KiraResearch

2

подписчика

6

подписок

https://t.me/nt_bondholders

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

KiraResearch
KiraResearch

13 августа

ООО «Новые технологии» выкупило по оферте БО-02 291 961 облигацию — около 292 млн ₽ с учётом НКД. На 30.06.2026 на счетах компании было около 850 млн ₽. Одновременно в этом году кредитная линия Альфа-Банка сократилась примерно с 13 млрд до 1 млрд ₽, а права требований по ключевым контрактам НТ находятся в залоге у Газпромбанка. Поэтому сам факт исполнения оферты уже не снимает главный вопрос, а только делает его острее: НТ вообще обслуживает долг за счёт собственного денежного потока — или компания всё глубже входит в кредитную спираль, где для выплаты старым кредиторам каждый раз нужно найти новых? Сегодня деньги на БО-02 нашлись. Но впереди новые купоны, оферты и погашения. Откуда будут браться деньги на них — из бизнеса, из очередного кредита, из нового выпуска облигаций? Или, возможно, пора возвращать ликвидность из связанного контура — в том числе от «Камлита» и «Механика», если внутри группы действительно есть существенные взаимные расчёты и концентрация денежных потоков? Именно такие конструкции выглядят устойчивыми до тех пор, пока рынок продолжает давать новые деньги. История «ЕвроТранса» хорошо показала, насколько быстро всё меняется, когда рефинансирование перестаёт работать. Поэтому вопрос для держателей НТ уже довольно жёсткий: если компания постоянно зависит от следующего кредитора, кто в итоге окажется последним, кто даст ей деньги? #НовыеТехнологии #облигации #корпоративныеоблигации #кредитныйриск #финансовыйанализ $RU000A105DL4 $RU000A106PW3 $RU000A1082W2 $RU000A10AHB1 $RU000A10AHE5 $RU000A10AYD2 $RU000A10AYF7 $RU000A10BY45 $RU000A10CMQ5 $RU000A10BFK4
4
5
KiraResearch
KiraResearch

7 августа

17 млрд рублей долга и прибыльные компании рядом: как устроены «Новые технологии» Долг эмитента вырос до 17,05 млрд ₽, денежный поток от текущих операций по РСБУ составил −2,971 млрд ₽, а расчётная валовая прибыль от собственной продукции почти исчезла. Рядом работают прибыльные «Камлит» и «Механик» вне его юридического периметра. Кто зарабатывает, кто занимает и кто отвечает перед облигационерами? Основа разбора — отчётность, заключения аудитора, проспект облигаций и сведения о залогах. Бизнес перестал давать достаточно живых денег В 2025 году выручка «Новых технологий» по РСБУ снизилась с 20,882 до 17,548 млрд ₽. Выручка от собственной продукции упала с 9,251 до 3,357 млрд ₽. По моему расчёту на основе расшифровок, валовая прибыль этого направления сократилась примерно с 754 до 24 млн ₽. Денежный поток от текущих операций отрицательный второй год: −597 млн ₽ в 2024 году и −2,971 млрд ₽ в 2025-м. Заёмные средства за три года выросли с 11,2 до 17,05 млрд ₽, процентные расходы — с 1,1 до 3,6 млрд ₽. Что нашёл аудитор При перемещении продукции в зарубежные филиалы компания признавала выручку, которую аудитор счёл необоснованной. Завышение составило 905 млн ₽ за 2024 год и 74 млн ₽ за 2025-й. Дебиторская задолженность была завышена на 1,157 млрд ₽ на конец 2025 года. По запасам после демонтажа основных средств на 1,137 млрд ₽ аудитор не получил достаточных доказательств оценки. Прибыльное производство оказалось рядом В том же производственном контуре работают ООО «Камлит» и ООО «Механик». В 2025 году «Камлит» при выручке около 2,7 млрд ₽ получил примерно 750 млн ₽ чистой прибыли. «Механик» при выручке около 611 млн ₽ — примерно 215 млн ₽. Компании юридически не входят в периметр эмитента. Их прибыль и активы не становятся автоматически источником погашения его облигаций. Доля «Камлита» среди внешних поставщиков выросла с 11,73% в 2023 году примерно до 27% в 2024-м и составила 26,45% за первое полугодие 2025-го. Кроме того, «Камлит» поручился по кредитной линии Газпромбанка. При этом в отчётности «Новых технологий» «Камлит» не раскрыт как связанная сторона. Это не доказывает намеренного вывода прибыли. Но формирует гипотезу: часть маржи производственного бизнеса может возникать на уровне поставщиков до поступления продукции эмитенту. Для проверки нужны объёмы закупок, номенклатура и цены между компаниями. Банки защищены лучше облигационеров В обеспечение банковских обязательств «Новые технологии» передавали недвижимость, счета и права на будущие платежи по контрактам с нефтяными заказчиками. По линии Газпромбанка действовали также поручительства «Камлита» и других связанных с эмитентом лиц. Облигации остаются необеспеченными. В стрессовом сценарии банк имеет приоритет в отношении залога, а держатель облигаций предъявляет общее требование к эмитенту. Что остаётся владельцу облигаций У компании рейтинги инвестиционной категории: «А−» от АКРА и «А» от НКР, прогнозы стабильные. Неизбежность дефолта из этого не следует. Но здесь сходятся отрицательный денежный поток по РСБУ, рост долга и процентов, замечания аудитора, падение прибыльности собственной продукции, зависимость от рефинансирования и прибыльные предприятия вне юридического периметра эмитента. Главный вопрос не в том, случится ли завтра дефолт. Вопрос в том, достаточно ли доходность выпусков компенсирует риск рефинансирования и положение необеспечённого кредитора. Что думают держатели? Какие риски здесь ключевые, а какие уже заложены в цену? Источники: проспект, отчётность, заключения аудитора, раскрытие залогов, АКРА, НКР и ГИР БО ФНС. Анализ подготовлен для владельца облигаций. Это личное мнение, не ИИР и не призыв к сделкам. $RU000A105DL4 $RU000A106PW3 $RU000A1082W2 $RU000A10AHB1 $RU000A10AHE5 $RU000A10AYD2 $RU000A10AYF7 $RU000A10BY45 $RU000A10CMQ5 $RU000A10BFK4 #облигации #корпоративныеоблигации #кредитныйриск #финансовыйанализ #НовыеТехнологии
18
19