498
подписчиков
0
подписок
👉🏻 Стань Позитивным Инвестором: https://t.me/+KW4lzMCPaKE3OGY6 На рынке 10 лет. Предпочитаю спокойную стратегию - беру качественные недооцененные активы с потенциалом роста, которые готов держать годами. Сигналов не даю. Только фундаментал и хардкор. Не ИИР.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Positive_Investments
12:08
Пока акции российских компаний топчутся на месте, рынок облигаций предлагает доходности, от которых сложно отвести взгляд. Но есть нюанс: чем привлекательнее процент, тем важнее понять, кто и за счёт чего будет вам платить.
Разбираю, что происходит с российскими облигациями, где искать возможности до конца 2026 года и почему погоня за высокой доходностью может закончиться потерей капитала.
📉 Рынок раскалывается на две части
Инвесторы всё осторожнее относятся к корпоративным облигациям. Особенно достаётся эмитентам с невысокими кредитными рейтингами: участники рынка продают их бумаги и переходят в более надёжные активы.
Возникает опасная цепочка: цена облигаций падает, доходность растёт, а компании вынуждены занимать деньги на менее выгодных условиях. Рефинансировать старые долги становится сложнее — и проблемы заёмщиков усугубляются.
Масштаб потребности в деньгах внушительный. По оценкам аналитиков, с июля объём размещений корпоративных облигаций достиг 3,2 трлн рублей. Одновременно к концу года предстоит пройти значительному объёму погашений — около 1,5 трлн рублей.
Иными словами, рынок должен привлечь новые деньги именно тогда, когда инвесторы стали требовательнее к надёжности заёмщиков.
🏦 Главный игрок — Центральный банк
До конца года инвесторы будут внимательно следить за решениями ЦБ по ключевой ставке. Если снижение окажется медленнее ожиданий, доходности облигаций могут остаться высокими, а цены — испытывать давление.
Особенно интересны в этом отношении ОФЗ. Доходность десятилетних государственных облигаций в рассматриваемом периоде достигала 16,75% годовых при ключевой ставке 14%.
Почему инвесторы требуют такую премию? Они закладывают в цены риски инфляции, длительного сохранения высоких ставок и большого предложения государственного долга.
Здесь есть важный нюанс: если ставки начнут устойчиво снижаться, длинные облигации способны подорожать сильнее коротких. Но если инфляция окажется упорнее прогнозов, падение их рыночной стоимости тоже может быть существенным.
⚠️ Высокий купон не спасает от дефолта
Самая опасная ошибка — выбирать облигации исключительно по доходности.
С начала года, согласно приведённым в исследовании данным, было зафиксировано более 500 дефолтных событий по облигациям и цифровым финансовым активам — примерно вдвое больше, чем годом ранее.
Проблемы затрагивают не только самых слабых заёмщиков. Даже компании с относительно высокими рейтингами сталкиваются с настороженностью инвесторов.
Поэтому перед покупкой я бы оценивал не только рейтинг, но и долговую нагрузку, денежный поток, процентные расходы и ближайшие даты погашения. Главное — понять, хватит ли компании реальных денег для обслуживания обязательств.
🌍 Что может изменить ситуацию?
Новый виток геополитической напряжённости способен усилить инфляционные риски, повысить издержки бизнеса и заставить ЦБ дольше удерживать высокую ставку.
В таком сценарии длинные ОФЗ окажутся особенно чувствительными к переоценке ожиданий. У корпоративных облигаций добавится ещё один риск — увеличение премии за кредитное качество.
При этом постепенное снижение инфляции и смягчение денежно-кредитной политики, напротив, могут поддержать цены качественных долговых бумаг.
🎯 Какую стратегию я считаю разумной?
Я бы не пытался угадать единственный сценарий развития рынка. Рациональнее распределять капитал между облигациями разных сроков погашения, уделяя основное внимание финансовой устойчивости эмитентов.
Государственные бумаги и качественные корпоративные выпуски могут стать основой долговой части портфеля. Более рискованные облигации стоит рассматривать только после тщательной проверки заёмщика и с учётом возможных потерь.
И главное: доходность к погашению — это не гарантированная прибыль. Она предполагает выполнение обязательств эмитентом и зависит от цены покупки, денежных потоков и условий обращения бумаги.
Positive_Investments
12:07
$BSPB представил финансовые результаты по РСБУ за 9 месяцев 2026 года. Если смотреть только на общую картину, отчет выглядит слабо. Но сентябрь дает повод для осторожного оптимизма.
Начну с главного: за девять месяцев чистая прибыль сократилась на 27,8% — до 24,3 млрд ₽. Прибыль до налогообложения упала еще сильнее — на 33,7%, до 29,2 млрд ₽. Именно на этот показатель банк рекомендует ориентироваться при анализе результатов по РСБУ из-за особенностей учета налога на прибыль.
Однако в сентябре динамика была уже другой. Чистая прибыль выросла на 60,7% год к году, до 3,2 млрд ₽, а прибыль до налогообложения — на 21,2%, до 3,3 млрд ₽. Это еще не доказывает, что сложный период для банка позади, но показывает, что результаты могут постепенно улучшаться.
Что давит на прибыль?
Главная проблема — процентные доходы. За девять месяцев чистый процентный доход снизился на 7,3%, до 53 млрд ₽. На фоне изменения процентных ставок банкам становится сложнее поддерживать прежнюю доходность операций.
Но есть важная деталь: в сентябре чистый процентный доход составил 6,1 млрд ₽, увеличившись на 7% год к году. Если эта динамика сохранится, а снижение ставок будет замедляться, у банка появится возможность улучшить процентные результаты.
Комиссионный бизнес выглядит устойчивее. Чистый комиссионный доход за девять месяцев вырос на 5,8%, до 9,2 млрд ₽, а в сентябре прибавил 6,4%. Правда, этого пока недостаточно, чтобы полностью компенсировать снижение процентных доходов.
Дополнительное давление оказывают расходы. Операционные затраты увеличились на 14,9%, до 21,6 млрд ₽, тогда как выручка за девять месяцев снизилась на 10,7%, до 65,6 млрд ₽. Соотношение расходов к доходам (CIR) составило 32,9%. Сам банк объясняет часть динамики внутригодовой неравномерностью расходов и ориентируется на их рост в пределах 10% по итогам 2026 года. Выполнение этой цели будет важно для восстановления эффективности.
Отдельный риск — качество кредитного портфеля.
Расходы на резервы за девять месяцев достигли 14,8 млрд ₽, а стоимость риска (CoR) составила 2,1%. Это близко к ориентиру менеджмента — около 2% по итогам года, но сами по себе высокие резервные расходы продолжают ограничивать прибыль.
При этом кредитный портфель до вычета резервов вырос с начала года на 4,7%, до 982,5 млрд ₽ . Средства клиентов увеличились на 4,6%, до 914,3 млрд ₽. То есть бизнес продолжает расти, хотя наращивание объемов пока не превращается в рост прибыли.
Рентабельность капитала (ROE) за девять месяцев составила 14,8%. Это положительный показатель, но для оценки привлекательности акций важно не только то, сколько банк зарабатывает сегодня, но и сможет ли он восстановить прибыльность и снизить кредитные риски.
Что это значит для акционеров?
По моей оценке, акции банка торгуются примерно за 3,6 годовой прибыли 2026 года (P/E), что близко к историческому среднему уровню около 3,5. Иными словами, выраженного дисконта к собственной истории в этой оценке нет. Я также указываю на повышенные риски корпоративного кредитного портфеля и считают, что на рынке есть финансовые компании с более высокой рентабельностью и лучшей динамикой прибыли.
Сентябрь — обнадеживающий сигнал, но пока не повод объявлять о полноценном развороте. Для устойчивого улучшения ситуации банку необходимо восстановить рост процентных доходов, удержать операционные расходы и не допустить дальнейшего увеличения стоимости риска.
В ближайшие кварталы я бы прежде всего следил за динамикой чистого процентного дохода, резервов и прибыли до налогообложения. Если позитивная сентябрьская тенденция закрепится, взгляд на банк может стать более оптимистичным. Если же резервы останутся высокими, а расходы продолжат расти быстрее доходов, восстановление прибыли будет затруднено.
BS
BSPB
259,78 ₽
+0,07%
Positive_Investments
12:06
Представьте, что вы хотите вложиться в российскую экономику и покупаете индекс Мосбиржи. Кажется, вы инвестируете в крупнейшие и перспективные компании страны. Но есть нюанс: вы покупаете прежде всего экономику прошлого, а не обязательно экономику будущего.
🛢 60% рынка — нефть, газ и металлы
Около 60% веса индекса Мосбиржи приходится на нефтегазовый и металлургический секторы. При этом доля добывающих отраслей в российском ВВП составляет порядка 10%.
Экономика меняется: растут электронная коммерция, цифровые платформы, финансовые сервисы, медицина и IT. Компании зарабатывают на технологиях, данных, новых привычках потребителей и автоматизации. Но биржевой индекс по-прежнему в значительной степени зависит от цен на сырье, экспорта и геополитики.
В результате возникает парадокс: экономика может развиваться за счет новых отраслей, а ее главный фондовый индикатор будет выглядеть слабым из-за проблем традиционных секторов.
Почему же индекс не перестраивается быстрее?
🏗 Причина — не заговор, а механика рынка
Индекс формируется преимущественно на основе капитализации публичных компаний с учетом акций в свободном обращении. Чем крупнее компания и чем больше ее акций доступно инвесторам, тем заметнее ее влияние на результат.
А многие новые бизнесы либо еще не вышли на биржу, либо имеют ограниченное количество акций в свободном обращении. Добавьте к этому ограничения на вес отдельных эмитентов — и станет понятно, почему перспективные компании не всегда получают значительную долю индекса.
История тоже играет роль. Российский рынок формировался вокруг энергетики, металлургии и телекоммуникаций. За почти 30 лет экономика стала разнообразнее, но биржевая структура меняется гораздо медленнее.
💰 Рынок уже показывает, за что готов платить больше
Показательный пример — мультипликатор P/E, отражающий отношение цены акций к прибыли.
По приведенным в исследовании оценкам за 2021–2026 годы средние значения составляли:
🛢 Нефтегаз — 5,3
🛒 Ритейл — 9,1
📡 Телекоммуникации — 9,3
💻 IT — 19,2
Это не означает, что технологические акции обязательно принесут большую доходность. Высокий P/E может говорить как о сильных ожиданиях роста, так и о завышенной цене. Но разница показывает: инвесторы по-разному оценивают перспективы отдельных отраслей.
Для сравнения, американский S&P 500 имеет значительный технологический уклон, тогда как российский рынок гораздо сильнее зависит от сырьевых гигантов. При этом ни один индекс не обязан повторять структуру ВВП: фондовый рынок отражает состав публичных компаний, а не всей экономики.
🚀 Где искать возможности?
Я бы обратил внимание на компании, способные увеличивать прибыль независимо от нефтяных котировок. Это цифровые платформы, электронная торговля, финансовые экосистемы и разработчики программного обеспечения.
Например, Яндекс, Ozon, Т-Технологии, Сбер и Астра развивают бизнес-модели, в которых существенную роль играют масштабирование сервисов, цифровизация и внедрение искусственного интеллекта.
Но важно не путать перспективную отрасль с выгодной инвестицией. Даже сильный бизнес можно купить слишком дорого. Необходимо оценивать прибыль, денежные потоки, долговую нагрузку, конкуренцию и цену акций.
🎯 Что делать инвестору?
Я не считаю, что сырьевые компании нужно исключать из портфеля. У них есть глобальные конкурентные преимущества, а дивиденды могут стать существенной частью доходности.
Однако слепо копировать индекс — не всегда оптимальная стратегия. Индексный портфель обеспечивает диверсификацию внутри своего состава, но не гарантирует сбалансированного доступа ко всем перспективным направлениям экономики.
В ближайшие годы одним из важных вопросов для российского фондового рынка станет способность новых отраслей превращать рост бизнеса в устойчивую прибыль и привлекать капитал инвесторов.
Возможно, лучшие возможности будут находиться не среди компаний с наибольшим весом в индексе, а среди тех, чей вес пока не соответствует их будущему потенциалу.
Positive_Investments
22 октября в 17:36
$X5 опубликовала предварительные операционные результаты за III квартал 2026 года. На мой взгляд, отчёт сильный: компания ускорила рост продаж, покупатели стали чаще посещать магазины, а цифровые направления продолжают быстро развиваться.
📈 Выручка ускоряется, и дело не только в ценах
За III квартал выручка X5 выросла на 13%, до 1,311 трлн ₽ . Чистая розничная выручка увеличилась на 12,5%, до 1,286 трлн ₽.
Ещё важнее динамика сопоставимых продаж — LFL, которая позволяет оценить результаты магазинов, работающих не менее года. Они выросли на 7,4% против 4,2% во II квартале.
Из чего складывается этот результат? Сопоставимый трафик увеличился на 2,3% , а средний чек — на 4,9%. То есть рост обеспечивают и увеличение числа покупателей, и повышение суммы покупок.
При этом продовольственная инфляция в III квартале ускорилась до 4,8% год к году против 3,4% во II квартале. Поэтому часть прироста среднего чека связана с ростом цен. Но положительная динамика трафика показывает, что дело не только в инфляции: покупательская активность действительно восстанавливается.
За девять месяцев выручка группы выросла на 11,4%, до 3,792 трлн ₽. Это подтверждает устойчивость бизнеса, хотя для окончательной оценки финансового результата нам ещё нужны данные о расходах и рентабельности.
💸 Чижик — один из главных двигателей роста
По-прежнему быстрее всего растёт дискаунтер Чижик. Его чистая розничная выручка в III квартале увеличилась на 34,5%, до 139,6 млрд ₽. Сопоставимые продажи прибавили 9%, а трафик — 5,7%.
На конец сентября сеть насчитывала 3 782 магазина — на 30% больше, чем годом ранее. Здесь растут и сама сеть, и продажи действующих магазинов.
Пятёрочка остаётся основой бизнеса: её выручка достигла 1,011 трлн ₽, увеличившись на 10,7%. Сопоставимые продажи выросли на 7,1%, трафик — на 2%.
Перекрёсток показал более умеренную динамику: выручка выросла на 8%, до 132,5 млрд ₽, а LFL-продажи — на 7,4%.
Мне нравится сочетание двух факторов: основной формат продолжает обеспечивать масштаб и стабильность, а «Чижик» создаёт дополнительный потенциал роста. Но важно помнить, что быстрое открытие магазинов требует инвестиций, а рост выручки сам по себе не гарантирует улучшения прибыли.
🖥 Цифровой бизнес растёт ещё быстрее
Выручка X5 Digital увеличилась на 34%, до 84,4 млрд ₽ . Общая стоимость доставленных заказов — GMV — выросла на 35,6%, до 99,5 млрд ₽, а количество заказов увеличилось на 39,2%, до 53,2 млн.
Это хороший результат: цифровое направление расширяется не только за счёт среднего чека, но и благодаря росту количества заказов.
Дополнительный потенциал есть и в других направлениях. Выручка рекламного бизнеса X5 составила 9,8 млрд ₽ за квартал, а доходы направления X5 Логистика достигли 13,2 млрд ₽, увеличившись на 77% год к году.
Эти сегменты помогают компании развивать дополнительные источники дохода вокруг основной розничной сети. При этом показатели рекламы и логистики раскрыты в управленческих категориях и не обязательно целиком отражаются в консолидированной выручке как отдельные дополнительные суммы. Поэтому прибавлять их к выручке группы напрямую нельзя.
👀 А что с дивидендами?
Рынок ждёт промежуточных выплат за девять месяцев 2026 года. В предоставленных оценках аналитики называют ориентиры примерно 150–200 ₽ на акцию, но это прогнозы, а не объявленный дивиденд.
Если выплаты окажутся ближе к верхней границе ожиданий, они могут стать дополнительным драйвером акций. Однако сначала нужно дождаться финансовой отчётности и решения компании: размер дивиденда зависит не только от роста продаж, но и от прибыли, денежных потоков и потребности в финансировании бизнеса.
Операционные результаты X5 оцениваю позитивно. Рост выручки ускорился, LFL-продажи улучшились, трафик увеличивается, а Чижик и цифровые сервисы продолжают расти существенно быстрее основного бизнеса.
На мой взгляд, следующий этап оценки — проверить, насколько этот рост конвертируется в прибыль и свободный денежный поток.
X5
X5
2 206,5 ₽
+3,6%
Positive_Investments
22 октября в 17:35
В начале месяца Московская биржа решила оспорить санкции Евросоюза. На первый взгляд, это обычный юридический спор. Но за ним стоит вопрос гораздо шире: может ли российская финансовая инфраструктура добиться отмены ограничений в европейских судах — и получат ли от этого выгоду инвесторы?
📌 Что произошло?
5 октября 2026 года Мосбиржа подала иск в суд ЕС, а 7 октября дело зарегистрировали. Речь идет об оспаривании санкций, введенных против площадки в июле этого года.
Прецедент уже есть. Национальный расчетный депозитарий (НРД), входящий в инфраструктуру биржевого рынка, почти четыре года пытался добиться отмены европейских ограничений. В итоге суды оставили санкции в силе.
Почему же Мосбиржа рассчитывает на другой результат?
🔍 Главный аргумент — биржа не равна государству
Евросоюз обосновал ограничения тем, что Московская биржа играет системообразующую роль в российской экономике, обеспечивает операции с государственными облигациями и предоставляет инфраструктуру для инвестиций, в том числе в оборонный сектор. Дополнительный аргумент — влияние государства через участие Банка России в капитале площадки.
Вероятная стратегия защиты — доказать, что организация торгов сама по себе не означает финансирования государственных решений. Биржа может настаивать на том, что выполняет инфраструктурную функцию, а ее деятельность нельзя автоматически приравнивать к поддержке правительства.
Еще один возможный аргумент — несоразмерность санкций и недостаточность доказательств, на которых основано решение европейских властей.
Впрочем, юридическая логика здесь непростая. Суд ЕС уже допускал широкое толкование критериев санкционных ограничений. Поэтому отсутствие прямого государственного финансирования само по себе не гарантирует победу.
📉 Почему шансы остаются невысокими?
Опыт НРД показывает: европейские суды могут учитывать не только формальную структуру собственности, но и реальную роль организации в финансовой системе страны.
Однако дела не идентичны. Депозитарий хранит активы и проводит расчеты, тогда как биржа организует торги. Различия в функциях, структуре владения и степени государственного контроля могут стать аргументами в пользу Мосбиржи.
Поэтому заранее объявлять исход дела предрешенным было бы ошибкой. Но и рассчитывать на быструю победу оснований пока нет.
💡 А что это даст инвесторам?
Здесь важно не строить ложных ожиданий. Даже если Мосбиржа добьется отмены санкций ЕС, американские ограничения, действующие с июня 2024 года, автоматически никуда не исчезнут. Именно они уже привели к прекращению биржевых торгов рядом иностранных валют.
Тогда зачем судиться?
Во-первых, это попытка сохранить юридические возможности для восстановления международных связей. Во-вторых, защита интересов акционеров и клиентов. В-третьих, демонстрация того, что компания использует доступные правовые механизмы, а не принимает ограничения без сопротивления.
Наконец, у подобных исков есть жесткие процессуальные сроки. Пропустить возможность обжалования — значит добровольно отказаться от одного из инструментов защиты.
📊 Пока этот иск — не сигнал скорого возвращения иностранных инструментов или восстановления прежней инфраструктуры расчетов. Это скорее долгосрочная юридическая ставка.
Для инвесторов важнее следить не за самим фактом подачи заявления, а за конкретными решениями суда и их последствиями для доступа к активам, валютным операциям и международным расчетам.
В инвестициях важно различать юридическую возможность и реальное изменение условий рынка. Первое создает надежду, второе — только подтвержденные решения и работающие механизмы.
Как считаете, у Мосбиржи есть реальные шансы добиться отмены санкций или европейские суды уже сформировали практику, которая практически не оставляет пространства для подобных исков?
Positive_Investments
21 октября в 13:48
Закрытые паевые инвестиционные фонды годами привлекали состоятельных инвесторов не только возможностью объединять крупные активы, но и особенностями налогообложения. Теперь правила могут измениться. И вопрос не в том, исчезнет ли ЗПИФ, а в том, насколько выгодным он останется после налоговой реформы.
Минфин предложил ввести для ЗПИФ налог на прибыль по ставке 15% с пассивных доходов. Инициатива включена в масштабный пакет поправок в Налоговый кодекс. Пока это законопроект, а не окончательно действующая норма. Но инвесторам уже стоит оценить возможные последствия.
📌 Что именно меняется?
У ЗПИФ есть три важных преимущества.
Первое — особенности налогообложения операций с активами. Второе — возможность отложить уплату НДФЛ с определённых доходов до выхода инвестора из фонда. Третье — структурирование владения, защита имущества и удобное управление активами.
Предлагаемые изменения затрагивают прежде всего второй пункт. Раньше доходы могли оставаться внутри фонда и реинвестироваться без немедленной уплаты налога пайщиком. Теперь налог с пассивных поступлений, например аренды, дивидендов и процентов, предполагается взимать на уровне фонда.
Чем меньше денег остаётся для реинвестирования, тем слабее работает сложный процент. По оценке автора исходного материала, снижение ежегодной доходности после налогов может составить порядка 1,5–1,8 процентного пункта. На коротком горизонте это может показаться несущественным, но за 7–10 лет и более разница накопится.
При этом ЗПИФ не превращается в бесполезный инструмент. Он по-прежнему позволяет объединять недвижимость и доли в бизнесе, разграничивать интересы партнёров, структурировать холдинги и передавать активы по наследству без необходимости дробить сам бизнес. Эти задачи прямое владение решает далеко не всегда так же удобно.
⚠️ Но в законопроекте есть нюансы, которые нельзя игнорировать.
Например, при налогообложении арендных поступлений могут возникнуть проблемы с учётом расходов на обслуживание недвижимости, управление и проценты по кредитам. Для фондов с проблемными долгами риск заключается в том, что налог может возникать на начисленные проценты и санкции, даже если реальные деньги ещё не получены.
Есть и более сложные вопросы: возможное повторное налогообложение доходов внутри холдинговых структур, зачёт ранее уплаченного налога при погашении паёв юридическими лицами, перенос убытков прошлых периодов и отсутствие переходного периода. Если эти положения не доработать, отдельные модели ЗПИФ могут оказаться заметно менее привлекательными.
Списывать ЗПИФы со счетов преждевременно, но рассчитывать на прежнюю экономику тоже нельзя.
Для инвестора, который использует фонд преимущественно ради отсрочки налога, изменения могут стать серьёзным аргументом в пользу пересмотра стратегии. А для владельца крупной недвижимости, бизнеса или нескольких совместных проектов ценность ЗПИФ может по-прежнему заключаться прежде всего в структурировании и управлении активами.
Я бы оценивал не сам факт появления налога, а итоговую экономику конкретного фонда: денежные потоки, долговую нагрузку, расходы, срок инвестирования и налоговые последствия на выходе.
Отдельно буду следить за тем, как законодатели решат вопросы двойного налогообложения и учёта реальных расходов. Именно эти детали могут определить, какие фонды сохранят эффективность, а какие потеряют значительную часть преимуществ.
В конечном счёте налоговая льгота — лишь одна составляющая инвестиционного инструмента. Важнее понимать, какую задачу он решает и сколько стоит её решение после изменения правил.
Positive_Investments
21 октября в 13:47
$ZAYM опубликовал операционные результаты за III квартал 2026 года. Общий объём выдач составил 10,04 млрд ₽ против 10,76 млрд ₽ во II квартале. Снижение не выглядит критичным само по себе, но важно разобраться, за счёт чего оно произошло и сможет ли компания вернуть рост.
🔍 Повторные клиенты пока не обеспечивают прежний объём выдач
Основная часть бизнеса по-прежнему приходится на клиентов, которые уже пользовались услугами компании. В III квартале им выдали займы на 8,98 млрд ₽ — на 7,4% меньше, чем кварталом ранее.
При этом выдачи новым клиентам практически не изменились: 1,064 млрд ₽ против 1,063 млрд ₽ во II квартале. Это позитивный момент: приток новых заёмщиков пока не проседает, но и заметного ускорения ещё нет.
В конце квартала компания усилила маркетинговую активность и расширила каналы привлечения. По словам менеджмента, уже в октябре выдачи новым клиентам начали расти относительно сентября. Это обнадёживающий сигнал, однако пока речь идёт о предварительной динамике одного месяца, а не о подтверждённом развороте тренда.
🛡 Займер почти полностью перешёл на новую продуктовую модель
Главное изменение — структура выдач. На продукты с кредитным лимитом, прежде всего «Лимит+», пришлось 95% общего объёма.
Выдачи по «Лимит+» составили 9,55 млрд ₽, снизившись на 5,2% за квартал. Другие продукты сократились значительно сильнее — на 29,1%, до 493 млн ₽.
То есть уменьшение общего объёма выдач связано не только с динамикой клиентского потока, но и с изменением продуктовой структуры. Компания практически завершила переход на новую модель и теперь должна доказать, что она позволяет устойчиво привлекать клиентов и зарабатывать на них.
Отдельно отмечу рост выдач «Лимит+» новым клиентам на 10,9% квартал к кварталу. Это хороший результат внутри общего снижения, хотя абсолютный объём выдач новым клиентам пока остаётся стабильным.
🔝 Рост любой ценой компании не нужен
Менеджмент подчёркивает, что намерен увеличивать клиентский поток без снижения требований к качеству заёмщиков. Для микрофинансового бизнеса это принципиально: быстро нарастить выдачи можно, но если вслед за ними увеличатся просрочка и расходы на формирование резервов, рост окажется малоценным для акционеров.
Поэтому в следующих отчётах я бы смотрел не только на объём выдач, но и на качество портфеля, стоимость риска, процентные доходы и чистую прибыль. К сожалению, представленный релиз не содержит актуальных данных по этим показателям за III квартал 2026 года, поэтому делать выводы о прибыльности бизнеса по нему пока нельзя.
👀 Что это означает для акционеров?
Сейчас у Займера две основные задачи: восстановить рост выдач и подтвердить эффективность новой продуктовой модели. Стабильные выдачи новым клиентам и рост «Лимит+» в этом сегменте — положительные признаки. Но снижение общего объёма на 6,7% и выдач повторным клиентам на 7,4% показывают, что восстановление пока не завершено.
Результаты скорее нейтральные. Компания активно перестраивает бизнес, однако для уверенно позитивной оценки мне хотелось бы увидеть возвращение роста общих выдач без ухудшения качества заёмщиков. Если октябрьский импульс сохранится в IV квартале, это станет первым более убедительным подтверждением восстановления.
ZA
ZAYM
125,85 ₽
+0,52%
Positive_Investments
21 октября в 13:47
Чтобы заработать на золоте, необязательно покупать слиток, искать место для хранения и переживать за его сохранность. На российском рынке есть другой путь — фьючерсы. И частные инвесторы активно им пользуются.
По данным Банка России, к июлю 2026 года объём открытых позиций на срочном рынке Московской биржи вырос почти на треть за год — до 2,7 трлн ₽. На товарный сегмент, где торгуют в том числе золотом, приходится около 280 млрд ₽. Причём физические лица обеспечивали от 35% до 54% открытых позиций в этом сегменте в течение года.
Почему золото привлекает столько внимания? Причин несколько: рост мировых цен на металл, желание защитить сбережения от ослабления рубля и ограниченный доступ к зарубежным инструментам. Для российского инвестора фьючерс стал одним из способов заработать на изменении мировой цены золота, не покупая физический металл.
Масштаб интереса впечатляет. С июля 2025-го по июнь 2026 года оборот квартальных и вечных фьючерсов на золото достиг 2,2 трлн ₽. А в первом полугодии 2026-го на бессрочный контракт пришлось 67% оборота золотых фьючерсов.
Всё объяснимо: сделку можно открыть через брокера, не нужно организовывать хранение металла, а позицию удобно закрыть на бирже. Но есть нюанс: фьючерс — это не само золото, а инструмент, позволяющий заработать или потерять на движении его цены.
И это особенно важно понимать тем, кто рассматривает его как защиту капитала.
📊 А что ещё выбирают частные инвесторы?
Золото — далеко не главный инструмент в их позициях на срочном рынке. По данным ЦБ, около 33% открытых позиций физических лиц приходится на доллар и евро, ещё примерно 26% — на другие валюты. На индекс Мосбиржи приходится около 13%, а на золото — лишь порядка 5%.
Получается, основная задача многих участников — не столько спекуляции, сколько попытка застраховаться от изменения курса рубля и движения рынка акций.
Фьючерс на индекс Мосбиржи, например, позволяет одной сделкой получить позицию на широкий рынок или захеджировать портфель акций от падения, не продавая сами бумаги. Серебро тоже может дополнить набор инструментов для тех, кто хочет диверсифицировать вложения в металлы.
А вот криптофьючерсы пока остаются нишевым продуктом: их доля в открытых позициях на срочном рынке Мосбиржи не превышала 0,6%. Причина понятна: такой контракт даёт возможность заработать на изменении цены криптовалюты, но не заменяет владение самой криптовалютой и не решает задачи её хранения или перевода.
⚠️ Популярность золотых фьючерсов показывает, что инвесторы ищут способы управлять рисками и получать доступ к мировым рынкам через российскую инфраструктуру. Но не стоит путать удобство инструмента с его безопасностью.
Фьючерсы могут требовать гарантийного обеспечения, а убытки при неблагоприятном движении цены способны оказаться значительными. Бессрочный контракт тоже не означает, что позицию можно держать бесплатно: условия финансирования и особенности ценообразования имеют значение.
Поэтому я бы рассматривал золото через фьючерсы прежде всего как инструмент для конкретной задачи — спекуляции или хеджирования, — а не как автоматическую замену физическому металлу.
На срочном рынке важно угадать не только направление цены, но и правильно выбрать инструмент. Иначе даже верная идея может закончиться убытком.
Positive_Investments
21 октября в 13:42
$HNFG раскрыл предварительные результаты за III квартал 2026 года. Совокупная выручка увеличилась на 5%, до 7,2 млрд ₽ с НДС. На первый взгляд, бизнес продолжает расти. Но если смотреть глубже, картина становится интереснее: собственные каналы развиваются, маркетплейсы проседают, а результаты первого полугодия показывают, что увеличение продаж пока не гарантирует роста прибыли.
🕯 Выручка растёт, но темпы нестабильны
В I квартале прирост выручки составлял 4,2% , во II квартале ускорился до 7,7% , а в III квартале замедлился до 5% год к году.
Это не обвал, но и устойчивого ускорения пока не видно. При этом компания сравнивает показатели с учётом НДС. С 2026 года его основная ставка выросла с 20% до 22%, поэтому часть номинального прироста выручки связана с налоговым фактором. Если условно пересчитать показатели без влияния изменения ставки, рост продаж в III квартале составит примерно 3,3%.
💸 Собственные каналы — главный источник роста
Выручка салонов, интернет-магазина и Click & Collect выросла на 7,6% . Посещаемость увеличилась на 7,3% , а количество проданных изделий — сразу на 10,4%.
Это хороший сигнал: покупатели чаще приходят в магазины и приобретают больше вещей. Стратегия развития собственных каналов действительно сопровождается ростом физических объёмов продаж.
Но есть нюанс. Количество проданных изделий растёт быстрее выручки. Если сопоставить эти показатели, условная выручка на одну проданную вещь снизилась примерно на 2,5%. Расчёт приблизительный, поскольку показатели посещаемости, количества изделий и выручки не раскрывают всю структуру продаж.
Причиной могут быть изменение ассортимента, более доступные товары или скидки, однако Henderson конкретного объяснения не предоставил. Для инвестора важно понять, не приходится ли компании стимулировать спрос ценой снижения среднего чека.
📊 Маркетплейсы теряют продажи — и дело не только в стратегии
Выручка внешних каналов сократилась на 13,6% год к году. Henderson объясняет это переходом к собственным каналам, которые, по оценке компании, обеспечивают более высокую маржинальность и помогают выстраивать долгосрочные отношения с покупателями.
Логика понятна: собственный магазин или сайт позволяют бренду лучше контролировать взаимодействие с клиентом. Но есть и вторая сторона. Компания также сообщила об операционных сложностях на маркетплейсах в последние два месяца квартала.
Поэтому я бы не стал считать всё падение исключительно добровольным отказом от менее выгодных продаж. Насколько снижение связано со стратегией, а насколько — с временными проблемами, пока неизвестно. Не раскрыто и то, какая часть покупателей маркетплейсов действительно перешла в собственные каналы Henderson.
❗️ Главная проблема — расходы съедают прибыль
Чтобы понять финансовую сторону бизнеса, посмотрим на МСФО за первое полугодие 2026 года. Это последние представленные в исходных материалах финансовые показатели: квартальный релиз содержит только операционные данные.
Выручка без НДС выросла на 3,6%, до 11,2 млрд ₽ , а валовая маржа увеличилась с 66,1% до 68,8%. Казалось бы, компания стала зарабатывать больше на продаже товаров.
Однако коммерческие и административные расходы подскочили на 19,5%, до 5,97 млрд ₽ . В результате операционная прибыль снизилась на 12%, до 1,84 млрд ₽ , а чистая прибыль рухнула на 53%, до 453 млн ₽.
Именно здесь я вижу ключевой риск. Валовая маржа улучшается, но расходы растут намного быстрее выручки. Дополнительное давление оказывают финансовые расходы, которые увеличились на 11,2%, до 1,18 млрд ₽.
Пока нет новых данных о расходах и прибыли за III квартал, нельзя утверждать, что эта тенденция продолжилась или развернулась. Но именно восстановление прибыльности будет важнее простого увеличения количества проданных вещей.
Henderson продолжает расти, а динамика собственных каналов выглядит обнадёживающе. Но пока это история о развитии продаж, а не о доказанном восстановлении прибыли.
HN
HNFG
289,4 ₽
+0,35%
Positive_Investments
21 октября в 13:41
Друзья, я долго думал, подсвечивать этот вопрос или нет. Но все же решил его с вами обсудить. И хочу начать с того, что у технологических компаний есть одна особенность: инвесторы готовы платить за их будущее. Но что происходит, когда под вопросом оказывается инфраструктура, на которой это будущее строится?
В октябре Яндекс столкнулся именно с такой ситуацией. За несколько дней беспилотники повредили три дата-центра компании — в Сасово, Калуге и Владимире. Два объекта полностью остановили работу, на третьем часть инфраструктуры вышла из строя. Возникли перебои в работе сервисов, а акции за первую волну распродаж потеряли около 8%.
На первый взгляд можно подумать: ну что такого? У Яндекса десятки направлений бизнеса, огромная аудитория и сильные позиции на рынке. Неужели несколько дата-центров способны изменить инвестиционную историю компании?
Проблема в том, что ущерб не ограничивается стоимостью повреждённого оборудования.
Во-первых, восстановление инфраструктуры потребует денег и времени. Средства, которые могли пойти на развитие новых сервисов, расширение бизнеса и искусственный интеллект, придётся направлять на ремонт, резервирование мощностей и повышение защищённости.
Во-вторых, есть риск потери клиентов. Когда привычный сервис не работает, пользователь ищет альтернативу. Особенно это чувствительно для корпоративных клиентов, которым важна бесперебойная работа. Даже после восстановления инфраструктуры компания не может гарантировать, что все клиенты вернутся.
В-третьих, остаётся неопределённость вокруг вычислительных мощностей, необходимых для развития ИИ. Именно искусственный интеллект — одно из направлений, от которого инвесторы ждут будущего роста Яндекса. Если развитие технологий замедлится, последствия могут оказаться значительно важнее разовых расходов на восстановление.
Есть и хорошая сторона: у компании диверсифицированный бизнес, а нагрузку можно переносить на другие площадки и инфраструктуру партнёров. Поэтому автоматически считать, что финансовые результаты рухнут, тоже неправильно.
Но теперь инвестору приходится учитывать риск, который трудно точно оценить в финансовой модели: повторятся ли атаки, сколько займёт восстановление и насколько увеличатся капитальные затраты.
💡 Что делать с акциями?
Я бы не покупал их только потому, что котировки уже снизились. Падение цены само по себе не означает, что бумага стала недооценённой. Если будущие расходы и риски выросли, справедливая стоимость тоже может оказаться ниже прежних оценок.
Если акции уже есть в портфеле, решение зависит от размера позиции, инвестиционного горизонта и вашей готовности переносить дополнительную неопределённость. Сокращать её только из-за паники необязательно, но и игнорировать новые риски нельзя.
Я бы следил прежде всего за тремя показателями: сроками восстановления дата-центров, динамикой клиентской базы и изменением капитальных затрат. Именно они помогут понять, ограничится ли история временным сбоем или начнёт влиять на долгосрочную прибыль.
Поэтому, Яндекс не перестал быть крупным технологическим бизнесом за одну неделю. Но его инвестиционный кейс стал сложнее. Раньше главным вопросом были темпы роста и развитие ИИ. Теперь к ним добавилась устойчивость инфраструктуры.
И иногда лучший момент для покупки — не тот, когда акции уже упали, а тот, когда становится понятно, за что именно рынок их уценил.
Positive_Investments
19 октября в 18:44
Представьте, что компания занимает деньги не на полгода и даже не на месяц, а всего на несколько дней. Погашает долг — и при необходимости тут же привлекает новый. Звучит как экзотика? На российском рынке цифровых финансовых активов (ЦФА) это становится привычной практикой.
Цифры Банка России показывают, насколько сильно изменился рынок. В сентябре 2026 года 52% новых выпусков ЦФА размещались на срок до семи дней, ещё 38% — от восьми до 30 дней. На инструменты сроком от трёх месяцев пришлось лишь 6% размещений.
Для сравнения: в 2024 году средний срок обращения ЦФА составлял около полугода, а по итогам 2025-го — уже примерно два месяца.
Компании всё чаще используют ЦФА не как долгосрочный источник капитала, а как способ быстро закрыть краткосрочную потребность в деньгах.
Почему так происходит?
Во-первых, деньги остаются дорогими, а будущее процентных ставок — неопределённым. Бизнесу не всегда выгодно фиксировать условия заимствования на длительный срок. Короткий выпуск позволяет привлечь средства под конкретную задачу и не платить проценты за период, когда деньги уже не нужны.
Во-вторых, инвесторы стали осторожнее. Вторичный рынок ЦФА пока невелик: в сентябре его объём составил всего 4,98 млрд ₽, сократившись на 67% за месяц. Если вы захотите продать актив раньше срока, покупателя может не оказаться — либо придётся соглашаться на дисконт. Поэтому короткий срок становится способом не замораживать деньги надолго.
В-третьих, рынок столкнулся с дефолтами. В сентябре объём неисполненных обязательств по ЦФА составил 200 млн ₽. Для инвестора без развитого вторичного рынка и надёжной кредитной истории эмитента это дополнительный повод не связываться с долгосрочными выпусками.
Но здесь есть ловушка.
Короткий срок не означает, что риск исчезает. Да, у эмитента меньше времени, чтобы столкнуться с проблемами до погашения. Однако если компания регулярно закрывает старые займы за счёт новых, она становится зависимой от постоянного притока денег.
Пока инвесторы готовы покупать новые выпуски, схема работает. Но стоит спросу ослабнуть — и у бизнеса может возникнуть кассовый разрыв буквально за несколько дней. Особенно опасна такая модель для компаний, которые не имеют устойчивого доступа к банковскому кредитованию.
При этом короткие ЦФА выпускают не только небольшие фирмы: ещё в 2023 году «Ростелеком» размещал однодневные цифровые активы на 1 млрд ₽. Значит, инструмент сам по себе не плохой — многое зависит от того, зачем и на каких условиях компания привлекает деньги.
Мой вывод: ЦФА постепенно занимают нишу сверхкороткого корпоративного финансирования. Для бизнеса это гибкость, для инвестора — возможность разместить деньги на небольшой срок. Но оценивать такой актив только по доходности и дате погашения опасно.
Перед покупкой я бы прежде всего изучал финансовое состояние эмитента и источник погашения долга. А если компания постоянно занимает заново, чтобы рассчитаться по старым обязательствам, это уже не просто удобный инструмент финансирования, а повод насторожиться.
Ведь главный вопрос не в том, сможет ли компания вернуть деньги через семь дней. Главный вопрос — откуда она их возьмёт и что произойдёт, если следующий выпуск никто не купит.
Positive_Investments
19 октября в 18:43
$NVTK представил предварительные операционные результаты за III квартал и 9 месяцев 2026 года. Картина неоднозначная: компания наращивает производство, но динамика реализации продукции пока отстаёт. Разберёмся, что это означает для бизнеса и акций.
📊 Добыча ускоряется — это главный позитив
В III квартале добыча углеводородов выросла на 4,2% год к году, до 168,2 млн баррелей нефтяного эквивалента . За январь–сентябрь прирост составил 3,3%, до 514,4 млн бнэ.
За девять месяцев компания добыла 64,8 млрд куб. м газа и 10,71 млн тонн жидких углеводородов.
Положительная динамика важна: производственная база компании продолжает расширяться. Я связываю ускорение добычи газа, в частности, с возможным развитием проекта «Арктик СПГ — 2». Однако сами производственные показатели ещё не доказывают, что проект уже вышел на устойчивый режим работы и способен в полной мере обеспечить дополнительную выручку.
📉 Но продажи газа снижаются
Именно здесь возникает главный вопрос к отчётности.
В III квартале реализация природного газа, включая СПГ, сократилась на 3,1%, до 15,8 млрд куб. м . За девять месяцев снижение составило 1,1%, до 55,2 млрд куб. м.
Получается, компания добывает больше, но продаёт меньше газа. Среди возможных объяснений я отмечаю ограничения поставок на фоне проблем с инфраструктурой. Однако по одним операционным данным нельзя точно определить вклад каждого фактора.
На конец сентября в запасах и товарах в пути числилось 1,5 млрд куб. м газа, включая СПГ. Это стоит учитывать при оценке динамики продаж, но само по себе увеличение остатков не означает, что вся продукция не может быть реализована: часть объёмов находится в логистике.
🔍 Жидкие углеводороды показывают другую картину
Продажи конденсата и нефти в III квартале выросли сразу на 10,5%, до 4,9 млн тонн . За девять месяцев прирост составил 1%, до 13,8 млн тонн.
Это заметное улучшение после слабой динамики в первом полугодии. Реализация жидких углеводородов становится дополнительной поддержкой бизнеса на фоне снижения продаж газа.
При этом важно не путать продажи с добычей: рост реализации не означает автоматически такого же увеличения производства или прибыли. Для полноценной оценки нужны цены реализации, структура поставок и финансовые результаты.
🕯 Что это значит для акций?
На мой взгляд, результаты можно оценить как умеренно позитивные по добыче, но нейтральные в целом. Производственная база растёт, а продажи жидких углеводородов заметно восстановились. Однако снижение реализации газа не позволяет говорить о безусловном улучшении бизнеса.
В IV квартале многое будет зависеть от стабильности поставок и мировых цен на нефть и газ. Если НОВАТЭК сможет увеличить фактические продажи и воспользоваться благоприятной ценовой конъюнктурой, финансовые результаты могут получить поддержку. Если же разрыв между добычей и реализацией сохранится, одного роста производства будет недостаточно.
Сейчас важнее следить не только за тем, сколько НОВАТЭК добывает, но и за тем, сколько продукции компания действительно продаёт. Следующий ключевой сигнал — восстановление объёмов реализации газа и подтверждение того, что рост добычи превращается в выручку и денежный поток.
И помните: представленные показатели предварительные, а операционная статистика сама по себе не позволяет сделать окончательный вывод о прибыли или справедливой стоимости акций.
NV
NVTK
1 137,8 ₽
+4,4%
Positive_Investments
19 октября в 18:42
Криптовалюты создавались как альтернатива финансовым посредникам. Но российский рынок движется в противоположную сторону: государство выстраивает систему, в которой покупать и продавать цифровые активы придётся через контролируемую инфраструктуру.
И самое интересное — эта система ещё только запускается.
С 1 сентября 2026 года в России действует новый закон о цифровых валютах. Первые участники уже появились в реестрах ЦБ: на 6 октября регулятор допустил пять цифровых депозитариев и четыре криптообменника. Крупные финансовые организации готовят собственные сервисы, биржи тестируют торги. Российский крипторынок постепенно приобретает привычную банковскую форму.
Но за легализацию придётся заплатить ограничениями.
Главное изменение для частных инвесторов намечено на 1 июля 2027 года. Согласно разъяснениям Банка России, после этой даты сделки с криптовалютой между физическими лицами — P2P — не войдут в перечень разрешённых операций. Покупать и продавать цифровые валюты резидентам придётся через предусмотренных законом посредников.
Есть и ещё более принципиальный момент: действующие нормы не разрешают физлицу переводить криптовалюту с цифрового счёта на собственный некастодиальный кошелёк. То есть привычная модель, когда вы покупаете актив через сервис, а затем выводите его под собственный контроль, сталкивается с серьёзным ограничением.
По сути, владение криптовалютой всё больше напоминает владение активом через финансовую организацию. Вы можете получить возможность покупать и продавать монеты, но свобода самостоятельно распоряжаться ими становится отдельным вопросом.
При этом инфраструктура пока формируется. Для полноценного запуска розничных операций необходимы нормативные процедуры, системы хранения, учёта и проверки клиентов. Биржи и брокеры готовят свои решения, однако сам факт их планов ещё не означает, что все сервисы уже доступны инвесторам.
⚠️ Я вижу здесь три ключевых риска!
Первый — комиссии. Лицензирование, комплаенс и инфраструктура стоят денег. Часть расходов посредники могут включить в тарифы и спреды.
Второй — блокировки и ограничения. Если происхождение криптовалюты вызывает подозрения у централизованной площадки, операции с ней могут стать сложнее. А прозрачность блокчейна означает, что история транзакций не исчезает со временем.
Третий — зависимость от посредника. Чем меньше способов перевести актив или продать его напрямую, тем больше значение приобретают правила конкретной платформы, её тарифы и процедуры контроля.
Что будет дальше? Я ожидаю формирования двух разных сегментов: регулируемого розничного рынка для инвесторов и отдельной инфраструктуры для трансграничных расчётов бизнеса. Закон предусматривает возможность использовать криптовалюты во внешнеэкономической деятельности, тогда как внутренние платежи ими по-прежнему запрещены.
Для банков и брокеров это возможность получить новую комиссионную выручку. Для инвесторов — легальный канал доступа к цифровым активам, но уже с другими правилами игры.
Мой вывод: легализация крипторынка не равна свободе распоряжения криптовалютой. Прежде чем пользоваться новым сервисом, важно понять не только, какую монету вам предлагают купить, но и сможете ли вы её вывести, куда разрешено переводить актив и сколько будет стоить выход из позиции.
В крипте свобода распоряжения активом — не мелкая техническая деталь. Это часть самой инвестиционной идеи.
Positive_Investments
9 октября в 8:19
Многие предприниматели до сих пор мыслят о банковском комплаенсе примерно так: открыл счёт, прошёл проверку, несколько месяцев спокойно поработал — и банк постепенно перестал интересоваться вашей деятельностью.
Эта модель стремительно уходит в прошлое.
Современный банк оценивает уже не отдельный перевод, а поведение клиента целиком.
Сколько обычно приходят деньги? Кому вы платите? Из каких стран? Как меняется структура оборотов? Кто ваши контрагенты? Как связаны между собой компании? Не появился ли внезапно новый маршрут движения денег?
Причём теперь огромный массив этой информации способен анализироваться автоматически.
И здесь возникает парадокс: технологии позволяют банкам быстрее находить подозрительные операции, но одновременно увеличивают количество ситуаций, когда нормальному клиенту приходится объяснять абсолютно законную транзакцию.
Особенно быстро меняется отношение к международным операциям и криптовалютам. FATF в 2026 году отдельно усиливает внимание к стейблкоинам, некастодиальным кошелькам и трансграничным операциям. Организация прямо указывает на растущие риски их использования в незаконных финансовых схемах.
А искусственный интеллект работает сразу по обе стороны баррикад. Банки используют его для анализа больших массивов данных, а злоумышленники — для создания дипфейков, синтетических личностей и новых схем мошенничества. Поэтому автоматизация комплаенса будет только усиливаться.
Показательный пример — санкционный контроль. В феврале 2026 года американский OFAC взыскал с IMG Academy $1,72 млн за операции с двумя лицами, находившимися под санкциями. Причём речь шла не о банке, а об образовательной организации.
Банк оценивает не только вас, но и финансовую среду вокруг вас.
Поэтому если вы работаете с зарубежным счётом, я бы относился к комплаенсу как к отдельному бизнес-процессу.
Неожиданный платёж на крупную сумму? Заранее подготовьте объяснение.
Новый контрагент из непривычной юрисдикции? Имейте документы, подтверждающие экономический смысл операции.
Платёж за товар или услугу? В назначении должно быть понятно, что именно оплачивается и на основании какого документа.
Банк задал вопрос? Не игнорируйте его и не отправляйте документы хаотичной пачкой. Лучше сразу дать понятную цепочку: договор → счёт → поставка → платёж → конечный результат.
И я бы пошёл ещё дальше. В ближайшие годы финансовая репутация компании станет таким же активом, как деньги на счёте.
Компаниям придётся самостоятельно формировать собственный риск-профиль: контролировать контрагентов, источники средств, международные связи и публичную информацию о бизнесе.
Комплаенс перестаёт быть неприятной формальностью банка. Он превращается в часть финансовой инфраструктуры самого бизнеса.
Positive_Investments
9 октября в 8:19
$DATA показала очень сильные результаты за первое полугодие 2026 года.
Выручка выросла сразу на 86% — до 2,5 млрд ₽. Это один из самых высоких темпов роста среди российских публичных IT-компаний.
И что особенно интересно — компания при этом не просто наращивает продажи, но постепенно сокращает убытки.
Скорректированная OIBDA составила –409 млн ₽ против значительно большего убытка годом ранее. OIBDAC — –453 млн ₽, то есть отрицательный результат сократился примерно в 3,2 раза.
Чистый убыток тоже заметно уменьшился: 347 млн ₽ против 920 млн ₽ годом ранее.
Для компании, которая находится в фазе активного роста, это хороший сигнал. Но здесь важно понимать специфику бизнеса.
У Аренадаты очень выраженная сезонность. Основная часть выручки традиционно приходится на IV квартал, тогда как расходы распределяются значительно более равномерно в течение года.
Поэтому смотреть на отрицательную OIBDA первого полугодия как на проблему само по себе я бы не стал.
Гораздо важнее динамика: выручка растет почти вдвое, а убытки сокращаются. Основные драйверы — высокий спрос на лицензии СУБД и расширение технической поддержки за счет новых клиентов.
Причем компания продолжает достаточно жестко контролировать расходы. Она сдерживала расширение команды и умеренно инвестировала в развитие продуктов.
Еще один момент, который мне нравится, — консервативный подход к затратам на разработку.
За полугодие компания капитализировала всего 44 млн ₽ расходов на разработку, то есть большую часть таких затрат признает расходами текущего периода.
Это снижает риск ситуации, когда отчетная прибыль искусственно поддерживается за счет переноса расходов на будущие периоды.
А вот баланс у Аренадаты действительно очень крепкий.
На конец июня компания имела чистую денежную позицию около 1,6 млрд ₽.
То есть долга фактически нет — наоборот, денег на счетах больше, чем долговых обязательств. Показатель Net debt / OIBDA составляет около –0,4х.
Это серьезное преимущество для IT-компании в условиях высокой ставки: Аренадате не приходится тратить значительную часть денежных средств на обслуживание большого долга.
Более того, рост бизнеса в первом полугодии финансировался собственными средствами.
Но у этой истории есть и несколько важных рисков. Главный — высокая зависимость от второго полугодия.
Компания снизила официальный ориентир: теперь ожидает рост выручки в 2026 году не менее чем на 20%, тогда как ранее диапазон составлял 20–40%.
Причина понятна — высокая ключевая ставка и сохраняющаяся макроэкономическая неопределенность, из-за которых заказчики осторожнее относятся к расходам на IT.
Есть и еще один риск, который мне кажется важным. Более половины выручки приходится всего на трех крупных заказчиков. Такая концентрация может стать проблемой, если крупные клиенты начнут переносить проекты или сокращать IT-бюджеты.
Кроме того, стоит следить за себестоимостью: она растет заметно быстрее выручки, а в ней увеличилась доля расходов на субподряд. Пока это не перечеркивает позитивную динамику, но потенциально может давить на будущую маржинальность.
И наконец, остается налоговый риск для всего российского IT-сектора — возможное изменение льгот и введение НДС.
Мне нравится эта отчетность именно сочетанием трех факторов. Выручка +86% → убыток сокращается → чистая денежная позиция 1,6 млрд ₽.
Но я бы пока не называл Аренадату состоявшейся прибыльной компанией. Если традиционно сильный конец года подтвердит высокие темпы роста и компания сможет приблизиться к устойчивой положительной OIBDA, инвестиционная история станет значительно интереснее.
Если же высокая ставка заставит клиентов продолжить откладывать проекты, а рост себестоимости ускорится, текущие высокие ожидания рынка могут оказаться слишком оптимистичными.
DA
DATA
87,9 ₽
+6,58%