⚙️ Новая покупка в купонную машину: 75% разумного риска

Роделен прошёл оферту. А мои облигации почему не в курсе? 🤔 Тикеры: RU000A105M59 RU000A105SK4 RU000A107076 RU000A107SA1 RU000A10B2F7 RU000A10C626 RU000A10EQD0 RU000A10FJ65 1 октября Роделен выкупил по оферте облигации 002Р-01 на 168,6 млн рублей по номиналу. Хорошая новость, в Пульсе её уже обсудили. Открываю портфель. Мой Роделен стоит 841,4 ₽. Красный цвет на месте. Видимо, приглашение на праздник до этого выпуска не дошло) И тут важная деталь: у меня 002Р-05. Оферта была у другого выпуска. Деньги получили те, кто предъявил именно его к выкупу. Но компания одна. Раз деньги нашла, почему остальные бумаги не воспряли? Думаю, рынок продолжает смотреть на следующие выплаты и состояние бизнеса. Одна успешно пройденная оферта снимает конкретную тревогу, но впереди ещё несколько лет обязательств. Что у Роделена хорошего: - «Эксперт РА» подтвердил рейтинг ruBBB. - Ликвидность агентство оценивает как комфортную. - Доля лизинговых инвестиций с просрочкой больше 90 дней снизилась с 5% до 3,9%. Звучит приятно. Но дальше начинаются нюансы. - Покрытие процентов всего 1,1 раза. На рубль процентных расходов приходится примерно 1,10 ₽ прибыли до процентов и налогов. Запас небольшой. - Изъятое имущество и активы по расторгнутым договорам выросли с 11% до 13% относительно чистых инвестиций в лизинг. - Агентство отмечает низкое резервирование проблемных активов. Если придётся признать больше потерь, прибыль может пострадать. Просрочка уменьшилась, но проблемные активы остались. Изъятое имущество ещё надо продать. Желательно за деньги, а не за обещание забрать экскаватор после зарплаты) Есть и особенности моего выпуска. Купон 22%, погашение в марте 2031 года. Возврат номинала частями начинается только в апреле 2028-го. Весной 2028 года компания может выкупить выпуск досрочно. То есть до возврата денег ещё жить и жить. За это время могут поменяться и ставки, и состояние самого Роделена. Цена 84% вполне может отражать эти риски. Обязательного возвращения к тысяче после чужой оферты здесь нет. Теперь про усреднение. Роделен занимает у меня около 11,4% портфеля. Планирую немного добрать, сохранив потолок 15% на компанию. При текущей цене купонный поток составляет около 26% годовых до налога, пока номинал не начал уменьшаться. За такую доходность я готов принять дополнительный риск. Объём для меня посильный, возможную потерю готов принять. Заодно считаю это небольшим бюджетом на контент. Если всё хорошо, будут купоны и продолжение истории. Если плохо, рубрика получится платной. Рекламный кабинет, правда, странный: вместо охватов присылает купоны) При этом покупаю я всё-таки долг компании. Интересный пост сам по себе денег не вернёт. Для масштаба: при доле 15% падение бумаги ещё на 20% заберёт примерно 3% всего портфеля. При дефолте потери могут быть существенно больше. Дальше буду следить за двумя ключевыми датами: 16 марта 2027 года, оферта по 001Р-04, и 28 июля 2027 года, по 002Р-01. Выпуски другие, кошелёк тот же. Если Роделен справится и качество активов улучшится, доверия может стать больше, а дисконт моего выпуска сократиться. Если проблемы усилятся, высокий купон сам по себе цену не удержит. Мой сценарий: восстановление доверия займёт несколько отчётов и выплат. Октябрьскую оферту прошли, но до финальных титров ещё далеко) Мой вывод: оферта добавила доверия, но причин для дисконта всё ещё хватает. Поэтому готов к небольшому добору с лимитом, без ожидания быстрого возвращения к номиналу. Подписывайтесь, собираю купонную машину в прямом эфире. Купоны покажу, поломки тоже. Если очередная инвестиция превратится в платный сериал, хотя бы посмотрим его вместе)

**Портфель дорос до покупки розеток. Зачем беру ИЭК? **🔌 Очередное пополнение отправилось в облигации: примерно **74% в ИЭК и 26% в Бруснику**. Основная часть ушла новому для меня эмитенту. Посмотрим, кому одолжил деньги. **ИЭК. Что за компания?** Электротехника, светотехника, промышленная автоматизация. Автоматы, щиты и прочая начинка зданий, которую замечаешь, когда что-нибудь перестало работать. Покупатели: стройка, заводы, инфраструктура, энергетика. Бизнес понятный. Но фраза «электричество людям нужно всегда» сама по себе купон не оплачивает) **Что с результатами** За первое полугодие 2026 года: • выручка **21,6 млрд ₽**, падение на **19%**; • скорректированная EBITDA **1,5 млрд ₽**; • чистый долг вырос на **3,5 млрд ₽** с начала года. Дорогие деньги придавили спрос, особенно строительный. Компания затянула пояс: финансовые расходы снизились на **25%**, капитальные затраты сократились более чем вдвое, до **1,1 млрд ₽**. **А деньги на купоны откуда?** Оборудование отгрузили, выручку признали, покупатель заплатит потом. А купон нужен в конкретную дату. Поэтому смотрю, сколько денег приносит бизнес и сколько приходится занимать. По расчёту ИЭК свободный денежный поток положительный: **1,1 млрд ₽, рост на 44%**. Но есть нюанс. Помогли сокращение инвестиций и управление оборотным капиталом: запасами и расчётами с поставщиками. Рост чистого долга компания связывает в том числе с сезонностью и факторингом. Высвободить деньги из запасов полезно. Только бесконечно повторять этот фокус не получится. Плюс нужно проверять формулу потока: учтены ли проценты, какие расходы исключены, сколько впереди погашений. **Плюс 1,1 млрд ₽ ещё не означает, что все выплаты обеспечены.** Дальше буду следить за денежным потоком, покрытием процентов и графиком долга. И за тем, не уходят ли деньги в займы связанным компаниям. **Почему всё-таки купил** После моего рытья по мусоркам захотелось понятного промышленного бизнеса, положительного свободного потока, рейтинга **ruA−**. В сентябре ИЭК полностью погасил выпуск 001Р-03. Хотя погашение могло опираться на новые займы. Падение выручки и рост долга расслабиться не дают. И от проблем стройки покупка электротехники меня полностью не отвязала) **Какой выпуск взял** ИЭК Холдинг 001Р-06 https://www.tbank.ru/invest/bonds/RU000A10FZ24/ RU000A10FZ24 • цена **1 008,10 ₽ плюс НКД**; • купон **17,5% годовых**; • **14,38 ₽ каждые 30 дней**; • погашение **17.08.2028**. Расчётная эффективная доходность по моей цене около **18,4% годовых до налогов**. Ниже желаемых 25%, но здесь сознательно согласился на меньшую доходность. **А Бруснику зачем добрал?** Брусника 002Р-09 https://www.tbank.ru/invest/bonds/RU000A10FWA1/ RU000A10FWA1 Ее уже рассматривал. На неё ушло **26% пополнения**. Купил по **956 ₽ плюс НКД**. Купон **21,75% годовых**, или **17,88 ₽ каждые 30 дней**. Погашение **03.08.2029**, оферты и амортизации нет. Расчётная эффективная доходность около **26,7% годовых до налогов**. Уже интереснее) Купон от скидки больше не стал. Просто плачу 956 ₽, а при погашении компания должна вернуть 1 000 ₽. Ключевое слово «должна». Добираю понемногу: долговая нагрузка высокая, рейтинг АКРА **A− с негативным прогнозом**. Деньги покупателей на эскроу тоже нельзя считать свободной кассой для облигационеров. **Что получилось** Средневзвешенный ориентир эффективной доходности покупки около **20,6% годовых до налогов**. При исполнении всех платежей и реинвестировании купонов. Хочется получать купоны, поэтому слежу, как сами компании получают деньги. Иначе на витрине прибыль, а у кассы табличка «оплата временно не проходит»)

📉 **Пока копался в мусорке, решил заглянуть на основной счёт. А там уже Роделен выносят))** Мой **Роделен 002Р-05** уже укатали примерно к **86% номинала**. Сразу главное: **дефолта нет**. Всем кому не хочется ковыряться в новостях, что происходит, напишу ниже. Назвать происходящее просто паникой нельзя. Рынок сейчас проверяет, насколько Роделен вообще способен рефинансировать долг. **Что случилось** Свежий выпуск **002Р-06** хотели разместить на **500 млн ₽**. В итоге за почти три месяца собрали только **321,7 млн ₽, или 64,3%**. А уже совсем рядом оферта по **002Р-01**. С **18 по 24 сентября** инвесторы могут предъявить бумаги к выкупу, а **1 октября** Роделен должен купить их по 100% номинала. Весь выпуск **750 млн ₽**. Понятно, что предъявят не обязательно всё. Но сколько именно, пока никто не знает. **Почему рынок нервничает** Проблема не только в оферте. У Роделена рейтинг **ruBBB с развивающимся прогнозом**. Качество лизингового портфеля ухудшалось: росла просрочка и объём изъятого имущества. За первое полугодие 2026 изъятое имущество выросло примерно на **73%, до 347 млн ₽**, а процентное покрытие держится около **1,1х**. Получается неприятная цепочка: **клиенты платят хуже → технику приходится забирать → долг обслуживать дорого → старый долг надо перекладывать в новый → а новый рынок уже берёт неохотно.** И после этого впереди оферта на 750 млн. Неудивительно, что продают уже всю линейку Роделена **RU000A105M59 RU000A105SK4 RU000A107076 RU000A107SA1 RU000A10B2F7 RU000A10C626 RU000A10EQD0 RU000A10FJ65**, а не конкретно мой выпуск. **Что делаю я** **Пока ничего. Но точно не усредняю.** Через две недели рынок бесплатно даст нам гораздо больше информации. Хочу увидеть две цифры: **1. Сколько из 750 млн предъявят к оферте.** **2. Сможет ли Роделен 1 октября спокойно всё выкупить.** Если принесут условно 500–700 млн и компания просто заплатит, это будет очень хороший тест её ликвидности. Тогда сразу отскок к 91-93% номинала. Если начнутся задержки и рассказы про «технические сложности»… Ну тогда Роделен внезапно переедет из моего основного портфеля в рубрику **«Копаемся в мусорке»**)) Пока сижу и смотрю. **Главный экзамен: 1 октября.** Подписывайтесь. Судя по последним неделям, эмитенты сами обеспечивают меня контентом быстрее, чем я успеваю его писать))