (11.57 → 11.49 млрд кВт*ч). За полгода полезный отпуск вырос на 0.1% г/г (24.67 → 24.7 млрд кВт*ч). Уровень потерь 5.49% (примерно среднее значение за последние 5 лет). Рост тарифа за квартал в среднем составил +15.4% г/г (2339 → 2699 руб/МВт*ч). Выручка по сегментам (г/г в млрд): - передача электроэнергии +14.3% (30.6 → 26.8); - технологическое присоединение рост в 10.2 раза (0.3 → 3.5). За полгода выручка увеличилась на 20% г/г (59.4 → 71.2 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передач передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%. Вообще, можно отметить тот факт, что компания продолжает уже органически показывать сильную динамику по выручке. В 2025 это было достигнуто за счет того, что Россети Волга был присвоен статус системообразующей сетевой организации, и ей на баланс в безвозмездной форме были переданы объекты электросетевого хозяйства Саратовской области. Чистая прибыль выросла значительно лучше выручки за счет улучшения операционной рентабельности с 7 до 13.4%. При этом в отчетном квартале эф. ставка налога на прибыль была выше (24.8% vs 22.6% во 2 кв 2025). За полгода чистая прибыль выросла на 62.4% г/г (4.5 → 7.3 млрд). FCF остался отрицательным, но вырос за счет лучшей динамики OCF (+119% г/г, 1.1 → 2.5 млрд) в сравнении с кап. затратами (+38.7% г/г, 2.5 → 3.4 млрд). Долговая нагрузка чуть-чуть увеличилась, но осталась супер комфортной. Вообще, ожидалось, что уже в 2 квартале появится чистая денежная позиция, но пока не срослось. В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 15.9 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 47.2%, то есть, можно сказать, что компания пока идет по плану (3 и 4 кварталы исторически сильнее 2). Если исходить из озвученной цифры, то это дает P/E 2026 = 2.33. Дивиденд по ИПР получается 0.0231 руб (ДД 11.69%). Вообще, если не случится чего-то негативного, то компания вполне может пересмотреть свой план по прибыли в бОльшую сторону. С другой стороны, надо помнить, что ИПР не догма и акционеры могут принять решение исходя из каких-то иных соображений. В целом, нормально, но на текущий момент, если опираться на ИПРы, то Волга уже не самая топовая история в плане дивидендов. Мос. регион, Центр и Приволжье и Ленэнерго выглядят поинтереснее. Риски остаются все те же. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуры компании и сейчас уже отдаленность от границ с Украиной не является каким-то весовым плюсом с учетом того, что дроны долетают уже достаточно далеко по территории страны. Во-вторых, риск государственного регулирования. И по каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты компаний сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны. Прогнозная справедливая стоимость - 0.296 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

9 сентября в 6:12

Татнефть. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $TATN $TATNP Текущая цена: 610.6 (АО), 587.8 (АП) Капитализация: 1.42 трлн Сектор: Нефтегаз Мультипликаторы (LTM): P/E - 5.38 P/BV - 1 P/S - 0.73 ROE - 18.7% ND/EBITDA - отриц. ND EV/EBITDA - 2.75 Что нравится: ✔️выручка выросла на 15.8% г/г (761.2 → 881.6 млрд); ✔️FCF увеличился на 74.3% г/г (83.4 → 145.5 млрд); ✔️чистая денежная выросла в 4.2 раза п/п (36.9 → 154.1 млрд); ✔️нетто фин доход +6.1 млрд против расхода -3.1 млрд во 2 пол 2025; ✔️чистая прибыль выросла в 3.1 раза г/г (54.2 → 165.5 млрд); ✔️очень хорошее соотношение активов и обязательств. Что не нравится: ✔️ Дивиденды: Одинаковая выплата на оба типа акций не менее 50% прибыли (максимум между МСФО или РСБУ). Выплаты осуществляют 3 раза в год (за полугодие, 3 и 4 кварталы). СД рекомендовал дивиденды за 1 пол 2026 в размере 32.88 руб (ДД 5.38% АО и 5.59% АП от текущих цен). Мой итог: Операционных результатов пока нет, смотрим финансовые. Общий рост выручки обусловлен увеличением цен на нефть и нефтепродукты, также помогли выплаты по топливному демпферу (общая сумма выплат нефтяникам выросла на 11.2% г/г, 544.7 → 605.5 млрд). Выручка по сегментам (г/г без межсегмента в млрд): - разведка и добыча +19.7% (261.6 → 313.1); - переработка и реализация нефти и нефтепродуктов +15% (465.6 → 535.4); - финансовые услуги -17% (26.1 → 21.7). Чистая прибыль кратно выросла по нескольким причинам - увеличение выручки, получение нетто фин дохода вместо расхода (+6.1 млрд vs -5.5 млрд в 1 пол 2025), меньший убыток по курсовым разницам (-24.9 → -4.3 млрд) и сниженная эф. ставки налога на прибыли (28% vs 31.7% в 1 пол 2025). FCF вырос из-за разнонаправленного движения OCF (+37.5% г/г, 151.2 → 207.9 млрд) и кап. затрат (-7.9% г/г, 67.8 → 62.5 млрд). Но, скорее всего, стоит ожидать увеличения капекса, так как Татнефть, во-первых, строит завод по выпуску лития, а во-вторых, совместно с китайскими партнерами начала строительство завода по производству метионина (общий объем инвестиций 130 млрд). Чистая денежная позиция остается у компании и, более того, за полугодие она увеличилась в 4 раза. Хотя, наверное, стоит ждать ее уменьшения в связи со стройками, про которые написано выше (большая часть затрат на завод производству метионина – это одобренный при поддержке Правительства РФ льготный кредит). Конфликт на Ближнем Востоке остается в некой тлеющей фазе, и это поддерживает цены на нефть и нефтепродукты. Минфин не планирует изменять топливный демпфер, а выплаты по нему за 2 месяца 3 квартала уже на 82% превышают выплаты за 3 кв 2025. Но также стоит учитывать, что в августе НПЗ "Танеко" подвергался атакам. Правда официальной информации о последствии атак и возможных повреждениях инфраструктуры, повлиявших на работу завода не было. В итоге с учетом вышеозвученной информации и отличного первого полугодия был пересчитан субъективный прогноз на 2026 год. По грубым подсчетам Татнефть за 2026 сможет заработать прибыль в районе 353 млрд. Это дает P/E 2026 = 4.01 и дивиденд в районе 75.89 руб при выплате 50% от ЧП (ДД 12.43% АО и 12.91% АП по текущим ценам). Возможно, за 2 полугодие payout будет и 75%. Конъюктура благоволит компании, особенно с учетом того, что основной фокус Татнефти на переработке и реализации нефтепродуктов. Но в этом есть и ключевой риск. Если атаки БПЛА приведут к серьезным повреждениям единственного НПЗ "Танеко" и остановке переработки, то это значительно отразится на результатах компании (насколько сильно уже будет зависеть от уровня повреждения и времени простоя). Татнефть на данный момент смотрится интересно. Компания генерирует хороший FCF, долг отсутствует, а результаты на фоне удобной конъюктуры просто прекрасные. Если еще и верить в 75% payout и "нереализацию" рисков, то вообще "конфетка". Прогнозная справедливая стоимость - 780 руб (АО), 757 руб (АП). *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
6
7
FinAnatomy
FinAnatomy

8 сентября в 6:15

Промомед. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $PRMD Текущая цена: 388 Капитализация: 82.5 млрд Сектор: Фармацевтика Мультипликаторы (LTM): P/E - 9.89 P/BV - 2.85 P/S - 1.74 ROE - 28.8% ND/EBITDA - 1.59 EV/EBITDA - 6.03 Что нравится: ✔️выручка выросла на 75.7% г/г (13 → 22.8 млрд); ✔️чистая прибыль выросла на 82.6% г/г (1.4 → 2.6 млрд). Что не нравится: ✔️отрицательный FCF уменьшился в 3.7 раза г/г (-1.4 → - 5.1 млрд); ✔️чистый долг увеличился на 30.5% п/п (22.7 → 29.5 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 1.48 до 1.59; ✔️нетто фин расход увеличился на 37.4% п/п (2.4 → 3.3 млрд); ✔️слабое соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Источником выплаты является скор. чистая прибыль по РСБУ. Размер выплаты зависит от ND/скор. EBITDA LTM: - не менее 50%, если <= 1; - не менее 25%, если > 1 и <= 2; - не менее 15%, если > 2 и <= 2.5; - если показатель > 2.5, то решение принимает совет директоров. За 2026 год промежуточных выплат не ожидается. Мой Итог: Количество препаратов в портфеле за полгода увеличилось с 364 до 379. Изменения долей в выручке: - препараты эндокринологии и онкологии (76 → 83%); - инновационные препараты (74 → 85%); - биотех препараты (72 → 80%); - ЖНВЛП (60 → 37%). Выручка сильно прибавила за счет увеличение продаж более высокотехнологичных и маржинальных продуктов. В разрезе по видам препаратов (г/г в млрд): - эндокринология +246.8% (4.7 → 21.6); - онкология -39.5% (4.3 → 2.6); - прочие 0% (4 → 4). Эндокринология с его препаратами для терапии ожирения и сахарного диабета (Велгия, Велгия Эко, Квинсента, Семальтара) продолжает оставаться основным драйвером выручки. Кстати, Велгия и Велгия Эко начали поставлять в Беларусь. В онкологии снижение связано с изменением плана первичных отгрузок поставщикам: в 2026 году ключевые для Компании тендеры сосредоточены во 2 полугодии. Чистая прибыль увеличилась на фоне роста выручки, улучшения операционной рентабельности с 26.8 до 30.5% и снижения эф. ставки налога на прибыль (26.5% vs 28.2% в 1 пол 2025). При этом на результаты оказывает давления возрастающий нетто фин расход (+89.9% г/г, 1.7 → 3.3 млрд). FCF продолжает все больше уходить в отрицательную зону. Причины - уменьшение отрицательного OCF (-142.3% г/г, -0.7 → -1.8 млрд) и высокий рост кап. затрат (+417% г/г, 0.6 → 3.3 млрд). Интересный момент, что ранее было заявление, что Промомед прошел пик инвестиционной активности, но по последней информации в 2026 инвестиции будут удвоены относительно прошлого года (9.4 млрд vs 4.56 млрд). Долговая нагрузка увеличилась, несмотря на рост EBITDA. В этом полугодии чистый долг вырос быстрее. Планы Промомед на 2026 год: - выручка +60%; - рентабельность по EBITDA 45%; - рентабельность по чистой прибыли 20%; - ND/EBITDA < 2.5. Если смотреть на полугодие, то пока выполняется только половина плана (выручка и ND/EBITDA), а по рентабельности "недолет" (по EBITDA - 33.7%, по чистой прибыли - 11.4%). Скорее всего, 2 полугодие получится сильнее в плане рентабельности (аналогично было в 2025). В таком случае Промомед за 2026 заработает прибыль около 12.2 млрд, что дает P/E 2026 = 6.75. В соответствии с див. политикой, если компания удержит ND/EBITDA меньше 2, можно ожидать дивиденд в районе 14.36 руб (ДД 3.7% от текущей цены). Несмотря на лучшие темпы роста, форвардная оценка P/E на 2027 остается выше, чем у Озон Фармацевтики. Также минусом в сравнении с конкурентом из сектора является наличие отрицательного FCF. Див. доходность примерно одинаковая у обеих компаний. Возможно, Промомед сможете еще сильнее "выстрелить" за счет других препаратов (уже проводятся клинические исследования инновационного препарата против ВИЧ-инфекции). Но это такой сектор, что такой "выстрел" может быть в любой компании. Прогнозная справедливая стоимость - 530 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

7 сентября в 5:57

Московская биржа. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $MOEX Текущая цена: 153.52 Капитализация: 349.5 млрд Сектор: Финансы Мультипликаторы (LTM): P/E - 5.44 P/BV - 1.35 ROE - 22.2% Что нравится: ✔️рост комиссионных доходов на 3.6% к/к (21.5 → 22.3 млрд); ✔️средства клиентов увеличились на 6.2% к/к (0.9 → 0.96 трлн); Что не нравится: ✔️снижение чистого процентного дохода на 0.8% к/к (13.4 → 13.3 млрд); ✔️расход по фин инструментам и активам -177 млн против дохода +288 млн в 1 кв 2026; ✔️чистая прибыль уменьшилась на 8.1% к/к (17.2 → 15.8 млрд); Дивиденды: Уровень доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов, определяется как отношение величины FCF/BV. Минимальное значение уровня доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов, составляет 50% от чистой прибыли по МСФО. По данным сайта Доход за 2026 год прогнозируется дивиденд в размере 20.14 руб (ДД 13.12% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели (к/к): - количество брокерских счетов +2.7% (41.1 → 42.2 млн шт); - общий объем торгов +10.7% (503.3 → 557 трлн); - рынок акций -9.9% (8.1 → 7.3 трлн); - рынок облигаций -5.6% (7.2 → 6.8 трлн); - размещено облигаций +12.9% (4.96 → 5.6 трлн); - срочный рынок -6% (48.4 → 45.5 трлн); - денежный рынок +15.3% (390.6 → 450.4 трлн). После традиционно слабого 1 квартала во 2 дела пошли заметно лучше. Причем динамика заметно лучше прошлогодней (в 2025 году объем торгов во 2 квартале был аналогичен первому). Количество брокерских счетов продолжает расти, хотя это и ахти какой показатель, так как многие из них могут быть пустыми и неактивными. ЧПД снизился в сравнении с прошлым кварталом, но относительно прошлого года есть рост (+4.7% г/г, 15.1 → 15.8 млрд). За полугодие чистый процентный доход увеличился на 8.8% г/г (24.5 → 26.7 млрд). Комиссионные доходы подросли как к/к, так и в сравнении с прошлым годом (+24.8% г/г, 17.8 → 22.3 млрд). За полгода КД выросли на 20.5% г/г (36.3 → 43.8 млрд). За квартал чистая прибыль снизилась по причине уменьшения ЧПД и убытков при переоценке фин. активов и операций с валютой и драг. металлами. Чистая прибыль за полугодие выросла на 17.8% г/г (27.9 → 32.9 млрд). Здесь можно отметить, что за операционные расходы снизились на 5.9% г/г (23.5 → 22.1 млрд), так что компания работает не только над получение большего дохода, но и старается оптимизировать свои расходы. По своей стратегии Мосбиржа планирует до 2028 поддерживать стабильную прибыль свыше 65 млрд. Как видно по 1 полугодию в 2026 пока все идет в рамках этого плана. По примерным прикидкам компания сможет заработать около 67.6 млрд, что дает P/E 2026 = 5.17 и дивиденд в районе 22.26 руб при выплате 75% от чистой прибыли (ДД 14.5% от текущей цены). Взгляд с прошлого обзора на компанию не изменился. Мосбиржа остается интересной дивидендной историей. Основным драйвером улучшения результатов остается рост комиссионных доходов за счет увеличения объемов. В какой-то мере этому помогает расширение торгового диапазона (с сентября торговая сессия на фондовом, срочном, валютном рынках и рынке драг. металлов Московской биржи начинается с 9:00) и запуск новых инструментов для торговли (например, фьючерсы на южнокорейский рынок, вечные фьючерсы на иностранные акции, а также в планах начать торги вечными фьючерсами на Bitcoin и Ethereum). При дальнейшем снижение ключевой ставки и улучшение инвестиционного климата можно также ожидать притока ликвидности на биржу, что выльется в дополнительные объемов торгов, а значит в еще больший комиссионный доход (плюс процентный доход от остатков на брокерских счетах). Прогнозная справедливая стоимость - 212 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3