16
подписчиков
7
подписок
ValueWithGoli | частный инвестор Акции, облигации, сырье без инфошума. Разбираю компании простым языком и соотношу историческую информацию с российским рынком.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
ValueWithGoli
13 октября в 8:42
🏗 Evergrande: как девелопер за 11 лет вырос до капитализации в 395 млрд HK$ и обнулился
В 2017 году акции китайской Evergrande стоили 30 HK$, а компания была одной из крупнейших в стране. Её основатель Хуэй Ка Янь считался самым богатым человеком Азии. К 2020 году у неё было 123 тысячи сотрудников и активы на 2,3 трлн юаней. Но росла она не на прибыли, а на долге: предоплаты покупателей, кредиты, облигации и «инвестпродукты», которые продавали населению. Параллельно компания лезла в электромобили, футбол и производство напитков.
В августе 2020 года Пекин ввёл «три красные линии»: потолки по долгу к активам, чистому долгу к капиталу и требование покрывать краткосрочные обязательства деньгами. Evergrande не выполняла ни одну. Рефинансирование закрылось, и в конце 2021 года случился дефолт по офшорным облигациям.
Дальше выяснилось худшее. Регулятор установил, что в 2019 и 2020 годах выручку завысили на 564 млрд юаней, примерно на 78,5% от реальной в 2020-м. В январе 2024 года суд Гонконга приказал ликвидировать компанию, в августе 2025 года акции исключили из листинга, а в августе 2026 года Хуэй получил пожизненный срок. Акции остановились на 0,163 HK$, это около −99,5% от пика.
Что у нас в России, при ключевой ставке 14%:
— $SMLT в 1П26: убыток 22,3 млрд ₽, выручка −31%, чистый долг к скорректированной EBITDA около 9x против 5,4x у конкурентов, акции −76% с начала года
—$PIKK: денег и средств на эскроу больше, чем долга, но поступления на эскроу упали на 39%
— $ETLN пересмотрел убыток за 2025 год из-за части продаж, признанных недействительными
Важная оговорка: это не «российский Evergrande». У нас деньги покупателей лежат на эскроу, а подтверждённого фрода такого масштаба нет. Но общий механизм тот же: рост на заёмных деньгах упирается в рефинансирование, как только стоимость долга перестаёт укладываться в денежный поток.
Чему учит эта история:
— смотреть на весь долг, включая проектное финансирование, а не только на «корпоративный»
— падение акции на 70-80% не делает её дешёвой: у акционера последняя очередь
— пересмотры отчётности и списания это красные флаги
— пока ставка высокая, закредитованные компании в зоне риска (ближайший триггер, заседание ЦБ 23 октября)
💬 А вы смотрите на девелоперов как на возможность «купить дёшево после падения» или обходите сектор стороной, пока ставка высокая?
SM
SMLT
238,8 ₽
+25,21%
PI
PIKK
548,2 ₽
-0,77%
ET
ETLN
20,82 ₽
+15,18%
ValueWithGoli
11 октября
Я решила разобрать дивиденды Сбера: сколько на самом деле приходит на счёт и как законно не отдавать лишнего
Сбер заплатил рекордные дивиденды за 2025 год: 37,64 ₽ на акцию (и на обычку, и на префы), реестр закрылся 20 июля 2026 года. Это 50% чистой прибыли по МСФО, и Греф говорит, что политику пока менять не собираются.
Но 37,64 ₽ это не то, что вы получите. Налог удерживает брокер сам:
— 13% с дивидендов до 2,4 млн ₽ в год
— 15% с суммы сверх порога (именно с превышения, а не со всего)
Считаем на 1000 акций:
Дивиденд: 37 640 ₽
Налог 13%: 4 893 ₽
На руки: около 32 747 ₽
Главный миф: «положу Сбер на ИИС и дивиденды будут без налога». Нет. Ни ИИС-А, ни ИИС-Б, ни новый ИИС-3 на дивиденды не влияют: брокер удержит НДФЛ при любом типе счёта. ЛДВ тоже не про дивиденды, она работает только на прибыль от продажи.
Зато вот где реальная экономия. Если держите бумаги на обычном брокерском счёте 3 года и больше, прибыль от роста цены освобождается от налога: 3 млн ₽ за каждый полный год владения (9 млн за три года, 15 млн за пять). Условный пример: заработали на росте цены 1 млн ₽. Без ЛДВ налог был бы 130 000 ₽, с ЛДВ 0 ₽. Только не покупайте эти акции на ИИС: там ЛДВ не работает.
Вывод: налог на дивиденды вы не оптимизируете, а вот налог на рост цены можно свести к нулю. Поэтому при долгом горизонте стоит смотреть не только на дивдоходность, но и на потенциал роста цены, и держать эти бумаги на обычном счёте.
💬 А вы держите Сбер ради дивидендов или ради роста цены?
ValueWithGoli
10 октября
$RGBIF 📉 Инверсия кривой доходности: Россия из неё уже вышла, и это меняет вопрос
Обычно чем дольше вы одалживаете деньги, тем больше с вас просят: это плата за срок и риск. Инверсия кривой доходности означает, что всё наоборот. Короткие облигации приносят больше длинных. Рынок как будто говорит: «Сейчас ставка слишком высокая, она скоро упадёт».
В США инверсия давно считается сигналом грядущей рецессии. Но в 2022-2024 годах она была самой длинной с 1976 года, и рецессии по итогам не случилось (по найденным мной данным). Так что даже классика не всегда работает.
А что в России? В 2024-м спред 10 лет минус 2 года был отрицательным. В 2025-м ключевая ставка снижалась с 21% до 16%, короткие доходности упали сильно, длинные чуть-чуть, и кривая «выпрямилась».
Сейчас картина обратная:
— ключевая ставка 14%
— 10-летние ОФЗ дают около 16,4%, на 2,4 п.п. выше ставки
— 11 сентября ЦБ взял паузу, и длинные доходности за месяц выросли сильнее всего на участке 2-10 лет
Почему длинные бумаги дорожают в доходности даже при высокой ставке? Рынок закладывает неопределённость: дефицит бюджета и риск, что в будущем ставку придётся поднимать снова. В России короткий конец сильнее привязан к ЦБ, потому что иностранных инвесторов нет, а длинный двигается медленнее.
Что это значит для портфеля:
— если ЦБ продолжит снижать ставку, длинные ОФЗ с зафиксированными 15-16% выигрывают
— если пауза затянется, надёжнее флоатеры: они идут за ставкой
— индекс ОФЗ в день паузы уже упал, так что длинный конец чувствителен к риторике ЦБ
Главное: вопрос теперь не «когда рецессия», а «как долго ЦБ ждёт и сколько рынок требует за срок».
Следим за заседанием 23 октября и за спредом 10-летних к 1-2-летним ОФЗ.
💬 Вы сейчас фиксируете 16% в длинных ОФЗ или остаётесь во флоатерах и ждёте ясности от ЦБ?
RG
RGBIF
111,17 пт
+0,49%
ValueWithGoli
8 октября
Нефтяники РФ: прибыль на пике, но это не повод закладывать 92 $ навсегда
Налоговая цена Urals в сентябре — 92,08 $ за баррель. В августе было 67,11 $, а в январе-феврале рынок стоял на 40-45 $. Бюджет при этом считает от 59 $. Ближний Восток дал сектору премию, и вопрос в том, на сколько её хватит.
Парадокс в том, что казна эффекта пока не почувствовала. Нефтегазовые доходы в сентябре упали на 22% г/г, до 452 млрд ₽. Демпфер забрал 305 млрд ₽ и съел весь выигрыш от цены.
Теперь по компаниям (1П 2026):
🟢 $LKOH . Чистая прибыль акционеров 431 млрд ₽, чистая денежная позиция около 343 млрд ₽, на дивиденд за полугодие оценки от 600 до 840 ₽. Лидер по балансу и денежному потоку. Минус: санкции и списание зарубежных активов в 2025-м.
🟢 $TATN . Прибыль по РСБУ выросла в 2,3 раза, долга почти нет. Дивиденд 32,88 ₽ (около 5,4%), реестр закрывается 13 октября. Выплата скромнее, зато баланс надёжный.
🟡 $ROSN . Прибыль акционеров 200 млрд ₽ (−18%) из-за курсовых разниц и обесценения. Чистый долг/EBITDA 1,8x. Дивиденд около 7-8% годовых, но качество прибыли «шумное».
Главные риски сектора:
— НПЗ под ударами: из строя выведено не менее 26 заводов, а запрет на экспорт бензина продлён до конца года
— решение по демпферу после 31 декабря 2026 года
— деэскалация на Ближнем Востоке: цена вернётся к бюджетной базе
Мультипликаторы выглядят дёшево (P/E около 4-5), но ловушка в том, что прибыль считается на пике цикла. Стоимостному инвестору честнее оценивать компании по средней цене цикла, а не по 92 $. Тогда запас прочности даёт чистая денежная позиция: она есть у Лукойла и Татнефти.
LK
LKOH
5 641 ₽
+5,03%
TA
TATN
635,6 ₽
-8,59%
RO
ROSN
347,55 ₽
+0,09%
ValueWithGoli
7 октября
$UPRO — это, наверное, самая странная история из всех, что я разбирала. Не потому что с бизнесом что-то не так. Как раз наоборот.
2025 год компания закрыла с рекордной прибылью — 39,4 млрд рублей, выше, чем в 2024-м, выше, чем в 2023-м. Маржа растёт, кубышка на балансе — около 80 млрд рублей и, судя по всему, продолжает пухнуть. При текущих ставках это уже не просто деньги на счету, а отдельный источник дохода: кто-то в одном из разборов точно подметил, что Юнипро фактически стала мини-банком, который между делом производит электричество.
А акция тем временем падает. Капитализация снижалась почти каждый год: с 165 млрд в 2021-м до 62-67 млрд сейчас — и это несмотря на рекордную прибыль именно в прошлом году. То есть рынок прямо игнорирует отчётность. И у него на то есть причина.
25 апреля 2023 года указом президента 83,7% акций, принадлежавших немецкой Uniper, передали во временное управление Росимуществу. С тех пор компания живёт в подвешенном состоянии — формально работает, зарабатывает, копит деньги, но дивидендов нет и быть не может, пока не решится вопрос с собственностью. И это принципиально не похожо на паузу у РусГидро, где хотя бы называют ориентир — 2030 год. Здесь ориентира нет вообще. Разрешится ли ситуация в следующем квартале или через десять лет, зависит не от компании, а от геополитики целиком.
Есть и свежий тревожный штрих: по некоторым данным, полную отчётность по МСФО за 1П2026 компания в этот раз не раскрыла до конца. Для и так непрозрачной истории — лишний повод насторожиться.
Если кубышка на балансе и правда сопоставима с капитализацией или больше неё, получается забавная картина: рынок оценивает саму генерацию — станции, контракты по мощности — в ноль или около того. Формально это выглядит как находка для охотника за недооценкой. Но в отличие от, например, Интер РАО, где кэш хотя бы тратится (пусть и с сомнительной отдачей) на стройку, здесь деньги просто лежат — и неясно, увидит ли их когда-нибудь акционер.
Не инвестиционная рекомендация.
Готовы ли вы держать бумагу вообще без понимания срока, когда (и если) разморозят дивиденды, или такая неопределённость для вас — повод обходить историю стороной?
UP
UPRO
1,01 ₽
+13,79%
ValueWithGoli
6 октября
Лучше поздно чем никогда!:
$ETLN отчитался за первое полугодие, и главная цифра — даже не убыток, а то, что его объясняет.
Выручка упала на 9,6%, до 54,4 млрд. Это ещё не катастрофа — весь сектор девелоперов сейчас проседает на фоне дорогой ипотеки, у шести крупных застройщиков выручка в сумме просела на 16%. Но вот дальше начинается чисто эталоновская история: чистый убыток — 13,17 млрд рублей, и причина в том, что проценты по долгу уже в три раза превышают операционную прибыль компании.
Бизнес зарабатывает — просто весь этот заработок, и даже больше, уходит на обслуживание долга.
Долг при этом остаётся критическим. ND/EBITDA оценивают в диапазоне 5,5-7х в зависимости от методики, и по некоторым расчётам показатель за полугодие даже не улучшился, а ухудшился.
Снижение чистого долга на 13,9% за полугодие — это не органика, а деньги от допэмиссии в феврале, когда выпустили 400 млн новых акций для покупки актива у АФК «Система», главного акционера. Сделка со связанной стороной, которая заодно размыла долю остальных акционеров.
Остаток на эскроу-счетах упал почти вдвое за квартал — тоже не самый обнадёживающий сигнал по продажам.
При капитализации около 14 млрд против долга в 140-190 млрд акционерный капитал — это буквально 9-10% от стоимости компании. Если грубо, акция сейчас ведёт себя скорее как опцион на то, что компания сумеет снизить долг и пережить слабый цикл, чем как доля в устойчивом бизнесе.
Дивидендов нет с 2021 года, и дело не в прихоти совета директоров. В политике компании прямо записано: выплат не будет, если EBITDA не покрывает проценты хотя бы в 1,5 раза. Сейчас проценты втрое больше операционной прибыли — так что это не отказ, а автоматическое следствие собственной формулы компании.
Не инвестиционная рекомендация.
Готовы ли вы держать такую бумагу в ставке на снижение ставки ЦБ и разворот ипотечного рынка, или при таком уровне долга это уже не ваш риск-профиль?
ET
ETLN
18,68 ₽
+28,37%
ValueWithGoli
5 октября
$HYDR отчиталась за полгода — и цифры, если смотреть только на прибыль, выглядят отлично. Чистая прибыль выросла почти вдвое, до 60 млрд рублей. За 2025 год вообще был разворот: с убытка в 61 млрд — в прибыль 118 млрд. EBITDA растёт, новые мощности по ДПМ ВИЭ вводятся, тарифы индексируются.
Но дальше начинается другая история.
Долг — 883 млрд рублей, и он продолжает расти, причём быстрее, чем компания успевает его обслуживать. ND/EBITDA — около 3х. По одной из оценок, РусГидро уже упёрлась в потолок по привлечению банковских кредитов. А главный капексный удар ещё впереди: 2026 год должен стать рекордным — 415 млрд рублей, и это на фоне уже отрицательного свободного денежного потока.
Дивиденды — отдельный разговор, и тут всё предельно прозрачно, просто неприятно. Акционеры официально проголосовали против выплат за 2023, 2024 и 2025 годы. Три года подряд, не "забыли рассмотреть", а именно утвердили отказ. Замминистра энергетики сказал прямо: выплат не будет до стабилизации финансового состояния, ориентир — 2030 год. Путин предварительно одобрил схему поддержки компании, в которую входит мораторий на дивиденды в обмен на продление дальневосточной надбавки до 2035-го. То есть это не каприз менеджмента, а согласованная на самом верху программа на годы вперёд.
P/E у акции при этом около 1 — казалось бы, подарок. Но сам рынок читает это иначе: это не дешевизна, а цена системного риска. Когда долг растёт быстрее прибыли, а дивидендов официально не будет до конца десятилетия, низкий мультипликатор — не повод для покупки, а предупреждение.
Государство явно не собирается бросать компанию — поддержка одобрена на президентском уровне, и это чего-то стоит. Но как инвестиция в классическом смысле это сейчас не работает: ни для дивидендного портфеля (там попросту нечего показывать), ни для спокойного стоимостного подхода — слишком много зависит от того, перетерпит ли компания пиковый капексный год без проблем с рефинансированием.
Не инвестиционная рекомендация.
Готовы ли вы держать бумагу семь-восемь лет без единого дивиденда ради ставки на госпрограмму 2030 года, или это уже не ваша история?
HY
HYDR
0,39 ₽
+32,03%
ValueWithGoli
4 октября
$ROSN отчиталась за полгода, и если коротко: прибыль падает третий год подряд. Да, третий. 2023 — 1,267 трлн. 2024 — 1,084 трлн. 2025 — 293 млрд, и это уже не снижение, а обвал почти на 73%. Сейчас, за 1П2026, ещё минус 18,4% к прошлому году, до 200 млрд.
Компания объясняет это разовыми и неденежными факторами. Ну, наверное. Спорить не буду — но осадок остаётся, когда «разовые факторы» повторяются третий год.
При этом 1К2026 внезапно показал разворот — EBITDA выросла на 37% к кварталу, прибыль почти в семь раз. Так что не всё так однозначно: возможно, дно уже пройдено, а 2025 год был просто особенно неудачным.
Отдельная история — Восток Ойл. Это серьёзно: 51 млрд баррелей, пятая часть всех разведанных запасов страны. Но за одно полугодие проект съедает почти триллион рублей капзатрат, а прибыли от него ждать точно не в этом году. Возможно, и не в следующем. Это ставка на десятилетие вперёд, а не на квартал.
Дивиденды тут честная история — компания платит по формуле (не менее 50% от прибыли по МСФО), и ни разу её не нарушала, даже когда было больно. За 2024 год вышло около 51 рубля на акцию, за 2025-й — всего 13,83. Обвал ровно повторяет обвал прибыли. Это, кстати, отличает Роснефть от Газпрома — там формула просто не исполняется, когда неудобно.
По мультипликаторам смотреть на trailing P/E (~14,8х) смысла почти нет — это артефакт слабой базы прибыли. Форвардный, если прибыль правда восстанавливается, — около 6х, что уже выглядит разумно.
Если прикидывать через дивиденды: в консервативном сценарии — акция скорее переоценена (справедливая цена ближе к 267 руб. при текущих ~350). В оптимистичном, если восстановление устойчиво, — ближе к 420. То есть и то, и другое возможно, и я бы не бралась уверенно говорить, в какую сторону качнётся.
Не инвестиционная рекомендация.
Восстановление в 1К2026 — это разворот или просто отскок на хорошей нефти перед следующим падением?
RO
ROSN
344,15 ₽
+1,08%
ValueWithGoli
3 октября
$EUTR : от щедрых дивидендов — к нулю и вопросам к отчётности ⛽📉
Отчитались за 1П2026 — чистый убыток 5,699 млрд руб. против прибыли годом ранее. 📊 Во 2К, по отдельным оценкам, выручка упала на 28%, EBITDA рухнула в 20 раз. Ключевой сегмент (оптторговля топливом, ~85% выручки) ушёл в убыток.
Вопрос к качеству отчётности 🔍 Независимый разбор прямо говорит: сильные результаты 2024-2025 были накручены через сегмент нефтетрейдинга. Плюс дебиторка на 34 млрд руб., которую аналитик считает маловероятной к возврату.
Долг давит 💰 Долг/EBITDA подскочил до ~6,96х. Капитализация (~3,6-3,7 млрд руб.) — менее 4% от общего долга (100+ млрд). Похоже на Самолет: акция как опцион на способность платить по долгам, а не доля в бизнесе.
Дивиденды обнулились. 💸 Ещё недавно — один из самых щедрых плательщиков рынка (18 место по доходности в 2024-м), теперь финальные дивы за 2025 отменены, прогноз на год вперёд — 0 руб.
Акция потеряла свыше 80% за год.
Итог: 🚩 не "дёшево по мультипликаторам", а ситуация с открытыми вопросами к достоверности отчётности. Категория "избегать до ясности", а не "искать триггеры разворота".
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Как думаете — обвал уже отражает весь риск, или дно ещё не нащупано?
EU
EUTR
22,6 ₽
-32,96%
ValueWithGoli
2 октября
**$DOMRF : ROE выше 23% каждый квартал, а P/E — на уровне Сбера 🏠
За январь-август 2026 чистая прибыль +40% до 76,6 млрд руб., ROE стабильно держится на 23,6-23,8% весь год — редкость для компании, вышедшей на биржу меньше года назад (IPO в ноябре 2025 по 1750 руб.). Прогноз на 2026 год повышен до 117 млрд, за 8 месяцев уже выполнено ~65% плана. 🏛️ Рейтинг максимальный — АКРА подтвердило ААА.
Дивиденды: 💸 пока одна выплата — 246,88 руб/акцию за 2025 год, ровно 50% прибыли по политике. Гэп закрыли за две сессии — сильный сигнал доверия. Прогноз на след. 12 мес. — ~325-332 руб (доходность 12-16%).
По мультипликаторам дёшево: 💰 P/E ~4,27х — на уровне Сбера, при более высоких темпах роста.
Оценка: 🧮 Justified P/B и DDM дают диапазон 2730-3640 руб против текущих ~2080-2110 руб — апсайд есть.
Итог: 🏗️ одна из качественных историй среди госсвязанных финкомпаний, похожа на раннего Сбера по профилю. Но IPO меньше года назад — для уверенной экстраполяции тренда пока маловато данных.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Как думаете — рост ROE у ДОМ.РФ устойчив, или это эффект благоприятного момента?**
DO
DOMRF
2 068,4 ₽
+2,88%
ValueWithGoli
1 октября
$NVTK: мощности построены, а продавать особо нечем 🧊🚢
Отчитались за 1П2026 по МСФО — цифры смешанные. 📊 Выручка выросла на 4% г/г до 836,3 млрд руб., а вот чистая прибыль снизилась на 2,8-3,1% до 218,7-221 млрд. Нормализованная прибыль (без курсовых эффектов, более честный индикатор) просела сильнее — на 8,7%. При этом во 2П2025 компания вообще зафиксировала чистый убыток в 42,7 млрд руб. — волатильность реальная, не бухгалтерская игра.
Корень проблемы — санкции на «Арктик СПГ 2». 🧊 Две производственные линии проекта построены, но физически не могут работать на полную мощность — нет танкеров ледового класса Arc7, которые нужны для вывоза СПГ из Арктики. В июне Великобритания ввела санкции против трёх ключевых газовозов, обслуживающих проект, а с января 2027 года вступает в силу полный запрет ЕС на импорт российского СПГ. Компания адаптируется — продаёт газ в Китай через терминал в Бэйхае, но со скидкой 30-40% к рыночной цене.
По мультипликаторам — странное расхождение. 💰 P/E ~17,4х — заметно выше большинства разобранных мной компаний, а EV/EBITDA ~3,7х — наоборот, ниже исторических средних. Баланс при этом сильный — чистая денежная позиция, низкий долг.
Дивиденды платят стабильно, но с нюансом. 💸 За 1П2026 рекомендовано 35,5 руб/акцию (доходность ~3,3%), за весь 2025 год — 82,73 руб (~3,8%). Формула — не менее 50% скорректированной прибыли, выплаты дважды в год без пропусков. Но по итогам 2025 года выплата превысила заработанную прибыль — часть дивиденда профинансирована не текущим заработком, а резервами. Такая практика не может продолжаться бесконечно, если слабый тренд сохранится.
По оценке — разброс необычно большой. 🧮 Консервативный DDM (на текущем, а не потенциальном денежном потоке) даёт справедливую цену около 596 руб — заметно ниже текущих ~1000-1070 руб. А более оптимистичный взгляд через EV/EBITDA, закладывающий нормализацию и частичное смягчение санкций, даёт ~1150 руб. Текущая цена, похоже, уже встроила заметную надежду на будущее разрешение санкционной истории.
Итог: это не классическая "качество по разумной цене" — скорее ставка на выживание и адаптацию бизнеса в условиях изоляции, а не на текущий денежный поток. В отличие от ЛУКОЙЛа, где санкционная проблема во многом разовая и уже решается через продажу активов, у НОВАТЭКа это продолжающееся ограничение на ключевом проекте роста без ясного пути выхода.
NV
NVTK
1 046 ₽
+5,59%
ValueWithGoli
1 октября
$MSRS : тариф растёт быстрее сектора, а мультипликаторы — одни из самых низких на рынке ⚡
Отчитались за 1П2026 по МСФО — очень сильно. 📈 Выручка выросла на 22,2% до 159 млрд руб., чистая прибыль — на 51,6% до 24,38 млрд. Отдельно 2К: выручка +23%, EBITDA +28%, чистая прибыль +69% г/г. За весь 2025 год прибыль выросла втрое (до 41,77 млрд) после слабого 2024-го.
Главный драйвер — не бухгалтерия, а тариф. 🔌 Рост тарифа за 1К2026 составил +18,1% г/г (2412 → 2848 руб/МВт·ч) — заметно выше, чем у соседей по группе (у «Россети Центр» тариф вырос только на 12,2%). Плюс быстро растёт техприсоединение (+43%, уже 9% выручки) — более маржинальное направление. По плану инвестпрограммы компания должна заработать 46,1 млрд руб. за 2026 год, а за полугодие план уже выполнен на 52,9% — с учётом исторически более сильных 3-4 кварталов, вероятно перевыполнение.
По мультипликаторам — одни из самых низких, что я видела. 💰 P/E (TTM) ~1,9х, EV/EBITDA ~1,58х, Debt/EBITDA всего 0,58х — низкий долг, инвестиционный рейтинг от НКР (уровень А, стабильный).
Дивиденды: 💸 формула стандартная для дочек «Россетей» — 50% от максимума прибыли по РСБУ/МСФО. Последние три года выплата растёт: 0,143 → 0,151 → 0,187 руб/акцию (за 2025 год). Но важная оговорка — более долгая история компании (2016-2022) показывает реальную волатильность выплат на десятки и даже сотни процентов год к году, так что устойчивость последнего тренда пока не проверена временем.
Прикинула справедливую цену через DDM: 🧮 в оптимистичном сценарии (рост тарифа продолжается, ставка дисконтирования 16%) — ~2,63 руб/акция, апсайд 40-55% к текущим ~1,69-1,87 руб. В консервативном (тарифный рост нормализуется к инфляции) — ~1,91 руб., то есть примерно справедливая цена.
Итог: 🏗️ в категории регулируемых коммунальных компаний это один из сильнейших кейсов — рост реальный, а не статистический, долг низкий, дивпрактика улучшается. Классического рыночного рва здесь нет (монополия зависит от решений государства по тарифам, а не от выбора потребителя), но в рамках своей бизнес-модели сочетание роста, низких мультипликаторов и низкого долга выглядит привлекательнее, чем у Газпрома или Интер РАО.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
MS
MSRS
1,6 ₽
+8,8%
ValueWithGoli
30 сентября
$BSPB: низкий P/E, но это не та дешевизна, которая радует 🏦📉
Отчитались за 1П2026 по МСФО — и картина последовательно ухудшается. Чистая прибыль упала на 33% г/г до 16,5 млрд руб., отдельно во 2К — на 38,6% до 5,6 млрд. ROE обвалился с 24% до 15,3% за полугодие, а во 2К отдельно — вообще до 10,1% против 17% годом ранее. Причём это уже третий год подряд снижения прибыли после пика в 50,8 млрд в 2024-м.
Тревожных сигналов много и они системные, а не разовые. Отток депозитов с обеих сторон баланса: корпоративные остатки -4,9% с начала года, розничные -7,6%. Операционные расходы выросли на 28,4% при падении выручки на 9,3% — операционный рычаг работает в обратную сторону. Стоимость риска подскочила до 2,7% в июне. А главное — банк сам снизил прогноз прибыли на 2026 год с 35 до 30 млрд руб. Это признание менеджмента, а не пессимизм аналитиков.
Дивиденды пока платят, но размер снижается. Политика — 20-50% от прибыли по МСФО, банк ни разу не отменял выплату (в отличие от Совкомбанка или ВТБ), но суммы скачут: 27,26 → 29,72 → 16,61 → 26,23 руб., и только что рекомендовано 19,17 руб. за 1П2026 — заметный шаг вниз вслед за падающей прибылью.
По мультипликаторам выглядит дёшево — P/E (LTM) \~3,9-4х, P/B \~0,7х. Но здесь важная оговорка: в LTM ещё частично сидят более сильные периоды 2025 года, которые постепенно выпадают из расчёта. Прикинула через модель избыточной доходности на капитал (ROE 12-13%, консервативно) — справедливый P/B получается \~0,58х, то есть акция скорее чуть дороже, чем справедливо, а не дешевле. DDM на консервативном дивиденде (\~30 руб, ставка дисконтирования 18%) даёт \~200 руб — заметно ниже текущей цены \~258-267 руб.
Итог: это не история "рынок ошибается" в духе Сбербанка — здесь реальное и подтверждённое самим менеджментом ухудшение бизнеса. Низкий P/E — не сигнал недооценки, а отражение уже случившегося, а не будущего роста. Запас прочности на текущих уровнях цены, по моим консервативным расчётам, скорее отсутствует.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Как думаете — снижение прибыли БСПБ это начало более длительного цикла ухудшения, или временный эффект жёсткой ДКП, который развернётся вместе со снижением ставки?
BS
BSPB
264,03 ₽
-4,3%
ValueWithGoli
29 сентября
$TATN: прибыль утроилась, но год назад всё было наоборот 🛢️💰
Отчитались за 1П2026 по МСФО — сильно. Выручка без фин. услуг выросла на 15,8% г/г до 881,65 млрд руб., чистая прибыль — в 3,1 раза до 165,5 млрд. Растут оба ключевых сегмента: разведка и добыча +19,7%, переработка и реализация нефтепродуктов +15%. Совет директоров уже утвердил дивиденд за полугодие — 32,88 руб/акцию (доходность 5,4%).
Но контекст важен. Весь 2025 год был откровенно слабым: выручка -10,5%, EBITDA -26%, чистая прибыль обвалилась на 48,2% до 158,6 млрд — из-за низких цен на нефть и крепкого рубля. То есть за одно полугодие 2026 года компания заработала почти столько же, сколько за весь предыдущий год. Это хорошая иллюстрация того, насколько цикличен бизнес — конъюнктура может развернуться в любую сторону.
Баланс — сильная сторона. Чистый долг у Татнефти отрицательный (чистая денежная позиция) — редкость среди крупных российских эмитентов. P/E \~5,2-5,4х, EV/EBITDA \~2,75х — дёшево даже с поправкой на цикличность.
Дивполитика — одна из самых надёжных в секторе. Не менее 50% от прибыли (максимум между МСФО и РСБУ), выплаты три раза в год, формула соблюдается последовательно — размер естественно колеблется вместе с циклом прибыли (4,7 руб. за слабый 2К2025, 32,88 руб. за сильное 1П2026), а не произвольными решениями совета директоров.
Из свежих рисков — в августе завод «Танеко» подвергался атакам, официальных данных о последствиях для работы предприятия пока нет.
Прикинула справедливую цену через DDM: в базовом сценарии (сохранение сильного темпа 1П2026, дивиденд \~76 руб., ставка дисконтирования 15%) — \~632 руб., практически на уровне текущей цены \~609-623 руб. В консервативном сценарии (нормализация конъюнктуры) — уже \~478 руб. Апсайд есть только если сильные темпы сохранятся.
Итог: качественная сырьевая история с чистым балансом и надёжной дивполитикой, но текущая цена уже во многом закладывает сохранение благоприятной конъюнктуры. Не стоит экстраполировать 1П2026 бесконечно вперёд — 2025 год наглядно показал, как быстро может измениться картина.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Как думаете — сильные результаты 1П2026 у Татнефти это устойчивое восстановление или во многом заслуга временно благоприятной ценовой конъюнктуры на нефть?
TA
TATN
630,8 ₽
-7,89%
ValueWithGoli
28 сентября
$SMLT: когда капитализация — это опцион на исход переговоров с банками 🏗️⚠️
Отчитались за 1П2026 по МСФО — цифры тревожные. Выручка упала на 31,3% до 117,4 млрд руб., чистый убыток — 22,3 млрд против прибыли 1,8 млрд годом ранее. Сам девелопмент ещё работает — операционная прибыль 29,4 млрд руб., но её целиком съедают проценты по кредитам.
Долг — вот где вся суть кейса. Компания в пресс-релизе подчёркивает: чистый корпоративный долг сократился на 8%, ND/EBITDA всего 0,94х. Но с учётом проектного финансирования картина другая — показатель чистого долга за вычетом эскроу к EBITDA вырос до 3,88х с 2,98х, а общие кредиты и займы — уже 773,3 млрд руб. По моим расчётам на основе раскрытых коэффициентов, EV/EBITDA ≈ 4х, но капитализация (~16,3 млрд руб.) — это всего около 3,7% от EV. Падение стоимости бизнеса всего на 5% съедает весь акционерный капитал целиком.
В мае компания уже допустила технический дефолт по купонам трёх выпусков облигаций (формально — задержка на несколько часов, но облигации проседали до 74-81% от номинала). Сейчас, по данным «Коммерсанта», Сбербанк обсуждает управление частью проектов девелопера, а среди вариантов реструктуризации — перенос сроков, доп. обеспечение, продажа активов или конвертация долга в долю. Ранее компания уже обращалась к правительству за льготным кредитом на 50 млрд руб.
Дивиденды: платили в 2020-2022 (41 руб/акцию), с 2024 года — пауза, совет директоров прямо отказался от выплат за 2023 год. При текущей ситуации о возврате к дивидендам речи быть не может — приоритет в любой реструктуризации у кредиторов, не у акционеров.
По оценке: честно — точечную справедливую цену дать не могу. P/E не считается (убыток), DDM неприменим (дивидендов нет), а классический EV/EBITDA ~4х вводит в заблуждение, потому что бо́льшую часть операционной прибыли съедают проценты, а часть заявленной выручки — неденежный эффект эскроу-счетов. За год акция потеряла около 76% стоимости (с ~830 до 263 руб.).
Итог: это не «дёшево по мультипликаторам» — это ситуация повышенного риска, где судьба акционерного капитала зависит от условий сделки с банками, а не от операционных результатов бизнеса. Риск допэмиссии или конвертации долга в долю — не гипотетический сценарий, а один из обсуждаемых вариантов. Следить стоит за конкретными триггерами: условиями сделки со Сбербанком, решением по допэмиссии, динамикой продаж и остатков на эскроу.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Как думаете — банки в итоге договорятся о реструктуризации без размытия действующих акционеров, или конвертация долга в долю практически неизбежна?
SM
SMLT
248,2 ₽
+20,47%