​​⏹ Kingdee International Software $268 - обзор SaaS компании из КНР ▫️Капитализация: 40 млрд HKD / 5,1 млрд $ / 11,5 HKD за акцию ▫️Выручка 2022: 4,8 млрд ¥ ▫️Чистый убыток 2022: 389 млн ¥ ▫️P/B: 4,9 ▫️P/S: 7,1 ▫️P/E fwd 2023: 200 ▫️P/E fwd 2025: 46 👉 Kingdee International Software — китайская компания, специализирующаяся на разработке и продаже программного обеспечения для управления предприятием и цифровизации бизнес-процессов. 👉 Выручка компании по сегментам в 2022г: ▫️Облачные услуги для крупных предприятий: 2,6 млрд ¥ (+35,5% г/г) ▫️Облачные услуги для малого бизнеса: 861 млн ¥ (+63,1% г/г) ▫️Облачные услуги для промышленности: 277 млн ¥ (-15,8% г/г) ▫️ПО для управления бизнесом и другое: 1,1 млрд ¥ (-18,7% г/г) ✅ В данный момент бизнес проходит этап трансформации и перехода на модель подписки (повторяет уже проверенную историю Adobe). Этот процесс стартовал уже почти 4 года назад и менеджмент собирается завершить его в ближайшее время. 👉 На практике, переход на подписки (восстановление прибыли и дальнейший рост маржинальности) занимает как раз около 3-4 лет и мы уже видим, что за 2П2022Г убыток составил всего 33 млн ¥. Скорее всего, в 2023г компания вернется к прибыли (около 200 млн ¥). ✅ На конец 2022г выручка по модели подписки уже составила 2,1 млрд ¥ (+36,3% г/г), что уже соответствует 44% общей выручки. В 2023г компания прогнозирует рост выручки от подписок до 3,3 млрд (+54% г/г). ✅ Регулирующие органы КНР сигнализируют об окончании административного давления и «зачистки» IT сектора. Это позитивно для всего сектора т.к. пропадают риски новых штрафов и ограничений на бизнес. ✅ На балансе у компании чистая денежная позиция в 2,1 млрд ¥. Этого более чем достаточно до окончательного завершения трансформации бизнеса. ❌ Кол-во акций KIS в обращении с 2019г до 2023г выросло на 6,5%. В основном размытие проходит за счёт выпуска акций для мотивации менеджмента. ❌ Как и большинство представителей IT сектора КНР, компания зарегистрирована в офшоре на Каймановых Островах. Риски связанные с юрисдикцией здесь есть, так как санкционная война с Китаем уже идет, пускай даже не в таких масштабах как с РФ. ❌ Бизнес убыточен уже с 2020г и огромной прибыли до 2025г ждать не стоит (особенно в Китае, где не особо позволяют компаниям собирать сверхмаржу). Даже если благодаря росту подписок к 2025г KIS заработает около 800 млн ¥ (или около 865 HKD), то мы получаем форвардную оценку P/E = 46. Вывод: Даже если компания в ближайшее время действительно успешно трансформирует свой бизнес и вновь начнёт получать прибыль, текущая оценка всё равно высокая. Форвардные мультипликаторы соответствуют большинству уже прибыльных SaaS компаний из США, хотя риски в КНР всё равно на порядок выше. Однако, это интересный бизнес, так как по примеру российского Позитива и других ИТ-компаний, становится очевидно, что именно эта отрасль будет бенефициаром санкций со стороны Запада. Учитывая это, адекватной ценой для акций KIS я считаю не более 8 HKD за акцию. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #Kingdee #268