Профиль инвестора fundamentalka | Т-Инвестиции Пульс

2,1K

подписчиков

645

подписок

📊 Лучшие идеи и аналитика❤️ https://t.me/fund_ka

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Посты

Ролики

fundamentalka

24 сентября в 8:55

⛽️ ЛУКОЙЛ $LKOH . Бизнес продолжает генерировать прибыль Дорогие подписчики! Сегодня в нашем фокусе нефтяная компания ЛУКОЙЛ и её финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2026 года: - Выручка: 2059 млрд руб (+8% г/г) - EBITDA: 815,3 млрд руб (+93,2% г/г) - Чистая прибыль: 430,9 млрд руб (+52,5% г/г) 📈 В первом полугодии выручка выросла на 8% г/г - до 2059 млрд руб. благодаря благоприятной ценовой конъюнктуре на нефть и нефтепродукты, стабильным объемам добычи и переработки, а также росту объема поступлений по топливному демпферу. Параллельно компания значительно сократила расходы, что в результате привело к росту EBITDA на 93,2% г/г - до 815,3 млрд руб., а также росту операционной маржи. Как итог, чистая прибыль за отчетный период выросла на 52,5% г/г и достигла 430,9 млрд руб. — коммерческие и административные расходы сократились на 68,3% г/г - до 76,7 млрд руб. — операционная прибыль выросла в 2,5 раза г/г - до 610,9 млрд руб. — налоги (кроме налога на прибыль) снизились на 14,2% г/г - до 600,8 млрд руб. 📉 Важно отметить, что резкое сокращение коммерческих, общехозяйственных и административных расходов связано не с классической оптимизацией или экономией бизнеса, а с двумя крупными структурными и техническими факторами: 1. Эффект высокой базы (отсутствие прошлогодней программы премирования). 2. Прекращение и деконсолидация зарубежной деятельности. ✅ На конец 1П2026 у ЛУКОЙЛ отрицательный чистый долг в размере -342,7 млрд руб. — FCF составил 550,9 млрд руб (+69,5% г/г). — CAPEX снизился на 38,1% г/г - до 239,1 млрд руб. *В 1П2026 ЛУКОЙЛ проводил точечный байбэк на сумму около 5 млрд руб., что в моменте оказывало поддержку котировкам нефтяника. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Сколько дивидендов заработали? Напоминаю, что согласно дивидендной политике ЛУКОЙЛ платит дивиденды дважды в год из свободного денежного потока, скорректированного на уплаченные проценты, погашение обязательств по аренде и расходы на выкуп акций. — Скорректированный FCF за отчетный период составил 529 млрд руб. Здесь бы я рассматривал 2 сценария: 75% от FCF = 572,5 рубля на акцию (10,6% дивдоходности к текущей цене). 100% от чистой прибыли РСБУ = 522 рубля на акцию (9,7% ДД). При любом раскладе выплаты весьма неплохие. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: За последний месяц акции ЛУКОЙЛ выросли на 27%, что связано как с благоприятной ценовой конъюнктурой на энергоносители, так и сильными финансовыми результатами за первое полугодие. Ключевой момент — потеря зарубежных активов не нанесла значительного вреда компании. При этом важно подчеркнуть, что компания по-прежнему сохраняет опцион на продажу иностранного бизнеса (вероятно, с дисконтом). С точки зрения финансового положения — полный порядок. ЛУКОЙЛ сократил капитальные затраты, имеет отрицательный чистый долг и существенно нарастил FCF, что позволит осуществить высокие дивидендные выплаты. Дополнительным фактором поддержки будущих результатов остаётся текущая ценовая конъюнктура на рынке нефти, хотя её устойчивость во втором полугодии и в 2027 году остаётся неопределённой. При этом важно понимать, что перед нами уже другой по структуре ЛУКОЙЛ. После деконсолидации зарубежных активов компания стала значительно более сфокусированной на российском бизнесе и экспортных потоках. Это снижает международную диверсификацию и одновременно меняет профиль рисков. — уязвимость НПЗ (главный операционный риск). — сжатие маржинальности на фоне снижения рублевых цен на нефть. — дальнейшую неопределённость вокруг зарубежных активов: отложенную продажу, необходимость существенного дисконта либо невозможность завершить сделку. — снижение цен на нефть и ухудшение экспортной экономики. Если исходить из того, что ЛУКОЙЛ заработает не менее 700 млрд руб. чистой прибыли за 2026 год, то fwd P/E 2026 здесь в районе 6,0х. Консервативный таргет по акциям нефтяника держу на уровне 6 000 рублей за акцию.

LKOH

5 411 ₽

-2,01%

fundamentalka

24 сентября в 8:54

🐟 Инарктика $AQUA . Постепенное восстановление Дорогие подписчики! Сегодня разбираем финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2026 года, крупнейшей российской компании в секторе товарного выращивания рыбы — Инарктики. - Выручка: 13,8 млрд руб (+38% г/г) - Скор. EBITDA: 3,4 млрд руб (+38% г/г) - Чистый убыток: -0,4 млрд руб (против -7,5 млрд руб. годом ранее) 📈 В первом полугодии выручка выросла на 38% г/г - до 13,8 млрд руб. за счёт увеличения объема продаж на фоне устойчивого спроса на свежую красную рыбу в России. В результате сильная динамика продаж, перекрывшая консервативные цены на рынке, а также восстановление биомассы в воде привели к тому, что показатель скорректированной EBITDA так же вырос на 38% г/г и достиг 3,4 млрд руб. *В 1П2027 объем реализации рыбы вырос на 57% г/г, а общий объем достиг 13,2 тыс. тонн. При этом биомасса в воде на конец периода составила 27,7 млрд руб., увеличившись на 33% г/г. — рентабельность по скор. EBITDA осталась без изменений на уровне 25%. — процентные расходы снизились на 4,1% г/г - до 1,2 млрд руб. — себестоимость реализации выросла на 49% г/г - до 9,3 млрд руб. 📉 В то же время бухгалтерская переоценка биологических активов и рост расходов по себестоимости, в частности, выросшие на 58% расходы на специализированные корма конвертировались в чистый убыток в размере -0,4 млрд руб. *Если скорректировать чистый убыток на переоценку биологических активов, то чистая прибыль за отчетный период получилась бы на уровне 1,6 млрд руб. (+115% г/г) ❗️На конец 1П2026 чистый долг Инарктики составил 16,8 млрд руб. (+21% г/г) — рост обусловлен масштабными инвестициями в расширение производства и увеличением объемов рыбы в воде. ND/EBITDA = 2,5x (против 1,8х годом ранее). — FCF отрицательный: -2,6 млрд руб. (деньги уходят в зарыбление). — CAPEX снизился с 1,9 до 1,3 млрд руб. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды СД Инарктики рекомендовал дивиденды за 1 полугодие 2026 года в размере 10 рублей на акцию, что предполагает 3,1% дивдоходности к текущей цене (отсечка — 4 октября). В базовом сценарии финальный дивиденд будет таким же — 10 рублей на акцию (совокупно 6,2% ДД). Даже несмотря на некоторое улучшение операционных и финансовых метрик важно понимать, что денежный поток и долговая нагрузка пока не дают оснований автоматически закладывать выплаты уровня 2023–2024 годов. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Инарктика постепенно восстанавливается после массового мора рыбы, который произошел в первой половине 2024 года и привел к серьезным финансовым списаниям, а также снижению объемов производства и продаж. С тех пор акции компании, в том числе за счёт этого биологического риска снизились на 66%. Если говорить про текущее положение компании, то выглядит оно значительно лучше. В 1П2026 компания на 33% восстановила биомассу рыбы в воде, нарастила выручку и существенно сократила убытки. В будущем поддержку финансовым результатам Инарктики также может оказать ослабление рубля, поскольку бизнес компании имеет квазивалютный характер (переоценка биоактивов, защита от конкуренции с импортом, рост внутренних цен на рыбу). В будущем дополнительную поддержку финансовым результатам Инарктики может оказать ослабление рубля, поскольку бизнес компании обладает определенными квазивалютными характеристиками: на результаты могут влиять переоценка биологических активов, снижение ценовой конкуренции с импортной продукцией и рост внутренних цен на рыбу. На мой взгляд, если компания продолжит успешно реализовывать стратегию восстановления биомассы и одновременно улучшать финансовые показатели, потенциал роста акций может составлять около 40%. При этом не стоит забывать о сохраняющихся биологических рисках, отрицательном свободном денежном потоке и необходимости дальнейшего восстановления объемов производства.

AQUA

314,7 ₽

+1,37%

fundamentalka

24 сентября в 8:53

⛽️ Газпром нефть $SIBN . Дивиденды в долг Дорогие подписчики! Продолжаем изучать отчеты российского нефтегазового сектора, и на очереди — Газпром нефть и её результаты за 1 полугодие 2026 года: - Выручка: 1880 млрд руб (+5,9% г/г) - Скор. EBITDA: 727,5 млрд руб (+42,6% г/г) - Чистая прибыль: 286,1 млрд руб (+90% г/г) 📈 На фоне благоприятной рыночной конъюнктуры, связанной с ростом цен на энергоносители, а также демпферных выплат выручка в отчетном периоде выросла на 5,9% г/г - до 1880 млрд руб. В сочетании с контролем над расходами скорректированная EBITDA продемонстрировала рост на 42,6% г/г - до 727,5 млрд руб. В результате чистая прибыль увеличилась на 90% г/г и достигла 286,1 млрд руб. *Добыча углеводородов Газпром нефтью за 1П2026 составила 65,64 млн т н.э (+0,9% г/г)., объем переработки — 20,33 млн т (-,6,4% г/г). — операционные расходы снизились на 5,4% г/г (стоимость сырья, налоги) — выручка от продажи нефти, газа и нефтепродуктов выросла на 7,3% г/г. — убыток по курсовым разницам составил -9,0 млрд руб. (против прибыли 42,3 млрд руб.) ❗️На конец 1П2026 чистый долг Газпром нефти составил ~1,27 трлн руб. (против 788,5 млрд руб), при ND/EBITDA = 1,14x. Такая динамика обусловлена масштабными инвестициями, в частности, финансированием крупных проектов (Чонская группа Восточной Сибири). *Свободный денежный поток с учетом погашения обязательств по финансированию строительства составил -105,3 млрд руб. — CAPEX вырос на 21,7% г/г - до 398,6 млрд руб. — общий долг достиг 1,7 трлн руб. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды Напомню, что дивидендная политика Газпромнефти предполагает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО (с учетом корректировок). Также отмечу, что во 2П2025 компания снижала payout с 75% до 50%. СД Газпром нефти рекомендовал дивиденды за 1П2026 в размере 42,51 рубля на акцию, что предполагает 8,0% дивдоходности к текущей цене. 👆Примечательно, что общая сумма промежуточных дивидендных выплат составляет 201,6 млрд руб., что эквивалентно ~70% от чистой прибыли. Таким образом, Газпром нефть снова повышает payout (при отрицательном FCF) и выплатит дивиденды в долг. Главной причиной такого решения, очевидно, является потребность материнской компании (Газпром) в ликвидности. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: По сравнению с результатами за 2025 год финансовые показатели Газпром нефти заметно улучшились. Одна из основных причин — благоприятная рыночная конъюнктура: рост цен на нефть на фоне геополитической напряжённости на Ближнем Востоке. В третьем квартале ситуация может оказаться ещё лучше: цены на нефть остаются высокими, а дополнительным фактором поддержки для российской нефтяной компании выступает ослабление рубля. Если говорить о негативных факторах, то прежде всего стоит отметить рост долговой нагрузки, который в том числе связан с дивидендными выплатами. Пока у компании сохраняется определённый запас финансовой прочности, однако этот ресурс не бесконечен, и увеличение долга уже становится заметным фактором риска. В то же время есть и операционные риски. 20 сентября в результате атаки БПЛА был повреждён объект на территории Московского НПЗ. На данный момент масштаб ущерба и его влияние на объёмы переработки ещё требуют уточнения. Для «Газпром нефти» это особенно важно с учётом высокой доли переработки относительно собственной добычи: отношение объёма переработки к добыче составляет порядка 77%. Привлекательны ли акции? На мой взгляд, при справедливой стоимости в районе 600 рублей за акцию текущий потенциал роста выглядит ограниченным. Дополнительный риск заключается в том, что значительную поддержку текущим котировкам оказывают высокие цены на нефть. Если нефтяная конъюнктура ухудшится, финансовые результаты компании и её оценка могут снизиться. Продолжаю наблюдать за компанией со стороны.

SIBN

554,35 ₽

+0,04%

fundamentalka

24 сентября в 8:51

⛽️ Татнефть $TATN . Нефть растет, есть ли идея? Сегодня разберем финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года, одной из ведущих нефтяных компаний в России — Татнефти: - Выручка: 881,6 млрд руб (+15,8% г/г) - Операционная прибыль: 222,0 млрд руб (+99,4% г/г) - EBITDA: 259,2 млрд руб (+79,5% г/г) - Чистая прибыль: 165,4 млрд руб (+205,2% г/г) 📈 Благоприятная рыночная конъюнктура, выраженная в высоких ценах на нефть, дефиците топлива на внутреннем рынке и высокой марже переработки, нашла отражение в росте сегмента переработки и реализации нефти и нефтепродуктов. В сочетании с продажей шинного бизнеса и перерасчетом базы сравнения выручка за отчетный период выросла на 15,8% г/г до 881,6 млрд руб. Положительный вклад в результаты нефтяника также внесли демпферные выплаты и повышение операционной эффективности, что в результате привело к росту EBITDA на 79,5% г/г - до 259,2 млрд руб. Как итог, чистая прибыль в отчетном периоде выросла втрое и достигла 165,4 млрд руб. *В отчетном периоде Татнефть сократила объемы покупки нефти для перепродажи, сократила транспортные расходы и отразила рост обратного акциза, что снизило нагрузку по НДПИ и увеличила операционную прибыль в два раза - до 222 млрд руб. — затраты и расходы выросли на 1,3% г/г - до 656 млрд руб. — убыток по курсовым разницам сократился с -24,9 до -4,3 млрд руб. — финансовые расходы сократились с 15,5 до 3,3 млрд руб. ✅ На конец 1П2026 у Татнефти отрицательный чистый долг. Чистая денежная позиция составляет 133,4 млрд руб. при ND/EBITDA = -0,30x. — FCF составил 145,5 млрд руб. (рост в 3 раза г/г). — CAPEX снизился на 8,9% г/г - до 59,7 млрд руб. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды Дивидендная политика Татнефти предполагает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какая величина больше). За 1П2026 Татнефть рекомендовала 32,88 рублей дивидендов или 5,1% дивдоходности к текущей цене. (46,2% payout по стандарту МСФО / 50% по РСБУ). Мой базовый прогноз по дивидендам за 2П2026 предполагает диапазон в районе 20-30 рублей на акцию, что даст в качестве совокупного дивиденда порядка 63 рублей по верхней границе (9,8% ДД). При этом если все позитивные факторы останутся неизменными (конфликт на ближнем востоке, отсутствие ударов по НПЗ) — финальные дивиденды могут быть выше. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: За последний месяц акции Татнефти выросли на 17%, что было обусловлено сильными финансовыми результатами, ростом цен на нефть, а также дивидендами выше рыночных ожиданий. Ключевой момент для инвестора — компания подтвердила способность направлять на дивиденды 50% чистой прибыли. Из позитивных факторов в кейсе компании также выделю успешную оптимизацию затрат, отрицательный чистый долг и значительный свободный денежный поток. Кроме того, не стоит забывать, что Татнефть выступает бенефициаром текущей макроэкономической и геополитической ситуации в российском нефтегазовом секторе: — высокие цены на топливо внутри России и рекордные демпферные выплаты со стороны государства, особенно по дизельному топливу, где они выросли почти в 2,7 раза, стали мощным драйвером роста прибыли. — по состоянию на сентябрь 2026 года Татнефть не внесена в американский блокирующий список SDN. При этом у Татнефти есть и существенный операционный риск — уязвимость перерабатывающего актива «ТАНЕКО». Это единственный крупный НПЗ компании, который генерирует до 70% операционной прибыли. Поэтому риски атак БПЛА и перебоев в работе этого объекта создают существенную угрозу для финансовых результатов бизнеса. Мой консервативный таргет по акциям Татнефти составляет 750 рублей, что предполагает 17% апсайд без учета дивидендов.

TATN

637,6 ₽

-2,34%

fundamentalka

15 сентября в 15:47

Транснефть $TRNFP . Растущие расходы давят на результаты Сегодня разбираем финансовый отчет за 1 полугодие 2026 года, крупнейшей в мире нефтепроводной компании и монополисте в трубопроводных поставках нефти в РФ — Транснефти: - Выручка: 740,06 млрд руб (+2,8% г/г) - EBITDA: 295,2 млрд руб (-3,9% г/г) - Чистая прибыль: 148,3 млрд руб (-3,3% г/г) 📈В первом полугодии выручка выросла на 2,8% г/г - до 740,06 млрд руб. во многом за счёт индексации тарифов на 5,1% на транспортировку нефти в начале года. При этом рост показателя вышел слабее инфляции, что связано с снижением объемов производства нефтепродуктов. *Снижение объемов транспортировки и переработки нефтепродуктов, с которым столкнулась компания Транснефть, в первую очередь связано с повреждениями и простоями российской нефтеперерабатывающей инфраструктуры. 📉В то же время EBITDA снизилась на 3,9% г/г - до 295,2 млрд руб. по причине опережающего роста операционных расходов над темпами роста выручки. В сочетании с сокращением финансовых доходов на фоне снижения ключевой ставки чистая прибыль также продемонстрировала снижение на 3,3% г/г и составила 148,3 млрд руб. — операционные расходы выросли на 8% г/г - до 445,1 млрд руб. — чистые финансовые доходы снизились на 18,6% г/г - до 40,3 млрд руб. — операционная прибыль снизилась на 4,2% г/г - до 180,2 млрд руб. *Затраты на персонал в отчетном периоде выросли на 17,6% г/г. Транснефть вынуждена индексировать зарплаты быстрее, чем растут регулируемые государством тарифы на прокачку нефти. ✅На конец 1П2026 чистая денежная позиция составила 307,3 млрд руб. при ND/EBITDA = -0,54x. — CAPEX сократился с 159,3 до 157,7 млрд руб. — FCF с учетом процентов полученных составил 23,3 млрд руб. (против -6,9 млрд руб. годом ранее) –––––––––––––––––––––––––––– 💼Что с дивидендами? Напоминаю, что дивполитика Транснефти предполагает выплаты не менее 50% от нормализованной чистой прибыли по МСФО. Нормализованная чистая прибыль по МСФО — это показатель чистой прибыли, очищенный от разовых, неденежных или необычных статей (таких как курсовые разницы, переоценка активов или обесценение), который используется компанией как база для расчета дивидендных выплат. По итогам 1 полугодия нормализованная чистая прибыль по МСФО составила 123,8 млрд руб. (-15,9% г/г). В перерасчете на дивиденды — это порядка 85,39 рублей на акцию или 8,3% дивдоходности к текущей цене. Мой базовый прогноз по нормализованной ЧП за 2026 год — 233 млрд руб. = 160,7 рублей на акцию или 15,6% дивдоходности (при payout 50%). –––––––––––––––––––––––––––– Итого: Финансовые результаты Транснефти в отчетном периоде оказались под давлением инфраструктурных рисков, которые повлекли за собой опережающий рост операционных расходов, в частности затрат на персонал. При этом индексация тарифов уже не в полной мере компенсирует опережающий рост издержек и инфляцию, что ограничивает возможности компании по поддержанию высоких темпов роста прибыли. Дополнительное давление оказывает и сокращение процентных доходов на фоне снижения ключевой ставки. В то же время говорить о существенном ухудшении фундаментального состояния бизнеса, на мой взгляд, преждевременно. Транснефть сохраняет высокую стабильность денежных потоков, а монопольное положение в сегменте магистральной транспортировки нефти обеспечивает бизнесу существенную защиту от рыночной волатильности. Если оценивать компанию по fwd P/E 2026 на основе нормализованной прибыли, текущий мультипликатор составляет порядка 3,2х, что выглядит дешево. С учетом снижения котировок более чем на 25% за последние полгода акции могут представлять интерес как дивидендная история с высокой предсказуемостью выплат. Целевую цену акций Транснефти корректирую до 1 400 рублей. С учетом потенциальных дивидендов это предполагает совокупный потенциал доходности чуть выше 50%.

TRNFP

1 023,4 ₽

-0,59%

fundamentalka

15 сентября в 15:46

Газпром $GAZP. Ловушка стоимости Начинаем торговую неделю с обзора отчета за 1 полугодие 2026 года, глобальной вертикально интегрированной энергетической компании Газпром: - Выручка: 5302 млрд руб (+6% г/г) - EBITDA: 1977 млрд руб (+28% г/г) - Чистая прибыль: 863,9 млрд руб (-12% г/г) 📈В отчетном периоде выручка выросла на 6% г/г - до 5302 млрд руб. за счёт увеличения продаж газа внутри России на 17% г/г, роста физического объема экспорта на 8% г/г, благоприятной рыночной конъюнктуры с ценами на газ и роста доходов от нефтяного, а также электроэнергетического сегментов. Параллельно Газпром эффективно проявил себя в отношении контроля расходов, что в результате привело к росту EBITDA на 28% г/г - до 1977 млрд руб. — операционные расходы снизились на 1,9% г/г. — операционная прибыль выросла на 45% г/г - до 1195 млрд руб. *Доходы от нефтяного бизнеса и электроэнергетического сегмента увеличились на 6,2% г/г и 21,7% г/г соответственно. 📉В то же время эффект высокой базы прошлых периодов по курсовым разницам и укрепление рубля оказало негативный эффект на чистую прибыль, которая показала снижение на 12% г/г - до 863,9 млрд руб. 👆При этом здесь же стоит отметить, что чистая прибыль Газпрома отдельно за 2К2026 достигла уровня 518,6 млрд руб., что на 60,6% больше относительно 2К2025 и на 50,2% больше 1К2026. *Скорректированная на курсовые разницы чистая прибыль в 1П2026 увеличилась на 75% г/г - до 825 млрд руб. — CAPEX снизился на 30,3% г/г - до 832,6 млрд руб. — операционный денежный поток (OCF) вырос на 2,4% г/г - до 1465 млрд руб. ❗️На конец 1П2026 чистый долг составил 6055 млрд руб. при ND/EBITDA = 1,81x (против 2,07х годом ранее) — за счёт роста EBITDA. *FCF без учета капитализируемых процентов вырос на 120% г/г - до 634 млрд руб. ––––––––––––––––––––––––––– 🪙Шансы на дивиденды в 2026 году? Аргументы ЗА: — на фоне дефицита бюджета государство может пополнить бюджет за счёт дивидендов Газпрома. — есть прибыль и положительный FCF. — текущий уровень долговой нагрузки позволяет осуществить выплаты. ПРОТИВ: — компании нужны деньги внутри бизнеса для развития инвестиционных проектов. — крепкий рубль сильно искажает потенциальную выручку и прибыль. — прецедент последних лет. Как правило, между дивидендами и инвестициями Газпром отдает приоритет последнему. Если быть оптимистом, то дивиденды по итогам 2026 года вполне возможны, но я бы пока закладывал скорее умеренную выплату — порядка 10–20 рублей на акцию. Сейчас рынок закладывает достаточно низкие ожидания по дивидендам. Поэтому если Газпром всё же объявит даже умеренную выплату, реакция котировок потенциально может оказаться непропорционально сильной. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Газпром представил неплохой отчет за 1П2026. С операционной точки зрения бизнес продолжает набирать обороты, а благоприятная рыночная конъюнктура с ценами на энергоносители трансформируется в улучшение финансовых показателей даже несмотря на значительный эффект крепкого рубля. В то же время акции Газпрома за последние полгода снизились на 28%. Среди причин можно выделить как общее падение российского рынка акций, так и очередной отказ от выплаты дивидендов. На мой взгляд, дополнительное существенное давление на котировки оказал временный тупик в переговорах по проекту «Сила Сибири — 2»: разногласия касаются цены газа, объемов закупки и финансирования строительства. Также не стоит забывать и о других критических рисках: ожидании полного запрета на поставки газа в ЕС, низкой маржинальности азиатского рынка, снижении цен на энергоносители в будущем, атаках на НПЗ и жесткой ДКП. Все это формирует для Газпрома классическую «ловушку стоимости», когда компания выглядит экстремально дешевой по мультипликаторам (P/E LTM = 1,51x), а котировки летом 2026 года обновляли 17-летние минимумы. Тем не менее считаю, что акции выглядят перепроданными. При прочих равных справедливая цена находится на уровне 130 рублей, что предполагает апсайд в 40%.

GAZP

97,06 ₽

+1,57%

fundamentalka

10 сентября в 20:46

Сбербанк $SBER $SBERP . Свежий отчет за 8 месяцев 2026 года. Прибыль растет двузначными темпами! - Чистые процентные доходы: 2441,3 млрд руб (+24,8% г/г) - Чистые комиссионные доходы: 475,9 млрд руб (+0,1% г/г) - Чистая прибыль: 1332,7 млрд руб (+19,0% г/г) 📊 По итогам 8 месяцев чистые процентные доходы Сбера выросли на 24,8% г/г и достигли 2441,3 млрд руб. традиционно за счёт увеличения объемов работающих активов (инструменты и кредиты). Отдельно в августе рост показателя составил 27% г/г - до 325,5 млрд руб. В то же время чистые комиссионные доходы в отчетном периоде остались практически без изменений, но отдельно в августе оказались под давлением изменения системы тарификации транзакционных сервисов, что привело к снижению ЧКД на 4,2% г/г - до 59,8 млрд руб. 📈Рост ЧПД в сочетании с контролем над затратами и высокой процентной маржой конвертировался в рост чистой прибыли на 19,0% г/г - до 1332,7 млрд руб. Отдельно в августе прибыль прибавила 14,2% г/г и достигла 169,1 млрд руб. — рекордное августовское значение за последние 4 года. Также ключевые показатели за 8М2026: — рентабельность капитала (ROE) составила 22,9% — операционные расходы выросли на 14,9% г/г - до 806,7 млрд руб. — отношение расходов к доходам улучилось и составило 25,7%. ❗️За 8М2026 расходы на резервы выросли на 61,8% г/г - до 532,3 млрд руб. Отдельно в августе динамика составила +130,4%, что связано с формированием повышенных резервов по долгам маркетплейсов, пострадавших от атак на складскую инфраструктуру. *Менеджмент Сбера отмечает, что доначисления резервов не окажут существенного влияния на рекордную финансовую прибыль Сбербанка по итогам года. ––––––––––––––––––––––––––– ✍️Важные моменты о которых говорит Сбер — Сбербанк хотел бы и дальше направлять на дивиденды 50% прибыли. Ориентиры по дивидендной политике и новую стратегию банк представит в ноябре. — В 2026 году Сбер ожидает прибыль существенно выше уровня 2025 года. При этом темп роста будет чуть ниже 20%. — Повторить результаты 1П2026 будет непросто. — Цель на 2026 год сохранить рентабельность капитала на уровне 22%. Пожалуй, ключевой месседж: рост кредитного риска и снижение маржинальности приведут к тому, что прибыль, которую мы видели в последние месяцы, больше не будет такой высокой. Банк также видит признаки роста стоимости риска, сообщил финдиректор Сбера Тарас Скворцов. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Несмотря на непростую макроэкономическую ситуацию, Сбербанк продолжает демонстрировать устойчивость. За 8М2026 банк показал сильную динамику ключевых финансовых показателей и сохранил рентабельность капитала на высоком уровне — 22,9%. Главный позитив: Сбер продолжает стабильно зарабатывать и эффективно использовать капитал. Отмечу, что темпы роста прибыли хоть и постепенно замедляются, но всё равно остаются двузначными. Фундаментальная история Сбера остается сильной, а ожидаемо высокая прибыль за 2026 год создает потенциал для рекордных дивидендов. При payout 50% за 8 месяцев банк уже заработал эквивалент около 30,86 рубля на акцию, или 11,2% дивдоходности к текущей цене.(По МСФО показатель должен быть немного выше). Позитивно, что дивидендный трек опережает прошлогодний — значит, пока идем к новому историческому рекорду. Таргет по акциям Сбера без изменений — 350 рублей, что предполагает 27% апсайда без учета дивидендов.

SBER

285,18 ₽

-3,66%

SBERP

284,93 ₽

-3,45%

fundamentalka

10 сентября в 20:45

Промомед $PRMD . Бизнес растет, прогнозы в силе Ведущая инновационная биофармацевтическая компания Промомед представила финансовый отчет за 1 полугодие 2026 года: - Выручка: 22,8 млрд руб (+76% г/г) - Валовая прибыль: 15,2 млрд руб (+91% г/г) - EBITDA: 7,7 млрд руб (+76% г/г) - Чистая прибыль: 2,6 млрд руб (+83% г/г) 📈В 1П2026 выручка Промомеда выросла на 76% г/г - до 22,8 млрд руб., что более чем в 5 раз выше темпов роста фармацевтического рынка. Динамика показателя обусловлена прежде всего взрывным темпам роста в стратегическом сегменте Эндокринологии, а также продажами препаратов для диабета и снижения веса (Тирзетта). В результате резкого увеличения масштаба бизнеса и опережающим темпам роста ключевого сегмента EBITDA увеличилась на 76% г/г - до 7,7 млрд руб., а чистая прибыль на 83% г/г и достигла 2,6 млрд руб. *Темпы роста фармацевтического рынка в 1П2026 составили 14,5%. 💊Динамика выручки по сегментам: — Эндокринология: +243% г/г — Онкология: -39% г/г — Прочие препараты: +0,0% г/г 👆Наибольший рост продаж наблюдается в сегменте Эндокринологии с флагманским препаратом Тирзетта. В то же время в сегменте онкологии наблюдается снижение, которое связано с изменением плана первичных отгрузок поставщикам. — рентабельность EBITDA составила 34% (без изменений). — операционный денежный поток составил -1,8 млрд руб. (против -0,7 млрд г/г). — капитальные затраты выросли с 0,6 до 1,5 млрд руб. — FCF отрицательный: -4,5 млрд руб. *Отрицательный OCF в 1П2026 обусловлен активным ростом бизнеса и заморозкой средств в оборотном капитале. ❗️На конец отчетного периода чистый долг вырос на 61% г/г - до 33,3 млрд руб. при ND/EBITDA = 1,79x. Рост чистого долга связан с необходимостью финансирования масштабных инвестиций и резким увеличением оборотных средств в преддверии сезона высоких продаж. При этом если отбросить абсолютное значение, то долговая нагрузка находится на контролируемом уровне. –––––––––––––––––––––––––––– 💼Прогноз и обновленная дивидендная политика Начнём с прогноза. Компания его подтвердила: — рост выручки на 60%. — рентабельность EBITDA на уровне 45%. Также Промомед обновил свою дивидендную политику. Совет директоров утвердил новую редакцию документа в марте 2026 года. Главное и ключевое изменение — компания полностью исключила требование о наличии положительного операционного денежного потока как обязательного условия для выплаты дивидендов. Благодаря этому обновлению компания летом 2026 года выплатила свои первые в истории дивиденды в размере 8 рублей на акцию, что на момент отсечки составило 2,1% дивдоходности. –––––––––––––––––––––––––––– Итого: Промомед продолжает демонстрировать высокие темпы роста бизнеса, значительно опережая темпы роста фармацевтического рынка. Главный драйвер — сегмент эндокринологии и препарат Тирзетта, который является самым продаваемым препаратом в российских аптеках. Кроме того, с начала года Промомед занял первое место среди производителей лекарственных препаратов по стоимостному объёму продаж на коммерческом рынке РФ с долей 4,83% и объёмом продаж 9,8 млрд руб. При этом акции Промомеда за последний год снизились на 10%, а рынок не спешит переоценивать компанию. На мой взгляд, главная причина этого — разрыв между ростом EBITDA и качеством денежного потока. С одной стороны, компания показывает сильный результат по прибыли, а с другой — поглощает огромное количество капитала. По большому счёту инвестору остаётся лишь верить в то, что активные инвестиции и наращивание оборотного капитала через несколько лет превратятся в устойчивый FCF. Как я уже говорил в своём прошлом материале, главным в инвестиционном кейсе Промомеда остаются не столько прогнозы (хотя они также важны), сколько способность компании конвертировать сильные финансовые результаты в реальные деньги. Пересчитал консервативный таргет по акциям — с 450 до 550 рублей. Продолжаю внимательно следить за компанией и жду 2П2026, в котором хотелось бы увидеть улучшение показателей OCF и FCF.

PRMD

390,55 ₽

+2,88%

fundamentalka

10 сентября в 20:44

Мать и Дитя $MDMG . Делают ставку на рост бизнеса - Выручка: 24,8 млрд руб (+28,8% г/г) - EBITDA: 6,9 млрд руб (+20,0% г/г) - Чистая прибыль: 5,3 млрд руб (+5,1% г/г) 📈В первом полугодии выручка продемонстрировала рост на 28,8% г/г - до 24,8 млрд руб. главным образом за счёт приобретения новых активов (M&A), а также органического роста бизнеса: рост выручки от кол-ва амбулаторных посещений, рост спроса на профильные услуги и рост среднего чека. Расширение бизнеса и сильная операционная динамика конвертировалась в рост EBITDA на 20% г/г - до 6,9 млрд руб. *В отчетном периоде Мать и Дитя приобрела Ильинскую больницу и сеть клиник «Здравица». Эти приобретения, а также дополнительный период консолидации «Эксперт» дали бизнесу мощный скачок выручки (61% прибавки от всей выручки), а также рост операционных показателей (+66,4% выручки от региональных амбулаторных клиник). ❗️При этом у роста бизнеса есть и обратная сторона медали — из-за активных сделок слияний и поглощений, а также роста расходов на интеграцию новых активов чистая прибыль группы выросла всего на 5,1% г/г и достигла 5,3 млрд руб. Включение новых клиник в структуру привело к росту расходов на персонал (+36,2%), росту коммерческих и административных трат (+52,3%), а также увеличило амортизационные отчисления. — финансовые доходы снизились на 66% г/г - до 235 млн руб. — финансовые расходы выросли на 49% г/г - до 410 млн руб. — рентабельность EBITDA снизилась с 30,2% до 28,2% г/г. — рентабельность по чистой прибыли снизилась с 26,3% до 21,5% г/г. 👆Из-за агрессивного роста в отчетном периоде Мать и Дитя перешла от чистой денежной позиции к чистому долгу в размере 6,26 млрд руб., что также негативно сказалось на росте процентных расходов. ND/EBITDA = 0,4x. — CAPEX вырос с 1,3 до 2,5 млрд руб. г/г. — FCF составил 4,5 млрд руб. ––––––––––––––––––––––––––– 💼Дивиденды По итогам 2025 года Мать и Дитя совокупно выплатила 89 рублей дивидендов на акцию, что на момент отсечки составило 7,2% дивдоходности. Фактический payout за 2025 год составил 60,6% от прибыли. Предпложим, что компания сохранит прежний payout (~60%) и по дивидендам 2026 года. Тогда промежуточные выплаты могут составить в районе 42,5 рублей на акцию (3,2% ДД). Что касается финальных выплат, то здесь уже больше неопределенности, связанной с интеграцией новых активов. Если 2П2026 будет слабее, то я бы закладывал на финальный дивиденд порядка 38-40 рублей, что по верхней границе даст около 82,5 рублей на акцию или 6,2% дивдоходности. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Свежий финансовый отчет Мать и Дитя отражает выбор компании в пользу активного расширения бизнеса путем проведения M&A сделок. Приобретения первого полугодия обеспечили компании основной прирост масштаба и выручки. Важно отметить, что результаты «Здравицы» и Ильинской больницы вошли в отчет лишь за несколько дней июня, поэтому их полноценный вклад в бизнес раскроется во втором полугодии 2026 года, а максимальный эффект от синергии и повышения эффективности менеджмент ожидает увидеть уже в 2027 году. В то же время такой агрессивный рост имеет и обратную сторону. В моменте интеграция новых активов оказывает давление на прибыль и маржинальность, поскольку это требует роста расходов. При этом вышеупомянутые активы частично оплачивались заемными средствами, что перевело Мать и Дитя из статуса нетто-кредитора в нетто-должника. На мой взгляд, причин для беспокойства пока нет. С операционной точки зрения бизнес остается высокоэффективным, а текущее снижение маржинальности я скорее рассматриваю как временную плату за масштабирование бизнеса. Если менеджменту удастся реализовать потенциал приобретенных активов и повысить их операционную эффективность, ставка на агрессивный рост уже в ближайшие годы может заметно усилить позиции Мать и Дитя на рынке частных медицинских услуг, что должно конвертироваться в улучшение финансовых результатов и рост дивидендов. Таргет по акциям компании пока без изменений — 1 400 рублей за акцию.

MDMG

1 309,7 ₽

-2,24%

fundamentalka

10 сентября в 20:43

Роснефть $ROSN . Рост операционной эффективности на фоне падающей прибыли Начинаем торговую неделю с обзора финансовых результатов Роснефти за 1 полугодие 2026 года. Традиционно, взглянем на ключевые моменты: - Выручка: 4289 млрд руб (+0,6% г/г) - EBITDA: 1296 млрд руб (+23,0% г/г) - Чистая прибыль: 200 млрд руб (-18,4% г/г) 📈В отчетном периоде выручка продемонстрировала символический рост на 0,6% г/г и составила 4289 млрд руб. Давление на показатель оказало значительное падение объемов переработки нефти, что было спровоцировано простоями и ремонтно-восстановительными на ряде НПЗ после атак БПЛА. При этом благодаря жесткому контролю над расходами и сокращению производственных затрат Роснефти удалось нарастить EBITDA на 23% г/г - до 1296 млрд руб. *Добыча нефти в 1П2026 выросла на 0,5% г/г - до 89,8 млн т. В то же время объем переработки нефти год к году снизился на 8,3% г/г - до 35,5 млн т., что связано как с плановыми, так и неплановыми ремонтами НПЗ. — производственные и операционные расходы снизились на 20,5% г/г - до 419 млрд руб. — рентабельность EBITDA выросла с 24,7% до 30% г/г. 📉Несмотря на стабильную выручку и повышение операционной эффективности, выраженной в EBITDA, чистая прибыль снизилась на 18,4% г/г - до 200 млрд руб., что обусловлено рядом разовых и неденежных факторов (отрицательные курсовые разницы, обесценение активов, рост капитальных затрат и издержки по ремонту НПЗ). — CAPEX вырос на 11,6% г/г - до 858 млрд руб. — FCF вырос на 12,1% г/г - до 194 млрд руб. — статья "прочие расходы" выросла с 14 до 195 млрд руб. (рост в 14 раз). *В промежуточных отчетах Роснефть детально не раскрывает "прочие расходы". Однако наиболее вероятно, что эта статья включает в себя как раз курсовые разницы и эффект от высокой ключевой ставки. ❗️По приблизительным подсчетам чистый долг на конец 1П2026 составил порядка 4,3 трлн руб. при ND/EBITDA = 1,8x (против 1,5х годом ранее). Рост долговой нагрузки связанс активным финансированием масштабной инвестиционной программы, в частности проекта «Восток Ойл» ––––––––––––––––––––––––––– 💼Слабые дивиденды Исходя из строгого соблюдения Роснефтью дивидендной политики с выплатами в 50% от чистой прибыли по МСФО, промежуточные дивиденды по итогам первого полугодия будут в районе 9,44 рубля на акцию, что предполагает порядка 2,8% дивдоходности к текущей цене. Если чистая прибыль Роснефти во втором полугодии 2026 года будет аналогичной первому, то общий дивиденд за весь 2026 год может составить около 18,8 рубля, или 5,6% дивдоходности. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: В сравнении с предыдущим отчетом результаты за 1П2026 выглядят заметно интереснее. Главный позитив — снижение производственных расходов, которое конвертировалось в рост EBITDA и маржинальности EBITDA при неизменной выручке. Также отмечу улучшение свободного денежного потока на фоне продолжающейся инвестиционной программы. При этом, несмотря на относительно стабильное положение основного бизнеса — добыча восстанавливается, а цены на нефть остаются высокими, — чистая прибыль Роснефти пока выглядит уязвимой под давлением курсовых разниц и обесценения активов. В то же время динамика операционных показателей и денежного потока выглядит значительно более устойчивой, что, на мой взгляд, является главным позитивным моментом отчета. В результате получаем нефтяника с растущей EBITDA, восстановлением добычи и умеренной долговой нагрузкой, но пока еще слабой чистой прибылью и высокой капиталоемкостью. На мой взгляд, при сохранении высокой цены нефти и постепенной нормализации финансовых результатов (в т. ч. благодаря девальвации рубля во 2П2026) акции Роснефти могут быть интересны на долгосрочном горизонте. При прочих равных потенциал роста оцениваю примерно в 30%. Главные риски — дальнейшие атаки на нефтяную инфраструктуру, логистические ограничения, укрепление рубля и необходимость значительных инвестиций в «Восток Ойл».

ROSN

357,55 ₽

+0,14%

fundamentalka

10 сентября в 20:43

НМТП $NMTP . Рисков становится больше Дорогие подписчики! Сегодня разберем финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года, крупнейшего портового холдинга «НМТП»: - Выручка: 39,7 млрд руб (+2,5% г/г) - EBITDA: 27,4 млрд руб (-8,3% г/г) - Операционная прибыль: 24,3 млрд руб (-9% г/г) - Чистая прибыль: 23,3 млрд руб (+8,3% г/г) 📈По итогам первого полугодия выручка показала скромный рост на 2,5% г/г - до 39,7 млрд руб., что во многом обусловлено индексацией тарифов на перевалку нефти, которая позволила компании компенсировать снижение физических объемов перевалки в портах Новороссийска и Балтики, возникшее из-за геополитических рисков и атак БПЛА. *Индексация тарифов на перевалку нефти в 1П2026 составила 5,1%. При этом тарифы на перевалку сухих грузов (в частности, угля) практически остались без изменений. 📉Операционная прибыль, в свою очередь, снизилась на 9% г/г - до 24,3 млрд руб. из-за роста операционных расходов и давления на объемы перевалки грузов на фоне экономических и логистических рисков. В результате EBITDA сократилась на 8,3% г/г и составила 27,4 млрд руб. — операционные расходы выросли на 39,7% г/г - до 12,3 млрд руб. — рентабельность EBITDA снизилась с 80,9% до 68% г/г. *В 1П2026 расходы на заработные платы увеличились 38,8% г/г - до 6,8 млрд руб. из-за необходимости компенсировать повышенные физические и операционные риски для сотрудников на фоне внешней обстановки и угроз в районе портовой инфраструктуры 📈 Из позитивного отмечу, что несмотря на падение операционной прибыли, чистая прибыль НМТП выросла на 8,3% г/г и достигла 23,3 млрд руб. благодаря сохранению финансовых доходов +- на уровне прошлого года, а также сокращению финансовых расходов на 23,8% г/г. ✅На конец отчетного периода НМТП сохраняет чистый долг отрицательным: -51,3 млрд руб. при ND/EBITDA = -1,02x. — CAPEX вырос с 6,8 до 13 млрд руб. — FCF составил 8,9 млрд руб. (против 19,8 млрд годом ранее). ––––––––––––––––––––––––––– 💼Дивиденды По итогам 2025 года НМТП выплатила дивиденды выше рыночных ожиданий, а именно, 1,1448 рубля на акцию, что на момент отсечки составило 13,7% дивдоходности. С учетом потенциальных рисков, о которых поговорим ниже, я сохраняю свой базовый прогноз по дивидендам на уровне ~1 рубля на акцию (14,2% дивдоходности к текущей цене). ––––––––––––––––––––––––––– Итого: В целом отчет НМТП за 1 полугодие можно считать хорошим. Несмотря на ограничения и риски для объемов перевалки грузов, компания частично компенсирует их за счет индексации тарифов, что оказывает поддержку выручке. Если говорить о позитивных моментах, я бы выделил следующее: — растут выручка и чистая прибыль; — отрицательный чистый долг (чистая денежная позиция); — потенциальная дивидендная доходность может составить двузначное значение; — низкая оценка: P/E 2026E около 3,3x при условии прибыли порядка 40 млрд ₽; — сокращаются процентные расходы. А теперь пройдемся по рискам: — операционные расходы растут опережающими темпами; — существенно выросли расходы на персонал, а вместе с ними — отчисления на социальное страхование; — сохраняются значительные риски атак БПЛА, что негативно влияет на стабильность судоходства в акватории Черного моря; — наблюдается тенденция к снижению объемов перевалки грузов, что создает риски для будущих финансовых результатов. Взвешивая все «за» и «против», у НМТП все же сохраняется определенный баланс, во многом благодаря низкой оценке и устойчивому финансовому положению. Также держим в уме потенциальную реализацию госпакета НМТП в размере 20%, а также завершение строительства Глубоководного терминала ЖРС, который предусматривает увеличение пропускной способности на 12 млн тонн в год с потенциалом расширения до 20 млн тонн. На мой взгляд, рисков в кейсе НМТП, конечно, прибавилось. При этом акции по-прежнему выглядят дешевыми, а дивидендная доходность за 2026 год потенциально может остаться двузначной.

NMTP

6,67 ₽

-0,07%

fundamentalka

2 сентября в 18:45

Магнит $MGNT . Разбор финансового отчета за 1 полугодие. Есть ли улучшения? Финансовые результаты за 1П2026: - Выручка: 1887 млрд руб (+12,8% г/г) - EBITDA: 95,9 млрд руб (+12,1% г/г) - Чистый убыток: -1,8 млрд руб (-128,7% г/г) 📈 В 1П2026 выручка выросла на 12,8% г/г - до 1887 млрд руб., что обусловлено увеличением среднего чека, стабильностью трафика и расширением торговых площадей. В то же время валовая прибыль также показала рост на 17,7% г/г и достигла 437,0 млрд руб. за счёт повышения эффективности промо мероприятий и снижения товарных потерь. В результате показатель EBITDA увеличился на 12,1% г/г - до 95,9 млрд руб. — LFL-продажи и LFL-средний чек выросли на 6,4%. — торговая площадь выросла на 2,8% г/г - до 11 593 тыс. кв. м. — рентабельность EBITDA составила 5,1% (на уровне прошлого года). 📉 Аналогично прошлому отчету за 2025 год, несмотря на рост большинства ключевых показателей, в отчетном периоде Магнит отразил чистый убыток в размере -1,8 млрд руб. на фоне высокой закредитованности (дорогих кредитов) и роста операционных расходов. — операционные расходы выросли на 19,2% г/г - до 384,6 млрд руб. — финансовые расходы выросли на 45,3% г/г - до 116,0 млрд руб. — CAPEX сократился на 46,1% г/г - до 36,8 млрд руб. ❗️На конец отчетного периода чистый долг увеличился с 496,3 до 518,1 млрд руб. при ND/EBITDA = 2,9x. Рост издержек на фоне масштабной экспансии и развития новых форматов привел к тому, что операционного потока не хватало для быстрого погашения обязательств без привлечения новых займов.. *Свободный денежный поток (FCF) составил ~14,5 млрд руб. против убытка -140 млрд руб. годом ранее, что обусловлено сокращением капитальных затрат и улучшением OCF за счёт контроля над оборотным капиталом. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: С момента последнего обзора Магнита акции снизились ещё на ~40% и достигли уровня в 1500 рублей. В общем виде такую динамику можно связывать с неблагоприятной ситуацией на широком рынке акций, снижением продовольственной инфляции, а также жесткой денежно-кредитной политикой, которая сильно давит на финансовые результаты компании. Если говорить про какие-либо улучшения, то я бы в целом отметил, что отчет вышел лучше ожиданий: — сократили CAPEX и вывели FCF из убытка; — выручка растет двузначными темпами; — показали неплохую операционную динамику (рост LFL-продаж и LFL-среднего чека при стабильном трафике). При этом главная головная боль Магнита никуда не делась: чистый долг вырос на 20,3% г/г, а общий долг увеличился на 83,3% г/г на фоне дополнительных заимствований. Будет очень неприятно, если в перспективе ставка будет расти, поскольку значительная часть долга привязана к плавающей ставке.. Кроме всего прочего к Магниту также есть вопросы: — Зачем компания держит порядка 400 млрд руб. денежных средств и эквивалентов при общем долге в 922,2 млрд руб.? Планируются какие-то крупные сделки? — Почему после инвестиций в редизайн формата «у дома», стартовавшего осенью 2025 года трафик Магнита стоит на месте? Хотелось бы услышать комментарий от самой компании. — Обоснование одной из главных корпоративных загадок Магнита, которая связана с резким ростом выданных авансов и сохранением их на высоком уровне. 👆Подобная непрозрачность в сочетании с огромными долгами сильно ударяет по привлекательности акций Магнита. На мой взгляд, в том же продуктовом ритейле есть варианты поинтереснее. Продолжаю наблюдать за компанией со стороны.

MGNT

1 539,5 ₽

+6,11%

fundamentalka

1 сентября в 7:04

GloraX $GLRX . Рост без потери прибыли Лидер российского рынка девелопмента по темпам региональной экспансии, мастер-девелопменту и комплексному развитию территорий поделился свежим отчетом за первое полугодие 2026 года, и это действительно сильно (мы с вами видели отчетность других девелоперов, и там все даже близко не радужно). У GloraX: - Выручка: 27,0 руб (+45% г/г) - Скор. EBITDA: 8,6 млрд руб (+36% г/г) - Скор. чистая прибыль: 1,6 млрд руб (+29% г/г) 📈 В отчетном периоде выручка выросла на 45% г/г до 27,0 млрд руб. главным образом за счёт масштабирования регионального бизнеса. Примечательно, что доля регионов в выручке выросла в 2,7 раза до 59%, впервые превысив половину от общего объема. GloraX создает качественные проекты в востребованных локациях, быстро строит, выходит в новые города (в этом году начали строительство в Омске) и выводит новые очереди действующих проектов. Качество и скорость находят отражение в сильных продажах — уровень покрытия в 1П2026 составил высокие для отрасли 78%. 👆В сочетании с поддержанием высокой операционной эффективности скорректированная EBITDA увеличилась на 36% г/г до 8,6 млрд руб., при росте скорректированной чистой прибыли на 29% г/г до 1,6 млрд руб. — коммерческие и административные расходы сохранились на уровне 12% от выручки. — рентабельность EBITDA составила 32%. ✅ На конец 1П2026 чистый долг GloraX составил порядка 43,5 млрд руб. при ND/EBITDA = 2,9x (ниже планового 3,0х). Также позитивно, что средняя ставка по кредитному портфелю снизилась с 13,2% до 11,8%. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Свежий финансовый отчет GloraX — приятное исключение на фоне текущей ситуации в отрасли. И не первый раз, кстати. Несмотря на активное масштабирование, компания сохраняет высокую операционную эффективность и растет существенно быстрее рынка: операционный рост составил +66% против +11% по рынку новостроек. Если сравнить GloraX с крупнейшими публичными застройщиками, компания также заметно опережает их по динамике практически всех ключевых финансовых показателей. В частности, выручка GloraX выросла на 45%, тогда как выручка Самолета упала на 31%, Эталона — на 10%. При этом, судя по опубликованной отчетности, GloraX с высокой вероятностью остается единственным застройщиком среди крупнейших публичных игроков, которому удалось нарастить чистую прибыль - рост у GloraX составил 29% до 1,6 млрд руб. Отдельно отмечу, что в непростых условиях для отрасли GloraX сохраняет высокую финансовую дисциплину и продолжает реализовывать стратегию региональной экспансии, которая уже приносит ощутимый результат.

GLRX

45,4 ₽

-20,68%

fundamentalka

31 августа в 13:31

МТС $MTSS . Что стоит за хорошим вторым кварталом? Финансовые результаты за 1П2026: - Выручка: 414,8 млрд руб (+11,9% г/г) - OIBDA: 159,3 млрд руб (+17,1% г/г) - Чистая прибыль: 74,0 млрд руб (рост в 9,6 раза) 📈 В первом полугодии МТС увеличил выручку на 11,9% г/г - до 414,8 млрд руб. благодаря увеличению доходов от услуг мобильной и фиксированной связи, рекламного бизнеса (активного роста AdTech), а также положительному вкладу розничных продаж и дополнительных цифровых сервисов. В сочетании с индексацией тарифов на услуги и оптимизацию расходов показатель OIBDA выросла на 17,1% г/г - до 159,3 млрд руб. *В 1П2026 МТС провела индексацию тарифов на мобильную связь в среднем на 15,6%. 📊 Динамика выручка по ключевым сегментам отдельно в 1 и 2 кварталах 2026 года (г/г): — Телеком: +14,7% / +12,2% — Финтех: +18,4% / -6,1% — Реклама (AdTech): +2,3% / +16,0% — Медиахолдинг: +3,8% / +12,6% 👆Во 2К2026 Финтех продемонстрировал снижение из-за падения процентных ставок, которые повлияли на доходы сегмента. При этом доходы от рекламы и медиахолдинга росли опережающими темпами за счёт сегмента маркетинговых технологий, а также росту доходов от ОТТ-платформ и ТВ-сервисов. — операционные расходы выросли на 6,5% г/г - до 71,9 млрд руб. — процентные расходы снизились на 8,9% г/г - до 64,6 млрд руб. — рентабельность OIBDA составила 39,6% (против 37,2% годом ранее). 🔥Отдельного внимания заслуживает рост чистой прибыли, которая в 1П2026 выросла в 9,6 раза - до 74,0 млрд руб. Такая динамика показателя обусловлена разовым фактором — продажей 49,9% доли башенного бизнеса на сумму около 55,8 млрд руб. Если скорректировать ЧП на разовый фактор, то она вышла в районе 18,2 млрд руб. (рост в ~2,4 раза). ❗️ На конец 1П2026 чистый долг вырос до 474,1 млрд руб., при ND/OIBDA = 1,6x. — CAPEX вырос на 21,6% г/г - до 75,9 млрд руб. — FCF группы составил -7,9 млрд руб. (без учета банка: -2,8 млрд) ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды По итогам 2025 года МТС выплатила 35 рублей дивидендов на акцию, что на момент отсечки составило 16,7% дивдоходности. Выплата производилась в соответствии с действующей на тот момент дивидендной политикой, которая заканчивается уже в этом году. Осенью этого года менеджмент планирует представить новую дивидендную политику. Консенсус-прогноз предполагает сохранение выплат в коридоре 30–35 рублей на акцию в год, но с дроблением на несколько траншей. Также возможен отказ от фиксированной суммы и привязку к FCF, что исключить выплату дивидендов «в долг». ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Снижение стоимости фондирования уже начинает положительно отражаться на финансовых результатах МТС. Во втором квартале финансовые расходы снизились, что вместе с сильной динамикой OIBDA и эффектом от продажи доли в дочерней компании привело к резкому восстановлению чистой прибыли. При этом я бы не экстраполировал этот результат на следующие кварталы: значительная часть роста прибыли связана с разовыми факторами. Гораздо важнее, что основной бизнес продолжает показывать сильную динамику. Главным негативным фактором при этом остаётся отрицательный FCF, который увеличивает потребность МТС во внешнем финансировании и ограничивает возможности для выплаты дивидендов без роста долга. Поэтому ключевой вопрос — сможет ли компания восстановить FCF без дальнейшего увеличения долговой нагрузки и какой будет новая дивидендная политика: в частности, будет ли она привязана к FCF. Дополнительным риском стали атаки на инфраструктуру OZON — дочерней компании АФК «Система». МТС традиционно является ключевым источником дивидендов для холдинга. На фоне сложностей с OZON и тяжёлого финансового положения «Сегежи» у Системы повышаются стимулы к максимизации дивидендных выплат от МТС. В свою очередь, это может ограничить объём собственных средств компании на развитие инфраструктуры и усилить потребность во внешнем финансировании.

MTSS

182,6 ₽

-4,44%

fundamentalka

31 августа в 13:30

Московская Биржа $MOEX . Комиссии растут двузначными темпами - Комиссионные доходы: 43,8 млрд руб (+20,4% г/г) - Чистые процентные доходы: 25,7 млрд руб (+5,7% г/г) - Чистая прибыль: 32,8 млрд руб (+17,9% г/г) 📈 В первом полугодии комиссионные доходы биржи выросли на 20,4% г/г - до 43,8 млрд руб. благодаря высокой торговой активности клиентов и эмитентов, а также расширению линейки продуктов. Отмечу, что отдельно в 2К2026 комиссионные доходы увеличились на 24,8% г/г — сокращение зависимости от процентных доходов продолжается. Динамика комиссионных доходов по рынкам в 2К2026 (г/г): - Акции: -27,3% - Облигации: +46,4% - Денежный: +27,2% - Срочный: +51,7% 📈 В свою очередь, чистые процентные доходы в первом полугодии продемонстрировали скромную динамику, увеличившись всего на 5,7% г/г - до 25,7 млрд руб., что обусловлено снижением процентных ставок, высокой базы прошлого года, а также снижением доходности инвестиционного портфеля. При этом чистая прибыль показала неплохой результат и прибавила 17,8% г/г - до 32,8 млрд руб. главным образом за счёт увеличения комиссионных доходов. *Отдельно во 2К2026 чистые процентные доходы составили 11,9 млрд руб., что на 16,3% меньше относительно прошлого года и на 13,4% меньше относительно 1К2026. — совокупные операционные расходы выросли на 4,1% г/г - до 26,0 млрд руб. — рентабельность EBITDA составила 68,6% (против 64,5% годом ранее). ✅ Из позитивного также отмечу, что рентабельность собственного капитала (ROE) растет уже 5 кварталов подряд благодаря росту доходов и высокой эффективности бизнеса, что в том числе выражено в контроле затрат. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды Напомню, что по итогам 2025 года Мосбиржа выплатила 19,57 рублей дивидендов, что на момент отсечки составило 12,1% дивдоходности. При payout в 75% Мосбиржа заработала за 1П2026 около 10,88 рублей дивидендов на акцию. Я сохраняю прогноз по годовой прибыли на уровне ~65 млрд руб. и жду ещё ~10,52 рублей дивидендов за 2П2026 (совокупно — 21,4 рублей), что предполагает 14,1% дивдоходности к текущей цене. Теоретически мы можем увидеть рекордные дивиденды в истории. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Мосбиржа показала неплохие результаты за первое полугодие. Темпы роста комиссионных доходов существенно опережают рост операционных расходов. При этом бирже пока удается эффективно компенсировать снижение процентных доходов ростом комиссионных. В долгосрочной перспективе главным вопросом будет то, сможет ли Мосбиржа сохранить двузначные темпы роста комиссионных доходов и за счет этого поддерживать рост прибыли. Не менее важно, продолжат ли комиссионные доходы опережать динамику совокупных расходов. Как я уже говорил в недавнем материале — Мосбиржа это определенно то, на что стоит обратить внимание в условиях коррекции рынка. Компания демонстрирует высокую эффективность, что находит отражение в растущем ROE, продолжает развивать новые рынки и продукты, а также потенциально может выйти на рекордный в своей истории уровень дивидендов уже по итогам 2026 года. Более того, потенциальный разворот ключевой ставки вверх будет иметь и положительный эффект для Мосбиржи — прежде всего за счет восстановления процентных доходов. Держу целевую на уровне 210 рублей за акцию.

MOEX

151,01 ₽

-2,32%