Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
PUT_INVESTORA
6 ноября в 14:47
1) У X5 есть конкретный диапазон при котором они выплачивают дивиденды, 1.2x -1.4x чистый долг к EBITDA, на данный момент показатель = 1.2x
2) Впереди у X5 исторически лучший квартал по свободному денежному потоку
3) X5 срезали инвестиции с 4.5-4.7% от выручки до 4%, что также увеличит FCF
4) В отличии от Белуги тут мы не видим подозрительных сделок со связанными сторонами
5) X5 углубляет свой “защитный экономический ров” увеличивая долю рынка как в рознице, так и в онлайне
$X5
X5
X5
2 345,5 ₽
-0,7%
PUT_INVESTORA
6 ноября в 14:47
X5 после переезда балует высокой дивидендной доходностью 2 раза в год, молодцы!
Некоторые видят в этом большую опасность, типо выплаты превышают FCF и X5 ждет судьба Белуги
Я в этом сомневаюсь
$X5
X5
X5
2 343,5 ₽
-0,62%
PUT_INVESTORA
30 октября в 14:22
OZON (ПАО)
🔹 РЕЗУЛЬТАТЫ за 3-й квартал 2026
• Выручка = 421.2 млрд руб. (+63% г/г)
• Чистая прибыль = 3.7 млрд руб. (+25% г/г)
• EBITDA = 93.0 млрд руб. (х2 г/г)
• Маржинальность EBITDA = 6.0% от GMV (+2.2 п.п. г/г)
GMV вырос до 1.6 трлн руб. (+42% г/г) при росте рынка электронной торговли на 15% г/г, количество заказов превысило 1.2 млрд штук (+76% г/г), частота заказов +53% г/г, take rate поднялся с 23% до 27%. Операционная прибыль удвоилась, рентабельность e-commerce достигла 4.2% от GMV (+2.1 п.п. г/г), себестоимость услуг на один заказ снизилась до 150 руб. (-13% г/г)
Сегмент e-commerce вышел бы в плюс, если бы не разовые потери от атак на логистику в 30.1 млрд руб., которые полностью легли на него
Финтех дал выручку 85.2 млрд руб. (+57% г/г) и прибыль до налога 27.1 млрд руб. (+57%), а сальдо процентов по нему добавляет около 100 млрд руб. к EBITDA и операционной прибыли 2027 года. За 9 месяцев выручка 1.06 трлн руб. (+53% г/г), чистая прибыль 18.3 млрд руб. против убытка 4.6 млрд руб. годом ранее.
Прогноз компании по EBITDA 200 млрд руб. на 2026 год не обновлялся, при этом текущие результаты говорят о том, что рельно показать под 300 млрд EBITDA за 26 год
🔹 КАЧЕСТВО
OZON это маркетплейс с собственной логистикой и финтехом, где торговля даёт оборот, данные и рекламный доход, а финтех монетизирует ту же базу через кредит, депозиты и расчётные сервисы
Стратегия это набор доли рынка через ассортимент и скорость доставки с переносом выручки в высокомаржинальные сервисы, рост take rate и снижение удельной себестоимости заказа
Позиция усилилась: оборот растёт почти втрое быстрее рынка, часть покупателей перешла от конкурента, и на повороте компания претендует на первое место в e-commerce. Управление действует на опережение: в момент атак резко нарастило капитальные вложения и сократило обратный выкуп
🔹 РИСКИ
• Атаки повредили 11 логистических объектов, резерв 30.1 млрд руб. лёг целиком на сегмент e-commerce, размер страховых компенсаций не определён.
• Атаки могут повториться, компания уже резко нарастила CAPEX и сократила обратный выкуп.
• Долг вырос: Чистый/EBITDA с 1.8x до 2.3x, расходы на аренду плюс около 100 млрд руб.
• В финтехе стоимость кредитного риска выросла с 10.6% до 14.3%, резервы под кредитные убытки выросли в 2.5 раза г/г.
🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
• EV/EBITDA = 5.66x
• P/E = 36.5x
• Чистый долг/EBITDA = 2.3x
• EV/GMV = 0.26x
• EV/Sales (Выручка) = 1.01x
🔹 ДИВИДЕНДЫ
• Ozon после переезда в РФ начал рапсределять дивиденды, однако на данный момент дивидендная политика Озона не содержит конкретных указаний на порядок определения дивидендов
🔹 ВЫВОД
Отчёт сильный. Выручка прибавила 63% г/г, EBITDA удвоилась, рентабельность достигла 6% от оборота, заказы превысили миллиард. Прибыль группы в таких условиях означает, что переток покупателей и рост сервисных доходов перекрыли убытки, а снижение себестоимости заказа до 150 руб. говорит о работающем эффекте масштаба
Финтех добавляет второй источник дохода через проценты на клиентские остатки, и высокие ставки здесь работают в плюс, однако качество кредитного портфеля снижается, резервы растут (COR = 14.3%)
Вижу тут главные риски для бизнеса (и конечно атаки БПЛА), менеджменту важно удержать баланс между агрессивным ростом и качеством кредитов
Про атаки БПЛА: компания отразила оценочные резервы по убыткам в общей сумме 30,1 млрд руб
Дальше всё упирается в повторяемость атак и в качество прибыли. Рентабельность 6% ещё предстоит подтвердить следующим годом, капитал пока отрицательный, а долг с учётом аренды вырос. Плюс переток от конкурента может оказаться разовым
Бизнес ускорился на повороте и претендует на первое место в e-commerce, но реализация долгосрочных ориентиров зависит от отсутствия новых крупных списаний и от того, окажется прибыль устойчивой или разовой.
$OZON
OZ
OZON
3 832 ₽
-2,31%
PUT_INVESTORA
27 октября в 11:22
ФосАгро (ПАО)
🔹 РЕЗУЛЬТАТЫ за 3-й квартал и 9 месяцев 2026:
Результаты за 3 квартал
• выручка: 164,7 млрд (+15% г/г)
• скорр. EBITDA: 46 млрд (-5.5%)
• маржинальность EBITDA = 28.1% (против 34.2% годом ранее)
• чистая прибыль: 12,6 млрд (-37%)
• FCF: -34.6 млрд
Результаты за 9 мес:
• выручка: 446 млрд (+1% г/г)
• скорр. EBITDA: 109 млрд (-34%)
• чистая прибыль: 31 млрд (-67%)
• FCF: -18.7 млрд (против +59.0 млрд руб. годом ранее)
• чистый долг : 359.1 млрд
Квартал стал лучшим в 2026 году, но остается слабее прошлогоднего
Выручка выросла на 9.8% кв/кв, скорр. EBITDA на 25.9%, маржа поднялась до 28.1% с 24.5%. Поддержку дали цены на DAP FOB Baltic (852 $/т, +13.7% г/г, в рублях 69.6 тыс. руб./т) и ослабление рубля (средний курс 81.9 руб. против 74.5 руб.)
Весь прирост забирает сырье: расходы на серу и серную кислоту в квартале 32.0 млрд руб. против 11.2 млрд руб. годом ранее, прибавка на 20.8 млрд руб. почти равна приросту выручки на 21.5 млрд руб. Базовый сценарий на 2026 год: выручка около 610 млрд руб., скорр. EBITDA 160 млрд руб. против 199 млрд руб. в 2025 году, чистая прибыль 55.6 млрд руб., FCF 29.2 млрд руб.
🔹 КАЧЕСТВО
ФосАгро - вертикально интегрированный производитель фосфорных и комплексных удобрений с собственной сырьевой базой (апатитовый концентрат) и полным циклом от добычи до отгрузки. Компания входит в число крупнейших поставщиков фосфорных удобрений на экспорт, основные рынки - Бразилия и Индия. Приоритет - рост выпуска и инвестиции в производство: капзатраты за квартал 21.1 млрд руб., основные средства растут. Качество капитала сейчас под давлением: при отрицательном FCF инвестиции и выплаты финансируются долгом, а валютная переоценка добавляет волатильность в отчетную прибыль.
🔹 РИСКИ
• Расходы на серу и серную кислоту за 9 месяцев 73.8 млрд руб., рост на 44.3 млрд руб. г/г, это около 80% всего снижения скорр. EBITDA.
• FCF отрицательный: -34.6 млрд руб. в квартале и -18.7 млрд руб. за 9 месяцев, отток из оборотного капитала 51.9 млрд руб., из них дебиторская задолженность -45.4 млрд руб.
• Чистый долг вырос почти на 50 млрд руб. за квартал до 359.1 млрд руб., или 2.5x EBITDA, в том числе из-за курсовой переоценки валютного долга (курсовой убыток 15.9 млрд руб. в квартале).
• Налог на сверхдоход на 2027-2029 годы с базой от выручки, расходы на серу не учитываются, нагрузка растет при том же операционном результате.
🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
• P/E 2026 = 13.5x
• EV/EBITDA 2026 = 6.8x
• Чистый долг/EBITDA = 2.5x
• Доходность FCF 2026 = 3.9%.
🔹 ДИВИДЕНДЫ
• Дивполитика: при соотношении Чистый долг/EBITDA выше 1.5x выплата, как правило, не более 50% от FCF
• Прогноз на 2026 год: около 113 руб. на акцию при выплате 50% FCF, прогнозная ДД = 2%, к цене 5650 руб
🔹 ВЫВОД
Восстановление в третьем квартале идет, но общей картины оно не меняет: за 9 месяцев выручка выросла на 1%, а скорр. EBITDA упала на 33.8%. Ключевой фактор не в спросе и не в ценах на удобрения, а в стоимости серы, которая забирает почти весь эффект от роста цен и ослабления рубля. Денежный поток отрицательный, долг растет, дивидендный потенциал ограничен.
Взгляд может измениться при одном из двух условий: расширение спреда между ценами на фосфатные удобрения и стоимостью серы или более слабый рубль. Оба фактора внешние и от компании не зависят
При долге в 2.5x EBITDA и отрицательном FCF свободы для выплат мало, а налоговые изменения с 2027 года добавляют неопределенности
$PHOR
PH
PHOR
5 687 ₽
-9,43%
PUT_INVESTORA
22 октября в 10:43
ММК, в отличии от Северстали, показал нам пока только операционный отчет
И что мы увидели? Что ММК восстановил производство стали, рекорд за последние 9 кварталов
Ну что вернулись сталевары или фальстарт?
$MAGN
MA
MAGN
22,78 ₽
-1,69%
PUT_INVESTORA
20 октября в 10:22
PUT_INVESTORA
9 октября
В начале сентября записывал про Лукойл и ждал 522 рубля за 1П 2026
По факту 535, ну почти попал. Некоторые ждали еще больше, 100% от FCF, но я рассказывал, что надо ориентироваться на прибыль по РСБУ
В любом случае Лукойл молодцы! И вышли на первое место по ДД за 1П 2026 обогнав Газпром нефть (у них сейчас ДД = 7.3%) и Татнефть (ДД = 5.2%)
$LKOH
LK
LKOH
5 602,5 ₽
+5,75%
PUT_INVESTORA
23 сентября
АЛРОСА (ПАО)
🔹 РЕЗУЛЬТАТЫ за 1П 2026:
• Выручка = 92 млрд руб (-33% г/г)
• Чистая прибыль = убыток 9.5 млрд руб (годом ранее прибыль)
• EBITDA = 14.3 млрд руб (-61% г/г)
• Маржинальность EBITDA = 16% против 27% годом ранее
• FCF = отрицательный, сжигание 3.2 руб на акцию за 1П 2026
• Операционный уровень = убыток 5.7 млрд руб от основной деятельности
• Запасы алмазов = 150 млрд руб, это 2/3 годовой выручки
По итогам всего 2026 года вероятно будет убыток. Восстановление держится за объемы продаж и курс рубля. Сильная сторона одна: в запасах 150 млрд руб уже добытых алмазов при низкой оценке баланса, но без спроса на продукт они не работают.
🔹 КАЧЕСТВО
АЛРОСА добывает и продает природные алмазы, контролирует месторождения в Якутии.
Стратегия сейчас: распродажа накопленных запасов и диверсификация в золото через покупку добывающих активов в долг. Позиция по объему добычи сильная, но рынок природных алмазов сжимается под давлением синтетики. Качество капитала на этом цикле слабое: очередной убыток, отрицательный денежный поток и растущий долг.
🔹 РИСКИ
• Спрос на алмазы падает и восстановления не видно, средние цены индийского импорта в августе упали на 40%
• С 1 сентября 2026 введен дополнительный НДПИ 8% от экспортной цены алмаза, это заберет 7 млрд руб из 2026 года и 17+ млрд руб из 2027 года
• FCF отрицательный, сжигание 3.2 руб на акцию за 1П 2026, чистый долг/EBITDA = 3.2x
• Запасы 150 млрд руб в основном из мелких алмазов, их распродажа сложна из-за конкуренции с синтетикой.
🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
• P/E = отрицательный
• EV/EBITDA = 7.1x
• Чистый долг/EBITDA = 3.2x
🔹 ДИВИДЕНДЫ
• Дивполитика: согласно дивидендной политике Алросы (март 2021) базой для расчета дивидендов выступает свободный денежный поток (FCF)
• Факт за прошлый период: последний раз дивиденды выплачивались за 1П 2024 года
• Прогноз на 2026: при отрицательном FCF выплат не ожидается
🔹 ВЫВОД
За 1П 2026 выручка упала на 33% до 92 млрд руб, EBITDA рухнула на 61% до 14.3 млрд руб, и компания вышла в чистый убыток 9.5 млрд руб против прибыли годом ранее. Убыток за 2 квартал ожидаемый, и весь 2026 год, вероятно, закроется с убытком. Основная проблема не столько цены на алмазы, сколько сбыт объемов. Пока добыча и продажи не вырастут до 30+ млн карат, ловить тут нечего
Долг вырос, свободный денежный поток отрицательный, дивидендов при таком раскладе ждать не стоит.
При этом оценка баланса экстремально низкая, в запасах 150 млрд руб уже добытых алмазов. Если спрос восстановится, рубль ослабнет и запасы начнут распродаваться, картина развернется быстро. Пока восстановления объемов продаж не видно
Простыми словами про АЛРОСА
Компания находится на дне сырьевого цикла, однако в этот раз вероятно то, что это не дно цикла а закат индустрии, которая проиграла искусственным бриллиантам, остается надежда на очищающий циклический спад предложения натуральных алмазов. В 2026 будет -40 млн карат относительно 2019 года. Слабые игроки банкротятся или закрывают рудники, АЛРОСА еще держится...
Спрос на продукцию низкий, запасы сейчас у АЛРОСА рекордные, на 151 млрд руб
Отчет ожидаемо слабый, очередной убыток и рост долговой нагрузки
Еще и с 1 сентября дополнительный НДПИ от государства в 8% от экспортной цены алмаза (заберет примерно 7 млрд руб из 2026 года и 17 млрд руб из 2027 года)
АЛРОСА нужен слабый рубль и рост спроса, без этого будет тяжело и разворота пока не видно
И если покупать компании на дне цикла, то черные металлурги выглядят сейчас более предпочтительными, все таки сталь это не алмазы и бриллианты, плюс у ММК и НЛМК до сих пор чистый долг отрицательный
$ALRS
AL
ALRS
19,63 ₽
+18,34%
PUT_INVESTORA
16 сентября
МТС анонсировала новую дивполитику
Возврат капитала теперь состоит не только из дивидендов, но и из байбека (обратный выкуп акций)
На 2027–2028 годы МТС планирует направлять на возврат капитала акционерам до 20% OIBDA (70% это дивиденды, 30% это байбек). Минимальный объем это 70 млрд в год (столько же было и раньше)
Фактически дивиденд в 35 рублей превратился в дивиденд в 25 рублей и 10 рублей байбека. Дивиденды теперь будут три раза в год (январь, июль октябрь). Первая выплата по новой политике может состояться уже в январе 2027
Я много раз говорил, что постоянные дивиденды в долг это плохая идея, и вот сегодня на звонке это проговорил фин директор МТС. Перед менеджментом стояла задача привязать дивиденды к результатам бизнеса
Почему же акции сегодня упали на 7%
Дело в том, что раньше инвесторы получали 35 рублей железно, то теперь возможно будут получать 25, то есть меньше. А в мутный байбек на оставшиеся 10 рублей никто не поверил. Ну сделайте вы как нормальные компании, выкупите акции с рынка и погасите, но нет. Будут опять копить квазиказначейские акции, чтобы потом продать стретегу или нам с вами)) Выкупать будут видимо пополам с рынка и у мажоритария (АФК "Система)
Если бы был бы прозрачный байбек, то все было бы отлично, но МТС решил все усложнить и теперь сложно стало не только читать отчетность, но и прогнозировать отдачу акционерам...
И еще важно
70% на 30% от OIBDA на дивиденды это не всегда железное правило
например следующая выплата в январе будет 100% это дивиденды и 0% байбек, а выкупать планируют на дивидендных гэпах
$MTSS
MT
MTSS
184,45 ₽
-3,55%
PUT_INVESTORA
14 сентября
Газпром нефть (ПАО)
🔹 РЕЗУЛЬТАТЫ за 1П 2026 по МСФО:
• выручка: 1880 млрд руб. (+6% г/г)
• скорр. EBITDA: 728 млрд руб. (+43% г/г), маржа 41% (против 30% в 1П25)
• чистая прибыль: 286 млрд руб. (+90% г/г)
• FCF: отрицательный, около -105 млрд руб. за 1П (-79 млрд в 1К26, -26 млрд во 2К26); сезонное давление оборотного капитала ~120 млрд руб. ожидается к высвобождению во 2П
• маржа чистой прибыли: около 15%
• чистый долг: 1.272 трлн руб
Прогноз на 2П26: высокие рублевые цены на нефть и слабый рубль создают благоприятный фон для 2П 2206 года. FCF нормализуется после высвобождения оборотного капитала
🔹 КАЧЕСТВО
Газпром нефть это вертикально интегрированная нефтяная компания с добычей 65,6 млн т н.э. и переработкой на лучших в стране НПЗ, включая Омский. Стратегия направлена на расширение добычи, в том числе запущен Чонский проект при сохранении высокой маржи переработки
🔹 РИСКИ
• атаки БПЛА на Московский и Омский НПЗ реализовывались ранее, восстановление потребовало времени; повторные удары способны срезать вдвое сократить финальный дивиденд
• переработка в 1П26 снизилась на 6,4% до 20,3 млн т из-за ремонтов и аварийных остановок; риск повторения во 2П сохраняется
• при вынужденном снижении переработки компания перенаправляет нефть на экспорт, теряя добавленную стоимость глубокой переработки
• FCF остается отрицательным, высокие дивиденды при слабом свободном денежном потоке создают нагрузку на баланс
• чистый долг вырос с 161 млрд руб. в 2021 до 1,3+ трлн руб. в 2026, финансовые расходы увеличились до 66 млрд руб. в год
🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
• P/E 2026 = 4.2х
• EV/EBITDA 2026 = 2.5х
• P/BV = 0.7х
• Чистый долг/EBITDA LTM = 0.9х
🔹 ДИВИДЕНДЫ
• дивполитика: 50% от скорр. чистой прибыли по МСФО
• факт за 1П26: 42,51 руб. на акцию, ДД 8%; дата закрытия реестра 13 октября 2026 г.
🔹 ВЫВОД
Газпром нефть показала мощные результаты за 1П 2026 год, чистая прибыль = 286 млрд руб. (+90% г/г)
Реализация доходности целиком зависит от двух условий: сохранения физической целостности НПЗ и удержания рублевых цен на нефть на текущих уровнях. Оба условия выполняются сейчас, но ни одно из них не гарантировано на горизонте года
Главный риск, способный обнулить инвестиционный тезис это серьезные повреждения Омского или Московского НПЗ: в этом сценарии EBITDA падает существенно, а финальный дивиденд оказывается в разы ниже ожиданий. При сохранении текущей конъюнктуры компания генерирует высокий денежный поток и платит привлекательные дивиденды, однако рост долговой нагрузки требует контроля
$SIBN
SI
SIBN
559,3 ₽
-6,7%
PUT_INVESTORA
8 сентября
ЛУКОЙЛ (ПАО)
🔹 РЕЗУЛЬТАТЫ 1-е полугодие 2026
• Выручка: 2.06 трлн руб. (+8% г/г)
• EBITDA: 815 млрд руб. (+93% г/г)
• Чистая прибыль: 431 млрд руб. (+50% г/г)
• FCF: 535 млрд руб. (+60% г/г)
• Рентабельность по EBITDA: около 40% (было 22% годом ранее)
• Чистый долг: отрицательный, чистая денежная позиция 343 млрд руб.
🔹 КАЧЕСТВО
ЛУКОЙЛ является второй по капитализации нефтяной компанией России с большим free-float. После вывода иностранных активов за периметр консолидации (санкции СДН) компания упростилась и сосредоточилась на высокомаржинальном российском бизнесе: добыча, переработка, сбыт. Потеряв в валовых показателях (выручка упала вдвое год к году до упрощения, международный трейдинг больше не консолидируется), ЛУКОЙЛ заметно выиграл в рентабельности основной деятельности. Операционные расходы снизились на 12.9% благодаря жёсткому контролю затрат: коммерческие расходы упали на 68.3%, налоговые отчисления (НДПИ) на 14.2%.
Качество корпоративного управления относительно высокое, менеджмент исторически выплачивал 100% скорректированного FCF в виде дивидендов и проводил байбеки (5 млрд руб. в 1-м полугодии 2026, выкуплено крупное количество акций у одного акционера, пока не погашены)
🔹 РИСКИ
• Основные 3 НПЗ (Нижний Новгород, Пермь, Волгоград) сейчас не работают из-за атак, компания может потерять половину EBITDA, если не восстановит мощности
• При регулярных атаках на НПЗ дивиденды могут быть урезаны на 30-40%
• Высокие дивиденды 2026 года будут разовыми, повторить их не удастся: закрытие Ормузского пролива вряд ли продлится в 2027
• Неопределённость вокруг аварийных и будущих ремонтных расходов, возможный рост капвложений ограничивают доступность денежных средств для выплат
• Иностранные активы обнулены на балансе, продать их и получить деньги (около 1 трлн руб.) можно только после снятия санкций OFAC
🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
• P/E 2026 = 3.5x
• EV/EBITDA 2026 = 1.6x
• P/FCF 2026 = 5.5x
• Чистый долг/EBITDA = -0.3x
🔹 ДИВИДЕНДЫ
• Дивполитика: 100% скорректированного FCF (не устав, возможны отклонения)
• Прогноз за 1-е полугодие 2026: около 520 руб, ДД =10.9%
Анонс промежуточного дивиденда обычно в октябре-ноябре, выплата до нового года
🔹 ВЫВОД
ЛУКОЙЛ показал результаты за полугодие лучше ожиданий. Компания доказала, что после ухода иностранного бизнеса способна зарабатывать хорошие деньги на российских активах. Основную прибыль всегда генерировали внутренние мощности. Маржинальность выросла почти вдвое благодаря высоким ценам на нефть, закрытию Ормузского пролива, расширению маржи переработки и резкому снижению коммерческих расходов
По дивидендной политике компания может выплатить 850+ руб. за полугодие (100% FCF), но реалистичный сценарий более консервативный: около 520-600 руб. на акцию, исходя из чистой прибыли по РСБУ и с учётом неопределённости по будущим расходам. Это даст примерно 10-11% дивдоходности
Главная проблема: три ключевых НПЗ (Нижний Новгород, Пермь, Волгоград) сейчас не работают из-за атак. Если ситуация не изменится и атаки продолжатся, компания может потерять половину EBITDA, а дивиденды урежут на 30-40%. Высокие выплаты 2026 года возможно будут разовыми: Ормузский пролив вряд ли останется закрытым в 2027, маржа переработки вернётся к норме. На ближайшие месяцы до объявления дивидендов (обычно в октябре-ноябре) бумага выглядит интересно. Торгуется очень дёшево: EV/EBITDA 2026 =1.6x, P/E 2026 около 3.5x, без долга, с чистой денежной позицией
$LKOH
LK
LKOH
5 232,5 ₽
+13,23%
PUT_INVESTORA
4 сентября
Сделал сравнительную табличку по двум компаниям из сектора
Почти по всем показателям ЮМГ предпочтительнее, однако спорное качество управления и отсутствие дивидендов перевешивает другие показатели
У нас сейчас такое время, что качество управления стало многое определять, прежде всего оценку. Так как в последнее время мы видим много негативных примеров, типо Полюса или ПИК, когда менеджмент действует не в интересах миноритарных инвесторов
Поэтому на этот показатель сейчас фокус у инвесторов, при этом из-за этого фактора имеем неплохую скидку от справедливой цены
Каждый сам решает, как в такой ситуации действовать
Я разделяю подход Чарли Мангера и Баффета, что лучше купить отличную компанию по справедливой цене, чем посредственную по дешёвой
в данном случае (посредственную) имеется в виду качество управления прежде всего, так как остальные показатели у компании отличные
Вы бы что купили?
$MDMG
$GEMC
MD
MDMG
1 315 ₽
-2,4%
GE
GEMC
626,9 ₽
+1,63%
PUT_INVESTORA
3 сентября
Татнефть (ПАО)
🔹 РЕЗУЛЬТАТЫ за 1 полугодие 2026 года:
• выручка 881.6 млрд руб. (+16% г/г)
• EBITDA 259 млрд руб. (+80% г/г)
• чистая прибыль 165.2 млрд руб. (рост почти в 3 раза г/г)
• FCF 145 млрд руб. против 37 млрд руб. годом ранее (рост почти в 3 раза)
• операционная прибыль 222 млрд руб. (рост в 2 раза г/г)
• капзатраты 62 млрд руб. (-8% г/г)
• чистая денежная позиция 129.7 млрд руб., долг сокращён с 87.2 до 14.5 млрд руб.
Выручка от продажи нефти составила 328 млрд руб. (+27.3%), от нефтепродуктов 504 млрд руб. (+11.8%). За год реально выйти на прибыль около 300 млрд руб. при сохранении высокой маржи переработки, текущих цен на нефть и умеренном ослаблении рубля
Стоит держать в уме, что часть роста прибыли разовая: сокращение убытка по курсовым разницам с 24.9 до 4.3 млрд руб., снижение процентных расходов и выбытие шинного бизнеса. Без налоговой поддержки через обратный акциз (117.6 млрд руб. против 105.2 млрд руб. годом ранее) операционная прибыль выросла бы не в 2 раза, а на 25% г/г.
🔹 КАЧЕСТВО
Татнефть это вертикально интегрированный нефтяник из большой пятёрки с высокой долей маржинальной переработки, которая приносит две трети доналоговой прибыли. Компания полностью обеспечена собственной нефтью для переработки, что усиливает устойчивость модели. В первом квартале продан шинный бизнес, дополнительно выделен торговый сегмент, что снижает санкционные риски. Отрицательный чистый долг (Чистый долг к LTM EBITDA около -0.3x) и стабильно положительный денежный поток дают запас прочности и возможность платить высокие дивиденды даже на слабом рынке.
🔹 РИСКИ
• единственный НПЗ генерирует около трёх пятых операционной прибыли, что создаёт критическую концентрацию
• в июне и августе по НПЗ наносились удары БПЛА, часть эффекта уже в результатах полугодия
• действует запрет на экспорт нефтепродуктов
• открытие Ормузского пролива и коррекция цен на нефть снизят маржу переработки
• к 2028 году крэк-спреды могут упасть более чем на 30%, что ударит по будущим дивидендам
• часть роста прибыли разовая и не повторится в полном объёме
🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
• P/E 2026 = 5.5x
• EV/EBITDA 2026 = 3.4x
• P/BV = 0.9x
• Чистый долг/EBITDA = -0.3x
🔹 ДИВИДЕНДЫ
• дивполитика: около 50% от чистой прибыли по МСФО
• факт за 1 полугодие 2026: 32.88 руб. на акцию, ДД = 5.9% к текущей цене обычной акции и ДД = 6.1% к АП (префам)
• прогноз за 2026 год: 80+ руб. на акцию, ДД =14.5%
🔹 ВЫВОД
Актив стоит недорого: по прибыли и по капиталу оценка ниже, чем у других нефтяников, при рекордных результатах и отрицательном долге
Полугодие вышло сильным на фоне высоких цен на нефть и рекордных крэк-спредов, второе полугодие тоже обещает быть крепким при ослаблении рубля и сохранении высокой маржи переработки. Доходность реализуется, если маржа НПЗ удержится на текущих уровнях, цены на нефть не обвалятся, а рубль останется слабым. Компания уже фактически гарантировала себе возможность высоких дивидендов, и это будет поддерживать котировки.
Главный риск это концентрация переработки на единственном НПЗ, который даёт около трёх пятых операционной прибыли и остаётся под ударами БПЛА. Сюда же добавляется вероятное открытие Ормузского пролива и коррекция крэк-спредов. В целом это качественный и недорогой дивидендный актив, но с оговоркой на инфраструктурный риск, который в моменте способен серьёзно ударить по прибыли
$TATN
$TATNP
TA
TATN
582,8 ₽
-0,31%
TA
TATNP
564,1 ₽
+0,16%