45
подписчиков
1
подписка
Виноградов Сергей Инвестирую с 2013 года Автор стратегии в Т-Банке с 2026 года Высшее инженерное образование Консультационный советник по российскому рынку акций. В своём блоге рассказываю о финансовых рынках, экономике и инвестициях.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Sergey_Vin
21 сентября в 10:02
🔼Газпром растёт на ожиданиях возвращения в Европу
Акции Газпрома 18 сентября внутри дня прибавили 4,7% сразу после сообщения Reuters о подготовке возможных переговоров между Кириллом Дмитриевым и руководством АдГ по возвращению российского газа в Германию.
Reuters сообщает, что встреча может пройти уже в марте 2027 года, но только при наличии мирной рамки по Украине. Обсуждаться может в том числе восстановление поставок через Nord Stream. При этом АдГ сейчас находится в оппозиции и не может самостоятельно изменить энергетическую политику Германии.
🟢Технически возможность есть. Обе нитки Nord Stream 1 повреждены, а у Nord Stream 2 одна нитка сохранилась. Но для запуска потребуются решения германского правительства, снятие санкционных и сертификационных ограничений и фактически изменение нынешней политики ЕС.
📌Сейчас в ЕС действует Regulation 2026/261: оставшиеся поставки российского трубопроводного газа должны быть прекращены не позднее 30 сентября 2027 года (в отдельных случаях - 1 ноября). Соответственно возвращение Nord Stream потребовало бы быстрого изменения европейского законодательства, что маловероятно.
🟢В пользу же этой идеи свидетельствует то, что Европейские ПХГ заполнены примерно на 69% против среднего пятилетнего уровня 85%, а газ торгуется около €81/МВт·ч - примерно +150% г/г. Высокая стоимость энергии становится серьёзной проблемой для немецкой промышленности.
🟢В официальных материалах партии, выдвигающей идею, есть предложения использовать немецкие LNG-терминалы для прямого импорта российского СПГ параллельно с восстановлением трубопроводов.
✅ В моменте для Газпрома это скорее политический опцион. Если российский газ действительно вернётся в Германию, эффект для компании будет огромным, до 2022 года Россия обеспечивала более половины немецкого потребления газа.
Сейчас же между заявлениями АдГ и реальными поставками стоят одновременно выборы, коалиционная политика Германии, законодательство ЕС и санкции. В общем, вопросов очень много…
Sergey_Vin
17 сентября в 11:19
⚡️Сбербанк, как крупнейший кредитор «Самолета», может получить управление частью проектов девелопера в рамках реструктуризации долга.
Рассматриваются несколько вариантов:
🟢передача в залог дополнительных активов бенефициаров,
🟢изменение условий кредитов,
🟢вхождение структуры Сбера в капитал отдельных проектных компаний.
Информация по данным «Коммерсанта», пока официально ни Сбер, ни «Самолет» сделку не подтверждали, а условия ещё обсуждаются.
Финансовое положение Самолета за 1 полугодие 2026г. резко ухудшилось. Высокая ставка одновременно ударила по спросу на жильё и стоимость обслуживания долга.
💡Сбербанк является крупнейшим кредитором группы. По итогам 2025 года на него приходилось около 30,6% всей задолженности «Самолета».
Соответственно сейчас происходит такая ситуация, в которой банку выгоднее не доводить ситуацию до дефолта, а взять под больший контроль те проекты, которые он сам финансирует.
✅ Для акций Самолёта это негативный фактор в среднесрочной перспективе. В такой ситуации любой вариант реструктуризации, где кредиторы получают долю в активах или проектах, сначала защищает кредиторов, а не акционеров. Часть будущей стоимости бизнеса может перейти кредиторам в обмен на снижение долговой нагрузки.
👉 Напомним, что в феврале власти отказали компании в льготном кредите на 50 млрд руб., поскольку тогда не увидели критической угрозы. Сбербанк также говорил, что у группы достаточно ликвидности.
Но за последние месяцы ситуация усугубилась - выручка упала на 31%, убыток составил 22 млрд руб., рынок Москвы по продажам новостроек просел на 29% за январь - август.
✅Для Сбербанка, если ситуация останется единичной, влияние на прибыль и дивиденды будет небольшим. Если начнётся более широкая волна корпоративных реструктуризаций, тогда рост резервов уже может стать одним из основных факторов давления на прибыль, капитал и будущий payout банка.
Sergey_Vin
16 сентября в 9:59
💰 Дивидендные истории на осень. Где есть интрига?
Осенний сезон выплат будет заметно скромнее летнего, но объём распределения капитала всё равно оценивается примерно в 500 млрд руб.
Среди уже известных выплат выделяется:
🟢Газпром нефть с выплатой 42,51 руб. на акцию. Доходность высокая и составляет 7,72% за полугодие. Дивиденды превышают свободный денежный поток за полугодие, поэтому повторение такой щедрости будет зависеть уже от результатов второго полугодия.
🟢У Банка Санкт-Петербург доходность также остаётся одной из самых заметных среди ликвидных бумаг - 19,17 руб./акцию, что даёт 7,55% дивдоходности. Хороший запас капитала пока позволяют сохранять комфортный объём распределения.
🟢Хэдхантер заплатит 200 руб./акцию что даёт 7,05% за 1-е полугодие
🟢Татнефть заплатит 32,88 руб./акцию, дивдоходность по обыкновенным акциям составит 5,28%, а по префам - 5,51%.
Из ожидаемых объявлений:
🟢Главная неопределённость - Лукойл. Компания пока не объявила промежуточный дивиденд, он будет объявлен по итогам 9 месяцев. Рыночные оценки находятся примерно в диапазоне 450 - 650 руб. на акцию, что даст 8,2 - 12 %. Такой разброс связан с очень сильным денежным потоком за 1 пол-е 2026 и вместе с тем опасениями по ухудшению ситуации в 3 квартале.
🟢До конца года рынок ждёт решений по Роснефти и X5.
По Роснефти ожидания сдержанные из-за слабого первого полугодия, тогда как X5 остаётся одной из наиболее значительных потенциальных дивидендных историй на горизонте ближайших месяцев.
Sergey_Vin
16 сентября в 8:29
❗️МТС летит -7% на новостях о новой див политике. Что изменилось?
💡Совет директоров МТС утвердил новую дивидендную политику на 2027 - 2028 годы. Компания отказывается от фиксированного ориентира не менее 35 руб. на акцию и переходит к возврату акционерам до 20% годовой OIBDA.
Из этой суммы 70% планируется направлять на дивиденды, 30% на обратный выкуп акций. Минимальный целевой объём возврата капитала - 70 млрд руб. в год. Дивиденды планируется выплачивать не реже трёх раз в год, первая выплата ожидается уже в январе 2027 года.
📊По грубым подсчётам, если ориентируемся на объём в размере 70 млрд руб., то получаем 49 млрд руб. - дивиденды, 21 млрд руб. - buyback.
У МТС около 1,998 млрд акций, поэтому 49 млрд руб. дивидендов соответствуют примерно 24,5 руб. на акцию (ранее это было 35 рублей). Что даёт 12,3-12,9% годовых.
Прогнозная OIBDA 2026 года, около 308,5 млрд руб., 20% от неё это 61,7 млрд руб. - то есть тут сработает нижняя планка по див. политике. Чтобы OIBDA позволила вернуться снова к выплатам около 35 рублей, она должна составить примерно 500 млрд руб.
📌Buyback.
При возврате 70 млрд руб. около 21 млрд руб. в год может идти на выкуп акций. При цене 200 руб. это примерно 105 млн акций, или около 5,3% капитала. Это положительный момент. МТС пока не объявила, что выкупленные бумаги обязательно будут погашаться. Условия каждого buyback будут утверждаться отдельным решением совета директоров.
✔️ После выхода новости акции упали практически на 7%.
🟢Для большинства инвесторов дивиденды безусловно являются чуть ли не ключевым фактором выбора той или иной акции. Раньше сумма была фиксирована, теперь ограничена многими параметрами. Долг у компании высокий, снижение ставки временно на паузе. Что тоже оказывает давление. Т.е. новость о див. политике была триггером.
🟢Но в долгосрочной перспективе для компании такие изменения скорее в плюс. На фоне растущего долга выплата фиксированных высоких дивидендов ставила под угрозу устойчивость всей финансовой модели компании. Если выкупленные акции действительно сократят количество бумаг в обращении, фундаментально это будет хорошее подспорье для МТС.
#MTSS
Sergey_Vin
15 сентября в 7:58
⚡️Санкции против ВТБ
14 сентября OFAC внес ВТБ в санкционный режим, который применяется к иранской экономике, а конкретно к финансовому сектору Ирана.
👉 Минфин США утверждает, что ВТБ устанавливал корреспондентские отношения с подсанкционными иранскими банками; развивал присутствие в Тегеране; участвовал в перемещении «миллиардов долларов» замороженных иранских активов; организовал расчёты через корреспондентские счета в рублях и иранских риалах для развития торговли РФ - Иран.
💡ВТБ находится под полными блокирующими санкциями США с февраля 2022 года. Что же поменялось теперь?
Корреспондентская сеть ВТБ включает более 600 кредитных организаций из 110 стран. Банк также активно развивает расчёты с Китаем и прямо использует инфраструктуру VTB Shanghai.
Теперь Минфин США предупреждает иностранные банки, что продолжая работу с ВТБ, они подвергаются ещё большему санкционному риску и должны прекратить такие отношения.
❗️Основной неприятный момент заключается в том что новые иранские санкции могут ухудшить отношения ВТБ с китайскими или ближневосточными контрагентами.
Сейчас можно предположить, что прямой доход от Ирана (ВТБ не раскрывает точные данные) - небольшой, а вот потенциальный негативный эффект может стать куда глобальнее.
#VTBR
Sergey_Vin
14 сентября в 12:45
🔽В России число дефолтов по корпоративным облигациям достигло максимума за последние 10 лет.
💡С начала 2026 года эмитенты не исполнили обязательства как минимум на 45 млрд руб., а число проблемных компаний заметно выросло. Пока речь идёт преимущественно о сегменте ВДО и небольших эмитентах.
Основной причиной тут послужили последствия длительного периода высоких ставок.
Многие компании занимали несколько лет назад под 10-12%, а сейчас вынуждены рефинансировать эти долги уже под 25-30%. Процентные расходы поглощают денежный поток, а погашение старого долга приходится финансировать новым.
Особенно уязвимы компании, у которых одновременно
высокий Чистый долг/EBITDA + слабый операционный денежный поток + крупные погашения в ближайшие 12 - 18 месяцев.
Даже после начала снижения ключевой ставки проблема сохраняется. Стоимость фондирования снижается не мгновенно и значительный объём старых выпусков ещё предстоит рефинансировать в 2026 - 2027 годах.
👉 Основная масса проблем сосредоточена в небольшом высокодоходном сегменте. Крупные эмитенты с рейтингами AA - AAA находятся совсем в другой категории кредитного риска.
Sergey_Vin
31 августа в 11:53
Сегодня ЦБ РФ опубликован проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы.
⚡️Главное
Новая траектория ставки. В базовом сценарии ЦБ ожидает среднюю ключевую ставку 14,5-14,6% в 2026 году, 10,5-12,5% в 2027-м, 8-9% в 2028-м и 7,5-8,5% в 2029 году.
В старом прогнозе (от октября 2025 года) средняя ставка в 2026 году была 13-15%, в 2027 году 7,5-8,5%.
➡️ Это нам даст, относительно предыдущих ожиданий, более высокую ставку дисконтирования для акций, более дорогой кредит для бизнеса и гораздо менее очевидный потенциал быстрого роста длинных ОФЗ.
Очевидно, что ранее ЦБ предполагал более быстрыми темпами обуздать ситуацию, но как вы видите, не выходит. Поэтому вопросов на будущее много.
🟢Банк России указывает, что бюджетная нагрузка в 2026-2028 годах оказалася более значительным, чем предполагалось ранее, и именно поэтому требуется более сдержанная динамика частного спроса.
ЦБ вынужден компенсировать дополнительную нагрузку на бюджет более жёсткими денежно-кредитными условиями, ограничивая частный кредит, потребление и инвестиции.
🟢В базовом сценарии ЦБ исходит из постепенного сокращения структурного первичного дефицита с 2% ВВП в 2026 году до 1% в 2027-м, 0,5% в 2028-м и нуля в 2029 году.
🟢Из-за повреждения или простоя производственных мощностей сокращается предложение, экономика может получить одновременно слабый ВВП и повышенную инфляцию.
🟢На 2026 год Банк России прогнозирует рост ВВП на 0-1% после 1% в 2025 году.
🟢 По данным, приведённым в документе, ожидаемая населением инфляция на год вперёд в период с июля 2025-го по август 2026 года находилась примерно в диапазоне 12,4-14,7%, а пятилетние ожидания - 10,3-12,6%. Это в разы выше официальной цели.
🟢На 2026 год оценка цены российской нефти, используемой для целей налогообложения около $60 за баррель. С 2027 года ЦБ закладывает снижение до $50.
🟢Банк России среди альтернативных считает проинфляционный сценарий развития экономики наиболее вероятным.
💡Сценарий, при котором ставка остаётся около нынешних уровней практически весь следующий год, ЦБ официально рассматривает как вполне возможный.
🟢Регулятор прямо намерен изучить возможность снижения самой цели по инфляции ниже 4%. Повышать её ЦБ, напротив, не собирается. Если решение о более низкой цели когда-либо будет принято, регулятор обещает объявить о нём за несколько лет до фактического перехода.
Sergey_Vin
15 июля
📊 Зачем государству ваши депозиты в банках?
Коротко:
Заморозка вкладов не решает проблему нехватки средств в бюджете, но разрушает доверие к банковской системе. А без доверия банки теряют устойчивую ресурсную базу и хуже покупают ОФЗ.
Более подробно:
Тему заморозки вкладов часто подают так, будто государство может “запереть” деньги населения в банках и тем самым получить стабильный ресурс для финансирования экономики и бюджета.
Что говорит ЦБ?
🟢Банк России прямо называл идею заморозки вкладов абсурдной и писал, что такой шаг подорвал бы основы банковской системы и финансовую стабильность.
🟢ЦБ отдельно дал пояснения: банки способны кредитовать экономику именно потому, что привлекают свободные средства граждан и компаний; если ограничить доступ к деньгам, люди просто не будут готовы держать средства в банках.
📌При этом банки остаются важными покупателями госдолга: в мае системно значимые банки выкупили 42,5% размещений ОФЗ на аукционах, а все банки в совокупности, по данным ЦБ, выкупили 58% майских размещений ОФЗ.
⚡️Крайняя мера в виде заморозки вкладов, безусловно, имеет место быть. ❗️Но она не создаёт новые деньги, не улучшает капитал банков и не повышает доверие к ОФЗ. Она просто превращает добровольные депозиты в источник недоверия.
А бюджету сейчас нужны как раз стабильные покупатели ОФЗ.
Заморозка вкладов невыгодна не только вкладчикам, но и самим банкам, и государству. Если сломать доверие к депозитам, можно получить панику, отток новых денег из банков и более слабый спрос на госдолг.
Отсюда вопрос - в чём смысл🤔?
Sergey_Vin
14 июля
$IMOEXF $BRQ6
📌 Трамп не сможет усидеть на двух стульях
О нефти, Иране и 500% санкциях против Российской нефтянке...
Если посмотреть на ситуацию сверху вниз сейчас складывается очень интересная картина вокруг действий США и политики Трампа.
1️⃣С одной стороны, звучит жесткая риторика по Ирану - продолжение атак, риски вокруг Ормузского пролива, плюс появляются слухи о возможном перекрытии Баб-эль-Мандебского пролива. Все это напрямую угрожает мировым поставкам нефти и способно отправить цены значительно выше.
2️⃣С другой стороны, Трамп одновременно говорит о возможных 500-процентных пошлинах против российской нефтянки. Но если одновременно усилить давление на Иран, ограничить ключевые маршруты поставок и еще ударить по российскому экспорту, нефть действительно может улететь в космос.
🤔Да, для России это создаст серьезное давление. Но и сам Трамп снова окажется в той же ловушке, что и полтора месяца назад, когда высокая нефть начала бить уже по американской экономике, а Белому дому пришлось всеми способами успокаивать рынок.
Поэтому реализовать оба сценария одновременно будет крайне сложно:
1️⃣ Или США продолжают давление на Иран, но откладывают новые ограничения против российской нефти. Более того, если цены уйдут слишком высоко, снова могут появиться определенные послабления.
2️⃣ Либо начинается деэскалация и переговоры по Ирану. Тогда нефть сможет скорректироваться, и у Трампа появится пространство для усиления санкционного давления на Россию.
Но и то, и другое одновременно без резкого скачка нефтяных цен применить практически невозможно.
Поэтому впереди действительно может быть развязка. Сейчас важно следить за изменением риторики. Если после жестких заявлений Трамп внезапно снова начнет говорить о каких-то послаблениях, российский рынок способен очень быстро отреагировать вверх.
Тем более что коротких позиций сейчас накоплено много. Любой неожиданный позитив может запустить хороший отскок вверх. Сегодня/завтра стоит внимательно следить за новостями.
____________________
Вчера была новость, что Трамп выступит с обращением к нации в четверг вечером в 21:00 по восточному времени
IM
IMOEXF
2 187,5 пт
+2,9%
BR
BRQ6
86,55 пт
+4,11%
Sergey_Vin
9 июля
Часть 2
❗️Еще несколько интересных и возможно связанных новостей.
🌪 Рынок недвижимости
🟢"Поступления на счета эскроу снижаются"
, - заявил на Финансовом конгрессе Банка России замминистра строительства и ЖКХ России Никита Стасишин, - При этом для застройщиков жилья растет эффективная ставка проектного финансирования: в среднем по России она составляет 10-10,5%, однако по жилым проектам, запущенным в прошлом году и первом полугодии 2026 года, показатель достигает уже 14-18% - в зависимости от того, в каком регионе строится дом.
🟢И там же Председатель правления Совкомбанка Дмитрий Гусев заявил:
«Инструмент секьюритизации корпоративных кредитов абсолютно необходим. Секьюритизация открыла бы новые возможности для продажи риска в рынок».
И еще: «Объём секьюритизации на рынке будет расти". Давление на капитал российских банков растёт, и банки ищут инструменты для его разгрузки. Секьюритизация же позволяет высвободить капитал, одновременно дав инвесторам заработать. В ближайшие годы таких продуктов будет только больше», - отметил глава Банка ДОМ.PФ Максим Грицкевич на Финконгрессе.
💡В США CDO (Обеспеченные долговые обязательства) были придуманы как способ снизить кредитные риски и освободить капитал, а CDS (кредитные дефолтные свопы) – как способ защитить держателей облигаций, CDO и прочих активов от кредитного риска. Вот только превратилось всё это в способ заработка на их продаже. И не защитило от краха 2008 года. CDO – это облигация, обеспеченная кредитами. Банк выдал кредиты, а потом упаковал их в транш и выпустил такую облигацию. Выдал кредиты под 20%, выпустил облигации под залог этих кредитов под 10%. В результате риски для банка, если не обнулились, то сильно уменьшились, хоть уменьшился в 2 раза и доход. Зато деньги вернулись! И можно выдавать новый кредит.
⚡️А у нас, похоже, это история из раздела: «Не до жиру быть бы живу». Риски заемщиков пока заметаются под ковер, но бесконечно это продолжаться не может. Что касается застройщиков, то в конце года начнут подходить сроки окончания массово выдававшихся два года назад рассрочек на жилье (30% от всех сделок за второе полугодие 2024 года). Общая сумма по ним порядка одного триллиона. Вместо рассрочки надо оформлять ипотеку. Которую дадут далеко не всем из-за того, что требования к заемщикам ужесточились. И это риски не только покупателей-рассрочников, но и застройщиков. Так что момент для выхода таких бумаг на рынок выглядит удачным, но только для банков.
🔼Есть и один возможный положительный момент для рынка.
Как вы конечно же знаете, дефицит бюджета за этот год достиг уже 6 трлн. рублей. Однако, ЧТОГУ (чистые требования к органам государственного управления) увеличились лишь на 2,6 трлн. Т.е. больше 3 трлн рублей прироста дефицита еще не пришли в экономику. Если и когда эти деньги пойдут в экономику, часть их окажется и на рынке. Кроме того, они могут смягчить дефицит ликвидности, наблюдающийся сейчас в банковской системе, который негативно влияет на рынок, в первую очередь рынок ОФЗ, но и на фондовый тоже. Но эти деньги могли пойти на другие нужды, например, на погашение долгов регионами. И тогда их ждать бесполезно. Правда, тогда ЦБ мог бы смелее снижать ставку. К сожалению, Минфин молчит, и даже в ЦБ не могут получить от них ответ на вопрос, где деньги. И это создает дополнительное давление на рынки.
________________________________
✅ Резюмируем
Рисков как со стороны экономики, так и со стороны геополитики еще достаточно. Но последние недели на рынках, похоже, включили в себя многие потенциальные риски, кроме разве что самых "жестких" и не самых вероятных - вроде всеобщей мобилизации. Но и драйверов для роста пока нет, и они не видны в обозримом будущем. Пожалуй, только продолжение снижения ставки на заседании ЦБ 24 июля могло бы поддержать рынок. Но будет ли оно? Многое будет зависеть от того, случится ли какая-либо коммуникация между Минфином и Банком России. Пока, судя по всему, ее не произошло.
Sergey_Vin
9 июля
Экономический срез в России. Риски наших дней
Часть 1
📌Давайте разберем риски, влияющие на рынки, которые обсуждаются сейчас в блогосфере. Сначала поговорим о дефиците бензина, повышении цен на него и проинфляционности данного факта.
🟢Всего за год в России потребляется около 170 млн. тонн различного топлива. Больше всего дизеля, дальше идут прочие нефтяные жидкости (начиная с мазута, гудрона и заканчивая уайт-спиритом) и только потом – бензин. Но объемы примерно идентичные (https://statbase.ru/data/rus-petroleum-products-consumtion/). За год траты на всё расходуемое топливо составляют примерно 10 трлн. рублей.
Много это или мало? Сравним с зарплатами.
Оплата труда наемных работников за весь 2025 год составила (https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/52_10-04-2026.html) 102,6 трлн. рублей после 88,2 трлн. годом ранее. Это рост на 16,3% или на 14,4 трлн. рублей.
Т.е. один только рост зарплат был больше, чем все расходы на топливо. Причем, рост зарплат более проинфляционен в силу того, что доходы растут, и люди готовы покупать по более высоким ценам. Хоть рост зарплат в этом случае обычно обгоняет рост цен, а значит, люди не чувствуют себя ущемленными.
🟢Рост расходов на топливо вызывает подорожание товаров и приводит к тому, что люди начинают экономить, переходить на более дешевые товары. Поэтому проинфляционный эффект от этого не так велик.
Хуже другое. Давит неопределённость: вдруг завтра ещё сколько-то НПЗ выбьют? И тогда что, бензин по тысяче?
Перебои с топливом и страх худшего сценария приводят не только к тому, что всё это закладывается в цены, в ожидания бизнеса, но и к тому, что уменьшается деловая активность, снижается выпуск продукции, замораживаются инвестиции и так далее.
⚡️В итоге мы можем получить что-то вроде стагфляции, точнее, рецессию вместе с повышенной инфляцией, хотя и без значительного роста безработицы, одной из трех составляющих классической стагфляции.
В потребительском сегменте происходит довольно заметное снижение темпов роста заработных плат, и при этом мы видим резкий рост деловой активности в розничной торговле. Вероятно, ему поспособствовал всплеск кредитной активности, довольно заметный, но пока локальный, и небольшой отток денег со вкладов, коснувшийся только депозитов на сумму меньше 1 миллиона рублей.
🔽И в это же время опросы (https://shoppers.media/news/28751_bolee-80-rossiian-ekonomiat-na-ede-v-2026-g) людей и отчеты ритейлеров фиксируют переход в режим экономии.
Причем, «половина аудитории, которая добавилась к «экономящим» — люди со средним и выше среднего достатком. Они не перешли на хлеб и воду. Один отказывается от бизнес-ланча за 800 рублей, другой — от фастфуда за 400. Но логика одна: осознанное сокращение трат там, где раньше думать не приходилось». Вполне может быть, что это уволенные айтишники, не особо требуемые сейчас маркетологи, закрывшиеся малые бизнесы.
И все они вполне могли держать часть сбережений в акциях. И могли начать их продавать. Конечно, их продажи не могут быть причиной падения рынка. Но как один из многочисленных факторов уныния инвесторов - вполне.
Sergey_Vin
25 июня
📉 Инфляция, инфляция и ещё раз инфляция
За неделю с 16 по 22 июня цены выросли на 0,25%, с начала года уже на 3,94%. Годовая инфляция снова держится около 5,8%.
Главным источником ускорения стало топливо.
Бензин за неделю подорожал на 3%, дизель — на 2,7%.
Тут всё просто - топливо влияет на всю экономику. Когда дорожает бензин, бизнес редко берёт эти расходы только на себя. Часть издержек постепенно уходит в конечные цены. Поэтому топливная инфляция опасна именно вторичными эффектами: сначала растёт цена на АЗС, потом дорожает доставка, затем это начинает появляться в ценниках магазинов. ❗️То есть эффект будет тянуться ещё какое - то время, даже после окончания топливного кризиса, конца которому мы пока не видим.
⚡️Есть и ещё один проинфляционный фактор, на который хочется обратить внимание.
По итогам января–мая федеральный бюджет уже получил дефицит 6,01 трлн руб., или 2,6% ВВП. При этом изначально на весь 2026 год планировался дефицит около 3,8 трлн руб., или 1,6% ВВП.
Минфин объясняет это опережающим финансированием расходов.
💡Расходы за январь–май выросли на 17% г/г, до 20,8 трлн руб.
Доходы почти не изменились — 14,8 трлн руб., всего +0,3% г/г.
Нефтегазовые доходы упали почти на 30%, до 3 трлн руб.
Нефтегазовая часть бюджета просела, а крепкий рубль дополнительно ухудшает рублёвую выручку от экспорта.
Поэтому сейчас тема пересмотра бюджета становится ключевой и пересмотр, вероятно, состоится в ближайшее время.
Силуанов ранее говорил, что параметры бюджета на 2026 год будут корректироваться и дефицит “несколько возрастёт” относительно плана.
📌 Власти уже пытаются стабилизировать поставки бензина через налоговые механизмы, демпфер и поддержку импорта топлива. При этом такие меры напрямую окажут дополнительное давление на бюджет.
✔️ Как итог
Ситуация с топливом вряд ли быстро решится. Правительство делает шаги к улучшению ситуации для конечного потребителя, но для экономики и бюджета это в любом случае дополнительный урон. Соответственно, инфляция не сможет снизиться быстро и резко, даже при стабилизации внутреннего рынка. Пересмотр бюджета тоже выступит как проинфляционный фактор.
P.S. Надеемся на лучшее, но ремень безопасности пристегиваем заранее.
Sergey_Vin
24 июня
Слухи про уход Набиуллиной
На рынке снова обсуждают возможную смену главы ЦБ. Формально подтверждений нет, но сам факт появления таких слухов показывает, насколько сильно выросло напряжение вокруг денежно-кредитной политики.
📌 Проблема в конфликте интересов.
Бизнес хочет более дешёвые кредиты. Бюджету нужны более низкие доходности ОФЗ. Фондовый рынок ждёт снижения ставки как главного драйвера восстановления. А ЦБ продолжает смотреть прежде всего на инфляцию, рубль и инфляционные ожидания.
🔼Именно поэтому глава ЦБ стала символом жёсткой политики.
Ставка остаётся высокой, экономика замедляется, акции и длинные ОФЗ находятся под давлением. Компании всё чаще говорят о дорогих деньгах, инвестиционная активность снижается, обслуживание долга становится тяжелее. С этой точки зрения желание части элит увидеть более мягкий ЦБ вполне понятно.
🤔 Но у этой истории есть и обратная сторона.
Высокая ставка — это неприятно для рынка, но она выполняет важную функцию: сдерживает инфляцию, поддерживает рубль и сохраняет доверие к денежной политике. Если резко убрать этот якорь, можно получить краткосрочный позитив для акций, но заплатить за него ослаблением рубля, ростом инфляционных ожиданий и новым давлением на облигации.
Рынок будет оценивать не саму кадровую перестановку, а то, изменится ли после неё логика денежно-кредитной политики.
🟢Сценарий первый — сохранение прежнего курса ЦБ.
Если новый глава ЦБ сохранит логику осторожного снижения ставки, реакция рынка будет смешанной. Ставку будут снижать, но постепенно, с оглядкой на инфляцию, бюджет и рубль. Для акций это не даст быстрой эйфории, но сохранит предсказуемость (какой бы она не была).
🟢Сценарий второй — мягкий ЦБ и быстрые снижения ставки.
В моменте рынок акций может резко оживиться. Особенно выиграют чувствительные к ставке сектора: девелоперы, потребительский сектор, компании с высокой долговой нагрузкой. Длинные ОФЗ тоже могут сначала получить поддержку.
❗️Но когда рынок поймет, что ЦБ перестаёт бороться с инфляцией и начинает просто стимулировать экономику любой ценой, эффект может быстро развернуться. Всё это в итоге может привести к взрывной инфляции. И обвалу рубля.
🟢Сценарий третий — политическая замена как сигнал давления на ЦБ.
Это самый рискованный вариант. Даже если ставку быстро снизят, рынок может воспринять это не как позитив, а как потерю независимости регулятора. В такой ситуации акции могут сначала вырасти на ожиданиях дешёвых денег, но устойчивого роста без доверия к рублю и ОФЗ не получится.
✅Если ставку снижают аккуратно и на фоне замедления инфляции - это позитив. Если ставку начнут снижать без учёта инфляционных рисков, это может быстро превратиться из поддержки рынка в источник новой нестабильности.
Вывод:
Для акций второй вариант может выглядеть красиво в моменте.
Для рынка в целом ключевым остаётся не только сам факт снижения ставки, но и условия, при которых это снижение будет происходить.
Sergey_Vin
23 июня
🔽Рынок переоценивает реальность: падение на 8% с пятницы
Российский рынок сейчас находится под сильным давлением. Причём падают не только акции, но и ОФЗ.
Когда одновременно снижаются и акции, и государственные облигации, это уже говорит о более глубокой переоценке ожиданий: по ставке, инфляции, бюджету и общему уровню риска.
📊 Главный фактор от пятницы — решение ЦБ по ключевой ставке.
Снижение всего на 25 б.п. рынок воспринял скорее как негатив, чем как позитив. Потому что инвесторы ждали более уверенного шага и более мягкого сигнала на будущее.
Вместо этого рынок получил другой сигнал: цикл снижения ставки будет идти медленнее, чем хотелось. А высокая ставка — это прямое давление на стоимость активов.
📉 Для акций
Это критически важно, потому что высокая ставка повышает стоимость денег для бизнеса. Кредиты остаются дорогими, инвестиционные проекты сложнее запускать, долговая нагрузка становится тяжелее.
ОФЗ и депозиты продолжают конкурировать с фондовым рынком. Инвестору проще получить высокую доходность в более консервативных инструментах, чем брать на себя риск акций в условиях негативного новостного фона.
📉 Для ОФЗ
Их цена сильнее всего зависит от ожиданий по будущей ставке. Если рынок раньше закладывал быстрое снижение доходностей, то теперь этот сценарий приходится пересматривать. А когда доходности ОФЗ растут, цены облигаций падают.
🟡Дополнительный фактор — бюджет.
Высокий дефицит бюджета и необходимость финансировать расходы повышают вероятность более активных заимствований со стороны Минфина. Для рынка ОФЗ это риск увеличения предложения бумаг.
💸 Отдельно стоит учитывать инфляционные риски.
Атаки на нефтеперерабатывающую и топливную инфраструктуру, перебои с поставками топлива в отдельных регионах и рост цен на бензин создают неприятную цепочку: топливо → логистика → себестоимость → конечные цены.
Если топливный фактор закрепится, ЦБ будет сложнее быстро снижать ставку. Даже если экономика уже явно нуждается в более дешёвых деньгах.
С одной стороны, высокая ставка давит на экономику и бизнес. С другой — инфляционные риски не дают ЦБ быстро смягчать политику.
👉 Плюс остаётся тяжёлый геополитический фон.
✔️ В итоге: Ставка остаётся высокой. Снижение ставки идёт медленно. ОФЗ перестали быть однозначной идеей на быстрое смягчение ДКП. Бюджет требует внимания. Геополитика добавляет премию за риск: атаки на инфраструктуру, неопределённость по переговорам. А инфляционные риски через топливо мешают ЦБ действовать агрессивнее.
Для устойчивого разворота рынку нужны две вещи: хотя бы частичное снижение геополитической неопределённости, более мягкий сигнал от ЦБ. Второе здесь во много зависит от первого.
Sergey_Vin
19 июня
ЦБ, похоже, решил окончательно утопить рынок.
Ставку снизили всего на 25 базисных пунктов до 14,25%, сославшись на рост дефицита бюджета и инфляционные риски. Для рынка это, конечно, негативный сигнал: ожидания были чуть лучше, и даже где-то оптимистичнее консенсуса, на базе слов Путина на ПМЭФ "что есть пространство для снижения ставки", но в итоге риторика снова остается жесткой.
Теперь у индекса Мосбиржи остается, по сути, один главный шанс не скатиться в район 2200-2100, а в худшем сценарии и к 2000 - это возвращение к переговорному треку.
Если Уиткофф и Кушнер действительно полетят в Москву, а после этого начнут появляться реальные подвижки по переговорам, это может стать тем самым фактором, который удержит рынок от дальнейшего обвала. Понятно, что до реального мира, скорее всего еще далеко, но это как минимум остановит текущее падение.
Пока же картина выглядит достаточно мрачно.
Геополитические новости в последние дни были далеко не лучшими, ставка не поддержала рынок, нефть тоже не дает прежней опоры, а внутренний фон остается слабым.
А так вопрос открытый: что еще может удержать индекс от движения к 2000? Какие у вас идеи?
