Транснефть

Глоракс. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: GLRX Текущая цена: 38.8 Капитализация: 11 млрд Сектор: Девелопмент Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 4.66 ▫️ P/BV - 1.27 ▫️ P/S - 0.22 ▫️ ROE - 27.4% ▫️ ND/EBITDA - 5.43 (без эскроу) ▫️ EV/EBITDA - 6.17 (без эскроу) Что нравится: ▫️ выручка выросла на 44.6% г/г (18.6 → 27 млрд); ▫️ чистый долг без учета эскроу снизился на 8.9% п/п (48.9 → 45.4 млрд). ND/EBITDA улучшился с 6.3 до 5.43; Что не нравится: ▫️ вырос нетто фин расход на 21.1% п/п (3.6 → 4.4 млрд); ▫️ остаток на эскроу снизился на 10.8% п/п (39.6 → 35.3 млрд); ▫️ чистая прибыль уменьшилась на 31.6% г/г (2.3 → 1.6 млрд). Дивиденды: На выплату направляется часть от ЧП в зависимости от ND/EBITDA (с учетом эскроу): ▫️ если = 30%; ▫️ если > 2.5 и 3, то дивиденды не выплачиваются. На сайте Доход прогноз на 2026 год отсутствует. Мой итог: Операционные показатели (п/п): ▫️ объем строительства +22% (647.7 → 790.4 тыс кв м); ▫️ ввод в эксплуатацию +261.2% (61.7 → 223.1 тыс кв м); ▫️ количество заключенных договоров -18.9% (3494 → 2835 шт); ▫️ объем заключенных договоров +1% (109 → 109.9 тыс кв м). Доля ипотечных кредитов увеличилась с 69 до 71%. Динамика новых продаж за последние 5 полугодий: 65.6 → 56.6 → 109 → 110.6 → 109.9 тыс. кв. м. Как видно, рост приостановился. Еще можно отметить, что средняя цена за кв м у Глоракса постоянно снижается с 2022 года. Несмотря на небольшой рост объема заключенных договоров, выручка увеличилась почти в половину за счет части, признаваемой во времени. Выручка по регионам (г/г в млрд): - Москва, Санкт-Петербург и Лен. область -22.7% (14.6 → 11.3 млрд); - другие регионы РФ +281.2% (4.2 → 15.9 млрд). Деятельность Глоракса сместилась в регионы и в отчетном полугодии доля выручка от этого сегмента составила 58.6% против 22.3% в 1 пол 2025. За полгода получена прибыль, хотя меньше прошлогодней. На это повлияли ухудшение операционной рентабельности с 36.1 до 24%, увеличение нетто фин расхода (3.8 → 4.4 млрд) и рост эф. ставки налога на прибыль (22.8% vs 19.7% в 1 пол 2025). Глоракс уменьшил долговую нагрузку за счет снижения долга и роста EBITDA. С учетом остатков на эскроу ND/EBITDA снизился с 3.48 до 3.05 (по классическому расчету). По расчетам компании показатель равен 2.93, что критично для возможных дивидендов. Несмотря на более лучшую позицию компании в секторе, стоит учитывать, что в стройке сейчас есть заметные проблемы. Погрузки РЖД по цементу за 9 месяцев уменьшились на 3.1% г/г (16 → 15.5 млн т), по черным металлам - на 8.6% г/г (38.5 → 35.2 млн т), по строительным грузам - на 3.7% г/г (75.7 → 72.9 млн т). Также отрицательной новостью для девелоперов стало объявление об изменении условий по семейной ипотеки с 1 октября 2026. Ожидается, что это позволит части заемщиков претендовать на более дорогие квартиры за счет увеличения максимальной суммы кредита. При этом ежемесячная нагрузка для большинства покупателей жилья заметно увеличится. По оценкам аналитиков из-за этих изменений продажи могут снизиться на 20-30%. А у Глоракса почти 3/4 договоров это ипотека. Хотя, как писалось выше, у компании более половины выручки приходит от проектов в регионах РФ и, возможно, изменения повлияют не так сильно, как на Самолет и ЛСР. Плюс в 3 квартале может иметь место рост продаж до изменения условий. По примерным подсчетам Глоракс за 2026 сможет заработать прибыль в районе 2.3 млрд, что дает P/E 2026 = 4.84. Если получится удержать ND/EBITDA ниже 3, то можно также рассчитывать на дивиденд в 30% от прибыли, а это выплата около 2.4 руб (ДД 6.2% от текущей цены). Смотрится лучше других компаний сектора, но в целом по рынку не впечатляет. Еще есть один важный момент. Компания находится в процессе реорганизации и по этой причине планируется выкуп акций по цене 44.57 руб. Выкуп будет осуществляться в период с 20.11 по 19.12.2026 включительно. Прогнозная справедливая цена - 40 руб (после выкупа). *Не является инвестиционной рекомендацией

НКХП. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: NKHP Текущая цена: 387 Капитализация: 26 млрд Сектор: Транспортировка Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 8.61 ▫️ P/BV - 1.46 ▫️ P/S - 2.87 ▫️ ROE - 16.9% ▫️ ND/EBITDA - отриц. ND ▫️ EV/EBITDA - 4.57 Что нравится: ▫️ выручка выросла на 64.7% г/г (2.1 → 3.5 млрд); ▫️ чистая ден. позиция увеличилась на 0.9% п/п (6.6 → 6.7 млрд); ▫️ рост нетто фин. дохода на 20.7% г/г (315 → 379 млн); Что не нравится: ▫️ FCF отрицательный, но стал меньше (-853 → -90 млн); ▫️ чистая прибыль уменьшилась на 25.9% г/г (0.9 → 0.7 млрд); Дивиденды: В див. политике не установлено конкретных правил определения размера дивидендов. Обычно выплата составляет 50% от ЧП по МСФО или РСБУ. По данным сайта Доход за 1 пол 2026 года ожидается выплата в размере 14.78 руб (ДД 3.82% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели (г/г): ▫️ услуги по перевалке продукции на экспорт +67.1% (1.5 → 2.4 млн тонн); ▫️ транспортно-экспедиционное обслуживание +67.1% (1.5 → 2.4 млн тонн); ▫️ продукция собственного производства -5.3% (19 → 18 тыс тонн). Объем перевалки вырос на фоне увеличения урожая зерна в 2025 году (125.9 → 141.15 млн т), а также увеличения квот на экспорт за пределы ЕАЭС в 2026 году (10.6 → 20 млн т). Выручка выросла на сопоставимый процент с объемами перевалки. Можно отметить появление статьи "Строительство". Совместно с ООО "НЗТ" компания реализует проект "Новая пристань" (доля 50%). Затраты на строительство в 1 пол 2026 стали учитывать как выручку по реализации проекта. В последствии свою часть "Новой пристани" НКХП продаст НЗТ, но при этом будет иметь прав первоочередной аренды объекта. Ввод в эксплуатацию ожидается к концу 2029 года. Выручка по сегментам (г/г в млн): ▫️ перевалка грузов +72.7% (1670 → 2884); ▫️ продажа собственной продукции -6.1% (388 → 365); ▫️ строительство (0 → 190); ▫️ транспортно-экспедиционное обслуживание +67.1 (44 → 73); ▫️ прочее -91.% (32 → 3). Несмотря на отличный рост выручки, это не отразилось в прибыли, которая снизилась на четверть. Причина в обесценении дебиторки в размере 1.1 млрд, что отразилось на ухудшении операционной рентабельности с 29.6 до 17.8% (без обесценения она была бы 48%). Также на результат повлияли уменьшение нетто фин дохода (607 → 379 млн) и повышенная эф. ставка налога на прибыль (31.4% vs 24.8% в 1 пол 2025). FCF снова отрицательный, но размер уже сильно приблизился к 0 на фоне появления положительного FCF (-579 → 167 млн) и снижения кап. затрат (-6.2% г/г, 274 → 257 млн). Денежная "кубышка" на месте и снова немного подросла. Первое полугодие должно было быть отличным для НКХП, но вмешались неоперационные факторы. Без обесценения дебиторки прибыль составила бы примерно 1.4 млрд, что было бы кратным приростом к прошлому году. Второе полугодие ожидается слабее прошлого года на фоне атаки БПЛА по инфраструктуре компании. 12.08.2026 беспилотник повредил производственную инфраструктура, включая специализированные сооружения и оборудование. В результате повреждений отгрузка была временно приостановлена. После атаки было заявление, что на возобновление отгрузок может потребоваться от 1 до 4 месяцев. И пока информации по возобновление не было. Да, есть попытки перестроить логистику, но для экспорта зерна в таких объемах у нас в других портах просто нет необходимой инфраструктуры. По очень грубым подсчетам, если компания будет отгружать только 3 месяца из полугодия, то по итогам года заработает около 2.1 млрд прибыли. Это дает P/E 2026 = 12.54 и дивиденд за 2026 год в районе 15.43 руб (ДД 4% от текущей цены). У НКХП была и так недешевая оценка, а сейчас она стала еще более далекой от справедливой. Чтобы просто соответствовать текущей цене НКХП должна заработать 5 млрд за год. Прогнозировать что-то на 2027 тоже сложно, так как все упирается в окончание СВО и возможности противника наносить удары по инфраструктуре НКХП. Cправедливая цена должна быть где-то ниже 200 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией

Самолет. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: SMLT Текущая цена: 240 Капитализация: 14.8 млрд Сектор: Девелопмент Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - убыток LTM ▫️ P/BV - 0.64 ▫️ P/S - 0.05 ▫️ ROE - убыток LTM ▫️ ND/EBITDA - 6.97 (без эскроу) ▫️ EV/EBITDA - 7.11 (без эскроу) Что нравится: ▫️ Что не нравится: ▫️ выручка снизилась на 31.3% г/г (171 → 117.4 млрд) ▫️ ND без учета эскроу увеличился на 2.9% п/п (742.1 → 763.8 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 5.93 до 6.97 ▫️ вырос нетто фин расход на 8.3% п/п (52.1 → 56.5 млрд) ▫️ остаток на эскроу снизился на 8% п/п (368.2 → 338.8 млрд) ▫️ убыток -22.3 млрд против прибыли 1.8 млрд в 1 пол 2025 Дивиденды: Минимальные уровни выплат от ЧП по МСФО (ND/EBITDA): ▫️ если < 1 - не менее 50%; ▫️ от 1 до 2 - не менее 33%. При этом при любом долге сумма дивидендов составит не менее 5 млрд в год. За 2026 год не ожидаются. Мой итог: Операционных показателей компания не предоставила. Только указала, что новые продажи в 1 пол 2026 снизились причине общего снижения спроса на рынке первичной недвижимости. Звучит неубедительно. И у других упали продажи, но статистику они не прятали. Здесь же можно добавить, что из крупных девелоперов у Самолета на 3 кв самый высокий процент задержки сдачи жилья (а за каждый день просрочки оплата 1/150 ставки ЦБ РФ). Выручка снизилась вслед за уменьшением продаж. И это при том, что средняя цена выросла за кв. м выросла примерно на 10% г/г. Можно предположить, что с новыми продажами у Самолета совсем все плохо. Выручка по сегментам (г/г в млрд): ▫️ Москва и МО -31.5% (149.9 → 102.8); ▫️ Питер и регионы -30.9% (21.3 → 14.7). За отчетный период получен значительный убыток на фоне ухудшения операционной рентабельности с 29.4 до 25% и увеличения нетто фин расхода на 18% (47.9 → 56.5 млрд). Но в первую очередь причина в сильном снижении выручки. Основной болевой точкой компании является наличие большой долговой нагрузки, которая еще и продолжает увеличиваться. Денежных средств на счетах минимум, остатки эскроу снижаются, EBITDA падает, долг растет. ND/EBITDA с учетом эскроу увеличился с 2.99 до 3.88. Нетто фин расход идет по восходящей и уже на 92% превышает операционную прибыль. Продолжаются попытки компании сэкономить средства. В Амурской области заморозили жилищный проект на 200 тыс кв м. До этого. Но пока все тщетно. По результатам полугодия видно, что предыдущие продажи и сворачивания проектов не помогли уменьшить долг. В самом секторе заметные проблемы. В цементной отрасли ожидают снижение спроса на 25% по итогам года. Погрузки РЖД по цементу за 9 месяцев уменьшились на 3.1% г/г (16 → 15.5 млн т), по черным металлам - на 8.6% г/г (38.5 → 35.2 млн т), по строительным грузам - на 3.7% г/г (75.7 → 72.9 млн т). Также отрицательной новостью для девелоперов стало объявление об изменении условий по семейной ипотеки с 1 октября 2026. Ожидается, что это позволит части заемщиков претендовать на более дорогие квартиры за счет увеличения максимальной суммы кредита. При этом ежемесячная нагрузка для большинства покупателей жилья заметно увеличится. По оценкам аналитиков из-за этих изменений продажи могут снизиться на 20-30%. Более того, заметнее платеж вырастет в крупных городах, а значит там спрос упадет ощутимее (у Самолета основной регион Москва и Московская область). Неприятным звоночком стал почти технический дефолт по выпуску облигаций БО-П20. Да, группа в итоге все погасила, но сильно потрепала нервы держателям облигаций. Как-то так начинал свое падение Евротранс. Сюда же можно добавить новость о том, что казахстанский фонд под управлением Fonte Capital Ltd сократил долю в девелопере с 18 до 5%. А ведь они не так давно покупали пакет акций. В общем, картина тут откровенно безрадостная. Пока Самолет медленно тонет под тяжестью долгов. Вопрос в том, будет ли группа действительно "too big to fail" или ей все же дадут утонуть? Но, в любом случае, риски огромны, поэтому пока даже не стоит смотреть в сторону компании. *Не является инвестиционной рекомендацией