MacroTrends

7,8K

подписчиков

7

подписок

Я портфельный управляющий с многолетним опытом в проф участниках: 1️⃣ 5+ лет — управление активами в ТОП-3 пенсионных фондах (свыше $10 млрд). 2️⃣ Текущий опыт — управление инвестициями в банке ТОП-30. 🔍 Специализация: долговые рынки и деривативы. 🎓 Сертификации: ФСФР 1.0, 5.0, CFA Level I.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

MacroTrends
MacroTrends

6 ноября в 9:52

Ломается большая идея? 🤔 Вчерашняя распродажа интересна не только движением акций, но и тем, как на неё реагируют остальные рынки. $NAZ6 В основе, на мой взгляд, страх вокруг AI CAPEX и строительства ЦОД. Под вопросом одна из крупнейших инвестиционных тем последних лет. Когда такая история начинает ломаться, движения могут быть достаточно неприятными. Металлы сначала держались, но потом начали фиксировать и их — понадобилась ликвидность. Поэтому падение золота само по себе для меня пока не означает, что мое долгосрочное понимание не верно. Пока я только больше убеждаюсь в своей правоте. $GDZ6 $SVZ6 С долларом тоже интересно. Тут и спрос на сэйфхэйван, и потребность в долларовой ликвидности. Причём спрос на бакс скорее за пределами США: напряжение видно через своп в евро, а вот на РЕПО явных проблем я не вижу. Одновременно падают доходности американских госбондов. Рынок отодвинул ожидания повышения ставки ФРС на март — происходит репрайсинг. И я бы сказал, что именно репрайсинг ожиданий по траектории ставок и кредит - основа куда сейчас смотреть надо. Форвардные ставки 1Y1Y по основным экономикам — начали снижаться синхронно. На коротком конце это больше похоже на флэттенинг и в Британии тоже. Рынок видит риски экономического роста без ИИ и проблему в отдаче от инвестиции, амортизации и так далее. Начинают репрайсинг, который говорит о том, что инфляция не самая главная проблема. Выражусь так, никто не владеет достаточным количеством активов. Реальные ставки в США вчера тоже сильно упали. Инфляционные ожидания также снизились. И опять же - РЕПРАЙСИНГ. Допускаю, что рынок начинает закладывать ухудшение глобальных перспектив роста. Очень даже допускаю. Но пока для меня основа происходящего — история, которая началась в акциях и дальше заставила участников сокращать риск и искать ликвидность. Хочется мне верить в такой вариант, если честно. Кредитные спреды уже разошлись, но дальше ситуация пока не усугубляется. Репрайсинг ставок помогает. Это важный момент — за кредитом сейчас стоит следить особенно внимательно. Одним словом, риск-офф есть. Но насколько далеко он зайдёт за пределы акций — для меня пока открытый вопрос. Готов подискутировать - краткосрочное падение или ожидание снижения темпов экономического роста? &KF Доминация
Card image 1
7
8
MacroTrends
MacroTrends

2 ноября в 19:44

Новое на канале 💨 Мне тут посоветовали начать вести рубрику. Я долго думал, что именно мне откликается, и решил: «Я против рынка» будет моей еженедельной рубрикой. Сформировал концепцию сегодня и первый выпуск публикую тоже сегодня, но думаю, что систематически выпускать буду в среду. Оцените такой вариант, можете накидывать предложения на следующие недели — поможете мне с темами и заодно посмотреть туда, куда, может, я до этого и не заглядывал. Во что верит рынок и что происходит Я часто в последнее время сталкивался с комментариями и публикациями как тут, так и в Твиттере, что народ ждёт падения золота $GDZ6 Поэтому решил начать рубрику именно с этого. Почему я против Я не разделяю позицию, что золото должно падать, хоть и сам сижу в шортах, кстати говоря, которые вот-вот закрою. Данная тема классно ложится в рубрику, потому что я полностью не согласен с текущим движением рынка, хотя и понимаю его причины. Основа движения — делеверджинг, и этим всё сказано. Краткосрочное движение против долгосрочного тренда. Моя позиция Думаю, время подходит к тому, что пора закрываться и искать точки на лонг. Что заставит меня передумать Единственное, что меня может заставить пересмотреть позицию, — жёсткость ФРС, которая решит пожертвовать финансовой стабильностью ради сдерживания инфляции, что, по мне, нонсенс. Я против рынка — сможете меня переубедить?
Card image 1
17
18
MacroTrends
MacroTrends

30 октября в 15:08

Цифровое золото? Цифровое? 🌀 Наверное, сегодня самый занимательный день за всю неделю. Выборы в Бразилии и падение на 30% не считаю, к нам это не относится. А то, что нам действительно интересно, развилось настолько неочевидно, что вызывает изумление и должно попасть в учебники из-за взаимозависимости крипто рынка и всего остального. Маленькая отсылка . Дальше я собирался писать, что, может, не всё так плохо, но прям в моменте Джим Крамер предложил выкупать акции. Это фиаско… $NAZ6 Так вот, уникальность сегодняшнего дня в том, что 6,5 млрд баксов, которые с крипты "спи жена", привели к лютому делевериджу. Вся вакханалия на металлах $GDZ6 , кто бы что ни писал, — чистой воды обосратушки. Стоки заодно получили вдогонку из-за раздутых капексов ИИ. К пункту про делевереджинг - усугубился отток из кэрри валют. К чему я это. Форвардные ставки в мире и реальные ставки опять начинают загибаться. Репрайсинг ожиданий уже прошёл, это видно по американским бондам. Плюс Япония сегодня не подняла ставку и толком не добавила жёсткости, а это позитив для ликвидности. Люто укрепляется юань: Банк Китая вливает трюль ликвидности в систему и ослабляет вход нерезов. Ещё ликвидность. Веду к тому, что закрытие плечей закончится, и мы увидим хорошее движение в металлах. Я давно за это топлю и пока считаю, что так и будет. Скажем так, пружина сжимается 😂😂 Ситуация на глобальном энергетическом рынке теперь будет только этому способствовать. Для мировых ЦБ инфляция уйдёт на второй план, потому что есть кредитный поинт. Конечно, сегодняшняя история с танкером на 2 млн баррелей — просто жесть. Таких танкеров в мире по пальцам пересчитать, а главное — на мине. А вчера CENTCOM сказал, что мин-то там нет 🤷🏻‍♂️ По стратегии на этой неделе всё прошло достаточно лайтово, прям запоминающихся сделок не было) &KF Доминация
Card image 1
12
13
MacroTrends
MacroTrends

25 октября в 9:37

$BRX6 К вопросу о рынке нефти - эскалация не произошла на выходных, а на торгах выходного дня ничего не меняется. Все котировки флэт. Это говорит о том, что котировки растут не столько на ожиданиях эскалации, а уже на проблемах с поставками. Ниже прикладываю графики, уровень экспорта с Ближнего востока почти нормализовался, но уперся в 84% от предвоенного уровня, в то время как Китай вернулся к импорту и вышел на уровень под 10 млн баррелей в сутки (график 3) и есть полное понимание, что это продолжится. Также Индия наращивает импорт и (не видел данных, ориентируюсь на иностранные источники) идет восстановление спроса в США. Важный поинт: спред между контракт сужается и также спрос на нефть с поставкой через неделю торгуется уже 13$ к ближайшему фьючерсу. Указывает на потребность в физической нефти. Но хочу заметить, что проблема больше в топливе и отсутствии на рынке дизеля, который нужен просто для того чтоб экономика работала -> вот наш кризис. &KF Доминация мы остались в позициях на выходные, посмотрим как завтра откроется рынок, но думаю, что проблемы прошлой недели продолжатся и не увидим мы успокоение на рынках. Но конечно я бы хотел быть не прав
Card image 1
Card image 2
Card image 3
19
20
MacroTrends
MacroTrends

23 октября в 19:34

Интересные выходные нас ожидают В пятницу вечером не буду грузить никого заумными постами) Очень интересное позиционирование выходит под конец недели в нефти $BRX6 Явно серьезное позиционирование наметилось, большинство позиций сформировано на низкой волатильности, но уже пошла ракета. Ликвидации ночью в металлах продолжились на азиатской и в начале американской, но сегодня чуть интереснее конечно, валюты успокоились вместе с кредитом, в акциях даже отскочить пытались, но четно. Основной интерес в нефти, но ВАЖНЫЙ поинт в том, что ставки не реагируют ростом на ралли в нефти, смена режима пока подтверждается ✅
Card image 1
10
11
MacroTrends
MacroTrends

23 октября в 9:34

Слом парадигмы? 🔄 Вчера был очень интересный день на рынке. Йена росла, доллар unchanged, американские трежерис росли - но шортсквиз ли это или смена ожиданий? Давайте разбираться) Вместе с трежерис отскочили корпы первого эшелона, а HY остался без изменений. То есть кредитные спреды растут. Плюс сильно растут CDS AI-компаний. Кредитное непринятие риска налицо. (График 1) Параллельно идёт явное перераспределение/закрытие кэрри из EM в DM (График 2), это видно по валютам. Экспортные валюты развивающихся стран падают, хотя они вообще должны бенефитить от текущей среды высоких комодов. Вчера был повсеместный делеверджинг, отсюда и такой разворот: позиции в низкофондирующихся валютах закрывались. При этом деньги явно текут в DM. Даже евро давят не так сильно, несмотря на кризис во Франции. Но тут надо быть осторожным: на носу пересмотр рейтинга. При снижении он может вызвать сильный делеверджинг и распродажу, а это вполне реально. Видна и ликвидация самых ликвидных активов: золото $GDZ6 , серебро $SVZ6 , акции. Золото, которое должно быть хеджем, стало фандингом. При этом сильно растёт нефть $BRX6 , но растут и бонды. То есть основная корреляция и позиционирование, которые держались весь год, сломались. Кажется, что ставки и бонды в этой истории важнее всего. Позиционирование сильно изменилось, и в ближайшие недели надо смотреть, сохранится ли слом парадигмы. С началом отчётностей в США вылезает проблема капексов, и это вызывает опасения относительно будущей траектории ставок. Бороться с инфляцией во время кредитного кризиса невозможно. Так что вчерашнее движение в бондах может оказаться не только шортсквизом, но и переоценкой рисков хайка. Будет на посмотреть. Но я остаюсь при мнении, что сейчас важнее всего следить за ставками) &KF Доминация - вот ради такого я и создавал Доминацию, чтоб не только говорить, но и отторговывать такие события. Вчера как раз это показал, хорошо взяли и шорт по золоту и серебру и лонг по нефти. Ну $SiZ6 это так на десерт)
Card image 1
Card image 2
18
19
MacroTrends
MacroTrends

21 октября в 17:46

Почему облигации, а не акции 🤔 Я часто пишу, что долгосрочных вложений в российские акции делать не стоит. Решил чуть подробнее разобрать почему! Пятилетние ОФЗ-ПД дают около 16,3%. Это примерно на процент выше флоатеров(ПК) с сопоставимым сроком погашения. Рынок закладывает инфляцию около 9,4% на пять лет. Ожидания населения в районе 13–14%, но они исторически завышены в полтора-два раза. Так что консервативно считаем, что рынок и население прайсят плюс-минус одно и то же. Хотя на горизонте года рынок закладывает всего 5%. А теперь берём фактическую инфляцию по Росстату — 7,15% г/г. Реальная ставка на пятилетке около 9%, на двухлетке порядка 8%. А двухлетка — это ровно тот участок, где занимают компании. Для бизнеса это проблема, и она уже вылезает. Эксперт РА: кредиторка выросла на 26% против 12% по кредитам и 13% по облигациям. 23,8% крупных компаний платят поставщикам с просрочкой. По сути это теневое кредитование, отличное бесплатное фондирование. Только кто-то пользуется им за счёт второй стороны, и это основная сторона проблемы. В спредах это не учтено. Флоатеры на первичке по КС+1,3 — это низко, рынок жёсткий. Компании переносят размещения. Мегафон сначала расширил спред к КБД, а потом вообще снёс размещение. Найти инвестора сейчас сложно, кредитного риска очень много. Поэтому к кредитному риску сейчас надо подходить аккуратно. Есть риск поймать отрицательную переоценку на расширении спредов, пока эмитенты ищут своего инвестора. Про дефолт я вообще молчу. Отсюда лучший вариант — не короткий корп и не флоатер, а ОФЗ на 5+ лет, например $SU26252RMFS5 , ну и выпуски с более длинной дюрацией. Кредитного риска нет (суверенный считаем безрисковым), а от процентного страхует выпуклость. Теперь акции $MXZ6 Атон даёт банкам ожидаемую ДД 13–16%. Ок, берём по максимуму — Сбер $SBER 16%. Только эти 16% — прогноз, который зависит от прибыли, доли выплат и one-off'ов от Минфина. В ОФЗ те же 16% зафиксированы контрактом на 10 лет вперёд. Доходность акций плюс-минус равна доходности суверена, то есть премии за риск нет — вам не доплачивают ни за волатильность, ни за то, что выплата может уплыть. В ОФЗ вы покупаете те же 16% и знаете, что будете получать их 10 лет, как депозит. Можно забыть про брокерский счёт. Переоценка, если случится, будет и здесь. А выплата гарантирована. Акция в такой альтернативе проигрывает бумаге. Вот и весь ответ) &KF Bond &KsenoFund Сбаланс Lite
Card image 1
17
18
MacroTrends
MacroTrends

21 октября в 3:04

Я ни на что не намекаю, но не могу не поделиться. &KF Доминация
Card image 1
13
14
MacroTrends
MacroTrends

16 октября в 19:50

Еще шанс есть! $NAZ6 Насдак сегодня пикирует, падая уже почти на 3%, от пика отъехав больше чем на 7%. Ну в принципе ситуация, о которой я писал пару недель назад, что "кто-то врет" оказалась верной и Насдак догнал Долговой рынок. Я ошибся, я думал, что Насдак поддержат, поскольку кредит и госбонды нашли поддержку, но был не прав и Насдак вернули туда, где он должен быть. Я думал, что раз кредит и UST подбидовывать начали, то и Насдак пойдет дальше. Не смотря на то, что был не прав на &KF Доминация по нам это сильно не ударило и даже смогли сегодня забрать большую часть движения на шорте. На касательно того, что есть еще шанс. Я все еще думаю, о том, что может все развернуться, пока видится такой шанс, но если мы не удержим ближайшие уровни, то придется полностью менять мне свое мнение.
Card image 1
15
16
MacroTrends
MacroTrends

15 октября в 18:00

Risk-off отменяется? 🫣 В продолжение к серии постов о том, что же будет дальше. Пока мне кажется, что все закономерно и тут я не найду поддержки у любителей теорий конца света. Тот кто хочет верить в то, что все будет плохо уже все продал, все зашортил и теперь ждёт свой выигрыш - будет ли он? После вчерашней супер распродажи сегодня продолжили лить $NAZ6 и на этом фоне пострадала сильно Азия, там уже весь твиттер и в пробитии экспоненциальных трендов и головах плечи и все будет печально по их мнению. Что получаем мы? Американские бонды растут с вчерашней распродажи на 1.25%, в моменте были 1.6%. Не смотря на то, что Насдак еще в минусе сегодня, $SFZ6 уже в плюсе. Важнее сейчас смотреть на кредит и бонды, а не акции. Кредит в свою очередь растет 0.5-0.75%. Классно отскочило золото $GDZ6 , была мысль вчера увеличить лонг, но мы сделали это в Насдаке (достаточно удачно). &KF Доминация
Card image 1
12
13
MacroTrends
MacroTrends

14 октября в 17:55

Остаюсь bullish 📈 Я всё ещё остаюсь приверженцем своей концепции, что мы увидим рост риск-активов. Сегодняшняя распродажа в Насдаке $NAZ6 и металлах, конечно, неприятна. Жалею, что закрыл шорт по серебру $SVZ6 — можно было ещё 5 баксов добрать (почти 10%). Сегодня вышли данные по инфляции, оказались выше ожиданий. Соответственно, шансы на хайк выросли — и все раздали. Но достаточно интересно ведёт себя фьюч на 10-летние трежерис: почти всё падение выкупили. Это показывает, что на текущих уровнях UST уже подбидовывают. Кредит себя тоже чувствует неплохо — думаю, это более важный сигнал, чем стоки. Мини-поинт: пока выглядит так, что кто-то врёт, не пойму, кто именно. Нефть $BRX6 смотрит на апсайд, и очень интересно, что должен сделать Дони, чтобы рост был и в нефти, и в риск-активах. Посмотрим) &KF Доминация Вчера нарастил позицию в длинных ОФЗ $SU26248RMFS3 мне кажется есть шанс отъехать. Не говорю про возврат к июньским уровням, не верю в это пока сам, но думаю, что отскочить должны. &KF Bond &KsenoFund Сбаланс Lite сохраняю позицию, что сейчас хорошее время для спекулятивных позиций. Уже спекулятивно оправдали себя позиции в $OZON и $PLZL
Card image 1
15
16
MacroTrends
MacroTrends

11 октября в 17:36

Дизельная сделка 🤝 Неделя выдалась интересной на события, а для нас — достаточно доходной. &KF Доминация 🇷🇺 Валюта и экспорт В нашей рисковой стратегии открыты две позиции по России. Лонг по Мосбирже $MMZ6 взяли уже достаточно давно и сидим в рамках восходящего тренда какое-то время. Пересидели последнюю просадку, и пятничные позитивные геополитические новости дали нам хороший импульс. Вторая — шорт по сишке $SiZ6 Для меня это уже более фундаментальная позиция. Связана с тем, что российский экспорт выглядит очень сильным. Я уже писал, что вижу накопление экспортной выручки на офшоре: экспортёры готовы продавать валюту, её достаточно много. Отсюда вывод — объём предложения валюты будет высоким, а это давит на внутренние котировки и на доллар-рубль в целом. Добавьте к этому пятничную сделку по дизелю: США формально вывели российское дизтопливо из-под санкций, выдав лицензию на продажу до апреля 2027 года. По оценкам, это принесёт бюджету ещё порядка 4,5 млрд долларов. И самое главное — это живые деньги, которые придут в дополнение к уже имеющемуся навесу экспортёров и ещё сильнее надавят на доллар-рубль. В стратегии мы придерживаемся того, что рубль должен укрепляться, и момента для девальвации я не вижу. 💴 Юаневые бумаги Тут небольшое отклонение от того, что мы делаем в стратегии, но не могу пройти мимо. Большой объём валютной выручки приводит к росту краткосрочной юаневой ликвидности на Мосбирже — а это, в свою очередь, открывает возможность для роста котировок в юаневых бондах. Логика такая: фондирование в юане дешевеет, краткосрочной ликвидности становится больше — видно предложение юаней на сроках до 6м (месяц-два назад и на месяц было найти сложно). Раз рынок перестанет переживать за дефицит краткосрочной юаневой ликвидности (как в начале года, когда овернайт улетал в 70%), люди будут готовы покупать длинные юаневые бумаги — ОФЗ-33, ОФЗ-36 в юанях $RU000A10DQA8 $RU000A10FAK6, длинные выпуски Полюса $PLZL $RU000A10EYG7 и Норникеля $GMKN $RU000A10FC62 По цифрам: ОФЗ-33 и ОФЗ-36 в юанях торгуются около 95 от номинала. При дальнейшем укреплении рубля и нормальных краткосрочных ставках по юаню можно ожидать прироста на 2-3 фигуры — и это при высоком купоне. Рост скромный, но в рамках краткосрочной истории вполне уместный. И это ровно контр-мнение расхожему «покупайте юаневые бумаги, потому что будет девальвация». Локальные бумаги имеют обратную корреляцию с динамикой рубля, так что это точно трейд не на девал. Если вы хотите накапливать в валюте и вам всё равно на волатильность курса, то сейчас эта история выглядит неплохо. Но будем честны, данная история интереснее для банков, которые могут привлечь срочную ликвидность в дешёвом юане и разместить в высокий купон с закрытым ОВП. 📉 Рублёвые ОФЗ $RBZ6 Отсюда связка с нашей стратегией на ОФЗ. Как писал в прошлом посте — сейчас хороший момент для физика покупать долгосрочные ОФЗ. На прошлой неделе открыли позиции в длинных ОФЗ на 20% портфеля, всего лишь. Пятничный скачок на позитиве дал небольшой, но приятный прирост. Будем дальше смотреть, что делать. &KF Bond 📈 Акции &KsenoFund Сбаланс Lite Есть ещё стратегия в акциях, недавно провели ребалансировку. На коррекции Мосбиржи вышли из разрозненного набора бумаг — портфель был размытый, просто пересобрали. Открыли позиции в Полюсе и Газпромнефти $SIBN. По нефтянке выбирал между Газпромнефтью и Роснефтью $ROSN, почему-то склонился к Газпромнефти — и в пятницу прям сильно расстроился, потому что Роснефть скакнула на 10% после разговора Трампа с Путиным. Хотя по кредитному качеству мне изначально больше нравилась Роснефть. Для меня это остаётся краткосрочными спекуляциями. Если геополитика даст положительный эффект — буду только рад.
Card image 1
19
20
MacroTrends
MacroTrends

8 октября

Бонды США на дне? 🔄 Думаю, сейчас очень важный момент для рынка США $NAZ6 и глобальных активов. Обычно я не пишу здесь про ставки в США и бонды — нормально торговать ими у нас нет возможности из-за скудной ликвидности инструментов на американские бонды на Мосбирже. Но тут как раз можно сделать отсылку к прошлому посту о двух сценариях в акциях США. Так вот, я всё больше склоняюсь ко второму варианту. Достаточных оснований для массированной распродажи я не вижу — ни графически, ни фундаментально. Бонды в США 
Бонды упали колоссально. Посмотрите на первый график: можно сказать, впервые в истории совокупная усреднённая доходность долгосрочных UST за 10 лет ушла в отрицательную зону. Можно дискутировать о причинах, но я придерживаюсь мнения, что это связано с ожидаемым долгосрочным номинальным ростом ВВП США на фоне роста реального ВВП и стабильной инфляции. То есть рынок явно сохраняет веру в ФРС. Соответственно, исходя из прогнозов экономического роста, текущие ставки по бондам в США вполне адекватны. Особенно это подтверждается нормальным средним уровнем траектории ставок до вступления Китая в ВТО и запуска глобального дефляционного механизма через экспорт дешёвых товаров. (Мини-отсылка к нашему рынку $RBZ6 : при сопоставлении тех же факторов ставки по ОФЗ у нас экстра-высокие и должны вернуться к нормальным уровням — но это совсем другая история. &KF Bond ) Математика 
Покупая по текущим уровням 10-летние UST, вы получите 12,7% годовых при падении ставок на 1% против убытка в 1,5%, если ставки вырастут ещё на 1%. Для сравнения наши $SU26248RMFS3 : если купите по текущим ценам, ставка должна вырасти на 4%, то есть ОФЗ должны торговаться по 20,8%, чтобы по году вы остались в нуле. Расчёт приблизительный, исходя из того, что купонная доходность равна YTM — посчитал на пальцах, не судите строго. Мини-отступление: такие лонгриды, конечно, читают единицы, но извините — если мысля пошла, тормознуть тяжело 😅 К чему весь монолог 
Доходности в США находятся где-то около своего конца. Мой индикатор рыночного состояния тоже подтверждает перепроданность активов. И всё это на фоне ожидаемой супер-эскалации на БВ, которой, походу, может и не быть. Раз бонды почти на дне или около того, предполагаю такое развитие: бонды начнут восстанавливаться, их явно начнут подбидовывать. Видно, что спрос на бакс есть — вероятно, из-за роста интереса иностранных инвесторов к активам в США. Отдельно интересно: золото $GDZ6 выглядит оч неплохо, явно виден покупатель. Последние дни оно ведёт себя гораздо сильнее серебра — госбанки активно покупают, плюс хороший приток в фонды. При таком сценарии, думаю, можем увидеть оч неплохой разгон риск-активов. Основная тема остаётся — кредит. Но он как раз и будет основным драйвером отскока) &KF Доминация
Card image 1
Card image 2
17
18
MacroTrends
MacroTrends

2 октября

Насдак врёт? 🤔 Всю неделю прокручиваю в голове мысль о том, что в системе глобально что-то сейчас ломается. Это пост не о том, что завтра будет чёрный понедельник, но есть несколько пунктов, которые меня в моменте сильно напрягают. Дефицит доллара 
Несмотря на то, что в стратегии &KF Доминация мы сами сидим в лонге по Насдаку $NAZ6 , меня сильно смущает напряжение в Европе и Японии с дефицитом доллара. Первичные признаки я увидел через разрыв в локальных свопах, а теперь пришло подтверждение через FIMA (РЕПО, где утверждённый перечень ЦБ и международных валютных органов берёт доллары под трежерис в ФРС). Пока объёмы небольшие, но звоночек уже есть. Я связал это с жёстким ростом доходностей в трежерис — предположение в том, что народ начало выносить. Скажем так, большинство стран, которые держат UST, начал подпирать маржин-колл. Что показывает индикатор 
У меня есть индикатор, который я собрал из корзин активов — он на основе совокупных рыночных движений определяет текущее состояние рынка. И мне, честно, не нравится, что он показывает. Рынок выглядит очень хрупко, основные драйверы — кредит и госбонды. Несмотря на позитивные экономические новости, эти активы почти не реагируют позитивно, виден огромный навес предложения. В дополнение начинают расширяться кредитные спреды, что вместе со взрывающейся бондовой волатильностью заставляет нервничать. Но больше всего меня волнует проблема с суверенным долгом — событие такого рода может кардинально всё поменять. Что не мэтчится 
Всё это не вяжется с тем, что рынок акций стоит на хаях и не двигается. В моей концепции смущает одно: доллар растёт относительно бивалютной корзины, и главный фактор — именно сам доллар, а не, например, падение евро. Идёт жуткий спрос на доллар — свопы рвут, вроде бы всё мэтчится. Я давно говорю о debasement trade и несостоятельности долларовой системы. Это должно поднять металлы и риск-активы, а главное — ослабить, именно ослабить доллар из-за недоверия инвесторов к долларовой системе на фоне фискальной проблемы. И этот фактор начинает проявляться — бонды летят вниз. Но бакс растёт. Логика вроде понятна:
бонды падают → Европу/Японию маржин-коллит → растёт спрос на доллар для закрытия позиций. А что, если наоборот? 
Что, если корреляция роста доллара и доходностей говорит нам о силе экономики США? Формально рынок показывает рост американской экономики на капексах по ИИ. Там вложения огромные — сервера стоят просто конь, плюс энергия на охлаждение и так далее. Суммы заоблачные, это вам не асик охладить. Эти капексы устраивают гонку за капиталом:
 → расширяются спреды (а я это вижу — они растут, и это пугает)
 → растёт реальная доходность на фоне роста экономики
 → растёт спрос на долларовые активы и сам доллар Может, хрупкость в кредите — от неверного понимания конъюнктуры? А Насдак, который всё время подбидовывают и который перестал реагировать на негат­ив, подсказывает, что мы увидим широкомасштабный рост риск-активов? Который потом поддержит более мягкая ФРС — думаю, Уорш чуть придержит инфляцию и отпустит её, чтобы удержать ставки. Развилка
 Вот вам и пятничный пост, мысля, мне кажется, богатая. Самое сложное — а я думаю, хрен кто сюда дочитал — развилка просто жесть: 1️⃣ Насдак врёт и сейчас схлопнется вслед за бондами
 2️⃣ Мы увидим новый экономический виток роста Кто за что болеет? Я, честно говоря, за второй вариант) Даже интересно, дочитал кто до сюда?
Card image 1
32
33
MacroTrends
MacroTrends

27 сентября

Кредит против акций 💸 Прошлая неделя интересна разнонаправленной динамикой в ценах. Нефть $BRV6 находится в зоне, где часто можно ожидать интервенций и всё это на фоне того, что американские ставки продолжают расти. Десятилетние доходности уже выше 5%, так что было достаточно очевидно, что пойдут интервенции, чтобы сбить цены на нефть. В четверг вечером было похоже, что они начнутся в пятницу — мы их, в принципе, увидели. И даже несмотря на то, что на выходных Трамп отклонил предложение Ирана, потом всё равно вышли фразы о том, что он ожидает нового этапа переговоров. На торгах выходного дня, после скачка ночью в субботу начали ползти цены вниз. Интерес здесь в том, что высокие доходности давят на золото $GDZ6 и $SVZ6 , особенно через рост доллара относительно бивалютной корзины. Если раскладывать валютные пары, основной эффект сейчас идёт чисто за счёт укрепления доллара — поэтому металлы продолжают падать. Самое интересное: даже несмотря на интервенции и падение цен на нефть, металлы не реагируют, а старания Бессента не помогают длинным ставкам, а даже усугубляют ситуацию, поскольку рынок начинает фронтранить МинФин. А фьючерс на Насдак $NAZ6 при этом продолжает расти — чуть отклонился от 31 тысячи и на позитиве от интервенций вернулся обратно. Но основа, за которой мне лично сейчас интересно смотреть, — это, как я уже писал, кредитные события. Заголовки уже начинают проявляться: по Франции пошли разговоры про суверенный долговой кризис — что справятся сами, всё будет хорошо и даже разговоров о МВФ нет. Это уже про суверенный долг, а это куда опаснее, чем корпоративный. Думаю, в ближайшее время увидим и корпоративные дефолты. Поэтому есть риск, что ралли в акциях несостоятельное. В кредите происходят явно интересные события. Есть фонды LQD и HYG — первый эшелон и формальный американский ВДО, есть такие же на Европу, на emerging markets. И вот все падает, не помогает позитив, долговые фонды всегда значительно больше. С EM понятно — это следствие падения цен на облигации в США, они формально прокси на долларовые доходности, там идёт параллельный сдвиг. А вот американский кредит — реально очень интересная история: цены падают, несмотря на позитив и рост рынков акций, а главное начинают расширяться спреды - пока незначительно, но история на посмотреть. Расхождение между кредитом и акциями о чём-то говорит. Думаю, можем увидеть сильное изменение — вероятно, связанное с midterm elections и новым витком эскалации вокруг Ирана. &KF Доминация Российские облигации &KF Bond Доходности уже 16,4% — и это выглядит сильно печально. Я перестал быть оптимистом по рынку. Смущает, что Минфин размещает по 100 млрд еженедельно на таких доходностях. Я уже видел такое, когда Минфин пихал по 12,50, и весь рынок думал, что это супер-тейк, чтобы купить доходности долгосрочно. А потом мы увидели выше. Не думаю, что по уровню доходности есть прям большой потенциал — 20-х мы не увидим. Но риск увидеть 17,50–18 вполне есть. Поэтому будем перебалансировать портфель: уходить в корпоративные флоатеры, а какую-то часть держать в фондах ликвидности под спекулятивные скачки цен на облигации. При этом интересный поинт: вменённая инфляция, которую рынок закладывает, например, на 6 лет, значительно выше, чем в январе–марте 25-го, откуда пошёл очень сильный рост цен на ОФЗ $RBZ6 Это, я бы сказал, контр моему же мнению, что рынок может ещё упасть. Уже выглядит как избыток. И может быть, я не прав на самом деле. Российские акции &KsenoFund Сбаланс Lite Тут достаточно интересно. Несмотря на то, что бонды чувствуют себя плохо, есть какой-то положительный геополитический новостной фон, и наше казино продолжает работать — в него можно сыграть. По некоторым бумагам видно, что их пытаются подбидовывать, да и вообще рынок акций $MMZ6 подбидовывают, несмотря на ДКП и инфляционные ожидания. Не могу сказать, что это хороший инвестиционный тейк, но спекулятивно, на краткосрок-среднесрок, в акции, как мне кажется, можно сыграть. Мы это уже сделали)
Card image 1
14
15