🏭 Полипласт – Обзор облигаций и эмитента

🌱 Сектор удобрений – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Продолжаю смотреть отчёты компаний за 1 полугодие, сегодня взглянем на сектор удобрений. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Производство минеральных удобрений в РФ в 1 полугодии снизилось на 1,5% до 15,2 млн тонн (калийные удобрения +4,9%, фосфорные –2,5%, азотные –6,7%). Ещё сильнее упало производство серы на 22,8%, что привело к удорожанию себестоимости удобрений. • В июле-августе ситуация на рынке удобрений немного улучшилась, за январь-август производство удобрений –1,1% год к году. В 3 квартале цены на серу продолжают оставаться высокими, в ≈2 раза выше, чем в 2025 году. 1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.: • Вместе с падением производства удобрений у всех компаний из сектора снизилась и выручка: КуйбышевАзот (–4,7%), ФосАгро (–5,8%), Акрон (–9,1%). Отдельно во 2 квартале рост выручки на 7-8% у ФосАгро и Акрона. 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Лидером по росту чистой прибыли стал КуйбышевАзот (+49,6%), меньше курсовая переоценка и меньше потратили на процентные расходы. У Акрона (–13,6%) наоборот убыток по курсовым разницам против прибыли годом ранее. • ФосАгро (–75,3%) потеряла в прибыли больше всех из-за удвоения расходов на серу + начали расти расходы на охрану и пожарную безопасность (в 6 раз во 2 квартале). 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Снизилась до нуля долговая нагрузка только у КуйбышевАзота. У Акрона Чистый долг/EBITDA вырос с 1,2x до 1,4x, У ФосАгро с 1,8x до 2,2x. 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • По итогам 1 полугодия ФосАгро по див. политике могла бы направить на дивиденды 50% от FCF или 58 рублей на акцию (див. доходность 1%), но с большой вероятностью решат не платить ничего, направив свободные средства на защиту производства. • КуйбышевАзот планирует выплатить часть нераспределённой прибыли, полагаю, что речь о пропущенной выплате за 2 полугодие 2025 года и 1 полугодие 2026 года. По див. политике платят около 30% от прибыли по РСБУ, из пропущенных выплат я насчитал 16 рублей на акцию (див. доходность 4,3%). • Акрон уже выплатил 235 рублей за 1 квартал (див. доходность 1,3%), через 2 недели выплатит ещё 146 рублей за 2 квартал (див. доходность 0,9%). 5️⃣ ОЦЕНКА АКЦИЙ: • По-прежнему непонятна дорогая оценка компаний из сектора, последние 3 года они оцениваются на уровне качественного и растущего IT-бизнеса, хотя результаты нельзя назвать стабильными. Сейчас более дешёвая оценка акций у ФосАгро (P/E = 6,8x), дороже стоит КуйбышевАзот (P/E = 8,9x), ещё дороже Акрон (P/E = 17,7x). ✏️ ВЫВОДЫ: • Внешние условия для сектора лучше не стали, почти нет позитива и в 3 квартале по производству и ценам на удобрения в РФ. На мой взгляд, идей в секторе нет и двузначных див. доходностей по итогам 2026 года в секторе не будет. ФосАгро может вернуться к дивидендам лишь в 2027 году, хорошим драйвером станет снижение цен на серу, но пока до уровней 2025 года очень далеко. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. PHOR KAZT AKRN

📊 Куда уходят деньги физлиц? (сентябрь 2026 г.) 📌 ЦБ опубликовал обзор финансовых рынков по итогам сентября 2026 года. Смотрим, что покупают розничные инвесторы, и делаем выводы. 1️⃣ АКЦИИ: • Физлица снизили темпы покупок акций, по итогам сентября приток 6,9 млрд рублей против 28,8 млрд рублей в августе, это минимум за последние 8 месяцев (верхний график). • Основные нетто-продавцы акций – по-прежнему доверительное управление, продали на 7,1 млрд рублей (33,8 млрд рублей в августе). При этом СЗКО (крупные банки) ещё сильнее сократили свои продажи, а прочие банки и вовсе увеличили нетто-покупки с 4,5 до 6,4 млрд рублей. • Общий объём торгов акциями в сентябре составил 2 трлн рублей против 2,2 трлн рублей в августе. По-прежнему нет главного признака сделок инсайдеров, объёмы торгов снижаются второй месяц подряд. 2️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Приток денег физлиц на рынок рублёвых корпоративных облигаций в сентябре составил 154,4 млрд рублей (новый рекорд) против 130,2 млрд рублей в августе. При этом покупки физлиц на размещениях облигаций выросли на 34%, покупки на вторичном рынке снизились на 4%. • Спреды доходностей корпоративных облигаций к ОФЗ в сентябре сузились для рейтинга AAA и АА на 0,37-0,38%, но значительно расширились для рейтинга А на 1,8% и для BBB на 4,07%. Инвесторы продолжают перекладывать средства из облигаций рейтинга ВВВ и А в рейтинги АА и ААА, максимальное расширение спредов у застройщиков и лизинговых компаний. • Семь месяцев подряд росла кривая, показывающая число дефолтов за последние 12 месяцев, но ЦБ нашёл решение – скрыл эту кривую и добавил ЦФА на график в новом отчёте. В сентябре было 5 новых дефолтов (3 в сентябре 2025 г.), поэтому кривая растёт 8 месяцев подряд. С февраля по сентябрь каждый месяц допускают дефолт 3-7 новых эмитента, но рост дефолтности ЦБ оценил как некритичный фактор, не несущий системных рисков. • Приток денег физлиц в ОФЗ составил 46,2 млрд рублей. Это в 3 раза выше, чем в августе, восстанавливается спрос на ОФЗ после приостановки аукционов в июле. • В сентябре Минфин РФ разместил ОФЗ на 1,2 трлн рублей, по годовому плану осталось ещё 1,4 трлн рублей. Доходности 10-летних ОФЗ достигли многолетних максимумов, превысив предыдущий пик октября 2024 года. • В сентябре СЗКО купили ОФЗ на 906,6 млрд рублей (рекорд за 10 месяцев), продали на вторичном рынке всего на 159,4 млрд рублей. К слову, на 12 октября у банков дефицит ликвидности 3,5 трлн рублей (2,6-3,2 трлн рублей в сентябре), есть риск, что восполнять его будут продажами ОФЗ на вторичном рынке. 3️⃣ ДРУГИЕ РЫНКИ: • Приток денег физлиц на вклады в сентябре составил 82,1 млрд рублей (отток 158,9 млрд рублей в августе, нижний график). Приток скромный, но в сентябре прошлого года был ещё скромнее, главное, что нет стабильных оттоков. Если будет 3-4 месяца подряд с оттоками денег со вкладов, ЦБ может задуматься об увеличении привлекательности вкладов через рост ключевой ставки. • В фонды денежного рынка (LQDT и др.) физлица внесли 42,7 млрд рублей, снижение после 75-79 млрд рублей в июле-августе. • Притоки физлиц в иностранную валюту выросли с августовских 74,6 до 91,5 млрд рублей в сентябре, притоки в валютные облигации выросли с 0 до 3,7 млрд рублей. • Продолжает расти объём наличных денег, с января по сентябрь: –386, +180, +257, +607, +381, +450, +643, +434, +371 млрд рублей. • Притоки в недвижимость (счета эскроу) выросли с 406 млрд рублей в августе до 537 млрд рублей в сентябре. ✏️ ВЫВОДЫ: • Физлица начали снижать уровень риска в своих портфелях: снизили темпы покупок акций, продолжают перекладывать средства из облигаций рейтинга ВВВ/А в АА/ААА и ОФЗ. Спрос на недвижимость по-прежнему сдержанный, спрос на валюту низкий с учётом сезонности. • Стабильных оттоков со вкладов нет, объём наличности растёт прежними темпами. В целом, сентябрь вышел нейтральным за исключением динамики дефолтов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. IMOEXF RGBIF

🏦 Фонды Т-Капитал – Встреча с управляющими 📌 На днях побывал на встрече с управляющими Т-фондами, делюсь своими заметками и впечатлениями. 1️⃣ О ФОНДАХ: • Обсуждали фонды облигаций, есть 3 основных: 1) TBRU@ (БПИФ Российские облигации) – самый агрессивный портфель с наиболее активным управлением, при этом рейтинг ВВВ берут редко, средний рейтинг AA–. 2) TPAY (БПИФ Пассивный доход) – умеренный риск-профиль с ежемесячными выплатами и средним рейтингом AA–, в основном флоатеры и до 20% выпуски с фикс. купоном. 3) TLCB@ (БПИФ Локальные валютные облигации) – надёжные эмитенты валютных облигаций, средний рейтинг фонда АА+. • Что отметили по преимуществам Т-фондов: 1) Купоны, поступающие в фонды, не облагаются налогом. Под новые налоговые изменения БПИФы не попадают, управляющие ожидают, что не попадут и в дальнейшем. 2) Диверсификация – не более 9% на одного эмитента, в основном 2-3%. 3) Ликвидность – актуально для очень крупных портфелей. Не так просто вовремя войти или выйти самостоятельно из выпусков с небольшим объёмом, в фондах такой проблемы нет. 4) Фонды получают дисконт на аукционах ОФЗ и в первичных размещениях облигаций. 5) Управляющие ежедневно ребалансируют портфели фондов, часто видят проблемы эмитентов раньше рынка. 2️⃣ ОЦЕНКА РИСКОВ: • По кредитным рискам смотрят на классические показатели в отчётах + общаются напрямую с эмитентами. Из примеров сделок: продали Уральскую сталь после слабого отчёта за 1П2025, спекулятивно покупали Балтийский лизинг перед амортизацией, летом сокращали позиции в застройщиках перед отчётами за 1П2026. • Что думают о компаниях и ОФЗ: 1) Считают, что дальние ОФЗ сейчас интересны больше спекулятивно, чем среднесрочно. 2) Самолёт – опасно, приход Сбера может стать негативом. 3) Балтийский лизинг – считают, что с офертами в ноябре справятся, но перспективы на 2027 год не нравятся. Опасаются возможной перекачки денег в Контрол лизинг и допускают, что ПСБ может выкупить не весь БалтЛиз, а лишь его лизинговый портфель. 4) Полипласт – не нравится. 5) ЕвроТранс – никогда не брали в портфели. 6) Из ВДО выделили Джи-групп, в них уверены. 3️⃣ ДОХОДНОСТИ: • Показывали доходности за 2025 год: TBRU@ +31,9% и TPAY +28,56%. Можно сравнить с индексом полной доходности корп. облигаций RUCBTRNS (в 2025 году +25,8%) и с полной доходностью ОФЗ 26248 (в 2025 году +26,3%). Соответственно, Т-фонды отработали лучше рынка на 3-6%, это уже с учётом комиссий. • За последние 12 месяцев: TPAY +16,86% (против индекса RUFLBITR +16,19%), TBRU@ +14,8% (против индекса CBI RU +14,77%), TLCB@ +6,94% (против индекса замещаек Cbonds +1,61%). • За покупку/продажу БПИФ в Т-Инвестициях комиссии нет, но она включена в стоимость фондов, около 1-1,6% от СЧА за управление. ✏️ ВЫВОДЫ: • Было интересно поприсутствовать на встрече, стала понятнее логика действий фондов при добавлении/исключении выпусков из БПИФ. Во многом согласен с управляющими по взглядам на рынок, убедился в их профессионализме и высокой осведомлённости по отдельным компаниям. Я фонды акций/облигаций не держу, но после встречи решил, что иногда буду поглядывать на состав фондов на предмет исключения эмитентов из состава, чтобы понять, где по мнению управляющих риски стали слишком высоки. • На мой взгляд, фонды полезны тем, кто: 1) не хочет тратить время на самостоятельный анализ; 2) сталкивается с низкой ликвидностью из-за сверхбольшого портфеля; 3) не дружит с диверсификацией и держит одного любого эмитента на долю в 30-90% от портфеля. В остальном никаких чудес в фондах нет, за включённую в стоимость фонда комиссию вы получаете доходность немного выше средней среди облигаций рейтинга А/АА. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. #пульс_толкс