UFU1967

119

подписчиков

26

подписок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

UFU1967
UFU1967

18 марта 2025

🧪 Химия денег: 13,9% в $ – реальный шанс или ловушка? $RU000A10AYW2 $RU000A10AEG7 🏭 Полипласт, П02-БО-03   📅 Срок обращения: 2 года   🗓 Купонный период: 30 дней   💴 Ориентир ставки купона: до 13,9% в $   📄 Дата книги заявок: 18 марта до 15:00 МСК   💰 Объем размещения: от $10 млн   💯 Рейтинг эмитента: A- (НКР)   🔍 Фундаментальный анализ эмитента   🏭 Полипласт – российский производитель химических добавок для строительных материалов, один из лидеров отрасли. Компания активно расширяет экспортные поставки, что способствует снижению зависимости от внутреннего рынка. В 2023 году эмитент показал устойчивую динамику выручки и наращивание контрактной базы.   📊 Финансовые показатели за 2Q2024 (МСФО)   ✅ Выручка – 57,7 млрд руб (+151,3% г/г)   ✅ EBITDA – 12,4 млрд руб (+94,9% г/г)   ✅ Чистая прибыль – 4,9 млрд руб (+53,3% г/г)   ✅ Рентабельность EBITDA – 21% (28% в 2Q2023)   ✅ Рентабельность прибыли – 9% (14% в 2Q2023)   🔴 Чистый Долг/капитал – 4,13   🔴 Чистый долг/EBITDA LTM – 3,8   🟡 ICR – 2,14   🔴 Коэффициент ликвидности – 1,05   🟡 Доля капитала – 15,2%   ✅ ROA LTM – 7,7%   ✅ ROE LTM – 50,7%   🧐 Наше мнение   ✅ Эмитент с крепкой позицией в отрасли, высокой маржинальностью и высокими темпами роста. Показатели стабильны, рентабельность остается на хорошем уровне. Компания активно увеличивает долю экспортных поставок, что положительно сказывается на диверсификации валютной выручки. На данный момент доля экспорта составляет 29%.   ✅ Доходность 13,9% в долларах предлагает хорошую премию к рынку по сравнению с альтернативными валютными выпусками. Для умеренно-консервативных инвесторов этот выпуск может стать неплохой защитой от валютных рисков.   🔴 Основной риск – высокая долговая нагрузка. Чистый долг к EBITDA на уровне 3,8х говорит о значительной кредитной зависимости компании. Компания находится в фазе активного инвестиционного роста, что сказывается на высоком увеличении операционных показателей, но при этом снижает ликвидность.   📈 Ближайшие альтернативы   1️⃣ ЮГК, 001P-04 (RU000A10B008) – AА, 10,7% YTM в $, дюрация 1,8 лет  $RU000A10B008 2️⃣ ПИК-Корпорация, 001Р-05 (RU000A105146) – A+, 12,6% YTM в $, дюрация 1,6 лет $RU000A105146  💬 Итог   Доходность выпуска выглядит конкурентоспособно, предлагая премию к рынку валютных облигаций. Устойчивое финансовое положение компании и рост экспортных поставок делают выпуск привлекательным для участия. Однако высокий уровень долга и низкая ликвидность – факторы, которые стоит учитывать.   ✅ Мы принимаем решение участвовать в данном размещении. Выставляем лимитные заявки:   1️⃣ 3% на купон 12,5% Участвуете в размещении ❓ 🔥 - да 😀 - нет $UGLD $SELG $RU000A10B1X2 $SMLT $RU000A107RZ0 $RU000A1070X5
16
17
UFU1967
UFU1967

14 марта 2025

АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» Неисполнение обязательств эмитента перед владельцами его эмиссионных ценных бумаг https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=BVEctRvWCkCPT0Vbq19KlQ-B-B $RU000A108G88 $RU000A106SK2 $RU000A107TR3
2
3
UFU1967
UFU1967

14 марта 2025

Что произошло на рынке за февраль? 📊 Динамика ключевых индексов 🏛 Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +7,35% $MOEX 🏛 RGBI (Индекс ОФЗ) 🔼 +4,41% $RBM5 🏛 RGBITR (Включая купонную доходность) 🔼 +5,03% 🏦 Фонд ликвидности LQDT 🔼 +1,55% $LQDT 💵Курс доллара USDRUB - 88,25 руб 🔻 -9,8% $ 💴Курс юаня CNYRUB_TOM - 12,1 руб  🔻 -8,8% 🔼ВВП (январь) 🔼 3% г/г 📊Объем рынка государственных бумаг - 23,5 трлн руб (🔼 2,8% м/м) 📊Объем рынка корпоративных облигаций - 31,2 трлн руб (🔻 -0,6% м/м) 💰Объем новых размещений ОФЗ на аукционах - 671 млрд ( 🔼 454,6% м/м) 💰Объем новых рыночных корпоративных облигаций - 656,4 млрд ( 🔼 43% м/м) 🏛 ОФЗ В феврале доходности по госбумагам незначительно продолжили снижаться. По ОФЗ с погашением 1–3 года доходности снизились на 30–80 б.п., против январьского укрепления на 30–50 б.п. *️⃣Доходности бумаг с погашением до 1 года достигли 20,5% *️⃣Доходности бумаг с погашением до 4 лет достигли 16% 🔝 Максимальная доходность среди ОФЗ: ОФЗ 26234 с ytm 20,5% и дюрацией 0,35 лет $SU26234RMFS3 💡 Рынок ожидает сохранения ставки ЦБ на уровне 21% на заседании 21 марта. Вероятность повышения до 22% минимальна. Корпораты 💸 Корпоративный сегмент показал еще более значительное снижение доходностей – на 150–300 б.п., что опередило динамику госбумаг. Оптимизм после решения ЦБ оставить ставку без изменений продолжил давить на премии первичных размещений. В феврале объем новых выпусков достиг 656,4 млрд руб., что на 43% выше января. Диапазон премий к КС для бумаг с рейтингами AAA–BBB сохранился на уровне 8-10%. В текущих условиях инвесторам рекомендуется продавать перекупленные бумаги на вторичном рынке и обратить внимание на облигации с рейтингом A, предлагающие доходность 27–30% ytm. Инфляция 💸 💣 Исходя из последних данных по инфляции, в феврале ее уровень увеличился в 1,14 раза - до 0,78% (0,68% в прошлом году) 🔥 Инфляция с начала года: 2,09% ✅ Накопленная за 365 дней инфляция 🔼 10,15% январь - 10,14% декабрь - 9,52% Динамика кредитования 💵 1️⃣ Корпоративное кредитование. В феврале корпоративный портфель вырос на 0,6% м/м после околонулевой динамики января. Однако темпы роста остаются в 2,5 раза ниже, чем год назад. Динамику сдерживали погашение кредитов по госконтрактам и жесткие денежно-кредитные условия. 2️⃣ Розничное кредитование продолжает расти выше ожиданий – портфель увеличился на 0,9% м/м, аналогично январю. Драйвером роста остаются кредитные карты, которые менее чувствительны к изменению ставок. Потребительская активность сохраняется, несмотря на высокую стоимость заимствований. 3️⃣ Ипотечное кредитование. В феврале ипотечный портфель увеличился на 0,7% м/м (в январе +0,6%). Выдачи ипотеки выросли на 20% (+60 млрд руб.) к январю, спрос поддержан как льготными, так и рыночными программами. 🤓 Февральские данные подтверждают устойчивость кредитной активности, несмотря на жесткие условия. Корпоративный сегмент растет медленно, тогда как розничное кредитование и ипотека продолжают восстанавливаться. 💬 Итог Февраль продолжил тренды начала года – рынок облигаций остается перегретым, доходности снижаются, а инвесторы продолжают активно выкупать бумаги на фоне рыночного оптимизма. В результате перекупленные выпуски демонстрируют слабый потенциал роста, а премии новых размещений постепенно сокращаются. Несмотря на это, кредитная активность остается устойчивой, что поддерживает корпоративный спрос на заимствования. Эмитенты пользуются ситуацией, продолжая активно привлекать долг - объемы первичных размещений растут. В рамках стратегии Vesper Capital мы продолжаем выходить из переоцененных бумаг, перераспределяя позиции в первичные размещения с премией 200–400 б.п. к вторичному рынку. Фокус остается на облигациях с рейтингами A и выше, предлагающих доходность 27–30% YTM. Решения в текущем рынке требуют максимальной избирательности, и мы продолжаем действовать без спешки, но с точностью. Поделиться нашими недавними сделками❓ #обзоррынка $USDRUBF $CNYRUB $CNYRUBF $SMLT
5
6
UFU1967
UFU1967

11 марта 2025

АйДи Коллект: повторит ли путь ПКБ?  $RU000A107C34 История с АйДи Коллект начинает напоминать кейс с ПКБ. На первый взгляд, у эмитента есть все шансы повторить этот путь, учитывая его динамику.   Ориентир купона снизился до 26% (29,34% YTM), а премия к своим выпускам составляет 0,5%, но при этом срок размещения на год дольше.   Пока наблюдаем за ситуацией — в целом, компания выглядит стабильно, но участие в размещении не рассматриваем. Требуется более глубокий анализ $RU000A109T74 $RU000A108L65 $RU000A1065M8 $RU000A108CC9 $RU000A108U72 $RU000A10A414
1
UFU1967
UFU1967

11 марта 2025

💰 Пора тарить юани? 11,5% в CNY на удобрениях от Акрона! 🌱Акрон, БО-001Р-07  $AKRN 📅 Срок обращения: 2 года   🗓 Купонный период: 30 дней   💴 Ориентир ставки купона: до 11% (до 11,5% YTM)   📄 Дата книги заявок: 11 марта до 15:00   💰 Объем размещения: от 1 млрд руб. (номинирован в юанях)   💯 Рейтинг эмитента: ruAA от АКРА   🔍 Фундаментальный анализ эмитента   🌱Акрон – один из крупнейших производителей минеральных удобрений в России, ориентированный на экспорт. Компания имеет устойчивую операционную базу, значительную долю международных поставок и сильный денежный поток. В перспективе нормализация экспорта удобрений может существенно улучшить операционные результаты.   📊 Финансовые показатели за 3Q2024 (МСФО)   ✅ Выручка – 143 млрд руб (+9,5% г/г)   🟡 EBITDA – 44,9 млрд руб (-13,4% г/г)   🟡 Чистая прибыль – 20,2 млрд руб (-21,3% г/г)   ✅ Рентабельность EBITDA – 31% (40% в 3Q2023)   ✅ Рентабельность прибыли – 14% (20% в 3Q2023)   ✅ Чистый Долг/капитал – 0,54 (0,19 в 3Q2023)   ✅ Чистый Долг/EBITDA – 1,76 (0,53 в 3Q2023)   ✅ ICR – 8,01 (13,63 в 3Q2023)   ✅ Доля капитала – 52% (57% в 3Q2023)   🔴 Коэффициент ликвидности – 0,99 (2,48 в 3Q2023)   ✅ Общий долг – 139,6 млрд руб (+14,6% г/г)   🧐 Наше мнение   ✅ Эмитент обладает высокой устойчивостью к макроэкономическим факторам за счет диверсифицированной экспортной деятельности и сильных финансовых показателей. В перспективе нормализация экспорта удобрений может существенно улучшить операционные результаты. Однако ликвидность остается под вопросом: компания привлекает долгосрочное финансирование для погашения краткосрочных обязательств, что требует внимательного мониторинга.   ✅ Курс юаня остается благоприятным для входа, а выпуск предлагает доходность до 11,5%, что выглядит адекватно для надежного заемщика. В условиях санкционного давления и переориентации на азиатские рынки временно предпочитаем юаневые бумаги долларовым.   🔴 Срок обращения всего 2 года – относительно короткий для валютных облигаций. Длительный горизонт позволил бы снизить валютные риски, но текущая доходность оставляет выпуск конкурентоспособным.   📈 Ближайшие альтернативы   1️⃣ Металлоинвест, 001Р-12 (RU000A10B0C8) – AAA, 10,7% YTM в CNY, дюрация 1,78 года  $RU000A10B0C8 2️⃣ ЮГК, 001P-04 – AA, 10,7% YTM в $, дюрация 2 года   $RU000A10B008 📊 Интерес участия   10,75-11% ⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️  спекулятивно/холд 10,5-10,75% ⭐️⭐️⭐️⭐️✖️ спекулятивно  (⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️ холд) 10,25-10,5% ⭐️⭐️⭐️✖️✖️   <10,25% ✖️✖️✖️✖️✖️ 💬 Итог   Размещение предлагает премию в 0,5% к рынку валютных облигаций, курс юаня благоприятен для начала формирования валютной позиции портфеля, а финансовая устойчивость эмитента высокая. При купоне от 10,5% выпуск может быть рассмотрен к участию на долгосрок ✅ Мы принимаем решение участвовать в размещении. Выставляем лимитные заявки: 1️⃣ Купон 10,7% на 1% портфеля 2️⃣ Купон 10,5% на 2% портфеля Участвуете в размещении ❓ 🔥- да 😀 - нет $RUAL $RU000A10AA28 $RU000A109XR1 $NVTK $RU000A10AUX8 $SMLT $RU000A107RZ0
Card image 1
5
6
UFU1967
UFU1967

7 марта 2025

🎲 М.Видео: играем в облигации или в казино? М.Видео, 001Р-06 $MVID 📅 Срок обращения: 2 года 🗓 Купонный период: 30 дней 💴 Ориентир ставки купона: до 25.5% годовых (до 28.7%) 📄 Дата книги заявок: 7 марта ✅ Доступен для неквалов 💰 Объем размещения: 3 млрд руб. 💯 Рейтинг эмитента: A(RU) от АКРА, ruA от Эксперт РА Думаем, здесь комментарии излишни 📉 Интерес участия: ✖️✖️✖️ ❌ Мы принимаем решение не участвовать в данном размещении Участвуете в размещении? 🔥 - да 😄 - нет
Card image 1
4
5
UFU1967
UFU1967

6 марта 2025

💰 Золотая лихорадка закончилась ❓$SELG  ⛏  Селигдар, 001Р-02 📅 Срок обращения: 2 года   🗓 Купонный период: 30 дней   💴 Ориентир ставки купона: не выше 24% годовых (доходность 26,83% годовых)   📄 Дата книги заявок: 6 марта до 15:00 МСК  💰 Объем размещения: 3 млрд руб.   💯 Рейтинг эмитента: A+ от Эксперт РА и НКР, AA- от НРА   🔍 Фундаментальный анализ эмитента     ⛏   Селигдар — один из крупнейших производителей золота и олова в России. Компания контролирует значительные запасы драгоценных металлов и ориентирована на развитие собственного сырьевого потенциала. Основные активы расположены в Якутии, Амурской области и Бурятии.   📊 Финансовые показатели за 3Q2024 (МСФО)   ✅ Выручка – 43 млрд руб (+15,7% г/г)   ✅ EBITDA – 16,4 млрд руб (+28,4% г/г)   🔴 Чистый убыток – 10,1 млрд руб (+12,8% г/г)   ✅ Рентабельность EBITDA – 38% (34% в 3Q2023)   🔴 Чистый долг/капитал – 6,81 (1,57 в 3Q2023)   🔴 Чистый долг/EBITDA – 4,1 (3,7 в 3Q2023)   ✅ ICR – 3,43 (4,11 в 3Q2023)   🔴 Доля капитала – 6% (21% в 3Q2023)   🔴 Коэффициент ликвидности – 0,88 (0,92 в 3Q2023)   🔴 Общий долг – 75,4 млрд руб (+32,8% г/г)   🧐 Наше мнение 🔴 Компания демонстрирует высокую и нарастающую долговую нагрузку. Доля капитала составляет всего 6%, что указывает на низкую финансовую устойчивость. Дополнительным риском является структура долга: часть обязательств эмитента привязана к ценам на золото и серебро, что при росте котировок приведет не только к увеличению выручки, но и к пропорциональному росту долговой нагрузки.   🔴 Юридические риски остаются значимым фактором. Открытый судебный процесс с АО «Русские фонды» может повлиять на корпоративное управление и стратегическое развитие компании, создавая дополнительную неопределенность  📈 Ближайшие альтернативы   1️⃣ АФК Система, 001P-14 (RU000A101XN7) – AA-, 25% YTM, дюрация 1,8 лет  $RU000A101XN7 2️⃣ Синара-Транспортные Машины, 001Р-02 (RU000A103G00) – A+, 25% YTM, дюрация 1,3 лет $RU000A103G00  💬 Итог   Несмотря на привлекательную доходность, эмитент демонстрирует крайне слабую ликвидность, значительное долговое бремя и потенциальные юридические риски. В совокупности эти факторы снижают инвестиционную привлекательность выпуска. Минимальная доходность к выпуску должна составлять 27% ytm  ❌ Мы принимаем решение не участвовать в данном размещении. $RU000A1062M5 $SMLT $AFKS $RU000A105M91
4
5
UFU1967
UFU1967

5 марта 2025

Дубль два? 😀 🛢 СИБУР Холдинг, 001P-03  (Доп. размещение) $RU000A10AXW4 📅 Срок обращения: 3,5 года  🗓 Купонный период: 30 дней   💴 Ориентир ставки купона: 9.6% годовых (10% ytm) 📄 Дата книги заявок: 5 марта   ✅ Доступен для неквалов   💰 Объем размещения: не менее $50 млн   💯 Рейтинг эмитента: AAA(RU) от АКРА, RUAAA от Эксперт РА   📉 Интерес участия: ⭐️⭐️⭐️ Сейчас выпуск торгуется с доходностью 7,36% (108,5% от номинала), поэтому, мы гарантированно будем участвовать при номинале до 102%, но больший риск заключается в валютном курсе в день размещения. ❗️Новый диапазон по цене от номинала – 101-102% + НКД. Книга заявок открыта до 15:00 (мск) 📌 Выставляем лимитные заявки: *️⃣3% по цене 101% от номинала  *️⃣2% по цене 102% от номинала На данный момент выпуск торгуется по 106,5% от номинала, поэтому, принимаем решение участвовать не более 102% номинала. Выше участвовать интереса не представляет в силу новых валютных выпусков с доходностью выше 10% При финальном диапазоне цены дополнительно захеджируем размещение долларовым фьючерсом $RU000A10A7H3 $PLZL $UGLD $RU000A1066A1 $SMLT
5
6
UFU1967
UFU1967

4 марта 2025

28,7% доходности, но стоит ли игра свеч? Разбираем ЭР-Телеком 🔥 📢 ЭР-Телеком Холдинг, ПБО-02-09   📅 Срок обращения: 3 года (оферта через 1,5 года)   🗓 Купонный период: 30 дней   💴 Ориентир ставки купона: до 25,5% (до 28,71% YTM)   📄 Дата книги заявок: 4 марта  до 15:00 МСК 💰 Объем размещения: 3 млрд руб.   💯 Рейтинг эмитента: ruA- от Эксперт РА   🔍 Фундаментальный анализ эмитента   ЭР-Телеком Холдинг – один из крупнейших российских операторов фиксированной связи и интернет-провайдеров, специализирующийся на предоставлении услуг широкополосного доступа в интернет, цифрового телевидения и облачных сервисов. Компания активно инвестирует в развитие инфраструктуры и расширение клиентской базы.   📊 Финансовые показатели за 3Q2024 (МСФО)   ✅ Выручка – 71,8 млрд руб (+20,5% г/г)   ✅ скорр. EBITDA – 31,8 млрд руб (+20,7% г/г)   🔴 Чистая прибыль – 0,7 млрд руб (-78,4% г/г)   ✅ Рентабельность EBITDA – 44% (44% в 2Q2023)   🔴 Рентабельность прибыли – 1% (6% в 2Q2023)   🔴 Чистый Долг/капитал – 10,84 (8,7 в 2Q2023)   🔴 Чистый Долг/EBITDA – 4,3 (3,96 в 2Q2023)   🔴 ICR – 1,68 (2,83 в 2Q2023)   🔴 Доля капитала – 6% (6% в 2Q2023)   🔴 Коэффициент ликвидности – 0,46 (0,93 в 2Q2023)   🔴 Общий долг – 141,9 млрд руб (+16,5% г/г)   🧐 Наше мнение   🔴 Компания работает на грани по долговой нагрузке: доля капитала всего 6%, коэффициент ликвидности 0,46, при этом треть краткосрочных активов — дебиторская задолженность, что делает ситуацию еще хуже. Более того, недавно один из крупнейших заемщиков компании, НЦИ, обанкротился, что является сигналом к дополнительной проверке заемщиков компании. Пока структура заемщиков остается под вопросом, что только усиливает кредитные риски.   🔴 95% EBITDA состоит из амортизации и процентных расходов: 18 млрд руб приходится на амортизацию, 19 млрд руб – на проценты, что указывает на слабый денежный поток. Сейчас компания на последнем издыхании пытается увеличить ликвидность для рефинансирования текущей деятельности.   📈 Ближайшие альтернативы   1️⃣ Каршеринг Руссия, 001P-03 (RU000A106UW3) – A, 25% YTM, дюрация 2 года  $RU000A106A86 2️⃣ Рольф, 001P-07 (RU000A10ASE2) – BBB+, 28,5% YTM, дюрация 1,5 года   $RU000A10ASE2 3️⃣ АБЗ-1, 001P-05 (RU000A1070X5) – BBB+, 30% YTM, дюрация 0,8 лет    $RU000A1070X5 💬 Итог   Эмитент демонстрирует крайне слабую ликвидность, высокую долговую нагрузку и падающую прибыльность. С учетом длительного сохранения высокой ключевой ставки, вероятность дефолта компании находится на очень высоком уровне, что требует минимум доходности от 32% для компенсации рисков. На текущих уровнях выпуск выглядит неинтересным.   ❌ Мы принимаем решение не участвовать в данном размещении Стоит ли выпуск участия ❓  $RU000A107BZ4  $DELI  $RU000A109PP1  $RU000A106A86  $SMLT  $RU000A107RZ0
Card image 1
6
7
UFU1967
UFU1967

28 февраля 2025

28,5% для девелопера - премия или риск? 🤔 🏠 Группа ЛСР, 001Р-10 📅 Срок обращения: 5 лет (оферта через 1,5 года) 🗓 Купонный период: 30 дней 💴 Ориентир ставки купона: до 25,5% (до 28,7% YTM) 📄 Дата книги заявок: 28 февраля до 15:00 МСК 💰 Объем размещения: 3 млрд руб. 💯 Рейтинг эмитента: ruA от Эксперт РА 🔍 Фундаментальный анализ эмитента Группа ЛСР — один из крупнейших девелоперов России, занимающий лидирующие позиции в жилищном строительстве. Компания демонстрирует стабильные финансовые показатели, обладает диверсифицированной проектной базой и высокой ликвидностью активов. 📊 Финансовые показатели за 2Q2024 (МСФО) ✅ Выручка – 85,1 млрд руб. (+13,8% г/г) ✅ EBITDA – 20,3 млрд руб. (+3,4% г/г) ✅ Чистая прибыль – 4,4 млрд руб. (+155,1% г/г) ✅ Рентабельность EBITDA – 24% (26% в 2Q2023) 🟡 Рентабельность прибыли – 5% (2% в 2Q2023) ✅ Чистый Долг/Капитал – 1,9 (2,16 в 2Q2023) 🟡 Чистый Долг/EBITDA LTM – 2,71 (4,96 в 2Q2023) 🟡 ICR – 2,03 (2,84 в 2Q2023) ✅ Доля капитала – 23% (21% в 2Q2023) ✅ Коэффициент ликвидности – 3,36 (2,75 в 2Q2023) ✅ Общий долг – 250,2 млрд руб. (+9,6% г/г) 🧐 Наше мнение ✅ Компания занимает устойчивые позиции на рынке и демонстрирует хорошие финансовые показатели по сравнению с конкурентами. Долговая нагрузка находится на комфортном уровне, а диверсифицированный портфель проектов снижает риски. Вероятность дефолта компании оцениваем как низкую. 🔴 Однако ключевой вопрос — доходность. Выпуск ЛСР не предлагает премию к рынку недвижимости. На фоне альтернативных девелоперских выпусков облигации ЛСР выглядят менее привлекательно. Более того, срок до оферты в 1,5 года не позволяет рассчитывать на значительный заработок на росте цены при снижении ключевой ставки. 📈 Ближайшие альтернативы 1️⃣ ГК Самолет, БО-П13 (RU000A107RZ0) – A, 33% YTM, дюрация 0,85 лет $RU000A107RZ0 2️⃣ Брусника. Строительство и девелопмент, 002P-02 (RU000A107UU5) – A-, 31% YTM, дюрация 0,55 лет $RU000A107UU5 3️⃣ Джи Групп, 002P-03 (RU000A106Z38) – А-, 28,5% YTM, дюрация 0,5 лет $RU000A106Z38 💬 Итог Несмотря на стабильность компании, размещение ЛСР выглядит неинтересным из-за недостаточной премии к рынку, хоть и более надежным. Самолет и Джи Групп предлагают доходности 29-34%, что делает их более привлекательными. Минимальная доходность для участия в девелоперских облигациях, по нашему мнению, должна начинаться от 29-30%. ❌ Мы принимаем решение не участвовать в данном размещении Участвуете в размещении? $SMLT $ETLN $AFKS $LSRG $RU000A106888 $RU000A1095L7
Card image 1
5
6
UFU1967
UFU1967

26 февраля 2025

Как не потратить, а приумножить деньги на BMW? 🧐 🏦 АвтоФинанс Банк, БО-001Р-14   📅 Срок обращения: 2 года   🗓 Купонный период: 30 дней   💴 Ориентир ставки купона: не выше 24,5% (до 27,45% YTM)   📄 Дата книги заявок: 26 февраля  до 15:00 МСК 💰 Объем размещения: 5 млрд руб.   💯 Рейтинг эмитента: AA(RU) от АКРА, ruAA от Эксперт РА   🔍 Фундаментальный анализ эмитента   АвтоФинанс Банк – специализированный банк, ориентированный на автокредитование. Основной бизнес – выдача кредитов физическим лицам на покупку автомобилей. 📊 Финансовые показатели за 2024 (МСФО)   ✅ Процентные доходы – 24,5 млрд руб (+127,9% г/г)   ✅ Чистые процентные доходы после резервов – 7,6 млрд руб (+30,1% г/г)   ✅ Чистая прибыль – 4 млрд руб (+44,7% г/г)   ✅ Рентабельность прибыли – 16% (26% в 2023)   🟡 ROA LTM – 2,3% (2,6% в 2023)   ✅ ROE LTM – 12,2% (8,9% в 2023)   ✅ Кредитный портфель – 153,6 млрд руб (+103,1% г/г)   ✅ Доля капитала – 19% (30% в 2023)   ✅ Чистый долг/Капитал – 2,38 (0,93 в 2023)   ✅ Норматив Н1.0 – 18,7%   ✅ Норматив Н1.1 – 17,4%   ✅ Норматив Н1.2 – 17,4%   🧐 Наше мнение   ✅ Выпуск предлагает доходность на 2% выше рынка – до 27,45% YTM – привлекательный уровень для среднесрочного банковского выпуска. За 2024 год активы банка выросли почти в два раза, что и сказывается на высоком темпе роста операционных показателей. Банк имеет более чем достаточные нормативы достаточности капитала, что защищает от высоковероятных непредвиденных кредитных убытков.   🟡 Банк работает в сфере автокредитования, что на данный момент является среднерисковой отраслью со стагнирующим спросом на автозаймы. Более того, в отчете половина кредитов юрлицам (около 20% от кредитного портфеля) переведена в стадию повышенного кредитного риска. В целом, банк можно оценить слегка крепче недавнего Балтийского лизинга. Если бы не высокие нормы достаточности капитала, то выпуск не был бы рекомендован к участию.   📈 Ближайшие альтернативы   1️⃣ Балтийский лизинг, БО-15, AA-, 26,5% YTM, дюрация 2 года   2️⃣ Газпромбанк, 004P-11 (RU000A109DK8), AA+, 25% YTM, дюрация 1,6 лет $GAZP 3️⃣ Интерлизинг 001Р-08 (RU000A108AL4),  ytm 26,5%, дюрация 1,27 лет $RU000A108AL4 📊 Интерес участия   24,25-24,50% ⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️   23,75-24% ⭐️⭐️⭐️⭐️✖️   23,25-23,75% ⭐️⭐️⭐️✖️✖️   <23,25% ✖️✖️✖️✖️✖️   💬 Итог   Банк предлагает повышенную к рынку доходность, и качество его кредитного портфеля компенсируется высокой долей капитала. Долгосрочные риски автокредитования в условиях длительного удержания ключевой ставки на уровне 21% создают дополнительные вызовы. Поэтому выпуск интересен при купоне от 24%.   ✅ Мы принимаем решение участвовать в размещении. Выставляем лимитные заявки:   *️⃣ Купон 24,5% – 1% портфеля   *️⃣ Купон 24,25% – 2% портфеля   *️⃣ Купон 24% – 2% портфеля   📊 Участвуете в размещении?   🔥 – да   😀 – нет $RU000A108RP9 $RU000A107HR8 $SMLT $SBER
5
6
UFU1967
UFU1967

25 февраля 2025

🚜 Балтийский Лизинг, БО-П15 📅 Срок обращения: 10 лет (срок до оферты: 3 года)   🗓 Купонный период: 30 дней   💴 Ориентир ставки купона: до 24,5% годовых (эфф. доходность до 27,45%)   📄 Дата книги заявок: III декада февраля   ✅ Доступен для неквалов   💰 Объем размещения: от 3 млрд руб.   💯 Рейтинг эмитента: Эксперт РА – ruAA-, АКРА – AA-(RU) 🔍 Фундаментальный анализ эмитента Балтийский Лизинг — один из крупнейших лизинговых операторов в России. Компания предоставляет широкий спектр услуг по финансированию покупки автотранспорта, спецтехники и оборудования для бизнеса. 📊 Финансовые показатели за 2Q2024 (МСФО) ✅ Процентные доходы – 15,8 млрд руб (+66,9% г/г) 🟡 Чистые процентные доходы поcле резервов – 5,5 млрд руб (-0,7% г/г) ✅ Чистая прибыль – 2,7 млрд руб (+29,2% г/г) ✅ Рентабельность прибыли – 17% (22% в 3Q2023) 🟡 ROA LTM – 2,9%  ✅ ROE LTM – 20,9%  ✅ ЧИЛ – 151,5 млрд руб (+22,1% г/г) ✅ Доля капитала – 14% (13% в 3Q2023) 🟡 Чистый долг/Капитал – 5,7 (6,27 в 3Q2023) 🟡 ЧИЛ/чистый долг – 1,12 (1,11 в 3Q2023) 🧐 Наше мнение ✅ Эмитент предлагает высокую доходность при сроке оферты 3 года. Балтийский Лизинг стабильно развивается, удерживая сильные позиции на рынке. Высокая доля капитала снижает потенциальные кредитные риски. 🔴 Однако 3-летний срок обращения может оказаться неоправданным для большинства краткосрочных инвесторов, а ставка купона в 24,5% выглядит средней на фоне текущих рыночных альтернатив. Учитывая избыточный оптимизм на рынке имеется вероятность сильного снижения купона. 📈 Ближайшие альтернативы 1️⃣ Европлан 001Р-09 (RU000A10ASC6), AA, ytm 24%, дюрация 1,7 лет $RU000A10ASC6 2️⃣ Интерлизинг 001Р-08 (RU000A108AL4),  ytm 26,2%, дюрация 1,27 лет $RU000A108AL4 Интерес участия Купон >23,75% ⭐⭐⭐⭐⭐ спекулятивно/холд Купон 23,5% ⭐⭐⭐⭐✖️ спекулятивно (⭐⭐⭐⭐⭐ холд) Купон 23% ⭐⭐⭐✖️✖️ Купон 22,5% - 23% ⭐✖️✖️✖️✖️ Купон <22,5%  ✖️✖️✖️✖️✖️ 💬 Итог Балтийский Лизинг предлагает сбалансированный выпуск с низким уровнем риска. Исходя из повышенного оптимизма на рынке, средняя доходность в сравнении с альтернативами находится на уровне 24-25% ytm, поэтому, рассматриваем участие при доходности от 25%, т.е. при купоне от 23% можно рассмотреть на долгосрок без потенциального апсайда С минимальными рисками повышения ключевой ставки и высокой вероятностью удержания ее на уровне 21%, премию в 4% к КС можно учитывать как минимально требуемую к выпуску Выставляем лимитные заявки: 1️⃣ Купон 23% на 2% (ytm 25,6%) 2️⃣ Купон 23,5% на 3% (ytm 26,2%) 3️⃣ Купон 23,75% на 1% (ytm 26,5%) 4️⃣ Купон 24% на 2% (ytm 26,8%) 5️⃣ Купон 24,25% на 2% (ytm 27,14%) Участвуете в размещении? 🔥 - да 😀 - нет $LEAS $AFKS $RU000A108C74 $SMLT $RU000A108777 $RU000A108P46
Card image 1
4
5
UFU1967
UFU1967

20 февраля 2025

🏭 Полипласт, П02-БО-02 📅 Срок обращения: 5 лет (оферта через 2 года)   🗓 Купонный период: 30 дней   💴 Ориентир ставки купона: КС + спред до 600 б.п.  (тек. доходность 27%) 📄 Дата книги заявок: 20 февраля до 15:00 МСК 💰 Объем размещения: от 1 млрд руб.   💯 Рейтинг эмитента: A-.ru от НКР   🔍 Фундаментальный анализ эмитента   Полипласт – один из крупнейших производителей химических добавок для строительных материалов в России. Компания активно развивает экспортное направление и реализует масштабную инвестиционную программу, ориентированную на увеличение производственных мощностей.   📊 Финансовые показатели за 3Q2024 (РСБУ)   ✅ Выручка – 57,7 млрд руб (+151,3% г/г) ✅ EBITDA – 12,4 млрд руб (+94,9% г/г) ✅ Чистая прибыль – 4,9 млрд руб (+53,3% г/г) ✅ Рентабельность EBITDA – 21% (28% в 2Q2023) ✅ Рентабельность прибыли – 9% (14% в 2Q2023) 🔴 Чистый Долг/капитал – 4,13 🔴 Чистый Долг/EBITDA – 7,55 🔴 ICR – 1,78 (3,53 в 2Q2023) 🔴 Доля капитала – 15% 🔴 Кф ликвидности – 1,05  🔴 Общий долг – 95,8 млрд руб 🧐 Наше мнение   ✅ Компания демонстрирует уверенный рост выручки и активно инвестирует в расширение производства, что подтверждается высокими темпами роста операционных результатов.   🔴 Однако агрессивное расширение сопровождается высокой долговой нагрузкой, низкой долей собственного капитала и критически низкой ликвидностью. В условиях рекордных ставок и возможного сохранения их на высоком уровне это создает значительные риски для компании.   📈 Ближайшие альтернативы   1️⃣ Кокс, 001Р-01 (RU000A10AHD7), A-, 1,5 года до погашения, текущая доходность 27,6% $RU000A10AHD7  2️⃣ Новые Технологии, 001P-01 (RU000A10AHB1), A-, 2 года до погашения, текущая доходность 27,1% $RU000A10AHB1   💬 Итог   Компания активно растет, инвестируя в расширение бизнеса, что в долгосрочной перспективе может положительно сказаться на её позициях. Однако текущая высокая долговая нагрузка и слабая ликвидность увеличивают риски, особенно в условиях рекордных процентных ставок. Компания стремится занять освободившиеся ниши на рынке, но в данный момент условия для входа в выпуск выглядят не самыми удачными. ❌ Мы принимаем решение не участвовать в данном размещении
5
6
UFU1967
UFU1967

18 февраля 2025

📢 Новые Технологии, 001Р-03 и 001Р-04   📅 Срок обращения: 2 года   🗓 Купонный период: 91 день   💴 Ориентир ставки купона/доходности   • 001Р-03 – КС + спред не выше 550 б.п. (26,5% текущей доходности)   • 001Р-04 – не выше 24,5% (до 26,85% ytm)   📄 Дата книги заявок: 18 февраля с 11:00 до 15:00   💰 Объем размещения: 1 млрд руб. (совокупный объем двух выпусков)   💯 Рейтинг эмитента: A-(RU) от АКРА, ruA- от Эксперт РА   🔍 Фундаментальный анализ эмитента   Новые Технологии – компания, занимающаяся разработкой и производством инновационных решений в сфере промышленного оборудования и технологий. Эмитент демонстрирует рост выручки, но при этом сохраняет умеренно высокую долговую нагрузку.   📊 Финансовые показатели за 3Q2024 (РСБУ)   ✅ Выручка – 15,8 млрд руб. (+17,5% г/г)   ✅ EBIT – 2,4 млрд руб. (+138% г/г)   🔴 Чистая прибыль – 0,2 млрд руб. (-42,3% г/г)   ✅ Рентабельность EBIT – 15% (7% в 3Q2023)   🔴 Рентабельность прибыли – 1% (3% в 3Q2023)   🔴 Чистый долг/капитал – 5,54 (4,41 в 3Q2023)   🔴 Чистый долг/EBIT – 5,12 (7,6 в 3Q2023)   🔴 ICR – 1,26 (1,89 в 3Q2023)   🔴 Доля капитала – 9% (10% в 3Q2023)   🔴 Коэффициент ликвидности – 1,38 (1,26 в 3Q2023)   🔴 Общий долг – 12,7 млрд руб. (+36,5% г/г)   🧐 Наше мнение   🟡 001Р-04 с фиксированным купоном 24,5% не выглядит привлекательным, как и флоатер 001Р-03 с плавающей ставкой КС + 550 б.п.. В условиях возможного снижения ставки ЦБ фиксированный выпуск предлагает более интересный уровень доходности, но финальная ставка купона всё равно остаётся ниже справедливого уровня из-за оптимизма на рынке.   🔴 Основные риски – слабая ликвидность, низкая капитализация и значительно возросшие процентные расходы. Компания сравнительно небольшая, что увеличивает уязвимость при ухудшении макроэкономической обстановки.   📈 Ближайшие альтернативы   1️⃣ ЕвроТранс, БО-001P-03 (RU000A1061K1), A-, ytm 28%, дюрация 1,5 лет  $RU000A1061K1 2️⃣ Новые Технологии, БО-02 (RU000A106PW3), A-, ytm 28,3%, дюрация 1,4 года $RU000A106PW3 💬 Итог   На фоне неопределённости с ключевой ставкой фиксированный выпуск (001Р-04) выглядит предпочтительнее, если рассматривать участие в данном размещении. Однако участие возможно только при купоне от 26% – ниже этого уровня выпуск неинтересен.   📉 Плавающий выпуск (001Р-03) с премией 550 б.п. не выглядит конкурентоспособным по сравнению с аналогами.   ❌ Мы принимаем решение не участвовать в размещениях $EUTR $RU000A10A141 $RU000A10AHE5 $RU000A10AHB1
4
5
UFU1967
UFU1967

17 февраля 2025

📢 Металлоинвест, 001Р-11 📅 Срок обращения: 1 год   🗓 Купонный период: 30 дней   💴 Ориентир ставки купона: до 10,25% (доходность в CNY)   📄 Дата книги заявок: 17 февраля с 11:00 до 15:00 ✅ Доступен для неквалов   💰 Объем размещения: CNY от 500 млн   💯 Рейтинг эмитента: AAA АКРА и НКР   🔍 Фундаментальный анализ эмитента   Металлоинвест — ведущий производитель железорудного сырья и горячебрикетированного железа (HBI) в России. Компания контролирует значительные запасы железной руды и обладает низким уровнем долговой нагрузки, обеспечивая стабильные денежные потоки за счет экспорта.   🧐 Наше мнение   ✅ Выпуск предлагает доходность 10,5% в CNY, что создает премию к вторичным выпускам эмитента (доходность ~8,2%). Для инвесторов, ориентированных на инструменты в юанях, это может быть интересной возможностью переложиться в новый выпуск 🔴 Однако срок 1 год — слишком короткий для валютных облигаций. С учетом текущей геополитической ситуации вероятность укрепления рубля или его стабилизации остается высокой, что делает рублевые облигации более предпочтительными.   📈 Ближайшие альтернативы   1️⃣ Совкомфлот, 001Р-01 (RU000A1060Q0), AAA, 8,4% YTM, дюрация 1,1 лет $RU000A1060Q0 2️⃣ Металлоинвест, 001P-05 (RU000A1071S3), AAA, 8,2% YTM, дюрация 1,1 лет  $RU000A1071S3 💬 Итог   В краткосрочной перспективе вероятность укрепления рубля остается высокой, что делает рублевые облигации более предпочтительными. Если бы срок выпуска был 3 года и более, как у недавнего СИБУР Холдинг, 001Р-03, в котором мы участвуем, интерес к размещению был бы выше. ❌ Мы принимаем решение не участвовать размещении $RU000A10AU99 $RU000A10A7H3 $RU000A1066A1 $RUAL $RU000A108WY1
Card image 1
5
6