Nagibator2011

259

подписчиков

12

подписок

В свободное от Доты время разбираю компании через долг и денежный поток. Иногда покупаю то, что нормальные люди обходят стороной, и потом пишу, чем это закончилось.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Nagibator2011
Nagibator2011

17 сентября в 17:13

📉 Пока копался в мусорке, решил заглянуть на основной счёт. А там уже Роделен выносят)) Мой Роделен 002Р-05 уже укатали примерно к 86% номинала. Сразу главное: дефолта нет. Всем кому не хочется ковыряться в новостях, что происходит, напишу ниже. Назвать происходящее просто паникой нельзя. Рынок сейчас проверяет, насколько Роделен вообще способен рефинансировать долг. Что случилось Свежий выпуск 002Р-06 хотели разместить на 500 млн ₽. В итоге за почти три месяца собрали только 321,7 млн ₽, или 64,3%. А уже совсем рядом оферта по 002Р-01. С 18 по 24 сентября инвесторы могут предъявить бумаги к выкупу, а 1 октября Роделен должен купить их по 100% номинала. Весь выпуск 750 млн ₽. Понятно, что предъявят не обязательно всё. Но сколько именно, пока никто не знает. Почему рынок нервничает Проблема не только в оферте. У Роделена рейтинг ruBBB с развивающимся прогнозом. Качество лизингового портфеля ухудшалось: росла просрочка и объём изъятого имущества. За первое полугодие 2026 изъятое имущество выросло примерно на 73%, до 347 млн ₽, а процентное покрытие держится около 1,1х. Получается неприятная цепочка: клиенты платят хуже → технику приходится забирать → долг обслуживать дорого → старый долг надо перекладывать в новый → а новый рынок уже берёт неохотно. И после этого впереди оферта на 750 млн. Неудивительно, что продают уже всю линейку Роделена **$RU000A105M59 $RU000A105SK4 $RU000A107076 $RU000A107SA1 $RU000A10B2F7 $RU000A10C626 $RU000A10EQD0 $RU000A10FJ65, а не конкретно мой выпуск. Что делаю я Пока ничего. Но точно не усредняю. Через две недели рынок бесплатно даст нам гораздо больше информации. Хочу увидеть две цифры: 1. Сколько из 750 млн предъявят к оферте. 2. Сможет ли Роделен 1 октября спокойно всё выкупить. Если принесут условно 500–700 млн и компания просто заплатит, это будет очень хороший тест её ликвидности. Тогда сразу отскок к 91-93% номинала. Если начнутся задержки и рассказы про «технические сложности»… Ну тогда Роделен внезапно переедет из моего основного портфеля в рубрику «Копаемся в мусорке»)) Пока сижу и смотрю. Главный экзамен: 1 октября.** Подписывайтесь. Судя по последним неделям, эмитенты сами обеспечивают меня контентом быстрее, чем я успеваю его писать))
27
28
Nagibator2011
Nagibator2011

17 сентября в 14:26

🗑 Копаемся в мусорке #1. Нафтатранс Плюс, часть 2. А где деньги? Утром была красивая математика. Бумага около 68 ₽. Вернули 225 ₽, больше х3. Вернули 450 ₽, около х6,6. Я уже почти доставал кошелёк. Потом полез в баланс. И кошелёк убрал обратно. На бумаге всё даже неплохо На конец 2025 года активы Нафтатранса были 5,02 млрд ₽, обязательства 5,05 млрд ₽. К концу I квартала 2026 активы уже 4,80 млрд, обязательства почти 5 млрд, капитал -201 млн ₽. То есть даже по бухгалтерской стоимости имущества меньше, чем долгов. Но что лежит в этих 5 млрд? Дебиторка (деньги, которые должны Нафтотрансу): 2023: 2,36 млрд ₽ 2025: 889 млн ₽ Минус 1,47 млрд. Кэш за то же время: 47,8 млн ₽ → 125 тысяч ₽. Зато финансовые вложения, в основном выданные займы: 2023: 449 млн ₽ 2024: 1,63 млрд ₽ 2025: 1,97 млрд ₽ Среди получателей фигурируют связанные АЗС-Люкс и СТК. Плюс в долгосрочных активах лежит вексель на 209,6 млн ₽ с погашением в 2037 году)) Вот это я понимаю долгосрочное инвестирование А часть дебиторки ранее реклассифицировали в выданные займы, суммарно примерно на 659 млн ₽. Это ничего незаконного не доказывает. Но 2 июня ПВО ЮЛКМ попросил правоохранителей проверить возможное хищение, операции с аффилированными лицами и активы сомнительной стоимости. Сколько остаётся, если снять розовые очки? Берём 5,02 млрд ₽ активов. Минус 1,97 млрд выданных займов. Минус 209,6 млн вексель. Минус 889 млн дебиторки, которую я не готов считать рубль в рубль. Остаётся примерно 1,95 млрд ₽ остальных балансовых активов. И это не живые деньги. Там основные средства, запасы и прочее имущество. Что-то может быть заложено, что-то на торгах уйдёт с дисконтом. То есть 1,95 млрд это не конкурсная масса, а скорее верхняя граница более понятной части баланса, которая при распродаже еще уменьшится. Сколько нужно денег? Всего обязательств около 5 млрд ₽. Чтобы всем кредиторам вернуть: 100% = 5 млрд ₽ 50% = 2,5 млрд ₽ 10% = 500 млн ₽ Только облигационного основного долга, без купонов и процентов, около 1,225 млрд ₽. Облигационерам нужно: 100% = 1,225 млрд ₽ 50% = 612,5 млн ₽ 25% = 306 млн ₽ 10% = 122,5 млн ₽ Но 1,95 млрд нельзя просто поделить между нами. Где мы в очереди? БО-06 не обеспечен конкретным залогом. В банкротстве мы обычный конкурсный кредитор третьей очереди вместе с другими необеспеченными кредиторами. По кредитному залогу до 80% денег от продажи заложенного имущества сначала идёт банку. До нас также идут расходы процедуры и требования более высоких очередей. То есть наши 306 млн возвращения 25% должны появиться после всей этой компании. Теперь сценарии выглядят иначе 🔴 10% = 90 ₽ на БО-06. Купил по 68, заработал 22 ₽. Если получишь через четыре года, это около 7% годовых. Для такого цирка маловато. 🟡 25% = 225 ₽, около х3,3. Красиво. Но облигационерам должны реально достаться около 306 млн ₽ после залогов и других кредиторов. 🟢 50% = 450 ₽, около х6,6. Нужно 612,5 млн ₽ только облигационерам. После структуры активов этот сценарий для меня уже выглядит фантастическим. Главная проблема: займы + дебиторка + вексель это больше 3 млрд ₽ баланса. Без возврата существенной части этих денег нормальная математика восстановления не складывается. Мой вывод В начале хотел купить 10-20 штук $RU000A10ADH7 или $RU000A10B1M5 ради сериала. Передумал. Пусть остается в мусорке. Я не утверждаю, что здесь махинации. Это должны устанавливать следствие и суд. Но для меня слишком много red flags: почти нулевой кэш, около 2 млрд займов, связанные компании, реклассификации, вексель до 2037 года, залоги, суды и заявление ПВО в полицию. Сказать «мы точно ничего не получим» нельзя. Если займы реально взыщут или заработает реструктуризация (хотя вот как условные $SBER или $VTBR в это впишутся для меня загадка), деньги могут появиться. Беру одну штуку, просто чтобы помнить, да глянуть, что получится, но мой вердикт: Нафтатранс пропускаем. Идём к следующему контейнеру.
10
11
Nagibator2011
Nagibator2011

17 сентября в 10:41

🗑 Копаемся в мусорке #1. Нафтатранс Плюс. Купил бы 900 рублей долга за 60? Начинаем разбирать первого пациента нашей (надеюсь станет регулярной) мусорной рубрики: Нафтатранс Плюс. Разбор будет в двух частях. В один все не влезает, да и время написать нужно. Сейчас коротко: что это за компания, почему случился дефолт, что она предлагает кредиторам и ради каких иксов вообще можно смотреть в эту сторону. Ближе к вечеру будет техническая часть: полезем в баланс, займы связанным компаниям, банки, залоги и попробуем понять, сколько из этих красивых 900 рублей реально может достаться облигационеру. Основной объект сегодня: БО-06 $RU000A10ADH7 Последняя котировка около 68 ₽, это примерно 7,5% текущего номинала 900 ₽. Что случилось? Нафтатранс занимался оптовой торговлей топливом, перевозкой ГСМ, работал через сеть АЗС и нефтебазу в Новосибирске. В 2024 году: 10,1 млрд ₽ выручки 87,7 млн ₽ прибыли В 2025 году: 3,97 млрд ₽ выручки 670,5 млн ₽ убытка Компания объясняла проблемы высокой ставкой, невозможностью нормально рефинансировать кредиты и падением нефтетрейдинга. В итоге с лета 2025 года начались дефолты. Сейчас проблемы уже по всей линейке: $RU000A102V51 БО-03 $RU000A105CF8 БО-04 $RU000A106Y21 БО-05 {} БО-06 $RU000A10B1M5 БО-07 Совокупный основной облигационный долг около 1,2 млрд ₽ А реструктуризация? Первый вариант предполагал растянуть выплаты до 2030 года. Но дальше случилась почти комедия. Чтобы изменить условия выпуска, нужно ОСВО, общее собрание владельцев облигаций. По БО-05 и БО-06 компания в декабре 2025 года «не смогла собрать необходимый кворум». По БО-06 проголосовало около 132 тыс. бумаг при необходимых 187,5 тыс. Более того, примерно половина участвовавших голосов была вообще против предложенного варианта. План отправили переделывать. Позже компания сообщила о новом четырёхлетнем плане. По словам эмитента, со $SBER договориться удалось, а ВТБ должен был принять решение до 15 сентября. Сегодня 17 сентября. Публичного сообщения с финальным решением ВТБ я пока не нашёл. Параллельно кредиторы уже пошли в суды, есть заявление о банкротстве, а ПВО через суд взыскал сначала больше 300 млн ₽, а 16 сентября ещё около 125 млн ₽ по другому выпуску. Но тут вопрос формулировочек суд «взыскал» не означает «деньги уже выплатили владельцам облигаций», тут про то, что обязали выплатить, а во втором посте посмотрим внимательнее смогут ли. То есть времени на неспешные переговоры становится всё меньше. А теперь казино) Допустим, покупаю БО-06 примерно по 60 ₽. Биржевой номинал сейчас 900 ₽. Если когда-нибудь удастся вернуть: 🔴 10% = 90 ₽ Вложил 60, получил 90. Особого праздника нет. 🟡 25% = 225 ₽ Уже почти х4. 🟢 50% = 450 ₽ Около х7,5. 🦄 100% = 900 ₽ Примерно х15. Именно на этой математике дефолтные облигации начинают выглядеть как билет в казино. Проблема одна. Мы пока считаем проценты от цифры 900 ₽, а не знаем, сколько имущества реально останется кредиторам. И об этом следующий пост. Что ждём Решение $VTBR Обещанный срок 15 сентября уже прошёл. Новое ОСВО. Конкретной даты пока нет. 9 октября по старому графику должен быть очередной купон 22,19 ₽. 8 ноября ещё купон и амортизация 100 ₽. Платежей я здесь уже особо не жду, но именно около таких дат эмитенты часто публикуют новые комментарии. Пока не покупаю. Потому что вечером будет часть 2 и там прям мясо. Откроем баланс и проверим, действительно ли у компании есть 5 млрд активов. Или это тот случай, когда на бумаге холодильник полный, а открываешь дверцу, а там долговая расписка от двоюродного брата и свет не работает.
8
9
Nagibator2011
Nagibator2011

16 сентября в 8:37

🗑 Копаемся в мусорке. Новый эксперимент с дефолтными облигациями) После поста про СибАвтоТранс один человек в комментариях навёл меня на мысль: а почему бы специально не посмотреть, что вообще происходит на самом дне рынка облигаций? Не искать очередной BBB под 25%, а наоборот. Залезть туда, где уже случился дефолт, котировка лежит где-то между 3 и 10% от номинала, а инвесторы мысленно заказали поминки. Решил выделить на эксперимент несколько тысяч рублей. Цена обычного ужина в Петербурге. Это не инвестиционный портфель и точно не попытка найти секретную стратегию «1000% годовых без регистрации и СМС», хотя доходности потенциально именно такие, но только для тех кто верит в чудо как и я)) Скорее лотерея с возможностью изучить механику изнутри. План простой: выбрать несколько компаний с реальным бизнесом, купить буквально по 10-20 облигации и дальше следить за ними как за сериалом. Отчётность, суды, кредиторы, реструктуризация, банкротство, внезапное воскресение. Всё как мы любим. Если всё сгорит, ну и ладно. Потеря ограничена несколькими тысячами, а зафиксированный убыток ещё можно использовать при расчёте налоговой базы. Если кто-то всё-таки выкарабкается, вот тогда начнётся веселье. Потому что математика у таких бумаг очень интересная. Если ты купил требование по 5% от номинала, а потом в результате реструктуризации вернул хотя бы 25%, это уже примерно х5 к цене покупки. Вернули половину, получается около х10. Вернули ноль, поздравляю, именно поэтому бумага и стоила 5%. То есть это буквально финансовый аналог лотерейного билета. Только вместо шариков в барабане у нас долговая нагрузка, залоги, EBITDA и собрания владельцев облигаций. А теперь самое интересное) Кто пока попал в мусорное ведро? ЕвроТранс, $RU000A10E4X3 Владелец сети АЗС «Трасса». Полноценный дефолт уже по всей линейке облигаций, убыток за полугодие 5,7 млрд ₽. Конкретный выпуск недавно торговался примерно по 5-6% номинала. Но бензоколонки существуют, бизнес работает, активы реальные. Отличный кандидат для вопроса: кому в итоге достанутся деньги с заправки? Оил Ресурс, $RU000A10AHU1 Нефтяная история, уже дефолт, бумага около 8% номинала. Здесь интересно понять, что реально осталось в бизнесе и может ли операционный денежный поток когда-нибудь снова добраться до облигационеров. Монополия, $RU000A10BWL7 Большая логистическая платформа. Дефолты идут по нескольким выпускам, компания ещё раньше заявила о реструктуризации всего облигационного долга. Цена одного из выпусков сейчас около 3% номинала. Это уже не облигация, это почти жетон из игрового автомата. Нафтатранс Плюс, $RU000A10ADH7 Топливный бизнес, дефолт, цена около 6% номинала. При этом у компании есть разработанный план реструктуризации, переговоры с банками и графики выплат. То есть пациент тяжёлый, но врачи ещё зачем-то ходят вокруг кровати. Центр-Резерв, $RU000A107P47 Производитель свинины. Мой личный фаворит. Тут вообще абсурд. Компания за первое полугодие показала 721 млн ₽ выручки и 48 млн ₽ прибыли, а потом допустила дефолт по облигациям и получила рейтинг D. Бумага рухнула примерно к 8% номинала. То есть еще раз, компания функционирует и показывает прибыль, но вот долги решила не платить. Как вышло что прибыльная свиноферма не нашла денег кредиторам, обязательно разберём отдельно. Причём стартовый набор по две бумаги этих пяти богаделен по последним котировкам стоит грубо около 700 рублей с учётом текущих грязных цен. Цены там скачут как кардиограмма пациента в реанимации, поэтому покупать будем только после отдельного разбора каждого. Главное правило рубрики: не усреднять мусор. Купили пару штук, посмотрели сериал и ждём финал. В ближайших постах полезу внутрь каждого бизнеса: активы, долги, залоги, денежный поток, кто стоит впереди облигационеров в очереди и сколько вообще теоретически можно вернуть. А потом уже решим, кому дать мои 100 рублей. Подписывайтесь. Начинаем копаться в мусорке. Возможно, найдём там деньги. Скорее всего, просто узнаем, почему их туда выбросили.
55
56
Nagibator2011
Nagibator2011

14 сентября в 9:12

💀 СибАвтоТранс: как мои облигации превратились в учебник по кредитному риску Я являюсь счастливым обладателем облигаций СибАвтоТранс 001Р-03, $RU000A107KV4, но ситуация похожая для всех выпусков данной богадельни $RU000A106CB5, $RU000A10A1U9, $RU000A10B750, $RU000A10BVF1, $RU000A105SZ2 Решил наконец нормально разобраться, что происходит с компанией, актуально на 14 сентября. Вдруг здесь есть такие же счастливчики. СибАвтоТранс работает на нефтегазовых месторождениях ЯНАО и ХМАО: перевозки, строймонтаж, самосвалы, краны, бульдозеры, экскаваторы. В 2025 году выручка была около 2,7 млрд ₽. Проблема оказалась в сильной зависимости от крупных заказчиков. В марте 2026 года закончился контракт с «Меретояханефтегазом» примерно на 1,25 млрд ₽, а ожидаемые объёмы по другим проектам не пришли. За первое полугодие выручка рухнула примерно на 62%, до 667 млн ₽, чистый убыток составил около 233 млн ₽. А кредиты, лизинг и облигации никуда не делись. На 1 июля просрочка по лизингу достигала 167 млн ₽, больше половины техники простаивало. Облигационный долг компании около 1,47 млрд ₽. Тут мои красивые купоны превратились в практический курс «ВДО без фильтров». По моему выпуску не выплатили купон и часть амортизации, дальше дефолты пошли практически по всей линейке. Рейтинг уехал в D, а позже был отозван после окончания договора с агентством. Сейчас бумага торгуется примерно по 5% от текущего номинала. И здесь есть важный нюанс. Изначально номинал был 1 000 ₽. Первые 50 ₽ амортизации компания выплатила. Следующие две выплаты по 50 ₽ уже не состоялись. Поэтому текущий номинал в терминале сейчас 850 ₽, но ещё 100 ₽ на одну бумагу остаются просроченным долгом. Фактически требование по основному долгу получается около 950 ₽ на бумагу. Что предлагает компания План реструктуризации довольно суровый: старые невыплаченные купоны простить; до июля 2027 года купоны не платить; дальше ставка 12%; тело долга начать возвращать с 2029 года; окончательно рассчитаться только к 2036 году. Параллельно компания сокращает штат, пытается переуступать лизинговые договоры на простаивающую технику и договариваться с банками. Сам эмитент фактически признаёт: реструктуризация сейчас единственный способ избежать банкротства. А сколько вообще можно вернуть? Сегодня одна такая облигация стоит на рынке примерно 40-45 ₽. При этом требование по телу долга около 950 ₽. Если реструктуризация каким-то чудом отработает полностью, то к этим 950 ₽ добавятся будущие купоны. Очень грубо суммарные выплаты за весь период могут составить около 1 400 ₽ на бумагу. Но сравнивать 40 ₽ сегодня и 1 400 ₽ до 2036 года напрямую бессмысленно. Во-первых, ждать почти десять лет. Во-вторых, деньги со временем дешевеют. В-третьих, компании ещё надо физически пережить ближайшие годы. Поэтому сценарии я вижу так. Продать сейчас. Получить несколько процентов от требования и навсегда закрыть вкладку. Ждать утверждённую реструктуризацию. Если кредиторы договорятся и появится реальный график, бумаги могут переоцениться сильно раньше фактических выплат. Остаться до восстановления бизнеса. Даже возврат 20-30% долга будет кратно выше нынешней биржевой цены. Банкротство. Худший вариант. Значительная часть техники лизинговая, поэтому история «продадут грузовики и всё вернут» здесь работает плохо. Реальное восстановление может оказаться очень небольшим. Что делаю я У меня этих бумаг немного, поэтому продавать их сейчас за 40 рублей мне уже неинтересно. Я их мысленно списал в ноль и оставляю лежать. Не усредняю. Не рассчитываю на чудо. Жду дальнейшего плана и смотрю, сможет ли компания стабилизировать бизнес. Если получится, однажды это может стать приятным бонусом. Если нет, останется неприятным напоминанием) Подписывайтесь. Будем дальше разбирать ВДО. Желательно всё-таки до дефолта, а не после.
25
26
Nagibator2011
Nagibator2011

10 сентября в 12:42

⚙️ Новая покупка в купонную машину: 75% разумного риска, 25% перца Понемногу формализую свою стратегию пополнений. Новую сумму стараюсь делить примерно так: 75% — в адекватную корпоративную облигацию с хорошей премией к рынку. 25% — в более рискованный выпуск, но не откровенный мусор. На этот раз получилось: 15 × Уралкуз 001Р-03, $RU000A10DBV6 6 × Миррико БО-П05, $RU000A10CTG1 Уралкуз — основа покупки Уральская кузница — металлургия и тяжёлое машиностроение. Компания входит в группу Мечел и производит поковки и штамповки для железных дорог, нефтегаза, энергетики и промышленного оборудования. То есть бизнес максимально материальный: кусок металла превращают в большую железную деталь и продают промышленности. Здесь рейтинг около BBB+, купон 20%, выплаты ежемесячные, а доходность к погашению сейчас примерно 27%. Риски понятные — прежде всего высокая долговая нагрузка группы Мечел и слабая конъюнктура металлургии. Для меня это как раз 75% покупки: не без риска, но с нормальным бизнесом и хорошей премией к рынку. Миррико — рискованная четверть Миррико — нефтесервис и промышленная химия. Компания делает химические реагенты и технологические решения для нефтедобычи, бурения, подготовки воды и других промышленных процессов. То есть пока нефтяники бурят скважины и пытаются заставить их нормально работать — у Миррико есть клиенты. Но кредитное качество уже ниже: около BBB-, купон 22,5%, доходность сейчас переваливает за 30%. Поэтому Миррико у меня не основа покупки, а именно та самая четверть с повышенным риском. Логика всей стратегии простая: я не хочу собирать портфель из финансовых гранат с купоном 35%, но и покупать только спокойные 17–18% мне неинтересно. Поэтому: 75% — адекватный риск + премия к рынку. 25% — рискованнее, но только если я понимаю, чем компания занимается и почему она может вернуть деньги. Эти две позиции вместе добавят мне ещё примерно 350+ ₽ купонов в месяц. Посмотрим, как схема покажет себя на дистанции. Подписывайтесь. Будем дальше искать баланс между «слишком скучно» и «а куда делись мои деньги».
6
7
Nagibator2011
Nagibator2011

1 сентября в 14:23

Ещё недавно Роделен 002Р-05, $RU000A10EQD0 торговался около 98% номинала, а теперь бумагу начали отдавать уже примерно по 91–93%. Получили купон и вышли? Рисковый эмитент? Посмотрел бегло по отчетам вроде все хорошо, ну то есть с моей последней покупки риски совсем не изменились и добрал по 910р немного, больше 15% от портфеля держать не буду, но в целом распродажу считаю удачной, так как риски не поменялись, а цена снизилась. Или может я не знаю чего то что знает рынок?
3
4
Nagibator2011
Nagibator2011

26 августа

🏗 Брусника: когда страх застройщиков размазали по всему сектору Ещё одна позиция, про которую я почему-то так и не написал, хотя купил её давно — 16 облигаций Брусника 002Р-08, $RU000A10F6Y5 Купон здесь фиксированный — 21,25% годовых, или 17,47 ₽ каждые 30 дней. Мои 16 бумаг дают около 280 ₽ в месяц. Погашение — в мае 2029 года. Сейчас доходность выпуска около 24% годовых. Почему вообще Брусника Девелоперы сейчас находятся примерно в той же категории, что подросток, вернувшийся домой в четыре утра: вроде жив, но вопросов очень много. Высокая ставка → дорогая ипотека → слабее спрос → дорого обслуживать долг. Поэтому рынок довольно долго относился ко всему сектору примерно одинаково: «застройщик? понятно, спасибо, следующий». Мне кажется, именно здесь и появляется интересная возможность. Брусника — не маленький региональный застройщик с одним ЖК и надеждой на семейную ипотеку. Это крупный девелопер, работающий сразу в нескольких регионах, с большим земельным банком и довольно узнаваемым продуктом. По итогам 2025 года компания получила 115,6 млрд ₽ выручки, 44,4 млрд ₽ EBITDA и 7,6 млрд ₽ чистой прибыли. Причём отношение чистого долга к EBITDA снизилось с 5,8х до 3,9х. Но 174 млрд долга?! Да. На первый взгляд цифра выглядит так, будто после её прочтения надо закрыть приложение и купить ОФЗ. Но примерно 87% заимствований Брусники — проектное финансирование. Это деньги, привязанные к конкретным стройкам и эскроу. Если отдельно смотреть корпоративный долг, картина намного спокойнее: чистый корпоративный долг/EBITDA около 0,6х. То есть фраза «у застройщика 174 млрд долга» без разбора структуры говорит примерно столько же, сколько «у человека ипотека на 10 миллионов» без информации о его доходах и стоимости квартиры. А что происходит сейчас Первое полугодие 2026 года получилось для Брусники бодрым. Продажи в натуральном выражении выросли примерно на 77%, в деньгах — примерно на 84%. Компания продолжает запускать новые проекты и расширять присутствие. При этом сама Брусника не делает вид, что всё прекрасно: высокая ставка по-прежнему давит на ипотеку и стоимость финансирования, инфляция увеличивает себестоимость строительства. Именно поэтому у компании рейтинг A- с негативным прогнозом, а не ААА и купон 12%. Почему я держу Моя ставка здесь вообще не на новый строительный бум. Мне не нужно, чтобы через год люди снова начали хватать квартиры на этапе котлована. Мне нужно гораздо меньше: чтобы Брусника продолжала продавать жильё, достраивать проекты, раскрывать эскроу и обслуживать корпоративный долг. И пока я вижу бизнес, который этот сложный цикл проходит достаточно уверенно. Поэтому история Брусники хорошо ложится в мою текущую философию ВДО: риск отрасли высокий, но риск конкретного эмитента и риск отрасли — не одно и то же. Мне кажется, рынок в какой-то момент просто размазал страх застройщиков по всем сразу. А если начать ковыряться внутри компаний, выясняется, что там всё далеко не одинаково. И именно в такие моменты мне особенно интересно покупать облигации. Потому что мне не нужно доказать, что рынок жилья прекрасен. Мне достаточно оказаться правым в одном: Брусника не должна стать прекрасной компанией. Она просто должна пережить этот цикл и вернуть мне деньги. Раньше я смотрел на новостройки и думал: «дорого». Теперь смотрю и думаю: «интересно, сколько там на эскроу?» Похоже, инвестиции всё-таки портят людей. Подписывайтесь. Будем дальше искать компании, которые рынок уже мысленно похоронил, а они почему-то всё ещё работают и платят мне купоны.
9
10
Nagibator2011
Nagibator2011

26 августа

🚜 Роделен: 22% купона за бизнес, где главное — чтобы клиенты продолжали платить Вторая покупка этого месяца — 15 облигаций ЛК «Роделен» 002Р-05, $RU000A10EQD0 примерно на 15 тысяч рублей. Купон здесь фиксированный — 22% годовых, или 18,08 ₽ каждые 30 дней. Мои 15 бумаг будут добавлять в купонную машину около 271 ₽ в месяц. Сейчас выпуск торгуется ниже номинала, а доходность к погашению находится примерно в районе 26% годовых. Но Роделен интересен мне не только красивой цифрой в приложении. Что это вообще за бизнес Роделен — лизинговая компания из Петербурга. Если совсем просто: компания привлекает деньги, покупает имущество и отдаёт его бизнесу в лизинг. В портфеле много оборудования, недвижимости, строительной и грузовой техники, а основные клиенты — малый и средний бизнес по всей России. Мне эта модель нравится своей понятностью: бизнесу нужен экскаватор → Роделен покупает экскаватор → бизнес постепенно за него платит → часть этих денег в итоге превращается в мой купон. Не самая романтичная экономика мира. Именно поэтому прекрасная. Что сейчас происходит с компанией 2025 год с точки зрения роста получился бодрым. Выручка выросла примерно на 40% до 1,35 млрд ₽, EBITDA — примерно на 46% до 1,2 млрд ₽, объём чистых инвестиций в лизинг тоже увеличился. При этом чистая прибыль немного снизилась — примерно до 152 млн ₽, а финансовый долг вырос до 6,4 млрд ₽. То есть бизнес растёт. Но вместе с ним растёт и то, ради чего нам вообще дают 22%. Где здесь мина У Роделена рейтинг ruBBB с развивающимся прогнозом. В прошлом году Эксперт РА его понизил с BBB+ из-за ухудшения качества лизингового портфеля. Доля задолженности с просрочкой больше 90 дней выросла примерно с 2% до 5%, а ещё около 11% приходится на расторгнутые договоры и уже изъятое имущество. Перевожу с рейтингового на человеческий: часть клиентов перестала нормально платить, поэтому Роделену пришлось забирать назад свои игрушки. И вот это для меня главный риск бумаги. Лизинг прекрасен, пока твой клиент платит за грузовик. Когда он перестаёт — ты внезапно становишься владельцем грузовика и начинаешь выяснять, сколько он на самом деле стоит. Почему я всё равно купил Потому что пока это выглядит не как разваливающаяся компания, а как растущий бизнес, который попал в сложный кредитный цикл. Высокие ставки давят на клиентов, качество портфеля ухудшилось, долг вырос — рынок это видит и требует премию. А я эту премию готов взять. Тем более ликвидность у компании рейтинговое агентство оценивает как комфортную, бизнес остаётся прибыльным, а более 90% лизингового имущества застраховано. Моя ставка здесь очень простая: мне не нужно, чтобы Роделен стал вторым Сбером. Мне нужно, чтобы большинство его клиентов продолжало платить за свои экскаваторы. Если это происходит — Роделен получает лизинговые платежи. Роделен получает платежи — я получаю 18,08 ₽ каждые 30 дней. Такой уровень финансовой инженерии мне понятен. После Делимобиля я теперь кредитую людей, которые ездят на машинах. После Роделена — ещё и тех, кто эти машины покупает в лизинг. Осталось купить облигации производителя асфальта, и я окончательно соберу российскую экономику у себя в приложении. Подписывайтесь. Будем вместе копаться там, где рынок уже поставил крест, иногда под этим крестом лежит не труп, а купон 20%.
3
4
Nagibator2011
Nagibator2011

26 августа

🚗 Делимобиль: рынок видит долг, я пока вижу работающий бизнес Продолжаю собирать купонную машину. Сегодня немного увеличил ставку на уже знакомого эмитента — Делимобиль. Добавил к $RU000A10F512 ещё 6 облигаций Каршеринг Руссия 001Р-03, $RU000A106UW3 примерно по 88% от номинала. Теперь у меня суммарно 35 облигаций Делимобиля в двух выпусках. У этого выпуска старый купон — 13,7%, зато погашение уже в августе 2027 года. За счёт цены около 880 ₽ доходность к погашению сейчас получается около 30%+ годовых. То есть идея здесь простая: если Делимобиль спокойно доживает до августа 2027 года и возвращает номинал, большая часть доходности уже спрятана в дисконте. Почему я вообще верю в этот бизнес Каршеринг — очень понятный продукт. Открыл приложение → нашёл машину → доехал → оставил. Не нужно покупать автомобиль, страховать его, обслуживать, искать парковку и однажды обнаружить, что половина субботы ушла на замену какого-нибудь сайлентблока. У Делимобиля уже почти 13 млн зарегистрированных пользователей, а сервис работает в 22 городах. Особенно мне нравится ставка компании на регионы. За первое полугодие количество поездок там выросло примерно на 42%. Причём компания не просто бесконечно покупает новые машины. Она перераспределяет парк туда, где выше спрос, и пытается получать больше с каждого автомобиля. Во втором квартале количество проданных минут на одну машину выросло примерно на 31%. Я хочу видеть не больше машин. Я хочу видеть больше денег с каждой машины. Но сейчас у каршеринга появился очень странный противник Дорогие кредиты — понятно. Бензин — понятно. Ремонт — понятно. Но теперь есть ещё отключения мобильного интернета и подмена геоданных. Иногда машина физически стоит перед тобой, а по GPS она примерно где-то между соседним районом и Казахстаном. Для каршеринга это реальная проблема: пользователь не может нормально найти автомобиль, а сотрудники — машину, которую нужно обслужить. И вот здесь мне нравится реакция Делимобиля. Компания попала в «белый список» Минцифры, чтобы сервис продолжал работать при ограничениях мобильного интернета. Плюс внедрили возможность запускать аренду через обычный телефонный звонок. То есть вместо: «ну GPS не работает, такие времена» они реально перестраивают продукт под новую реальность. А что с деньгами? Здесь всё далеко не идеально — иначе облигация не стоила бы 88% номинала. Долговая нагрузка высокая. По итогам 2025 года Чистый долг/EBITDA был около 4,8х. Но первое полугодие 2026 года уже выглядит лучше: свободный денежный поток вырос на 47% до 3,8 млрд ₽, операционный денежный поток — до 4 млрд ₽, а покрытие процентов улучшилось с 0,95х до 1,30х. И есть ещё приятный бонус для держателей облигаций: в мае Делимобиль уже полностью погасил предыдущий выпуск на 4,5 млрд ₽. Это ничего не гарантирует, но мне приятнее кредитовать компанию, которая недавно уже доказала, что умеет возвращать миллиарды облигационерам. Почему я докупил Я не считаю Делимобиль безопасным эмитентом. Именно поэтому рынок и предлагает такую доходность. Но я вижу бизнес, который адаптируется, растёт в регионах, сокращает расходы, генерирует денежный поток и продолжает обслуживать долг. А рынок тем временем предлагает мне купить будущую тысячу рублей примерно за 880. Моя ставка очень простая: Мне нужно, чтобы люди ещё год продолжали иногда говорить: «Да ну нафиг такси за 1 800, возьму Делимобиль». Если это работает — бизнес продолжает получать деньги. А если бизнес получает деньги — у меня повышается шанс получить свои 1 000 ₽ за бумагу в августе 2027 года. В лучшем случае люди ездят, регионы растут, долг становится легче, а мои 880 ₽ превращаются обратно в тысячу. В худшем окажется, что самый дорогой тариф Делимобиля назывался «Кредитор» — и подключил я его сам. Подписывайтесь. Будем дальше выяснять, где рынок действительно увидел будущий дефолт, а где просто испугался раньше нас. Главное — не перепутать.
5
6
Nagibator2011
Nagibator2011

18 августа

⚡ Купонная машина получила новое Электрорешение Продолжаю собирать портфель ВДО. Купил 20 облигаций Электрорешения 001Р-04, $RU000A10FV02 по 990,9 ₽. По чистой цене получилось 19 818 ₽. И особенно приятно, что 3 400 ₽ из этих денег пришли купонами от предыдущей облигации от Самолета $RU000A104JQ3 Купонная машина понемногу начинает покупать сама себя. Что я купил? Фиксированный купон — 22% годовых, или 18,08 ₽ каждые 30 дней. Погашение — 1 августа 2028 года, без оферты и амортизации, мне такое нравится. Мои 20 бумаг будут приносить: 361,60 ₽ каждые 30 дней, или 4 339 ₽ за 12 купонов. Плюс купил ниже номинала: если досижу до погашения, получу ещё около 182 ₽ на разнице между ценой покупки и возвратом, мелочь а приятно. Почему Электрорешения? Под брендом EKF компания производит электротехническое оборудование: автоматы, щиты, оборудование для распределения энергии и автоматизации. То есть это снова мой любимый формат: не загадочное ООО с офисом между шиномонтажом и шаурмой, а понятный работающий бизнес. У компании рейтинг BBB(RU) от АКРА со стабильным прогнозом. Но 22% купона дают, конечно, не за красивые электрические щитки. Где риски? 2025 год получился неоднозначным. Выручка — около 21,3 млрд ₽, EBITDA — примерно 3,2 млрд ₽. При этом компания получила около 407 млн ₽ чистого убытка, а чистый долг вырос примерно до 5,4 млрд ₽. Главная проблема — дорогие деньги: процентные расходы сильно выросли и съели прибыль. Есть и неприятный хвост в виде налогового спора примерно на 2 млрд ₽ и прошлых проблем с раскрытием отчётности. То есть это не безрисковые 22%. Почему всё-таки купил? Мне нравится соотношение риска и доходности. Компания не идеальна — иначе мне никто не дал бы такую ставку. Но пока я не вижу сценария, где бизнес стоит одной ногой в дефолте. Моя ставка простая: Электрорешениям не нужно стать прекрасной компанией. Им нужно следующие два года оставаться достаточно нормальной компанией, чтобы вернуть мне деньги и для этого у них есть все понятный бизнес и умеренная долговая нагрузка без каких то явных проблем. Но все равно буду следить за долгом, процентными расходами, налоговыми историями и рейтингом. В лучшем случае у EKF исправно работают автоматы, а у меня - автоматические купоны. В худшем выяснится, что самое опасное короткое замыкание произошло не в электрическом щитке, а в моей оценке кредитного риска.
3
4
Nagibator2011
Nagibator2011

29 июля

Как и обещал, продолжаю разбирать новые позиции в своей купонной машине. Сегодня — ВУШ БО-001Р-07, $RU000A10FGU2 Купил 15 облигаций по 989 ₽. Вместе с НКД позиция обошлась примерно в 14 872 ₽ без комиссии. Выпуск платит фиксированный купон 18,49 ₽ на бумагу каждые 30 дней. Моя позиция будет приносить около 277 ₽ в месяц, или 3 328 ₽ за полный год. С учётом покупки ниже номинала и реинвестирования купонов ориентируюсь примерно на 25% эффективной доходности годовых до погашения. Почему купил, несмотря на риски Whoosh — не история про неизвестное ООО с одним офисом и красивой доходностью. Это крупный и понятный сервис микромобильности с узнаваемым брендом, большим парком и реальными пользователями. Я и сам регулярно езжу на самокатах: для коротких поездок по городу это действительно удобный транспорт. Жаль, что в центре Петербурга их сильно ограничили. При этом 2025 год для компании был тяжёлым: выручка снизилась до 12,5 млрд ₽, чистый долг вырос до 3,69 EBITDA, а чистая прибыль стала отрицательной. Именно поэтому облигация и предлагает такую доходность — рынок здесь явно не считает деньги бесплатными. Но я вижу несколько аргументов, почему бизнес способен выдержать сложный период и точно рассчитаться с долгами. Компания всё ещё генерирует 3,6 млрд ₽ EBITDA, занимает, по собственной оценке, более 45% российского рынка и уже сформировала основной парк. В 2026 году ВУШ решил не тратить огромные деньги на новые самокаты в России, а сосредоточиться на сокращении расходов, свободном денежном потоке и снижении долга. Дополнительным источником роста стала Латинская Америка, где выручка за год удвоилась. То есть моя ставка не на бурный рост количества самокатов. Я ставлю на то, что компания сможет пережить дорогие деньги, выжать больше прибыли из уже купленного парка и постепенно снизить долговую нагрузку. Почему мне нравится именно эта позиция? Я купил бумагу по 98,9% номинала. Это небольшой дисконт, но вместе с купоном 22,5% он даёт мне доходность около 25% годовых. При этом я не покупаю ВУШ как безрисковую облигацию. Я покупаю понятный работающий бизнес по цене, в которой уже заложены высокая ставка, регулирование и слабые результаты прошлого года. Мой базовый сценарий: ВУШ не станет внезапно сверхприбыльной компанией, но сохранит лидерство, продолжит генерировать операционный денежный поток и исполнит обязательства перед владельцами облигаций. В лучшем случае пользователи продолжают кататься, компания сокращает долг, а я каждый месяц получаю купоны. В худшем — окажется, что самым дорогим способом пользоваться самокатами было купить облигации их владельца.
5
6
Nagibator2011
Nagibator2011

28 июля

📈 Обновление портфеля: продолжаю собирать купонную машину Моя стратегия сейчас простая и немного хищная: пока рынок даёт высокие ставки, собираю ВДО с ежемесячными купонами. Купоны реинвестирую, портфель разгоняю, а следующим этапом начну собирать акции устойчивых бизнесов, которые способны пережить любой шторм, если такие вообще будут. Недавно докупил: 🧱 Брусника 002Р-08 - $RU000A10F6Y5 16 шт 🛴 ВУШ БО-001Р-07 - $RU000A10FGU2 15 шт 🚙 Каршеринг Россия (Делимобиль) 001Р-08- $RU000A10F512 - 29 шт Почему именно они? Мне нужен регулярный денежный поток, а не облигации, которые вспоминают обо мне два раза в год. Ежемесячные купоны психологически приятнее и гораздо удобнее для реинвестирования. Теперь о слоне в комнате - СибАвтоТранс. Да, те самые −91%. Купил его по максимально продуманной стратегии: отсортировал облигации по доходности и выбрал то, что было наверху. Информацию о компании решил не читать - видимо, чтобы не мешать себе зарабатывать. В итоге вместо доходности купил опыт. Причём сразу, без рассрочки и почти за полный номинал. Спасибо рынку за обучающий курс по кредитному анализу стоимостью около 7 000 ₽. Теперь высокая доходность для меня — это не сигнал «надо брать», а повод задать вопрос: «почему все остальные не хотят это покупать?» Сейчас стоимость моего портфеля ВДО - около 108 тыс. ₽. Если отбросить практически списанный СибАвтоТранс, рабочая часть портфеля составляет примерно 100 тыс. ₽. При текущей средней доходности потенциальный денежный поток - 22–25 тыс. ₽ купонами в год. План такой: сначала — купонная машина; потом — портфель из сильных компаний; в идеале — финансовая свобода; в худшем — ещё несколько дорогих уроков. В следующих постах коротко разберу каждый бизнес, облигации которого лежат у меня в портфеле. Почему именно Брусника, ВУШ и Делимобиль? На чём они зарабатывают? Какие у них риски? И почему я вообще решил дать этим компаниям свои деньги. Подписывайтесь - будем вместе искать не просто высокую доходность, а компании, которые действительно способны её выплатить. Не инвестиционная рекомендация. Это публичный дневник человека, который уже один раз заплатил несколько тысяч рублей за урок о том, что сортировка по доходности - это не фундаментальный анализ.
3
4
Nagibator2011
Nagibator2011

13 апреля

🏗️ 27% годовых от крупнейшего застройщика: «Самолет» идет на посадку или это шанс года? Привет, пульсяне! Сегодня разбираем сектор, где сейчас льется больше всего крови и где скрыты самые высокие доходности — недвижимость. Многие ищут десятки процентов в мелком лизинге, пока у нас под носом гигант рынка дает почти 30% годовых. Я решил добавить адреналина в портфель и купил выпуск Самолет БО-П11 $RU000A104JQ3 Давайте разберем компанию и мою математику. 🏢 Что с «Самолетом» и откуда такая доходность? ГК «Самолет» — это второй по объему строительства девелопер в России. Почему тогда их облигации торгуются с доходностью мусорных компаний? Все просто: эпоха массовой льготной ипотеки закончилась, а ключевая ставка ЦБ бьет рекорды. Продавать бетон стало критически сложно. У «Самолета» колоссальная долговая нагрузка (скупали много земли под будущие проекты), и рынок боится, что компания просто не вытянет обслуживание долга при падающих продажах. Отсюда и паника — фонды сливают бумаги застройщиков, утаптывая цену вниз. Но есть нюанс: «Самолет» — это системообразующее предприятие. Их банкротство оставит десятки тысяч людей без квартир. Государство вряд ли допустит такой сценарий и при необходимости включит механизмы поддержки. 🧮 Моя сделка в цифрах (покупал на ИИС) Я выделил на эту идею 20 000 рублей. * Купил 19 облигаций. * Цена покупки: 976 руб. (дисконт к номиналу 2,4%) + 44,9 руб. НКД за штуку. Итого я потратил около 19 400 рублей. * Купон по выпуску: сумасшедшие 26% годовых от номинала! Выплачивается раз в полгода (по 129,64 рубля на бумагу). Считаем профит: Каждые полгода мне будет приходить 2 463 рубля купонами. И так как я беру эту бумагу на ИИС, налогов не будет. За счет покупки ниже номинала (по 976 руб.) и налоговых льгот ИИС, моя реальная чистая доходность к погашению улетает за 27-28% годовых. 🤔 Мой вердикт Ситуация на рынке недвижимости сложная, и грузить сюда половину депозита — самоубийство. Но выделить небольшую сумму ради двузначной доходности, обеспеченной бизнесом топ-2 застройщика страны, — это отличная сделка с точки зрения баланса риска и прибыли. А как вы думаете? Устоит ли «Самолет» в кризис или нас ждет громкий дефолт? Голосуйте рублем, подписывайтесь и пишите в комменты! Буду дальше искать и разбирать ВДО и что там по рискам
8
9
Nagibator2011
Nagibator2011

11 апреля

Тикеры $RU000A10CB66 🌲 Доходность 27%+ годовых от гиганта: Стоит ли рисковать деньгами в долгах «Сегежи»? Привет! Сегодня у нас в меню не просто ВДО, а настоящий финансовый триллер от крупного бизнеса, в который я зашел своими деньгами. В фокусе — выпуск ГК Сегежа 003P-06R (ISIN: RU000A10CB66). Доходность к погашению бьет рекорды и улетает за 27% годовых, а купоны платят каждый месяц! Давайте посчитаем математику моей реальной сделки и ответим на главный вопрос: это золотая жила или ловушка? 🧮 Считаем деньги Я решил выделить на эту высокорисковую идею около 20 000 рублей. Бумага торгуется с приятным дисконтом. Я взял ровно 20 облигаций по цене 975,3 руб.(+ немного ушло на НКД продавцу). Купон тут царский — 19,32 рубля на бумагу каждый месяц. Что я с этого получаю? Каждый месяц на мой счет будет капать 386,4 рубля. За год набежит более 4 600 рублей только купонами с вложенной двадцатки, плюс я заработаю на разнице цены, ведь гаситься бумага будет по 1000 рублей. Доходность выглядит шикарно, но давайте снимем розовые очки. 💀 Почему рынок дает такую щедрую ставку? Бесплатного сыра на бирже не бывает. Если крупная корпорация дает вам доходность под 27%, значит, крупные фонды оценивают риск дефолта как критический. «Сегежа» — это лесопромышленный гигант, который оказался придавлен бетонной плитой собственных долгов в эпоху высоких ставок. Они работают в убыток, и огромная часть денег уходит просто на обслуживание кредитов. На чем держится этот карточный домик? Только на одном: у Сегежи богатая «мама» — АФК «Система». До тех пор, пока материнская компания готова вливать миллиарды и вытаскивать дочку из болота, купоны будут платиться. Но если «Система» устанет тащить этот чемодан без ручки и допустит реструктуризацию долгов — облигации рухнут в цене. 🤔 Мой вердикт: брать или нет? Для меня Сегежа — это ставка на то, что АФК Система не бросит своего ребенка. Поэтому рискую данной суммой, но верю, что все будет хорошо на этой дистанции в год) А вы держите бумаги Сегежи? Верите в спасение компании или обходите стороной?
12
13