Poly_invest

14,4K

подписчиков

7

подписок

Антон Поляков. Управляющий фондом для КВАЛ ИПИФ "Поляков Инвестиции". ТГ: https://t.me/Polyakov_Ant На рынке с 2018г. Финансы и денежное обращение, 12 лет карьеры в банках (Сбербанк, ВТБ, Почта банк и д.р.). Пишу про акции РФ, дивиденды и макро. Делюсь идеями, логикой сделок, портфелем.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Poly_invest
Poly_invest

сегодня в 8:26

Почему валютная облигация может сыграть злую шутку даже в цикле ослабления рубля? Когда рубль начинает быстро слабеть, многие инвесторы почти рефлекторно ищут что-нибудь валютное. Если доллар или другая валюта дорожает, хочется, чтобы часть капитала двигалась в ту же сторону. После ограничений последних лет одним из наиболее очевидных рыночных инструментов для такой задачи стали валютные и замещающие облигации. #ИнвестАнализ  Главное их отличие - валютная база расчета. Номинал и выплаты выражены в инвалюте или привязаны к ней, хотя фактические расчеты по конкретным выпускам могут происходить в рублях. Курс становится дополнительныи фактором доходности (и дополнительным риском). Допустим, облигация принесла 5% в валюте, а сама валюта за год укрепилась к рублю на 20%. Для владельца рублевого капитала итог окажется намного интереснее исходных пяти процентов. Доход появляется сразу и из движения самой облигации и из изменения курса. Если валюта дешевеет к рублю, положительная валютная доходность может превратиться в отрицательный рублевый результат.  Человек, которому через пол года понадобится конкретная сумма на квартиру, скорее всего, не хочет обнаружить, что его "надежная облигация" потеряла в рублевой оценке просто из-за движения валюты. А инвестор, который копит на расходы в инвалюте, смотрит на ту же ситуацию иначе. Его интересует не количество рублей само по себе, а будущая валютная покупательная способность. Часто валютная облигация воспринимается как иностранный актив, но это вовсе не обязательно. Если бумагу выпустила российская компания, ее бизнес, кредитное качество и способность обслуживать долг никуда не исчезают. Просто меняется номинал расчета, но корпоративный риск остается тем же. Высокая валютная доходность российских бумаг не должна восприниматься как подарок. Она почти всегда что-то да отражает! Геополитический риск, особенности расчетов, кредитное качество, ликвидность или ограничения конкретного выпуска. Валюта выглядит особенно привлекательно рядом с доходностями зарубежных облигаций, но сравнивать их напрямую без поправки на риски неправильно. Короткий срок хоть и помогет снизить чувствительность к процентной ставке, но не спасет от валютного риска. Даже короткая бумага может гораздо сильнее изменить рублевую стоимость позиции по сравнению со своим рублевым аналогом.  Помимо основных типов риска вроде процентного, инфляционного и валютного очень важно помнить про риск ликвидности. Если рубль начнет резко укрепляться, то помимо того, что вы потеряете в рублевом выражении, может быть очень сложно быстро продать особо никому не нужную валютную облигацию. И да, если цикл ослабления рубля уже начался, то в цену валютной бумаги уже может быть заложена будущая рублевая доходность. Здесь стоит быть особенно внимательным! Как бы банально это не звучало, но валютная облигация хороша, когда есть именно валютная задача. Например, инвестор заранее знает, что часть будущих расходов будет номинирована не в рублях. Или сознательно хочет держать кусок капитала, чувствительный к ослаблению российской валюты. Только в этих случаях инструмент становится логичным элементом портфеля, а не спекуляцией на очередном движении курса. Много кто хочет заработать на ослаблении рубля. Именно эта идея незаметно превращает защиту в прогноз, цель. Курс в моменте способен резко пойти в противоположную сторону. Правильно будет сначала определить валюту будущих обязательств, а уже потом подбирать под нее актив и тогда ваша замещайка начинает выполнять нормальную финансовую работу внутри портфеля. Как относитесь к валютным бумагам? Если держите, то под какой сценарий? Жду ваших ответов под постом и подписок на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $VTBR $T
Card image 1
Card image 2
15
16
Poly_invest
Poly_invest

вчера в 7:11

ОФЗ под 15–16% выглядят слишком хорошо, но где скрывается риск? У некоторых инвесторов в цикле сниижения ставки может возникнуть соблазн купить на все деньши 10-15-летних ОФЗ под 15-16% и спокойно смотреть и радоваться, как ключевая ставка неуклонно съезжает вниз. Но не стоит делать этого без понимания всей механики длинных ОФЗ и сопутствующих рисках.  Но чем дольше облигация обещает фиксированный поток платежей, тем сильнее этот поток зависит от того, какую доходность рынок требует сегодня. Если новые бумаги вдруг начинают давать заметно больше, старая облигация с низким купоном должна стать дешевле. Иначе ее просто никто не захочет покупать. Но будем реалистами и при прочих равных на большом горизонте мы все-таки ожидаем снижения ключа. Когда ставка падает, новые выпуски уже предлагают меньшую доходность, а старая бумага продолжает платить прежний купон. Этот денежный поток становится ценнее. Покупатели готовы заплатить за него больше, цена облигации растет. Чем длиннее оставшийся срок, тем сильнее обычно проявляется эта переоценка. Купив длинную ОФЗ при высокой рыночной доходности, вы рассчитываете, что через некоторое время рынок будет требовать меньший процент. Если это действительно случится, рост цены способен дать результат, который заметно превосходит сам купон. Но здесь есть 2 стратегии и каждую надо продумать еще до покупки. Можно держать бумагу до погашения и получать оговоренный поток. Или купить бумаги ради роста цены и продать задолго до погашения. Конечный результат второго варианта зависит не только от государства и купона, но и от того, как изменятся ожидания рынка. Причем самого снижения ключевой ставки недостаточно и если все заранее ждали снижение на 2 п.п, а регулятор снизил только на 1, длинные облигации вполне способны подешеветь. Формально ставка стала ниже, но относительно того, что уже сидело в цене, решение оказалось жестче ожиданий. Возможно, рынок пришел к аналогичной идее о покупке раньше вас и в цене уже были заложены ожидания на момент покупки вами.  В общем, если вы собрались спекулировать на длинных ОФЗ в надежде на снижение ставки, то либо вы будете ждать снижения достаточно долго, при текущих рисках, либо ставка должна резко обвалиться, а номинал бумаги резко вырасти, что очень маловероятно.  Если же чисто теоритечески рассмотреть вариант с покупкой длинных бумаг с ожиданием снижения на длинном горизонте, то вы должны хотя бы примерно понимать сколько вам придется ее держать и точно ли к этому времени ставка будет +- на уровне, который вы ожидаете. И не забывайте, что пока вы ждете, часть стоимости съедает инфляция. Можно много лет исправно получать купоны по облигациям, не увидеть ни одного дефолта и все равно стать беднее. На брокерском счете все будет выглядеть прилично, но деньги теряют номанальную стоимость и купоны + переоценка должны сильно перекрывать инфляцию, чтоб вы почувствовали ощутимый рост реальной доходности. А если вы еще и купоны тратите, то ситуация на выходе может оказаться еще более плачевной. Никто не знает, какая инфляция будет через 3-5 лет, а длинные ОФЗ от нее совсем не защищают. Именно поэтому идея держать длинные ОФЗ ради спекуляции становится выгодно только когда снижение ставки происходит достаточно быстро или инфляция сильно ниже вашего фиксированного процента.  Даже если официальная инфляция кажется сильно ниже, чем купон, настоятельно рекомендую хотя бы примерно рассчитать личную инфляцию, чтобы получить более полную картину о стоимостои будущих денег лично для вас. И да, если деньги вам срочно понадобятся, то продавать бумагу придется по текущей рыночной цене. А какой она будет, сказать сложно. Если бы вы собрались покупать длинные ОФЗ, то покупали бы их ради купонов или с расчетом на переоценку стоимости? Жду ваших ответов под постом и не забывайте подписываться! #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $T $SBER $VTBR
Card image 1
39
40
Poly_invest
Poly_invest

25 сентября в 7:26

Почему на замершем рынке выиграют те, кто умеют ждать? Гораздо сложнее инвестировать когда рынок практически замер не в лучшей своей точке. ЦБ оставил ключевую ставку на уровне 14% годовых. До этого, 24 июля, ее снизили всего на 0,25 п.п, то есть цикл смягчения формально продолжается, но оооочень осторожно. Деньги все еще дорогие, но направление следующего сильного движения уже не настолько очевидно. #ИнвестАнализ  Денежный рынок спокойно живет около ключевой ставки, поэтому фонды денежного рынка и флоутеры все еще получают вполне солидный текущий доход. Избавляться от них просто потому, что рынок несколько месяцев не дает движения вверх, смысла мало. Но именно здесь начинает появляться интерес к короткому фиксу с фиксированной доходностью и относительно близким погашением. А долгосрочные истории, при текущих рисках, где надо чуть ли не угадывать экономику России до середины следующего десятилетия, все больше теряют актуальность. Если текущая доходность устраивает, ее можно ненадолго зафиксировать до конкретной даты и посмотреть, что будет дальше. Сейчас бескупонная доходность государственных бумаг со сроком около года примерно 13,67% годовых, на 2 года уже 14,89%, на 10 лет почти 16,6%. Рынок за длинный риск требует заметно больше, так как выше неопределенность. Поэтому короткий фикс интересен не с точки зрения лучшей доходности, а как способ купить относительно понятный горизонт по нормальной ставке. Доходность денежного фонда известна только сегодня. Пока RUONIA находится возле 14%, все выглядит отлично. Но если через несколько заседаний ЦБ вернется к снижению ставки, денежный рынок сразу перестроится. Фонд, который сегодня зарабатывает в темпе около текущей ключевой ставки, не обещает сохранить эту доходность на следующие 12-18 месяцев. А короткая облигация позволяет.  При этом сама инфляционная картина не дает ЦБ слишком много свободы. Потребительские цены с начала 2026 года выросли на 4,81%. ЦБ ожидает инфляцию по итогам года в диапазоне 6–7%, а возвращение к цели 4% относит уже на 2027 год. Поэтому сценарий , при котором ставку завтра резко опустят и весь короткий рынок мгновенно станет дешёвым пока выглядит слишком невероятно. Но и считать сегодняшние 14% вечными тоже странно. Короткий срок здесь сильно меняет характер риска. Если облигация погашается через год, инвестору не нужно делать ставку на то, какой будет ДКП в 2035. Цена такой бумаги все равно реагирует на рынок, но сильно спокойнее, чем цена длинного выпуска.  С корпоративными облигациями выбор становится шире. К доходности ОФЗ добавляется кредитная премия, поэтому отдельная короткая бумага крупного эмитента может предложить больше госвыпуска. Но лишние 1 ,5-2% это цена риска компании, ликвидности и порой не самых удобных условий выпуска.  При текущем раскладе не нужно пытаться угадывать точку грандиозного разворота экономики, все равно не получится. Сейчас проще найти инструмент, который будет устаривать по сроку, доходности, риску и держать руку на пульсе. Что для себя выбрали и на какой срок? В какой точке начнете пересматривать текущую стратегию? Пишите ответы в комментариях и не забудьте подписаться на канал. #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $T
Card image 1
24
25
Poly_invest
Poly_invest

24 сентября в 7:52

Где могут появиться возможности в новой волне инвестиционного цикла? Россия, похоже, входит в новый инвестиционный цикл, только выглядит он совсем не так, как хотелось бы рынку. Не дождались мы еще сигнала про резкое снижение ставки и взлет акций.  Но видно, что деньги постепенно меняют маршрут.  #ИнвестАнализ Высокая ставка все еще держит капитал около банковской системы, но уже не так сильно. С начала года из банков в наличные ушло почти 3 трлн рублей, а у самой банковской системы сформировался сопоставимый дефицит ликвидности, который сейчас закрывается через операции ЦБ.  Забранный из банка рубль однозначно разгонит потребление, что усилит проинфляционные риски. Высокая ставка должна охлаждать экономику, но накопленная денежная масса все равно продолжает искать выход. Годовой прирост М2 остаётся около 13%, что довольно много для экономики, которая пытается победить инфляцию. Движение идет не только в наличные, часть капитала начинает перетекать с депозитов на фондовый рынок. Пока значительная доля приходится на фонды денежного рынка и облигационные инструменты, но растут и прямые покупки акций физлицами. До массового ажиотажа далеко, но сам рост довольно заметный. Инфляция (как реальная, так и ожидаемая) сама по себе не делает акции хорошей инвестицией, но она резко повышает ценность компаний, способных перекладывать свои растущие расходы в цену товара. Если спрос при этом сохраняется, при прочих равных расту цены, выручка, прибыль и дивиденды. Получается, порой высокая инфляция вполне себе может стать источником роста для определенных компаний. Сейчас довольно большое внимание приковано к экспортерам нефти, что в первую очередь связано с связкой слабый рубль + дорогая нефть. Именно этот сектор стал основной причиной роста индекса. Слабая национальная валюта улучшает рублевую экономику экспортной выручки и одновременно помогает бюджету. Если такая валютная конфигурация сохранится, компании, которые продолжают хорошо зарабатывать на внешнем рынке, получают пространство и для роста прибыли, и для более высоких выплат акционерам. Но когда дорогие экспортные компании продолжают переоцениваться, капитал рано или поздно начинает смотреть вокруг. Сильный экспортный сектор способен потянуть за собой другие бумаги просто через переток активов. Инвесторы видят, что часть рынка стала дороже, а рядом остаются компании с более низкими оценками и начинается поиск новой истории. Поэтому новый цикл может постепенно перейдет от нефтянки к чуть более широкому рынку. Возможным направлением могут стать ритейл и маркетплейсы. Но здесь мало просто показать рост оборота. У платформ вроде Ozon огромная часть инвестиционной истории завязана на логистике. Крупные склады позволяют концентрировать популярные товары, быстро распределять их по ПВЗ и сохранять короткие сроки доставки.  Попытка заменить эту систему сильно раздробленным хранением делает цепочку дороже и сложнее. При текщих рисках рынок будет оценивать платформы уже не только по масштабу, но и по качеству и концентрации самой инфраструктуры. Сегодня маркетплейс это не только склады, доставка и ПВЗ. Внутри выстраивается целая экосистема, в которой на ведущих ролях банкинг с готовой клиентской базой. С учетом того, что банковский сектор в целом показывает рост, это еще один фактор поддержки для экосистем вокруг маркетплейсов. До конца нет уверенности, куда же начнут перетекать деньги, поэтому важно следить за объемами и структурой покупок розничных инвесторов, чтобы вовремя увидеть формирование тренда и перегнать большинство в погоне за ростом. Как думаете, какие сектора и компании смогут первыми показать хороший рост при улучшении инвестиционного климата? Пишите свое мнение в комментариях и подписывайтесь #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $T $OZON $ROSN $SBER
Card image 1
16
17
Poly_invest
Poly_invest

23 сентября в 6:59

Что на самом деле защитит ваш капитал при различных сценариях? Многие не знают, но можно годами получать купоны, видеть привычное увеличение на счете и все равно становиться беднее. За период 2016-25  официальные потребительские цены в России выросли примерно на 83,5%, и покупательная способность миллиона сократилась примерно до 545 000 руб в ценах начала периода.  Если купоны все это время тратились, сам капитал от инфляции не защищался. Поэтому в долговом рынке важно не просто найти высокий процент, а понимать, в каком цикле вы его фиксируете. #ИнвестАнализ Когда ставка растет, длинный фиксированный купон быстро превращается в ставку на прошлое. Новые бумаги дают больше, а старая облигация продолжает платить прежний купон, поэтому ее цена снижается. В такой момент приятней выглядят инструменты, которые перестраиваются вместе со ставкой.  Те же фонды денежного рынка размещают деньги на очень короткий срок и быстро подхватывают изменение доходностей. Заработанное остается внутри фонда и увеличивает стоимость пая, а деньги при необходимости можно достаточно быстро вывести продажей паев. Флоутеры, облигации с плавающим купоном пересчитываются по формуле и могут быть привязаны к ключевой ставке или RUONIA. Ставка растет, купон увеличивается после пересчета. Нюанс в том, что цена самой бумаги все равно может снижаться. Если рынок за аналогичный риск уже требует большую доходность, старому выпуску придется подешеветь.  Если деньги нужны через месяц или полгода, фонд денежного рынка удобен ликвидностью. Если горизонт ближе к 1-1,5 годам лучше смотреть на короткий флоутер с погашением примерно под нужную дату. Когда рынок ждет снижения ставок, фиксированный купон становится ценным сам по себе. Новые выпуски начинают давать меньше, а старая бумага продолжает платить прежний %, поэтому инвесторы готовы покупать ее дороже. Отсюда и интерес к длинным ОФЗ, ведь на снижении рыночной доходности они способны заметно переоцениваться.  Но в длинных бумагах легко обмануться красивой доходностью к погашению. Цена ОФЗ 26238 около 528 рублей при номинале 1000 рублей выглядит очень привлекательно. Но если пересчитать общий результат за 15 лет в сложный процент, получается около 9,23% годовых.  Все это время инфляция продолжает обесценивать будущие купоны и фиксированный номинал. Поэтому смысл длинной облигации не только в купоне, но и в рассчете на снижение рыночной доходности и рост цены самой бумаги. Отдельная история линкеры, или ОФЗ-ИН. Здесь вслед за официальной инфляцией меняется не купон, а сам номинал. Купон может быть всего 2,5%, но начисляется он уже не на первоначальные 1000 рублей. Номинал линкера может расти и вместе с ним увеличивается и размер купонных выплат. Подробнее о механике этого инструмента рассказываю в видео. Если ваша стратегия связана не со ставкой, а с ослаблением рубля, появляются валютные и замещающие облигации. Здесь результат зависит от  доходности самой бумаги и движения курса. Если инструмент заработал 5% в валюте, а валюта выросла к рублю на 20%, рублевый результат при одной выплате в конце года будет около 26%.  Если валюта подешевеет на те же 20%, получится примерно минус 16%, несмотря на положительную валютную доходность. Поэтому такие бумаги отдельный инструмент под валютную задачу с непростым риском. Нет универсального долгового инструмента. Он подбирается строго под конкретные сценарии, ожидания и срок. Под рост или падение ставки ЦБ, ускоряется/замедление инфляции, валютную задачу. Самая дорогая ошибка продолжать держать полюбившийся инструмент, когда рынок уже живет в другом цикле. Какую стратегию сохранения капитала сейчас считаете наиболее привлекательной? Пишите мнение в комментариях и не забывайте подписываться #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний
Card image 1
24
25
Poly_invest
Poly_invest

22 сентября в 4:54

Банкам не хватает денег, но именно на этом сектор хорошо зарабатывает! Экономика растет умеренно, ликвидности у банков не хватает, кредитование не разгоняется прежними темпами, но прибыль сектора  при этом остается очень высокой. В 1К26 года банки заработали 1,2 трлн рублей, что на 66% больше, чем годом ранее. В июле чистая прибыль составила еще 443 млрд рублей, что на 18% выше июня. Здесь дело уже не столько в росте бизнеса, сколько в довольно редком сочетании стоимости активов и стоимости денег для самих банков. #ИнвестАнализ  К середине сентября 2026 года дефицит ликвидности банковского сектора составляет 3,01 трлн рублей, хотя в конце августа был около 2,6 трлн. Все потому что заметно вырос спрос на наличные. На 1 сентября объем М0 достиг 20,7 трлн рублей, прибавив 13,8% с начала года и 20,9% г/г. Деньги не исчезли, но сменили форму и банки не могут использовать их как ресурс для кредитования. Несмотря на дефицит, банковской системе вовсе не обязательно любой ценой заманивать вкладчика повышенной ставкой. Объем привлечений от ЦБ уже достиг 6,6 трлн рублей, увеличившись за год аж на 57,3%. То есть регулятор фактически уже стал намного более заметным источником фондирования банков. Представим, что банку не хватает денег. Он может поднять ставки и конкурировать за новые вклады. Но тогда дороже становится не только новый привлеченный капитал, но и постепенно приходится переоценивать огромную существующую базу пассивов. Другой вариант часть временной потребности закрыть ликвидностью от ЦБ. И факты показывают, что именно такой канал активно используется.  В июле банки увеличили привлечения от ЦБ еще на 0,4 трлн рублей, а покрытие клиентских средств рублевыми ликвидными активами при этом оставалось на уровне 20%. В июле краткосрочные рублевые вклады населения обходились банкам в среднем в 12,8%, тогда как в декабре 2025 ставка была 15,3%. За 7 месяцев стоимость такого фондирования упала на 2,5 п.п. При этом краткосрочные кредиты компаниям в июле выдавались в среднем под 16,8%, розничные под 31,1%, а рыночная ипотека примерно под 17,8%.  Конечно, напрямую сравнивать эти ставки нельзя из-за разного риска и срока, но видно, что стоимость привлечения ресурсов уже существенно снизилась, а доходность кредитных активов остается высокой.  Причем это не просто попытка объяснить высокую прибыль банков задним числом. Сам ЦБ пишет в отчетах, что в начале 2026 года ставки по обязательствам снизились сильнее, чем ставки по активам. Чистый процентный доход в 1К26 вырос сразу на 0,5 трлн рублей, или на 32% г/г. В 1К26 чистая процентная маржа сектора оставалась на уровне 5,1%., тогда как в 1К25 маржа была лишь 4,1%. То есть за год банки фактически получили дополнительный п.п. маржи на огромном объеме активов.  Регулятор даже повысил прогноз чистой процентной маржи на весь 2026 год до 4,4–4,6%, а прогноз прибыли банковского сектора до 3,4–3,9 трлн рублей. То есть эффект дешевого переоформления пассивов достаточно велик, чтобы он стал заметен на уровне годового прогноза ЦБ. Но вечным этот праздник точно не будет, так как часть корпоративного портфеля быстро реагирует на ключевую ставку. Около 65% кредитов юрлицам имеют плавающую ставку, а, значит, снижение ключевой постепенно потянет вниз и процентные доходы.  М2 достигла 137,1 трлн рублей и растет на 12,8% г/г, ключевая ставка осталась на уровне 14%, а дефицит ликвидности превышает 3 трлн. При этом банки все еще удерживают высокую процентную маржу и получают доступ к значительному объему фондирования от ЦБ.  Получается, что нехватка ликвидности сама по себе нисколько не бьет по прибыли и пока стоимость пассивов снижается быстрее доходности активов, она даже может сосуществовать с очень сильными финансовыми результатами.  Но сколько еще продержится этот разрыв между ценой денег для банка и ценой денег для его клиента? Пишите мнение в комментах и подписывайтесь #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $VTBR $SVCB
Card image 1
31
32
Poly_invest
Poly_invest

21 сентября в 8:15

Не слишком ли рано инвесторы снова поверили в рынок? Российский рынок за последний месяц подрос, но индекс сейчас легко обманывает взгляд. Основной вклад дали нефтегазовые компании, нефть подорожала, рубль ослаб, а вес экспортеров в индексе огромный. Добавились надежды на переговоры, но если посмотреть шире, большая часть бумаг инвестору почти ничего не дала. Отскок есть, но полноценного разворота пока не видно. #ИнвестАнализ  Главной точкой напряжения остается ставка, но гораздо интереснее то, что сейчас происходит внутри банков. В системе около 115 трлн рублей привлеченных средств но более 2/3 очень короткая. Поэтому банки неохотно поднимают доходность депозитов, даже когда им самим не хватает ликвидности. Поднять ставки на 1% = быстро удорожить огромную часть пассивов и ударить по процентной марже.  Банку проще занять условные 500 млрд у ЦБ, чем платить больше клиентам. Да, сейчас сектор зарабатывает много, но если нынешняя маржа начнет сжиматься, следом встанет о будущих дивидендах и котировках. Нынешняя рекордная прибыль банков вполне может оказаться вершиной цикла. Параллельно из банковской системы уходят деньги. С начала года население вывело в наличные почти 3 трлн рублей, а дефицит банковской ликвидности приблизился к сопоставимой величине. ЦБ закрывает разрыв через РЕПО, но бюджету нужны заимствования, а у банков свободных денег мало, почти вся ликвидность приходит от ЦБ.  Темпы роста М2 находятся примерно на уровне 13%, у верхней границы диапазона, характерного для периода низкой инфляции. Если денег в экономике становится больше слишком быстро, часть этого роста со временем превращается в инфляцию, а ЦБ приходится отвечать ставкой. Поэтому разговоры о скором смягчении ДКП вторичны. Куда важнее, начнет ли денежная масса реально замедляться и когда это будет. Около 35% выбывших мощностей НПЗ остаются сильным источником давления, а ситуация с доступностью топлива за последний месяц не особо улучшалась. Для экономики стало меньше экспортной выручки, больше импорта топлива, выше цены и дополнительная нагрузка на бюджет. Идея частичного отказа от демпфера звучит болезненно для потребителя, зато затем государству потребуется меньше денег на компенсации и новые заимствования. Из локальных историй показательны OZON и ЕвроТранс. Ozon резко выросла после падения, но рост объяснялся скорее общим оптимизмом и закрытием шортов, чем улучшением операционной картины. Проблема складов никуда не исчезла, модель маркетплейса держится на крупных хабах и коротком плече до ПВЗ. Если товар придется размазывать по множеству точек, логистика станет длиннее, дороже и медленнее.  У ЕвроТранса облигации практически обнулились, тогда как акции еще сохраняли заметную стоимость. Но кредиторы часто начинают оценивать проблемы раньше акционеров.  Нефть пока остается главным внешним спасательным кругом. Конфликт вокруг Ирана и ситуация в Ормузе поддерживают цены, а вместе с ними бюджет, текущий счет и нефтегазовые компании. Чем дольше сохраняется напряженность, тем интереснее нефтянка, но если она закончится, поддержка может исчезнуть быстро.  Самым спокойным вариантом пока остаются фонды денежного рынка, ведь высокая ставка продолжает работать на их доходность, а волатильность заметно ниже, чем в акциях. Валюта и валютные облигации ставка на дальнейшее ослабление рубля, а нефтянка на то, что ближневосточный кризис затянется.  Широкий рынок при хорошем сценарии действительно может быстро переоцениться, он дешев. Но сейчас это скорее рынок для тех, кто умеет жить с неопределенностью. Самая дорогая ошибка здесь не ошибиться в анализе, а решить, что рынок обязан согласиться с вашей идеей. Какие компании/инструменты сейчас выглядят для вас наиболее прилекательными? Пишите варианты в комментариях и подписывайтесь на канал $SBER $ROSN $OZON $EUTR #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний
Card image 1
22
23
Poly_invest
Poly_invest

18 сентября в 8:21

Чем дольше ставка остается высокой, тем сильнее трещит фундамент российского рынка Высокая ставка ЦБ обычно воспринимается просто как то, что кредиты стали дорогими и бизнесу тяжелее занимать. Но ставка не просто меняет  строчки в финансовой модели компании, она перестраивает движение денег во всей экономике. Банки по-другому оценивают кредитование, государству и населению тоже становится дороже занимать, долговой рынок требует бОльшую премию, а значительная часть капитала утекает из акцийв безрисковые инструменты. #ИнвестАнализ Банки уже закладывают снижение кредитования в следующих периодах. Потому что депозит для банка не просто деньги на счете клиента, а ресурс, который нужно дальше размещать. Если банк не имеет достаточного объема кредитования или считает будущие риски слишком высокими, ему нет смысла агрессивно привлекать длинные деньги.  Дальше включается цепная реакция и в банковской системе растут резервы из-за банкротств бизнеса, продавцов на маркетплейсах, сельхозпроизводителей и других участников экономики. С одной стороны для банков дорожают пассивы, с другой приходится больше резервировать под возможные потери. Деньги становятся не только дорогими, но и осторожными. При таком раскладе невозможно представить среду, в которой рынок готов дорого оценивать будущий рост. Когда же государству приходится размещать облигации с премией к рынку, инвестораи уже недостаточно прежней доходности. Флоатеры выглядят логичнее в цикле роста ставки, потому что защищают от риска дальнейшего роста, а длинный фиксированный долг оказывается под давлением. Если стоимость денег в долговом рынке продолжает повышаться, акции становятся менее привлекательными. Отсюда и важный перекос, при котором деньги все еще приходят на фондовый рынок, но заметная часть потока направляется в облигации и фонды денежного рынка. Прямые покупки акций, естественно, замедляются. Потому что зачем брать на себя доприск и ждать будущих прибылей, если рядом есть инструмент с понятной текущей доходностью? Для акций это неприятно не потому, что рынок обязательно рухнет. Качественный бизнес, например, способен перекладывать инфляцию в цены, сохранять спрос, наращивать номинальную выручку и прибыль. Экспортерам может помогать слабый рубль. Отдельные компании способны чувствовать себя неплохо даже на тяжелом макрофоне. Но широкому рынку нужен устойчивый рост прибылей + готовность инвесторов платить за будущие результаты.  Сейчас бюджет очень дефицитный, государство выходит на рынок занимать. Но в банковской системе дефицит ликвидности, свободных денег мало, ЦБ предоставляет ликвидность через репо, банки получают деньги и могут покупать новые выпуски госдолга. В экономике фактически появляются новые деньги, денежная масса растет, что становится проинфляционным фактором.  Круг замыкается, ведь дефицит требует заимствований, заимствования требуют ликвидности, а инфляционное давление мешает ставке быстро снижаться. И вся экономика начинает работать по большей части в режиме сохранения, чем расширения, что создает ущерб для будущего роста. При этом рынок акций способен расти на ослаблении рубля, нефти, отдельных новостях или притоке частных денег. Но локальный рост котировок ничего не говорит о здоровье фундаментальной среды, отдельные новости и явления могут просто раскачивать рынок, причем, довольно сильно и в обе стороны. И на раскачке в сторону роста неопытный инвестор может сделать неверный вывод, что все закончилось и широкий рынок вошел в фазу роста. Для фундаментального роста нам нужно замедление денежной массы, более управляемый бюджетный дефицит, нормализация банковской ликвидности и уменьшение проинфляционных факторов. И только тогда рынок получит пространство для будущего роста. Пишите под постом как изменились ваши ожидания после последнего решения ЦБ и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $ROSN
Card image 1
22
23
Poly_invest
Poly_invest

17 сентября в 9:26

Индекс подрос, но не стоит радоваться раньше времени Нельзя принимать рост котировок за доказательство того, что компаниям стало лучше. Всегда нужно разбираться, а что же именно стало причной номинального роста? Допустим, акции выросли на 30%, индекс обновляет максимумы, массово говорят о восстановлении рынка. Кажется, что экономика набирает обороты,ю но на деле оказывется, что рынок растет совсем по другой причине. За последние годы рынок уже несколько раз показывал эту особенность. Рост стоимости акций может быть связан не только с развитием бизнеса, увеличением продаж или повышением эффективности компаний. Сейчас такой рынок, что на цену сильно влияют изменения курса рубля, стоимости сырья, налоговая политика и доступность денег. #ИнвестАнализ Большая часть крупнейших российских компаний работает в секторах, где значительная часть выручки связана с мировыми ценами на нефть, газ, металлы, удобрения. Они получают доход в инвалюте, а значительную часть расходов несут в рублях. Поэтому изменение курса способно заметно менять финансовый результат даже без роста производства. Например, если нефтяная компания продает нефть за 100 млн $, то при курсе 70 рублей за 1$ эта выручка составляет 7 млрд рублей. При курсе 100 рублейуже 10 млрд. Компания могла добыть ровно столько же нефти (или даже меньше), продать ее по той же долларовой цене, но рублевая выручка выросла почти на 43%. Именно поэтому в периоды ослабления рубля экспортеры часто получают дополнительную поддержку.  Но рост прибыли из-за валютного эффекта не то же самое, что улучшение самого бизнеса. Компания не стала эффективнее, не построила новые заводы и не увеличила производительность. Просто изменилась среда, в которой она работает, вот и все! Для компаний, которые зависят от импорта, ситуация может быть обратной. Производители оборудования, техники, авиакомпании и многие промышленные предприятия сталкиваются с ростом стоимости комплектующих, технологий и обслуживания. Поэтому один и тот же курс может улучшать положение одной компании и ухудшать показатели другой. Индекс Мосбиржи это не вся российская экономика. В нем большую роль играют крупнейшие компании, прежде всего из нефтегазового и финансового секторов. Если несколько бумаг с большим весом внутри индекса растут, весь индекс начинает выглядеть значительно привлекательней. В отличии от многих других предприятий внутри страны.  Отдельно хочется сказать про инфляцию. Когда рубль теряет покупательную способность, номинальная стоимость активов может расти просто потому, что сама денежная единица становится менее ценной. Но инвесторы видят плюс в приложении брокера, а если за это время цены выросли сопоставимо, реальный результат может оказаться околонулевым. Поэтому смотрите не только на сам факт роста акции. Очень важно понимать, что именно стало причиной движения. Российский рынок стал довльно сложным, но продолжает быть интересным, на нем можно заработать и сейчас, если научиться видеть раельные взаимосвязи и быть достаточно гибким. Да, цена акции показывает результат, но только понимание причин помогает понять, насколько этот рост реален и устойчив.  Как думаете, насколько точно рост индекса Мосбиржи отражает реальное улучшение в экономике? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $MOEX $SBER $ROSN
Card image 1
20
21
Poly_invest
Poly_invest

15 сентября в 8:57

Бензин или бюджет? Экономика уперлась в непростой выбор Большинство автомобилистов о топливном демпфере вспоминают примерно никогда. На заправке нет отдельной строки "скидка от государства". Но именно демпферный механизм во многом объясняет, почему цена бензина не движется за мировым рынком так быстро, как могла бы. Сегодня демпфер из технической детали нефтяного налогообложения превращается в очень неприятный риск уже для всего бюджета. #ИнвестАнализ Есть экспортная альтернатива цены топлива и внутренняя индикативная цена, которая закреплена в законодательстве и ежегодно индексируется. Разница между ними участвует в расчете компенсации. Если экспортная цена выше внутренней, государство платит нефтяным компаниям. Если ситуация обратная, нефтяники, наоборот, перечисляют дополнительный налог. На 2026 год индикативная цена бензина составляет около 62,3 тыс. рублей за тонну. Но демпфер позволяет производителю продавать топливо внутри страны дешевле возможной экспортной альтернативы и при этом не терять всю разницу. Вроде бы довольны и автомолисты, и нефтянники, но вот у бюджета в момент высоких внешних цен начинается совсем другая история. По итогам первого полугодия совокупные чистые выплату по демпферному механизму составили примерно 700 млрд рублей. Если высокие внешние цены сохранятся, за год выплаты способны дойти до 1,5 трлн. При дефиците бюджета в 5,8 трлн рублей механизм поддержки топлива способен стоить сумму, сравнимую примерно с четвертью текущего бюджетного разрыва. И здесь начинается конфликт целей. Государство хочет, чтобы бензин для населения не дорожал резко. Оно хочет, чтобы нефтепереработчики продолжали выпускать топливо и сохраняли экономическую мотивацию. И одновременно ему нужно ограничивать бюджетный дефицит. Каждая из этих целей по отдельности понятна, но что делать, когда выполнить нужно все 3 цели сразу?  Ситуацию дополнительно ухудшает физический дефицит. Часть НПЗ простаивает, стране приходится рассматривать более дорогой импорт. А чем выше стоимость замещающего топлива, тем больше становится разрыв между экономической ценой продукта и той ценой, которую хотелось бы видеть на АЗС. Если компенсировать эту разницу государственными деньгами, расходы вырастут еще быстрее. Отказаться от демпфера тоже не так просто. Июньская выплата соответствовала примерно 15,5 тыс. рублей на тонну, то есть около 12 рублей на литр. Если просто переложить эту сумму на покупателя и добавить соответствующий НДС, расчетная стоимость бензина уже выходит примерно к 92–93 рублям за литр. Политически и инфляционно такой скачок крайне неприятен. Но продолжать платить бесконечно невозможно, бюджетный дефицит тоже нужно чем-то перекрывать. Можно занимать на рынке, но большие объемы ОФЗ требуют покупателей и привлекательной доходности. Можно увеличивать налоги или сокращать другие расходы, но запас прочности тут практически исчерпан. В крайнем случае финансовое давление все равно проявится через денежную систему и инфляцию. Бесплатного четвертого варианта здесь не появится. Для фондового рынка демпфер поэтому одновременно хорош и плох. Он поддерживает экономику крупных нефтяных компаний и смягчает удар по потреблению. Но он же ухудшает положение бюджета и усложняет пространство для более мягкой ДКП.  Возможно, изменению подвергнется сам демпферный механизм и за этим стоит следить не меньше, чем за ключевой ставкой. Если компенсации начнут сокращать, нефтяной рынок и розница топлива будут перестраиваться. Если механизм сохранят в нынешнем виде, бюджет продолжит платить свою цену. При любом раскладе нынешнее равновесие становится слишком дорогим.  Как думаете, что будет дальше и кто в итоге заплатит топливную разницу? Пишите ответы под постом и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SIBN $ROSN
Card image 1
15
16
Poly_invest
Poly_invest

14 сентября в 8:45

Нефть продолжает быть завязана на ситуации с Ближним Востоком.  Brent вернулся выше 100$ потому, что маршруты вывоза нефти оказались под еще большим давлением и атаками. Добычу нарастить не проблема, но если танкера по прежнему не могут безопасно пройти пролив, для покупателя этого барреля почти не существует.  Напомню, что до конфликта через пролив проходило около 1/5  части мировой нефти, и полноценной замены этому маршруту нет.  #ИнвестАнализ  В сентябре напряжение снова резко выросло и после американских ударов по иранским нефтяным танкерам Иран атаковал суда возле Ормуза и нефть снова пробила уровень 100 за баррель. На другом конце Аравийского полуострова хуситы резко продвинулись вдоль западного побережья Йемена и заняли более 4,2 тыс. квадратных километров, включая остров Перим. На карте он выглядит почти точкой, но расположен ровно в Баб-эль-Мандебском проливе между Красным морем и Аденским заливом. Такая география делает Перим исключительно важной позицией для контроля безопасности судоходства через эту горловину.  Мировое сообщество уже почти увидело близость завершения конфликта, но такое ощущение, что конфликт продлится дольше, чем все думали изначально. Сейчас Ормуз работает с перебоями, Саудовская Аравия может часть нефти отправлять на запад по трубопроводу East-West к терминалам Красного моря, минуя Персидский залив. Но теперь хуситы вышли к Периму и расположенному напротив району Дхубаб, а сам East-West подвергся атаке беспилотников и был временно остановлен.  Трубопровод East-West длиной около 1200 километров, способный перевозить до 5 млн б/с (порядка 5% мирового предложения). Он позволял Саудовской Аравии отправлять сырье к Красному морю в обход Ормуза. Но нефть, дошедшую до западного побережья, ещё нужно погрузить на танкер и провести через Баб-эль-Мандеб. Уже 2 выхода нефти с Ближнего Востока оказались под давлением. Поэтому на пике сентябрьской эскалации Brent подходил к 108–110 за баррель. Трейдеры частично сняли самые панические ставки, но премия за риск никуда не исчезла. Теперь для буквально каждая новость о Периме, Ормузе, саудовском трубопроводе или очередном танкере будет влиять на ставки фрахта и страхования. На фоне роста мировых котировок Urals перешёл отметку 90 за баррель, тогда как расчеты российских властей на 2026 год исходят примерно из 59$. Если такие цены держатся несколько месяцев, это будет большим плюсом для экспортной выручки и нефтегазовых доходов бюджета.  Плюс российская нефть стала еще более интересной покупателям, которым нужен источник поставок, не завязанный на Персидский залив. Правда, остаются дисконты, логистика и санкционные ограничения. Но дисконты, которые доходили до 10$ к Urals практически обнулились, а в случае с Индией местами наблюдалась премия до 1,5$ к цене. Но здесь есть довольно весомый нюанс. Высокая цена нефти интересная России как экспортеру ровно до тех пор, пока мировой потребитель способен ее оплачивать. МЭА уже ухудшило оценку спроса на 2026 год и ожидает его падения примерно на 2,5 млн б/с.  Дорогой дизель и бензин ускоряют инфляцию, растут транспортные расходы, центробанкам сложнее снижать ставки. Если этот режим затянется, нефтяной дефицит начнет лечить сам себя торможением экономики и разрушением мирового спроса, который будет очень непросто восстанавливаться. Для России такая конструкция создает сильный ценовой фон на короткой дистанции и несет доп риски реализации в среднесрочной перспективе, если высокая цена будет держаться слишком долго. А вы следили все это время за ситуацией на Ближнем Востоке или ваше внимание отвлекли иные новости? Пишите в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SIBN $ROSN
Card image 1
13
14
Poly_invest
Poly_invest

11 сентября в 11:38

Рост заказов нет главная метрика маркетплейсов. Что изменилось? Сейчас самая ценная часть маркетплейса не приложение, не склад и даже не доставка. Основная ценность в привычке покупателя возвращаться туда снова и снова.  Вокруг этой привычки за несколько лет выросли реклама, платежи, карты, рассрочки, кредиты, продвижение.  Ozon или Wildberries не просто очень большие интернет-магазины, а именно гибрид ритейла, банка, рекламной платформы и логистической компании, где каждая часть живет относительно самостоятельно #ИнвестАнализ Российский рынок интернет-торговли в 2025 году достиг 13,2 трлн рублей. А за 1П26 через онлайн прошло 7,2 трлн, что на 18,7% больше, чем годом ранее за тот же период. Онлайн уже занимает 22,2% всей российской розницы. Да, рост замедляется относительно прежних 30–40%, и это естественно, ведь база стала огромной. Но важно, что история все еще растущая и постепенно меняется с захвата рынка на борьбу за эффективность.  У Ozon во 2 квартале 2026 года GMV вырос на 37%, до 1,31 трлн рублей, выручка на 47%, до 334,2 млрд. Количество заказов при этом взлетело на 73%, до 934 млн, а число активных покупателей прибавило лишь 14% и достигло 69,2 млн. Частота покупок растет и это хорошо заметно. Годом ранее финтех Ozon получил около 195 млрд рублей выручки и 65 млрд скорректированной EBITDA. Для сравнения, весь e-com сегмент принес около 91 млрд EBITDA. Финансовое направление, которое выросло вокруг торговли, уже обеспечивало больше 40% скорректированной EBITDA группы. Во втором квартале 2026 года финтех добавил еще 19,7 млрд EBITDA. Банк стал одним из ключевых центров прибыли.  Но связанные бизнесы так же легко передают друг другу проблемы, как и клиентов. При сбое крупного склада страдает логистика,  сам товар селлеров, который нередко куплен в кредит. Селлер сокращает закупки и рекламу, кредитор становится осторожнее, площадка теряет оборот и комиссию. Если таких продавцов много, история, которая изначально начиналась на складе, тянется через всю связанную группу подразделений.  Но чем эффективнее маркетплейс выглядит в спокойное время, тем болезненнее оказывается сбой. Гигантский распределительный центр дешевле десятка маленьких, 95% загрузка мощностей прекрасно смотрится в отчетах, отсутствие лишних складов повышает отдачу на капитал.  Только вот при выпадении одного крупного хаба заказы никуда не деваются. Их приходится срочно куда-то перевозить, соседние площадки перегружаются, маршруты удлиняются. Поэтому запас мощности, который вчера казался неэффективностью, внезапно оказывается страховкой.  Для нас к этому добавляется еще и дорогой капитал. При двузначных ставках ошибиться куда больнее, чем несколько лет назад. Для самой экосистемы высокая ставка работает сразу в обе стороны.  Финансовый сегмент может неплохо зарабатывать на размещении денег и кредитных продуктах, но вместе с доходностью растет чувствительность заемщиков к платежам. И чем быстрее маркетплейс превращает собственных покупателей и продавцов в банковских клиентов, тем больше просрочка, резервы, стоимость фондирования и капитал банка становятся такими же важными метриками, как количество заказов. Рынок еще вырастет еще прилично в спокойное время. Гораздо важнее, сколько прибыли площадка способна выжать сейчас из каждого рубля оборота и какой риск ради этого приходится брать. Реклама и финтех заметно поднимают маржу. Логистика требует допинвестиций. Ценовая война легко съедает то, что удалось заработать на комиссиях. Этап бурного роста пройден. Теперь начинается роста умеренного, который на длинной дистанции позволит понять кто действительно построил хорошую экосистему, а кто просто научился очень быстро двигать коробки. Как считаете, а текущих реалиях запас складских мощностей этот лишние расходы или необходимость на случай ЧП? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $YDEX $OZON
Card image 1
16
17
Poly_invest
Poly_invest

10 сентября в 13:21

Непредсказуемость ЦБ стала отдельным рыночным риском Необязательно заранее знать решение ЦБ с точностью до 0,5%. Полезней понимать логику, по которой это решение будет приниматься. В нормальной ситуации рынок может ошибиться с конкретным заседанием, но хотя бы примерно знает функцию реакции регулятора.  Что произойдёт при ускорении инфляции, как ЦБ посмотрит на охлаждение экономики, какие данные для него важны. Именно эта предсказуемость позволяет прогнозировать вперед. Точнее, позволяла #ИнвестАнализ Когда логика становится менее очевидной, бизнес не знает, под какую стоимость кредита планировать инвестиционный проект. Банки хуже оценивают будущую стоимость фондирования. Покупатель длинной облигации закладывает дополнительную премию за риск. Девелопер осторожнее запускает новый объект. Даже компания без большого долга зависит от того, сколько денег есть у ее клиентов и во что им обходится кредит. Для фондового рынка это почти невидимый налог. Чем шире диапазон возможных будущих ставок, тем выше ставка дисконтирования, которая обычно закладывается в модель.  Чем длиннее инвестиционный проект, тем сильнее неопределенность бьет по его сегодняшней стоимости. Длинная облигация это фактически ставка на траекторию будущих процентных ставок. Если инвестор уверен, что через 2 года деньги будут заметно дешевле, высокая текущая доходность длинного выпуска выглядит вкусно.  Если сценариев слишком много, возникает естественное желание взять короткую бумагу и пересидеть до более понятной точки. В результате кривая может оставаться высокой даже тогда, когда сам цикл снижения ставки уже стартовал. ЦБ не обязан говорить рынку, мол, через 3 месяца будет ровно 13%. Экономика меняется, появляются новые данные, случаются шоки. Нормально корректировать прогноз. Но от ЦБ нужно внятное объяснение, почему прогноз поменялся. Если новая информация автоматически ведет к понятной реакции, рынок способен адаптироваться. Если одна и та же информация допускает совершенно разные решения, цена неопределённости растет еще больше. Это хорошо видно на инфляционных шоках предложения. Допустим, временно дорожает топливо или нарушается логистика. Тут либо ЦБ считает шок краткосрочным и не реагирует, либо опасается вторичных эффектов и держит политику жесткой дольше.  Оба подхода экономически объяснимы. Но для бизнеса огромная разница, какой именно порог превращает временный шок в повод менять ставку. Все зависит от того, как ЦБ интерпретирует данные и оценит движение и влияние на ту же инфляцию.  Включит ли ЦБ повышение стоимости топлива и логистики в устойчивые компоненты или нет, до конца никогда не понятно. Одни и те же движения от заседания к заседанию могут по разному быть восприняты ЦБ.  В логике принятия решений все вроде бы выглядит логично, пока не начнешь вспоминать что говорили на предыдущих заседаниях в похожей или даже в повторяющейся ситуации. Логика могла быть разной, решения тоже. Чего ожидать дальше - непонятно до конца. Чем ниже предсказуемость ставки, тем осторожнее стоит обращаться с длинной дюрацией. И речь не только об облигациях. Акция быстрорастущей компании, у которой большая часть ожидаемой прибыли находится далеко в будущем, тоже имеет высокую финансовую дюрацию. Она чувствительнее к изменению стоимости денег, чем зрелый бизнес с текущим денежным потоком. Когда рынок несколько раз подряд сильно ошибается в ожиданиях по заседаниям, инвесторы начинают меньше доверять. Все больше решений принимается не на горизонте года, а до ближайшего заседания.  Рынок становится нервным, одно предложение в комментарии регулятора может начать двигать индекс сильнее, чем квартальная отчетность. Для долгосрочного капитала такая среда объективно менее комфортна. Пишите свои варианты по движению ставки на ближайшем заседании и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $X5 $SBER
Card image 1
13
14
Poly_invest
Poly_invest

9 сентября в 6:07

Для валютного курса важна не цена нефти, а реальный денежный поток Курс рубля исторически принято жестко привязывать к цене нефти. Мол, цена растет, рубль должен укрепляться, и наоборот. Но рубль зависит не столько от мировой цены нефти как таковой, сколько от реального потока валюты в страну и из нее. Причем зависимость бюджета от нефтегазового сектора действительно заметно снизилась. В январе–июле 2026 года нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 4,595 трлн рублей при общих доходах 22,112 трлн, т.е.около 20,8%. Для сравнения в 2014 году на нефтегазовые доходы приходилось 51,3% всех доходов федерального бюджета. #ИнвестАнализ Не стоит забывать, что в моменте сильно сократилась переработка в топливо. В разгар проблем потери доступных нефтеперерабатывающих мощностей оценивались примерно в четверть от общероссийского уровня. Это не просто выбило часть объема из привычного потребления, но и поменяло структуру торговли. Что-то приходится оставлять внутри страны, ограничивая экспорт, а отдельные виды топлива завозить дополнительно. При временном снижении предложения экспортные ограничения самый очевидный способ исправить ситуацию внутри страны. Запрет на экспорт дизельного топлива российскими производителями продлился до конца сентября, экспорт бензина ограничен до 31 января 2027 года. Для валютного баланса это двойной удар, потому что товар, который вчера продавался за валюту, сегодня потребляется внутри страны за рубли, и поток экспортной выручки уменьшается. Одновременно часть топлива приходится импортировать. К началу июля из Индии в Россию уже было направлено не менее 60 тыс. т бензина, а общий план импорта из разных стран оценивается примерно в 400 тыс. т в месяц, что покрывает около 12% месячного спроса. Локальные трудности при этом повышают стоимость обеспечения внутреннего рынка. Топливо приходится быстрее и дальше перебрасывать между регионами, менять привычные логистические цепочки, формировать дополнительные запасы. Часть расходов в итоге оказывается либо в цене для потребителя, либо в издержках бизнеса, и экономический эффект становится шире, чем просто потерянный физический объем переработки. Сами нефтяные компании вынуждены не только нести дополнительные затраты на ремонты НПЗ и усиление мер защиты, но и теряют потенциальный экспортный доход из-за действующих ограничений. В 2025 году Россия экспортировала 114 млн т нефтепродуктов, что уже было примерно на 7% меньше уровня 2024 года. А макропрогноз на 2026 год предполагает снижение экспорта топлива примерно до 98,5 млн т. Если этот показатель реализуется, падение к 2025 году составит еще около 14%. Высокая цена нефти способна поддерживать экспортные доходы, но если одновременно уменьшаются объемы экспорта нефтепродуктов или растет стоимость стабилизации внутреннего рынка, часть преимущества от высокой цены просто съедается. Текущий более слабый рубль, с одной стороны, выгоден экспортерам, которые получают часть выручки в иностранной валюте. Но этот же курс повышает рублевую стоимость импортного оборудования и комплектующих для восстановления тех же НПЗ. В отраслевой структуре расчетов за российскую нефть и нефтепродукты, 67% выручки приходится на китайский юань, еще 24% на рубль, около 5% на доллар, 1% на евро и примерно 4% на остальные валюты. География торговли эту структуру вполне объясняет тем, что около 80% поставок приходилось на Китай и Индию, а поставки нефти в Европу сократились примерно до 25 млн т против 175 млн до перестройки торговых потоков. Дорогая нефть больше не гарантирует крепкий рубль, который сейчас во многом зависит от геополитики, размера дисконта, внутренних ограничений и готовности партнеров идти на политический риск при покупке российского ресурса. Какой курс доллара вы считаете комфортным для своего портфеля? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SIBN $ROSN
Card image 1
14
15
Poly_invest
Poly_invest

8 сентября в 9:50

Хорошая отчетность еще не причина для покупки! Что упускает из виду большинство инвесторов? Представим, что компания публикует отличный отчет, отразив рост прибыли, выручки, прекрасную рентабельность, умеренный, снижение долга. РУки так и тянутся к покупке позиции, да и причин не делать этого вроде как нет. Ведь бизнес же хороший, цифры это подтверждают. Но проблема в том, что вы платите не за тот квартал, который закончился, а за тот, который еще даже не начался. #ИнвестАнализ Отчетность по определению смотрит назад. Даже свежий полугодовой отчет описывает условия, которые складывались несколько месяцев назад. Какая тогда была ставка, курс, стоимость сырья, зарплаты, объем спроса, кредитная активность? Вы уже и не помните многое из этого. Пока бухгалтерия закрывает период и компания готовит публикацию, экономическая среда может успеть заметно измениться. Поэтому великолепные цифры и слабая инвестиционная идея спокойно сосуществуют в одной реальности. Представим компанию, которая получила рекордную прибыль на дешевом кредите, хорошем внутреннем спросе и комфортном курсе рубля. Через несколько месяцев ей предстоит рефинансировать долг значительно дороже, персонал требует повышения зарплат, спрос начинает охлаждаться, а импортное оборудование дорожает. В отчете все еще хорошо, а текущие трудности вы увидите только в следующих периодах. Очень показателен этот аспект на примере банков. Рост прибыли за прошлый период может быть отличным, но нас интересует качество кредитного портфеля дальше. Сколько придется создавать резервов, что происходит со стоимостью депозитов, насколько клиенты способны обслуживать кредиты при высоких ставках. У промышленных компаний похожая история, только набор переменных другой: стоимость сырья, объемы производства, логистика, инвестиции, курс валют, ограничения и многое другое. Так что хорошая отчетность чаще всего моментом закладывается в цену. Более того, иногда рынок ждет настолько прекрасных цифр, что даже при умеренно позитивных показателях цена способна уехать вниз из-за общего разочарования. Компания увеличивает прибыль на 10%, а акции падают просто потому, что рынок рассчитывал на минимум 15%. Да, если вы берете отчетность за последние 3-5 лет, то у вас вырисовывается определенный тренд. При стабильных макроусловиях это работает хорошо, но сейчас мы на совершенно другом рынке. В идеале нужно не просто смотреть в отчетность, а выссоздать модель рыночных условий в каждой рассматриваемой точке. К примеру, берете отчет с 2021 по 2026, смотрите на состояние экономики по широкому ряду показателей в каждой рассматриваемой точке отчетности (ставка, курс, инфляция, ожидания населения/бизнеса, ситуация на рынке труда, санкционные ограничения, административные изменения). Вам не просто нужен тренд по отчетности, а понимание, что именно, вызвало то или иное движение, нужно искать зависимости. Когда вы их найдете, картина получится более правдивая и на основе нескольких вероятных прогнозов по макропоказателям уже сможете точнее предположить как они отразятся на будущей отчетности и насколько справедливая цена сегодня за вероятный будущий результат. Как по-вашему, какой горизонт планирования в текущих реалиях будет показательным? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $OZON $ROSN
Card image 1
19
20