maks0856

4

подписчика

12

подписок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

maks0856
maks0856

27 апреля

Свежий релиз НКР выглядит гораздо сильнее, чем может показаться по общему рыночному настроению по отношению к эмитенту. Агентство не просто сохранило рейтинг компании, а повысило его с BBB-.ru до BBB.ru, отметив позитивную динамику продаж в Москве и Московской области, значительный рост выручки и операционных показателей в 2025 году, а также улучшение рентабельности и финансового профиля в целом. Отдельно НКР подчёркивает укрепление позиций РКС в Московском регионе, умеренно высокую оценку ключевых активов, диверсификацию портфеля проектов, сильную ликвидность, качественное корпоративное управление и положительную кредитную историю. При этом то, что рынок воспринимал как слабость, во многом является следствием инвестиционной стадии развития. НКР прямо пишет, что высокая долговая нагрузка в основном связана с крупными инвестициями в проекты Московского региона. Логика здесь понятна: компания концентрируется на наиболее ёмком и платёжеспособном рынке, выкупает земельные участки, проходит необходимые стадии подготовки, получает разрешение на строительство и дальше уже может переводить проекты на банковское проектное финансирование. И это особенно важно именно сейчас, потому что Москва и Московская область остаются заметно более устойчивыми, чем многие другие регионы. НКР отдельно отмечает, что для Московского региона характерна существенная концентрация платёжеспособного населения с высоким средним доходом, а доля этих проектов в структуре выручки РКС выросла. Если к этому добавить ожидаемое в дальнейшем смягчение ДКП, постепенное повышение доступности ипотеки и потенциальный переток части средств из депозитов обратно в недвижимость, то ставка компании на Московский регион выглядит не как рискованная авантюра, а как вполне рациональная подготовка к следующему циклу спроса. Это, конечно, не отменяет рисков, но текущая картина уже явно не выглядит как история, где компанию стоит просто списывать со счетов. При этом и недавние просадки в бумаге вряд ли стоит переоценивать: на этой неделе снижение в основном проходило в утренние часы, на неликвидном рынке и на небольших объёмах, что скорее спровоцировало эмоциональное обсуждение, чем отразило реальное ухудшение фундаментальной картины. $RU000A10C758 $RU000A10E6S8 $RU000A10BQM7 $RU000A108RK0
1
2
maks0856
maks0856

19 января

✈️ Аэрофьюэлз. Часть 4: разбор нового выпуска Аэрофьюэлз, 003Р-01 20 января (вт) — сбор заявок на новый выпуск Аэрофьюэлз 003Р-01: •Срок обращения: 2,5 года •Купон: фиксированный, ежеквартальный •Ставка купона: не выше 20,5% (YTM до 22,13%) •Рейтинг: A — Эксперт РА и НКР подняли кредитный рейтинг в 2025 году •Выпуск доступен для неквалов 1️⃣ Как торгуются выпуски Аэрофьюэлз с дюрацией более 1 года? Рисунок 1 – Карта рынка Аэрфью2Р04 является низколиквидной бумагой, поэтому ее в качестве ориентира рассматривать не следует. Самыми ликвидными выпусками являются серии 002Р-05 и 002-06 По карте рынка и таблице видно, что последние 2 облигационных выпуска Аэрофьюэлза с дюрацией от 1 года сформировались на уровнях 20,6-20,9%, а g-спред в районе 650 б.п. Они просели вследствие выхода в маркетинг нового выпуска с купоном выше прошлого выпуска. За последние 3 месяца средняя доходность и g-спред обоих выпусков составили 20,3% и 630 б.п. соответственно. Значение кривой бескупонной доходности (кривая ОФЗ) на отрезке 2,5 года составило 14,7% Ориентируясь лишь на эти данные, стоит отметить, что доходность нового выпуска должна быть не меньше 21-21,2% (чему соответствует купон не меньше 19,5%), а для сбора объема свыше 1 млрд необходимо предоставить хорошую премию к рынку, чтобы новый выпуск был с хорошей премией к собственным выпускам в обращении. Для этого доходность к погашению должна составить не менее 21,3%, что соответствует купону не менее 19,8%. 2️⃣ Карта высоколиквидных облигационных выпусков эмитентов рейтинговой группы А, исключая девелоперов и лизинговых компаний Ориентируясь на информацию с карты рынка высоколиквидных облигационных выпусков эмитентов рейтинговой группы А и таблицу с последними размещенными выпусками, можно сделать вывод, что верхней границей доходности нового выпуска может быть ЕвроТранс7, схожий по дюрации, который торгуется с доходностью 21,19% и последний двухлетний выпуск Полипласта серии П02-БО-13, который с ежемесячным купоном 19,45% торгуется с доходностью 21,5%. •Вывод Таким образом, привлекательным уровнем для участия в размещении выглядит доходность к погашению не ниже 21,3%, что соответствует купонной ставке около 19,8%. При фиксации купона выше 19,8% у выпуска формируется потенциал апсайда относительно кривой собственных выпусков эмитента. С учетом высокого кредитного качества Аэрофьюэлз, отсутствия вопросов к профилю эмитента и увеличенной дюрации (2,5 года), такой уровень купона делает выпуск одним из наиболее интересных предложений в сегменте «А». #аэрофьюэлз $RU000A107AW3 $RU000A1090N4 $RU000A10B3S8 $RU000A10C2E9 $RU000A10CZC7
Card image 1
Card image 2
3
4
maks0856
maks0856

19 января

✈️Аэрофьюэлз. Часть 3: стратегия развития, корпоративное управление, риски, выводы 9️⃣ Стратегия и планы развития Стратегия роста — консервативная и инфраструктурная: •плавный рост объёмов в уже освоенных регионах; •открытие новых ТЗК; •реновация аэропортов и действующих комплексов; •развитие аэропортового бизнеса как источника синергий (привлечение текущих клиентов в управляемые аэропорты). География роста: •Дальний Восток; •страны ЮВА, Ближний Восток, Северная Африка. Рыночные позиции компании усилились в 2024 году в результате отказа иностранных авиакомпаний от услуг заправщиков — дочерних компаний отечественных вертикально интегрированных нефтяных компаний (ВИНК), включённых в санкционные списки. «Аэрофьюэлз Групп» является независимым заправщиком, что позволяет наращивать сотрудничество с иностранными авиакомпаниями + удлинение маршрутов в следствие переориентации на восток и юго-восток + развитие внутреннего туризма и рост нетипичных прямых региональных маршрутов без пересадок в Москве. 🔟 Корпоративное управление и риск-менеджмент •стандарты корпоративного управления уровня Shell; •все склады ГСМ застрахованы; •многоступенчатый контроль качества топлива; •средний срок контрактов — ~1,5 года •(от месячных до годовых/двухлетних, в зависимости от клиента). 1️⃣1️⃣ Риски Ключевые риски: •зависимость от пассажиропотока и авиационной активности; •волатильность цен на керосин; •концентрация на крупнейшем клиенте Группе «Аэрофлот» (>50% выручки); •потребность в оборотном капитале в низкий сезон. 1️⃣2️⃣ Вывод Аэрофьюэлз — инфраструктурный, маржинальный и устойчивый бизнес, успешно проходящий период высоких ставок за счёт: •льготного финансирования; •низкой долговой нагрузки; •роста региональной и международной авиации; •высокой операционной эффективности. При доходности свыше 21,3% (что соответствует купону не менее 19,8%) участие в размещении нового облигационного выпуска компании серии 003Р-01 выглядят привлекательно на фоне большинства A/A- эмитентов, особенно с учётом устойчивости бизнес-модели и подтверждённого рейтингового апсайда. Подробнее про параметры выпусков, текущие уровни доходности и сравнительный анализ с аналогами — в следующем посте (часть 4) #аэрофьюэлз $RU000A107AW3 $RU000A1090N4 $RU000A10B3S8 $RU000A10C2E9 $RU000A10CZC7
Card image 1
2
3
maks0856
maks0856

19 января

✈️Аэрофьюэлз. Часть 2: бизнес модель, рынок и конкурентная среда, конкурентное преимущество, финансовый профиль 5️⃣ Рынок и конкурентная среда •рынок заправки «в крыло» в РФ — 8 млн тонн; •4 игрока: 3 «дочки» ВИНК с долей рынка 90% + Аэрофьюэлз с долей рынка 7-8%; •рынок высококонсолидирован, входные барьеры крайне высоки: •инвестиционный цикл ТЗК ~5 лет; •капиталоёмкость и регуляторные требования. Около 50% рынка — московский регион, остальная часть — региональные аэропорты, где позиции Аэрофьюэлз наиболее сильны. 6️⃣ Конкурентные преимущества •Собственная сеть ТЗК в регионах, где ВИНК отсутствуют; •фокус на нишевых маршрутах авиакомпаний (региональные маршруты, Дальний Восток); •гибкость условий и рассрочка платежей (ВИНКи же любят предоплату и не меняют типовые договоры ради небольшого контракта); •собственный танкерный флот — снижение постоянных издержек; •международный опыт и стандарты Shell; •высокая маржинальность в СНГ и Азии (меньше ТЗК, чем в Европейских аэропортах, и длиннее маршруты, → выше маржа, т.к. чем дольше полет, тем больше топлива необходимо). 7️⃣Финансовый профиль 🔄Оборотный капитал: •в низкий сезон (1–2 кв.) формируются запасы керосина за счёт краткосрочных кредитов; •в высокий сезон (3–4 кв.) реализуются объёмы и фиксируется эффект роста цен 📈По предварительным итогам за 2025 год рост объема заправок составил более 8,5% (более 850 тыс. тонн по итогам года заправлено), таким образом объемы реализации топлива вернусь к допандемийным значениям. Объем заправок за 2024 год составил 783 тыс. тонн, что на 14% больше, чем за 2023. Драйвером роста выступил международный сегмент бизнеса, предоставляющий услуги по авиатопливообеспечению отечественных авиакомпаний за рубежом. В результате роста объема заправок и роста цен на авиакеросин, выручка увеличилась на 42% в 2024 году и более чем на 6,5% в 2025 году. Рентабельность по EBITDA по итогам года составила 10,5%. Ограниченная конкуренция при заправке зарубежных авиакомпаний в РФ, а также фокус на региональных аэропортах с более высокой стоимостью услуг оказывают поддержку рентабельности бизнеса. 8️⃣Долг и рейтинги •кредитный рейтинг Эксперт РА — ruA (18.09.2025) •Рост за 4 года: BBB- → A; •наличие льготных кредитов ФРП под 1% до 2030 г.; •коэффициент покрытия процентов EBITDA / % ≈ 6-8×; •рейтингуется ООО «ТЗК Аэрофьюэлз» — компания с наибольшим оборотом и денежным потоком. По итогам 2024 года долговая нагрузка в терминах скорректированный чистый долг/EBITDA выросла до 1,8х (в 2023 г. – 0,9х), однако всё еще находится на низком уровне. Рост долговой нагрузки обусловлен привлечением дополнительного финансирования на реализацию масштабной инвестиционной программы, направленной на строительство и реконструкцию ТЗК. Эмитент заявляет, что значение данного показателя стремится удерживать не выше 2х. Рейтинговые агентства отмечают высокий уровень ликвидности, наличие высокой диверсификации источников фондирования, включающих пять облигационных выпуска, размещенных АО «Аэрофьюэлз», а также оборотные кредиты в более чем пяти банках. #аэрофьюэлз $RU000A107AW3 $RU000A1090N4 $RU000A10B3S8 $RU000A10C2E9 $RU000A10CZC7
Card image 1
Card image 2
Card image 3
2
3
maks0856
maks0856

19 января

✈️Аэрофьюэлз. Часть 1: профиль компании, история, структура, бизнес-модель Аэрофьюэлз— крупнейший независимый оператор топливозаправочных комплексов (ТЗК) в России с диверсифицированной инфраструктурной и сервисной бизнес-моделью, устойчивым финансовым профилем и подтверждённым кредитным качеством уровня A. Компания сочетает собственную инфраструктуру, международный трейдинг авиатоплива и управление аэропортовыми активами, что обеспечивает стабильную маржинальность и высокие барьеры входа для конкурентов. 1️⃣ Профиль компании и масштаб бизнеса Группа «Аэрофьюэлз» работает на рынке авиатопливообеспечения около 30 лет и является крупнейшим независимым игроком в сегменте заправки воздушных судов «в крыло» в РФ. Инфраструктура и активы: • 30 собственных ТЗК (топливозаправочных комплексов); • 12 лабораторий контроля качества авиатоплива; • 5 аэропортов под управлением: Чебоксары, Курган, Нижневартовск, Ярославль, Липецк; • 2 единицы танкерного флота, обеспечивающие поставки в удалённые регионы (Магадан, Кунашир, Петропавловск-Камчатский, Южно-Сахалинск); • международное присутствие через Aerofuels Overseas и партнёрскую сеть более чем в 1 000 аэропортах мира. Операционный масштаб (по итогам 2025): • 850 тыс. тонн авиакеросина заправлено «в крыло»; • выручка ~73 млрд руб.; • доля на рынке авиатопливообеспечения РФ ~7%. 2️⃣ История и корпоративная структура Головная компания — Аэрофьюэлз Групп, в периметре 25+ дочерних компаний, каждая из которых отвечает за конкретный регион, ТЗК или аэропорт Такая структура обусловлена: •требованиями концессионных соглашений по управлению аэропортами; •необходимостью локального присутствия и уплаты налогов в регионах. Ключевые юридические лица: •ООО «ТЗК Аэрофьюэлз» — основная трейдинговая и операционная компания (работает с 1999 года), контрактодержатель по всем российским и международным авиакомпаниям; •Aerofuels Overseas (Ирландия) — более 20 лет обслуживает исключительно иностранных авиаперевозчиков в зарубежных аэропортах; •ООО «Аэрофьюэлз Интернешенел» организует услуги по авиатопливообеспечению российских авиакомпаний в международных аэропортах •АО «Аэрофьюэлз» — эмитент, исторически создано в 2001 году как ЗАО Shell Aerofuels (СП с Shell). В 2016 году группа выкупила долю Shell, а с 2017 года бизнес продолжает работу под брендом «Аэрофьюэлз», сохранив международные стандарты Shell по: •промышленной безопасности; •контролю качества; •регламентам эксплуатации ТЗК. 3️⃣Бизнес-модель Полный цикл авиатопливообеспечения •закупка авиакеросина (ВИНК / биржа / трейдеры); •доставка (ж/д или морским транспортом, особенно на Дальнем Востоке); •хранение на собственных ТЗК; •лабораторный контроль качества; •выдача в топливозаправщик; •заправка ВС «в крыло». Это снижает зависимость от подрядчиков, повышает операционный контроль и поддерживает стабильную маржу. 4️⃣Два ключевых контура бизнеса 🌍Международный контур (трейдинговая модель) Используется в аэропортах, где у группы нет собственной инфраструктуры: •договор с локальным поставщиком топлива; •договор с авиакомпанией; •фактическая заправка осуществляется поставщиком, Аэрофьюэлз управляет контрактом и ценой. Экономика модели: •отсутствие штрафов за невыборку объёма; •за счёт оптовых закупок клиенты экономят 3–15% от стоимости авиа-ГСМ; •чисто трейдинговый характер с высокой оборачиваемостью капитала. 🇷🇺Российский контур Ключевой источник маржи: •сервисная надбавка «на литре»; •эффективность оборотного капитала; •отсрочка платежа клиентам до 30 дней (фактически 5–7 дней в среднем). Особенно привлекательны аэропорты: •с логистическими ограничениями; •в удалённых регионах (Дальний Восток, Северо-Запад), •где маржинальность выше, чем в европейской части РФ. #аэрофьюэлз $RU000A107AW3 $RU000A1090N4 $RU000A10B3S8 $RU000A10C2E9 $RU000A10CZC7
Card image 1
2
3
maks0856
maks0856

30 сентября 2025

✈️Новый выпуск облигаций Аэрофьюэлз серии 002Р-06 — баланс надежности и доходности в сегменте «А». 📊Параметры выпуска •Дата сбора заявок: среда, 1 октября •Срок обращения: 2 года •Купон: фиксированный, ежеквартальный •Ставка купона: 18,5% (YTM до 19,82%) •Рейтинг: ruA — Эксперт РА подняло кредитный рейтинг на одну ступень в сентябре 2025 года •Выпуск доступен для неквалов 🏢О компании Аэрофьюэлз — крупнейший независимый оператор топливозаправочных комплексов (ТЗК) в России: • сеть из 30 собственных ТЗК; • 12 лабораторий контроля качества топлива; • управление 5 аэропортами: Чебоксары, Курган, Нижневартовск, Ярославль, Липецк; • международное присутствие — через Aerofuels Overseas и партнёрские соглашения более чем в 1 000 аэропортах мира. Бизнес-модель: полный цикл — приём, хранение, контроль качества авиатоплива, логистика и заправка «в крыло». Это снижает зависимость от подрядчиков и поддерживает стабильность маржи. 📈Стратегия и планы развития 1. Диверсификация бизнеса • Открытие новых ТЗК в регионах. • Рост аэропортовой деятельности (управление 5 аэропортами, планы расширения). 2. Международная экспансия • Договоры на заправку более чем в 1 000 аэропортах мира. • Новые рынки: Юго-Восточная Азия, Ближний Восток, Северная Африка. 💡Инвестиционные преимущества •Повышение кредитного рейтинга до ruA (18.09.2025) — за 4 года рост с BBB- до А от Эксперт РА. •Прочный финансовый фундамент (по итогам 2024): рост выручки и EBITDA ~40%, выручка 69 млрд ₽, EBITDA-маржа ~10,5%, низкий уровень долга — чистый долг/EBITDA ~1,3×. •Наличие льготных кредитов от ФРП под 1% до 2030 года → минимальная процентная нагрузка → высокое значение коэффициента покрытия процентов EBITDA/% ~8×. •Сильные рыночные позиции: крупнейший независимый игрок на рынке ТЗК, высокий барьер входа. •Международное присутствие + планы расширения на новые рынки ЮВА, Ближнего Востока, Северной Африки. •Диверсификация бизнеса: развитие аэропортовой деятельности, открытие новых ТЗК. •Доходность выше большинства A/A- выпусков (ориентир ≤19,8% YTM). 📌 Таким образом, компания успешно проходит период высоких ставок, привлекая льготное финансирование, удерживая высокий темп роста выручки и EBITDA, а также сохраняя высокую рентабельность. ⚠️Риски • Зависимость от пассажиропотока и цен на керосин. • Концентрация на крупнейшем клиенте (>50% выручки). 🚀Итог Аэрофьюэлз 002Р-06 - видится неплохой возможностью приобрести недооцененный выпуск с доходностью ~19–20% YTM. Апгрейд рейтинга пришёлся на период рыночных шоков, и вместо сужения спреда рынок даже заложил надбавку. Сейчас инвесторы получают качественное A имя по доходности эмитентов с рейтингом A-/BBB+. #аэрофьюэлз #аэрофьюэлз_002р_05 $RU000A107AW3 $RU000A1090N4 $RU000A10B3S8 $RU000A10C2E9
2
3