Текущий год, вероятно, станет одним из самых турбулентных для рынка золота за последние десятилетия. Сейчас драгметалл торгуется примерно на 30% ниже январского рекорда, а волатильность котировок с начала года в среднем в 1,7 раза превышает уровни 2024–2025 годов.

Динамика золота с 2023 года

Однако прошедшие месяцы запомнились не только высокой волатильностью: фундаментальная картина изменилась, а среднесрочные риски возросли. Конфликт на Ближнем Востоке развернул ожидания по долларовым ставкам. Еще в начале года перспективы их снижения поддерживали инвестиционный спрос на золото. Теперь рынок переоценивает инфляционные риски, а долларовые доходности растут.

Ставки остаются ключевым фактором для инвесторов в золото. Чувствительность драгметалла к доходностям и курсу доллара заметно выросла с начала конфликта, вернувшись к долгосрочной исторической норме. При этом колебания на долговом рынке в текущем году исключительно масштабны, и ближайшие месяцы также не обещают быть спокойными. Поэтому именно ставки, на наш взгляд, будут определять динамику золота в среднесрочной перспективе.

Поворотным для рынка стал 2022 год: геополитический шок, макроэкономические риски и заморозка валютных резервов России побудили центробанки диверсифицировать международные резервы и резко нарастить покупки золота. Со второй половины 2024 года дополнительную поддержку обеспечил растущий инвестиционный спрос на фоне начала цикла снижения ставок в США.

Разгоревшийся в марте конфликт на Ближнем Востоке развернул ожидания по долларовым ставкам. Еще в начале года перспективы их снижения поддерживали инвестиционный спрос на золото. Однако резкое подорожание нефти привело к переоценке инфляционных рисков и росту долларовых доходностей.

Риски, связанные с Ближним Востоком и рынком энергоносителей, остаются высокими, а перспективы скорого урегулирования кризиса — неясными. Несмотря на оценки, указывающие на восстановление объемов транзита через регион, в том числе по обходным маршрутам, цены на нефть и СПГ пока не снижаются. Этому способствует угроза новых перебоев и истощенные запасы. Покупатели нефти конкурируют за доступные объемы, а потребители СПГ пополняют хранилища перед зимой.

На этом фоне мировая инфляция продолжает расти. Риск переноса подорожания энергоносителей в цены других товаров и услуг дополнительно усиливает ожидания повышения долларовых ставок.

Динамика нефти, реальных доходностей и золота

В этих условиях ФРС в сентябре перешла к повышению ставки. Это сняло часть неопределенности относительно дальнейшей траектории денежно-кредитной политики США и показало готовность регулятора под руководством нового председателя Кевина Уорша следовать привычной логике центральных банков. Сейчас рынок закладывает еще два-три повышения ставки в ближайшие 12 месяцев — суммарно до 75 б. п. Реализация такого сценария не ломает долгосрочный инвестиционный кейс золота, хотя и может усилить волатильность котировок.

Важна и динамика доходностей долгосрочных долларовых облигаций. С начала марта по первые числа октября они выросли примерно с 4 до 5,3%, ненадолго превысив максимумы 2007 года. Особенно стремительным рост был с 25 августа по конец сентября: чуть более чем за месяц доходности поднялись на 66 б. п., став основным фактором давления на золото.

Ожидания по ставке ФРС объясняют лишь часть этого движения. На долгосрочные казначейские облигации США также давят: 

• конкуренция за капитал;
• ожидания ускорения экономического роста на фоне мощного инвестиционного цикла в стране;
• опасения по поводу бюджетной дисциплины и госдолга развитых стран;
• геополитическая неопределенность. 

Даже после некоторого снижения в октябре долгосрочные доходности остаются привлекательными для инвесторов, что повышает риск перетока капитала из золота на долговой рынок.

Несмотря на сложные условия, инвестиционный спрос на золото в третьем квартале оставался устойчивым. Приток средств в золотые ETF составил почти $31 млрд — рекорд в денежном выражении. В натуральном выражении результат скромнее, но тоже значителен: запасы золота в фондах выросли за квартал на 211 тонн и превысили 4 250 тонн.

Тем не менее в ближайшие несколько месяцев условия для рынка золота останутся неблагоприятными, что может ослабить инвестиционный спрос. Снижение давления со стороны ставок мы ждем в первом полугодии 2027-го, хотя многое будет зависеть от ситуации на Ближнем Востоке и цен на энергоносители.

Несмотря на низкие объемы чистых покупок в первом квартале, во многом связанные с геополитической и рыночной турбулентностью, во втором квартале центробанки вновь продемонстрировали уверенный спрос. По оценке Всемирного совета по золоту (World Gold Council), они приобрели 289 тонн золота — рекордный объем для второго квартала. В целом спрос со стороны центральных банков остается устойчивым.

Динамика чистых покупок золота центральными банками, тонн

У Китая сохраняется значительный потенциал для наращивания доли золота в резервах. Сейчас она составляет около 8,5% — заметно ниже среднемирового уровня, равного примерно 20%.

Официальные покупки золота Народным банком Китая

Официальная статистика, вероятно, недооценивает фактический объем покупок Китая: аналитики неоднократно оценивали реальный спрос со стороны центрального банка страны в несколько раз выше заявленных значений.

О сохранении высокого спроса говорят и результаты опроса центробанков, проведенного World Gold Council в феврале — мае этого года. Рекордные 45% регуляторов ожидают увеличения собственных золотых резервов в ближайшие 12 месяцев против 43% годом ранее. Лишь 1% допускает их сокращение. При этом 89% респондентов прогнозируют дальнейший рост совокупных золотых резервов мировых центробанков.

Как, по ожиданиям центральных банков изменятся их золотые резервы в ближайшие 12 месяцев

В опросе присутствует и осторожная нотка. После значительного роста цен на золото в последние годы регуляторы стали внимательнее относиться к рискам таких вложений: доля центробанков, называющих риск-менеджмент одной из причин активного управления золотыми резервами, за год почти удвоилась — с 22 до 42%.

Риски, которые мы отмечали в июльской стратегии, продолжают реализовываться. Ситуация на Ближнем Востоке далека от нормализации, высокие цены на энергоносители подстегивают мировую инфляцию, ФРС перешла к повышению ставки, а долгосрочные доходности достигли многолетних максимумов. 

На этом фоне инвестиционный спрос на золото может оставаться под давлением, пока влияние высоких ставок не начнет ослабевать. Мы ожидаем этого в первом полугодии 2027 года. До тех пор главной опорой для золота будут покупки центробанков, которые обычно менее чувствительны к динамике ставок.

В долгосрочной перспективе позиции золота все еще выглядят сильно. Спрос будут поддерживать геополитическая нестабильность, уязвимое положение мировой экономики в совокупности с рисками накопления дисбалансов на фоне масштабных инвестиций в ИИ.

Вероятность более благоприятных сценариев, предполагающих возобновление роста уже в 2026 году, снизилась. В ближайшие месяцы ожидаем сохранения высокой волатильности котировок.

Рыночные котировки учитывают еще два-три повышения ставки ФРС в текущем цикле. Однако масштабный инфляционный шок из-за дестабилизации энергетических рынков потребовал бы от ведущих центробанков гораздо более жестких мер, чем ожидают инвесторы. Для золота, которое сейчас особенно чувствительно к динамике доходностей облигаций, такой сценарий означал бы новую волну распродаж.

Самые простые и удобные способы добавить золото в свой портфель:

Мировые рынки сосредоточены на геополитике Ближнего Востока и ажиотаже вокруг искусственного интеллекта. При этом они не забывают и о продовольственной безопасности, которая зависит от объемов урожая сельхозкультур и их экспорта.

Рекордный за последние десятилетия по интенсивности эффект Эль-Ниньо отразился на ожиданиях урожая и ценовых настроениях во многих регионах мира. Пик эффекта ожидается на рубеже 2026–2027 годов. Поэтому, по нашей оценке, простая ставка на рост цен по продовольственным контрактам может оказаться преждевременной.

Сырьевые контракты срочной секции Мосбиржи

Какао на слуху с 2024 года. Тогда биржевые цены выросли в пять раз относительно средних уровней 2022–2023 года на фоне череды неурожайных сезонов и истощения складских запасов.

К сентябрю 2026 года товар вновь оказался в центре внимания: котировки выросли в 2,5 раза от февральского годового минимума.

Оценки итогов сезона 2025—2026 (с октября по сентябрь) сильно расходятся: профицит может составить от 100 тысяч до 440 тысяч тонн. При этом сохраняются неплохие шансы на профицит и в сезоне 2026—2027. К началу октября цены на основной торговой площадке, бирже ICE, выросли вдвое от минимальных уровней 2024–2025 годов, но все еще на 30% ниже пиковых значений 2022–2023 годов.

Баланс спроса и предложения

Динамика цен и биржевых позиций

Открывая короткие спекулятивные позиции в какао, стоит учитывать отраслевые риски.

В отличие от какао на рынке кофе торгуется несколько сортов. Помимо арабики, на бирже ICE активно представлена робуста. Она формирует около 43% мирового производства, в среднем на 45—50% дешевле арабики и расширяет географию поставок за счет Азии и Африки. Поэтому хороший урожай робусты может сглаживать дефицит арабики, а одновременный дефицит или профицит обоих сортов — резко менять ценовые пропорции между ними.

Спрос растет за счет Юго-Восточной Азии, в Америке и Европе он близок к насыщению. Производство же сильно колеблется из-за климатических шоков. В 2022–2025 годах Бразилия и Вьетнам теряли часть урожая, а ежегодный дефицит составлял 0,2—0,5 млн тонн при среднем производстве 10,3 млн тонн. Первые оценки профицита в 0,2 млн тонн в сезоне 2025—2026 дают надежду на стабилизацию запасов.

В Бразилии до конца 2026 года в фокусе последствия засушливой фазы Эль-Ниньо для следующего урожая. Поэтому прогноз Министерства сельского хозяйства США (USDA), связанный с ростом профицита до 0,6 млн тонн в сезоне 2026—2027, выглядит излишне оптимистичным. Во Вьетнаме при этом ждут хорошего урожая робусты в ноябре — январе.

Баланс спроса и предложения на мировом рынке пшеницы оценивают разные источники, и их методики могут различаться. Эталонным считается отчет USDA — он выходит ежемесячно и оперативно учитывает корректировки региональных прогнозов. Поэтому для срочного рынка этот отчет важнее, чем данные о запасах в портах или другие показатели.

Предыдущий сопоставимый профицит был зафиксирован в 2019–2020 году. С тех пор на рынке преобладал дефицит, который покрывался за счет переходящих запасов. Их объем находится в диапазоне 259—296 млн тонн, или 33—39% от годового спроса, и в последние годы тяготеет к нижней границе.

Прогнозы на сезон 2026–2027 года пока не вызывают опасений, несмотря на риск ухудшения урожая в ряде регионов из-за Эль-Ниньо.

В контрактах на сахар, которые торгуются на Мосбирже, важно учитывать особенности спецификаций: 

• основной контракт — производный контракт на цены сахара-сырца, торгуемого на бирже ICE (Sugar #11);
• дополнительный контракт — на рафинированный сахар, рассчитывается по индексу цен поставочных аукционов в ЦФО на НТБ.

Устранить «треугольный» арбитраж (сырье — курс — конечная продукция) может быть сложно из-за особенностей производства рафинированного сахара в России. Основное сырье — сахарная свекла отечественного производства, а тростниковый сахар-сырец используется лишь в периоды низкого урожая свеклы. Внутреннее производство опирается на одну фазу, а заготовка свекловичного сахара-сырца лишь входит в практику. Однако эти обстоятельства не мешают формированию спекулятивной или инвестиционной позиции по риску сахара-сырца с привязкой к контракту Sugar #11 на бирже ICE.

Мировое производство сахара умеренно концентрировано. На пять крупнейших экономик приходится 60% ежегодного выпуска. В сезоне 2025–2026 года это Бразилия (23%), Индия (16%), ЕС (8,3%), Китай (6,8%) и Таиланд (6,1%). Еще пять стран, включая Россию (3,8%), увеличивают долю до 78%.

Рафинированный сахар получают из двух видов сырья: тростника (80%) и сахарной свеклы (20%). Свойства конечного продукта от типа сырья не зависят, различается только технологический процесс. Сахар-сырец — промежуточный продукт переработки тростника, его удобно транспортировать и хранить.

Дефицит привел к существенному снижению мировых запасов, усилил ценовые шоки и волатильность спекулятивных позиций. Лишь в сезоне 2025–2026 года предварительные оценки зафиксировали профицит, а перспективы урожая 2026–2027 года остаются хорошими.

2026 год пока складывается непросто для большинства инвесторов на российском рынке. С начала года лучшие результаты показывает денежный рынок: высокая ключевая ставка продолжает поддерживать доходность инструментов с короткой дюрацией. При этом снижение ставки с 16 до 14% не привело к полноценному ралли в облигациях: доходности к погашению в рублевом и валютном сегментах остаются выше уровней начала года, а цены облигаций, особенно длинных ОФЗ, находятся под давлением.

Ключевая причина — рынок переоценил потенциал снижения ставки. Ожидания смягчения политики ЦБ сдвинулись на более поздний срок: инвесторы все больше закладывают сценарий, при котором ставка остается высокой дольше, чем предполагалось в начале года. 

Это важно для всех классов активов: высокая ставка ограничивает потенциал роста оценки акций, поддерживает денежный рынок и повышает волатильность длинных облигаций.

Дополнительное давление создают бюджетные изменения, инфляционные ожидания и ситуация на топливном рынке, в том числе на фоне геополитической неопределенности. Эти факторы повышают требуемую премию за риск, что особенно заметно на рынке ОФЗ. Доходности длинных выпусков остаются существенно выше ключевой ставки: инвесторы требуют дополнительной компенсации за длительный срок вложений и макроэкономические риски.

За прошедшие 12 месяцев все портфели на основе стратегии опередили инфляцию: их доходность составила от чуть более 7% до более 10% годовых. Лидером остался консервативный портфель, что отражает специфику текущего цикла.

При этом модельные портфели стратегии в нынешнем году по-прежнему показывали более устойчивые результаты, чем медианные клиентские портфели. Особенно заметным преимущество было в сбалансированном и агрессивном риск-профилях, где профессиональное управление риском обеспечивало более высокую дополнительную доходность. В этих профилях преимущество стратегий составило 3—6 п. п.

Для портфелей это означает следующее:

Эти факторы поддерживают высокие доходности ОФЗ и не позволяют рынку заранее закладывать быстрое снижение ставки. На более длинном горизонте также сохраняется риск дальнейшего роста налогов, который может негативно повлиять на акции отдельных эмитентов.

Пока инвесторы ожидают медленного снижения ставки, а инфляционные и бюджетные риски сохраняются, премия за длинную дюрацию остается высокой. Наклон кривой доходностей и превышение доходностей ОФЗ к погашению над инфляцией сейчас находятся на максимальных уровнях за последние годы.

Денежный рынок остается главным бенефициаром высокой ключевой ставки. Доходность с начала года — около 12%, что выше результата большинства других классов активов. Пока ставка остается высокой, инструменты денежного рынка продолжают давать привлекательную доходность при низкой волатильности.

ОФЗ остаются привлекательными по номинальной доходности, но их риск-профиль ухудшился. Высокие доходности длинных выпусков показывают, что рынок требует повышенной премии за риск.

Корпоративные облигации показали один из лучших результатов года — около 11%. Высокие купоны и более короткая дюрация помогают этому классу активов выглядеть устойчивее ОФЗ. При этом важно выбирать качественных эмитентов: высокая ставка ухудшает условия рефинансирования для компаний с повышенной долговой нагрузкой. Секьюритизированные выпуски в этих условиях позволяют сочетать высокое кредитное качество с привлекательным купонным доходом.

Валютные облигации показали умеренную доходность — около 5% с начала года, но их роль в портфеле шире краткосрочного результата. Они помогают диверсифицировать риски, дают возможность инвестировать в валютные активы и могут быть полезны при росте волатильности курса.

Золото остается стратегическим защитным активом. Однако после сильного роста цен в прошлые годы и консолидации в диапазоне $4 000—4 500 за унцию потенциал краткосрочного роста выглядит менее очевидным, особенно на фоне повышения ставок в США. В рублевом выражении доходность золота с начала года составляет около 2%.

Российские акции в 2026 году пока остаются под давлением: индекс Мосбиржи снизился на 4%, индекс средней и малой капитализации — на 10%. Высокая ставка ограничивает мультипликаторы, а неопределенность снижает аппетит к риску.

Но именно в такие периоды формируются привлекательные точки входа для инвесторов с длинным горизонтом. Если в 2027 году появятся более устойчивые признаки смягчения денежно-кредитной политики и геополитика преподнесет меньше негативных сюрпризов, акции могут стать одним из главных бенефициаров переоценки.

Альтернативные инвестиции обеспечивают дополнительную диверсификацию и снижают зависимость портфеля от традиционных рыночных факторов.

Для консервативных инвесторов приоритет — сохранение капитала и контроль волатильности. 

Поэтому мы:

• увеличиваем долю денежного рынка до 18,1%;
• сокращаем долю ОФЗ из-за риска дюрации;
• сохраняем высокую долю качественных корпоративных облигаций;
• уменьшаем долю золота после периода высокой волатильности;
• умеренно увеличиваем доли акций и валютных облигаций для диверсификации.

Для инвесторов, ориентированных на диверсификацию, мы сокращаем долю чувствительных к ставке ОФЗ в пользу более широкого набора источников высокой доходности:

• снижаем долю ОФЗ до 11,4%;
• увеличиваем долю валютных облигаций до 17,1%;
• повышаем долю российских акций до 28,5%;
• сокращаем долю золота до 11,4%;
• сохраняем корпоративные облигации как стабильную доходную часть портфеля.

Для инвесторов с высокой готовностью к риску и длинным горизонтом текущая слабость рынка может стать возможностью для постепенного наращивания позиций в рисковых активах. 

Поэтому мы:

• сокращаем доли ОФЗ и рублевых корпоративных облигаций;
• увеличиваем долю валютных облигаций до 19,0%;
• повышаем долю российских акций до 42,8%;
• снижаем долю золота, сохраняя его как защитный элемент;
• оставляем альтернативные инвестиции на уровне 5%.

В период высоких ставок семейная ипотека остается одним из главных драйверов спроса на новостройки. С начала года программа семейной ипотеки обеспечила 54,9% выдач ипотечных жилищных кредитов и 56,6% в общих продажах новостроек

Доля семейной ипотеки в продажах новостроек

С 1 октября 2026 года условия программы стали жестче. Вместо единой ставки 6% ввели дифференцированные: 

• 10% для семей с одним ребенком;
• 8% — с двумя; 
• 6% — с тремя детьми. 

А в четырех столичных регионах ставки дополнительно повысили на 2 п. п. Кроме того, действие льготной ставки теперь ограничено 15 годами вместо прежних 30 лет. 

Основное давление пришлось на семьи с одним ребенком. Это до 70% всех заемщиков, пользующихся семейной ипотекой. Поэтому ухудшение условий для таких семей может заметно повлиять на спрос на новостройки. 

В сентябре 2026 года российские банки выдали максимальный с начала года объем ипотечных кредитов.

Ипотечные выдачи

Всплеск был связан с ажиотажем перед изменением условий семейной ипотеки. Такой перенос спроса может дополнительно ослабить продажи в конце 2026-го — начале 2027-го.

Подобный ажиотаж произошел и перед завершением массовой льготной ипотеки летом 2024-го и введением правила «один льготный кредит на семью» в феврале 2026-го. В течение трех месяцев после изменений средний уровень продаж снизился на 35 и 8% соответственно.

За годы действия льготной ипотеки новостройки подорожали значительно сильнее, чем потребительская корзина.

Однако постепенно темпы роста цен первичного жилья и инфляции сближаются. Одновременно сокращается и ценовой разрыв между новостройками и готовым жильем. По данным Росстата, премия первичного рынка сократилась примерно с исторических 65% на конец 2025 года до 51,8% в третьем квартале 2026 года.

Ценовой разрыв между новостройками и готовым жильем

Такой широкий разрыв сформировался на фоне неоднородных условий кредитования. Меры государственной поддержки подталкивали вверх цены на новостройки, в то время как дорогая рыночная ипотека ограничивала спрос на вторичное жилье.

Однако полного сближения цен ожидать не стоит, так как часть премии может сохраниться из-за различий в географии и качестве жилья. По оценкам Банка России, за 2025 год ценовой разрыв между первичным и вторичным жильем при сравнении объектов с одинаковыми характеристиками составил 9%.

Рынок новостроек может столкнуться с непростыми условиями, которые будут проявляться вплоть до конца 2027 года. Причем ближайшие кварталы, вероятно, станут периодом наибольшего спада.

После слабого первого полугодия активность рынка заметно выросла. 

Оживление спроса связано в том числе с потребностью компаний в готовых складских площадях и перераспределением логистических потоков. 

Однако рост спроса пока лишь частично сократил избыток свободных площадей: за девять месяцев в Московском регионе ввели 2,35 млн кв. м складских площадей. Высокий темп нового строительства продолжает оказывать поддержку предложению и ограничивать повышение арендных ставок.

Арендный рынок в Москве приближается к стабилизации. За третий квартал вакантность с учетом субаренды сократилась с 6,5 до 6%. Темпы снижения ставок замедлились до 1,5% квартал к кварталу. Сейчас аренда составляет в среднем 10,1 тысячи рублей за квадратный метр в год.

Доля свободных площадей в Московском регионе

Арендные ставки в Московском регионе

Атаки на инфраструктуру Wildberries и Озона стали дополнительным фактором повышения спроса на готовые помещения.

Несмотря на выбытие площадей, накопленный объем свободных складов продолжит ограничивать рост аренды. 

Ожидаемое в базовом сценарии снижение ключевой ставки приведет к сдержанному восстановлению инвестиционной активности и спроса на складскую недвижимость. В результате этого по итогам года мы ожидаем умеренного роста арендных ставок — ниже или на уровне инфляции.

В 2026 году СПБ Биржа запустила неоактивы, новый инструмент для участия в торговле мировыми активами. Это фьючерсные контракты на акции американских компаний и криптовалюты.

В этом году на мировые рынки давит сразу несколько пересекающихся факторов:

• обострение геополитики вокруг Ирана;
• рост инфляции и процентных ставок в крупнейших экономиках;
• неустойчивость ИИ-бума.

Тем не менее американский рынок продолжает уверенно расти, во многом за счет высокого интереса инвесторов к искусственному интеллекту и связанной с ним инфраструктуре. Акции часто не реагируют на изменения макроэкономической картины. Это усиливает опасения, что технологическим компаниям будет все сложнее подтверждать отчетностью высокие оценки.

Для криптовалютного рынка 2026 год сложно назвать успешным: большую часть времени он находился в нисходящем (медвежьем) тренде. Однако в третьем квартале 2026 года рост ускорился на фоне увеличения выкупа казначейских облигаций Минфином США и возобновления притоков в спотовые ETF. По нашей оценке, это все больше указывает на начало нового цикла роста.

Изменение цены ключевых активов с начала года

Лидеры и аутсайдеры среди неоактивов с начала года

Период до конца года выглядит неоднозначно. Сочетание нескольких значимых факторов, по нашим ожиданиям, будет поддерживать повышенную волатильность мировых активов.

Календарь ключевых событий

Компаниям из ИИ-цепочки все сложнее превосходить ожидания инвесторов. Распродажи нередко начинаются даже при незначительном расхождении результатов с прогнозами. Однако темпы роста показателей в технологическом секторе остаются высокими, а эффект подорожания денег проявится в отчетности с заметным запаздыванием.

Летом и в середине октября перекупленность в ряде звеньев ИИ-цепочки снизилась. Поэтому мы допускаем продолжение роста при сильных результатах.

Мы также выделяем отчетности тех компаний, которые способны повлиять на настроения в технологическом секторе:

Если в конце октября — начале ноября компании отчитаются сильно, этот сценарий может подкрепить запланированное на ноябрь IPO Anthropic. Размещение способно дополнительно усилить интерес инвесторов к сектору.

Исторически рынок после выборов проходит через период волатильности, а затем, по мере снятия неопределенности, демонстрирует рост. Так происходит даже в тех случаях, когда действующая партия (партия президента) теряет большинство в Конгрессе.

Сейчас рыночные ожидания склоняются к тому, что республиканцы потеряют позиции в обеих палатах. Это может отчасти сдержать агрессивную политику Трампа. При этом нельзя исключать и обратного эффекта: перераспределение сил способно усилить турбулентность в политической повестке и повысить риск-премию в активах.

28 октября ФРС сохранила ставку без изменений на уровне 3,75—4,00%. При этом готовность двух членов FOMC повысить ставку уже сейчас вновь подтвердила общий ястребиный настрой в комитете. При новом председателе Кевине Уорше регулятор сосредоточен на борьбе с инфляцией, а в сентябре уже продемонстрировал готовность действовать вопреки политическому давлению.

На фоне сохраняющихся проинфляционных рисков слабый рынок труда и нестабильные данные по росту американской экономики сдерживают ястребиные настроения инвесторов касаемо ФРС. Тем не менее единство позиций внутри FOMC делает дальнейшие повышения более вероятными.

Сохранение ставки в октябре смягчает макроэкономический фон на период отчетности и выборов. Однако в более длительной перспективе жесткая денежно-кредитная политика продолжит оказывать давление на рисковые активы.

Предпосылок для компромисса между США и Ираном пока нет. Перераспределение сил в Конгрессе теоретически может вызвать разногласия по военным бюджетам и подтолкнуть Дональда Трампа к более быстрым действиям в отношении КСИР.

Вторичные эффекты конфликта формируют цепочку факторов, снижающих риск к аппетиту: рост цен на энергоносители, ускорение инфляции, ужесточение политики центральных банков и рост реальных ставок.

В последние месяцы ситуация на долговых рынках, и не только в США, обострилась.

Мы не ожидаем быстрой разрядки. Этому препятствуют сомнения рынка в эффективности решений ФРС и Минфина США, сокращение вложений пенсионных фондов в госбумаги и ожидания дальнейшего роста ставок. Все это будет сдерживать аппетит к риску.

Лидеры двух стран продлили действие Пусанского соглашения до января 2027 года. Однако неопределенность в сотрудничестве по металлам и чипам сохраняет риск-премию, прежде всего из-за влияния на ИИ-сектор, занимающий значительный вес в индексах. Кроме того, китайские компании все активнее конкурируют в технологическом сегменте, и рынку приходится пересматривать оценки действующих игроков.

Изменения в торговых отношениях возможны в рамках саммитов с участием первых лиц: