Индекс подрос, но не стоит радоваться раньше времени

Почему бизнес все еще страдает, не смотря на понижение ставки? Между нормальным обслуживанием долга и фактической неплатежеспособностью есть довольно длинный промежуток. Компания может годами показывать выручку и даже бухгалтерскую прибыль, постепенно теряя возможность финансировать собственную деятельность. Сейчас накопленная высокая стоимость заемных денег наложилась еще и на увеличение налоговой нагрузки. Причем налоги выросли именно в тот момент, когда запас прочности заметно подсократился. Для нас здесь 2 взаимосвязанных риска: ухудшение финансового положения самих предприятий и последующие потери банков, которые их кредитовали. #ИнвестАнализ На 1 сентября 2026 года задолженность российских компаний и ИП перед банками достигла 90,1 трлн рублей, увеличившись за год на 12,5%. Официальная просрочка составляла 3,6%, или 3,2 трлн рублей, что терпимо, но более широкий показатель проблемных корпоративных кредитов уже в июле находился на уровне 11,6% портфеля. Ключевая ставка к октябрю снизилась до 14%, но последствия предыдущего периода дорогих денег никуда не исчезли. Значительная часть обязательств была привлечена или рефинансирована в условиях существенно более высоких ставок, которая выступала базовым компонентом ценообразования. Снижение ставки постепенно облегчает долговую нагрузку, но не решает проблему компаний, у которых операционная прибыль не покрывает потребности бизнеса. Проценты выплачиваются, прибыли почти не остается. Все следят за ставкой и вне фокуса чаще всего остается увечившаяся налоговая нагрузка на бизнес с 2025 года.Ставка налога на прибыль выросла с 20 до 25%. При неизменной налогооблагаемой прибыли налоговый платеж увеличивается аж на четверть. Да, проценты по кредитам в общем случае уменьшают налоговую базу, а убыточное предприятие налог на прибыль не платит. Но для сохраняющих прибыль компаний такле повышение привело к сокращению средств, доступных для погашения основного долга, инвестиций и дивидендов. С 2026 года к этому добавилось повышение базовой ставки НДС с 20 до 22%. Формально НДС является косвенным налогом, а плательщики общего режима могут принимать входящий налог к вычету. Но если договоры заключены по фиксированным ценам, а спрос не позволяет их пересмотреть, часть повышения фактически поглощается маржой продавца. К тому же, специфика деятельности не позволяет некоторым компаниям реализовать вычет в полном объеме. При таком раскладе не то что текущие долги погашать тяжело, но и могут потребоваться допзаймы. Компания, которая столкнулась со сложностями, сначала отказывается от расширения, затем переносит закупки и капитальные вложения, увеличивает сроки расчетов с подрядчиками. Если этого недостаточно, обращается в банк за продлением кредита или пересмотром графика. В такой конфигурации обычно вопрос не в размере дивиденда, а в том, если ли вообще из чего его выплачивать. Очень рекомендую тщательно проверять источник выплат перед покупкой бумаги. Стоит присматриваться к тому, сколько операционного денежного потока остается после процентов, налогов и поддерживающих инвестиций, как быстро предстоит рефинансировать долг и не растет ли кредиторская задолженность быстрее выручки. С У банков обязательно смотрим на динамику резервов, качество реструктурированных кредитов и динамику проблемной задолженности. Да, снижение ключевой ставки постепенно облегчает обслуживание долга, но не компенсирует потерянную маржу и возросшие обязательные платежи. Как долго, по вашей оценке, бизнес будет ощущать на себе эффект дорого долга прошлых лет? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний X5 ROSN OZON

Для падения прибыли банковского сектора не нужен системный кризис. Все намного проще! В прошлом посте я говорил, что банковская система возможно сейчас на пике своего цикла. Система все еще способна оставаться устойчивой, выполнять обязательства перед клиентами и при этом будет переживать довольно болезненное падение прибыли. Комфортным вариантом будет, если система начнет переживать падение рука об руку со снижающимися темпами инфляция, бизнесу станет легче отдавать кредиты. Сейчас это базовый сценарий ЦБ по инфляии возвращения к 4% в 2027 при средней ключевой в диапазоне 10,5-12,5%. Одновременно ЦБ предполагает рост ВВП на 1,5–2,5% и увеличение требований банков к организациям на 7–12%. Растущий качественный портфель способен компенсировать меньший заработок на каждом рубле активов, что обеспечит мягкую посадку. #ИнвестАнализ Проблема в том, что между сегодняшним состоянием и такой ситуацией существует менее приятный промежуточный сценарий. База, от которой банкам предстоит снижаться, очень высокая. В 2024 году сектор заработал рекордные 3,8 трлн руб., в 2025 - 3,5 трлн. Причем снижение прибыли в 2025 году уже происходило прежде всего из-за увеличений отчислений в резервы на 34% (+ 0,6 трлн руб). В 1П2026 года ситуация снова благоприятная, чистая прибыль выросла до 2,3 трлн руб. (+36% г/г), а чистый процентный доход прибавил 33%. Потому что депозиты переоценивались вниз быстрее кредитов. Поэтому не обязательно будет переход от прибыли к убытку. Достаточно перехода от сверхприбыли к просто нормальной прибыли. Но для переоценки акций этого уже достаточно. Первые признаки разворота уже можно наблюдать. Ключевая ставка с конца июля находится на уровне 14%, а максимальная ставка по вкладам крупнейших банков после минимума около 12,76% в конце июня постепенно поднялась до 13,06% в третьей декаде сентября. Средняя ставка по долгосрочным вкладам населения выросла за месяц сразу на 0,5 п.п., (с 10,6 до 11,1%), тогда как ставка по долгосрочным корпоративным кредитам только на 0,1 п.п., (с 12,9 до 13,0%). Активы банков тоже достаточно быстро переоцениваются. Около 65% корпоративного кредитного портфеля приходится на кредиты с плавающей ставкой. Пока ставка снижается, доходность значительной части активов автоматически движется вниз. Но если инфляционное давление снова усиливается, стоимость денег придется повышать и сам ЦБ не исключает такой сценарий. Вдобавок, стоимость риска по корпоративным кредитам выросла с 0,6 до 1,3%, а квартальные отчисления банков в резервы увеличились на 25%, что является следствием ранее накопленных проблем бизнеса. На середину года проблемными классифицировались 11,8% корпоративных кредитов, а для МСП без застройщиков и крупнейших кредитов доля проблемной задолженности доходила до 20%. Важно не путать ухудшение качества портфеля с системным банковским кризисом. Около половины проблемных корпоративных кредитов покрыто резервами и качественным залогом. Непокрытая часть оценивалась примерно в 5,8-6,1 трлн руб., Данный риск управляем и может постепенно покрываться текущей прибылью банков. Вроде нормально, пока не посмотришь на ситуацию с позиции держателя бумаг сектора. Топовые банки способны оставаться хорошо капитализированными и ликвидными, но рынок уже может начать закладывать более низкую будущую маржу, что может переоценить сектор вниз. Пишите, как относитесь к сектору на горизонте 2-3 лет и подписывайтесь на мой канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний T VTBR SBER

Почему в одном и том же цикле топовые банки показывают столь разные результаты? Для банков снижение ставки далеко не подарок. В выигрыше тот, кто быстрее дешевит депозиты и имеет возможность дальше выдавать дорогие кредиты. Сектор сейчас состоит из множества разных идей и важно понимать кто есть кто на текущем рынке, а не выкупать вслепую из-за громкого имени. В пост подробную аналитику не уместить, видеоразбор моих фаворитов ищите на канале. Не ИИР. #ИнвестАнализ Сбер накопил очень сильную базу. За первое полугодие 2026 года чистая прибыль по МСФО выросла на 18,6%, до 1,019 трлн руб., чистый процентный доход на 22,5%, до 2,05 трлн, а ROE составил 24,2%. В 2К26 чистая процентная маржа дошла до 6,7%. Общая достаточность капитала группы была около 15,1%, что заметно выше ориентира банка для дивидендной политики. Здесь вопрос здесь не в способности зарабатывать, а в том, насколько быстро может расти прибыль, которая и так перевалила за триллион за полугодие. Исторически стабильная дивидендная история без серьезной ставки на рост. У ВТБ чистая процентная маржа за 1П26 восстановилась до 2,6% против 0,9% годом ранее, а чистый процентный доход вырос до 405,6 млрд руб. Но чистая прибыль снизилась на 19,8%, до 225,2 млрд. Хороший пример того, почему рост процентного дохода не гарант роста чистой прибыли. Норматив достаточности капитала Н20.0 на 1 июля составлял 10,7% при минимуме с надбавками 10%. Запас еще есть, но он заметно тоньше, чем у того же Сбера. Т-Технологии за 1П26 показал рост чистой выручки на 26%, до 414,2 млрд руб., операционной чистой прибыли на 32%, до 98,6 млрд, а ROE ключевых сегментов B2C и B2B достиг 33,8%. Кредитный портфель группы вырос примерно на 1/4 год к году, но больше половины чистой выручки уже приходит из направлений вне розничного кредитования. Снижение ставки будет давить не так сильно на показатели, но важно следить за тем, сможет ли группа удерживать высокую доходность при быстром росте баланса. У МТС Банка эффект снижения стоимости денег виден почти в чистом виде. За 6 месяцев 2026 года чистая прибыль выросла в 2,1 раза, до 7,2 млрд руб. Текущие счета физлиц выросли с начала года на 25,6%, до 80,5 млрд руб., помогая удешевлять фондирование. Но стоимость риска составила 7,3% против 6,0% годом ранее. Пассивы стали выгоднее, но кредитный риск продолжает съедать заметную часть преимущества. Совкомбанк тоже показывает силу дешевого фондирования, стоимость которого снизилась до 12,4% с 17,4% годом ранее, чистая процентная маржа выросла до 7,2% с 4,5%, а чистая прибыль достигла 45,3 млрд руб. против 17,5 млрд год назад (+159%). Цифры сильные, но важно понимать, что когда стоимость фондирования упала сразу на 5 п.п., повторить такой же результат по прибыли будет намного сложнее. У БСПБ за первое полугодие чистый процентный доход снизился на 7,2%, до 36,6 млрд руб., а чистая прибыль упала на 33%, до 16,5 млрд. Сам банк объясняет чувствительность к ставке существенной долей дешевого фондирования и большой долей корпоративных кредитов с плавающей ставкой. И без того дешевые пассивы здесь уже трудно сделать сильно дешевле, зато доходность плавающих кредитов неплохо так снижается вслед за ставкой. Очевидно, что одна и та же ДКП создает совершенно разные траектории по показателям. Средние цифры по сектору не дают ровным счетом ничего и вникать в каждую отдельную историю нужно намного тщательней, чем 3-4 года назад. Высокая маржа сама по себе, без понимания ее источников, не делает акцию банка лучше. Перед покупкой спросите себя, а чем финансируется банк? Насколько быстро дешевеют депозиты? Какая часть кредитов переоценивается вслед за ключевой ставкой? Сколько прибыли приходит из комиссий и других направлений? Какова стоимость риска и какой запас прочности имеет банк? Пишите про своих фаворитов сектора в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний SBER VTBR T MTSS BSPB SVCB