InvestTicker

12

подписчиков

13

подписок

Рынок в цифрах, идеи в деталях. Факты, события и оценки для инвестора. Без воды, только суть.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

InvestTicker
InvestTicker

вчера в 14:18

$LKOH (Лукойл) 📝МСФО за 6 месяцев 2026 года — неаудированные данные 📍Финансы: − Выручка: 2,06 трлн ₽ (+8,0% г/г; 1,91 трлн ₽ годом ранее). − EBITDA: 815,3 млрд ₽ (+93,3% г/г; 421,9 млрд ₽ годом ранее). o В первом полугодии 2025 года расходы на вознаграждение сотрудников акциями уменьшили EBITDA на 140,9 млрд ₽. o Без этих расходов прошлогодняя EBITDA составила бы 562,8 млрд₽. Рост с этой суммы до 815,3 млрд ₽ — ~45% по расчёту. − Налоги и пошлины (без налога на прибыль): 600,9 млрд ₽ (−14,2% г/г; 700,4 млрд ₽ годом ранее). − Чистая прибыль акционеров: 430,9 млрд ₽ (рост в 4,9 раза г/г; 87,5 млрд ₽ годом ранее на сопоставимой основе). o Для сопоставимости из прошлогодних 287,0 млрд ₽ вычтены 199,5 млрд ₽ прибыли выбывших зарубежных активов. − Операционный денежный поток: 790,0 млрд ₽ (+82,9% к расчётным 431,9 млрд ₽ годом ранее). o Для сопоставимости из общего потока за первое полугодие 2025 года — 711,6 млрд ₽ — вычтены 279,7 млрд ₽ от выбывших зарубежных активов. o Изменение расчётов по налогам обеспечило приток 73,5 млрд ₽, который может не повториться. − CAPEX: 239,1 млрд ₽ (−38,1% г/г; 386,6 млрд ₽ годом ранее). o На снижение влияет исключение зарубежных активов из отчётности. Считать всю разницу экономией нельзя. − Расчётный FCF по дивидендной формуле: 519,2 млрд ₽. o После CAPEX, уплаченных процентов, погашения аренды и выкупа акций. 📍Риски: − Снижение цены нефти, укрепление рубля и увеличение налоговой нагрузки могут сократить денежный поток. − Повреждения НПЗ и экспортные ограничения могут увеличить расходы на ремонт и логистику, одновременно снизив объёмы переработки и продаж. 📍Мысли: − Восстановление денежного потока укрепляет идею удержания Лукойла ради регулярных дивидендов. − Ранее допускал разовый повышенный дивиденд из денег от продажи зарубежных активов. Теперь такую выплату включать в базовый сценарий неуместно: o По условиям OFAC причитающиеся Лукойлу средства от продажи Lukoil International должны оставаться заблокированными до снятия санкций. 🎯ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ 📍Оценка: − Ориентир справедливой цены: ~5 900 ₽. o Потенциал роста от ~5 300 ₽ (текущей цены): ~11%. o P/E при справедливой цене: ~4,6–4,9×. o В расчёт заложена годовая прибыль акционеров 700–750 млрд ₽. − Рублёвая цена Urals в III квартале на текущую дату: 5 600 ₽/барр. (+8% к ~5 200 ₽/барр. в 1П26). 📍Оценка дивиденда: − При FCF 2П26 на уровне 50% от 1П26 расчётный дивиденд за 2026 год: ~1 260 ₽ на акцию. o Дивидендная доходность от ~5 300 ₽ (текущей цены): ~24%. o Итоговая выплата может быть ниже расчётной и будет зависеть от корректировок FCF и решения совета директоров. 📍Позиция: − Продолжаю держать позицию. 📍Действия: − Пересмотреть позицию после рекомендации по промежуточным дивидендам. − В следующей отчётности оценить: o Размер выплаты относительно расчётного FCF. o Денежный поток без временного эффекта налоговых расчётов. o CAPEX и влияние ремонтов НПЗ.
4
5
InvestTicker
InvestTicker

24 сентября в 8:09

$GEMC (ЮМГ) 📝МСФО за 6 месяцев 2026 года 📍Финансы: − Выручка: 17,66 млрд ₽ (+41% г/г; 12,52 млрд ₽ годом ранее). o Основной прирост обеспечил «Семейный доктор». o Без его консолидации расчётный рост рублёвой выручки ~1,6% г/г. − EBITDA: 6,44 млрд ₽ (+25% г/г; 5,16 млрд ₽ годом ранее). o Рентабельность EBITDA: 36,5% (−4,7 п.п.; 41,2% годом ранее). • На маржу прежнего EMC давило укрепление рубля. o Без «Семейного доктора» рентабельность составила 38,9% (−2,3 п.п.; 41,2% годом ранее). − Чистая прибыль: 4,40 млрд ₽ (−16,9% г/г; 5,30 млрд ₽ годом ранее). o Доходы от депозитов: €10,3 млн (−34,8% г/г; €15,8 млн годом ранее). o Проценты по аренде: €6,6 млн (рост в 5,1 раза г/г; €1,3 млн годом ранее). − Расчётный FCF после аренды: 3,98 млрд ₽ (−34,9% г/г; 6,11 млрд ₽ годом ранее). − CAPEX: €18,6 млн (рост в 5,9 раза г/г; €3,1 млн годом ранее). − Кредиты и займы: €36,6 млн (−72,2% с начала года; €131,4 млн на 31.12.2025). o Часть долга погашена за счёт возврата ранее размещённых депозитов. − Денежные средства: €150,0 млн (+33,4% с начала года; €112,5 млн на 31.12.2025). o После вычета кредитов и обязательств по аренде остаётся €13,5 млн (−89,2% г/г; €124,7 млн годом ранее). o На сравнение влияет покупка «Семейного доктора» в конце 2025 года. 📍Операционные показатели: − Амбулаторные посещения прежнего EMC: 172 704 (−4,4% г/г; 180 712 годом ранее). o Средний чек: €458 (+17,4% г/г; €390 годом ранее). o Рост обеспечило увеличение количества услуг за посещение. − Амбулаторные посещения «Семейного доктора»: 890 792 (+8,2% г/г; 823 652 годом ранее). o Средний чек: 4 869 ₽ (+7,8% г/г; 4 518 ₽ годом ранее). o Загрузка открытого в мае центра в Хамовниках может поддержать рост. − В июле завершено объединение со «Скандинавией». o Сделка оплачена дополнительными акциями. o После допэмиссии количество акций выросло до 113,9 млн (+26,6% с начала года; 90,0 млн на 31.12.2025). o Результаты «Скандинавии» войдут в отчётность со второго полугодия. 📍Ожидания менеджмента: − Возврат к дивидендам планируется после стабилизации финансовых рынков, конкретные сроки не названы. − Дивидендная политика допускает выплату от 0% до 100% скорректированной прибыли. 📍Риски: − Затяжная интеграция и рост расходов могут задержать восстановление маржи. − Продолжение приобретений может отложить дивиденды. 📍Мысли: − ЮМГ становится крупным медицинским холдингом. Главная проверка — превратится ли увеличение масштаба в рост прибыли на акцию после допэмиссии. − Привязка цен прежнего EMC к евро сохраняет частичную защиту от ослабления рубля. Включение новых рублёвых бизнесов уменьшает эту чувствительность. − Возврат дивидендов может стать дополнительным драйвером переоценки. 🎯ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ 📍Оценка: − Ориентир справедливой цены: ~700 ₽. o P/E: ~6,9×. o EV/EBITDA: ~4,8×. o Умеренная недооценка: потенциал роста ~14%, без учёта дивидендов. 📍Позиция: − Набрано 18% плановой позиции. o Покупка уменьшает концентрацию портфеля в финансовом секторе. 📍Действия: − Пересмотреть позицию после отчётности объединённой группы, оценив: o Прибыль на акцию. o Маржу. o Денежный поток после инвестиций.
1
2
InvestTicker
InvestTicker

22 сентября в 6:05

$MDMG (Мать и Дитя) 📝МСФО за 6 месяцев 2026 года 📍Финансы: − Выручка: 24,81 млрд ₽ (+28,8% г/г; 19,26 млрд ₽ годом ранее). o В I квартале: 11,83 млрд ₽ (+32,1% г/г; 8,96 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 12,98 млрд ₽ (+25,9% г/г; 10,31 млрд ₽ годом ранее). o Эффект консолидации «Эксперта» в годовом сравнении ослабевает. − EBITDA: 6,99 млрд ₽ (+20,0% г/г; 5,82 млрд ₽ годом ранее). o Рентабельность снизилась с 30,2% до 28,2%. o Расходы на персонал: 11,51 млрд ₽ (+36,2% г/г; 8,45 млрд ₽ годом ранее). • Расширение штата и повышение зарплат увеличивают расходы быстрее выручки. − Чистая прибыль: 5,32 млрд ₽ (+5,1% г/г; 5,06 млрд ₽ годом ранее). o Доходы от депозитов снизились до 235 млн ₽ против 692 млн ₽ годом ранее. • Средства направлены на «Здравицу», Ильинскую больницу и здание нового госпиталя в Москве. o Проценты по кредитам и аренде выросли до 275 млн ₽ против 118 млн ₽ годом ранее. • Основной прирост связан с арендой клиник «Эксперта». o Амортизация выросла до 1,49 млрд ₽ против 1,17 млрд ₽ годом ранее. • Продление сроков списания оборудования расчётно уменьшило расходы на 267 млн ₽ относительно прежних сроков. • Эффект сопоставим со всем приростом чистой прибыли (+259 млн ₽), но денежных поступлений не создаёт.  − Операционный денежный поток: 7,06 млрд ₽ (+16,7% г/г; 6,05 млрд ₽ годом ранее). − CAPEX: 2,58 млрд ₽ (+90,2% г/г; 1,36 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 0,95 млрд ₽ (−41,4% к I кварталу; 1,63 млрд ₽ в I квартале). o Первый квартал включал окончательный платёж за здание будущего госпиталя. − Расчётный денежный поток после всех инвестиций, включая CAPEX: −3,51 млрд ₽ (отток вырос в 6,8 раза г/г; −0,52 млрд ₽ годом ранее). − Чистый долг/EBITDA: 0,4× — умеренный. o Расширение уже требует заёмного финансирования. 📍Операционные показатели: − LFL-рост выручки сопоставимых клиник во II квартале: +12,9% г/г (ускорился с +9,2% г/г в I квартале). − Пункции ЭКО вернулись к небольшому росту: o В I квартале: 4 699 (−2,1% г/г; 4 799 годом ранее). o Во II квартале: 5 895 (+3,4% г/г; 5 703 годом ранее).  📍Ожидания менеджмента: − Эффект от интеграции и повышения эффективности приобретённых клиник ожидается в 2027 году. 📍Риски: − Затяжная интеграция и рост расходов могут задержать восстановление маржи. − Продолжение строек и новые покупки могут потребовать увеличения долга и ограничить дивиденды. 📍Мысли: − Сеть растёт быстрее прибыли, а прирост операционного денежного потока поглощается CAPEX. 🎯ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ 📍Позиция: − Продолжаю держать. 📍Оценка: − Ориентир справедливой цены: около 1 300 ₽. − Прогнозные мультипликаторы на 2026 год при цене около 1 300 ₽: P/E ≈ 8,6×; EV/EBITDA ≈ 6,6×. − Дивидендный сценарий за 2026 год: 88–96 ₽ — 6,8–7,4% к 1 300 ₽ до налога. 📍Вывод: − При цене около 1 300 ₽ существенного дисконта по мультипликаторам и ожидаемым дивидендам нет. 📍Действия: − К добору вернуться после стабилизации маржи. − Следить за восстановлением денежного потока после CAPEX.
1
2
InvestTicker
InvestTicker

21 сентября в 15:50

$TRNFP (Транснефть-п) 📝МСФО за 6 месяцев 2026 года 📍Финансы: − Выручка: 740,1 млрд ₽ (+2,9% г/г; 719,5 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 378,8 млрд ₽ (+5,8% г/г; 357,9 млрд ₽ годом ранее; +4,8% к I кварталу). − EBITDA: 295,0 млрд ₽ (−4,1% г/г; 307,5 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 140,1 млрд ₽ (−5,9% г/г; 148,9 млрд ₽ годом ранее; −9,6% к I кварталу). o EBITDA-маржа во II квартале: 37,0% против 41,6% годом ранее и 42,9% в I квартале. • Основное давление оказывают расходы на оплату труда и материалы. • Индексация тарифов не покрывает рост операционных и капитальных затрат.  − Чистая прибыль, относящаяся к акционерам: 148,3 млрд ₽ (−3,3% г/г; 153,4 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 75,3 млрд ₽ (+3,1% г/г; 73,1 млрд ₽ годом ранее; +3,2% к I кварталу).  📍Дивиденды: − Рабочий ориентир дивиденда за 2026 год: 160–175 ₽ на акцию. o Доходность к текущей цене 1 060 ₽ около: 15,1–16,5%. 📍Риски: − Снижение маржи и процентных доходов может уменьшить дивиденд. − Рост CAPEX и непрофильные вложения могут ограничивать выплаты акционерам. 📍Корпоративные события: − По данным РБК, приобретённый в июле актив за 40 млрд ₽ — 7,52% Газпромбанка. o Повышается риск непрофильного распределения капитала и снижения отдачи для акционеров. 📍Мысли: − Рост прибыли во II квартале ещё не означает разворот: EBITDA и маржа продолжают снижаться. − Снижение ставки и улучшение геополитики могут переоценить акцию раньше восстановления прибыли. − По действующим правилам с 2031 года налог снижается с 40% до общей ставки 25% — долгосрочный плюс.  🎯ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ 📍Оценка: − P/E 2026П: около 2,5–2,6× при цене около 1 060 ₽.  o Оценка низкая для финансово устойчивого бизнеса. o Дисконт учитывает слабую динамику прибыли, высокий CAPEX и государственные риски. − Базовый ориентир справедливой цены: 1 200 ₽. o Дисконт к базовой оценке: около 12%. o Основная ожидаемая доходность связана с дивидендами. 📍Позиция: − Продолжаю держать ради дивидендов и возможной переоценки. 📍Действия: − Пересмотреть позицию после отчётности за 9 месяцев. − Основное внимание уделить марже, расходам и ожидаемому дивиденду.
1
2
InvestTicker
InvestTicker

15 сентября в 6:02

$RENI (Ренессанс страхование) 📝МСФО за 6 месяцев 2026 года 📍Финансы: − Страховые премии: 100,0 млрд ₽ (+8,3% г/г; 92,3 млрд ₽ годом ранее). o В I квартале: 47,8 млрд ₽ (+17,3% г/г; 40,8 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: расчётно 52,2 млрд ₽ (+1,4% г/г; 51,5 млрд ₽ годом ранее). − Чистый убыток: −1,4 млрд ₽ (+5,9 млрд ₽ годом ранее). o В I квартале: 2,1 млрд ₽ (−16,1% г/г; 2,5 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: расчётно −3,5 млрд ₽ (+3,4 млрд ₽ годом ранее). o Убыток преимущественно связан с переоценкой облигационного портфеля. − Инвестиционный результат: −3,5 млрд ₽ (+4,5 млрд ₽ годом ранее). o Процентный доход: 20,7 млрд ₽. o Переоценка финансовых активов: −9,7 млрд ₽. o Проценты по страховым обязательствам: −16,6 млрд ₽. • Компенсация от переоценки: +2,1 млрд ₽. − Инвестиционный портфель: 308,0 млрд ₽ (+7,4% с начала года; 286,7 млрд ₽ на конец 2025 года). − Административные расходы: 4,5 млрд ₽ (−21,8% г/г; 5,8 млрд ₽ годом ранее). 📍Операционные показатели: − Премии Life: 64,2 млрд ₽ (+10,7% г/г; 58,0 млрд ₽ годом ранее). o Результат оказания страховых услуг: 4,1 млрд ₽ (+26,6% г/г; 3,2 млрд ₽ годом ранее). − Премии Non-life: 35,7 млрд ₽ (+4,2% г/г; 34,3 млрд ₽ годом ранее). o Результат оказания страховых услуг: 0,5 млрд ₽ (−89% г/г; 4,8 млрд₽ годом ранее). o Комбинированный коэффициент превысил 100% — страховые операции сегмента стали убыточными. 📍Buyback: − С начала программы выкуплено около 9,7 млн акций — примерно 1,7% капитала. o Первый этап погашения объёмом до 5% капитала планируется начать в IV квартале 2026 года. 📍Комментарий менеджмента: − Повышение тарифов, пересмотр работы с партнёрами и сокращение расходов должны улучшить результат Non-life во втором полугодии. − Положительная переоценка ОФЗ в июле уже компенсировала убыток первого полугодия. − Прогноз по прибыли на 2026 год не представлен из-за высокой волатильности финансового рынка. 📍Риски: − Замедление премий: после роста на 17,3% в I квартале во II квартале рост составил расчётно около 1%. − Тарифы Non-life могут не успевать за ростом стоимости ремонта, аварийности и страховых выплат. − Длинная дюрация облигаций повышает чувствительность прибыли к движению ставок и допускает новые крупные переоценки. 📍Мысли: − Убыток не ломает инвестиционный тезис, но показывает высокую чувствительность прибыли к ставкам. − Расходы уже снижаются, однако влияние повышения тарифов на прибыльность Non-life ещё предстоит проверить. 🎯ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ 📍Позиция: − Продолжаю держать, пока не добираю. 📍Действия: − Пересмотреть позицию после отчётности за 9 месяцев. − Основное внимание уделить восстановлению результата Non-life и динамике страховых премий.
3
4
InvestTicker
InvestTicker

9 сентября в 10:18

$MOEX (Московская биржа) 📝МСФО за 6 месяцев 2026 года 📍Финансы: − Комиссионные доходы: 43,8 млрд ₽ (+20,7% г/г; 36,3 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 22,3 млрд ₽ (+24,8% г/г; 17,8 млрд ₽ годом ранее; +3,6% к I кварталу). − Чистый процентный доход: 25,7 млрд ₽ (+5,7% г/г; 24,3 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 11,9 млрд ₽ (−16,3% г/г; 14,3 млрд ₽ годом ранее; −13,4% к I кварталу). − Чистая прибыль: 32,9 млрд ₽ (+17,8% г/г; 27,9 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 15,8 млрд ₽ (+4,7% г/г; 15,1 млрд ₽ годом ранее; −8,1% к I кварталу). − Скорректированная EBITDA: 48,0 млрд ₽ (+22,0% г/г; 39,3 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 23,2 млрд ₽ (+6,2% г/г; 21,9 млрд ₽ годом ранее; −6,2% к I кварталу). o Рентабельность: 68,9% против 64,7% годом ранее. − Совокупные операционные расходы: 26,0 млрд ₽ (+3,8% г/г; 25,1 млрд₽ годом ранее). o Во II квартале: 13,5 млрд ₽ (+10,4% г/г; 12,2 млрд ₽ годом ранее; +7,4% к I кварталу). − Собственные средства: 194 млрд ₽.  o Долговых обязательств нет. 📍Операционные показатели: − Доля комиссионных доходов в операционных доходах достигла 65%. − Комиссионные доходы срочного рынка: 4,14 млрд ₽ (+51,7% г/г; 2,73 млрд ₽ годом ранее). − Комиссионные доходы рынка облигаций: 2,34 млрд ₽ (+46,4% г/г; 1,60 млрд ₽ годом ранее). − Доходы от расчётно-депозитарных услуг: 3,08 млрд ₽ (+29,7% г/г; 2,37 млрд ₽ годом ранее). − Комиссионные доходы денежного рынка: 5,87 млрд ₽ (+27,3% г/г; 4,61 млрд ₽ годом ранее). − Комиссионные доходы рынка акций: 2,03 млрд ₽ (−27,3% г/г; 2,79 млрд ₽ годом ранее). o Объём торгов акциями сократился на 20,5%, с 9,25 до 7,35 трлн ₽. 📍Риски: − Дальнейшее снижение ставки продолжит сокращать процентный доход. − Слабая активность на рынке акций ограничивает рост комиссий этого направления. − Расходы растут быстрее совокупных доходов, что может постепенно снижать рентабельность. 📍Мысли: − Главное изменение — Мосбиржа постепенно переходит от зависимости от процентного дохода к комиссионной модели. − Во II квартале рост комиссий полностью компенсировал снижение процентного дохода, но увеличение расходов ограничило рост чистой прибыли. − Комиссионный бизнес растёт сразу в нескольких направлениях и уже обеспечивает 65% операционных доходов. 🎯ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ 📍Оценка: − P/E LTM: около 5,5× при цене акции около 154 ₽. o Оценка низкая для прибыльного бездолгового бизнеса. o Дисконт учитывает ожидаемое дальнейшее снижение процентного дохода. 📍Позиция: − Продолжаю держать текущую позицию. 📍Действия: − Пересмотреть позицию после отчётности за 9 месяцев. − Основное внимание уделить соотношению комиссионных и процентных доходов, а также динамике расходов.
1
2
InvestTicker
InvestTicker

7 сентября в 10:59

$ASTR (Астра) 📝МСФО за 6 месяцев 2026 года 📍Финансы: − Выручка: 7,78 млрд ₽ (+17% г/г; 6,63 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 5,12 млрд ₽ (+47% г/г; 3,49 млрд ₽ годом ранее). − Скорректированная EBITDA: 1,78 млрд ₽ (+40% г/г; 1,28 млрд ₽ годом ранее). o В I квартале: −489 млн ₽ (532 млн ₽ годом ранее). o Во II квартале: 2,27 млрд ₽ (рост в 3 раза г/г; 747 млн ₽ годом ранее). o Рентабельность во II квартале: 44% (21% годом ранее). − Чистая прибыль: 1,10 млрд ₽ (+67% г/г; 661 млн ₽ годом ранее). o В I квартале: чистый убыток 752 млн ₽ (прибыль 184 млн ₽ годом ранее). o Во II квартале: чистая прибыль 1,85 млрд ₽ (+289% г/г; 477 млн ₽ годом ранее). − Скорректированная чистая прибыль: 1,18 млрд ₽ (+96% г/г; 601 млн ₽ годом ранее). − Капитальные затраты: 1,72 млрд ₽ (1,73 млрд ₽ годом ранее). o Скорректированная EBITDA после CAPEX: 191 млн ₽ (−345 млн ₽ годом ранее). − Операционный денежный поток: 2,32 млрд ₽ (−9,5% г/г; 2,56 млрд ₽ годом ранее). − Чистый долг: 3,34 млрд ₽ (2,10 млрд ₽ на начало года). o Чистый долг/LTM скорректированная EBITDA: 0,38× (0,25× на начало года). 📍Операционные показатели: − Отгрузки: 7,31 млрд ₽ (+27% г/г; 5,77 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 5,4 млрд ₽ (+42% г/г; 3,8 млрд ₽ годом ранее). − Выручка Astra Linux: 3,44 млрд ₽ (+13% г/г; 3,06 млрд ₽ годом ранее). − Выручка продуктов экосистемы: 1,67 млрд ₽ (+20% г/г; 1,40 млрд ₽ годом ранее). − Выручка от сопровождения: 2,48 млрд ₽ (+25% г/г; 1,99 млрд ₽ годом ранее). − Операционные расходы во II квартале: 3,39 млрд ₽ (+10% г/г; 3,09 млрд ₽ годом ранее). o Расходы росли значительно медленнее выручки. 📍Ожидания менеджмента: − Цель программы мотивации — рост чистой прибыли за 2026 год на 40%, примерно до 8,5 млрд ₽ (6,05 млрд ₽ за 2025 год). o Для достижения цели во втором полугодии необходимо заработать около 7,4 млрд ₽ — примерно на 37% больше год к году. o Около 70% годового результата приходится на второе полугодие, поэтому выполнение цели зависит прежде всего от IV квартала. 📍Риски: − Рост прибыли пока не подтверждается аналогичной динамикой операционного денежного потока, а чистый долг увеличился. − На пять крупнейших дистрибьюторов приходится 72% выручки (59% годом ранее) и до 86% дебиторской задолженности (76% на начало года). 📍Мысли: − Слабость I квартала оказалась временной: во II квартале компания восстановила рост выручки и прибыли при заметном замедлении расходов. − Рост экосистемы и сопровождения постепенно снижает зависимость бизнеса от одной Astra Linux. 🎯ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ 📍Оценка: − P/E: около 6,8×. o При выполнении цели по прибыли форвардный P/E снизится примерно до 5×. 📍Позиция: − Продолжаю держать текущую позицию. 📍Действия: − Пересмотреть позицию после отчётности за 9 месяцев, уделив внимание темпам отгрузок, денежному потоку и расходам.
3
4
InvestTicker
InvestTicker

21 августа

$YDEX (Яндекс) 📍Дивиденды: − Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденд по итогам 6 месяцев 2026 года: 110 ₽ на акцию. − Последний день покупки для получения дивидендов: 18 сентября 2026 года. − Ориентировочная дивидендная доходность: 2,74%.
1
2
InvestTicker
InvestTicker

20 августа

$T (Т-Технологии) 📝МСФО за 6 месяцев 2026 года 📍Финансы: − Чистая выручка: 414,2 млрд ₽ (+26% г/г). o Во II квартале: 216,8 млрд ₽ (+27% г/г; +10% к I кварталу). − Операционная чистая прибыль: 98,6 млрд ₽ (+32% г/г). o Во II квартале: 52,1 млрд ₽ (+25% г/г; +12% к I кварталу). − Отчётная чистая прибыль: 74,5 млрд ₽ (−7% г/г). o Снижение связано с переоценкой инвестиции в Яндекс: 35,2 млрд ₽ против прибыли 5,7 млрд ₽ годом ранее. − Чистый процентный доход: 302,3 млрд ₽ (+31% г/г). − Чистый комиссионный доход: 89,3 млрд ₽ (+18% г/г). 📍Динамика бизнеса: − Чистая процентная маржа: 11,2% против 10,2% годом ранее. o Во II квартале выросла до 11,6% после 10,9% в I квартале. − Стоимость риска снизилась с 5,9% до 5,0%. o Во II квартале — 4,7% против 5,3% в I квартале. − Кредитный портфель за вычетом резервов: 3,46 трлн ₽ (+25% г/г; +7% за квартал). − Средства клиентов: 4,37 трлн ₽ (+11% г/г) — растут заметно медленнее кредитного портфеля. − Активные клиенты: 34,3 млн (+2% г/г), общее количество клиентов — 55,7 млн (+8%). o Чистая выручка на активного клиента выросла на 23%. 📍Капитал и дивиденды: − Достаточность базового капитала снизилась с 12,7% до 11,8%. − Дивиденд за II квартал: 4,7 ₽ на акцию. o Совокупно за первое полугодие — 9,3 ₽ на акцию в случае утверждения. − Выкуп акций проводится для долгосрочной мотивации менеджмента, а не для их погашения. 📍Ожидания менеджмента: − Рост операционной чистой прибыли в 2026 году: не менее 20%. − Рост совокупного дивиденда на акцию: более 20%. 📍Корпоративные события: − Авто.ру приобретён за 35 млрд ₽. Менеджмент ожидает более 45 млрд₽ дополнительного операционного дохода от синергий в течение трёх лет. − Параметры консолидации «Точки» пока не раскрыты. Цена сделки и возможное разводнение станут отдельным фактором для оценки акций. 📍Риски: − Кредитный портфель растёт быстрее средств клиентов, повышая зависимость от других источников фондирования. − Снижение достаточности капитала сокращает запас для дальнейшего быстрого роста кредитования и крупных приобретений. 📍Мысли: − Бизнес продолжает уверенно расти: во II квартале ускорились выручка и операционная прибыль, расширилась маржа и снизилась стоимость риска. − Главное изменение — переход от роста активной клиентской базы к повышению дохода с действующих клиентов. Пока монетизация полностью компенсирует замедление аудитории. − Снижение отчётной прибыли связано прежде всего с переоценкой Яндекса, тогда как операционная прибыль выросла на 32%. 🎯ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ 📍Оценка: − P/B: около 0,94x. 📍Позиция: − Продолжаю держать текущую позицию. 📍Действия: − Пересмотреть позицию после раскрытия параметров сделки с «Точкой» и отчётности за 9 месяцев.
1
2
InvestTicker
InvestTicker

19 августа

$SVCB (Совкомбанк) 📝МСФО за 6 месяцев 2026 года 📍Финансы: − Чистый процентный доход: 124,7 млрд ₽ (+70,4% г/г; 73,2 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 64,8 млрд ₽ (+69,1% г/г; 38,3 млрд ₽ годом ранее). o Последовательный рост продолжился: +8% к I кварталу. − Чистый комиссионный доход: 25,5 млрд ₽ (+25% г/г; 20,4 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 13,9 млрд ₽ (+19,7% г/г; 11,6 млрд ₽ годом ранее). − Чистая прибыль: 45,3 млрд ₽ (рост в 2,6 раза; 17,5 млрд ₽ годом ранее). o В I квартале: 19,7 млрд ₽ (+57,6% г/г; 12,5 млрд ₽ годом ранее). • Регулярная прибыль I квартала составила 16,6 млрд ₽. • Чистый эффект разовых факторов составил 3,1 млрд ₽, включая 2,9 млрд ₽ дохода от приобретения Capital Life. o Во II квартале: 25,6 млрд ₽ (рост в 5,1 раза г/г; 5,0 млрд ₽ годом ранее). • Общая прибыль выросла на 30% к I кварталу. • Отдельный вклад внесли приобретённые страховые компании, эффект которых не раскрыт. 📍Маржа и эффективность: − Чистая процентная маржа в I квартале: 7,0% (+2,7 п.п.; 4,3% годом ранее). o Стоимость фондирования снизилась с 17,4% до 12,8% — быстрее доходности активов. − Операционные расходы в I квартале: 42 млрд ₽ (+8% г/г; 39 млрд ₽ годом ранее). o CIR улучшился с 68% до 51% благодаря опережающему росту доходов. 📍Качество активов: − Расходы на резервы в I квартале: 23 млрд ₽ (рост в 1,9 раза; 12 млрд ₽ годом ранее). o Стоимость риска выросла с 2,2% до 3,0%. − Доля проблемных розничных кредитов выросла с 5,1% до 7,2%. o Покрытие резервами снизилось со 111% до 94%. 📍Капитал и дивиденды: − Норматив достаточности капитала Н1.0 на 1 апреля: 11,0% против 9,4% годом ранее. o Для выплаты дивидендов политика банка требует не менее 11,5% после выплаты. − Дивиденд за 2025 год: 0,35 ₽ на акцию. o На выплаты направлено около 15% чистой прибыли при заявленном диапазоне 25–50%. − Программа выкупа акций: 2 млрд ₽ ежеквартально. o Байбэк поддерживает показатели на акцию, но не снимает ограничение по капиталу. 📍Ожидания менеджмента: − Дальнейшее постепенное восстановление процентной маржи за счёт снижения стоимости фондирования. − Умеренный рост кредитного портфеля — менее 10% по итогам года. − Стоимость риска ожидается около уровня I квартала и может снизиться при улучшении макроэкономической ситуации. 📍Риски: − Главный риск — сможет ли рост доходов и дальше перекрывать повышенную стоимость риска. − После завершения переоценки фондирования потенциал дальнейшего расширения процентной маржи может сократиться. 📍Вывод: − Регулярный банковский бизнес уверенно восстанавливается: рост процентных и комиссионных доходов уже перекрывает повышенные резервы и позволяет увеличивать прибыль. − Главная проверка второго полугодия — сможет ли банк сохранить маржу около 7% и стабилизировать качество активов. 🎯 ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ 📍Оценка: − P/B: около 0,51x. 📍Позиция: − Продолжаю держать 75% плановой позиции. 📍Действия: − Пересмотреть позицию после отчётности за 9 месяцев, уделив основное внимание стоимости риска и нормативу достаточности капитала Н1.0.
1
2
InvestTicker
InvestTicker

18 августа

$X5 (ИКС 5) 📝МСФО за 6 месяцев 2026 года 📍Финансы: − Выручка: 2,48 трлн ₽ (+10,5% г/г; 2,24 трлн ₽ годом ранее). − Скорректированная EBITDA до IFRS 16: 141,3 млрд ₽ (+8,7% г/г; 130,1 млрд ₽ годом ранее). o Рентабельность EBITDA: 5,7% против 5,8% годом ранее. o Во II квартале EBITDA: 77,0 млрд ₽ (−2,4% г/г; 78,9 млрд ₽ годом ранее). − Чистая прибыль по МСФО: 25,7 млрд ₽ (−39,3% г/г; 42,4 млрд ₽ годом ранее). o Процентные доходы сократились с 22,9 до 3,2 млрд ₽. o Расходы по кредитам почти не изменились: 31,1 млрд ₽ против 31,4 млрд ₽ годом ранее. − Валовая прибыль до IFRS 16: 594,4 млрд ₽ (+12,8% г/г; 526,7 млрд ₽ годом ранее). o Валовая маржа: 24,0% (+0,5 п.п.; 23,5% годом ранее). − Коммерческие и административные расходы до IFRS 16: 467,2 млрд ₽ (+14,0% г/г; 409,8 млрд ₽ годом ранее). o Расходы на персонал, коммунальные услуги и доставку: 294,3 млрд₽ (+13,3% г/г; 259,7 млрд ₽ годом ранее). − Расходы выросли на 14,0% г/г, а валовая прибыль — на 12,8%, поэтому рентабельность EBITDA снизилась с 5,8% до 5,7%. 📍Операционные показатели: − LFL-продажи: +5,1%. o Средний чек: +5,3%. o Трафик: −0,2%. o Во II квартале LFL-трафик восстановился до +1,2% после −1,7% в I квартале. − Выручка «Чижика»: 251,6 млрд ₽ (+29,8% г/г; 193,8 млрд ₽ годом ранее). − Выручка цифровых бизнесов: 172,9 млрд ₽ (+25,8% г/г; 137,5 млрд ₽ годом ранее). o Расходы на доставку выросли на 38,2% — быстрее цифровой выручки. − Количество магазинов: 30 604 (+8,6% г/г). o За полугодие открыто 814 магазинов при годовом плане более 2 000. o Для выполнения годового плана темп открытий во втором полугодии должен ускориться. 📍Денежный поток и долг: − Расчётный FCF до IFRS 16: ~12,4 млрд ₽ против ~−37,2 млрд ₽ годом ранее. o Оборотный капитал обеспечил приток 16,1 млрд ₽ против оттока 26,0 млрд ₽ годом ранее. o CAPEX снизился до 93,4 млрд ₽ против 99,3 млрд ₽ годом ранее. − Чистый долг/EBITDA до IFRS 16: 1,08×. o После выплаты 245 ₽ на акцию расчётный показатель составляет около 1,29× — внутри целевого диапазона 1,2–1,4×. 📍Дивиденды: − Совокупный дивиденд за 2025 год: 613 ₽ на акцию. o Повторение такой выплаты за счёт текущего FCF маловероятно. − Рабочий диапазон следующего дивиденда: 70–130 ₽ на акцию. o Размер будет зависеть от FCF, CAPEX и долговой нагрузки по итогам года. − Казначейский пакет составляет около 9,4%. o Его монетизация может обеспечить разовую повышенную выплату, но в базовый сценарий её не закладываем. 📍Прогноз менеджмента: − Рост выручки: 12–16%. o После роста на 10,5% за полугодие для достижения нижней границы во втором полугодии требуется около 13,4%. − Рентабельность скорректированной EBITDA: не ниже 6%. o За полугодие показатель составил 5,7%. − CAPEX: 4,5–4,7% выручки. o За полугодие — около 3,8%, поэтому инвестиции во втором полугодии могут ускориться. 📍Риски: − Замедление выручки при опережающем росте расходов может закрепить EBITDA-маржу ниже 6%. − Ускорение CAPEX и разворот оборотного капитала могут ухудшить FCF, снизить следующий дивиденд и увеличить долговую нагрузку. 📍Мысли: − Падение прибыли подтвердило прежнюю гипотезу: после выплаты денежной «кубышки» исчезли высокие процентные доходы. − Дивидендная история переходит от разовых выплат накопленных средств к выплатам из текущего FCF — дивиденды станут ниже и менее предсказуемыми. 📍Вывод: − Операционный бизнес остаётся устойчивым: продолжают расти «Чижик» и цифровые направления, а трафик во II квартале восстановился. − Главная проблема — давление расходов на маржу при замедлении выручки. − Главная проверка второго полугодия — сможет ли X5 одновременно выполнить план развития, сохранить маржу около 6% и сформировать FCF для дивидендов. 🎯 ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ 📍Позиция: − Продолжаю держать 90% плановой позиции. 📍Действия: − Пересмотреть позицию после отчётности за 9 месяцев и рекомендации по промежуточному дивиденду.
1
2
InvestTicker
InvestTicker

7 августа

$YDEX (Яндекс) МСФО за 6 месяцев 2026 года Финансы: − Выручка: 759,0 млрд ₽ (+18,8% г/г; 639,0 млрд ₽ годом ранее). − Скорректированная EBITDA: 162,2 млрд ₽ (+41% г/г; 114,9 млрд ₽ годом ранее). o Рентабельность EBITDA: 21,4% (+3,4 п.п.; 18,0% годом ранее). − Скорректированная чистая прибыль: 82,2 млрд ₽ (+90% г/г; 43,2 млрд ₽ годом ранее). o Чистая прибыль: 93,4 млрд ₽ (рост в 17,3 раза; 5,4 млрд ₽ годом ранее). o Результат включает 25,7 млрд ₽ разового дохода от продажи Авто.ру. − Расчётный свободный денежный поток: 76,1 млрд ₽ (рост в 2,2 раза; 34,6 млрд ₽ годом ранее). o Рассчитан как операционный денежный поток 136,2 млрд ₽ за вычетом приобретения основных средств и нематериальных активов 60,1 млрд ₽. − Скорректированный чистый долг: 7,0 млрд ₽ (47,7 млрд ₽ на конец 2025 года). o Net Debt / EBITDA: 0,02× (0,2× на конец 2025 года) — долговая нагрузка практически отсутствует. Операционные показатели за II квартал: − Скорректированная EBITDA сервисов электронной коммерции: 0,4 млрд ₽ (−10,9 млрд ₽ годом ранее). o Сегмент впервые вышел на положительную EBITDA. o Менеджмент ожидает сохранения положительной EBITDA на горизонте 12 месяцев. − Скорректированная EBITDA ключевых сегментов: o Поисковые сервисы и ИИ: 63,7 млрд ₽ (+12% г/г; 56,8 млрд ₽ годом ранее). o Райдтех: 35,0 млрд ₽ (+39% г/г; 25,1 млрд ₽ годом ранее). o B2B Tech: 3,7 млрд ₽ (+43% г/г; 2,6 млрд ₽ годом ранее). o Все три направления продолжают повышать эффективность и прибыльность. − Скорректированная EBITDA автономных технологий: −6,0 млрд ₽ (убыток вырос на 83% г/г; −3,3 млрд ₽ годом ранее). o Сегмент остаётся убыточным из-за активных инвестиций в роботакси, рободоставку и автономные грузовики. Прогноз менеджмента: − Рост выручки в 2026 году — около 20%. − Скорректированная EBITDA — около 350 млрд ₽. − CAPEX — 10–12% выручки. Корпоративные события: − Менеджмент предложил дивиденд за первое полугодие: 110 ₽ на акцию. − С начала программы выкуплено 3,3 млн акций, при этом во II квартале для мотивации сотрудников выпущено 894,1 тыс. акций. o Обратный выкуп частично компенсирует размытие капитала. Вывод: − Яндекс переходит от активного масштабирования к монетизации бизнеса: EBITDA и скорректированная прибыль растут значительно быстрее выручки. − Качество бизнеса улучшается: электронная коммерция впервые вышла на положительную EBITDA, ключевые сегменты повышают прибыльность, свободный денежный поток растёт, а долговая нагрузка практически обнулилась. − Основной риск — растущие убытки автономных технологий и высокий CAPEX. Пока сильный денежный поток и минимальный долг позволяют продолжать инвестиции без существенного ухудшения финансового положения.
1
2
InvestTicker
InvestTicker

5 августа

$VTBR (ВТБ) МСФО за 6 месяцев 2026 года Финансы: − Чистая прибыль: 225,2 млрд ₽ (−19,8% г/г; 280,8 млрд ₽ годом ранее). − Чистый процентный доход: 405,6 млрд ₽ (рост в 2,76 раза г/г; 146,8 млрд ₽ годом ранее). − Чистый комиссионный доход: 175,8 млрд ₽ (+20,7% г/г; 145,7 млрд ₽ годом ранее). Операционные показатели: − Рентабельность капитала (ROE): 16,1% (−4,6 п.п.; 20,7% годом ранее). − Чистая процентная маржа: 2,6% (+1,7 п.п.; 0,9% годом ранее). − Стоимость кредитного риска: 0,9%. o Расходы на резервы: 123,3 млрд ₽ (+12,3% г/г; около 109,8 млрд ₽ годом ранее). Вывод: − Основной банковский бизнес заметно восстанавливается: резко выросли процентные доходы и маржа, уверенно увеличиваются комиссионные доходы. − При этом чистая прибыль и ROE снизились из-за слабых и волатильных прочих доходов. Для достижения цели по прибыли 600 млрд ₽ потребуется значительно более сильное второе полугодие.
1
2
InvestTicker
InvestTicker

4 августа

$SBER (Сбербанк) МСФО за 6 месяцев 2026 года Финансы: − Чистая прибыль: 1 019,1 млрд ₽ (+18,6% г/г; 859,0 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 511,2 млрд ₽ (+20,9% г/г; 422,9 млрд ₽ годом ранее). o Рост во II квартале ускорился относительно полугодового темпа. − Чистый процентный доход: 2 051,1 млрд ₽ (+22,5% г/г; 1 674,2 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 1 066,8 млрд ₽ (+26,7% г/г; 841,8 млрд ₽ годом ранее). o Процентный бизнес остаётся главным драйвером прибыли. − Чистый комиссионный доход: 419,8 млрд ₽ (+5,4% г/г; 398,2 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 215,3 млрд ₽ (+10,4% г/г; 195,0 млрд ₽ годом ранее). o При этом прогноз на 2026 год снижен с 5–7% до ~0%, поэтому во втором полугодии ожидается замедление. − Расходы на резервы: 297,5 млрд ₽ (−11,2% г/г; 335,1 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 135,5 млрд ₽ (−30,6% г/г; 195,3 млрд ₽ годом ранее). o Снижение резервов поддержало прибыль, но пока не означает однозначного улучшения качества кредитного портфеля. Операционные показатели: − Рентабельность капитала (ROE): 24,2% (+0,5 п.п.; 23,7% годом ранее). − Чистая процентная маржа: 6,5% (+0,4 п.п.; 6,1% годом ранее). o Во II квартале маржа выросла с 6,3% до 6,7%. o Прогноз средней маржи на 2026 год повышен с ~5,9% до ~6,2%. − Коэффициент расходов к доходам (CIR): 27,9% (+0,2 п.п.; 27,7% годом ранее). o Операционная эффективность остаётся высокой — CIRсохраняется ниже 30%. − Совокупный кредитный портфель: 52,6 трлн ₽ (+3,9% с начала года; ~50,6 трлн ₽ на конец 2025 года). o Розничный портфель: 20,3 трлн ₽ (+5,6% с начала года). − Доля обесцененных кредитов: 5,5% (4,8% кварталом ранее). o При этом стоимость кредитного риска снизилась до 1,2% (1,5% годом ранее), однако за качеством портфеля необходимо следить во втором полугодии. Вывод: − Сбер продолжает уверенно двигаться в нужном направлении: чистая прибыль и оба ключевых вида доходов растут, а процентный бизнес остаётся главным драйвером. − Эффективность сохраняется на высоком уровне: ROE превышает 24%, чистая процентная маржа растёт, а CIR остаётся ниже 30%. − Главные риски — рост доли обесцененных кредитов и ожидаемое замедление комиссионного бизнеса. Пока они компенсируются сильным процентным доходом, высокой маржой и снижением расходов на резервы.
1
2
InvestTicker
InvestTicker

3 августа

$OZON (ОЗОН) МСФО за 6 месяцев 2026 года Финансы: − Выручка: 635,1 млрд ₽ (+47,8% г/г; 429,7 млрд ₽ годом ранее). o Относительно 2025 года темп роста замедлился с 63% до 48%, но остаётся высоким. − Скорректированная EBITDA: 106,7 млрд ₽ (+49% г/г; 71,7 млрд ₽ годом ранее). o Рентабельность EBITDA к GMV: 4,4% (+0,4 п.п.; 4,0% годом ранее). − Чистая прибыль: 14,6 млрд ₽ (−7,5 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 10,1 млрд ₽ (рост в ~28 раз г/г; 0,36 млрд ₽ годом ранее). o Ozon остаётся прибыльным пятый квартал подряд — переход к устойчивой чистой прибыли подтверждается. Операционные показатели: − GMV: 2,45 трлн ₽ (+36% г/г; 1,80 трлн ₽ годом ранее). o После роста на 45% в 2025 году темпы замедляются, но пока остаются выше годового прогноза 25–30%. − Количество заказов: 1,74 млрд (+78% г/г; 0,98 млрд годом ранее). − Активные покупатели: 69,2 млн (+14% г/г; 60,7 млн годом ранее). − Расходы на фулфилмент и доставку одного заказа: 156 ₽ (−12% г/г; около 177 ₽ годом ранее). o Заказы растут значительно быстрее клиентской базы — повышаются частота покупок и эффективность логистики. E-commerce: − Выручка: 523,9 млрд ₽ (+45% г/г; около 361,3 млрд ₽ годом ранее). − Скорректированная EBITDA: 70,0 млрд ₽ (+57% г/г; 44,6 млрд ₽ годом ранее). o Рентабельность EBITDA: 2,9% против 2,5% годом ранее. − Убыток до налогообложения: около 8,8 млрд ₽. o Во II квартале: 1,3 млрд ₽ (сокращение в ~6 раз к/к; 7,5 млрд ₽ в I квартале). o E-commerce приблизился к полной прибыльности. Финтех: − Выручка: 128,6 млрд ₽ (+54% г/г; 83,5 млрд ₽ годом ранее). − Скорректированная EBITDA: 36,7 млрд ₽ (+36% г/г; 27,0 млрд ₽ годом ранее). − Прибыль до налогообложения: 35,0 млрд ₽ (+50% г/г; 23,3 млрд ₽ годом ранее). o Финтех пока остаётся главным источником чистой прибыли Группы. o Чистая процентная маржа: 11,2% → 9,7%. o Маржа после резервов: 8,5% → 7,3%. o Стоимость риска: 10,3% → 11,2%; во II квартале — 12,8%. Прогноз менеджмента: − Рост GMV в 2026 году: 25–30%. − Скорректированная EBITDA: около 200 млрд ₽. − Положительная чистая прибыль по итогам года. Риски: − Прибыль Финтеха растёт, но снижение маржи и рост стоимости риска могут замедлить рост общей прибыли Ozon. − E-commerce приблизился к безубыточности, но пока остаётся убыточным до налогообложения. − Повреждение крупных складских или логистических объектов может привести к дополнительным расходам и перебоям в работе. Мысли: − E-commerce уже формирует около 66% EBITDA Группы. Его выход в прибыль до налогообложения должен компенсировать возможное замедление Финтеха — иначе рост общей прибыли Ozon может ослабнуть. Вывод: − Переход от захвата рынка к монетизации подтверждается: GMV и выручка сохраняют высокий рост, а EBITDA и чистая прибыль увеличиваются быстрее бизнеса. − Главный положительный сдвиг — e-commerce стал основным источником EBITDA и приблизился к безубыточности до налогообложения. − Следующий ключевой этап — выход e-commerce в прибыль и стабилизация маржи и стоимости риска Финтеха. ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ Оценка: − EV/EBITDA LTM: около 5,2×. − EV/EBITDA 2026: около 4,2×. Действия: − Вернуться к пересмотру позиции после стабилизации инфраструктурных рисков и стоимости риска Финтеха.
2
3