$TRNFP (Транснефть-п)

📝МСФО за 6 месяцев 2026 года 📍Финансы: − Выручка: 740,1 млрд ₽ (+2,9% г/г; 719,5 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 378,8 млрд ₽ (+5,8% г/г; 357,9 млрд ₽ годом ранее; +4,8% к I кварталу). − EBITDA: 295,0 млрд ₽ (−4,1% г/г; 307,5 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 140,1 млрд ₽ (−5,9% г/г; 148,9 млрд ₽ годом ранее; −9,6% к I кварталу). o EBITDA-маржа во II квартале: 37,0% против 41,6% годом ранее и 42,9% в I квартале. • Основное давление оказывают расходы на оплату труда и материалы. • Индексация тарифов не покрывает рост операционных и капитальных затрат.  − Чистая прибыль, относящаяся к акционерам: 148,3 млрд ₽ (−3,3% г/г; 153,4 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 75,3 млрд ₽ (+3,1% г/г; 73,1 млрд ₽ годом ранее; +3,2% к I кварталу).  📍Дивиденды: − Рабочий ориентир дивиденда за 2026 год: 160–175 ₽ на акцию. o Доходность к текущей цене 1 060 ₽ около: 15,1–16,5%. 📍Риски: − Снижение маржи и процентных доходов может уменьшить дивиденд. − Рост CAPEX и непрофильные вложения могут ограничивать выплаты акционерам. 📍Корпоративные события: − По данным РБК, приобретённый в июле актив за 40 млрд ₽ — 7,52% Газпромбанка. o Повышается риск непрофильного распределения капитала и снижения отдачи для акционеров. 📍Мысли: − Рост прибыли во II квартале ещё не означает разворот: EBITDA и маржа продолжают снижаться. − Снижение ставки и улучшение геополитики могут переоценить акцию раньше восстановления прибыли. − По действующим правилам с 2031 года налог снижается с 40% до общей ставки 25% — долгосрочный плюс.  🎯ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ 📍Оценка: − P/E 2026П: около 2,5–2,6× при цене около 1 060 ₽.  o Оценка низкая для финансово устойчивого бизнеса. o Дисконт учитывает слабую динамику прибыли, высокий CAPEX и государственные риски. − Базовый ориентир справедливой цены: 1 200 ₽. o Дисконт к базовой оценке: около 12%. o Основная ожидаемая доходность связана с дивидендами. 📍Позиция: − Продолжаю держать ради дивидендов и возможной переоценки. 📍Действия: − Пересмотреть позицию после отчётности за 9 месяцев. − Основное внимание уделить марже, расходам и ожидаемому дивиденду.