Про облигацию Росинтер Холдинг БО-02

$RU000A10DD97 $RU000A10CM14 Часть 4. Что в итоге делать Сейчас БО-01 стоит около 710 ₽ при номинале 1 000 ₽. Впереди два известных купона по 63,58 ₽: 27 ноября и 26 февраля. При этом в марте облигация не погашается. Погашение только 25 августа 2028 года. 9 марта 2027 года проходит оферта. Оферта дает владельцу право предъявить облигацию Росинтеру по 1 000 ₽. Но предъявлять ее никто не обязан. Можно забрать 1 000 ₽, а можно оставить бумагу дальше и продолжить получать купоны. Поэтому перед офертой у Росинтера есть второй вариант помимо выплаты всех 500 млн ₽: установить новый купон на таком уровне, чтобы владельцам было выгоднее оставить облигации. Если к тому моменту рынок будет требовать от Росинтера условные 30-40% годовых, а компания предложит после оферты сопоставимую ставку, часть держателей вполне может решить не забирать 1 000 ₽, а продолжить получать высокий купон. Тогда Росинтеру вообще не понадобится выкупать весь выпуск. Предъявят 20% выпуска, нужно 100 млн ₽. Половину, 250 млн ₽. 80%, 400 млн ₽. Только если предъявят все 100%, понадобятся 500 млн ₽. Сколько предъявят на самом деле, сейчас никто не знает. И ставка нового купона здесь может стать одним из главных инструментов самой компании. Поэтому я не воспринимаю оферту как гарантированную стену в 500 млн ₽, в которую Росинтер обязательно врежется в марте. С БО-02 похожая история. Его оферта приходится на 19 мая 2027 года, а окончательное погашение только 6 ноября 2028 года. Если купить БО-01 примерно по 710 ₽, получить два купона по 63,58 ₽ и затем предъявить бумагу по 1 000 ₽, получится: 710 ₽ -> 1 127,16 ₽. Около 417 ₽ потенциального результата на облигацию или примерно 59% к цене покупки за несколько месяцев. Без учета НКД, налогов и комиссий. Но ждать самой оферты мне вообще необязательно. Если в ближайшие месяцы Росинтер продолжит нормально платить, договорится о финансировании и станет понятно, откуда возьмутся деньги на предъявленные бумаги, дисконт может начать закрываться заранее. Даже возврат с 710 к 800-850 ₽ плюс полученные купоны уже даст хороший результат. Что уже есть у компании резюмирую? ВТБ перенес погашение основного долга до конца марта 2027 года. Связанные стороны за первое полугодие предоставили Росинтеру 513 млн ₽ займов. Также принято решение об увеличении капитала максимум на 3,75 млрд ₽. Но эти 3,75 млрд ₽ я заранее Росинтеру не рисую. Допвыпуска еще нет, деньги компания не получила. Более того, часть новых акций может пойти на конвертацию уже существующих займов акционеров. Долг уменьшится, баланс станет лучше, но новых денег на оферту от этого не появится. Поэтому главный вопрос ближайших месяцев для меня: появятся ли реальные новые деньги и понятная схема прохождения оферт. Теперь что делаю со своей позицией. По 700-720 ₽ продавать не собираюсь. Докупку допускаю, но небольшой долей. Усреднять только потому, что цена стала еще ниже, тоже не буду. Если БО-01 уйдет к 650 ₽ на таком же тонком рынке, купоны продолжат платить, а ситуация с финансированием не ухудшится, это для меня одна история. Если те же 650 ₽ появятся на резко выросших объемах одновременно с новыми проблемами у компании, это уже совсем другая история. Поэтому дальше смотрю на три вещи: выплату ноябрьского купона, появление реального финансирования к весне и ставку новых купонов перед офертой. Причем ставка после оферты здесь действительно важна. Росинтер может не только искать деньги на выкуп облигаций, но и попытаться уменьшить количество желающих выйти, предложив высокий новый купон. Чем больше держателей согласятся остаться, тем меньше денег понадобится компании 9 марта. Продавать по 70-72% только из-за страха перед офертой смысла пока не вижу. А проблемы в бизнесе сейчас у всех и у крупных и у средних и у мелких и скорее всего их, Крупный бизнес, как и все в нашей стране спасет госбанк или госзаказ или госпрограмма или госльготы или госчтото еще. Не ИИР

$RU000A10DD97 $RU000A10CM14 Часть 3 Теперь про сам график и объемы. Для меня это одна из самых интересных частей всей истории. Если смотреть на все падение целиком, а не на отдельные свечи, картина меняется по мере снижения цены. Когда бумага пошла примерно с 1000 к 900 ₽, объемы были действительно большие. Росинтер начали активно продавать, но на эти объемы находились покупатели. Дальше пошли ниже, примерно 900 -> 800 ₽. Объемы все еще оставались приличными, сделок было много. Бумагу продолжали активно переоценивать вниз. А вот ниже 800 ₽ начинается уже другая история. Цена продолжает падать и сейчас дошла примерно до 710 ₽, но объем вместе с ней не растет. Наоборот, на последнем участке он заметно меньше, чем был раньше. Вот это мне сейчас интереснее самой цены. Если бы крупные держатели продолжали массово выходить из Росинтера, я ожидал бы увидеть новую волну объемов. Цена становится все ниже, на рынок выбрасывается все больше бумаг, оборот растет. Пока этого на графике нет. Я вижу здесь два возможных объяснения. Первое: основная переоценка уже произошла раньше. После ухудшения отчетности и снижения рейтинга те, кто хотел или должен был избавиться от такой бумаги, в основном уже вышли. Сейчас остались отдельные продавцы, но нового массового выхода нет. Второе хуже. Покупатели просто не хотят брать на себя риск Росинтера. Поэтому даже небольшому продавцу приходится идти все ниже, пока он не найдет того, кто готов у него купить. И здесь достаточно посмотреть на стакан. На последнем скрине на 700 ₽ стояло всего 259 облигаций на покупку. На 680 ₽ было 7, на 660 ₽ еще 44. То есть между 700 и 660 ₽ всего 310 бумаг спроса. А весь выпуск это 500 000 облигаций. Стакан практически пустой. Чтобы протащить цену вниз еще на несколько процентов, здесь вообще не нужен какой-то огромный продавец. Несколько сотен бумаг уже могут собрать ближайшие заявки и уронить цену до следующего покупателя. Именно поэтому я не воспринимаю движение 800 -> 750 -> 710 ₽ так же, как начало всего падения. Цена идет вниз, а объемы становятся меньше. Если начнется настоящая новая волна выхода, я хочу увидеть ее именно в объемах. Рост оборота на новых минимумах, продавливание заявок на покупку и отсутствие нормального выкупа. Пока на последнем участке этого нет. Кто конкретно продает, по графику определить невозможно. Маленький объем не означает автоматически физиков, большой не означает фонд. Тем более по биржевому графику невозможно понять, есть ли у кого-то какая-то непубличная информация. Я могу судить только по тому, что реально видно. А видно сейчас следующее: самая активная распродажа была раньше. Чем ниже бумага идет на последнем участке, тем меньше становится объем. Поэтому пока я больше склоняюсь к тому, что падение произошло на панике и больше желающих зафиксировать убыток продав так низко облигацию цена которой все еще 1000 в номинале просто нет. Не ИИР

$RU000A10DD97 $RU000A10CM14 Часть 2. Что говорит в пользу Росинтера и что сейчас происходит в облигации Начну с денег. За первое полугодие 2026 года операционный денежный поток составил 714 млн ₽. После процентов осталось 168 млн ₽. На фоне долгов сумма небольшая, но бизнес хотя бы продолжает приносить деньги и обслуживать долг. Последний купон по БО-01 Росинтер выплатил полностью и в срок. В июле договорились с ВТБ о новом графике погашения. Основной долг перенесли до 30 марта 2027 года, еще около 210 млн ₽ платежей сдвинули на 2030 год. Оферта по БО-01 будет 9 марта 2027 года. Получается, часть банковских платежей, которые могли оттягивать деньги до оферты, уже перенесли. Есть и деньги от собственников. За первое полугодие связанные стороны выдали Росинтеру 513 млн ₽ новых займов, погашено было только 53 млн ₽. Чистыми компания получила от них около 460 млн ₽. Еще принято решение увеличить капитал максимум на 3,75 млрд ₽. Но эти 3,75 млрд я бы пока вообще не записывал в деньги Росинтера. Допвыпуска еще нет. Плюс часть займов акционеров могут просто конвертировать в акции. Для баланса это хорошо, долг уменьшится. Для выплаты оферты толку от такой конвертации не будет, потому что новых денег в кассе не появится. Поэтому из всего этого я пока учитываю именно 513 млн ₽ займов от связанных сторон. Допэмиссия будет плюсом и сразу будет понятно, что облигация стрельнет до номинала, когда станет понятно, в каком виде она пройдет и сколько реальных денег получит компания.