​​Итоги недели

**#ИтогиНедели - Первый плюс за семь месяцев. Но не для ОФЗ** Российский рынок неделю закончил почти там же, где начал. К вечеру пятницы индекс МосБиржи примерно −0,2% за неделю. Но если посмотреть чуть шире, то на неделе закончился сентябрь — первый растущий месяц после шести подряд месяцев снижения. За сентябрь IMOEX прибавил **4,1%**. А вот RGBI заметно слабее: около −0,9% за неделю, а за сентябрь индекс потерял 2,3% — второе по величине месячное падение в этом году. Почему ОФЗ так плохо? Главная история в России — бюджет. Правительство внесло в Госдуму проект на 2027–2029 годы: доходы-2027 — 43,3 трлн руб., расходы — 48,8 трлн, дефицит — около 5,5 трлн, или **2,2% ВВП**. Для длинных ОФЗ фон так себе. Вторая история — тарифы. С 1 октября совокупный платёж за коммунальные услуги проиндексирован в среднем на 9,9%. Недельная инфляция ускорилась до 0,12% после 0,06%, а инфляционные ожидания населения выросли до **14,2%** — выше диапазона 2024–2025 годов. Сезон низкой инфляции закончился. Так себе комбо. Хотя, отдадим должное, с долгом сейчас неспокойно во всём мире, а не только у нас. Так что #пятничный_мем сегодня про длинный долг ) Brent за неделю **−4,7%, до ~$99**: в пятницу рынок придавили разговоры о высвобождении дополнительных запасов нефти и дизеля. Это может снять краткосрочное напряжение, но причины дефицита топлива никуда не деваются. Тем временем США направляют на Ближний Восток третий авианосец и дополнительные силы. Иран, готовится к более жёсткому ответу в случае возобновления масштабных американских ударов, а хуситы расширяют позиции вокруг Баб-эль-Мандеба. В общем, геополитическая премия из нефти никуда не делась. С интересом наблюдаем за развитием событий. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

**Рынок буксует, а МосБиржа растёт.** MOEX подвела итоги торгов в сентябре. Ещё летом разбирал, что, несмотря на слабый рынок акций, обороты MOEX растут за счёт других сегментов. Затем рост увидели и в МСФО: во II квартале комиссионные доходы выросли на **24,8% г/г**. Комиссии по облигациям прибавили 46,4%, денежному рынку — 27,3%, срочному — 51,7%, правда по акциям снизились на 27,3%. Теперь есть данные за весь III квартал, можно посмотреть промежуточный итог. В сентябре общий объём торгов достиг **220,8 трлн руб — +35,7% г/г**. Денежный рынок вырос на 36,5%, срочный — на 46,1%, облигации без однодневных выпусков — примерно на 41%. Акции, правда, всё ещё слабее прошлого сентября, но всего на 3,7%. А за весь III квартал общий оборот вырос уже на **37,6% г/г**. Денежный рынок — на 39%, срочный — почти на 63%, акции практически сравнялись с прошлым годом: −1%. Так что в III квартале можно ждать дальнейшего роста комиссионных доходов. Единственное надо не забывать, что чистая прибыль может расти заметно медленнее: во II квартале чистый процентный доход снизился на **16,3%**, и при росте комиссий на 24,8% прибыль прибавила лишь **4,7%**. Но это всё равно рост. Если прикинуть дивинеды то получается тоже интересно. За I полугодие MOEX заработала **14,5 руб. на акцию**. III квартал темп сохранил, а если текущий темп будет и в IV квартале, то за год выйдет около 29-30 рублей на акцию. При payout 75% (может быть меньше), как за 2025-й, это **~22 руб дивиденда**, или **~14,5%** к текущим 150 руб. 🤩 tg://emoji?id=5415783915774289448&t=0 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

**Рынок хочет больше премию в долге.** Сегодня Минфин признал аукцион ОФЗ-ПД 26228 SU26228RMFS5 несостоявшимся — «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Выпуск погашается в апреле 2030-го, а его доходность на вторичке сейчас в районе 15,45%. Сколько хотел рынок, мы не знаем: параметры отклонённых заявок Минфин не раскрыл. Но направление понятно. 9 сентября 26218 SU26218RMFS6 разместили под 15,45%, 16 сентября 26252 SU26252RMFS5 — под 16,30%, а 23 сентября 26249 SU26249RMFS1 и 26253 SU26253RMFS3 — под 16,14% и 16,44%. Для более короткой 26228 ориентир около 15,7%+ выглядит рабочим. Но Минфин такую премию давать не захотел. **Фон для долгового рынка пока не помогает.** Свежий #отчётЦБ «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» http://www.cbr.ru/analytics/dkp/inflationary_expectations/Infl_exp_26-09/ показывает: инфляционные ожидания населения выросли до **14,2%** (+0,5 п.п.), причём сам ЦБ отмечает, что они уже «находятся выше диапазона значений 2024–2025 годов». Бизнес тоже настроен дезинфляционно: ожидаемый рост цен на ближайшие три месяца ускорился до **7,0%** в годовом выражении, +0,7 п.п. за месяц. (рис 1) О снижении ставки тут в принципе говорить не приходится. А вот аккуратно обсуждать повышение если динамика продолжится, тут да. А завтра ещё и **индексация коммунальных тарифов** — со всеми вытекающими для цен и ожиданий. Недельная инфляция тем временем ускорилась до **+0,12%** после +0,06%. С начала сентября — +0,25%, с начала года — +4,93%. В общем, летний сезон низкой инфляции, закончился. Пока причин наращивать долю в длинных ОФЗ, несмотря на рост доходностей, в рамках стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги особо не вижу. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией