Raptor_Capital

18,8K

подписчиков

550

подписок

👉 Тг: https://t.me/+AVN89wNz-b9iY2Ri 📈 Канал об инвестициях с умом: • Обзоры компаний • Актуальные идеи • Аналитика

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Raptor_Capital
Raptor_Capital

вчера в 16:33

🚂 Группа Синара – Разговор с руководством о финансах 📌 Вторая часть поста о моей поездке в Екатеринбург к Группе Синара по приглашению Пульса от Т-Банка. 1️⃣ РОЛЬ СТМ В ГРУППЕ: • Первый актуальный вопрос – насколько репрезентативен отчёт СТМ (Синара-Транспортные машины) при оценке всей Группы Синара. Если вкратце – лишь частично. • Из выручки всей Группы на СТМ приходится лишь 28% (123 из 443 млрд рублей за 2025 г.). Отчёта Группы за 1 полугодие ещё нет, у СТМ рост выручки на 0,9% до 55,2 млрд рублей. • Из всей Группы больше всего нуждается в финансировании СТМ, в результате у СТМ на конец июня высокий уровень Чистый долг/EBITDA = 4,6x (2,5x на начало года), у всей Группы показатель 1,5x на начало года. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Следующий важный вопрос – законтрактованная выручка, т.е. деньги, которые компания должна получить в будущем, но уже сейчас отображает в объёме выручки. По словам руководства, выручка соответствует денежным потокам, а значит нет смещения выручки влево. • Существенная чистая прибыль у СТМ была в 2022 году (0,7 млрд рублей), далее убытки в 2025-2026 гг. Два позитива: 1) у СТМ в 1П2026 г. убыток уменьшился на 2% до 4,6 млрд рублей; 2) Группа Синара прибыльна, по итогам 2025 года рост чистой прибыли на 59% до 17,3 млрд рублей. • 73% кредитов СТМ привязано к ключевой ставке, при этом премия к КС высокая, от 2,7% до 5,6%. ICR (покрытие процентов) ниже 1x из-за высокой доли плавающей ставки и жёсткой ДКП. Часть процентов пока платят за счёт новых долгов, но есть положительная динамика вслед за снижением ключевой ставки. • На 30 июня на счетах 48 млрд рублей, пик погашений – с 2029 года (62 млрд рублей), тогда же получат основную часть оплаты за поезда ВСМ, в сумме контракты на 229 млрд рублей до 2030 года. • В отчётах СТМ не указывает объём неиспользованных кредитных линий, ответ руководства – есть линии от нескольких банков на десятки млрд рублей, которые с запасом покрывают краткосрочную (до 1 года) часть долга. Есть линия 33,9 млрд рублей от ВЭБ РФ по льготной ставке. • Также в отчётах бывает факт нарушения ковенант (в 1П2026 на 18,2 млрд рублей). По словам менеджмента, это недопонимания аудитора, досрочного востребования от банков не будет. Посмотрел динамику ковенант в предыдущих отчётах, доверять словам можно. • По прогнозам – ожидают снижение долговой нагрузки до «околонулевых значений» к 2030 году. За 5 лет планируют нарастить выручку в 3,5 раза до 400 млрд рублей. • Все произведённые поезда обслуживаются только у СТМ (а это 42% выручки), объём долгосрочных контрактов 1,15 трлн рублей до 2054 года. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У Группы Синара кредитный рейтинг АА– и А+, у Синары-ТМ А и А+ (АКРА и НКР). От АКРА «негативный» прогноз, недовольны рентабельностью и покрытием процентов. • На днях отменили выпуск 1Р10 и разместили вместо него зелёный выпуск 1Р11 – думали, что не успеют подготовить нужные документы для зелёного. У зелёного выпуска пониженный коэффициент резервирования, поэтому выше спрос со стороны банков. • Руководство закладывает в свой фин. план более плавное снижение ключевой ставки, чем прогнозирует ЦБ, но если будет рост КС – готовы снижать долю плавающей ставки в структуре долга. Доля долга по облигациям всего 27%, сильно увеличивать не планируют, в 2026 году новых размещений также не планируют. • Отдельно на выпусках останавливаться не буду, доходности около 19%, все поместил в таблицу. ✏️ ВЫВОДЫ: • Благодаря поездке узнал показатели и влияние всей Группы на СТМ, ориентир по кредитным линиям, планы по облигациям и контрактам, всего этого нет в отчётах. • Главный вывод из общения с руководством – денежные потоки на ближайшие 2-3 года покрывают обязательства, есть источники доп. финансирования. По моей оценке, риски в облигациях невысокие, для меня появился кандидат для добавления в портфель. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A105M91 $RU000A1082Y8 $RU000A10B2X0 $RU000A10FN28 $RU000A10FN36 $RU000A10FRD5 $RU000A10G486
Card image 1
47
48
Raptor_Capital
Raptor_Capital

24 сентября в 17:10

🚂 Группа Синара – Поездка к эмитенту 📌 22-23 сентября летал в Екатеринбург в гости к компании Синара по приглашению Пульса от Т-Банка. Посетил производство и пообщался с руководством, делюсь своими выводами. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Группа Синара – крупный холдинг, объединяющий в себе машиностроение, девелопмент, банковское направление и менее масштабные предприятия. • В состав группы входит холдинг «Синара – Транспортные Машины» (СТМ), его основное направление – производство и поставки ж/д техники (электропоезда, локомотивы, общественный транспорт). 2️⃣ СИНАРА-ЦЕНТР: • В первый день посетили выставочный комплекс Синара-Центр, впечатлила коллекция картин 20 века. • Весь комплекс состоит из 4-х отреставрированных зданий, инвестиции в строительство составили всего 2 млрд рублей в 2019 году. Для сравнения, это всего половина от объёма недавнего выпуска СТМ 1Р11. 3️⃣ УРАЛЬСКИЕ ЛОКОМОТИВЫ: • На следующий день поехали в г. Верхняя Пышма (18 км от Екатеринбурга) на завод «Уральские локомотивы», ключевые цифры: площадь 220 тысяч кв.м, 4 тысячи сотрудников и 600 единиц оборудования. • Первое впечатление – непривычно чистые помещения завода, несмотря на производство, продолжающееся прямо во время экскурсии. Возникла мысль, что подготовились к нашему приезду, но краем глаза удалось заглянуть в цеха, которые мы не посещали, порядок был и там. • Всего по заводу прошли порядка 1,5 км, посмотрели бОльшую часть оборудования и продукции. Обновление оборудования – большая расходная статья, поэтому обращал внимание на дату его производства, чтобы оценить CAPEX на ближайшие пару лет. • Оказалось, большинство станков произведены совсем недавно с учётом сроков эксплуатации, а значит крупных расходов на его обновление пока не предвидится. Впечатлил роботизированный сварочный комплекс с двумя «руками», обслуживание которого выходит намного выгоднее оплаты труда нескольких работников. • Из ж/д техники своими глазами увидел все этапы производства поездов и тележек от колёс до полноценного вагона. Как выяснилось, здесь производится большинство современных скоростных (Ласточка, Финист) и грузовых поездов (Гранит, Синара, Орлец, Малахит). 4️⃣ ПЕРСПЕКТИВЫ ВСМ: • Сейчас главный проект Синары – участие в создании поезда для ВСМ (высокоскоростная магистраль). Первым маршрутом ВСМ будет Москва – Санкт-Петербург, поезд обеспечит скорость до 400 км/ч и время в пути 2 часа 15 минут (у Сапсана 4 часа). • Старт проекту в 2024 году дал Президент РФ В.В. Путин, лично приезжал на этот же завод. Запуск магистрали запланирован на 2028 год, на сегодняшний день готовы 78,5% строительного комплекса, сварены 18 кузовов вагонов, из них 12 уже окрашены и переданы в сборочное производство. Первые 2 поезда отправятся на испытания уже в 2027 году. 5️⃣ ОБЩЕНИЕ С МЕНЕДЖМЕНТОМ: • За 2 дня очень плотно общались с менеджментом Синары (причём с высшим руководством), не возникло никаких сомнений о профессионализме. Получил ответы на все свои вопросы, не было ощущения недосказанности или завышенных прогнозов, как это иногда бывает с другими компаниями (особенно в IT-секторе). • Как экономист, больше интересовался финансовыми вопросами, всё, что удалось узнать – расскажу в следующем посте. К слову, в 2026 году новых размещений облигаций Синара не планирует. ✏️ ВЫВОДЫ: • После посещения производства Синары и общения с руководством остались только положительные впечатления, намного глубже погрузился в бизнес компании. Лично для меня рисков в облигациях стало меньше, получил информации намного больше, чем есть в отчётах и пресс-релизах. • Отдельное спасибо руководству @Sinara_Official и @Pulse_Official за приглашение и организацию поездки, также был рад знакомству с другими авторами инвест-тематики (нас было 15). В следующем посте поделюсь финансовой стороной компании и ответами руководства на каверзные вопросы. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. #вгостяхуэмитента $RU000A105M91 $RU000A1082Y8 $RU000A10B2X0 $RU000A10FN28 $RU000A10FN36 $RU000A10G486
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+5
61
62
Raptor_Capital
Raptor_Capital

19 сентября в 13:52

❗ Балтийский лизинг – Считаем деньги для погашений 📌 В облигациях Балтийского лизинга новый виток паники, оцениваем риски и их соответствие доходностям. 1️⃣ ЧТО ПРОИСХОДИТ? • Напомню хронологию событий: • 3 августа БалтЛиз опубликовал не самый лучший отчёт за 1 полугодие 2026 г. по РСБУ, реакции рынка не было. • 10 августа начались продажи клубных выпусков БО-П14 и БО-П21. Их держали только крупные институционалы, один из них решил продать свою позицию в рынок. Доходности в облигациях выросли с ≈22% до 30-35%. • 17 сентября начался новый виток паники, облигации распродали до доходностей 60-80%. Что изменилось за последние 2 недели: 1) Вышел отчёт по МСФО. В обзоре отчёта РСБУ я писал, что МСФО должен быть чуть лучше, смотрим: – Чистая прибыль: 59 млн руб. (в РСБУ 40 млн руб.); – На счетах 970 млн руб. (в РСБУ 946 млн руб.); – Долг/Капитал = 6,2x (в РСБУ 6,9x); – ICR = 1,17x (в РСБУ 1,10x); – ЧИЛ/Чистый долг = 0,88x (в РСБУ 0,88x). • Главный вопрос в отчёте – появление прочих активов на 15,2 млрд руб. (отсюда падение ЧИЛ). Довольно крупная сумма ушла связанным сторонам на карьерную технику, её поставка в конце года. Возможно, так выглядит помощь Контрол Лизингу, но подтверждений этому нет. 2) По неофициальным данным, БалтЛиз покинули 2 зам. директора: по оборудованию и по работе с банками и инвесторами. 3) БалтЛиз начал расширять деятельность по опер. аренде, активов в аренде уже на 10+ млрд рублей. На примере ГТЛК, опер. аренда легко может привести к убыткам. 4) 15 сентября БалтЛиз разместил каталог техники с пробегом на продажу. 2️⃣ ПОЧЕМУ ОБЛИГАЦИИ ПАДАЮТ? • За последние дни не было ни одной негативной новости для БалтЛиза (кроме вышеперечисленных). Отмечу пару своих мыслей: 1) Сбер может получить управление в Самолёте, его долг могут реструктурировать. Риски в облигациях выросли и паника с Самолёта перекинулась на БалтЛиз, Делимобиль, ВУШ и др. 2) Фонды и банки всё ещё не продают облигации БалтЛиза. Проверил объёмы торгов по каждому из 16 выпусков, таких свечек, как 10-12 августа, нет и близко. Падение исключительно из-за продаж розничных инвесторов и низкого спроса. 3) Сильнее других падают флоатеры, за ними подтягиваются доходности фиксов. Сохраняю своё мнение, что снижение рейтинга БалтЛиза с АА– до А/А+, это вопрос времени. После снижения неквалы смогут только продавать флоатеры, это заранее закладывают в цены. 3️⃣ СЧИТАЕМ ДЕНЬГИ: • Вручную сделал календарь погашений БалтЛиза до конца 2026 года. Самая тяжёлая неделя – с 19 по 25 ноября, понадобится до 12,5 млрд рублей (8% долга), но 10,5 из них – put-оферты. Порядка 8,5 млрд рублей по-прежнему держат институционалы, БалтЛиз будет с ними договариваться о более привлекательных условиях вместо выкупа. • Для покрытия дефицита БалтЛиз уже начал аккумулировать средства через продажу изъятой техники, в июле-августе реализовали на 2 млрд рублей. • Посчитал примерную стоимость продаваемой техники, на sale baltlease размещено 5688 позиций на ≈12,4 млрд рублей. Всё продать не успеют, понадобится рефинанс на 5-7 млрд рублей, если на оферты принесут все 100%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Обычно доходности по 60% возникают только после первого техдефолта или блокировки счетов. У БалтЛиза из признаков дефицита ликвидности – только посредственный отчёт и ускорение продаж стоков. До пика погашений должны увидеть отчёт РСБУ за 9 месяцев и можем увидеть новости от банков (новые кредитные линии или досрочное востребование), также БалтЛиз обещал провести эфир для инвесторов. • Продолжаю держать облигации БалтЛиза на 6% от портфеля, не вижу достаточных причин для продажи и не докупаю из-за личных принципов диверсификации. Пока остаюсь при своём мнении – с пиком погашений справятся, но буду следить за каталогом стоков, объёмами сделок в выпусках и новостным фоном. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A106EM8 $RU000A108777 $RU000A108P46 $RU000A109551 $RU000A10A3W1 $RU000A10ATW2 $RU000A10BJX9 $RU000A10BZJ4 $RU000A10CC32 $RU000A10DUQ6 $RU000A10EEE4 $RU000A10FJ57
Card image 1
219
220
Raptor_Capital
Raptor_Capital

17 сентября в 16:25

📊 Куда уходят деньги физлиц? (август 2026 г.) 📌 ЦБ опубликовал обзор финансовых рынков по итогам августа 2026 года. Смотрим, что покупают розничные инвесторы, и делаем выводы. 1️⃣ АКЦИИ: • Физлица увеличили темпы покупок акций, по итогам августа приток 28,8 млрд рублей против 24,4 млрд рублей в июле. За последние 12 месяцев притоки выше были только 3 раза: в сентябре 2025 г., апреле и июне 2026 г. (верхний график). • Как и в июле, единственные нетто-продавцы акций – доверительное управление и СЗКО (крупные банки), продали на 33,8 и 8,4 млрд рублей соответственно (37,9 и 22,7 млрд рублей в июле). Напомню, в июле ДУ продали акций на рекордную с 2020 года сумму, «случайным» образом этот рекорд совпал с минимумом рынка акций за 3 года. Такая синхронность в продажах акций со стороны банков и ДУ во многом связана со взаимодействием управляющих компаний в рамках одной Ассоциации. • Общий объём торгов акциями в августе составил 2,2 трлн рублей против 2,9 трлн рублей в июле. Значение близко к средним объёмам за последний год, по-прежнему нет главного признака продаж инсайдерами (рекордно высоких объёмов). 2️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Приток денег физлиц на рынок рублёвых корпоративных облигаций в августе составил 130,2 млрд рублей против июльских 87,2 млрд рублей. В июле был спад притока из-за малого числа размещений облигаций, в августе притоки в облигации восстановились. • Спреды доходностей корпоративных облигаций к ОФЗ в августе расширились по всем рейтингам, для ААА на 0,15%, для А и АА на 0,6%, для BBB на 2,03%. В рейтинге ВВВ видно сильную переоценку рисков со стороны инвесторов. • Седьмой месяц подряд растёт кривая, показывающая число дефолтов за последние 12 месяцев, поставили новый рекорд – 38 эмитентов. По числу компаний, впервые допустивших дефолт, тоже идём на взлёт: в мае 3 эмитента, в июне – 4, в июле – 5, в августе – 7. • Приток денег физлиц в ОФЗ составил 15,7 млрд рублей. Это в 4,5 раза выше, чем в июле (приостановка аукционов), но в предыдущие 12 месяцев притоки физлиц в ОФЗ были гораздо выше (29-92 млрд рублей в месяц). • В августе СЗКО продали ОФЗ на 99,7 млрд рублей, это крупнейший отток ОФЗ от банков за последние 2,5 года. Банки продолжают готовиться к возможному обострению дефицита свободной ликвидности. К слову, 11 сентября в ЦБ отметили отсутствие «дефицита наличности или кризиса ликвидности», а 15 сентября ЦБ повысил прогноз структурного дефицита ликвидности банков на 2026 год с 2,4-3,6 до 4,0-5,2 трлн рублей. 3️⃣ ДРУГИЕ РЫНКИ: • Отток денег физлиц со вкладов в августе составил 158,9 млрд рублей (приток 283,7 млрд рублей в июле, нижний график). Пока это в рамках сезонности, и в сентябре тоже можем увидим отток, но важнее данные по итогам октября. Если будет 3-4 месяца подряд с оттоками денег со вкладов, ЦБ может задуматься об увеличении привлекательности вкладов через рост ключевой ставки. • В фонды денежного рынка (LQDT и др.) физлица внесли 78,8 млрд рублей, новый рекорд за 1,5 года. В июле приток тоже был высокий (75 млрд рублей). • Физлица перестали ждать девальвацию рубля, притоки в валюту снизились с июльских 97,6 до 74 млрд рублей в августе, притоки в валютные облигации снизились с 2,8 до 0 млрд рублей (притоки = оттокам). • Продолжает расти объём наличных денег, с января по август: –386, +180, +257, +607, +381, +450, +643, +434 млрд рублей. • Притоки в недвижимость (счета эскроу) снизились с июльских 482,3 млрд рублей до 406 млрд рублей в августе. ✏️ ВЫВОДЫ: • Физлица продолжают покупать акции, в облигациях сместили фокус с рейтинга BBB на A-грейд из-за ускорения роста числа дефолтов, наращивают доли в LQDT. За август со вкладов ушло 0,2% средств, пока в рамках сезонности. • ДУ и банки продолжают продавать акции, банки ускорили продажи ОФЗ. Если оттоки со вкладов продолжатся в сентябре-октябре, банки будут и дальше восполнять запас ликвидности продажами акций и ОФЗ, как это отразится на рынках – мы уже видели. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $IMOEXF $RGBIF
Card image 1
53
54
Raptor_Capital
Raptor_Capital

16 сентября в 16:40

💊 Сектор здравоохранения – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Продолжаю разбирать отчёты компаний по секторам, сегодня взглянем на фармацевтику и медицину. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • За 1 полугодие 2026 года объём платных медицинских услуг в РФ вырос на 13,6% год к году до 1 трлн рублей при медицинской инфляции 12,6%, реальный рост объёмов всего +1%. Рынок фармацевтики вырос на 12% до 1,5 трлн рублей, треть пришлась на госзакупки лекарств. 1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.: • Вслед за медицинской инфляцией выросла выручка у ЕМС (+41%, но почти весь рост за счёт покупки Семейного доктора) и Мать и дитя (+28,8%, но без учёта новых клиник +11,2%). В 5 раз быстрее рынка по-прежнему растёт Промомед (+75,7%), самые скромные темпы роста у Озон Фармацевтики (+11,7%). 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Лидеры по росту чистой прибыли – Озон Фармацевтика (+89,7%) и Промомед (+82,6%). Незначительный рост прибыли у Мать и дитя (+5,1% на фоне роста расходов по аренде приобретенного Эксперта), и падение прибыли у EMC (–16,9%). У обеих сетей клиник схожая картина, расходы на персонал выросли быстрее выручки, а процентные доходы с депозитов снизились. 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Уменьшилась долговая нагрузка у ЕМС (Чистый долг/EBITDA = –0,1x) и Озон Фармацевтики (0,8x с учётом факторинга, влияющего на дивиденды). Вырос долг у Промомеда (1,8x) и появился положительный долг у Мать и дитя (0,4x после сделок M&A). 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • За 1 полугодие уже заработали на дивиденды: – Мать и дитя – 42 рубля (3,1%); – Озон Фарм. – 0,76 рублей (1,8%); – Промомед – 3,06 рубля (0,7%). • При выполнении прогнозов менеджмента дивиденды по итогам всего года могут составить: – Мать и дитя – 90 рублей (6,6%); – Озон Фарм. – 1,4 рубля (3,2%); – Промомед – 11 рублей (2,7%). • Менеджмент ЕМС обещал выплаты дивидендов после редомициляции (прошло 2,5 года, дивидендов нет). Теперь кубышка EMC обнулилась, вместе с этим появились новые обещания о дивидендах после «нормализации ситуации на финансовых рынках». 5️⃣ СДЕЛКИ M&A: • Мать и дитя в мае 2025 года купила сеть клиник Эксперт (+19% к выручке), оплатили своими средствами без кредитов и допэмиссии. В июне 2026 года купили Здравицу и Ильинскую больницу (+7% к выручке), появился положительный чистый долг. • ЕМС в конце 2025 года купила сеть клиник Семейный доктор (+20% к выручке) за счёт обнуления кубышки и объединилась с сетью Скандинавия (+35% к выручке) за счёт допэмиссии акций, размывающей доли акционеров в 1,3 раза. 6️⃣ ПРОГНОЗЫ: • В 2025 году свои прогнозы по выручке выполнили Мать и дитя (+31,2% против прогноза +28%) и Промомед (+75,2% против +75%), но не выполнила Озон Фармацевтика (+23,6% против +25%). • Прогнозы менеджмента по выручке на 2026 год: Мать и дитя +23-25%, Озон Фармацевтика +15-25%, Промомед +60%. EMC редко общается с инвесторами и прогнозы не даёт. 7️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • При выполнении прогнозов дешевле всего сейчас оценены акции Озон Фармацевтики (P/E = 5,9x), дороже стоят ЕМС (7,2x), Промомед (8,8x) и Мать и дитя (9x). ✏️ ВЫВОДЫ: • За растущий бизнес из сектора медицины инвесторы теперь готовы платить не дороже 9-10 прибылей (P/E). На мой взгляд, по итогам 1 полугодия привлекательность акций Мать и дитя немного снизилась, и интереснее по текущей цене выглядит Озон Фармацевтика. Промомед всё ещё дорого оценён, а в ЕМС (ЮМГ) по-прежнему не заинтересованы в своей капитализации. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $MDMG $GEMC $OZPH $PRMD
Card image 1
55
56
Raptor_Capital
Raptor_Capital

15 сентября в 16:52

💼 Портфель из «Too Big to Fail». Кто рухнет первым? 📌 При выборе облигаций многие инвесторы ориентируются на узнаваемость эмитента, его масштаб и системную значимость. Собрал 38 крупнейших компаний в одну таблицу, чтобы посчитать доходность портфеля, состоящего только из них. 1️⃣ ТОП-38 КОМПАНИЙ: • Определить крупнейшие компании можно по величине выручки, капитализации (у ПАО) или размеру долга. Так как будем оценивать облигации, то в качестве критерия масштаба выбрал размер облигационного долга. • Из ≈660 эмитентов отобрал в таблицу 38 компаний с долгом по облигациям выше 100 млрд рублей, вместе они занимают долю более 70% на рынке корпоративных облигаций. При возникновении серьёзных проблем у этих компаний, под сильную коррекцию попадет весь рынок облигаций. • В топ-5 по объёму облигационного долга входят: 1) Роснефть (4,9 трлн рублей); 2) Газпром (3,9 трлн рублей); 3) Дом РФ (3,1 трлн рублей); 4) Сбербанк (2,2 трлн рублей); 5) РЖД (1,9 трлн рублей). • Дальше ещё 33 компании, от ВТБ (1,9 трлн рублей) до Самолёта (104 млрд рублей). На всякий случай уточню, что номинально большой долг не означает высокую долговую нагрузку, так у Роснефти Чистый долг/EBITDA = 1,8x против 28x у Почты России. • По статистике дефолтов – самый крупный полноценный дефолт на сегодняшний день был у ЕвроТранса (долг по облигациям 29 млрд рублей), остальные компании имели облигационный долг менее 15 млрд рублей. Самые крупные эмитенты, допустившие техдефолт – Почта России (142 млрд рублей; в марте 2026 г. ошиблись при выплате купонов на 1 копейку) и Самолёт (104 млрд рублей; в мае 2026 г. опоздали с выплатой купонов на пару часов). 2️⃣ ПОРТФЕЛЬ «TOO BIG TO FAIL»: • Крупнейшим компаниям приписывают термин «Too Big to Fail» (слишком большие, чтобы обанкротиться), они часто имеют господдержку или крупные неиспользованные кредитные линии в банках. Иногда банкам действительно выгоднее дать в долг ещё 50 млрд рублей в трудный для компании период, чем окончательно лишиться ранее выданных 500 млрд рублей. • У некоторых из 38 компаний на публичном рынке есть только флоатеры или валютные облигации, в графе их доходностей поставил прочерки. По остальным компаниям подобрал рублёвые выпуски с фиксированным купоном на срок от 1 до 3 лет, доходности к погашению вышли от 13,1% до 33% (верхняя планка, естественно, принадлежит Самолёту). • Из 38 компаний с крупнейшей долей присутствия на рынке облигаций можно составить 3 портфеля: 1) С погашением через 1 год: – 24 выпуска; – 4,2% на каждого эмитента; – YTM портфеля = 15,9%; – YTM без Самолёта = 15,3%. 2) С погашением через 2 года: – 20 выпусков; – 5% на каждого эмитента; – YTM портфеля = 16,3%; – YTM без Самолёта = 15,4%. 3) С погашением через 3 года: – 12 выпусков; – 8,3% на каждого эмитента; – YTM портфеля = 17,1%; – YTM без Самолёта = 16%. • ОФЗ $SU26232RMFS7 с погашением через 1 год сейчас дают доходность 13,5%; ОФЗ $SU26242RMFS6 с погашением через 3 года дают доходность 14,7%. Выходит, что диверсифицированный портфель облигаций крупнейших компаний даёт премию около 2% к доходности ОФЗ. • Для консервативных инвесторов такая премия вполне достаточна, для остальных из таблицы помимо Самолёта своими доходностями выделяются АФК Система (17,9–19,4%), Почта России (18-18,5%) и ГТЛК (17-18,2%). ✏️ ВЫВОДЫ: • Изначально планировал сделать лишь рэнкинг компаний по объёму облигационного долга (не нашёл в открытом доступе), но решил проверить и доходности. Будем надеяться, что у этих компаний не возникнет проблем с обслуживанием долга, в противном случае для многих более мелких компаний доступ к рефинансу закроется с соответствующими последствиями. В остальном – солидарен с рынком, риски «падения» наглядно отражены в таблице высокими доходностями. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A0JSGV0 $RU000A0ZYR91 $RU000A10F7L0 $RU000A10D3C0 $RU000A10F8T1 $RU000A10EE87 $RU000A10CKZ0 $RU000A10EWL1 $RU000A105XE7 $RU000A10BW96
Card image 1
110
111
Raptor_Capital
Raptor_Capital

11 сентября в 17:24

⚡ Ключевая ставка – 14%. Будет ли пауза долгой? 📌 ЦБ впервые за 1,5 года сохранил ключевую ставку на прежнем уровне. Будет ли пауза временной или цикл снижения подошёл к концу – делюсь фактами и своим мнением. 1️⃣ РИТОРИКА ЦБ: • В этот раз ЦБ рассматривал только сохранение ключевой ставки, снижение не обсуждали. Основные причины – ускорение инфляции и высокие инфляционные ожидания на фоне ситуации с топливом. • Пространство для снижения ставки сейчас меньше, чем в 1 полугодии, проинфляционные риски выросли. ЦБ хочет убедиться, что временные факторы не перерастут в устойчивый рост цен. • К следующему заседанию ЦБ 23 октября будут известны эффект от индексации тарифов и параметры нового проекта госбюджета, в зависимости от этих двух факторов ЦБ обновит свой среднесрочный прогноз по инфляции и ключевой ставке. 2️⃣ СКОЛЬКО ПРОДЛИТСЯ ПАУЗА? • Как известно, после цикла снижения ключевой ставки обычно есть период сохранения ставки, длинной в несколько месяцев. Разбираемся, наступил ли этот период сейчас, но сначала вспомним прошлые циклы: 1) Январь–июль 2015 г. Ставку снижали 5 раз подряд, далее 10 месяцев сохранения ставки 11%. В 2016 году цикл снижения ставки продолжился ещё на 2 года, но были сохранения на 1-3 заседаниях подряд. 2) Июнь 2019 г. – февраль 2020 г. Ставку снижали 5 раз подряд, в марте 2020 г. было разовое сохранение 6% (неопределённость из-за пандемии), далее ещё 3 снижения подряд и пауза на 8 месяцев со ставкой 4,25%. 3) Апрель–сентябрь 2022 г. Ставку снижали 6 раз подряд, далее 10 месяцев сохранения ставки 7,5%. • Сейчас имеем 10 снижений ставки подряд, и пока, на мой взгляд, сценарий больше напоминает 2020 год. Тогда было разовое сохранение ставки из-за непонятных на тот момент последствий пандемии, сейчас этот неопределенный фактор – ситуация на рынке топлива. До сих пор неизвестно, как долго этот фактор продлится и в какой степени повлияет на инфляцию и инфляционные ожидания. • Перед прошлым заседанием ЦБ негативных макроданных было намного больше (скачок инфляции и рекордно высокие инфляционные ожидания на фоне топливных ограничений, ускорение выдач ипотек в июне). Ещё в июле методология ЦБ предполагала сохранение ключевой ставки, но, видимо, было принято решение удержать инфляционные ожидания символическим снижением ставки на 0,25% до ровных 14%. • Можно предположить, что ЦБ планирует сохранять ставку 14% несколько месяцев для оценки накопленного эффекта, но лаг действия ключевой ставки на экономику около полугода, и отсчитывать надо не с сегодняшнего дня. На мой взгляд, последние 2 снижения по 0,25% были, скорее, косметическими, и отсчитывать стоит с 24 апреля (ставка 14,5%), когда снижения по 0,5% закончились. Полгода пройдёт 24 октября, а следующее заседание ЦБ как раз 23 октября. • Соответственно, к следующему заседанию уже будет понятен эффект от апрельского снижения ключевой ставки до 14,5%, также будут известны вклад индексации тарифов в инфляцию и параметры госбюджета. Если последние 2 фактора не будут слишком негативными, то в октябре есть все шансы на продолжение цикла снижения ключевой ставки. • К посту прикрепил график ключевой ставки, который я публиковал в июле. Решения ЦБ в июле и сентябре в точности подтвердили мои ожидания, посмотрим, увидим ли продолжение цикла снижения ставки в октябре и декабре (пока это оптимистичный прогноз). Зачёркнутые значения ставки – прогноз ЦБ в начале года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Сегодняшнее сохранение ключевой ставки – пока это разовая пауза, а не начало долгого периода сохранения ставки. ЦБ ожидаемо взял тактическую паузу перед индексацией тарифов и обновлением параметров госбюджета (+неопределённость на рынке топлива). Посмотрим, как реализуются эти факторы, тогда дальнейшая траектория ставки станет понятнее. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $IMOEXF $RGBIF
Card image 1
53
54
Raptor_Capital
Raptor_Capital

10 сентября в 16:45

🚗 ГТЛК – Обзор облигаций и эмитента 📌 Параллельно с застройщиками начинаю разбирать полугодовые отчёты лизинговых компаний, первый в очереди, разумеется, гигант ГТЛК. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • ГТЛК – гос. транспортная лизинговая компания, основанная в 2001 году. По данным Эксперт РА, ГТЛК за 1 полугодие 2026 года снизился по объёму нового бизнеса с 3 на 4 место, по размеру портфеля остался на 1 месте среди лизинговых компаний РФ. • ГТЛК входит в список системообразующих организаций, главное преимущество – регулярная докапитализация от государства, которая покрывает убытки компании с 2022 года. В июне 2026 года ГТЛК перешёл под контроль ВЭБ РФ от Минтранса и Минфина. Фактически компания осталась государственной, но рисков стало меньше, так как у ГТЛК появился опорный банк и конкретное лицо, ответственное за кредитные риски. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка ГТЛК за 1 полугодие 2026 г. снизилась на 2,6% до 73,8 млрд рублей, доля лизинга в выручке выросла с 55% до 63%, поэтому теперь чуть более справедлив лизинговый подход к оценке ГТЛК. • Чистый убыток за полугодие составил 28,1 млрд рублей (больше убытка за весь 2025 год в 26,3 млрд рублей), но из них 24,3 млрд рублей ушли на создание резервов, соответственно часть резервов в следующих кварталах могут восстановить. • Финансовый долг с начала года вырос на 5,4% до 1,06 трлн рублей. Доля облигационного долга в структуре займов 39%. Долг/Капитал = 6,2x (на начало года 5,2x; норма для лизинга ниже 8x). ЧИЛ/Чистый долг = 0,85x (с учётом активов в аренде; на начало года 0,87x; норма для лизинга выше 1,0x). • Долговая нагрузка подросла из-за увеличения накопленного убытка (уже 110 млрд рублей), несмотря на очередную докапитализацию в марте на 5 млрд рублей. После перехода к ВЭБ РФ компанию продолжает спонсировать ФНБ, в июле-августе для них разместили облигаций на 7 млрд рублей с купоном от 0,01% до 1,83%. • ICR = 0,96x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 4% ниже процентных расходов; в 2025 году 0,98x), CR = 0,8x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов на 21% меньше краткосрочных обязательств; в 2025 году 0,7x). • Облигационный долг 411,4 млрд рублей, топ-10 по объёму среди всех эмитентов. На конец июня на счетах было 20,3 млрд рублей (25,3 млрд рублей на начало года), после чего погасили облигаций на 20 млрд рублей и разместили новых с учётом ЦФА на 16 млрд рублей. Одно из крупнейших ближайших погашений – 10 марта 2027 года (≈30 млрд рублей по выпуску ЗО27-Д). 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Кредитный рейтинг АА–, прогноз «стабильный» от АКРА (март 2026 г.) и Эксперт РА (декабрь 2025 г.). Без учёта господдержки собственный рейтинг ГТЛК ВВВ+. • Из 35 публичных выпусков облигаций отобрал в таблицу выпуски с ежемесячными купонами и погашением через 1+ год, добавив пару долларовых выпусков, отмечу некоторые: 1) Среди фиксов самая высокая доходность к погашению и низкая цена у выпуска 002P-13 $RU000A10F801 : YTM = 18,4%; купон 15,95%; цена 97,4%; на 3,6 года; амортизация через 2,5 года. 2) Единственный фикс без амортизации и оферт 002P-08 $RU000A10BQB0 : YTM = 16%; купон 19,5%; цена 106,8%; на 1,7 года. 3) Среди флоатеров высокая премия к КС у 002P-14 $RU000A10FXF8 : купон = КС + 3,5%; цена 99,2%; на 5 лет; put-оферта через 2 года. 4) Из долларовых выпусков более высокий купон, но выше цена у 001P-22 $RU000A10EAM5 : номинал $100; YTM = 12,3%; купон 9,5%; цена 94,9%; на 3 года; амортизация через 2,5 года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Если вынести за скобки созданные резервы, фин. устойчивость ГТЛК осталась на уровне прошлого года. Часть процентных расходов компания гасит за счёт новых долгов, в т.ч. привлечения почти бесплатных денег ФНБ. Полагаю, что раньше вопрос долговечности господдержки стоял более остро, и после покупки ВЭБ РФ моё личное отношение к ГТЛК изменилось в лучшую сторону. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A10EMU3 $RU000A10C6F7 $RU000A10A3Z4 $RU000A10CR50 $RU000A10DP51 $RU000A107CX7 $RU000A107D58
Card image 1
110
111
Raptor_Capital
Raptor_Capital

9 сентября в 16:40

⚡ Ключевая ставка – Что ждать в эту пятницу? 📌 В пятницу 11 сентября состоится шестое в этом году заседание ЦБ. По традиции смотрим на основные индикаторы экономики РФ и проецируем их на перспективы ключевой ставки. 1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ: 1) Инфляция. • Недельная инфляция (верхний левый график) за последние 1,5 месяца приблизилась к средним данным 2017-2021 гг. В прошлый раз ЦБ снизил ставку на 30-й неделе, несмотря на высочайшие темпы роста цен (8 недель подряд по 0,15-0,31% на фоне ситуации с топливом), в августе вернулись к сезонной дефляции и –0,08% по итогам месяца. С начала года накопленная инфляция 4,72%, по всему 2026 году ЦБ ждёт 6-7%. Если остаток года инфляция будет близка к 2025 году, получим ≈6,3%, но впереди индексация тарифов, которая добавит 0,4-0,6%. Без новых форс-мажоров инфляция будет в рамках прогноза ЦБ. 2) Инфляционные ожидания. • Инфляционные ожидания в августе снизились с 14,7% до 13,7% (нижний левый график). Это близко к значению августа прошлого года (13,5%), и, вероятно, после снятия топливных ограничений ожидаемая инфляция вернётся к майским 13%. Вдобавок на днях ФАС подписала соглашения с 12 нефтяниками об ограничении роста цен на АЗС не выше инфляции. 3) Кредитование. • По предварительным данным, в августе объём кредитов физлицам вырос на 13,7% год к году до 1,1 трлн рублей, ипотечное кредитование снизилось на 4% до 374 млрд рублей. По корпоративному кредитованию – на примере Сбера портфель вырос всего на 1,4% за август до 32,5 трлн рублей. Есть оживление кредитования, но его значительного разгона пока нет. 4) Реальная ставка. • Реальная ставка по-прежнему высокая – 7,7% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В этом году ЦБ снижал ключевую ставку при реальной ставке 8,4-9,6%, а значит может снизить и сейчас, почти сохранив жёсткость денежно-кредитной политики. 5) Индекс PMI. • В июле индекс деловой активности PMI вырос до 50,7 (максимум за 1,5 года), даже ЦБ отмечал оживление производства и бизнеса. В августе PMI снизился до 48,8, а hh-индекс остаётся на высоком значении 8,7. Для ЦБ это повод снизить жёсткость ДКП, улучшив компаниям условия для рефинансирования. 2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ: 1) Дефицит бюджета. • Плановый дефицит бюджета РФ на 2026 год – 3,8 трлн рублей. С января до мая дефицит бюджета непрерывно рос до 6 трлн рублей, в июне снизился до 5,7 трлн рублей, в июле снова вырос до 6,4 трлн рублей, в августе вновь снизился до 5,8 трлн рублей – это 2,5% ВВП, что не укладывается в прогноз ЦБ 2%. 2) Ставка RUSFAR. • RUSFAR – не причина для снижения ставки, а опережающий банковский индикатор изменения ключевой ставки (нижний правый график). На сайте Мосбиржи бесполезно смотреть на ставку ON, её ежедневная волатильность может достигать 0,5%. Наиболее устойчив показатель на 3 месяца, и сейчас RUSFAR (3М) = 13,97%, а значит банки допускают сохранение ключевой ставки на двух ближайших заседаниях. 3) Курс рубля. • С прошлого заседания ЦБ рубль ослаб на 9% с 78,4 до 86,5 рублей за доллар США. Теоретически это проинфляционный фактор, требующий более аккуратного снижения ключевой ставки, но, с учётом механики курсообразования рубля, вряд ли стоит рассматривать этот фактор всерьёз. ✏️ ВЫВОДЫ: • Накануне прошлого заседания ЦБ причин для сохранения ключевой ставки было намного больше: скачок инфляции и инфляционных ожиданий, ускорение кредитования, топливные ограничения. В августе многие факторы стабилизировались, а значит единственное оправдание для сохранения ставки – тактический шаг ЦБ на опережение, перед индексацией тарифов в октябре и новым проектом госбюджета. • В пятницу ЦБ снова будет выбирать между снижением ключевой ставки на 0,25% и её сохранением. Позади уже 10 снижений подряд, и я полагаю, что мы близки к первому сохранению. Будет ли оно на этом заседании или в октябре, не имеет большого значения, но похоже, что год будем заканчивать со ставкой 13,5-13,75%. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $IMOEXF $RGBIF
Card image 1
60
61
Raptor_Capital
Raptor_Capital

8 сентября в 16:40

💻 IT-сектор – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Сегодня смотрим на отчёты IT-компаний, оцениваем выполнимость прогнозов менеджмента и дивидендные перспективы. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • За последние 3 года 7 из 12 компаний в таблице провели IPO, из них только акции B2B-РТС сейчас стоят чуть дороже цены IPO (возможно, потому что прошло всего 5 месяцев). Рекордсмены IVA и Диасофт с момента IPO в 2024 году подешевели в ≈4 раза. • У 7 компаний из сектора большая часть выручки смещена на конец года, поэтому результаты 1 полугодия не совсем репрезентативны: Астра, Аренадата, Базис, Позитив, Софтлайн, Диасофт, IVA. 1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.: • Лидеры по росту выручки в 1 полугодии – Аренадата (+86% год к году), Позитив (+41%) и Базис (+30%). Снизилась выручка только у IVA (–8,5%) и Хэдхантера (–0,7%). 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Кратный рост чистой прибыли у Циана (+103%), Астры (+96%) и Яндекса (+90%). Софтлайн получил прибыль против убытка годом ранее, ВК по-прежнему убыточен, сезонные убытки у Аренадаты и Позитива. Большинство компаний продолжают урезать расходы, поэтому рентабельность EBITDA у многих подросла. 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • По сравнению с началом года заметно снизили свою долговую нагрузку Позитив (Чистый долг/EBITDA = 0,8x против 1,7x) и ВК (2,3x против 3,6x). Выросла нагрузка у Софтлайна (3,3x против 1,8x), продолжает сжиматься кубышка Циана (–0,8x против –1,6x). 4️⃣ ПРОГНОЗЫ МЕНЕДЖМЕНТА: • В 2025 году свои прогнозы по росту выручки выполнили Аренадата (+46% вместо +20-30%), Базис (+37% вместо +30-40%), Яндекс (+32% вместо +30%), Астра (+18% вместо +10%, но провалили цель по утроению прибыли за 2 года), Позитив (отгрузки +40% вместо +40-60%). Не выполнили прошлогодние прогнозы по росту выручки Хэдхантер (+4% вместо +8-12%), Диасофт (–3% вместо +20%), IVA (–4% вместо +15-25%), Софтлайн (EBITDA +14% вместо +28-49%). • На 2026 год текущие прогнозы менеджмента по росту выручки: Диасофт (+28-48%), Базис (+30-40%), Позитив (отгрузки +21-36%), Яндекс (+20%), Аренадата (+20%), Софтлайн (отгрузки +10-17%), ВК (EBITDA +6%), Хэдхантер (+0%), IVA (+0%). По опыту прошлого года, доверять можно только прогнозам Яндекса, Аренадаты, Базиса и Позитива. 5️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Исходя из прогнозов менеджмента (с моей корректировкой некоторых прогнозов «вниз»), посчитал ориентиры прибыли и суммарных дивидендов за 2026 год: – В2В-PTC – 19,5 рублей (15,4%); – Циан – 93 рубля (14,8%); – Хэдхантер – 400 рублей (14,2%); – Диасофт – 110 рублей (9,2%); – Базис – 9,4 рублей (8,8%); – Позитив – 84 рубля (8,3%); – Аренадата – 7 рублей (8,2%); – Яндекс – 220 рублей (5,7%); – Астра – 6,5 рублей (3%); – Софтлайн – 0,4 рублей (0,8%). 6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Самая дешёвая форвардная оценка акций у Аренадаты (P/E = 5,1x), В2В-РТС (5,3x) и Позитива (5,3x). Дороже остальных стоят Циан (11,9x благодаря дивидендам), Яндекс (8,4x благодаря стабильному росту бизнеса) и Диасофт (8,1x благодаря надеждам на див. доходность под 20%). ✏️ ВЫВОДЫ: • Самый важный 4 квартал для IT-компаний ещё впереди, но по итогам первой половины года лучше ожиданий отчитались Циан, Яндекс, Астра и Позитив. Касательно оценки акций – лишь спустя пару лет рынку пришло понимание, что «растущие» IT-компании не должны торговаться с P/E = 10-15x. • На мой взгляд, идею можно искать в IT-компаниях с двузначной див. доходностью (Хэдхантер, В2В-PTC и спорно Циан). Относительно стабильные результаты у Яндекса, операционно и финансово неплохо выглядят Аренадата и Базис. В акциях остальных 6 компаний, по моей оценке, рисков больше, чем перспектив. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $YDEX $HEAD $CNRU $BTBR $ASTR $DATA $BAZA $POSI $SOFL $DIAS $IVAT $VKCO
Card image 1
68
69
Raptor_Capital
Raptor_Capital

7 сентября в 16:51

🏗️ Самолёт – Обзор облигаций и эмитента 📌 Самолёт отчитался за 1 полугодие, убираем все корректировки и смотрим на реальную картину фин. устойчивости. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • ГК «Самолёт» – крупнейший девелопер, основанный в 2012 году. Топ-1 среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. • В 2025 году было сразу несколько инфоповодов: продажи акций мажоритарием, уголовные дела о мошенничестве, просьба о господдержке. В мае 2026 года допустили техдефолт, опоздав с выплатой купонов на пару часов. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка за 1 полугодие 2026 года упала на 31% год к году до 117,5 млрд рублей, вместе с ростом фин. расходов (+13%) получили чистый убыток в 22,3 млрд рублей (прибыль 1,8 млрд рублей годом ранее). В 2026 году с переносом срока сдали 86,5% жилья (71,7% годом ранее). • Финансовый долг с начала года вырос на 3,2% до 773,3 млрд рублей. Доля облигационного долга в структуре займов всего 13%. В отчёте указан Чистый долг/EBITDA = 3,9x (3x полгода назад). • ICR = 1,1x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 11% выше процентных расходов; годом ранее 2,5x), CR = 1,9x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов почти в 2 раза больше краткосрочных обязательств; годом ранее 1,9x). • Переходим к фокусам застройщиков: 1) В отчётах застройщиков есть строка «эффект от экономии эскроу». Реальным доходом этот эффект не является, а значит выручка, EBITDA и процентные расходы завышены на сумму этого «эффекта экономии» (23,1 млрд рублей). Без учёта этого бумажного эффекта Чистый долг/EBITDA = 14,4x (8,2x на начало года). 2) Застройщики капитализируют часть процентных расходов, перенося их в запасы, чтобы отложить убытки на «потом». Если учесть эти проценты в 22,9 млрд рублей, то у Самолёта ICR = 0,6x (0,97x годом ранее). • Облигационный долг 104,4 млрд рублей. На конец июня у Самолёта на счетах было 9,9 млрд рублей (–63% спустя 1 год), в июле провели допэмиссию клубного выпуска 002Р-05 на 3 млрд рублей. На эскроу-счетах 338,8 млрд рублей (–8%), объём неиспользованных кредитных линий 519 млрд рублей (–15%). • График погашений облигаций с учётом put-оферт: – 2026 г.: 4,3 млрд рублей; – 2027 г.: 75,8 млрд рублей; – 2028 г.: 25,8 млрд рублей; – 2029 г.: 21,8 млрд рублей; – 2030 г.: 1 млрд рублей; – 2031 г.: 4,6 млрд рублей. • Пик погашений в 2027 году, понадобится до 76 млрд рублей, три важнейшие даты: 24 января (погашение БО-П13 на 24,5 млрд рублей); 12 февраля (put-оферта БО-П11 до 20 млрд рублей); 22 июля (погашение БО-П14 на 20 млрд рублей). • Чтобы погасить 50-76 млрд рублей, придётся либо размещать новые выпуски для институционалов (в июле собрали желающих лишь на 3 млрд рублей), либо размывать акции в 2 раза (соберут 15-20 млрд рублей), либо распаковывать кредитные линии в банках, готовых к нарушению ковенант. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Кредитный рейтинг А– от АКРА (март 2026 г.) и А от НКР (март 2026 г.), «стабильный» прогноз. • У Самолёта сейчас в обращении 16 выпусков облигаций, все поместил в таблицу, отмечу некоторые: 1) Самая высокая доходность и купон в выпуске БО-П11 $RU000A104JQ3 : YTM = 39,8%; купон 26% раз в полгода; цена 96%; put-оферта через 5 месяцев. 2) Самый дальний выпуск без оферт БО-П18 $RU000A10BW96 : YTM = 27,6%; ежемесячный купон 24%; цена 98,7%; на 2,7 года. 3) Выпуск БО-П21 $RU000A10DCM3 имеет возможность конвертации в акции. Условия строгие, поэтому важно на 100% понимать механизм и верить в кратный рост акций. ✏️ ВЫВОДЫ: • Коэффициенты долговой нагрузки и покрытия процентов у Самолёта ушли ещё глубже в красную зону, вся фин. устойчивость держится лишь на новых кредитных линиях. На мой взгляд, премия за риск в облигациях Самолёта недостаточна, есть более финансово независимые застройщики (по итогам 2025 года – Сэтл Групп, ЛСР, Глоракс, А101, Легенда). 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $SMLT $RU000A0JWYJ0 $RU000A107RZ0 $RU000A1095L7 $RU000A109874 $RU000A10BFX7 $RU000A10E6U4 $RU000A10CZA1 $RU000A10EQ83
Card image 1
118
119
Raptor_Capital
Raptor_Capital

4 сентября в 17:20

🚚 Транспортный сектор – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Уже разобрал банковский сектор, металлургов и электроэнергетиков, теперь смотрим на компании из транспортного сектора, оцениваем привлекательность акций и облигаций. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • В 2025 году транспортный сектор столкнулся с двумя проблемами – крепкий рубль и высокая ключевая ставка, 2026 год добавил риски ущерба инфраструктуре и топливных ограничений. Операционно больше остальных могут пострадать Транснефть, НМТП и Аэрофлот, но оценить возможный ущерб заранее невозможно, поэтому в обзоре сектора сделал ряд допущений, которые упомяну позже. 1️⃣ ВЫРУЧКА В 1 ПОЛУГОДИИ: • Существенным ростом выручки отметился только Совкомфлот (+46,2% год к году в рублях) после неудачного 2025 года. У остальных компаний выручка подросла на 2-5%, и лишь Делимобиль потерял 3,6% доходов после сокращения автопарка. 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Как и по итогам 2025 года, в 1 полугодии чистая прибыль выросла только у НМТП (+8,4%). Снижение прибыли у Транснефти (–3,3%) и ДВМП (–95% на фоне роста ж/д тарифов). • Совкомфлот вышел в прибыль после убыточного 2025 года и обесценения части флота. Аэрофлот получил убыток из-за внушительного роста почти всех статей расходов. Whoosh и Делимобиль остаются убыточными второй год подряд, но у обоих убыток немного снизился, на 7% и 14% соответственно. 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Отрицательный чистый долг остаётся у НМТП (Чистый долг/EBITDA = –1x) и Транснефти (–0,5x), приемлемая долговая нагрузка у ДВМП (0,3x) и Совкомфлота (0,9x). • Из закредитованных компаний за счёт роста EBITDA улучшилась нагрузка только у Whoosh (3,4x против 3,7x на начало года). Не изменился показатель у Аэрофлота (2,8x) и вырос у Делимобиля (с 4,8x до 5,8x). 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Вопрос дивидендов актуален для четырёх компаний, за 1 полугодие уже заработали на дивиденды: Транснефть 90 рублей (див. доходность 8,5%), НМТП 0,59 рублей (8,6%), Совкомфлот 4,2 рубля (5,2%). • Для расчёта дивидендной базы за весь 2026 год можно аккуратно предположить, что значительного ущерба инфраструктуре не будет и компании отработают остаток года согласно сезонности своего бизнеса, тогда дивиденды в июле 2027 года могут составить: – Транснефть – 170 рублей на акцию (16,1%; с учётом влияния покупки 7,5% Газпромбанка); – НМТП – 1,1 рублей (15,9%); – Совкомфлот – 8 рублей (9,8%); – Аэрофлот – 2 рубля (6%). 5️⃣ ОЦЕНКА АКЦИЙ: • Так как в секторе присутствует фактор неопределённости, то вместо форвардных мультипликаторов рассчитал LTM (по прибыли за 2 полугодие 2025 года + 1 полугодие 2026 года). • НМТП (P/E = 3,2x) по-прежнему стоит чуть дешевле Транснефти (3,5x), в остальных компаниях дешевизны нет: Аэрофлот (7,1x) и Совкомфлот (38x). Убыточные компании можно оценить по EV/EBITDA: Whoosh (4,3x), Делимобиль (7,2x), ДВМП (8,7x). 6️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Единственный выпуск Транснефти скоро будет погашен, в двух выпусках Совкомфлота доходность около 10%, у Аэрофлота есть два флоатера с премией к КС в 1,6% и 2,4%. • Высокие доходности (24-34%) в облигациях Каршеринг Руссия и ВУШ соответствуют высоким рискам, у обеих компаний операционной прибыли хватает на покрытие лишь 20-30% своих процентных расходов (ICR<0,3x), отсюда убытки и агрессивное рефинансирование. По фин. устойчивости эти компании очень схожи, имеют рейтинг ВВВ+ и ближайший период высокого риска – август 2027 года, для погашений ВУШу понадобится 4 млрд рублей, Делимобилю 6 млрд рублей. ✏️ ВЫВОДЫ: • Из всего сектора стабильно неплохие результаты показывают только Транснефть и НМТП (что наглядно видно в таблице), возможные для них инфраструктурные риски компенсируются будущей див. доходностью в ≈16%. • Аэрофлот и ДВМП имеют проблемы на операционном уровне, зато для Совкомфлота пока сложилась благоприятная конъюнктура. Whoosh и Делимобиль, на мой взгляд, можно рассматривать только в контексте облигаций, очень диверсифицированно и с пониманием высоких рисков. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $TRNFP $NMTP $AFLT $FESH $FLOT $WUSH $DELI
Card image 1
58
59
Raptor_Capital
Raptor_Capital

3 сентября в 16:40

🏭 Полипласт – Обзор облигаций и эмитента 📌 У Полипласта на подходе сразу 2 новых выпуска, самое время глянуть свежий отчёт компании за 1 полугодие. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Полипласт – крупный холдинг по производству хим. продуктов, основанный в 2002 году. Имеет 8 заводов, 4 научных центра, является системообразующим предприятием. Занимает долю в РФ около 70% на рынке пластификаторов (добавки для бетона). 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • В 1 полугодии 2026 года выручка выросла на 22,4% до 116,4 млрд рублей, чистая прибыль увеличилась на 44,7% до 11,2 млрд рублей во многом из-за снижения курсового убытка с 2 до 0,2 млрд рублей. • Финансовый долг с начала года вырос на 18% до 277,6 млрд рублей. Доля облигационного долга + ЦФА в структуре займов всего 20%. В ближайший год компании предстоит погасить 47% своего долга. Чистый долг/EBITDA = 4,1x, как и полгода назад. • ICR = 1,3x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 31% выше процентных расходов, в т.ч. капитализированных; годом ранее 1,3x), CR = 0,6x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,5 раза меньше краткосрочных обязательств; годом ранее 0,7x). • На конец июня на счетах было 2,4 млрд рублей (4,5 млрд рублей годом ранее). Облигационный долг 48,6 млрд рублей (+8 млрд рублей ЦФА). Объём неиспользованных кредитных линий уменьшился с 13,8 до 5,3 млрд рублей. • График погашений облигаций с учётом put-оферт и ЦФА: – 2026 г.: 11,1 млрд рублей; – 2027 г.: 35,1 млрд рублей; – 2028 г.: 4,2 млрд рублей; – 2029 г.: 10,4 млрд рублей; – 2030 г.: 2,1 млрд рублей. • Пик погашений в 2027 году, понадобится 33-35 млрд рублей, из них 25-27 млрд рублей в январе-мае. Помимо этого до середины 2027 года погашение банковских кредитов на 98 млрд рублей. • Полипласт набрал много долгов под кап. расходы, и в ближайший год предстоит погасить 139 млрд рублей. На конец июня есть нераспределённая прибыль 58 млрд рублей и 2 млрд рублей на счетах. К концу 2026 года своих средств будет порядка 75 млрд рублей, а значит ≈60 млрд рублей нужно будет рефинансировать. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Кредитный рейтинг А и «стабильный» прогноз от АКРА (июль 2026 г.) и НКР (ноябрь 2025 г.). • У Полипласта сейчас в обращении 16 выпусков облигаций, все поместил в таблицу, отмечу некоторые: 1) Самый большой фиксированный купон в коротком выпуске П02-БО-04 $RU000A10BFJ6 : YTM = 19,8%; купон 25,5%; цена 104,1%; на 7 месяцев. 2) Есть фикс по цене номинала П02-БО-16 $RU000A10F7V9 : YTM = 18,9%; купон 17,45%; цена 100%; на 2,7 года. 3) Все флоатеры для квалов, более короткий П02-БО-01 $RU000A10AEG7 : купон = КС + 6%; цена 100,8%; на 3 года; put-оферта через 3 месяца. 4) Среди долларовых выпусков высокая доходность у П02-БО-03 $RU000A10B4J5 : YTM = 20,6%; купон 13,7%; цена 97,5% (8480 рублей); на 6 месяцев. 5) Среди юаневых выпусков высокая доходность у П02-БО-08 $RU000A10C8A4 : YTM = 19,2%; купон 13,95%; цена 98,6% (1280 рублей); на 4 месяца. 6) 4 сентября сбор заявок на фикс выпуск П02-БО-17 (купон до 17,75%) и флоатер для квалов П02-БО-18 (купон = КС + до 3,75%). Размещение 9 сентября, погашение через 2 года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Полипласт остаётся растущей компанией, вложенные кап. затраты хорошо окупаются, но из-за ближайших крупных погашений возник дефицит ликвидности. Компания это называет плановой фазой инвест. программы и планирует устранять дефицит с 2027 года, а пока в ближайшие 3 квартала Полипласт остаётся заложником рефинанса. • Из новых выпусков можно рассмотреть фикс БО-17 вместо похожего БО-16, но стоит учитывать пик погашений с 7 декабря 2026 года (крупное погашение юаневых ЦФА) по 19 мая 2027 года (погашение выпуска БО-05). 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A10BPN7 $RU000A10DZK8 $RU000A10DEQ0 $RU000A10CH11 $RU000A10ECW0
Card image 1
96
97
Raptor_Capital
Raptor_Capital

2 сентября в 18:05

💡 Сектор электроэнергетики – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Сегодня смотрим на сектор электроэнергетики, сравниваем отчёты трёх компаний и считаем дивиденды Интер РАО. Дочек Россетей буду рассматривать в отдельном посте. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Выручка электроэнергетиков растёт каждый год благодаря индексации тарифов: в 2025 году тарифы повысили на 12,6%, с октября 2026 года ожидают рост цен на 11,3%. Как и металлурги, электроэнергетики сейчас проходят период высоких капитальных затрат, которые давят на прибыль и дивиденды. • Юнипро в этом году не попадает в обзор сектора, так как компания скрыла абсолютно все показатели в отчёте «в связи с законодательством РФ». 1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.: • Лидером по росту выручки в 1 полугодии стал ЭЛ5-Энерго (+50,2% год к году) за счёт присоединения ВДК-Энерго и Лукойл-Экоэнерго. Вслед за индексацией тарифов выросла выручка у РусГидро (+18,9%) и Интер РАО (+16,5%). 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Выросла чистая прибыль только у РусГидро (+90,1%) – поработали с операционными расходами и получили больше гос. субсидий. У Интер РАО продолжает сжиматься кубышка и процентные доходы с неё, поэтому прибыль упала на 17,2%. • ЭЛ5-Энерго в 1 полугодии потеряла 50,2% прибыли по сравнению с прошлым годом, а во 2 квартале и вовсе получили убыток (расходы на топливо выросли быстрее выручки + подскочили премии работникам). 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Размер финансового долга подрос у всех трёх компаний, но за счёт роста прибыли долговая нагрузка снизилась только у РусГидро (Чистый долг/EBITDA = 3x против 3,4x на начало года). У ЭЛ5-Энерго долговая нагрузка увеличилась с 1,1x до 1,7x. Кубышка Интер РАО с начала года уменьшилась на 22%, долговая нагрузка выросла с –2,5x до –1,9x. 4️⃣ КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ: • Интер РАО при кубышке 353 млрд рублей планирует кап. затраты в 2026-2027 годах на 200-300 млрд рублей, за полгода уже потратили 101,6 млрд рублей (=снижение процентных доходов и дивидендов). У РусГидро при чистом долге 767 млрд рублей в планах CAPEX по 200-300 млрд рублей в год, за полгода уже потратили 123 млрд рублей. 5️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Вопрос дивидендов актуален только в отношении Интер РАО, за 1 полугодие заработали 0,164 рублей на акцию (див. доходность 7,2%). Ожидаю, что во 2 полугодии индексация тарифов не сможет компенсировать снижение доходов с кубышки, и за весь год заработают 110 млрд рублей чистой прибыли, тогда дивиденд составит 0,263 рублей (див. доходность 11,6%). • РусГидро не планирует платить дивиденды до 2030 года, Юнипро не платит из-за заблокированных активов, а ЭЛ5-Энерго не платит дивиденды уже 5 лет. 6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • С учётом индексации тарифов самая дешёвая форвардная оценка акций по 2026 году у РусГидро (P/E = 1,2x), дороже у Интер РАО (2,2x) и ЭЛ5-Энерго (2,7x). 7️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Облигации есть только у РусГидро (11 из 14 выпусков – флоатеры, рейтинг ААА). Отдельно по компании отмечу отличное покрытие процентов ICR= 4,9x, на счетах с учётом нового выпуска 135 млрд рублей, в ближайший год погашений на 145,5 млрд рублей. • В течение года разницу в 10 млрд рублей явно заработают даже без рефинанса, но про погашения через 2-3 года – сама компания упоминала возможные риски кросс-дефолта по кредитному портфелю. На срок до 1 года неплохо выглядит флоатер РусГидро 002Р-12 $RU000A10EPX0 : купон = KC + 1,5%; цена 100,6%; погашение через 2,5 года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Кубышка Интер РАО продолжает сжиматься согласно плану кап. затрат, но в ближайшие 2 года див. доходность должна быть 10-12% в год от текущей цены. Непонятно, как оценивать Юнипро без отчётов и дивидендов; РусГидро – полагаю, оценка акций будет оставаться дешёвой в лучшем случае до 2030 года; ЭЛ5-Энерго – эффект от реорганизации пока негативный. Считаю, что в других секторах есть более интересные идеи. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $IRAO $HYDR $ELFV $UPRO
Card image 1
64
65
Raptor_Capital
Raptor_Capital

31 августа в 17:37

❗ Новые блокировки счетов и налоговые претензии (август 2026 г.) 📌 Месяц подходит к концу, а значит пришло время обновить таблицу налоговых задолженностей эмитентов облигаций. 1️⃣ ДЕФОЛТЫ И ПРЕТЕНЗИИ ФНС: • Каждый месяц 25 числа ФНС публикует сведения о налоговых задолженностях по состоянию на 1 число текущего месяца (25 августа стало известно о долгах на 1 августа). • Систематическое наличие налоговых претензий говорит о дефиците денег у компании, что повышает риск техдефолта и полноценного дефолта по облигациям. В 2025 году из 18 дефолтов у 14 компаний накануне были налоговые претензии от ФНС, у 6 компаний блокировали счета. • За август число дефолтов выросло, проверяем взаимосвязь с таблицей налоговых задолженностей: 1) В 2026 году 13 компаний допустили полноценный дефолт, из них 10 компаний имели долг перед ФНС за пару недель/месяцев до дефолта: Вератек, Нэппи Клаб, ПЗ Пушкинское, СибАвтоТранс, АгроДом, Роял Капитал, Главснаб, Бизнес-Лэнд, ЕвроТранс, Группа Продовольствие. 2) Ещё 15 компаний в 2026 году допустили техдефолт (полноценного дефолта пока нет), из них 11 компаний имели налоговые задолженности накануне: ЛКХ, Центр-резерв, ВЗВТ, Эффективные технологии, Восток-Ойл, Альфа Дон Транс, ЖКХ РС (Я), ПК Фабрикс, Антерра, Оил Ресурс, Л-Старт. 3) Всего 7 из 28 компаний не имели долгов перед ФНС: Соби-Лизинг, Ю Ди Пи Авто, ММЗ – перед дефолтами; Самолёт, КЛВЗ, Петербургснаб, Кириллица – перед техдефолтами. 4) Итого 21 из 28 компаний (дефолты + техдефолты 2026 года) были в таблице налоговых претензий перед неисполнением обязательств по облигациям. 2️⃣ ТЕКУЩИЕ ДОЛЖНИКИ ФНС: • Обновил таблицу налоговых задолженностей и блокировок, смотрим, что изменилось за последний месяц: 1) Список должников покинули 6 компаний: Новосибирскавтодор, Идель Нефтемаш, Агрофирма Рубеж, Технология, Ультра, Реиннольц. Их долг перед ФНС снизился до нуля или менее 100 тыс. рублей. 2) В списке должников появились 10 компаний: Гельтек-Медика, ЭнергоТехСервис, Бианка Премиум, АПРИ, ЛК Спектр, ЛК-Прогресс, Восток-Ойл, Агро-Фрегат, Виллина, Солид-Лизинг. 3) Сильно вырос долг перед ФНС у Транс-Миссии (в 9 раз), Истринской сыроварни (в 7 раз), Альфа Дон Транса (в 2 раза), ЕнисейАгроСоюза (в 2 раза). 4) Спустя месяц так и не смогли разблокировать свои счета Омега и Антерра, к ним добавились Эффективные технологии и Контрол лизинг. У этих 4 компаний счета заблокированы по состоянию на 31 августа. 5) В августе ФНС временно блокировала счета у Уральской кузницы, ВЗВТ, ЗАС Корпсан, Патриот Групп. • В таблицу не добавлял компании с задолженностью менее 100 тыс. рублей и исключил 10 компаний с полноценным дефолтом. Пару эмитентов мог пропустить, поэтому напоминаю, где можно смотреть налоговые сведения по эмитентам. 3️⃣ ГДЕ ИСКАТЬ ДАННЫЕ? 1) Находим ИНН компании (в любом поисковике «ИНН <...> облигации»). 2) Проверяем блокировку счетов: ищем в интернете «Информирование банков о состоянии обработки электронных документов» (сайт ФНС – service nalog), выбираем тип «Запрос о действующих приостановлениях операций по счетам», вводим ИНН и вместо БИК ставим 9 нулей. 3) Проверяем налоговую задолженность: ищем «Прозрачный бизнес» (сайт ФНС – pb nalog), вводим ИНН. Данные обновляются каждый месяц 25 числа. ✏️ ВЫВОДЫ: • В августе число налоговых должников выросло с 34 до 39 компаний из 600+ эмитентов облигаций. Из «сюрпризов» – в число должников попали АПРИ (второй раз за 4 месяца) и Гельтек-Медика (второй раз за 1 год). • Как показывает практика, следующим шагом после регулярных задолженностей перед ФНС часто становится «задолженность» перед держателями облигаций. За 8 месяцев 2026 года в моей таблице побывало 10 из 13 компаний перед дефолтом и 11 из 15 компаний перед техдефолтом. Кто следил за претензиями ФНС, мог уберечь свой портфель от 75% дефолтов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A10DPJ1 $RU000A10ES24 $RU000A108FS8 $RU000A106T85 $RU000A10C6M3 $RU000A10D3G1 $RU000A107FZ5 $RU000A10EKX1 $RU000A108FG3 $RU000A104CF1
Card image 1
156
157