mozgin

3,9K

подписчиков

55

подписок

➡️ТГ https://t.me/mozginvest - подпишись! В моем канале еще больше интересного и все сделки ❤️🐙 ➡️MAX https://max.ru/id501305111423_biz

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

mozgin
mozgin

8 октября в 8:53

👆**Новые #облигации ОТЭКО Портсервис** (сбор сегодня, 08.10) Подробный разбор эмитента здесь. Я специально взял в основу сравнения группу A– (очищенную от застройщиков), поскольку смотреть на Отэко как на полноценный A не совсем корректно. Но даже так бумага в стартовом виде выглядит конкурентно Также из плюсов небольшой объем (формулировка «до 500 млн.) и компромиссная длина. Все вместе вроде и приемлемо со стартовым купоном, но в основном спекулятивно, для долгого удержания бумага не кажется достаточно спокойной. А спекулятивно идти прямо сейчас, после вчерашнего «инфляционного шока» в сложные истории не хочется. Поэтому пропускаю, посмотрим на вторичку #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
30
31
mozgin
mozgin

8 октября в 8:51

**План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/2 ⚓️ ОТЭКО-Портсервис: A, купон до 18,5% ежемес. (YTM до 20,15%), 2 года, 500 млн.** Подробный разбор здесь https://www.tbank-online.com/invest/social/profile/mozgin/fb6b3e50-65e9-45bf-829c-59efd14809fd и в нем в основном аргументы против участия. Но есть и парочка «за», их распишу в табличке с уровнями, следующим постом 🖥 Облачные Технологии: AA+, флоатер ΣКС+200 ежемес. (EY до 17,23%), 2,5 года, 10 млрд. Перед размещением дебютного 1P-01 $RU000A10FJS0 июне я предполагал, что эмитент будет торговаться в доходностях полноценного AAA – так оно и вышло. С тех пор вышел также полугодовой отчет, в котором все чуть менее радужно, чем было по итогам 2025, но все еще вполне комфортно Отсюда новый флоатер выглядит хорошо, премия есть и к формальному рейтингу, и тем более к верхнему, где стандартом последнего времени стали 130-140 б.п. Поэтому даже при снижении стартового ориентира до ~160-170 б.п. (а в прошлый раз эмитент снижал очень активно) бумага останется интересной в холд (как минимум для тех, кого устраивает скромная доходность в обмен на спокойствие). А если каким-то чудом удержимся в районе старта, то можно будет попробовать взять и спекулятивно 💵 СФО Альфа-Фабрика: AAA(sf) / AA+, купон до 16,25% ежемес. (YTM до 17,52%), ~2,2 года, 7 млрд. Эмитент заблаговременно снизил купон со стартовых 16,5% до 16,25% – чем перевел доходность бумаги из минимально интересной в строго рыночную. Как и новый Сплит Финанс на этой неделе – вариант в основном для коллекционеров СФО $RU000A10CKS5 $RU000A10DXE6 $RU000A10ENP1 $RU000A10F892 💿 Русал CNY: A+, купон до 10,25% ежемес. (YTM до 10,75%), 2 года, 1 млрд. Не так, чтобы щедро. Я расстался с валютным Полипластом и хотел бы приобрести какую-то альтернативу из A-грейда, но этот выпуск пожалуй пропущу $RU000A105104 $RU000A105112 $RU000A1089K2 $RU000A1094G0 $RU000A10CSD0 🏴‍☠️ A7: AA, 2 выпуска – фикс купон до 17,3% ежемес. (YTM до 18,74%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 18,39%), 2 года, общий объем 10 млрд. РАЗМЕЩЕНИЕ ПЕРЕНЕСЕНО Подробный разбор эмитента и нюансы кредитного качества тут https://www.tbank-online.com/invest/social/profile/mozgin/1e43e0e3-d170-47d9-be25-7cd5b3d9fc09 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
24
25
mozgin
mozgin

7 октября в 22:04

🏴‍☠️ **Новые #облигации А7: ПСБ против OFAC Еще один дебют недели. Эмитент – головная компания одноименной группы, которая занимается проведением международных расчетов. Из-за недоступности прямых банковских каналов на долю А7 приходится уже под 20% рынка ВЭД-платежей РФ. Схема такая: ▫️Операционный контур в РФ (дочки А7) – принимает рубли от российских импортеров под покупку векселей эмитента ▫️Международная инфраструктура: сеть зарубежных субагентов (435 банков-партнеров в 83+ странах), которая переводит валюту конечным иностранным поставщикам ▫️Сам эмитент – занимается выпуском векселей (инструмент расчетов) и перераспределяет ликвидность внутри группы за счет выдаваемых займов Группа создана в 2024 году под крылом банка ПСБ (формально у него 49%, но мы же всё понимаем...) 📋 Финансовая часть на 1 полугодие 2026 выглядит так: ▫️Выручка: 42,7 млрд. (+20,4%) ▫️EBITDA: 24,6 млрд. (+2,4%) ▫️Прибыль: 2,6 млрд. (-8,9%) ▫️ОДП (за 2025): 9,3 млрд. (был ⚠️ -95,1 млрд.!) В этой части всё пристойно. Основной этап масштабирования A7 пришелся на 2025 год (выручка выросла почти х10), отсюда гигантский отток кэша в разворачивание схемы. Начало 2026 выглядит уже вполне стабильной работой на больших оборотах 💰 Самое интересное – в долговой части: ▫️Чистый долг: 354,3 млрд. (+15,4%) ▫️ЧД/EBITDA LTM: 6.8х ▫️ICR: 0.64х По формальным метрикам нагрузка запредельная. Сама компания считает, что из ЧД нужно убирать портфель выданных займов (и сразу получатся комфортные <2x) И в этом есть своя логика: по своей сути деятельность А7 близка к банковской. Огромному объему привлеченных займов корреспондируют займы, выданные партнерам за контур. Это неотъемлемая часть операционной деятельности А7, которую можно рассматривать как порфтель финансовых активов ✅ Нагрузку здесь правильнее оценивать через покрытие долга активами: если считать, что выданные займы (264,2 млрд.) и авансы (183,6 млрд.) — это и есть основной портфель, то он с запасом перекрывает долг ⚠️ Всё остальное в любом случае хардкор: капитал мизерный (менее 4% активов), «портфель» не защищен резервами, 100% долга – короткие, а его обслуживание даже близко не перекрывается операционной прибылью Собственный запас прочности А7 нулевой, формально это преддефолтник, который держится только на плече ПСБ: именно банк обеспечивает своему платежному хабу существенную часть фондирования и необходимую ликвидность, а также делится кредитныим рейтингом (ОСК здесь BBB) Банку с его масштабами иметь при себе такой проект абсолютно не сложно, а нам продают веру в то, что хаб критически важен для государства, а значит, и и поддержка будет (чему косвенное подтверждение – все возможные санкции и статус «транснациональной преступной организации» по версии тех, кто очень не хочет, чтобы РФ вела полноценную ВЭД) 👉 Связка ПСБ – А7 очевидна и все репутационные риски банк на себя взял. Достаточно ли этого для покупки бумаги в порфтель** – каждый решает сам, на мой взгляд вполне достаточно (еще важнее, конечно, что на этот счет подумают рисковики крупных покупателей, но, полагаю, ПСБ и с ними может быть убедителен) 😎 Кроме того, возможность почувствовать себя частью «транснациональной преступной организации» – тоже на дороге не валяется и выглядит отдельным, очень привлекательным аргументом за покупку бумаг A7. Что я и планирую сделать. Уровни посчитаю перед сбором $RU000A109TJ6 $RU000A10CP78 $RU000A10ETQ6 $RU000A10FJQ4 $RU000A10ETT0 $RU000A10FJR2 $RU000A10G5J7 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
31
32
mozgin
mozgin

7 октября в 22:00

⚓️ **Новые #облигации ОТЭКО-Портсервис: знакомство с эмитентом Дебют. За деньгами пришел оператор Таманского терминала навалочных грузов (ТТНГ). Работают с углем, рудой, серой и удобрениями Компания входит в ГК ОТЭКО Мишеля Литвака. Ранее у группы был еще крупный ж/д бизнес (цистерны), но его в 2018 продали «Нефтетранссервису» (далее ушел СУЭКу), чтобы полностью сконцентрироваться на портовой части 📋 Из отчетов нам скромно раскрыли только полный 2025 год, основные цифры такие: ▫️Выручка: 30,5 млрд. (-0,7%) ▫️EBITDA: 19,9 млрд. (-15,7%) ▫️Убыток: 11,5 млрд. (была прибыль 9,7 млрд.) ▫️ОДП: 16,9 млрд. (-33,6%) ▫️Чистый долг: 86,8 млрд. (+1,4%) ▫️ЧД/EBITDA: 4.3х (+0.7х) ▫️ICR: ~1.1х (-0.2х) Флет по выручке – для 2026 года хорошо, но из отчета НКР мы знаем, что в 2024 выручка упала на 57% (из-за снижения цен на рынке угля), поэтому база изначально была низкой. В 2025 еще и резко взлетела себестоимость: сразу на 67%. В результате операционная прибыль упала в 4 раза, а чистый результат ушел в убыток Что хорошо, существенную долю с/с составила неденежная амортизация. Поэтому, несмотря на бумажный убыток, ОДП остался положительным, и даже вполне уверенным 💰 А вот долговая нагрузка и без того была довольно высоком для своего рейтинга уровне, и в 2025 ситуация ухудшилась. Параллельно ОТЭКО активно раздает деньги прочим компаниям группы – связанным сторонам отправлено уже более 30 млрд. займов. По ним платятся плюс-минус рыночные проценты, тем не менее ICR (что по чистой операционной деятельности, что с учетом финдоходов) – на критически низком уровне 👉 Таким образом, бизнес хоть и рабочий, но чувствует себя крайне плохо Расчет компании – увеличить загрузку терминала. Сейчас он работает всего на ~30% мощности, и новые направления (железная руда, удобрения) должны бы этому поспособствовать ⚠️ Но это лишь один и самый благоприятный сценарий на будущее, а пока: ▫️по итогам 2025 тут пробиты ковенанты основного кредитора, Газпромбанка – и именно он ведет ОТЭКО на долговой рынок, с понятной целью переложить свои риски на воблов ▫️Плюс сверху еще стандартный риск БПЛА – инциденты с активами самой ОТЭКО уже имели место в 2025. А с конца лета 2026 ситуация с перевалкой в регионе в целом кардинально осложнилась, и результаты 2 полугодия у эмитента могут оказаться крайне печальными 👉 Свежий кредитный рейтинг тут можно смело дисконтировать как минимум на 1 ступеньку.** Я не знаю, как НРА по таким цифрам нарисовало полноценный A, но очень удивлюсь, если НКР на скором пересмотре не поставит как минимум «негативный» прогноз (фактические финрезультаты ОТЭКО и ситуация по части долговой нагрузки – оказались явно хуже, чем прогнозировало агентство) Недавний дебютант с тем же рейтингом и схожими параметрами ЛОЭСК $RU000A10G7X4 (к которому тоже были вопросики) – по сравнению с ОТЭКО просто лапочка, и даже со стартовым ориентиром купона 18,5% новый выпуск выглядит не самым привлекательным образом, особенно в холд Да и спекулятивно я бы с таким пакетом рисков не рассчитывал на какой-то серьезный и устойчивый ажиотаж (расчет может быть только на то, что выпуск – пробный шар, который запустят максимально приятным для покупателей образом, чтобы далее вернуться еще и еще – но полноценной идеей такое не назвать) #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
32
33
mozgin
mozgin

7 октября в 9:58

🎉 Росатом закрыл сделку по выкупу доли Сергея Шишкарева в Группе компаний Дело. Доля госкорпорации в ГК доведена до 100% Что это значит: Позитив для бумаг Трансконтейнера, ДелоПортс, ПКТ (и всеми забытой ВСК) – они получили Поддерживающую структуру с полноценным AAA. Ждем реакции рейтинговых агентств Но есть нюанс: общая оценка ситуации от Росатома ранее была не самая радужная: – Группа «Дело» находится в сложном положении, она перекредитована – необходимы финансовое плечо, разговор с банками о реструктуризации задолженности, оптимизация финансовой политики компании В свежих отчетах дочек я не увидел прям совсем ужаса-ужаса, но $трансквторая половина года уже вполне очевидно будет плохой и если не рестракт, то серьезные переговоры с банками вести определенно придется $RU000A10FYZ4 $RU000A10FZ16 $RU000A10DJH8 $RU000A106P06 $RU000A104362 $RU000A105KR6 $RU000A109E71 $RU000A10DG86 $RU000A10F470 $RU000A10FWC7
Card image 1
40
41
mozgin
mozgin

7 октября в 5:40

⚠️ Лайм Займ - блокировка ФНС на 630 млн. Интелколлект упал потому, что вместе с Лаймом входит в группу LCG. Остальные из сектора - упали просто за компанию🤷‍♀️ ✅ Сегодняшнему купону по выпуску 06 $RU000A10EHB3 ничего не угрожает, он уже в домике $RU000A107795 $RU000A10B8C1 $RU000A10CT09 $RU000A10EV60
34
35
mozgin
mozgin

6 октября в 9:24

💻 **Новые #облигации Селектел (сбор сегодня, 06.10) A+, 2 выпуска – фикс купон до 16,75% еемес. (YTM до 18,10%), флоатер ΣКС+225 ежемес. (EY до 17,52%), 3,5 года, общий объем 5 млрд. (смотрю только фикс) **Предварительный взгляд тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/63f0d645-0f87-400a-b187-06ee2b383860 Селектел все еще торгуется с явной премией к формальному рейтингу, поэтому в пределах купона 16,5% выпуск вполне интересен Переложиться из очень близких по параметрам 1P-07R $RU000A10EEZ9 / 1P-08R $RU000A10FMY2 имеет смысл даже при снижении до ~16,2% (но это по текущим ценам – далее надо смотреть, что будет в стакане в процессе сбора) Июльский выпуск 1P-08 размещали с большой долей РПС и хорошими скидками (хотя он и по номиналу выглядел вполне адекватно) – думаю, в этот раз участие в первичке полным объемом тоже может оказаться не лучшей идеей, независимо от финального купона. Кроме того, эмитент перенес дату техразмещения с 9 на 13 октября, что тоже ухудшает условия участия По совокупности, сюда смотрю очень сдержанно, и пока думаю дождаться вторички $RU000A10A7S0 $RU000A10CU89 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
27
28
mozgin
mozgin

6 октября в 9:20

🚢 **Новые #облигации ПКТ (сбор сегодня, 06.10) AA/AA-, 2 выпуска – фикс купон до 17,2% ежемес (YTM до ~18,7%), флоатер ΣКС+320 ежемес. (EY до 18,62%), 3/4 года, общий объем 10 млрд.** (смотрю только фикс) Общая информация по эмитенту здесь https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/63f0d645-0f87-400a-b187-06ee2b383860 Старый выпуск ПКТ 2P-01 $RU000A10DJH8 торгуется заметно дороже бумаг ДелоПортс и Трансконтейнера, переложиться из него есть смысл чуть ли не до купона 16% Для новой бумаги рабочим диапазоном выглядит 16,5-17%. Это прямо сейчас, но будет ли рынок (речь в основном не о рознице, а об об институтах) оценивать этот выпуск сильно лучше нового ДелоПортс БО 001P-05 $RU000A10FZ16 – пока вопрос Также отмечу общую ситуацию в самой Группе Дело, которая, конечно, идет в Росатом, но при этом, со слов самого же Росатома, «закредитована, требуются переговоры с банками о реструктуризации». Считаю, это тоже делает разницу в прайсинге отдельных дочек довольно сомнительной В норме я бы пошел с распределением долей между первичкой и вторичкой. Но поскольку вход здесь от 1,4 млн., сам не участвую – для меня это близко к предельной доле портфеля на эмитента, и именно на эту бумагу чисто на первичке я его поставить не готов #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
29
30
mozgin
mozgin

6 октября в 9:13

👆 **Новые #облигации ВИС Финанс (сбор сегодня, 06.10) A+/AA-, купон до 18% ежемес. (YTM до 20,15%), 3,5 года, 2,5 млрд.** Тут все было бы прекрасно, если бы не запредельная серийность ВИСа и не история размещения предыдущего выпуска БО-П16 $RU000A10FXE1 – подробнее уже писал https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/63f0d645-0f87-400a-b187-06ee2b383860 На старте новый ВИС выглядит так же ярко, как и 16й, но даже в таком виде не исключаю, что будет возможность взять бумагу у РПС-ников (как и в прошлый раз), а дальнейшая расторговка упрется в скорый анонс еще одного нового выпуска При снижении купона до 17,5% (что в целом справедливо и рыночно) – бумагу уже почти гарантированно выгоднее будет подбирать из стакана. Поэтому участвую только по максимальному купону, и не самым большим объемом (кроме прочего смущает еще длина, задерживаться в которой сейчас особого желания нет) $RU000A10EES4 $RU000A10C634 $RU000A10EYJ1 $RU000A10B2T8 $RU000A107D33 $RU000A10FJ16 $RU000A10FV77 $RU000A10FTR1 $RU000A10DA41 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
30
31
mozgin
mozgin

5 октября в 13:46

💰 Как работают с облигациями крупные фонды В конце прошлой недели впервые участвовал во встрече #Пульс_Толкс, и сразу по нашей тематике: с управляющими ключевых облигационных фондов Т-Инвестиций ($TBRU@, $TLCB@, $TPAY) Михаилом Ивановым и Борисом Никитиным Ребята очень грамотные и при этом открытые, обсудили много всего – от общих стратегий до конкретных эмитентов. Собрал здесь главные практические тезисы: 💼 Формирование/управление портфелем ▫️Стандартная доля на эмитента – 2-3%, максимальная на наиболее надежных AAA – до 9%, AA – до 5-6%, A – в пределах 4-5%, BBB – не долее 2% ▫️Основные элементы оценки кредитного качества и доходностей бумаги – приложил в слайдах ▫️Интерес по доходностям фиксов оценивают через g-спред (как и мы здесь). ▫️Флоатеры – рассчитывают доходность к погашению по прогнозной траектории ключевой ставки. Это авторский метод фонда, и он позволяет сравнивать напрямую доходности флоатеров и фиксов. В моменте также допускают расчет флет-доходности (как YTM от текущей КС+спред), поскольку КС сейчас меняется достаточно плавно ▫️Далее сопоставляют с группой бумаг близких по длине, отрасли, кредитному рейтингу и качеству (с поправками на АФК Системы, Самолеты и прочих, кто торгуется с явным отрывом) – тут тоже всё как у нас ▫️Активно участвуют в корпоративной первичке с дисконтами ▫️Оперативно выходят из позиции, если видят ухудшение кредитного качества: считают, что рынок сейчас очень чувствителен к плохим отчетностям и рейтинговым действиям, поэтому в этих случаях стараются действовать очень быстро 📊 Стратегическое ▫️С июня-26 активно сокращают долю длинных бумаг (с дюрацией 3+) ▫️Важный ориентир – спред ключевой ставки к КБД. Он был максимально широким весной-25, и это было поводом покупать длину. Далее стабильно сужался, а летом этого года стал отрицательным ▫️Средние спреды во всех рейтинговых группах сейчас близки к историческим пикам. В BB-грейде они даже выше, чем в декабре-24 (из за участившихся дефолтов) ▫️За последние 2 года было 5 пиков расширения спредов (сейчас – один из них). И лишь один раз это было связано с жесткой ДКП, остальные – в связи с дефолтами крупных эмитентов ▫️Спрос на бумаги AAA-грейда сейчас большой и спреды не особо интересны. Хорошей альтернативой считают выпуски СФО – здесь видят высокое кредитное качество в сочетании с повышенной доходностью (премии все еще избыточные, т.к. многие институты до сих пор не лезут в эти бумаги из-за отсутствия достаточной экспертизы) 🎯 Эмитенты ▫️Балтийский Лизинг – спекулятивно покупали, продали в августе (после успешных выплат амортов). Считают, что ближайшие погашения компания пройдет, но далее – неопределенность, спреды в бумагах останутся широкими. Сами не участвуют ▫️Активно продавали застройщиков летом, в т.ч. надежных (ЛСР, Сэтл, А101), до массового выхода ожидаемо плохих отчетностей ▫️Борец – считают достаточно надежным эмитентом, удерживают позицию ▫️Длинные ОФЗ на текущих уровнях снова «начинают нравиться», т.к. приносят купонную доходность выше фондов денежного рынка. Явной стимулирующей ДКП от ЦБ пока не прогнозируют (ориентир на ближайшее заседания – снижение на 25 б.п.), соответственно и роста по телу в длине пока не ждут, сами не покупают. Считают, что будут более удачна точки входа ▫️Из BBB-грейда отметили Джи-Групп как хорошее сочетание качества/доходности. По тому же принципу нравится АФК Система ▫️Самолет – не нравится, считают опасным (возможно отчуждение операционных дочек в пользу Сбера). Не покупают даже на проливах ▫️Из громких имен также не нравятся: Полипласт, Вуш, Эталон #облигации #фонды #новичкам
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+2
34
35
mozgin
mozgin

5 октября в 8:38

👆**Новые #облигации Томская область** (сбор сегодня, 05.10) Вводные тут https://www.tbank-online.com/invest/social/profile/mozgin/63f0d645-0f87-400a-b187-06ee2b383860 С доходностью основной массы более коротких субфедов бумага сравняется на купоне ~16%. Примерно там же она приблизится к g-спреду своего длинного выпуска 34076 $RU000A10DWQ2 (есть еще 35078 $RU000A10DZN2 , но он торгуется совсем уж низко) Сам планирую поучаствовать в пределах ~16,2% со снижением объема от 16,5%. Кто берет спекулятивно – учитывайте длину, на любом движении рынка ее будет разматывать гораздо сильнее среднегоом движении рынка ее будет разматывать гораздо сильнее среднего $RU000A10DEN7 $RU000A10DZN2 $RU000A10AC75 $RU000A10BW70 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
32
33
mozgin
mozgin

5 октября в 8:35

**План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/2 🇷🇺 Томская область: BBB+, купон до 16,8% ежемес. (YTM до 18,16%), 3,5 года, 8 млрд.** Один из самых низкорейтинговых, и самый серийный субфед на рынке. Тем не менее, однозначный хит недели – бумаги этой категории выглядят сейчас вполне комфортной гаванью для побега от корпоративных рисков. А стартовая премия очень уверенная (свои старые выпуски торгуются с YTM ниже 17%) Стоит учитывать длину, она сейчас не в почете, но в любом случае основной вопрос будет в финальном купоне, который наверняка снизят – ориентиры посчитаю следующим постом $RU000A10DWQ2 $RU000A10DEN7 $RU000A10DZN2 💻 Селектел: A+, 2 выпуска – фикс купон до 16,75% еемес. (YTM до 18,10%), флоатер ΣКС+225 ежемес. (EY до 17,52%), 3,5 года, общий объем 5 млрд. Эмитент ранее был крайне любим рынком и мог себе позволить занимать сильно дешевле среднего. Однако, финрезультаты 2025 и 1 половины 2026 особо не радуют (без катастрофы, но динамика плоховатая что по операционной части, что по долговой нагрузке) Плюс рейтинговые перестановки: потеря ступеньки у Эксперта и дальнейший отзыв, а таке статус «под наблюдением» от АКРА (из-за не совсем однозначной покупки M1Cloud и планов по дальнейшему наращиванию долга) На этом фоне сантимент должен бы смещаться с положительного ближе к нейтральному. Тем более, финрезультаты за полный 2026 тоже вряд ли обрадуют. Поэтому с новым выпуском я был бы осторожен, к тому же там еще и серьезная длина. Стартовая премия есть, но запас на снижение большим не выглядит. Флоатер изначально приближен к рынку и особо интересным не кажется $RU000A10A7S0 $RU000A10EEZ9 $RU000A10FMY2 $RU000A10CU89 🚢 ПКТ: AA/AA-, 2 выпуска – фикс купон до 17,2% ежемес (YTM до ~18,7%), флоатер ΣКС+320 ежемес. (EY до 18,62%), 3/4 года, общий объем 10 млрд. Вместе с Трансконтейнером и ДелоПортс входит в ГК Дело. Соответственно, кредитный рейтинг тут тоже «под наблюдением» и привязан к итогам сделки с Росатомом (по ней пока без новостей) ПКТ оперирует терминалом на территории Большого порта Санкт-Петербург – что пока на вид поспокойнее в плане БПЛА-рисков, чем Черноморские активы ДелоПортс, но тоже требюует внимания В стартовом виде и фикс, и флоатер вполне неплохи. Но помня недавние размещения ТК и ДП – здесь тоже можно ожидать мощную РПС-составляющую, и целесообразность участия в первичке под вопросом (плюс вход будет от 1,4 млн., что еще сильнее сократит чисто розничный спрос – впрочем, основной объем тут в любом случае будет вытягивать явно не розница) $RU000A10DJH8 🔌 Россети Северо-Запад: AA+, флоатер ΣКС+170 ежемес. (EY до 16,88%), 3 года, 5 млрд. Базовый флоатер около-верхнего грейда, с небольшой премией и перспективой финишировать на сборе уже совсем без нее. На мой вкус еще и слишком длинный 👷‍♂️ ВИС Финанс: A+/AA-, купон до 18% ежемес. (YTM до 20,15%), 3,5 года, 2,5 млрд. Главный и пока единственный минус ВИСа – чрезмерная серийность. Которую в последнем выпуске БО-П16 $RU000A10FXE1 пришлось перекрывать дополнительным повышением купона. Тенденция опасная: таким пулам бумаг чем дальше, тем сложнее расторговываться, а реакция котировок на любые негативные отчеты/новости становится гораздо острее (и совокупная доля на эмитента в портфелях у многих явно подходит к концу) Но спокойно проходить мимо очень уверенной премии тоже не хочется, по максимальному купону выпуск все еще считаю интересным. Более вероятный сценарий – снижение в район БО-П16 (17,5%), в этом случае бумагу скорее всего будет возможность взять уже со вторички $RU000A10FV77 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
35
36
mozgin
mozgin

10 сентября

💰 Новые #облигации ПКБ (сбор сегодня, 10.09) A-/A, купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), 3,1 года, 1 млрд. Вводная информация тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/e2260c89-9cab-4261-a47b-b44f3d16b14c/ Бумаги ПКБ традиционно торгуются повыше формального рейтинга, и даже с купоном 17% новый выпуск остается вполне в рынке Сразу не обратил внимание на структуру амортов, они тут довольно резкие: 50% уже на 12-м купоне, далее по 25% на 25-м и 38-м. Что сильно сокращает дюрацию. И на мой взгляд, в нынешних нестабильных условиях это привлекательнее, чем чистая длина (но тут кому как) Планирую поучаствовать, основной объем поставлю в пределах 17,5% $RU000A108U72 $RU000A10EMF4 $RU000A10F6G2 $RU000A108CC9 $RU000A10BGU1 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
38
39
mozgin
mozgin

8 сентября

**План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/2 🏦 СФО Ипотечный агент ТБ-9: AAA.sf / AA, купон до 16,25% ежемес. (YTM до 17,52%), ~2 года, 12,75 млрд.** Секьюритизация ипотечных кредитов Т-Банка. По параметрам принципиально не отличается от последних выпусков ТБ и Альфа-Фабрики. Аргументов за участие не имею $RU000A10B7T7 $RU000A10DBM5 $RU000A10F397 $RU000A10FQW7 $RU000A10FQV9 🛡 Заслон: BBB+/A-, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), 3 года, 2 млрд. Эмитент производит радиолокационную и радиотехническую аппаратуру для ВМФ, а также медоборудование, средства РЭБ, электронику для БПЛА и т.п. Частная инженерная компания на госконтрактах. Результаты за полный 2025 и 1П2026: Выручка: 29,8 млрд. (+8,2%) > 1п’26: 13,4 млрд. (-10,4%) EBITDA: 4,9 млрд. (х2) > 1п’26: 2,1 млрд. (-24,9%) Прибыль: 3,3 млрд. (х2,5) > 1п’26: 1,7 млрд. (-26,2%) ОДП: -1,8 млрд. (отток +26%) > 1п’26: 8,5 млрд. (был -3,6 млрд.) Скачущее начисление и особенно ОДП связаны со спецификой работы Заслона: долгосрочные контракты с неравномерным признанием выручки и поступлением средств. При этом, эмитент работает близко к полной предоплате, а в 1П26 видим большой приток новых авансов – в этой части все выглядит вполне комфортно Основной негатив полугодия – резкое увеличение отчислений в резервы под убытки по выданным авансам (почти 0,5 млрд., годом ранее было околонулевое) С долговой нагрузкой чуть сложнее – формально тут совсем немного кредитных средств, солидная подушка кэша и сильно отрицательный чистый долг, но: ▫️Существенная часть денег имеет строго целевой характер и ограничена к использованию в рамках выполнения контрактов (по сути близко к государственному финансированию) ▫️Значимую часть обязательств составляет долгосрочная аренда (почти все их площади и оборудование). Она уходит на связанную сторону – видимо, «Заводу Ленинец», на базе которого был создан Заслон. Финансовой устойчивости особо не угрожает, но некоторый регулярный отток платежей формирует Это объясняет потребность компании в дополнительных деньгах. И даже с максимально консервативным пересчетом нагрузка остается умеренной: ЧД/EBITDA~1.6х, ICR~4.6x По совокупности, Заслон выглядит получше среднего для своего рейтинга и торговаться должен бы также (плюс сильный административный ресурс). Не самый высокий купон оправдан Основной риск видится сейчас не в финансовой части, а в том, что прямая связь с оборонкой делает эмитента потенциальной целью. Производство расположено в СПб, в черте города и, полагаю, находится под усиленной защитой, но сам факт стоит держать в уме. Технические параметры посчитаю накануне сбора, предварительно вполне нравится 💵 ПКБ: A-, купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), 3,1 года, 1 млрд. Эталонный коллектор, к которому пока никаких претензий нет. Если очень захотеть, то можно придраться к агрессивному росту портфеля в паре с крупными дивидендами, т.е. бизнес переводят чем дальше тем больше на заемные. Но запас прочности еще очень большой и такие приятности эмитент себе пока еще может позволить без ущерба качеству Рыночный сантимент по ПКБ хороший, а в обращении в основном флоатеры – поэтому интерес к новому фиксу жду повышенный. Тем более, стартовый купон вполне конкурентный – но я бы тут не рассчитывал на его сохранение Риск главным образом технический – сбор накануне заседания, ориентир могут укатать прилично, и если риторика ЦБ 11 числа рынок расстроит, то котировки довольно длинного нового выпуска на старте торгов – могут расстроить тех, кто пойдет в первичку ⚠️Также, сбор недвусмысленно намекает нам, что в октябре ПКБ исполнит колл по старому фиксу 1Р-07 $RU000A10BGU1 (они легко это сделали бы и на свои, но но на заемные всяко приятнее). Выпуск торгуется сейчас с отрицательной YTC (-1,5%) и если у кого завалялся в портфеле – самое время от него избавиться, цена более чем ок $RU000A108U72 $RU000A10EMF4 $RU000A10F6G2 $RU000A108CC9 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
44
45
mozgin
mozgin

7 сентября

План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/2 👷‍♂️ ТД РКС: BBB, купон до 24% ежемес. (YTM до 26,83%), 3 года, 1 млрд. В конце августа РКС впервые за свою 6-летнюю публичную историю разродился промежуточным финотчетом. Там вполне есть чем гордиться: резкий взлет 2025 года, за который эмитент получил +1 ступеньку кредитного рейтинга, продолжается Триумф держится на единственном московском проекте – ЖК «Инсайдер», который обеспечил ~90% всей выручки полугодия. С ним все бы ничего, но картину портит гигантский краткосрочный кредит от Сбера на 18,6 млрд. под этот самый «Инсайдер»: • Гасить его нужно было еще в первом полугодии, а ввод ЖК запланирован на 30 сентября • Технически банк продлил срок погашения до той же даты, но средств на эскроу для полного погашения нет. На конец июня есть ~9 млрд. и еще ~2 млрд. своего кэша • Исходя из уже заключенных договоров с покупателями, РКС сообщает, что до конца сентября на эскроу упадет достаточно для «практически полного урегулирования» долга Полагаю, если РВЭ будет получено в срок, Сбер зафиксирует погашение большей части тела и уже вполне спокойно продлит либо рефинансирует кредит, и подождет продажи оставшихся  площадей. Если же ввода не случится – ситуация для РКС очень сильно осложнится и ее развитие, вероятно, будет зависеть уже от неформальных договоренностей со Сбером (с которым у застройщика старые добрые отношения, но тем не менее…) Отсюда дата 30.09 видится явно знаковой для РКС, и рисков/неопределенностей до нее – существенно больше, чем ожидается после И в любом случае, если будет желание испытать удачу с эмитентом – есть смысл делать это на вторичке. Новый выпуск существенно проигрывает в доходности всему пулу сравнимых по длине бумаг РКС, участвовать именно в первичке никакой целесообразности нет $RU000A108RK0 $RU000A10C758 $RU000A10BQM7 $RU000A10E6S8 $RU000A10F0X0 💎 Алроса: AAA, флоатер ΣКС+165 ежемес. (EY до 16,82%), 1,5 года, 20 млрд. По меркам AAA-флоатера неплохой старт, есть небольшая премия к своим бумагам/группе и плюс комфортная длина. И поэтому сохранения спреда не жду, думаю на сборе его доведут до среднерыночных 130-140 б.п. $RU000A109L49 $RU000A10FAN0 🏗 Арлифт Интернешнл: BB+, купон до 24,5% ежемес. (YTM до 27,45%), 1,5 года, 300 млн. Эмтенту крайне не повезло стать одной из главных жертв нынешней рыночной волатильности. Насколько обоснованы распродажи – без полноценного МСФО сказать нельзя (из полугодового РСБУ – не особо обоснованы, но и формат РСБУ для Арлифта не совсем репрезентативен) А вот анонс нового выпуска сработал как плохой триггер: полагаю, рынок увидел в нем и острую потребность в деньгах, и переход отдельных размещений в явную серию Возможности разместиться естественным путем у Арлифта сейчас нет: старые выпуски торгуются с доходностью ~33% (и это уже после некоторого восстановления/отката). Тут либо найдется дружеское плечо, которое примет на себя выпуск, либо придется обходиться другими способами При этом, эмитент, который вовремя не собрал желаемое, сейчас моментально становится «нерукопожатным» и вероятность нормализации YTM в его бумагах резко снижается (что вполне обосновано, т.к. риски рефинансирования в моменте одни из ключевых для любой ВДО). В общем, пока тут самозакручивающаяся спираль, в которую я бы не лез ни через первичку, ни через вторичку $RU000A10EJR5 $RU000A10FBK4 👷‍♂️ Сэтл Групп: A-/A, флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 18,39%), 3,4 года, 5 млрд. Бумага слишком длинная, а спред не особо конкурентный на свой рейтинг. Возможно, как и прошлый флоатер Сэтла 2P-05 $RU000A10BZQ9, бумага адресована конкретному крупному покупателю. Кто им не является – участвовать не вижу смысла $RU000A10C2L4 $RU000A1084B2 $RU000A10B8M0 $RU000A10EK06 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
48
49